1 1 2 3 4&WUBYvMrMmPpOtNtQqNtMrQ9PdNaQsQmMtRoNlOmNsQlOsQtR7NpPxOwMnNmOwMtRoQ2 3 4 01 2023()wind 1/6007008009001,0001,1001,2001,3002023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03:(Q5500)受阿拉善左旗露天煤矿特大事故影响，产地煤矿安监力度加大，市场强预期，港口库存下降，煤价上涨。夏季电煤需求回暖，产地安监力度加强，供给有所回落，煤价震荡有所回升。陕西、贵州煤矿先后发生重大事故，煤矿安监力度进一步增强，非电需求中钢铁、化工表现较好，开工率和补库积极性提升，叠加印度火电煤耗超预期增长，港口煤价再次涨至千元以上。国内产量高位，加上春节前后需求回落，北方港口库存不断累积至历史 同 期 高 位，煤价下跌。国内产量、进口量有序增长，电厂进入消费淡季，而下游非电需求贡献不足，煤价持续下跌，港口库存震荡盘升。5 月下旬起，各环节库存持续攀升，煤价加速回落。进 入 电 煤 淡 季，非电需求也 有所 回 落，供 给端 安 监 影 响 减弱，有所 恢复，港 口 库 存 持 续攀 升 至 高 位，煤价下跌。进入冬季供暖旺季，电厂日耗提升，但煤价上涨受高库存压制，煤价震荡。5 2023 wind 2/1,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9002023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03:():(A8%,V25%,S0.9%,G85,)春节前后，铁水产量逐步提高，煤价稳定。“金三银四”不及预期，下游需求偏弱，叠加进口量大幅增加，煤价下跌。稳增长政策催化，预期向好，海外印度需求旺盛，国际炼焦煤价格持续上涨，供给端产地安监趋严，煤价上涨。焦煤矿井事故频发，安监趋严影响供给，铁水产量持续上涨至高位，需求较好，煤价上涨。焦煤矿井事故频发影响供给，铁水产量虽有所回落但仍相对高位，下游焦钢价格上涨，煤价上涨，当前已涨至年初高位。6 2023 2023 1-10 28721 14.1%6520 26.4%A 2023 11617 8.4%1571 25.0%2023Q3 425 7.1%25.1%3 wind 5 2023Q3 4 2222.77023.1102026,521-21.5%216.0%45.3%-26.4%-50%0%50%100%150%200%250%0200040006000800010000120002020 2021 2022 2023/1-10(YOY820 1633 2494 1572-11.3%99.1%52.7%-25.0%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500100015002000250030002020 2021 2022 2023Q1-3 YOY633 368 626 457 425 64.9%46.3%0.0%-21.6%-25.1%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007002022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 wind wind 7 8 9 5.8%4.3%4.5%4.2%2.5%0.1%2.0%0.4%3.8%4.6%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%0.02.04.06.08.012 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2020 2021 2022 2023 2023 10501100115012001250130013501400-9.43.25.24.20.94.79.02.9(15)(10)(5)051001020304050%59.565.468.271.272.171.470.668.269.670.270.665.067.468.769.872.572.873.474.574.974.674.774.973.874.174.0505560657075802016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-0810 170123911683162281782450501001502002503003502019 2020 2021 2022 14.810.710.315.316.18.112.31.23.12.44.34.54.22.50.12.00.43.84.60246810121416182022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-1111 2020 2023 2070 4-5 2021 2022 2023 50 30 12 2020 14 13%05000100001500020000250002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023(40)(20)0204060802006-022007-012007-122008-112009-102010-092011-082012-072013-062014-052015-042016-032017-022018-012018-122019-112020-102021-092022-082023-07:12 2022 6.5%5%2022 11 367 22 60 2.2 5%2023 10 1956 40%15 wind 16 40%wind 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2016-08 2017-08 2018-08 2019-08 2020-08 2021-08 2022-08 2023-08(2000)0200040006000800010000120001400016000山西内蒙古新疆陕西黑龙江河南甘肃云南贵州宁夏安徽江西青海湖北湖南福建江苏广西河北山东四川吉林辽宁2022 2023 1-10 13 14 0100020003000400050001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10月 11 月 12月2020()2021()2022()2023()-800-600-400-200020040060005001,0001,5002,0002,500-Q5500 Q5500 05001,0001,5002,0000100200300400500:ARA:RB:NEWC:(Q5500)4.27 63%-40-20020406080012345:%15 220,000240,000260,000280,000300,000320,000340,000360,0001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 202320,00030,00040,00050,00060,00070,0001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2019 2020 2021 2022 202316 cctd 56%21%12%4%7%4605 3652 2814 940 354 0500100015002000250030003500400045005000印尼 澳大利亚 俄罗斯 蒙古 其他 cctd 17 印尼 煤炭 产量 达到7.11 亿吨，预计 全年产 量达到7.75 亿 吨，同 比增 加0.9+13%2023 1-9 3.76 10.1%2024 1 DMO 25%DMO 2024 12 IEA Coal 2023 20233 Coal 202318 AXS Marine 2023 1-113.13 5.0%2023 71-10 3944 202221720245.915.44 5.45.252.571.20%-8%-0.70%-2.80%-2%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%012345672019 2020 2021 2022 2023H1%19 俄罗斯煤炭 产量达 到3.53 亿吨，同比微 增0.7%，出口 量1.47 亿吨，同比增 加1.8%，其中向中国出口6108.97 万吨，同 比 增长32.1%，占 其 出口 总 量的42%。俄罗斯政府决定从2023 年10 月1 日起 到2024 年年底，对多 种商品 实施弹 性出口 关税，关税税率与卢布汇率挂钩，对于绝 大多数 种类商 品出口 关税税 率为4%至7%。按照当 前1 美金 约 等于95.9 卢布，假 定 俄罗 斯 煤炭 出 口关 税 税率为7%基准。从影 响 成本 来 看，按 动力 煤Q5500CFR 报价100 美元/吨测 算，将 增加进 口成本 约7 美元/吨。俄罗斯煤炭资源主要位于 中部西 伯利亚 地区，通过东 向铁路 运往远东港口，出口至亚洲地 区，西 向铁路 运往欧 洲地区。东向 铁路密 度低于 西向，运力较 小，且 近年来 已达运 力上限，运力 瓶颈是 短期内制约俄煤大量入华的重要 因素。美元对卢布汇率 出口关税80及以下 0.0%80-85 4.0%85-90 4.5%90-95 5.5%95 以上 7.0%20 21 2023 2023 1-11 5.7%4.8%1-11-6.2%1-11 69.6%1.391.250.710.970.510.070.730.951.260.761.381.22 1.201.230.00.20.40.60.81.01.21.41.60246810121416:%:GDP:%6.83.52.78.12.24.86.01.91.28.40.95.74.14.85.3-2.51.0-6.2(8)(6)(4)(2)0246810 22 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 72,852 75,214 83,128 86,372 91,813 96,863 101,222%3.2%10.5%3.9%6.3%5.5%4.5%2.6%9.1%1.5%6.8%1.2%2.6%5.0%11.3%2.5%3.9%3.8%6.6%4.1%-1.1%1.1%-3.7%9.4%2.3%15.1%40.5%16.3%10.1%12.8%8.8%16.6%25.2%30.8%27.0%35.1%17.9%20.10 22.02 23.77 25.64 28.62 31.25 34.10 9.6%7.9%7.9%11.6%9.2%9.1%11.90 12.46 12.97 13.32 13.92 14.72 15.72 0.49 0.50 0.53 0.56 0.57 0.61 0.65 3.58 3.70 3.91 4.14 4.18 4.27 4.38 2.09 2.82 3.28 3.65 4.30 4.80 5.30 2.04 2.54 3.07 3.93 5.60 6.80 8.00 23 2 396397395391404412380385390395400405410415050,000100,000150,000200,000250,000:g/kwh)4.84.01.78.14.98.6012345678910170000180000190000200000210000220000230000240000:%24 2023 2024 2025 411 336 365 862 5%-0.4311.862.4110.734.017.08(2)0246810121405,00010,00015,00020,00025,000:%-5.23.6-0.90.81.25.0-6-4-2024650005100520053005400550056005700%企业产能（万吨）投产时间甘肃 刘化 集团 35 23 年底湖北 华强 化工 100 23 年底山东晋控 日月新 材料 26 23 年底华鲁恒升 52 24 年底安徽泉盛 化工 40 24 年底江苏 晋煤 恒盛 化 工 60 24 年底鄂尔多斯 亿鼎 52 24 年底河北 正元 氢能 52 24 年底陕西 煤业 化工 集 团孙 家 80 24 年底甘肃 刘化 集团 35 25 年底河南晋开 延化化 工 80 25 年底云南解化 清洁能 源 60 25 年底阳煤 平原 化工 80 25 年底江苏双多 80 25 年底贵州宜兴 30 25 年底合计 86225 2024 2023 2024 2024-7.77.06.6-2.9-6.4-0.5(10)(8)(6)(4)(2)0246805,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002018 2019 2020 2021 2022 2023:%3.06.11.6-1.2-10.8-0.9-15.0-10.0-5.00.05.010.0050,000100,000150,000200,000250,000:%26 27 2024 900-1000/2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E商品煤总供给量（亿吨）41.4 40.5 41.7 43.2 46.9 47.4 47.8 增速 8.1%-2.2%2.8%3.7%8.6%1.0%1.0%原煤产量（亿吨）37.5 38.4 40.7 45.0 46.0 46.6 47.1 增速 5.6%2.6%5.9%10.5%2.3%1.3%1.1%商品煤产量（亿吨）38.5 37.5 38.4 40.4 42.3 42.9 43.3 增速-2.7%2.6%5.1%4.8%1.3%1.1%占原煤产量比 102.8%97.5%94.4%89.8%92.0%92.0%92.0%煤炭进口量（亿吨）2.9 3.0 3.2 2.8 4.6 4.5 4.5 增速 3.6%4.8%6.3%-13.3%64.3%-2.2%0.0%煤炭总消费量（亿吨）39.7 40.5 42.7 43.2 46.2 47.0 48.3 增速 1.0%2.1%5.4%1.2%6.7%1.9%2.7%煤炭出口量（亿吨）0.1 0.03 0.03 0.04 0.04 0.04 0.04 商品煤国内消费量（亿吨）40.5 40.5 42.7 43.2 46.1 47.0 48.3 增速 0.9%-0.1%5.4%1.2%6.7%1.9%2.7%供 需 差 额（库存变 化）（亿吨）1.7 0.0-1.1-0.1 0.8 0.3-0.5 火电发电量（万亿千瓦时）5.2 5.2 5.6 5.7 6.1 6.2 6.4 增速 3.7%0.2%9.1%1.5%6.8%1.2%2.6%火电耗煤（亿吨）21.3 21.9 24.2 24.6 26.9 27.2 28.0 增速 0.3%2.8%10.5%1.7%9.4%1.2%2.6%火电耗煤占比 54%54%57%57%58%58%58%生铁产量（亿吨）8.1 8.9 8.7 8.6 8.8 8.9 9.0 增速 5.0%9.7%-2.1%-0.8%1.8%1.5%1.0%钢铁行业耗煤（亿吨）6.8 7.3 6.7 6.8 7.0 7.1 7.2 增速 4.6%7.4%-8.2%1.5%3.5%1.5%1.0%生铁耗煤占比 17%18%16%16%15%15%15%水泥产量（亿吨）23.3 23.8 23.6 21.2 21.0 21.0 21.0 增速 7.1%2.0%-0.6%-10.8%-1.0%0.0%0.0%建材行业耗煤（亿吨）4.9 4.9 5.5 5.2 5.1 5.1 5.1 增速 2.1%0.0%12.2%-5.5%-1.0%0.0%0.0%建材行业耗煤占比 12%12%13%12%11%11%11%化肥产量（亿吨）0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 增速 5.0%-5.8%0.9%4.0%5.0%4.0%4.0%煤化工耗煤（亿吨）2.9 2.9 3.1 3.2 3.5 3.9 4.4 增速 3.6%0.0%6.9%3.2%9.5%10.8%12.0%煤化工耗煤占比 7%7%7%7%8%8%9%四大行业耗煤总量（亿吨）35.9 37.0 39.5 39.8 42.6 43.4 44.7 增速 1.6%3.1%6.8%0.8%7.1%1.9%2.9%四大行业耗煤占比 90%91%92%92%92%92%92%其他行业耗煤（亿吨）4.6 3.50 3.20 3.40 3.50 3.57 3.61 增速-4.1%-24.4%-8.6%6.2%3.0%2.0%1.0%28 5006007008009001,0001,1001,2001,300:(Q5500)100$29 30-2.378.722.890.670.47 0.48(4)(2)0246810010,00020,00030,00040,00050,00060,000:(%40.8%40.4%39.9%39.1%37.4%37.1%35%36%37%38%39%40%41%42%020000400006000080000100000120000140000 31 wind-7.615.9-2.7-24.716.756.3(30)(20)(10)01020304050607001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000:%51%27%8%6%4%4%cctd 73%17%5%5%cctd 32 116.3%），预计 全 年将 接近5000 万吨。进口 大增主要 受益于我国 对疫情的 全面解封，中蒙 边 境通 关受 疫情 影响 的因 素解除。2024-2024-2024 33。2023 年1-10 月，wind-1000-5000500100015002000250005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002020-12-032021-01-032021-02-032021-03-032021-04-032021-05-032021-06-032021-07-032021-08-032021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-032023-01-032023-02-032023-03-032023-04-032023-05-032023-06-032023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11-032023-12-03:():(A8%,V25%,0.9%S,G85):34 35（万吨）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E产量 48619 48944 49176 49412 49610 49610同比0.7%0.5%0.5%0.4%0.0%净进口量 7175 5461 6358 9570 10370 11170同比-23.9%16.4%50.5%8.4%7.7%消费量55,776 54,537 55,61858955 60134 60736同比-2.2%2.0%6.0%2.0%1.0%供需缺口（供给-需求）17-132-84 27-154 44 wind 36 37 wind 160%202273%69%64%2 2023 5%1 23 4 50 2017 2018 2019 2020 2021 2022 10%19%566%29%-73%40%40%58%92%100%73%35%34%90%77%61%69%30%30%30%-65%66%0%0%10%16%63%64%31%30%30%30%30%60%40%29%30%52%62%60%8%52%18%21%79%58%37%30%30%41%40%50%33%34%37%51%43%48%32%30%30%-41%15%13%13%41%32%41%66%70%61%77%73%40%30%31%36%42%36%37%29%30%32%75%33%36%0%0%0%-14%35%32%32%34%30%36%35%0%0%60%60%60%35%31%31%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%30%34%40%40%34%30%28%0%62%37%27%28%0%20%32%36%30%20%41%40%44%50%47%20%0%10%9%11%7%14%38 1 2 3 4&51 wind 2023 12 20 公 司 简 称 代码EPS PE投 资 评 级2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E新集能源 601918.SH 0.80 1.02 1.05 6.6 5.1 5.0 增持电投能源 002128.SZ 1.78 2.06 2.13 8.1 7.0 6.8 增持恒源煤电 600971.SH 2.09 1.81 1.90 5.4 6.2 5.9 增持中国神华 601088.SH 3.50 3.24 3.28 8.9 9.6 9.5 增持陕西煤业 601225.SH 3.62 2.62 3.04 5.5 7.6 6.5 增持华阳股份 600348.SH 1.95 1.54 1.84 4.7 5.9 4.9 增持甘肃能化 000552.SZ 0.66 0.65 0.67 4.7 4.7 4.6 增持兖矿能源 600188.SH 4.20 2.72 3.10 4.8 7.4 6.5 增持中煤能源 601898.SH 1.38 1.55 1.62 6.8 6.1 5.8 增持兰花科创 600123.SH 2.82 2.23 2.36 3.6 4.5 4.3 增持山煤国际 600546.SH 3.52 2.88 3.26 5.2 6.4 5.6 增持昊华能源 601101.SH 0.93 1.12 1.27 6.9 5.7 5.0 增持山西焦煤 000983.SZ 2.06 1.45 1.52 4.8 6.8 6.5 增持平煤股份 601666.SH 2.47 1.75 1.79 4.8 6.7 6.6 增持淮北矿业 600985.SH 2.83 2.89 3.06 5.9 5.8 5.4 增持上海能源 600508.SH 2.41 2.48 3.14 5.7 5.6 4.4 增持中国旭阳集团 1907.HK 0.42 0.35 0.55 7.0 8.4 5.3 增持宝丰能源 600989.SH 0.86 0.80 1.25 16.4 17.7 11.3 增持首钢资源 0639.HK 0.54 0.42 0.46 4.7 6.0 5.5 增持开滦股份 600997.SH 1.17 1.06 1.08 4.3 4.8 4.7 增持山西焦化 600740.SH 1.01 0.67 0.79 6.3 9.5 8.0 增持盘江股份 600395.SH 1.02 0.56 0.67 7.0 12.7 10.6 增持39 1 2020 2021 2022 2 2022-3 2021 4 40 41