|2023 12 22 2024/+MiniLED/+TCL MiniLED OLED 2022H2-2023 2024 MiniLED MiniLED/COB 1 1-12 MiniLED 1%4.5%Omida 2022-2026 MiniLED 460 3200 15%2 Q1-Q3 LED COB 8.3%14%+COB 150%2023-2027 COB 35 42%142%30%()()2024 15%+/+22EPS 23EPS 23PE PB 000333.SZ 353.5 4.21 4.70 10.7 2.3 000921.SZ 28.1 1.03 1.80 11.2 2.1 002011.SZ 13.5 0.79 0.62 20.6 3.2 002032.SZ 42.4 2.56 2.71 19.3 7.7 002429.SZ 25.4 0.25 0.38 14.8 1.7 002508.SZ 20.8 1.66 1.85 11.8 2.0%85 1.7 1524.9 2.0 1399.4 2.1%1m 6m 12m-6.0-9.9-8.3 1.3 4.9 7.2 1、家电行业周报 23W46 便 携式剃须刀渗透率稳步提升，美国黑五表现超预期2023-12-04 2、家电行业周报 23W45 关注MiniLED 行业专题报告，背光 行业渗透有望加速2023-11-26 3、行业专题报告之一：MiniLED 背光渗透加速 显示技术变革，风起青萍之末（更新）2023-11-22 S1090522010003 S1090522120001 S1090523070001-20-100102030Jul/20 Nov/20 Mar/21 Jun/21(%)电子 沪深300 2 301272.SZ 3.0 1.20 1.94 26.3 3.1 600060.SH 28.9 1.28 1.77 12.5 1.6 688169.SH 35.2 9.00 13.71 19.5 3.3 XVFUuNtOpMoPqOpMqNsNmN9PdNaQnPnNmOsRkPpOoMfQmOsQ8OrRwPwMqQqRwMoNnR 3.5.7 1/.7 2+.9 1.10 2+TCL+LG.11 3.12 MiniLED COB SMD.15 1.15 2 COB&.19 3 TCL.23.25 1.25 2.26 3.26 4.27.28 1.5 2.7 3 2016 LG 2-3%7-10%.8 4 2017.9 5 2016-2022 7%.9 6 2017-2022.9 7/.9 8 2023 BrandZ 50.10 9 22H2-23.14 10.14 11 2023H MiniLED 2.6%.16 12 MiniLED.16 13 TCL miniLED 2021-2023.16 14 65 384 MiniPOB%.17 15 65 吋 TV.17 16/.18 17 MiniLED LCD.18 18 COB.19 19 P1.2 LED COB SMD.20 20 MiniLED.21 21.21 22.21 23 2022%.22 24 2023%.22 1.10 2&.12 4 3.13 4 Mini LED.15 5 MiniLED.18 6 MiniRGB.22 7.26 8.26 9.27 10.28 5 2024 12+2018 2017-2022 5pcts 16.4%2%3.9%20H2-22H1 22H2-23 24 24H2 1 6 1+MiniLED LED/2+3 4 1+TCL MiniLED OLED 2024 2 MiniLED MiniLED/COB MiniLED()()3 2024 15%+/4+7 1/2018 2017-2022 5pcts 16.4%2%3.9%2019 1 60%2022 2 20%60%10%2023 2 135.6 54.1%129.3 51.7%2020-2022 4651 4210 75%52%12.5%24.8%2018 2 IMF 70-80 2015 LG 2-3%7-10%1952 1952 Nakagawa Kikai 1954 JVC 8 VHS(1976)1959 1961 1962 1967 1987 1971 1999 2001 2006 25%+2008-2015 2006 1998 3 2016 LG 2-3%7-10%Bloomberg 9 2+2017 5 9000-9500 2023 1 2017-2022 7%5%9%2017 38%2022 42.4%33.9%51.2%4 2017 5 2016-2022 7%国家统计局 中国家用电器协会 6 2017-2022 7/中国家用电器协会 中国家用电器协会 2023 BrandZ 50 TCL 50,Worx 3C/7 BrandZ 10 14 16 2019-2023 Hisense 10 Gorenje AKSO 85%TCL IRobot Worx 3C 8 2023 BrandZ 50 凯度官网 1 ODM 100 1 综 合家电 出 海策略 发 展阶段 主 流产品 海尔智家 全球本土化经营，自主品牌 国际化高级阶段，研发、生产、营销本地化，经历“走出去，走进去，走上去”三个阶段,海外家电收入规模超过 1300 亿元，全部自 主品牌 全品类 美的集团 重点突破市场：东盟、北美、德国、巴西、日本 自主品牌+ODM 生产 国际化高级阶段初期，东盟收购东芝整合运营效果突出，其他市场处于ODM 向自主品牌转型，海外家电收入规模超过 1000 亿元（不含 楼宇控制、工业技术、机器人、数字化等 toB 业务）全品类 格力电器 海外建立巴西、巴基斯坦基地；自主品牌+ODM 生产 国际化中级阶段，海外建设生产基地，出海尚处开拓阶段，海外家电收入规模超 220 亿元，自主品牌 占比 30%-40%空调为主，冰洗为辅 11 海信家电 自主品牌为主，ODM 为辅 海信国际营销公司负责白电和黑电业务海外销售，旗下包括欧洲、美洲、日本、亚洲、中非五大分公司，白电海外主要以家用空调和冰箱为主，其中自主品牌占比较高，分别达 60%和 80%。海信家电外销收 入规模在170-180 亿（公司成本加成定 价出货给国际营销，因此口径偏小）冰箱、空调 第 二梯队 出 海策略 发 展阶段 主 推产品 奥马电器 以 ODM 为主 连续14 年中国冰箱出口单项冠 军，海外风冷高端冰箱产品引领者，今年前三季度收入同比大幅增长37%；2021 年 TCL 控股奥马电 器后推动白电业务加速出海，整合 TCL 冰 洗业务后，预计海外收入规模在 80-90 亿，整体 ODM 比例超过95%冰箱 奥克斯 以 ODM 为主，自主品牌为辅 奥克斯空调收入规模 200 亿左 右，海外整体占比 45%-50%，2019 年在泰国设立生产基地，日本设立研发中心，开启国际化探索 空调 长虹美菱 ODM 为主+自主品牌为辅 空调出口以东南亚、中东市场为主，冰冷洗以欧洲市场为主，预估海外收入规模在70-80 亿,整体 ODM 比例超过 90%。国内以中山长虹为海外制造总部，海外建立西班牙、捷克、巴基斯坦等 5 大生产制造 基地 冰箱、空调 惠而浦 ODM 为主 整体收入规模40 亿，海外出 口30 亿，主要为美国惠而浦代 工；格兰仕控股 A 股惠而浦后，加快业务 转型 洗衣机为主，冰箱 资料来源：公司公告，招商证券 LG 2021 9-2022 9 LG 16.1%10.1%23.5%2021 9-2022 9 9.8%25%Candy 12%15.1%Gorenje(13.8%)2+TCL+LG+TCL TCL MiniLED OLED 3-5 TrendForce 2023 1.97 2.1%TCL LG 1.22 CR5 62%1.7pcts+LG 5921+TCL 5320 MiniLED+2022 1 2+50%OEM 910 700 270 130 2010 7617 76%TCL BOE HKC Foxconn Innolux 12 AOC LED LED COB 2&品 牌企业 出 海策略 发 展阶段 主 流产品 三星电子 自主品牌 Trend Force 预计三星彩电全年 出货量 3630 万台，同比下降9.8%，LCD 电视面板采购下滑至不足 3300 万片，2024 年面 板采购计划中大陆面板厂商占比跌至 50%以下，增加与台厂/Sharp/LGD 合作，扩大OLED 面板采购占比 电视+手机 海信视像 自主品牌 海信国际营销公司负责白电和黑电业务海外销售，旗下包括欧洲、美洲、日本、亚洲、中非五大分公司，黑电海外主要以大屏彩电为主，主打自主品牌，海信视像外销收入规模在230 亿左右（公司成本加成定 价出货给国际营销，因此口径偏小），Trend Force 预计海信彩电全年出货量 2700 万台，同比增长 12.4%。奥维睿沃分析海信 23 年面板采购 量 2800万片，明年采购规模有望突破 3000 万片。电视为主，商显、芯片、激光显示为辅 TCL 电子 自主品牌 TCL 大屏显示（彩电）海外收 入规模超过 300 亿元，TCL 全 球共有五大工业化能力基地，分别是中国、越南、巴西、墨西哥和波兰。Trend Force 预计 TCL 彩电全球出货量2620万台，同比增长 16.3%。TCL 面 板采购以华星为主，占比高达60%，以 HKC/CHOT/INX 为辅。电视+手机 LG 自主品牌 Trend Force 预计 LG 全年彩电 出货量 2291 万台，同比下 降 7.4%，OLED 电视销量下滑 3成。奥维睿沃分析 LG 面板采购 计划跟随三星，减少大陆面板厂依赖。电视 小米 自主品牌 Trend Force 预计小米全年彩 电出货量 1000 万台左右，内 部 TV 组织架构重新调整划入手机事业部，电视和手机面板统一采购提升议价水平 电视+手机 代 工企业 出 海策略 发 展阶段 主 推产品 TCL 茂佳 代工 成立于 2013 年，2021 年 TCL 科技28 亿元收购茂 佳 MOKA，实现从显示面板到终端产品代工的垂直一体化。2022 年代工 出货 980 万台，2023H1 出货量688 万台，同比增幅近 30%，超越冠捷排名全球代工市场第一。电视为主，显示器商显为辅 冠捷股份 代工+自有品牌 2022 年出货 1357 万台，2023H1 出货592 万台，同比下降9.9%，排名代工市场第二。自有品牌飞利浦+AOC 占比4 成，上半年表现乏力导致代工订单减少 15%；国内客户小米订单彻底转移流失，华为电视表现不佳。洛图预估 2023 年出货量 在 1200-1250 万台。电视 兆驰股份 代工 2022 年出货800 万台，2023H1 出货 532 万台，同比大幅增长35.7%，出货增长受益于北美电视市场复苏，沃尔玛旗下ONN 等区域客户代工订单大增,全年预计出货量超过1100 万台,代工排名攀升至第三。电视+LED 产业 BOE 视讯 代工 成立于 2010 年，2023H1 出货 368 万台，同比增长4%，代工排 名第四，海外客户 Vizio、SONY 和LGE 订单增幅50%以上，三星小幅下滑，国内客户小米、华为订单双位数下降。电视为主，显示器、商显为辅 康冠科技 代工 2023H1 出货320 万台，同比去 年大致相当，代工排名第五，中东非及拉美市场品牌客户订单保障整体出货稳定。电视+交互平板 资料来源：洛图科技，招商证券 TCL TCL LED MiniLED TCL LCD 3 2023 2 13 135.6 54.1%129.3 51.7%2020-2022 4651 4210 75%52%12.5%24.8%2018 3 工 具行业 出 海策略 发 展阶段 主 流产品 巨星科技 自主品牌+ODM 巨星海外收入中自主品牌占比 40%，ODM 占比60%，从2010 年 开始巨星持续通过收并购方式推动公司业务模式从ODM 转型为自主品牌。2022 年公司 收入规模超过120 亿元，其中自主品牌 51 亿元。手工具+电动工具 泉峰控股 自主品牌为主+ODM 为辅 泉峰自主品牌占比提升至接近 8 成，ODM 业务占比 2 成，从 2007 年开始转型自有品牌，目前包括大有、小强、EGO 三 个内部孵化品牌，2013/2016 年分别收购德国 FLEX 和博世 SKIL 品牌进入欧洲及北美电 动工具市场；2020 年越南工厂 投产；海外渠道 2020 年起战略绑定美国劳氏建材零售商（门店数 1746 家），2023 年6 月跟全球农机龙头 John Deer 达成战略合作伙伴，或开 启农用拖拉机和草坪产品的锂电化。2022 年公司收入规模20 亿美元，其中自主品 牌 14 亿美元。园林工具+电动工具 格力博 自主品牌为主+ODM 为辅 格力博自主品牌收入占比 7 成，ODM 和商超品牌占比3 成，专注园林工具锂电产品；2018 年收购德国商用OPE 品牌Cramer 拓展欧洲市场，2019 年 越南工厂投产，2023 年投资建设年产 500 万件新能源 园林机械制造基地；2023 年美 国工厂投产。渠道方面，格力博 2010 年入驻电商平台亚 马逊，2015 年进入沃尔玛、BestBuy、Costco 等商超渠道；产品推出 82V 的全系列 商用 OPE 产品，包括从32 吋至 72 吋零转向割草车，价格 2-4 万美元，目前公司与斯 蒂尔签约为其贴牌生产。2022 年公司收入规模超过 50亿元，其中自主品牌 35 亿元。园林工具 大叶股份 ODM 为主，自主品牌为辅 大叶股份以油机园林工具为主，ODM 业务占比 85%以上；2021 年泰国工厂投产，2022年在墨西哥投资 1000 万美元建 设海外生产基地。2022 年公司 收入15 亿元 园林工具 代 工企业 出 海策略 发 展阶段 主 推产品 科沃斯 自主品牌 科沃斯收入超过 150 亿元，其 中海外收入占比 30%，以自主 品牌为主。2023Q2 割草机产品正式在欧洲开售，定价 2999 美元。科沃斯海外布局以分 公司本土化运作为主，分销商渠道填补空白为辅 扫地机+吸尘器+洗地机+割草机 石头科技 自主品牌 石头科技收入超过 80 亿元，其 中海外收入占比接近 8 成，全 部为自主品牌。公司早期借助慕晨、速卖通、俄速通等分销商在海外多国市场快速铺货，后期转入本土化精耕细作，设立海外分公司，亚马 逊电商平台逐步收归自营，提高市场美誉度和集中度。扫地机器人 IROBOT 自主品牌 2022 年8 月亚马逊发布收购邀 约，IROBOT2023 年前三季度收入同比下滑近 30%，全球销量不足 190 万台，彻底被国 产品牌超越。扫地机器人 追觅科技 自主品牌 追觅科技 2022 年收入接 近 60 亿，其中海外收入占比 4 成。2023 年 1-9 月收入同比增长 106%，双十一追觅全渠道销 售额同比增至 100%至21 亿元。扫地机器人+吸尘器+洗地机 资料来源：公司公告，招商证券 OPE 200+400+300+70%22H2-23 4-7 6-9 24 Q1/23 24 2020 47%OPE 17%2020 15&14 9 22H2-23 10 wind wind IROBOT 2021 2022 8,Q2 40%50%2024 1-IROBOT/2 2022 70%-80%20%25%55%2020 Target 170-180 2012 32%2023 GMV 54%GTM 2022 40%60%350%450%700%2023 1-7 110%15 MiniLED COB SMD LED(Ga)(As)(P)(N)MiniLED MiniLED MiniLED MiniLED MiniLED IC LED LCD 2023 Mini LED MiniLED Mini RGB Mini LED RGB 110 LED LED Mini LED Micro LED MiniLED 50-200 m LED Micro LED P1.0 P2.0 P2.5 4 Mini LED LCD LCD LCD LED RGB LED 1 MiniLED MiniLED OLED Mini TCL 2023 MiniLED 2023 MINILED 8.7%2022H 2.6%2.3%2022H 0.7%3 MiniLED 4.5%2023Q3 6000 MiniLED/16.8%/21.6%OLED 1.7%/2.7%16 2024 MiniLED 2022 MiniLED 380 2023 470 MiniLED&TCL 2024 MiniLED Omida 2023-2026 MiniLED 3200 15%11 2023H MiniLED 2.6%12 MiniLED MiniLED+2019 MiniLED LCD MiniLED TCL 2019 MiniLED 55 1 4 AM IC COB OD TCL 75 MiniLED 2019 20000 2023 7000 85 2000 2021 10 2023 1.5 13 TCL miniLED 2021-2023 0.7%2.6%2.3%8.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%零售量占比（%）零售额占比（%）2022H 2023H3.84.71.900.511.522.533.544.552022 2023F 2023H1 17 Mini 30%MiniLED 65 吋 1024 COB MiniLED PCB 38%PCB PCB PCB LED 65 吋 1024 COB MiniLED 23%/OD IC/+QD IC/AM PM AM IC PM AM 200-500 1000 2000+PCB LED 14 65 384 MiniPOB%15 65 吋 TV LEDinside MiniLED MiniLED 2023 55-98 吋 MINILED 10%85 吋 98 吋 32%52%MINILED 3.0 2.5 S PRO 1.5 3-5 MiniLED 38%23%30%38%9%MiniLED芯片驱动ICPCB基板其他 18 800 MiniLED 16/17 MiniLED LCD Omdia 2022 1.95 a-Si 8 吋 LTPS 10 吋 a-Si LTPS LCD 37 67 LCD+OLED MiniLED MiniLED OLED 2024 2023 MiniLED 15 2026 210 5 MiniLED L7/L9 L7 4.82 吋-IC-LYRIQ 33 吋 3375-ET7 ES 10.2 吋/6.6 吋-RX5 27 吋 800-IC-R7 10.25/12.3 吋-U8 23.6 吋-23.6 吋-010,00020,00030,00040,00050,00060,00055 65 75 85 86 9823Q3 线上市场均价 22Q3MINILED 均价23Q3MINILED 均价 小米电视S PRO3.03.02.83.02.52.62.52.02.71.41.51.31.10.00.51.01.52.02.53.03.555 65 75 85 86 9822Q3 23Q3 小米23Q3 19 2 COB&MiniLED COB 10%COB P1.0P2.0 P1.0 BOE MINI RGB MiniLED MiniLED 1 2023 LED 73.3 0.1%49.8 20.2%SMD(IMD)COB 2023 14.4%COB 50%7 LED 2 10 4.8 2 COB 40%-50%P1.2 吋 COB LED COB 28%4.5/COB P1.2 COB 2028 COB LED 30%18 COB 2023 COB P1.2 2022 2+2023 1.11.3 2023 9 COB SMD CHIP 1/SMD TOP 8000/COB SMD SMD P1.2 P1.5 COB 2023 P1.1P1.4 P1.25P1.5P1.6 P1.56 COB 6.48%1.85%COB P1.1P1.4 P1.25 P1.5P1.6 P1.56 P2.5 2.0pct 3.6pct 7.0%8.3%10.7%14.4%0%20%40%60%80%100%2023A 2023Q1 2023Q2 2023Q3SMD+IMD COB 20 19 P1.2 LED COB SMD COB COB SMD IMD SMT SMT 2022 COB 2023 6 60%98%PPM 2023 COB PCB IC 2023 MiniLED PCB IC 2023 MiniLED R+G+B 5 2022 15 2019 45 2019-2023 80%33%04*08mil 03*06mil 40%25%/PCB IC P1.0 21 20 MiniLED 21 22 COB COB 2023 SMD P1.25 2022 COB 20%2023 50%SMD IMD SMD COB COB P1.25 22 P1.56 23 2022%24 2023%C Mini RGB 2020 12 110 The Wall The Wall C 2023 4 11 89 101 LG MLED 2021 2022 MLED 2023 COB 2024 MLED P1.25 COB SMD C 6 MiniRGB/LEDPLAY 108 2022 29.9 LEDPLAY 110 2021 12 38.9 LEDPLAY 135 2022 49.9 LEDPLAY 138 2021 9 66.9 LEDPLAY 163/8K 2022 7 77.9/168 Smart Wall 118-236 2019 10 888 TheWall 110 2020 12 105 TheWall 89 2022 12 75 TheWall 101 2023 11 MicroLED 163 2022 2 LG MAGNIT 136 2022 10 219.9 LG MAGNIT 118 2023 9 173.7 Crystal LED 136/182/219 2019 256/365/500 B/C P1.56/P1.26 2021 1 BR/CR P1.59/P1.27 2023 1 MicroLED 108 2021 6 88 MicroLED 135 2021 6 98 MicroLED 162 2021 6 92 MicroLED 8K 216 2021 6 300 3.03.02.83.02.52.62.52.02.71.41.51.31.10.01.02.03.04.055 65 75 85 86 9822Q3 23Q3 小米23Q3 23 3 TCL 1 1 TCL MiniLED 2 7 100 4吋 20%30%&3 MiniLED COB COB 10000 P1.25 COB 4 ODM 1100 Roku TV 1 MiniLED 2023 MiniLED 2.5 2 MiniLED 15.6 吋 LED 7000 3000 1 1 MiniLED 2023 MiniLED 2.5 2 Mini/2022 LED 3 2 TCL 1 11 WitsView 32 吋-55 吋 1 65 吋 2 2 MiniLED ULED LED 3 2023H1 9 2022 Q2 24 TCL 1 MiniLED 104%83%2 TCL 8.2%15%11%3 AR 25 1 2024 15%图 25：中 长期 新 开工 及 竣工 面 积 增速 转 负 图 26：中 长期 新 开工 及 竣工 面 积 下行 资料来源：统计局、招商证券地产组预测 资料来源：统计局、招商证券地产组预测 图 27：房 地产 竣 工面 积 单季 同 比 震荡 下 行 图 28：2024 年房 地 产竣 工面 积 累 计同 比 预计 下 滑 15%资料来源：统计局、招商证券地产组预测 资料来源：统计局、招商证券地产组预测 2023 8 2023 12 2024+Q3 26 7 资料来源：iFInD，招商证券（使用 ifind 一致预期）2 1 23H1 110%+/DAF 3 20-30%2 21 23H1+22%+20%,8 资料来源：iFInD，招商证券（使用 ifind 一致预期）3 3000-5000 6000-8000 8000-10000 27 1 23 4.5-5 24-25 9/18 2 4680 2024 12 3 22 23 1 24 9 资料来源：ifind，招商证券（使用 ifind 一致预期）4 HUD/1 2022 IATF 6 AR-HUD HUD PGU 2 LED+LED DLP 1300-1800 2 2025 21 11 LED 3 MiniLED tier1 3000 2024 4&28 2023 6 5 2023 10 2022 9 Mini LED HUD Mini LED 10 资料来源：ifind，招商证券（使用 ifind 一致预期）1 2018 2 3 4 29 6-12 A 300 500 20%5-20%5%5%