敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 1/3 72 0 2 3 年 1 2 月 1 4 日 证券 研究 报告|产业 专题 报告市 场 化兼 并 重 组逐 步 打 开，行 业 盈 利延 续 结 构 性2 0 2 4 年 钢 铁 行 业 策 略 报 告钢 铁投资 评级：推荐（维持）分 析 师：张 锦分析师登记编码：S 0 8 9 0 5 2 1 0 8 0 0 0 1电话：0 2 1-2 0 3 2 1 3 0 4邮箱：z h a n g j i n c n h b s t o c k.c o m销 售 服 务 电 话：0 2 1-2 0 5 1 5 3 5 5行 业 走 势 图（2 0 2 3年 1 2 月 1 3 日）资 料 来 源：i F i n d，华 宝 证 券 研 究 创 新 部投 资 要 点 2 0 2 3 年 钢 铁 供 需 格 局 宽 松，钢 价 窄 幅 震 荡：1-1 0 月 粗 钢 产 量 累 计 7.0 8 亿 吨，同 比 增 长 1.4%，钢 材 产 量 累 计 9.5 亿 吨，同 比 增 长 5.7%，日 均 铁 水 产 量 处 于历 史 较 高 水 平。钢 材 整 体 消 费 不 足，1-1 1 月，五 大 材 表 观 消 费 合 计 4.3 4 亿 吨，同 比 下 滑 2.5 7%，但 品 种 之 间 涨 跌 存 在 差 异。1-1 0 月，钢 材 价 格 综 合 指 数 震 荡偏 弱，1 1 月，受 万 亿 国 债 增 发 的 影 响，市 场 信 心 得 到 提 振，钢 价 回 暖。供 给 端：行 业 集 中 度 提 升，竞 争 格 局 优 化。2 0 2 3 年 钢 铁 行 业 兼 并 重 组 步 伐 持续 推 进，国 企、大 型 民 企 积 极 开 展 企 业 重 组，优 化 产 业 结 构，产 业 集 中 度 进 一步 提 升。2 0 2 3 年 1-1 0 月，钢 铁 行 业 C R 1 0 由 2 0 2 2 年 的 4 3.5%上 升 至 4 5.1%，C R 5 由 2 0 2 2 年 的 3 0.6%上 升 至 3 2.4%。市 场 化 兼 并 重 组 逐 步 打 开，钢 铁 上 市公 司 的 资 产 价 值 被 重 新 审 视。几 大 收 购 案 中，收 购 的 净 资 产 均 有 不 同 幅 度 的 增值 率。未 来 5 年 是 钢 铁 行 业 兼 并 重 组 的 加 速 期，预 计 更 多 市 场 化 的 兼 并 重 组 将涌 现，“减 量、绿 色、低 碳、提 质、高 效”将 成 为 钢 铁 行 业 未 来 发 展 的 主 旋 律。需 求 端：行 业 整 体 需 求 下 滑，重 点 关 注 造 船、汽 车、家 电 等 制 造 业。随 着 经济 结 构 的 调 整，第 三 产 业 对 G D P 的 贡 献 度 持 续 上 升，2 0 2 4 年“稳 增 长”依 然是 经 济 发 展 的 主 基 调，国 内 G D P 耗 钢 系 数 呈 下 滑 态 势。预 计 2 0 2 4 年 基 建、汽车、家 电、造 船 行 业 用 钢 小 幅 增 长，房 地 产、机 械 行 业 用 钢 下 滑，国 内 粗 钢 表观 消 费 同 比 下 滑 0.5%。特 钢 领 域 的 进 口 替 代 有 望 持 续 增 长，未 来 在 政 策 鼓 励 下，进 口 替 代 空 间 仍 然 较 大。原 料 端 价 格 中 枢 下 移，行 业 盈 利 延 续 结 构 性。在 原 料 端 供 应 充 足，钢 铁 需 求下 滑 的 预 期 下，原 料 供 需 格 局 呈 宽 松 态 势，价 格 中 枢 预 计 下 移。钢 企 在 成 本 下降 的 情 况 下，盈 利 状 况 有 望 企 稳。特 钢 进 口 替 代 持 续 发 展，特 钢 公 司 盈 利 有 望延 续 稳 健、中 枢 高 于 普 钢 公 司 的 态 势；在 制 造 业 下 游 消 费 的 带 动 下，板 材 类 公司 盈 利 预 计 好 于 长 材 类 公 司。投 资 建 议：行 业 进 入 减 量 发 展 阶 段，兼 并 重 组 继 续，行 业 竞 争 格 局 优 化，通过 兼 并 重 组 做 大 做 强 的 大 型 国 企 和 优 势 民 企 更 能 适 应 新 形 势 下 的 竞 争 要 求。重点 关 符 合 上 述 特 征，且 产 品 结 构 以 消 费 链 条 钢 种 为 主 的 企 业。特 钢、部 分 板 材（尤 其 是 造 船 所 需 的 中 厚 板）存 在 发 展 空 间，重 点 关 注 高 端 产 品 为 主 的 特 钢 上市 公 司，以 及 生 产 中 厚 板 为 主 的 上 市 公 司。风 险 提 示：宏 观 经 济 稳 增 长 压 力 较 大，制 造 业、基 建 行 业 消 费 增 长 不 及 预 期；下 游 高 端 制 造 业 增 长 不 及 预 期，对 特 钢 需 求 放 缓；国 际 地 缘 政 治 不 稳 定，钢 材进 出 口 出 现 大 幅 变 动。报 告 中 提 及 的 钢 铁 行 业 上 市 公 司，旨 在 展 示 行 业 现 状 及逻 辑，不 构 成 推 荐 覆 盖。产业 专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 2/3 7内容 目录1.2 0 2 3 年 全 年 供 需 格 局 宽 松，钢 价 窄 幅 震 荡.52.供 给：市 场 化 兼 并 重 组 逐 步 打 开，钢 铁 资 产 价 值 迎 来 重 新 审 视.1 13.需 求：重 点 关 注 制 造 业.1 33.1.预 计 2 0 2 4 年 耗 钢 系 数 小 幅 下 滑.1 33.2.房 地 产 投 资 偏 弱，地 产 用 钢 需 求 下 滑.1 53.3.基 建 受 政 策 支 持，行 业 整 体 向 好.1 73.4.汽 车 产 销 稳 步 增 长，呈 现 出 发 展 韧 性.1 93.5.四 大 白 电 内 外 需 稳 中 有 增，家 电 用 钢 小 幅 增 长.2 13.6.受 房 地 产 投 资 下 滑 影 响，机 械 用 钢 需 求 疲 软.2 33.7.新 承 接 订 单 推 动 造 船 行 业 发 展 向 好，造 船 行 业 用 钢 增 长.2 43.8.海 外 供 给 收 缩，钢 材 净 出 口 增 多.2 63.9.高 端 特 钢 进 口 大 幅 下 滑，进 口 替 代 稳 步 增 长.2 73.1 0.总 结：2 0 2 4 年 国 内 需 求 减 少，出 口 在 高 基 数 下 小 幅 下 滑，粗 钢 产 量 减 少.2 84.2 0 2 4 年 行 业 盈 利 延 续 结 构 性，特 强 普 弱，板 强 长 弱.2 94.1.铁 矿 供 需 边 际 改 善，价 格 中 枢 小 幅 下 滑.2 94.2.焦 煤 供 需 宽 松，焦 企 利 润 同 比 有 所 改 善.3 34.3.行 业 盈 利 延 续 结 构 性，特 强 普 弱，板 强 长 弱.3 45.行 业 估 值 趋 势.3 56.投 资 建 议.3 67.风 险 提 示.3 6图表 目录图 1：粗 钢、钢 材 产 量 及 增 速.5图 2：2 0 2 3 年 月 度 粗 钢 产 量 走 势.5图 3：日 均 铁 水 产 量.5图 4：五 大 材 产 量 及 增 速.5图 5：五 大 材 产 量 变 化.6图 6：五 大 材 产 量 同 比 增 速.6图 7：钢 材 进 出 口 状 况.6图 8：中 国 钢 材 净 出 口 走 势.7图 9：海 内 外 钢 材 价 格 走 势.7图 1 0：海 外 重 要 区 域 粗 钢 产 量 情 况.7图 1 1：海 外 重 要 区 域 粗 钢 产 量 同 比 增 速.7图 1 2：五 大 材 库 存 走 势.8图 1 3：五 大 材 表 观 消 费 量.8图 1 4：五 大 材 表 观 消 费 同 比 增 速.8图 1 5：钢 材 综 合 价 格 指 数 走 势.9图 1 6：螺 纹 钢、热 卷、冷 卷 价 格 走 势.9图 1 7：铁 矿 石 价 格 指 数.9图 1 8：双 焦 价 格 指 数.9图 1 9：螺 纹 钢、热 卷、冷 轧 利 润 走 势.1 0图 2 0：钢 铁 行 业 3 6 家 主 要 上 市 公 司 平 均 利 润 状 况.1 0图 2 1：截 止 2 0 2 3 年 1 2 月 1 3 日 钢 铁 指 数 走 势 情 况.1 0产业 专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 3/3 7图 2 2：钢 铁 行 业 产 业 集 中 度 情 况.1 2图 2 3：截 止 1 2 月 1 3 日 钢 铁 行 业 主 要 上 市 公 司 市 净 率 情 况.1 3图 2 4：G D P 及 增 速.1 4图 2 5：国 民 经 济 三 大 产 业 增 速.1 4图 2 6：三 大 产 业 贡 献 度.1 4图 2 7：2 0 2 3 年 1-1 0 月 各 行 业 消 费 占 比.1 4图 2 8：G D P 耗 钢 系 数.1 5图 2 9：人 均 粗 钢 表 观 消 费 量.1 5图 3 0：国 内 房 地 产 投 资.1 5图 3 1：除 土 地 购 置 费 外 房 地 产 投 资.1 5图 3 2：房 屋 新 开 工 面 积 及 增 速.1 6图 3 3：房 屋 施 工 面 积 及 增 速.1 6图 3 4：商 品 房 销 售 面 积 及 增 速.1 6图 3 5：商 品 房 销 售 额 及 增 速.1 6图 3 6：房 地 产 开 发 资 金（合 计）.1 7图 3 7：面 向 房 地 产 企 业 国 内 贷 款.1 7图 3 8：人 购 房 定 金 及 预 收 款.1 7图 3 9：个 人 按 揭 贷 款.1 7图 4 0：全 口 径 基 建 投 资 增 速.1 8图 4 1：部 分 基 础 设 施 行 业 固 定 资 产 投 资 累 计 同 比.1 8图 4 2：地 方 专 项 债 发 行 额.1 8图 4 3：汽 车 产 销 及 同 比 增 速.1 9图 4 4：乘 用 车 产 销 及 同 比 增 速.1 9图 4 5：月 度 汽 车 产 销 情 况.1 9图 4 6：月 度 乘 用 车 产 销 情 况.1 9图 4 7：新 能 源 汽 车 产 销 情 况.2 0图 4 8：新 能 源 汽 车 产 量 占 比.2 0图 4 9：汽 车 出 口 及 同 比.2 0图 5 0：乘 用 车 出 口 及 同 比.2 0图 5 1：商 用 车 出 口 及 同 比.2 1图 5 2：新 能 源 车 出 口 及 同 比.2 1图 5 3：冰 箱、冷 柜 产 量 及 增 速.2 2图 5 4：空 调、洗 衣 机 产 量 及 增 速.2 2图 5 5：空 调 出 口 和 内 销 情 况.2 2图 5 6：冰 箱 出 口 和 内 销 情 况.2 2图 5 7：洗 衣 机 出 口 和 内 销 情 况.2 2图 5 8：冷 柜 出 口 和 内 销 情 况.2 2图 5 9：拖 拉 机 产 量 及 增 速.2 3图 6 0：挖 掘 机 产 量 及 增 速.2 3图 6 1：挖 掘 机 出 口 量 及 增 速.2 3图 6 2：装 载 机、平 地 机、起 重 机、压 路 机 销 量 同 比.2 4图 6 3：装 载 机、平 地 机、起 重 机、压 路 机 出 口 同 比.2 4图 6 4：中 国 造 船 完 工 量.2 4图 6 5：全 球 造 船 完 工 量.2 4图 6 6：中 国 手 持 船 舶 订 单 量.2 5图 6 7：全 球 手 持 船 舶 订 单 量.2 5图 6 8：波 罗 的 海 B D I 指 数.2 5产业 专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 4/3 7图 6 9：海 外 粗 钢 产 量.2 6图 7 0：海 外 高 炉 生 铁 产 量.2 6图 7 1：2 0 2 3 年 1-1 0 月 钢 材 出 口 到 不 同 地 区 的 量 及 同 比 增 速.2 6图 7 2：美 国、日 本、韩 国 制 造 业 P M I.2 7图 7 3：欧 盟 制 造 业 P M I.2 7图 7 4：特 钢 进 出 口 情 况.2 8图 7 5：特 钢 粗 钢 产 量 情 况.2 8图 7 6：特 钢 进 出 口 单 价 情 况.2 8图 7 7：特 钢 进 口 占 表 观 消 费 比 重.2 8图 7 8：中 国 铁 矿 石 进 口 情 况.3 0图 7 9：全 球 高 炉 生 铁 生 产 情 况.3 0图 8 0：中 国 高 炉 生 铁 产 量 情 况.3 0图 8 1：中 国 铁 矿 石 库 存 情 况.3 0图 8 2：四 大 矿 山 单 季 铁 矿 产 量.3 1图 8 3：四 大 矿 山 单 季 铁 矿 销 量.3 1图 8 4：国 内 铁 矿 石 原 矿 产 量.3 2图 8 5：重 点 企 业 铁 精 矿 产 量.3 2图 8 6：国 产 铁 矿 石 价 格 运 行 情 况.3 2图 8 7：焦 炭 产 量 及 同 比.3 3图 8 8：全 国 周 度 焦 炭 总 库 存.3 3图 8 9：独 立 焦 化 企 业 吨 焦 平 均 利 润.3 4图 9 0：最 近 几 年 钢 材 生 产 毛 利 率 状 况.3 5图 9 1：申 万 钢 铁 市 盈 率（T T M）.3 5图 9 2：申 万 钢 铁 市 净 率.3 5图 9 3：申 万 一 级 行 业 市 盈 率 对 比.3 6图 9 4：申 万 一 级 行 业 市 净 率 对 比.3 6表 1：截 止 1 2 月 1 3 日 钢 铁 类 上 市 公 司 资 本 市 场 表 现.1 0表 2：钢 铁 供 需 平 衡 表.2 9表 3：四 大 矿 山 2 0 2 4 年 生 产 指 导 目 标.3 1表 4：铁 矿 供 需 平 衡 表.3 2产业 专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 5/3 71.2 0 2 3 年全 年供 需格 局宽 松，钢价 窄幅 震荡2 0 2 3 年 全 年 钢 材 供 给 趋 向 宽 松。1-1 0 月 粗 钢 产 量 累 计 7.0 8 亿 吨，同 比 增 长 1.4%，钢 材产 量 累 计 9.5 亿 吨，同 比 增 长 5.7%。上 半 年 政 策 不 太 明 朗，在 需 求 变 化 不 大 的 情 况 下，企 业 有较 大 提 升 产 量 的 意 愿。下 半 年“平 控”政 策 逐 步 落 地，为 了 实 现 全 国、地 方 甚 至 企 业 的 总 量 管控，钢 铁 生 产 受 到 较 大 限 制，叠 加 企 业 亏 损 严 重，增 产 意 愿 不 强，全 年 粗 钢 产 量 走 势 前 高 后 低。图 1：粗 钢、钢 材 产 量 及 增 速 图 2：2 0 2 3 年 月 度 粗 钢 产 量 走 势资料来源：国家统计局，华宝证券研究创新部 资料来源：国家统计局，华宝证券研究创新部日 均 铁 水 产 量 处 于 历 史 较 高 水 平。根 据 钢 联 数 据，在 全 国 2 4 7 家 调 研 样 本 中，2 0 2 3 年 年初 至 2 0 2 3 年 1 1 月 2 4 日，每 周 的 日 均 铁 水 产 量 都 达 到 了 2 2 0 万 吨 以 上，6-1 0 月 每 周 的 日 均 铁水 产 量 在 2 4 0 万 吨 以 上。成 材 端，1-1 0 月 五 大 材 产 量 合 计 4 亿 吨，同 比 下 滑 2%，整 体 下 滑 幅 度 收 窄。具 体 分 品 种来 看，线 材 的 下 滑 幅 度 最 为 明 显，2 0 2 3 年 1-1 0 月 线 材 累 计 产 量 5 6 7 8 万 吨，同 比 下 滑 1 4%；其 次 为 螺 纹 钢，螺 纹 钢 1-1 0 月 的 累 计 产 量 为 1.1 6 亿 吨，同 比 下 滑 5%。中 厚 板 受 船 舶 等 下 游需 求 向 好 的 提 振，产 量 增 幅 明 显，1-1 0 月 其 产 量 累 计 6 0 0 8 万 吨，同 比 增 长 8%。热 轧 板 卷、冷 轧 板 卷 产 量 变 化 幅 度 不 大。图 3：日 均 铁 水 产 量 图 4：五 大 材 产 量 及 增 速资料来源：钢联数据，华宝证券研究创新部 资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部产业 专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 6/3 7图 5：五 大 材 产 量 变 化 图 6：五 大 材 产 量 同 比 增 速资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部 资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部进 出 口 方 面，全 年 钢 材 进 口 下 滑 明 显，出 口 量 大 增。根 据 海 关 总 署 数 据，1-1 0 月，中 国 钢材 累 计 进 口 6 3 7 万 吨，同 比 下 滑 3 0.1%，钢 材 累 计 出 口 7 4 7 3 万 吨，同 比 上 涨 3 4.8%。受 国 内外 钢 材 价 差 的 拉 动，以 及 海 外 需 求 的 恢 复，中 国 钢 材 净 出 口 持 续 走 强。1-1 0 月，钢 材 净 出 口 达到 6 8 3 6 万 吨，同 比 增 幅 高 达 4 5%。图 7：钢 材 进 出 口 状 况资料来源：海关总署，华宝证券研究创新部产业 专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 7/3 7图 8：中 国 钢 材 净 出 口 走 势 图 9：海 内 外 钢 材 价 格 走 势资料来源：海关总署，华宝证券研究创新部 资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部海 外 大 部 分 地 区 粗 钢 供 应 收 缩，独 联 体 在 去 年 1-1 0 月 粗 钢 产 量 基 数 较 低 的 情 况 下，今 年 同期 同 比 增 幅 较 大。1-1 0 月，独 联 体、北 美、韩 国、日 本、欧 盟、印 度 的 粗 钢 产 量 同 比 分 别 为3.1%、-3.5%、0.6%、-3.0%、-8.4%、8.8%。近 年 来，印 度 粗 钢 产 量 增 速 在 全 球 保 持 着 比 较亮 眼 的 成 绩，今 年 这 一 态 势 持 续，印 度 粗 钢 产 量 超 过 独 联 体，成 为 重 要 的 产 钢 地 区 之 一。图 1 0：海 外 重 要 区 域 粗 钢 产 量 情 况 图 1 1：海 外 重 要 区 域 粗 钢 产 量 同 比 增 速资料来源：国际钢铁协会，华宝证券研究创新部 资料来源：国际钢铁协会，华宝证券研究创新部钢 材 全 年 保 持 较 低 库 存 运 行。1-1 1 月，螺 纹 钢、线 材、中 厚 板、热 轧 板 卷、冷 轧 板 卷 的 平均 月 度 库 存 分 别 为 8 4 7.7 万 吨、1 9 4.8 万 吨、1 9 5.4 万 吨、3 6 2.8 万 吨、1 5 0.7 万 吨，同 比 增 速分 别 为-2 5.8%、-3 2.5%、-2.9%、-1.5%、4.2%。产业 专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 8/3 7图 1 2：五 大 材 库 存 走 势资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部2 0 2 3 年 钢 材 整 体 消 费 不 足。1-1 1 月，五 大 材 表 观 消 费 合 计 4.3 4 亿 吨，同 比 下 滑 2.5 7%，但 品 种 之 间 涨 跌 存 在 差 异。螺 纹 钢、线 材、中 厚 板、热 轧 板 卷、冷 轧 板 卷 在 1-1 1 月 的 表 观 消 费分 别 为 1.2 6 亿 吨、5 3 0 7 万 吨、7 0 6 5 万 吨、1.4 6 亿 吨、3 8 6 7 万 吨，同 比 分 别 为-5.6 4%、-1 4.3 1%、7.8 3%、-0.3 2%、0.7 9%。中 厚 板 受 造 船 行 业 向 好 的 带 动，消 费 表 现 良 好。图 1 3：五 大 材 表 观 消 费 量 图 1 4：五 大 材 表 观 消 费 同 比 增 速资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部 资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部钢 价 全 年 震 荡 偏 弱，1-1 0 月，钢 材 价 格 综 合 指 数 震 荡 偏 弱，1 1 月，受 万 亿 国 债 增 发 的 影响，市 场 信 心 得 到 提 振，钢 价 回 暖。1 1 月 平 均 钢 材 价 格 综 合 指 数 为 1 3 0.4 6，环 比 上 升 9.9%，为 全 年 月 平 均 最 高 值。螺 纹 钢、热 卷、冷 卷 三 大 品 类 的 价 格 振 幅 收 窄。1-1 1 月，螺 纹 钢、热 卷、冷 卷 价 格 的 最 高点 分 别 为 4 4 2 0 元/吨、4 5 5 0 元/吨、5 3 1 0 元 每 吨，最 低 点 分 别 为 3 5 1 0 元/吨、3 7 9 0 元/吨、4 7 7 0元/吨，振 幅 分 别 为 2 6%、2 0%、1 1%。2 0 2 2 年 这 三 大 品 类 的 价 格 振 幅 分 别 为 3 9%、4 5%、3 3%，三 大 品 类 的 价 格 振 幅 均 有 所 收 窄。全 年 原 料 端 价 格 相 对 较 为 强 劲，铁 矿 呈 现 W 型 走 势，焦 炭 呈 现 v 型 走 势。普 氏 铁 矿 石 价 格产业 专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 9/3 7指 数:6 2%F e:C F R:青 岛 港 月 平 均 值 从 2 0 2 3 年 1 月 的 1 2 3.3 5 美 元/吨 波 动 下 滑 至 5 月 的 1 0 5.0 7美 元/吨，随 后 在 6 呈 现 上 升 态 势，7、8 月 逐 步 下 滑，9-1 1 月 波 动 上 升，1 1 月 月 平 均 值 为 1 3 0.4 6美 元/吨，为 全 年 月 平 均 的 最 高 点。双 焦 价 格 前 半 年（1-6 月）波 动 下 滑，焦 煤 月 平 均 价 格 指 数在 1 7 2 5-2 4 6 0 之 间 波 动，焦 炭 月 平 均 价 格 指 数 在 1 7 6 0 元/吨-2 5 4 5 元/吨 之 间 波 动。7-1 1 月 双焦 月 平 均 价 格 波 动 上 升，焦 煤 月 平 均 价 格 指 数 在 1 8 3 7-2 1 9 1 之 间 波 动，焦 炭 月 平 均 价 格 指 数 在1 8 2 1 元/吨-2 1 2 8 元/吨 之 间 波 动。双 焦 月 平 均 价 格 的 最 高 点 均 为 1 月 份 的 月 平 均 值。图 1 5：钢 材 综 合 价 格 指 数 走 势 图 1 6：螺 纹 钢、热 卷、冷 卷 价 格 走 势资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部 资料来源：钢联数据，华宝证券研究创新部图 1 7：铁 矿 石 价 格 指 数 图 1 8：双 焦 价 格 指 数资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部 资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部钢 铁 行 业 整 体 盈 利 状 况 不 佳。根 据 钢 联 数 据，1-1 1 月，螺 纹 钢、热 卷、冷 轧 的 平 均 吨 钢 毛利 分 别 为-1 5 9.6 元/吨、-1 3 9.8 元/吨、9 6.2 元/吨，相 比 2 0 2 2 年 的 平 均 吨 钢 毛 利 分 别 增 长-3 3 7.7元/吨、-2 7 7.2 元/吨、1 0.4 元/吨，只 有 冷 轧 实 现 了 正 增 长。从 钢 铁 行 业 3 6 家 主 要 上 市 公 司 盈 利 情 况 来 看，2 0 2 3 年 前 三 季 度，钢 铁 行 业 平 均 销 售 毛 利率 为 7.2 1%，相 比 2 0 2 2 年 上 升 0.2 3 个 百 分 点；平 均 销 售 净 利 率 为 1.1%，相 比 2 0 2 2 年 下 降0.1 个 百 分 点。产业 专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 1 0/3 7图 1 9：螺 纹 钢、热 卷、冷 轧 利 润 走 势 图 2 0：钢 铁 行 业 3 6 家 主 要 上 市 公 司 平 均 利 润 状 况资料来源：钢联数据，华宝证券研究创新部 资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部从 资 本 市 场 表 现 情 况 来 看，钢 铁 行 业 跑 赢 大 盘。截 止 2 0 2 3 年 1 2 月 1 3 日，沪 深 3 0 0 指 数收 盘 价 为 3 3 6 9.6，相 比 年 初 下 跌 1 3.3%；钢 铁 指 数 收 盘 价 为 2 1 1 9.4，相 比 年 初 下 跌 8.3%。沪深 3 0 0 指 数 全 年 最 高 点 为 4 2 0 1.3，最 低 点 为 3 3 6 9.6，振 幅 为 2 4.7%；钢 铁 指 数 最 高 点 为 2 6 0 1，最 低 点 为 2 0 9 1.1，振 幅 为 2 4.4%。图 2 1：截 止 2 0 2 3 年 1 2 月 1 3 日 钢 铁 指 数 走 势 情 况资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部表 1：截 止 1 2 月 1 3 日 钢 铁 类 上 市 公 司 资 本 市 场 表 现证 券 简 称 总 市 值（亿 元）市 盈 率(P E,T T M)市 净 率(P B,最 新)2 0 2 3 年 年 初 以 来股 价 涨 跌 幅（%）宝 钢 股 份 1 3 2 7.1 9 1 1.9 9 0.6 8 7.3 3包 钢 股 份 6 7 6.5 3 1 3 7.7 8 1.2 8-2 2.4 0中 信 特 钢 6 6 8.7 5 1 1.2 7 1.8 2-2 2.7 9华 菱 钢 铁 3 6 8.9 2 6.8 9 0.7 1 1 3.6 2首 钢 股 份 2 7 9.8 3 1 1 2.4 6 0.5 6-4.7 7南 钢 股 份 2 2 8.7 2 1 3.0 7 0.8 8 1 7.7 8产业 专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 1 1/3 7证 券 简 称 总 市 值（亿 元）市 盈 率(P E,T T M)市 净 率(P B,最 新)2 0 2 3 年 年 初 以 来股 价 涨 跌 幅（%）河 钢 股 份 2 2 3.2 8 2 1.5 3 0.4 4-4.4 2鞍 钢 股 份 2 1 8.8 8-1 0.9 6 0.4 2-5.9 9太 钢 不 锈 2 1 6.1 6-1 8.7 1 0.6 3-1 2.5 0久 立 特 材 1 9 1.4 3 1 2.6 1 2.7 6 1 7.7 3抚 顺 特 钢 1 8 6.1 7 1 0 3.5 2 2.9 4-3 4.0 3杭 钢 股 份 1 8 1.3 6 2 6 1.9 9 0.9 0 3 0.0 2马 钢 股 份 1 8 1.2 9-6.7 3 0.7 6-3.5 6新 兴 铸 管 1 5 1.6 2 1 0.9 3 0.6 0 4.1 1本 钢 板 材 1 5 0.9 8-7.2 7 0.9 7 3 3.2 2山 东 钢 铁 1 4 9.7 8-1 1 8.2 1 0.7 1-5.4 1重 庆 钢 铁 1 2 3.3 7-9.5 1 0.6 1-9.4 9新 钢 股 份 1 1 4.8 2-3 4 6.2 6 0.4 3-1 0.7 6方 大 特 钢 1 0 8.6 3 3 1.9 4 1.2 1-2 2.5 9三 钢 闽 光 1 0 2.9 7-1 9.5 1 0.5 0-1 0.6 4*S T 西 钢 9 7.6 5-6.1 0-4.8 6-3.5 4酒 钢 宏 兴 9 5.8 3-7.3 4 0.8 8-7.2 7友 发 集 团 8 7.5 0 1 3.2 0 1.3 9 3.0 3沙 钢 股 份 8 4.9 0 4 4.0 2 1.3 1-1.5 3柳 钢 股 份 8 3.8 0-3 1.4 3 0.9 0-1 2.5 7甬 金 股 份 7 8.3 7 1 7.3 5 1.5 2-2 6.1 6中 南 股 份 6 6.1 7-8.9 1 0.7 4-4.2 1凌 钢 股 份 6 4.4 6-7.8 1 0.8 2 5.1 2安 阳 钢 铁 6 3.4 8-3.1 2 0.9 6 6.7 6八 一 钢 铁 5 8.2 5-3.8 9 2.6 2-4.8 0常 宝 股 份 5 0.1 2 6.7 1 0.9 9-1.2 4武 进 不 锈 4 2.0 8 1 2.2 0 1.5 4-3 0.3 0广 大 特 材 3 8.2 4 2 8.8 8 1.1 7-2 6.6 0金 洲 管 道 3 6.2 3 1 1.8 0 1.1 0 1 0.4 8翔 楼 新 材 3 1.8 8 1 7.7 5 2.3 4 1 9.8 8盛 德 鑫 泰 2 7.8 4 2 8.1 9 3.1 8-2 1.1 3资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部2.供给：市 场化 兼并 重组 逐步 打开，钢 铁资 产价 值迎 来重 新审 视近 年 来，国 家 鼓 励 钢 铁 行 业 兼 并 重 组。工 信 部 在“十 四 五”原 材 料 工 业 发 展 规 划 中 提到“持 续 优 化 组 织 结 构，推 进 兼 并 重 组，做 强 做 大 龙 头 企 业”。2 0 2 2 年 1 月，工 信 部、发 改委、生 态 环 境 部 等 三 部 门 发 布 的 关 于 促 进 钢 铁 工 业 高 质 量 发 展 的 指 导 意 见 提 出，鼓 励 行 业龙 头 企 业 实 施 兼 并 重 组，打 造 若 干 世 界 一 流 超 大 型 钢 铁 企 业 集 团。依 托 行 业 优 势 企 业，在 不 锈钢、特 殊 钢、无 缝 钢 管、铸 管 等 领 域 分 别 培 育 1 2 家 专 业 化 领 航 企 业。鼓 励 钢 铁 企 业 跨 区 域、跨 所 有 制 兼 并 重 组，改 变 部 分 地 区 钢 铁 产 业“小 散 乱”局 面，增 强 企 业 发 展 内 生 动 力。2 0 2 3年 3 月 2 5 日 在 中 国 钢 铁 发 展 论 坛（第 十 四 届）上，工 信 部 原 材 料 工 业 司 副 司 长 张 海 登 表 示，今 年 钢 铁 行 业 要 严 格 落 实 产 能 置 换，严 禁 新 增 产 能。进 一 步 深 化 混 合 所 有 制 改 革，加 快 行 业 兼并 重 组。中 钢 协 副 会 长 骆 铁 军 也 在 论 坛 上 明 确，2 0 2 3 年 钢 铁 行 业 两 大 基 础 举 措 就 是 产 能 治 理 和产业 专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 1 2/3 7联 合 重 组。2 0 2 3 年 钢 铁 行 业 兼 并 重 组 步 伐 持 续 推 进，国 企、大 型 民 企 积 极 开 展 企 业 重 组，优 化 产 业 结构，产 业 集 中 度 进 一 步 提 升。2 0 2 3 年 1-1 0 月，钢 铁 行 业 C R 1 0 由 2 0 2 2 年 的 4 3.5%上 升 至 4 5.1%，C R 5 由 2 0 2 2 年 的 3 0.6%上 升 至 3 2.4%。2 0 2 3 年 以 来，钢 铁 行 业 发 生 的 兼 并 重 组 有：2 0 2 3 年6 月，河 钢 股 份 以 现 金 向 乐 钢 增 资 4 8 亿 元，本 次 增 资 完 成 后，河 钢 股 份 持 股 6 9.1%；2 0 2 3 年1 0 月 7 日,鞍 钢 集 团 实 质 性 兼 并 重 组 凌 源 钢 铁 股 份 有 限 公 司,并 完 成 工 商 变 更 登 记；2 0 2 3 年 1 0月 1 3 日，南 钢 股 份 收 购 案 落 下 帷 幕，中 信 入 驻 南 钢，沙 钢 退 出：2 0 2 3 年 1 0 月，建 龙 集 团 收购 西 宁 特 钢；2 0 2 3 年 1 2 月，宝 钢 股 份 收 购 山 钢 日 照；2 0 2 3 年 1 2 月，沙 钢 集 团 收 购 抚 顺 特 钢。图 2 2：钢 铁 行 业 产 业 集 中 度 情 况资料来源：钢联数据，华宝证券研究创新部2 0 2 3 年 钢 企 兼 并 重 组 更 加 遵 循 市 场 化 原 则，钢 铁 上 市 公 司 的 资 产 价 值 被 重 新 审 视：1）2 0 2 3 年 4 月，中 信 集 团 以 1 3 5.8 亿 元 收 购 南 京 南 钢 钢 联 持 有 的 南 钢 股 份 5 9.1 0%的 股权。截 止 2 0 2 3 年 6 月 3 0 日，南 钢 股 份 的 净 资 产 为 3 0 2.1 6 亿 元，此 次 收 购 的 净 资 产 增 值 率 为2 6.7%；2）2 0 2 3 年 1 0 月，建 龙 集 团 拟 指 定 其 控 股 子 公 司 天 津 建 龙 钢 铁 实 业 有 限 公 司（简 称“天津 建 龙”）现 金 出 资 1 2.6 0 亿 元，受 让 西 宁 特 钢 约 9.7 5 亿 股 资 本 公 积 转 增 股 票（占 转 增 后 总 股本 的 2 9.9 5%）。截 至 2 0 2 3 年 6 月 3 0 日，西 宁 特 钢 仍 处 于 亏 损 状 态，净 资 产 为-2 3.9 4 亿 元；3）2 0 2 3 年 1 2 月 8 日，宝 钢 股 份 披 露 公 告 显 示 公 司 拟 以 1 0 7.0 3 亿 元 现 金 收 购 山 东 钢 铁 集团 持 有 的 山 东 钢 铁 集 团 日 照 有 限 公 司（简 称“山 钢 日 照”）4 8.6 1 3 9%股 权。截 至 2 0 2 3 年 9 月3 0 日，山 钢 日 照 的 净 资 产 为 1 8 9.9 亿 元，此 次 收 购 的 净 资 产 增 值 率 为 1 5.9%；4）2 0 2 3 年 1 2 月 8 日，抚 顺 特 钢 发 布 公 告：沙 钢 集 团 拟 2 3.3 4 亿 元 收 购 抚 顺 特 钢 1 2.7 3%的 股 权，合 计 2.5 1 亿 股，每 股 价 格 为 9.3 元。总 的 来 说，相 比 之 前 钢 企 的 兼 并 重 组 无 偿 划 占 多 数，2 0 2 3 年 钢 铁 企 业 的 收 购 更 多 的 体 现 了市 场 化，尤 其 是 南 钢 收 购 案，上 演 了 一 场 钢 铁 行 业 并 购 经 典 案 例。整 体 来 看 市 场 化 兼 并 重 组 在逐 步 打 开。截 止 2 0 2 3 年 1 2 月 1 3 日，3 6 家 钢 铁 上 市 公 司 中，有 2 0 家 市 净 率 低 于 1，整 体 反映 了 钢 铁 上 市 公 司 市 场 价 格 低 于 账 面 价 值。政 策 加 码 下，未 来 5 年 是 钢 铁 行 业 兼 并 重 组 的 加 速期，预 计 将 涌 现 更 多 市 场 化 的 兼 并 重 组，钢 铁 资 产 价 值 也 将 迎 来 重 新 审 视。产业 专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券 1 3/3 7图 2 3：截 止 1 2 月 1 3 日 钢 铁 行 业 主 要 上 市 公 司 市 净 率 情 况资料来源：i F i n d，华宝证券研究创新部超 低 排 放 依 然 是 钢 铁 行 业 重 点 资 本 支 出。十 四 五 工 业 绿 色 发 展 规 划 提 出 深 入 推 进 钢 铁行 业 超 低 排 放 改 造，到 2 0 2 5 年，完 成 5.3 亿 吨 钢 铁 产 能 超 低 排 放 改 造。截 止 2 0 2 3 年 1 1 月，我 国 已 有 9 9 家 钢 铁 企 业 完 成 超 低 排 放 改 造 和 评 估 监 测，其 中，7 3 家 钢 铁 企 业 完 成 全 工 序 超 低排 放 改 造，涉 及 粗 钢 产 能 约 3.6 2 亿 吨；2 6 家 钢 铁 企