2024 2023 12 13 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN S1060523080001 WANGGENHAI 2024 3140 2024 3140+5.7%24 10-20 2024 10-20 20 10-20 2024 2024 67 2024 2024 C B BU BU Tier1 2015.HK 0175.HK 9863.HK 2024 AR-HUD 1 2 3 4 5 2/32 EPS P/E 2023-12-08 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 000625.SZ 18.34 0.79 1.06 0.74 0.97 23.3 17.3 24.9 18.8 2015.HK 124.53-0.95 4.04 6.72 11.45-131.3 30.8 18.5 10.9 0175.HK 7.19 0.52 0.32 0.57 0.78 13.7 22.5 12.6 9.2 601633.SH 25.98 0.97 0.68 1.04 1.27 26.7 38.2 24.9 20.4 000887.SZ 12.31 0.73 0.88 1.10 1.37 16.8 14.0 11.2 9.0 002906.SZ 33.48 0.73 0.84 1.19 1.62 46.1 40.0 28.1 20.7 600660.SH 36.45 1.82 2.27 2.45 2.93 20.0 16.0 14.9 12.4 601799.SH 132.91 3.30 4.14 5.16 6.35 40.3 32.1 25.8 20.9*9863.HK 35.47-3.82-3.41-2.32 0.14-9.3-10.4-15.3 251.4*603197.SH 56.39 1.01 2.05 2.71 3.51 55.8 27.6 20.8 16.1*603179.SH 48.87 0.97 1.64 2.26 2.93 50.6 29.8 21.7 16.7*002273.SZ 12.46 0.41 0.43 0.55 0.67 30.1 29.0 22.6 18.7 E PS WIND WIND 0YEVxOrMnOoPoQpMmRpQmNaQbP6MmOqQsQoNjMrQoMkPrQnO6MoPpMxNnQpQMYmPrO 3/32.6 1.1 2023.6 1.2.6.7 2.1 23.7 2.2 1000.9 2.3.11 2.4 2024 3000.13 2.5.14.18 3.1.18 3.2 2024.20 3.3.22 3.4+.26 3.5“”.29.30.31 4/32 1 2023 12 8.6 2 2023 2023 12 8.6 3.7 4.7 5.8 6.8 7 2023 1-10.8 8.9 9 23 1-10.9 10.10 11.10 12 10.10 13.10 14.11 15 1H23.11 16 2023 10.11 17 2023.12 18 23.12 19 2023.12 20/.13 21 23 1-10.13 22 2024.14 23.14 24 2024.15 25.16 26 23.16 27.16 28 M9.16 29 2024.17 30.19 31.19 32 20+.19 33.20 5/32 34 ADS2.0.21 35 NOA.21 36 8295.22 37 AI.22 38.23 39 2025.24 40.25 41.25 42.26 43 AR-HUD.26 44 L9 HUD.27 45 M9 AR-HUD.27 46.27 47 AR-HUD.28 48 HUD.28 49 HUD Tier1.29 50 L9.30 51 XiM23s.30 6/32 1.1 2023 2023 2023 2023 2023 6 2023 15 23 1.2 2023 7751 2023 98%802 2 2%/2023 98%/77%/57%/52%2023 26%/30%1 2023 12 8 W i n d 2 2023 2023 12 8 W i n d 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000 KIA MTR RIVIAN-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%KIA MTR 7/32 2.1 23 2023 2017 2018-2019 2020 2023 2023 1-10 2396.7 9.1%2970 10.6%2023 10 59.7%6.6 1-10 55.3%6.6 23 10 10 51%6.4%70%3 4 2023 900 2023 1-10 720 38.4%2023 2023 11 100 2023 920 33.6%2021 2023 1-10 10-20 2023 10 309.7 52.2%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E 30%35%40%45%50%55%60%65%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 8/32 5 6 2023 G6 G9 2 8 2 10-20 2023 0 1 15 10-20 7 2023 1-10 2022.1-10 2023.1-10 139.3 237.1 70.2%97.8 48.5%55.5 77.1 39.0%21.6 10.7%21.2 39.2 84.8%18.0 8.9%25.0 36.2 45.1%11.2 5.6%17.2 33.6 95.6%16.4 8.1%9.7 28.5 193.5%18.8 9.3%45.6 25.6-43.8%-20.0-9.9%17.4 25.3 45.4%7.9 3.9%()23.2 21.6-7.0%-1.6-0.8%10.8 20.1 85.9%9.3 4.6%16.8 16.2-3.0%-0.5-0.3%9.2 12.6 36.3%3.4 1.7%12.9 11.0-15.0%-1.9-1.0%9.5 10.7 13.1%1.2 0.6%10.4 10.3-0.5%-0.1 0.0%7.9 9.6 20.9%1.7 0.8%20.1 9.3-54.0%-10.9-5.4%4.3 7.8 81.3%3.5 1.7%0100200300400500600700800 05010015020025030035010 10-20 20-30 30-40 40 2022.1-10 2023.1-10 9/32 6.2 5.5-10.8%-0.7-0.3%0.4 1.9 386.1%1.5 0.8%0.9 1.5 65.1%0.6 0.3%23.6 33.4 41.6%9.8 4.9%37.9 52.3 38.1%14.4 7.2%525.0 726.5 38.4%201.5 100.0%2.2 1000 2023 2023 1-10 392.2 59.7%330.6 67.3%61.6 28.3%2023 1 2 3 2023 8 9 23 1-10 2023 2023 1-10 73.6 611%10 9.7 2023 100 2023 160-180 2023 05010015020025030035040045020132014201520162017201820192020202120222023.1-10020406080100 2022.1-10 2023.1-10 10/32 2023 1-10 292.7 49.6%99.5 99.1%25%10 30.9 31%2019 1.3 2023 2.0 2023 10 1800 2023 67.68 13.58 20.1%10 11 12 10 13/MG MG MG MG MG 01020304050607080 2022.1-10 2023.1-10 2.100.511.522.5301020304050607080 02468101214161820 11/32 1000 2030 1000 2023 10 2025 100 40 2023 2030 120 50 2.3 2023 2023 1-10 80538 10.3%3946.4 0.5%2023 2023 50%3 SUV 16 2023 10-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%14 15 1H23 0.00.51.01.52.02.52019 2020 2021 2022 2023H10.00.51.01.52.02.53.03.5 12/32 142.5 120.2%2023/46.8%/44.3%/34.3%17 2023 1H23 1H22 比亚迪 142.5 64.7 120.2%蔚来汽车 64.2 39.1 64.2%吉利汽车 59.1 36.3 62.8%长安汽车 46.0 25.0 84.0%理想汽车 42.8 29.1 47.2%长城汽车 35.1（研发费用）31.8（研发费用）10.5%广汽集团 31.6 26.0 21.8%小鹏汽车 26.6 24.9 7.1%18 23 1H22 1H23 1506.1 47.2 3.1%2601.2 108.4 4.2%72.7%129.5%621.3 22.2 3.6%699.7 32.5 4.6%12.6%46.8%581.8 33.0 5.7%731.8 47.7 6.5%25.8%44.3%565.7 22.9 4.0%654.9 30.7 4.7%15.8%34.3%484.5 23.7 4.9%615.9 25.7 4.2%27.1%8.4%19 2023 1H23 1H23 75.89%223.9 0%23-3.4 58.31%212.7 10%-38.8 51%88.3-10.6 40.99%22.4-17.6 13/32 2023 Stellantis 7 4.99%Stellantis 20%Stellantis 80 G9 B Stellantis C10 2024 2.4 2024 3000 2024 2024 2024 15 2024 2023 10-20 0 1 10-20“”2024 2024 2024 30 20/21 23 1-10 2024 5.7%3140 2023 480 54.3%2023 2024 2023 2024 2024 560 16.7%2024 4.1%2260 2720 0102030405060020406080100120140 2022.1-10 2023.1-10 14/32 5.8%2024 5%420 22 2024 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2531.1 2627.5 2686.4 2970 3140-1.8%3.8%2.2%10.6%5.7%2431.6 2426.0 2375.3 2490.0 2580.0-1.7%-0.2%-2.1%4.8%3.6%99.5 201.5 311.1 480 560-2.9%102.5%54.4%54.3%16.7%2017.8 2148.2 2356.3 2570 2720-5.9%6.5%9.7%9.1%5.8%513.3 479.3 330.0 400 420 18.7%-6.6%-31.1%21.2%5.0%2.5 2024 1150 25%980 2023 217 2024 80-100 30 2024 10-20 20 10-20 2024 20-30 M7 L6 30 2024 23 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2024 40 1 1 3 6 9 14 6 3 3 3 6 13 17 4 31 39 40 40 50 48-1 30-40 2 4 13 21 45 62 17 1 4 11 17 50 65 15 133 133 125 133 131 144 13 20-30 17 23 63 112 114 150 36 2 3 7 21 43 69 26 210 245 246 221 200 187-13 15-20 15 11 23 43 55 67 13 3 3 5 11 49 75 26 15/32 268 270 287 272 262 232-29 10-15 17 16 32 85 130 146 16 8 5 20 41 95 131 36 690 654 599 525 505 493-12 5-10 29 24 58 91 99 112 12 4 2 8 46 13 21 8 588 446 392 280 208 161-47 5 0 11 52 67 49 51 2 0 0 0 0 0 0 0 48 34 27 17 11 13 1 80 90 244 426 501 603 102 20 20 54 142 262 377 115 1968 1820 1716 1487 1367 1278-89 2024 2023 2024 2024 2024 24 2024 2024 2024 2024 2024 Model Y 2024 2023 330958872655047 4732 30 302724167050100150200250300350 2023E 2024E 16/32 25 26 23 2024 2023 M7 S7 M9 6 SUV 12 2024 67 2 024 M7 槃 M9 AITO M7 10 M7 2024 3 M9 SUV 50-60 M9 1 M9 27 28 M9 S7 S7 ES E0X 2023 SUV Model Y Model 3 S7 01020304050 Plus 05 07 3Q23 3Q2202468101 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Model Y Model 302000400060008000100001200014000160001 2 3 4 5 6 7 8 9 10 M5 M7 17/32 2024 29 2024 2023 2024 吉利汽车 1、发布 银河 序列，终端渠道独立，主品牌新能源转型初见成效；2、极氪 毛利率 改善，主销车型价格下沉 1、2024 年极氪 三款新车上市；2、极氪 欲美股上市；3、银河系列 2024 年上市两款纯电以及一款插混车型 1、银河系列 插混车将遭遇头部车企反击，首款纯电 销量不达预期；2、极氪新车 所处价格带竞争激烈，新车 销量不达预期；3、传统油车的竞争环境加剧 长城汽车 1、哈弗枭龙、魏牌新能源转型暂告失利；2、拓展新能源越野品类；3、俄罗斯市场盈利能力超预期 1、期待 哈弗 枭龙改款 表现；2、魏牌 新品表现值得期待：蓝山高阶智驾版、高山改款、全尺寸混动 SUV、纯电轿车；3、坦克 300 PHEV 上市，坦克有望迎来更大向上弹性；4、海外市场 2024 年预计 50-60 万台 1、主流纯电车型暂时缺位；2、主品牌新能源转型不达预期；3、新能源越野竞品增加；4、海外市场拓展不达预期，高盈利能力可能无法持续 长安汽车 1、深蓝 S7 上市交付；2、主航道新能源转型实现双品牌运营：长安启源+深蓝；3、启源/深蓝到 23 年底各建成1000 家终端门店；4、发布“海纳百川”计划；5、与华为签署投资合作备忘录，拟率先入股华为独立运营的智能车技术公司 1、与华为 合作的具体落地情况；2、启源、深蓝多款新车上市，主航道上的转型走向规模化。3、阿维塔增程版上市，以及两款新车上市，24 年销量弹性大 1、深蓝、启源 24 年上量节奏 不达预期；2、与华为的合作推进情况不达预期；3、阿维塔新车销量不佳；4、自主燃油车下滑，盈利能力下降；5、面临头部新能源车企降价风险 广汽集团 1、埃安品牌销量超预期；2、合资两田 盈利能力下滑；3、高端新能源“昊铂”推出 高端新能源“昊铂”新车规划：昊铂 HT、一款 MPV 车型 1、埃安品牌 销量承压；2、高端新能源昊铂销量不达预期；3、日系合资品牌盈利水平持续下滑；4、头部新能源车企降价风险 上汽集团 1、海外市场 销量领先，海外业绩迎来收获期；2、智己 LS6 上市，终端销量超预期 1、智己 2024 年将上市一款轿车；2、欧盟反补贴调查对公司欧洲出口的影响 1、欧盟反补贴调查风险；2、大众、通用的盈利能力可能继续下滑；3、智己、飞凡两大新能源品牌销量可能不达预期 蔚来汽车 1、第三代换电站投入运营，2023 年新增 1000 座换电站；2、销量不达预期，目前 8 款车型月 销不足 2 万台；3、6 月宣布调整新车价格以及首任车主用车权益，降 低 购车门槛。4、宣布 裁员 10%1、阿尔卑斯 24 年下半年发布；2、毛利率改善情况；3、降本增效后，公司费用控制情况；4、与长安、吉利就换电业务的具体落地情况 1、蔚来品牌 2024 年无新车上市，销量继续承压；2、高端新能源 优质 供给增加，竞争环境日趋激烈；3、阿尔卑斯新车上市后销量不达预期；4、建设换电站投入大，对现金流压力较大 理想汽车 1、3 款增程车型快速上量，2023 年 内冲刺月销 5 万台；2、首个实现年度盈利的造车新势力 1、4 款纯电车型的终端销量情况；2、华为深度赋能车型 上市后对公司销量影响情况；3、纯电车上市后，公司盈利变化 情况 1、纯电车型销量可能不达预期；2、纯电车型上市后，公司各项投入可能大幅增加；3、华为深度赋能车型 对公司 新车订单造成冲击 18/32 小鹏汽车 1、汽车老将 王凤英入职小鹏汽车；2、G6 上市、G9 改款 上市后，销量重回增长态势；3、2023 年毛利率 为负；4、大众入股小鹏 1、公司规划 24 年整体成本下降 25%，由此带来的毛利率改善 情况；2、智能驾驶技术落地 15 万元级别车型；3、MPV X9 以及后续车型销量情况 1、降本效果不达预期；2、价格战进一步影响公司毛利率水平；3、新车销量不达预期 零跑汽车 1、C 系列车型上量，月销量接近2 万台；2、Stellantis 入股零跑汽车；3、与 Stellantis 合资成立零跑国际；4、发布“四叶草”电子电气架构；5、2023 三季度毛利率转正 1、2024 年推出 3 款新车型；2、C10 将于 24 年三季度以出口方式进入欧洲市场；3、毛利率的进一步改善情况 1、价格战等因素导致公司毛利改善不达预期；2、新车销量不达预期 2024“”“”2024 BU 2C+2B 2B Tier1 3.1 2017 15 20 47.7%10 2025 20 35%2017 20 2024 20/S7/ES/007/E8/M9/S9/MPV MEGA/MPV X9/SU7 20 19/32 30 31 93%2023 M7 M9 12 S7 E0X 2024+2023 11 8295 800V+AR-HUD 20 20 30 EV S7 ES S7 ES 30 30 MPV 32 20+价格带 竞争要素 智能化 目标份额蚕食 代表细分产品/车型 20-30 万 智能 or 舒适 2 选 1 高速领航 泊车辅助 与特斯拉一起替代合资 B 级燃油车 极氪 007 银河 E8 智界 S7 星纪元 ES 30 万 元+主流家用 需要 智能与舒适兼具。基于 技术长板打造针对特定群体的个性化产品 如新能源越野、MPV 等 城市领航 代客泊车 抢占 奔驰、宝马、奥迪等传统豪华品牌 份额 新能源越野（坦克 400/500/方程豹5）MPV(极氪 009 理想 mega 小鹏 X9腾势 D9)高端家用（阿维塔 12）旗舰 SUV（问界 M9）理想 L 系列 0%20%40%60%80%100%120%2017 2022 2025E20 10-20 10 25 184 474 43 179 514 33 204 214 01002003004005006002019 2022 2025E20 10-20 10 20/32 33 智界 S7 问界 M9 小鹏 X9 售价 24.98-34.98 万元 50-60 万（预售）38.8 万+定位 华为智选车首款纯电轿车。奇瑞制造。对标 model3 科技豪华旗舰 SUV。华为汽车领域各项尖端技术的完全体 智能的下一代 家 造型外观 运动时尚。2.6 平米天幕 HUAWEI xPixel 智能车灯解决方案（集成 ADB，AFS 大灯，ISD 智能交互灯，上方为大灯组，下方为 ISD 智能交互灯）。风阻系数 0.26 星舰设计语言。超低风阻。舒适 座椅：多档调节，零重力悬浮，多点按摩，通风加热。座椅：多档调节，零重力悬浮，多点按摩，通风加热。第三排躺平&一键电动魔术收纳。第三排头枕&靠背电动无极调节。零重力座椅。底盘操控 CDC+空气悬架（选配）。前双叉臂+后五连杆。DATS2.0（配合路况扫描实时调整电机扭矩）CDC+空气悬架。全铝合金底盘。支持后轮转向，转弯半径在 5.8 米内。CDC+双腔空气悬架。前双叉臂+后五连杆。主动式后轮转向。转弯半径 5.4 米。智能 智舱 HarmonyOS 4.0 智舱 HarmonyOS 4.0 智舱 小鹏第五代座舱系统+高通8295 芯片。首搭 XOS 天玑智能座舱系统 智驾 华为 ADS 2.0 城区NCA 功能（全国都能开）。AVP（代客泊车）智驾 华为 ADS 2.0 城区 NCA 功能（全国都能开）。AVP（代客泊车）智驾 标配双英伟达 Orin-X 芯片+双激光雷达。XNGP 全场景智能辅助驾驶系统 HUAWEI 75 寸增强现实抬头显示 续航/动力 800V 平台。续航550/630/705/855KM。华为电驱 DriveONE 电驱，碳化硅功率模块，最高转速 2.2 万转。800V 平台。纯电版前/后电机最大功率160/230kW。全域 800V 平台。单/双电机功率 235/370KW。续航 610/640/702km 空间 长宽高轴距：4971/1963/1474/2950mm。One-Box 设计，提升得房率。长宽高轴距：5230/1999/1800/3110 长宽高轴距：5293/1988/1785/3160。7.7 平米套内面积。1315mm 进出高度，180mm 中央通道宽度。娱乐个性 音响可玩性高。移动会议室。后排 激光投影 HUAWEI SOUND 车载音响系统。副驾驶独立娱乐屏、后排激光投影 头枕音响、23 个扬声器的 Xopera 音响系统。全液晶仪表盘和一款 21.4 英寸家庭娱乐生态屏 3.2 2024 2023 BU 10 0.3%2022 BU 7000 30 HI 21/32 BU 2025 AR-HUD BU 2023 20 2025 100 BU Tier1 2024 2024 67 HI BU+BU“”3000 25%2 1500 15%-20%225-300 2024 2.0 NOA NOA 2024 NOA NOA 34 ADS2.0 35 NOA 2023 2024 2024/50 200+NOA/55 150 350 22/32 8295 AI 2023 8295 01 E8 007/001FR X9 MEGA Tier1 36 8295 SA8155 CPU:105Kdmips NPU:3.4tops 5 12/360 SA8295 CPU:220Kdmips NPU:20-30tops 12 16/AR AI ChatGPT AI AI AI 2024 2023 AI 2024 37 AI 3.3 23/32 2023/38 25 2024 2023 L9 L8 L7 93%2023 11 20+M9 S7 ES SU7 ES+CDC 25+2025 300 120%2022 1%28+142%2023 1-8 34.94 199.66%2.6%2023 8 5.25 5 30+2025 30+17%30+24/32 50%2025 200 30 20-30 18.4%23%2025 300 39 2025 2025/2393 30+16.6%30+/397 30+50%30+/199 20-30 18.4%20-30/440 20-30 23%20-30/101/300 ECU,CDC/MRC 2021 2021 6 Free AMK M9 Tier1 2023 8 135995 75372 74155 31215 40.6%22.5%22.2%9.3%2022 44.55%18.6%17.25%13.97%2023 25/32 40 41 1000-2000 8000-9000 1.2-1.5/2000-4000 1300-1400 350-400 200-300 2500-3000 ECU ECU 400-500 50-100/7 26/32 42/2021 6 2023 4 009 2023 60 40.6%2023 8 10 25 2023 7 17 2016 AMK 2022 149 9.6 6.8 1.4 4.6%21.4%80%/60%/2022 160 17 2021 200 50 2023 11 C-ECAS M9/2020 2022 47.8 2.1 130 20231009 2023.10.27 7 15 2 2 1 1 13 35 3.4+AR-HUD AR-HUD AR-HUD 43 AR-HUD 27/32 0.5 L9 HUD 30 L 4 5 2023 HUAWEI xHUD AR-HUD 2K LED 12000nits 85%NTSC 7.5 70 10 96 44 L9 HUD 45 M9 AR-HUD 46 ADAS HUD AR-HUD AR-H U D PGU HUD,AR-HUD BOM 30%50%PGU(Picture Generation Unit)AR-HUD HUD AR-HUD PGU BOM 30%50%PGU TFT-LCD DLP LCoS LBS HUD 28/32 TFT PGU 30%LCOS PGU 40%DLP PGU 50%DLP LCoS TFT DLP LCoS LBS TFT-LCD DLP DLP LCoS 47 AR-HUD TFT-LCD DLP LCoS LED/LED/LED 48m 5.4m 2.5m AR-H U D HUD 2022 W/AR HUD 150.04 2022 HUD 200 10%AR-HUD 2022 AR-HUD 10.96 115.75%2023 W/AR HUD 149.54+45.86%AR HUD 13.23+82.48%2023 HUD 220 300 HUD AR-HUD HUD AR-HUD CEO AR-HUD W-HUD AR-HUD AR-HUD 2025 HUD 900 2025 2900 31%900 AR-HUD 30%2025 HUD 1 12 2022 4 71%48 HUD 2022E 2023E 2024E 2025E W-HUD/185 270 400 630 W-HUD/1000 1000 1000 1000 W-HUD/19 27 40 63 AR-HUD/15 30 100 270 AR-HUD/2500 2250 2025 1823 29/32 AR-HUD/4 7 20 49 HUD/200 300 500 900 HUD/1113 1125 1205 1247/22 34 60 112/2356 2570 2720 2900 HUD 8%12%18%31%HUD HUD HUD 2023 64.46%W/AR HUD 50%HUD W/AR HUD 2023 20.33%/19.77%/15.81%49 HUD Tier1 HUD HUD TFT DLP LCoS DLP AR-HUD AR-HUD 2022 HUD 40 HUD 2023 70 M7 HUD 2020 AR-HUD EHS9 HUD HUD SL03 S7 PGU 2023 HUD EMA PGU 2016 2022 HUD 2023 HUD 35 78 L9/L8 2023 HUD 2015 2023 20%2023 HUD 100 L7 ADAS HUD DLP AR-HUD 2023 HUD LCoS AR-HUD M9 3.5 30/32 50 L9 2022 XIM23s 51 XiM23s Calm Rich Immersive 8K 50 8K 100 Slim City Commute Hiking Roadtrip 3D 31/32 2015.HK 0175.HK 9863.HK 2024 AR-HUD 1 2 3 4 5 :6 300 20%6 300 10%20%6 300 10%6 300 10%:6 300 5%6 300 5%6 300 5%2023 4008866338 5023 B 25 1333 26 4 1 B 25