中泰证券研究所 专业领先深度诚信2024.01.11 中泰证券 传媒互联网研究团队康雅雯 S07405150800012核心观点出 版观点总 结：出版行业业绩表现稳健，地方国企出版集团主要产品教材教辅具备刚需属性，为公司经营提供深厚安全垫。同时，地方国企出版集团账上现金充沛，且股息率处于较高水平。虽然市场对于出生人口下滑影响教材教辅收入增长可持续性的担忧是压制出版行业估值的主要因素之一。但是，我们认为，出生人口下滑对教材教辅中短期内影响有限，K12 学生结构优化亦能部分对冲出生人口长期下滑影响，这给予了出版公司充足时间以利用在手教育资源优势拓展创新业务方向。另外，一般图书各品类增速分化明显，部分细分赛道上升空间较大，伴随疫后线上线下渠道的边际改善逐渐明显，图书零售市场后续有望焕发活力。我们持续看好AI+教育短期催化及教育数字化的长线投资逻辑，在“数字中国”框架下，拥有优质教育内容的版权方持续受益于教育数字化战略方向，积极将教育同新技术结合探索智慧教育变现模式，智慧教育平台等落地项目商业模式逐渐清晰，AI+教育精准契合个性化教育需求，对标海外教育公司C端增值变现成功案例，出版公司有望构筑知识付费场景，为业绩增长提供新动能。另外，出版公司拥有海量优质IP资源，现有线下书店再利用是拓展课后教育的良好基础，在研学市场景气度回暖、老年教育市场需求旺盛情况下，看好出版公司凭借内容、渠道等优势挖掘新变现路径。出版板块经历过前期调整后，目前板块内头部公司2024年PE仅处于8-10倍，安全边际明显，建议关注AI+教育布局领先的相关标的：城市传媒（600229.SH）、世纪天鸿（300654.SZ）、南方传媒（601900.SH）。教育数字化布局领先，垂类内容位居前列，边际改善明显的国有出版公司：中原传媒（000719.SZ）、山东出版（601019.SH）、凤凰传媒（601928.SH）、中文传媒（600373.SH）、中南传媒（601098.SH）、皖新传媒（601801.SH）、中信出版（300788.SZ）、中国科传（601858.SH）。另外，民营出版公司对IP价值释放创新意愿明显，IP运营方式多元，建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的民营出版公司：中文在线（300364.SZ）、掌阅科技（603533.SH）、果麦文化（301052.SZ）、新经典（603096.SH）、读客文化（301025.SZ）。风险 提示：文 化监管端 的政策风 险；国有 传媒企业 优惠政策 变动；短 视频直播 电商图书 折扣力度 加大；研 报使用的 信息数据 更新不及 时的风险。图 表：重点 公司基本 情况资 料来源：各公司公 告 Wind 中泰证券 研究所（备注：股 价与市值 数据截至2024年1 月10 日）简称 股价（元）市值（亿元）2018-2022年营收CAGR（%）2018-2022年净利润CAGR（%）2020-2022年平均ROE 2 0 2 2 年 货 币 资 金 占 市 值 比（%）PE 2019-2022年平均股息率中信出版 26.4 50.2 2.5%-13.5%11.4%34.6%44.2 1.4%中国科传 21.9 173.1 5.0%2.8%10.8%13.5%35.8 2.6%中国出版 7.5 142.6 3.6%2.4%9.8%8.7%18.6 2.2%中原传媒 9.4 96.4 1.7%8.8%10.7%49.6%9.1 4.9%山东出版 9.3 193.5 4.6%3.1%12.8%39.6%10.8 6.3%凤凰传媒 8.9 227.0 3.6%11.0%13.3%28.1%10.7 6.5%南方传媒 12.2 108.8 12.8%12.5%12.2%30.1%10.1 4.3%中南传媒 10.5 188.6 6.8%2.0%10.3%57.6%12.1 7.2%中文传媒 12.8 174.0-2.9%4.2%12.3%75.7%8.8 6.3%皖新传媒 6.8 134.7 4.4%-9.8%6.1%67.8%15.7 3.5%城市传媒 7.3 49.3 4.2%-1.0%10.0%23.7%14.2 2.7%果麦文化 41.5 30.2 10.9%-3.1%9.9%9.5%59.8 0.2%中文在线 21.7 158.5 7.4%-30.1%-5.3%3.2%-0.0%掌阅科技 18.2 80.1 7.9%-19.3%9.5%27.7%146.1 0.6%新经典 19.3 31.3 0.3%-13.2%8.3%16.4%22.4 2.5%世纪天鸿 10.1 36.9 3.2%3.4%6.3%9.5%93.2 1.5%读客文化 10.6 42.2 12.6%4.7%10.8%7.3%138.1 0.4%地方国企出版集团民营出版公司央企出版集团1ZEVwPtOnOmNpRpMmRqPoPaQaOaQoMpPtRmQfQqQnMkPqRoMaQnNzRxNmPzRxNnOmP3目录CONTENTS 12346 54CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所1 5出版业绩总体保持稳健，图书零售市场有望焕发活力图 表：2020Q3-2023Q3出 版行 业营收及 同比增速（亿元）资 料来源：Wind 中 泰证券研 究所（注：营收及 利润数据 采用Wind 申万出版 板块成分 股及掌阅 科技数据 之和）出 版行业业 绩总体保 持稳健，图书零售 市场有望 焕发活力。2023Q1-Q3，出 版行业营 收1,072.6 亿 元，同比增长4.2%；归 母净利润130.0亿 元，同比 增长7.9%，总体保 持稳健。分季度来 看，Q3行 业营收350.4 亿元，同比增 长0.6%；归母净利 润35.0 亿 元，同比 减少1.1%，营收 及利润在 一般图书 消费复苏 偏弱叠加 线上渠道 折扣力度 加大影响 下有所承 压，但教 材教辅发 挥主基石 作用，营 收依然保 持正向增 长。我 们认为，伴随疫后 线上线下 渠道的边 际改善逐 渐明显，图书零售 市场后续 有望焕发 活力，持 续向上。图 表：2020Q3-2023Q3出 版行 业归母 净 利润及 同 比增速（亿元）317.2453.3285.4363.9335.6428.2313.4367.8348.3439.8333.3389.0350.412.4%19.4%28.6%12.2%5.8%-5.6%9.8%1.1%3.8%2.7%6.3%5.8%0.6%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%010020030040050020Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3营收（亿元）yoy（%）40.627.531.157.138.746.629.855.435.343.834.960.235.047.2%-40.0%57.7%25.9%-4.6%69.2%-4.4%-2.9%-8.8%-6.0%17.3%8.6%-1.1%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607020Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3归母净利润（亿元）yoy（%)6出版估值低于板块平均水平，看好继续展现强Alpha属性图 表：2021Q3-2023Q3传 媒各 板块PS（TTM）趋 势图资 料来源：Wind 中 泰证券研 究所 出 版行业估 值低于板 块平均水 平，看好 继续展现 强Alpha 属性。出 版行业在 传媒整体 板块中PE（TTM）及PS（TTM）明显 低于平均 水平，2023Q3 出版 板块PE（TTM）仅 为16.8X，PS（TTM）仅为1.9X，具备 较高配 置 性价比。在市场 震 荡情况 下，出版 行 业内标 的 凭借稳 健 业绩增 速、充沛 在手现金 流、高分 红等强防 御属性跑 出较强相 对收益，其2023 年 收益率达33.9%位 列传媒板 块第二。展望未来，我们看 好出版 在推进智 慧教育（AI+教育、教育数 字化）及IP 等创新 业务下的 价值重估 机会，出 版板块有 望继续展 现强Alpha 属 性。02468103Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q224Q22 1Q23 2Q23 3Q2301002003004005006007008003Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q224Q22 1Q23 2Q23 3Q23图 表：2021Q3-2023Q3 传 媒各 板块PE（TTM）趋 势图 表：2021-2023年/2023Q1-Q4 传媒各板 块收益 率 情况（单 位：%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q12023年 2022 年 2021年7地方国企出版集团具备高分红+充沛现金流，存在较大挖掘价值图 表：各地 方国企出 版集团市 值及账上 现金情况（亿元）资 料来源：各公司公 告 Wind 中泰证券 研究所（注：市值 截至2024 年1 月8 日，货币资 金+交易 性金融 资 产截至2022 年12月31 日。股 息率=当 年每股分红/2022 年12 月31 日前复权收盘价。）地 方国企出 版集团具 备高分红+充 沛现 金流属性，存在较 大挖掘价 值。地 方 国企出版 集团主要 产品教材 教辅及一 般图书拥 有海量优 质教育 内容资源，存在较 大挖掘价 值。其中，教材教 辅具备刚 需属性，为公司经 营提供深 厚安全垫。同时，地方国企 出版集团 账上现金 充沛，且 分红比例 及股息率 均处于较 高水平。图 表：2022 年各地方 国企出版 集团分红 比例及股 息率情况（%）6.6%4.9%6.3%6.5%8.2%3.5%3.6%4.9%2.5%5.8%0%2%4%6%8%10%0%20%40%60%80%100%分红比例（%，左轴）股息率（%，右轴）78.3 122.7 121.1 98.3 162.0 78.0 93.3 52.0 30.0 37.6 050100150200250总市值 货币资金+交易性金融资产8充分开展资本运作，推进转型升级节奏 充 分开展资 本运作，推进转型 升级节奏。出版 行 业公司积 极运用充 足账上现 金优势，通 过设立基 金等专业 团队进行 资本运作，在提升 公司资金 收益水平 的同时，战略布局 前景广阔 的AI 等数 字新业态 领域，推 进转型升 级节奏，挖 掘业绩增 长新亮点。图 表：出版 行业部分 公司资本 运作布局 梳理资 料来源：各公司公 告 中泰 证券研究 所公司 运作团队 投资简况中文传媒 江右私募基金 进行文化领域及文化相关产业投资，实现社会效益和经济效益的双丰收。中南传媒湖南出版投资控股集团、泊富基金提升资金收益水平，推进公司产融结合、财团式发展战略的顺利实施。皖新传媒旷沄人工智能产业基金、皖新金智创投、中以数字教育、皖新资本、中以智教等依托旷沄人工智能产业基金等战略布局新业态，推进领先技术和优质新业务与公司主业的深度融合。通过皖新资本、中以智教开展更为专业化、精准化、系统化的创新资本运营。浙版传媒 浙江春晓数字出版基金 投资了唯艺数字、Rokid、联泰科技、索迩电子等一批数字技术相关领域优质企业。新华文轩 文轩投资以文轩投资为枢纽性资本平台和市场化投融资主体，以打造“文轩资本”品牌和持续贡献利润为目标。山东出版 鲁版致远数融股权投资基金 促进出版深度融合发展，进一步提高公司资本运作能力。9CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所2 10图书零售市场降幅持续收窄，看好市场景气度回暖图 表：2021-2023年11 月实体 书店渠道 指数变化 情况资 料来源：北京开卷 中 泰证 券研究所 图 书零售市 场降幅持 续收窄，看好市场 景气度回 暖。2023Q3 图书零 售市场同 比下降了1.0%，和2022年全 年、2023H1 相比降 幅继续收 窄。图 书零售市 场随着疫 情放开、线下生态 修复、物 流运力恢 复、开学 季等因素 影响，线 下实体店 和线上网 店渠道均 出现复苏 态势。11 月图书 市场迎来 促销活动 密集期，2023 年11 月实体渠 道指数环 比上升2.7%，同比 上升4.6%，已恢复 并超越2022 年同期 水平；网 店渠道指 数继续 抬升，环 比上升20.6%，同 比上升13.7%，已 恢复至2021 年同期 水平，边 际改善较 明显，看 好图书零 售市场焕 发活力，景气度进 一步回暖。图 表：2021-2023年11 月网店 渠道指数 变化情况0501001502002503001月 2 月 3月 4月 5月 6 月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2022 2023020040060080010001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2021 2022 202311出生人口下滑对于教材教辅收入增速中短期内影响有限图 表：2022 年各地方 国企出版 集团主要 产品营收 占比（%）资 料来源：各公司公 告 Wind 中泰证券 研究所（注：中原 传媒未拆 分教材教 辅及一般 图书收入，考虑到 其主要产 品为教材 教辅，故 将图书产 品营收划分至教材教辅部分。另外，时代出版及皖新传媒收入 为剔除内部抵消口径，其他 公司收入均为未剔除内部抵 消口径）出 生人口下 滑对于教 材教辅收 入增速中 短期内影 响有限。地方国 企 出版集 团 主要产 品 为教材 教 辅及一 般 图书，教 材教辅 营 收占比 较 高。从 探讨教材 教辅营收 成长动力 角度，市 场对于出 生人口下 滑影响教 材教辅收 入增长的 担忧是压 制出版行 业估值的 主要因素 之一。但 是，我 们认为，出生人口 下滑对教 材教辅收 入增速中 短期内影 响有限。2023年小 学阶段入 学人数位 于2016-2017 年二 胎开放 后 的出生 人 口高峰，入学人 数保持正 向增长。同时，K12 在 校学 生整体基 数较大，单个年级 学生人数 减少对于 整体规模 影响较小。图 表：2005-2022年 全国出生 人口及对 应的学习 阶段（万 人）71.6%64.3%63.5%58.4%56.0%46.2%35.6%33.3%16.9%14.6%12.4%16.7%29.7%35.4%25.3%52.3%36.3%10.2%36.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%教材教辅 一般图书12K12学生结构优化亦能部分对冲出生人口长期下滑影响资 料来源：Wind 中 泰证券研 究所 K12 学 生结 构优化长 期亦能部 分对冲出 生人口下 滑影响。长期维度，从K12 在校 学生 构成来看，初高中 学生因拥 有较强的 升学需求，其人均 消费教材 教辅金额 明显高于 低年级学 生，为消 费教材教 辅的主要 群体。按 照正常升 学比例变 化，初高 中在校学 生人数在 存量市场 中占比 有望持续 上升，学 生结构优 化利于释 放教材教 辅需求，故能一定 程度上对 冲出生人 口下滑的 影响。按 照正常升 学节奏推 测，伴随 小学阶段出生人口高峰步入初高 中阶段，我们判断初中阶段 出生人口将于2028-2030 年迎来高峰，高中阶 段出生人口将于2031-2033 年迎来高峰，给予了 出版行业 公司充足 时间以利 用在手教 育资源优 势拓展创 新业务方 向。图 表：2018-2037年 我国K12 阶段 出生 人口数情 况（万人）13教辅市场企稳，有望恢复稳定增长态势图 表：2018-2022年 教辅图书 码洋规模 及增速（亿元）资 料来源：北京开卷 中 泰证 券研究所 教辅市场企稳，有望恢复稳 定增长态势。教辅 类图书作为教学刚需，长期 保持较为稳定的市场需求，码洋结构较稳定，在各品类 市场中码 洋占比排 名靠前。2021 年，“双减”政策的提 出，使得 短期内教 辅零售市 场受挫，但初、高 中阶段相 较小学阶 段而言，具备较高 升学需 求，故受 影响较小。伴随政 策端“减 轻学生负 担”、“增强教学 质量”监 管态度逐 渐明朗清 晰，教辅 市场玩家 已逐步适 应常态化 监管节 奏并进行 转型，2023Q1-Q3 教辅 市场 扼住下滑 趋势重回 正增长，同比增长2.3%。伴 随初高中 在校学生 人数增长，教辅零 售市场有 望恢复 稳定增长 态势。图 表：2020-2022年 教辅图书 细分品类 码洋占比（%）146.8 175.2 202.4 186.4 144.8 19.3%15.5%-7.9%-22.3%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002502018 2019 2020 2021 2022教辅码洋规模（亿元）yoy（%）26.2%27.0%29.0%22.6%21.7%17.8%11.4%11.1%12.5%0%20%40%60%80%100%2020 2021 2022课外文教读物 小学同步 中学同步 小学非同步中学非同步 作文 高考考试 中考考试教辅字帖 学生工具书 教辅其他14一般图书各品类增速分化明显图表：2018-2022 年 全国图书 零售市场 各品类码 洋规模（亿元）资 料来源：北京开卷 中 泰证 券研究所 一 般图书各 品类增速 分化明显。一般 图 书具备可 选消费属 性，同宏 观环境相 关性较高。2022 年，码洋规 模前三品 类为少儿、教辅及 社科类 图书，但 受双减政 策落地、疫情带来 的居民收 入下降、物流运力 下降以及 人口出生 率降低所 导致的适 龄少儿同 比减少等 因素影响，三者 码洋规模 均出现不 同程度缩 减。相反，文学类 图书实现 逆势增长，根据北 京开卷数 据，2022 年其码洋 规模为94.9 亿元，同比增长6.0%。图表：2019-2022 年全国图书零售市场各品类 码洋增速（%）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2019 2020 2021 2022少儿 教辅 社科 文学 学术文化0501001502002503002018 2019 2020 2021 2022少儿 教辅 社科 文学 学术文化15少儿图书细分红利赛道预计上升空间较大图表：2018-2022 年少儿图书码洋规模及增 速（亿元）资 料来源：北京开卷 中 泰证 券研究所 少 儿图书细 分红利赛 道预计上 升空间较 大。虽 然 少儿图书 码洋规模 开始逐渐 放缓并呈 现下降趋 势，但新 书表现有 所企稳，2023年1-10 月，少 儿新书品 种数及新 书码洋贡 献率均出 现了同比 小幅上涨。另外，少儿图书 市场结构 变动明显，在细分 赛道中，少儿科普、少儿绘 本受益 于政策端 支持科普、文化教 育的红利 明显，码 洋占比稳 步向上，预计后续 上升空间 较大。图 表：2019-2023 年 少儿图书 细分品类 码洋占比（%）227.5 269.4 275.0 278.2 249.3 18.4%2.1%1.1%-10.4%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0501001502002503002018 2019 2020 2021 2022少儿码洋规模（亿元）yoy（%）0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022 2023低幼启蒙 卡片挂图 少儿英语少儿国学经典 卡通漫画 少儿科普百科少儿文学 少儿艺术 游戏益智青少年心理自助 少儿绘本图 表：2018-2023年10 月少儿 图书新书 表现情况（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%新书码洋贡献率（%）新书图书更新率（%）16文学图书逆势上扬，学术文化图书细分类别稳中有增图 表：2019-2021 年 文学图书 细分品类 码洋占比（%）资 料来源：北京开卷 中 泰证 券研究所 文 学图书逆 势上扬，学术文化 图书细分 类别稳中 有增。北 京开卷数 据显示，文学类图 书在一般 图书大盘 整体承压 情况下实 现逆势增 长，是2022 年图 书零售 主 要细分 市 场中仅 有 的2 个正 增长品类 之一，主 要受网文 纸书、经 典读物以 及名家新 作等网络 热度的带 动，其中 小说类 码洋占比 持续扩大。学术文 化图书多 数细分类 别均为正 向增长，历史类、政治类等 品类图书 码洋比重 稳中有增。图 表：2019-2021年 学术文化 图书细分 品类码洋 占比（%）59.8%61.3%63.5%14.1%11.9%11.8%15.3%15.0%11.4%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021小说 散杂文 中国古典文学文学理论及研究 文学其他 成人绘本漫画戏剧/诗歌20.0%14.2%14.8%9.6%24.9%26.1%40.8%36.5%37.0%0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021哲学 宗教 心理学政治 历史 地理文化与传播 社会与社会学 军事理论与文化17CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所3 18智慧教育应用场景有望持续拓展，实现教学全流程覆盖图 表：智慧 教育全流 程应用场 景资 料来源：好未来 罗兰 贝格 管理咨询 中 泰证 券研究所 智 慧教育应 用场景有 望持续拓 展，实现 教学全流 程覆盖。现有智慧 教育模式 受制于场 景复杂度、数字技 术成熟度 及适配性 等因素，无法实 现教学全 流程应用 覆盖，应 用场景较 为分散。我们认为，伴随AI、VR/AR 等新 兴技 术成熟度 增长，智 慧教育应 用场景有 望持续拓 展整合，实现“备课-教学-练习-考试-评价-管理”的教学 全流程覆 盖，有效 提升教师 教学效率 以及学生 学习效率。19AI对教育加成效果优异，看好用户对AI+教育应用粘性增长图 表：AI对 教育影响 示意图资 料来源：各公司官 网 similarweb 中 泰证券 研 究所 AI对教育加 成效果优 异，看好 用户使用AI+教育 应用频次 及时长持 续增长。我们认为，AI 对教 育产品交 互性和内 容输出准 确性提升 明显，加 成效果优 异，低成 本提升教 学效率可 期。秋季 学期开学 以来，海 外AI+教 育公司网 站流量提 升明显，学生及家 长对于教 育产品使 用需求 增加显著，需求较 为刚性，我们看好 后续AI 和 教育持续 结合下对 于学生、教师等群 体学习及 教学效率 提升以及 用户使用 相关AI+教育应 用频次及 时长持续 增长。图 表：2023 年8-11 月 海外AI+教育 网站 访问量（百万）86.679.9 80.575.778.5147.7166.6138.651.350.252.147.224.651.964.556.70204060801001201401601802023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月Duolingo Quizlet Khan Academy Chegg20AI+教育需求旺盛，市场前景广阔图 表：2013-2021 年 我国K12 各阶 段在 校人数（万人）资 料来源：世纪天鸿 公司公告 教 育部 华 经产 业研究院 中 泰证 券研究所 AI+教 育需 求旺盛，市场前景 广阔。我国K12 在 校学生规 模较大并 趋于平稳，2021 年 在校生规 模达1.8 亿人，其 中小学阶 段学生占 比较高，2021 年占比 达58.6%。“双减”政策落 地以来，精准教学 需求愈发 旺盛，AI+教 育所 能实现的 为学生教 师群体提 效减负效 果与该需 求较为契 合。同时，教育具 备刚需特 征，用户 付费意愿 较强，具 有优异的 商业发展 土壤。根 据华经产 业研究院 数据，人 工智能教 育市场规 模由2018 年的463.1 亿元 增至2021 年708.1 亿元，预 计2023 年 将达934.4 亿 元。图 表：2018-2023E 人 工智能教 育市场规 模及增速（亿元）0200040006000800010000120002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021小学 初中 普通高中463.1536.9661.1708.1815.4934.415.9%23.1%7.1%15.2%14.6%0%5%10%15%20%25%010020030040050060070080090010002018 2019 2020 2021 2022E 2023E市场规模（亿元）yoy（%）21海外Duolingo C 端增值变现可行性成功验证图 表：Du ol ingo“双 飞轮”商 业模式资 料来源：公司公告 公 司招 股说明书 中 泰证 券研究所 海外Duolingo 采取双 飞轮模式，C 端增 值变现 可 行性成 功 验证。复 盘海外教 育代表公 司Duolingo 商业模 式，其采 用了“免 费学习+付费 订阅”的双飞 轮商业模 式。免费 用户能提 供更多数 据反馈用 以优化产 品性能，同时部分 用户实现 付费转化，提供现 金流，再 次为产品 性能提 升赋能，完成飞轮 闭环。2019-2022 年，Duolingo 的MAU 由2,730 万提 升至6,070 万，付费用 户数由90万增至420 万，用 户数量的 明显提升 验证了公 司商业模 式以及面 向C 端增 值变现 的 可行性。图 表：2019-2022年Duolingo 用户增 长 情况（百 万）0.91.62.54.25.28.210.116.327.336.742.460.70102030405060702019 2020 2021 2022PUs DAUs MAUs22Duolingo Max 与AI结合交互性提升明显，看好进一步拓展用户图 表：Duolingo Max“解释答 案”功能资 料来源：多邻国官 网 多知 网 中泰 证券研究 所 Duolingo Max 与AI结 合交互性 提升明显，看好进 一步拓展 用户。Duolingo Max 与AI结 合，提 供“解释 答 案”、“角 色扮 演”、“课 堂教 练”功能，通过学 习者与AI之间的问 答方式，引导用户 进行学习，给予实 时反馈建 议，产品 交互性提 升明显。我们看好 该产品同AI 结合 下对于现 有用户粘 性、付费 转化率提 升以及潜 在用户市 场的开拓。图 表：Duolingo Max“角色扮 演”功能23业内公司积极布局AI+教育产品，有望构筑知识付费场景 业 内公司积 极布局AI+教 育产品，有望构筑知 识付费场 景。映射至A 股 层面，伴随AI 等新 兴技术迭 代，出版行业内公司积极布局相关AI+教 育产品，聚焦 于综合智 慧教育、教 师教学办 公、作文批 改等应用 场景，后续 有望持续 优化产品功 能，构筑 知识付费场 景。图 表：出版 行业内部 分公司AI+教 育布 局梳理资 料来源：各公司公 告 Wind 学科网 凤凰 易学 大象e 课 贝 壳网 A 佳教育 中 国出 版传媒商 报 小荷 评测 广 州黄埔教 研 E 听说 南方+笔神 作文 小鸿 助教 青 版学堂 bilibili 中泰证券 研究所公司 业务名称 主要应用场景 业务布局亮点城市传媒青知智教、中华优秀传统文化少儿绘本大系等综合智慧教育平台、汉语阅读听说等青知智教提供AI作文精批细改。绘本大系附有原典、释文等栏目，辅助小读者理解经典，方便亲子共读。南方传媒 粤教翔云、粤教讯飞E听说等综合智慧教育平台、英语听说读写测评等粤教翔云提供数字教材、备课、资源等模块，还为老师贴心增加便于课堂教学的工具。粤教讯飞E听说为学生提供听说人机对话测评和手写作业智能批改等功能。世纪天鸿数字化校本、笔神作文、小鸿助教综合智慧教育平台、作文批改、教师教学办公数字化校本围绕教辅服务升级建设平台、内容、服务区域一体化平台。笔神作文能实现AI对全写作过程覆盖。小鸿助教可提供备课素材、生成评课评语等功能。凤凰传媒 凤凰易学、学科网综合智慧教育平台、教师教学办公凤凰易学提供学情数据可视化监测，支持错题本/好题本一键生成，助力个性化学习。学科网可实现优质独家内容推送（教学资源、试题、远程教学），并提供AI研修提升教师教学能力等特色服务。中原传媒大象社-大象课堂融媒教育云平台综合智慧教育平台拥有大象e教等数字教育产品及智慧题库、智能组卷等数字教育服务系统，有望实现教育教学的动态分析，提供准确的学情报告、知识点视频讲解、试题推送等功能。山东出版小荷评测、作业+学情诊断大数据反馈项目综合智慧教育平台智能化数字教辅产品小荷评测通过精准化出题、个性化推送，为学生精准推送适合能力的试题。作业+学情诊断大数据反馈项目，已获批在省内地市落地试点。中南传媒 A佳教育、贝壳网综合智慧教育平台、教师教学办公A佳教育提供全链条考试服务。贝壳网提供精准优质教育综合解决方案，旗下智能测评云为教师提供在线自由组卷、多维度考试分析结果等服务提升教学效果。皖新传媒 皖新学习机 教学辅助 携手华为共同打造教育普惠学习机，邀请了安徽省内知名重点高中一线老师录制课程，自主学习功能强大。24业内公司积极布局AI+教育产品，有望构筑知识付费场景图 表：城市 传媒AI+阅读 听说产品 绘本大 系 资 料来源：各公司公 告 Wind 知享读 青岛 市大 数据发 展 促进会 青知 智教 青 岛出 版集团 E 听说 南方+中国 出版传媒 网 笔神 作文 小 鸿助教 中泰证 券研究所 城 市传媒：绘本大 系 配以 微信小程 序、APP 互动 绘本 等数字化 产品，支 持实时评 估儿童语 言表达能 力，精确 评价其阅 读水平。青知智教 包含AI作文批 阅（语文+英 语）、AI 口语 评测、AI表达评价 等多项服 务。截至2022 年年 报，用户 数已突破80 万人。南 方传媒：粤教讯飞E 听 说基 于语音测 评技术，按照中高 考标准提 供听说人 机对话测 评和手写 作业智能 批改功能。粤教-爱思 通支 持学习者 在游戏闯 关中 就能轻松 学会围棋，大大提 高学习效 率。世 纪天鸿：笔神作文 能够实现AI 对写前、写中、写后的全 写作过程 覆盖。截 至2023H1，注册用 户超1,600 万，月 活180 万。小鸿 助 教可提 供 备课素 材、生 成教案大 纲、生成 评课评语 等功能。图 表：南方 传媒AI+英语 听说 读写产品 粤教讯飞E听说图 表：城市 传媒综合 智慧 教育平台 青知智教图 表：南方 传媒AI+围棋 产品粤教-爱 思通图 表：世纪 天鸿AI+作文 批改产品 笔神作文图表：世纪天鸿AI+教师教 学办公产 品小鸿助 教25教育投入稳步增加，为教育数字化发展提供有力支持图 表：2018-2022 年 全国教育 经费及占GDP 比重 情况（亿 元）资 料来源：Wind 教 育部 观 研天下 中泰 证券 研究所 教 育经费投 入、效益 稳步增加，为教育 数字化发 展提供有 力支持。2018-2022年 全国 教育经费 稳步增长，2022 年 达到61,329 亿元，每年教 育经费占GDP 的比 重均超5%。针对地 方经费使 用中存在“重硬件 轻软件、重支出轻 绩效”等 现象，政 策端持续 调整优化 结构，提 高教育 经费使用 效益。根 据 关于 进一步调 整优化结 构提高教 育经费使 用效益的 意见 规 定，国 家 财政性 教 育经费 支 出占GDP 比重 不低 于4%。同 时，教 育信息化 十年发展 规划（2011-2020 年）强 调加大教 育投入对 教育信息 化方面的 倾斜，反 映出政策 端对于教 育数字化 重视程 度，充足 经费和高 经费使用 效益为教 育数字化 发展提供 了有力支 持。图 表：2018-2022 年 我国中小 学教育信 息化经费 规模（亿 元）46143501785303457874613295.5%5.6%5.8%5.3%5.4%4.9%5.0%5.1%5.2%5.3%5.4%5.5%5.6%5.7%5.8%5.9%0100002000030000400005000060000700002018 2019 2020 2021 2022全国教育经费（亿元）全国教育经费占GDP比重（%）133314631498163417929.6%9.8%2.4%9.1%9.7%0%2%4%6%8%10%12%02004006008001000120014001600180020002018 2019 2020 2021 2022中小学教育信息化经费规模（亿元）yoy（%）26中小学智慧教育平台有望赋能出版业绩增长新动力图 表：智 慧 教育平 台 商业模 式 示意图资 料来源：传播与 版权 中泰 证券 研究所 中 小学智慧 教育平台 扎根校内 场景，赋 能出版行 业业绩增 长新动力。中小 学 智慧教育 平台应用 场景为校 内，依赖 于内容、教学数据 等核心 资源，通 过对海量 信息进行 深度分析、对内容 资源进行 集约整合，进而为 用户量身 定制个性 化、交互 式、多媒 体个人学 习整体解 决方案 类型的产 品，实现“一个内 容多种创 意，一个 创意多次 开发，一 次开发多 种产品，一种产品 多种形态，一次投 入多次产 出，一次 产出多 次增值”的运营效 果。出版 行业各公 司尤其是 地方国企 出版集团 有望凭借 资质、内 容、渠道 等优势布 局智慧教 育平台，伴随其商 业模式 成熟挖掘 业绩增长 新动能。27虚拟现实+教育：有望重塑知识表达运作模式图 表：虚拟 现实+教 育培训架 构图资 料来源：CNKI 拟 镜科技 城市 传媒 官网 青网 斯百 特 头豹 研究院 中泰 证券 研究所 虚 拟现实+教育：以 数字化技 术赋能教 育，有望 重塑知识 表达运作 模式。在 教育领域，虚拟现 实通过将 内容与数 字孪生技 术、5G、AI 技术 和区块链 等新兴技 术结合进 行深度内 容开发内 化，有望 迭代现有 教学模式，重塑知 识表达的 运作模式，强化加 深学生学 习信息记 忆及理 解，提升 实践能力，激发学 生自主学 习兴趣与 动力。28研学培训与VR结合较快，看好相关项目加速落地推广图 表：VR研 学实训一 体化实践 模式资 料来源：公司公告 青 岛出 版集团 中 国新 通信 城市 传媒CM 中泰 证券研究 所 研 学培训 与VR 技术结 合较快，看好相关 项目加速 落地全国 推广。研 学作为课 外教育活 动，以科 技、历史、军事等 主题开展 实训教育，结合VR/AR 技术 搭建 知识实 训 平台能 充 分为学 生 提供沉 浸 式体验，加深学 生 对于相 关 抽象知 识 理解与 印 象。典 型 案例如 城 市传媒 子 公司数 字 时间深 耕 虚拟现 实+研 学领 域，不 断探索 新 技术应 用、数字 产 品创新，在全国 多 省市科 技 馆、博 物 馆等场 地 实现虚 拟 现实项 目 落地。“科学大 脑”VR 主题 科普研学 和VR 数字 教育科普 产品 形成VR应用场景和服务教育新模式，累计在全国25 个省市推广落地。随 着数字化技术的迭代更新及 政策催化，业内布局领先公 司凭借突出虚拟现实技术 研发应 用 与数字 化 服务能 力，相关 项 目有望 加 速落地 并 于全国 推 广。业务 商业类型 布局简况校外研学2B/G端、2C端开设研学体验馆，使用图文展板、实物模型、VR场景模拟授课等形式，将我国国防、海洋科技等方面成就生动展现。校内研学2B/G端数字时间传媒公司负责VR航天STEAM课程研发工作，正在加速更多课程的开发和推广。VR航天STEAM课程已在北航附属学校、杭州保俶塔实验学校等全国十多家学校落地。图 表：城市 传媒虚拟 现实+教 育方面布 局梳理29CONTENTS目录CCONTENTS专 业