20240102_天风证券_金属与材料行业年度策略_26页.pdf
1证券研究报告作者:行业 评级:上次评级:行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明金属与材料强于大市强于大市维持2024 年01 月02 日(评级)分析师 刘奕町 SAC 执业证书编号:S1110523050001分析师 孙亮 SAC 执业证书编号:S1110516110003联系人 项祈瑞联系人 曾先毅联系人 陈凯丽行业年度策略行业投资策略2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 贵 金 属:美 联储加 息结束,降息 预期交 易或打 开金价 向上空 间。长 周期看,金价 较实际 利率框 架所反 映出来 的价格 中枢明 显上移,我们认为主要系 非主权货 币对美 元货币 体系的 替代作 用催生 了央行 购金等 实物需 求。中 周期看,当前 美联储 加息周 期结束,或将 于24 年开启降息周期,催生实 际利率 水平回 落,打 开金价 向上空 间。黄 金股在 金价回 调幅度 有限而 存在向 上期权 背景下 值得关 注,建议关注 银 泰黄金、山东黄 金、中 国黄金 国际、赤峰黄 金、盛 达资源。基 本 金属:短期震 荡趋势 提供中 长期关 注窗口 期。1)铜:供 应端矿 企产量 或将持 续受到 扰动,但较多 的待投 冶炼产 能或提 供一定 电解铜增量,需求端内需预 计在电 力等依 托下持 稳为主,短周 期商品 价格预 计在供 应有增 量而需 求尚未 迎来大 规模修 复背景 下维持 震荡,提供 较好的 中长期 关 注窗口。建议关 注具备 长 期较好成 长性的 金诚信、紫金矿业,相对 低估值 标 的 西部矿业、五 矿资源。2)铝:供应维度国内建成产能已 接近峰 值,需 求端由 于建筑 地产占 比较大 且新开 工面积 增速自21H2 以来显著下 行使得 市场对 于24 年铝需 求相对悲观,若实 际竣 工需 求在 保 交楼 等 政策 催 化下 好 于预 期,需 求 或存 在 边际 预 期差。考虑 到 供应 端 受限 而 需求 端 市场 或 已提 前 反映悲观预期,电解铝板块 或存在 一定修 复,建 议关注 神火股 份、中 国宏桥、中孚 实业。能 源 金属:资源为 王静待 风起,关注相 对底部 机会。受新能 源车增 速放缓 和产业 链持续 去库存 等因素 影响,23 年锂价 持续下 行,从年初的51 万元/吨跌至 目前近11 万元/吨,跌幅达79%。在未来 几年的 行业过 剩预期 下,我 们认为 锂价中 枢或仍 有下探 空间,企业的 成本优势和资源优势重要性 将持续 凸显。通过复 盘近年 锂价周 期与股 价走势,我们 发现两 者之间 存在错 位窗口,股价 往往提 前反映 锂价。目前股价处于历史较 低位,建议持 续关注,建议 关注:永兴材 料、中 矿资源、天齐 锂业等。战 略 小金属:山青 花欲燃。1)钨:近年 来钨精 矿开采 配额增 幅较小,钨矿 供给侧 偏刚性;而包 括钨丝、3C 钛合 金加 工刀 具 等高 附 加值场景涌 现,需 求侧暖 意 显现,钨 价呈现 易涨难 跌 格局。2)锡:供 给侧扰 动仍存,全球锡 矿新增 项 目寥寥;宽松的 货币环 境 预期下,2024 年半导体周期的触底有望推 升消费 电子需 求,进 而推升 锡需求。3)锑:地缘 冲突或 使全球 锑矿生 产受到 更大冲 击,光 伏玻璃 有望成为新的需求增长点,脆弱的 供给或 难以支 撑光伏 端快速 增长的 需求。风 险 提示:样本选 取风险,主观 判断风 险,上 游原材 料波动 风险,中美贸 易摩擦 导致的 经营风 险,扩 产不及 预期风 险,新 产品拓 展不及预期风险,下游需求 不及预 期风险摘要WUDWxOnQnOrQsMmPsPqPnMbRbPaQoMnNmOmQfQrRoPlOqQtQbRqQvNxNnOtPwMsOzQ3贵 金 属:美 联储 加息 结束,降息 预期 交易 或打开 金价 向上空 间4 商品属性:央行购金为金价提供中 长期向上 趋势。金 价位置 较当前 实际利率所反映的有所偏移,我们 认为其 原因并 非实际利 率框架 失效,而 是因为全球央行购金带来的商品 属性给 予黄金 中长期溢 价。2022 年全球央行黄金购金量较21 年有显 著增加,达到1082 吨,占全球总需求比重达到23%,且23 年该趋 势得到维 持。我 们认为央 行购金 大幅增加或由于非主权货币对美元货 币体系 的替代 作用。贵 金 属:央 行购 金带 来的实 物需 求抬升 金价 长期 中枢资料来源:Wind,天 风证 券 研 究 所22 2022 22 23%225 金融属性:高利率环境使得美 国通胀持 续回落,12 月议息 会议美联 储第三 次暂停 加息,点 阵图显 示过半数 美联储 官员认为24 年至少降 息三次。虽然短期内就业及经济 数据较 强使得 美联储可 能不会 较早启动 降息,但加息结 束意味 着美债 收益率及 美元指 数的见顶。我们 认为一方面,市场或提前在金价上对 降息预 期进行 抢跑演绎。另一 方面,高 利率环 境将对美 国经济 情况产 生持续压 制,24 年美 国经济 或存在衰 退风险,从而驱动美联储降息步 伐前移,打开 金价向上 空间。投资建议:黄金股在金价回调 幅度有限 而存在 向上期权 背景下 值得关 注,建议 关注 银泰 黄 金、山 东 黄 金、中 国 黄金 国 际、赤 峰 黄 金、盛达资源。贵 金 属:美 联储 加息 结束,降息 预期交 易或 打开 金价向 上空 间资料来源:Wind,国 际金 融 报 公 众 号,天 风 证 券 研究 所%53%24 6基 本 金 属:短期 震荡 趋势 提供中 长期 关注 窗口期7 供给:1)矿端:根据期货日报公 众号的 报道,24 年 全球主要 铜矿项 目预计供 给增量85 万吨,增 速3.7%,主要包 括已投产 项目爬 产(例如泰克资源QB2、洛阳钼 业TFM 混合矿、紫金矿 业/艾芬豪 矿业卡 莫阿-卡库拉 铜矿等);新项 目智利 Capstone Mantoverde 扩建、博兹瓦纳Sanfire Motheo 铜矿等。但是由于矿山品位下降、产铜国 政局不 稳等干扰 因素,预计实际 铜矿产 量释放将 不及预 期。近期第一量子停产以及英美资源 下修产 量指引,印证铜矿增速或不及预期观点。2)冶 炼:据Mysteel,23 年国内精铜产量环 比增长71万吨至1150 万吨,24 年在部分企业大检 修产量损 失减少 以及23Q4 新投 产能爬 坡以及新 增产能 基础上,预计将 会有75 万吨 增量。Freeport 与国内铜企 签订 的24 年长单价 格80 美元/吨,较去年 同期的88美元/吨有所下 降,也 反映 出24 年矿端相 对于冶炼 或有所偏紧,对冶炼产能较大的企业或形成 一定盈 利压制。铜:供 应 增 量或 不及 预期,需求 中期成 长性 较好资料来源:Wind,钢 联数 据,全 球 地质 矿 产 信 息 网,天 风 证 券 研究 所23 TC/23 1-11+8.5%8 需求:传统需求中,铜的需求 结构优 于铝,2022 年电 力占其 需求比重 约一半,第二大需求领域为家电,家电或因 高基数 有所下 降,但国 内电网 等传统需 求预计 总体持稳为主。除传统需求外,新能 源需求 占比持 续提升拔 高了明 年新能源 领域的 增量。库存:全球显性库存依然处于 历史较 低水平,对价格 形成支撑。投资建议:建议关注具备长期 较好成长 性的 金诚 信、紫金 矿 业,相对低估 值标的 西部矿业、五矿资源。铜:供 应 增 量或 不及 预期,需求 中期成 长性 较好资料来源:Wind,钢 联数 据,华 经 产业 研 究 院,天风 证 券 研 究 所2022 9铜:供 应 增 量或 不及 预期,需求 中期成 长性 较好资料来源:S&P Global Market Intelligence;London Metal Exchange;Refinitiv.,天 风证 券 研 究 所10 供给:截止2023 年11 月 底,国内建 成产能4504 万吨,运行 产能达 到4210万吨,建成产能基本达到天花板,我 们预计24 年新投产 能的边 际增量有 限,供 应端的受限相对确定。需求:建筑地产占电解铝需求 达到约 四分之一,市场 核心担忧21H2 新开工 需求的滑坡向竣工端的传导,若实 际竣工 需求在 保交楼等 政策催 化下好于 预期,需求或存在边际预期差。库存:库存再度去化至49.1 万吨的低 位水平,去库趋 势一方 面表明当 前供需 偏紧,另一方面低位库存水平能 够对价 格形成 支撑。铝:供 应 端 受限,需 求端竣 工或 存在潜 在的 预期 差资料来源:Wind,钢 联数据,中研网,天风证 券研究 所 4210 21 2022 11 吨铝盈利:根据Mysteel 披露的数据,2023 年11 月中国电解铝行 业平均完 全成本16038 元/吨,对应吨铝盈利2929 元/吨,表明当前 电解铝 非成本 定价而是 供需定价(成本定价无法解释如此高 的吨铝 盈利)。我们认 为,在 供需尚可 支撑铝 价的背景下,三大核心成本项(在24 年不具备 大幅上 涨的基础,电解铝高吨铝盈利有望 维持。投资建议:考虑到供应端受限 而需求端 市场或 已提前反 映悲观 预期,电解铝板 块或存在一定边际预期差,建议 关注 神火 股 份、中 国 宏 桥、中 孚 实业。铝:供 应 端 受限,需 求端竣 工或 存在潜 在的 预期 差资料来源:Wind,钢 联数 据,天 风 证券 研 究 所 2929/12能 源 金 属:资源 为王 静待 风起,关注 相对 底部机 会13 23年 锂 价 复盘:年初至今(12 月 中),电 池 级 碳 酸锂 价 格 从51万元/吨跌至11万元/吨,跌 幅 达79%,整 体 呈 单 边 下跌 趋 势,具 体看 分 三 个 阶 段:1)年初至4 月底,受 下 游 需 求增 速 放 缓 与 产业 链 去 库 存 等因 素 影 响,锂价 高 位 回 落、快 速 下 行 至 约18 万元/吨;2)5-6 月,车 市有 所 回 暖,叠加 下 游 锂 盐 库存 低 位,锂价反弹至 约30 万元/吨;3)下半年 至今,在 终端 需 求 增 速 放缓、产 业 链 持续 去 库 和 未 来几 年 行 业 过 剩预 期 下,锂 价持 续 下 行 至 目前 的11 万元/吨。供需平衡:2023-2025 年,我们 预 计 锂 资 源供 应 可 能 由供 需紧 平衡 向供 应过 剩 过渡。据SMM 披 露 信 息,随 着 新 增 及 扩建 的 盐 湖、辉石 等 项 目 集 中释 放 期,需求虽维持 稳 步 上 行 但边 际 增 速 不及 初 期,从 而推 动 锂 盐 供 需结 构 实 现 逆 转,锂 价 中 枢 或仍 有 下 探 空 间。锂:23年 终 端需求 增速 放缓+产 业链去 库存,价 格持续 下行资料来源:Wind,高 工锂 电 公 众 号,天 风 证 券 研 究所 23 2022 2023E 2024E 2025E锂资源供给72.7 116.7 179.0 240.6回收供给4.5 7.2 7.5 9.0供给合计77.2 123.9 186.5 249.6电池装机量需求57.3 87.0 115.0 148.4电池产量需求79.6 109.1 156.5 202.8电池装机量满足度135%142%162%168%电池产量满足度97%114%119%123%14锂:关 注 具 备成 本优 势、高 自给 率标的资料来源:Wind,天 风证 券 研 究 所 历 史 股 价 往往提前 反映锂价:通 过 复 盘 近年 锂 价 周 期 与股 价 走 势,我们 发 现 两 者 之间 存 在 错 位 窗口,股 价 往 往提 前 反 映 锂 价。在 上 一 轮 锂价 下 行 周 期 中,19年8 月底赣 锋 与 天 齐股 价 阶 段 性 见底 反 转,而 锂价 于20 年6 月底 阶 段 性 见 底,股 价 领 先 于锂 价 约10个 月 见 底。而在 本 轮 下 行 周期 中,我 们 认为 股 价 包 含 下跌预期,目 前 处 于 历 史较 低 位,或 存在修复预 期。投资 建议:我 们认 为 未 来 几 年 行 业供 给 过 剩 预 期下,锂 价 中 枢或 仍 有 下 探 空间,企 业 的 成本 优 势 和 资 源优 势 重 要 性 将持 续 凸 显,建议 持 续 关 注,建 议 关 注:永 兴 材 料、中 矿资 源、天齐 锂 业等。小 金 属:山 青花 欲燃15钨:金 属 价 格易涨 难跌,高附加 值需求 场景不 断打开 钨:供 给 受限,需 求回暖,金 属价格易 涨难跌 钨供给 采 取 开 采 配额 制,近 年来 钨 精 矿 开 采配 额 增 幅 较 小。2023 年,中 国 钨精 矿 配 额11.1 万 吨,同 比 微 增0.2万吨;2022 年,中 国 钨 精 矿产 量7.1 万 吨,同 比2021年持平。钨 矿 供 给 侧 偏刚 性,因 此2023 年 钨 矿 价 格 整体 稳 定,在2024 年需 求 回 暖 的 预期 下,钨 价 有望 进 一 步 上 行。钨需求 中 最 重 要 的用 途 是 硬 质合 金,下 游 连接 制 造 业。2023 年,中 国 工 业 企业 产 成 品 存 货增 速 由2月的10.7%下降至10 月的2%,去 库 趋势 延 续。我 们预 期2024年需求 有望 复 苏,带 动钨 价 上 行。%9.131010.5 10.510.8 10.911.10246810120 吨20000 吨40000 吨60000 吨80000 吨100000 吨1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018 2022USGS:钨矿:产量:中国(年)-505101520253035200120022003200520062007200920102011201320142015201720182019202120222023 Wind 16钨:金 属 价 格易涨 难跌,高附加 值需求 场景不 断打开 钨:机 床周期持续上行,高附加值需求场景不断打开需求顺应机床周期上行:历史上,刀具公司毛利率与机床周期基本同向波动,2022年机床周期触底后持续回暖,2023年9 月后机床产量增速强势回归扩张区间,行业公司盈利修复预期仍存。高附加值下游被不断挖掘:3C 钛合金加工拉动刀具需求,有望释放潜在市场空间;钨丝渗透率不断提升,行业公司迎来新盈利点。20.619.220.718.419.417.549.8 49.550.5 50.9 50.348.827.525.231.7 31.434.436.70.010.020.030.040.050.02017 年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022 年中钨高新 华锐精密 欧科亿%-30-10103050201720172017201820182018201920192019202020202020202120212021202220222022202320232023中国:产量:金 属切 削机 床:当月 同比2021 年 2022年 2023年E 2024 年E 2025年E全球光伏新增装机量(GW)183 228 414 538.2 699.66容配比 1.24 1.25 1.25 1.25 1.25硅片需求量(GW)227 285 518 673 875单GW 线耗(万公里/GW)45 52 52 52 52总金刚线需求量(万Km)10215 14820 26910 34983 45477.9钨丝金刚线渗透率 20.00%30.00%40.00%钨丝母线单价(元/km)30 30 30钨丝母线市场规模(亿元)80.7 104.9 136.4 2025 Wind BloombergNEF 17刀具 企业 毛利 率(%)锡:原 料 供 给扰动 持续,消费电 子复苏 利好锡 需求回 暖 锡2023年复盘SHFE 锡全年涨幅1.87%,均价21.22 万/吨,最大值23.86 万/吨,最 小值18.10 万/吨;LME 锡 全年涨 幅1.19%,均价2.59 万美元/吨,最 大值3.21 万美元/吨,最小值2.23 万美元/吨。2023 年的起伏展现出预期与现实反复矫正,行至 岁末锡 价反弹,或代 表着市 场已在 交易2024 年较好 的预期。20000220002400026000280003000032000340001800001900002000002100002200002300002400002500002600002023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01SHFE:锡:连续合约:结算价(日)LME:锡:3 个月合约:收盘价(日)乐 观的 预期+圣拉斐 尔锡矿停产乐 观预期 修正+联 储态度 偏鹰佤 邦禁矿 导致供应 收紧的 恐慌5 月重 申禁矿+银漫锡 矿停产+云 锡检修禁 矿令生 效后供 给收 缩不及 预期,9 月选 厂复产,金九 银十 需求不 及预期供 需两侧 悲观预 期出清,展望2024 Wind ITA 锡:原 料 供 给扰动 持续,消费电 子复苏 利好锡 需求回 暖 锡:原 料 供 给扰 动 持续新增项目寥寥,供给端扰动仍存:2024 年,锡矿 新增项 目主要 来自刚 果(金)Bisie 锡 矿的Mpama South 姆帕玛南矿区;而随着佤邦禁矿的持续,锡矿 进口在中长期难以回到此前高位,我们预 计矿端 可能将 维持供 应偏紧 的局面。01020304050产量:锡矿:全球 产量:锡矿:精炼锡 消费量:精炼锡:全球 0 吨10000 吨20000 吨30000 吨40000 吨2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09锡矿砂及其精矿:进口数量:缅甸 中国(月)8 Wind USGS 19锡:原 料 供 给扰动 持续,消费电 子复苏 利好锡 需求回 暖 锡:消 费 电子复苏 利好锡需求 回暖 半导体 周 期 回 暖 推升 锡 需 求:消 费 电 子 仍 是锡 需 求 大 头,我 们 认 为 消 费电 子 的 底 层 逻辑 就 是 消 费(如 历 史 上 锡 价与 铜 价 同 向 波动,但 略 滞 后于 铜),因 此本 质 上 同样受 全球 货 币 环 境 影 响。2024 年 随 着 降息 预 期 逐 渐 升温,宽 松 的 利率、货 币 环 境有 望 推 升 消 费电 子 需 求,进而 推 升 锡 需 求。Wind 20 Wind-35-25-15-551525354555Wind 中国:产量:集成电路:当月同比 Wind 中国:出口金额:集成电路:累计同比-30-20-100102030405060Wind 半导体:销售额:全球:三个月移动平均值 Wind 半导体:销售额:合计:当月同比 23Q3 0501001502002503003504004505002017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-09Wind 全球:出货量:智能手机:当季值0.51.01.52.02.53.03.54.04.52020-01 2020-12 2021-11 2022-10 2023-09Wind 现货平均价:DRAM:DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz锡:原 料 供 给扰动 持续,消费电 子复苏 利好锡 需求回 暖 锡:消 费 电子复苏 利好锡需求 回暖 半导体 周 期 回 暖 推升 锡 需 求:消 费 电 子 仍 是锡 需 求 大 头,我 们 认 为 消 费电 子 的 底 层 逻辑 就 是 消 费(如 历 史 上 锡 价与 铜 价 同 向 波动,但 略 滞 后于 铜),因 此本 质 上 同样受 全球 货 币 环 境 影 响。2024 年 随 着 降息 预 期 逐 渐 升温,宽 松 的 利率、货 币 环 境有 望 推 升 消 费电 子 需 求,进而 推 升 锡 需 求。1,0002,0003,0004,0005,000-2.00-1.000.001.002.003.002018 2019 2020 2021 2022 2023Wind 美国:国债实际收益率:10 年期Wind 费城半导体指数 0200040006000800010000120000100002000030000400005000060000LME:锡:3 个月合约:结算价(日)美元/吨 日LME:铜:3 个月合约:结算价(日)美元/吨 日 Wind 21 Wind ITA IMF GMI SMM 锑:脆 弱 的 供给难 以支撑 光伏端 快速增 长的需 求 锑:脆 弱 的供给难 以支撑光伏 端快速增 长的需求 地缘冲 突 或 使 全 球锑 矿 生 产 受到 更 大 冲 击:2020 年 后 全 球 锑 矿产 量 大 幅 下 滑,主 要 原 因 为中 国 减 产 约4 万 吨;除 中 国 外,2018 年后 俄 罗 斯、塔吉 克 斯 坦 等 国支 撑了全 球锑 矿 产 量 的 大 头,但 俄 罗 斯锑 矿 产 量 也 呈整 体 下 行 趋 势。展 望 明 年,持 续 进 行 的 俄乌 冲 突 或 使 得俄 罗 斯 锑 矿 产量 受 到 波 及,进 一 步 加 剧 供给 的 收 缩。12.011.510.8 11.09.010.06.1 6.1 6.00.90.90.80.83.03.02.52.0 2.00.50.51.41.41.51.61.31.7 1.70.60.60.50.50.20.20.3 0.4 0.41.91.6 1.31.31.01.20.9 1.0 1.002468101214162014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.9 0.90.8 0.83.0 3.02.52.0 2.00.5 0.51.4 1.41.5 1.61.31.7 1.70.6 0.60.5 0.50.20.20.30.4 0.41.91.61.3 1.31.01.20.9 1.0 1.00.01.02.03.04.05.06.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 USGS 22 锑:脆 弱 的供给难 以支撑光伏 端快速增 长的需求锑-卤 系 阻 燃 剂 被替 代 效 果 不 明显:锑-卤 系 阻燃 剂 因 其 发 烟量 大、有 毒 等问 题,引 起 了对 于 锑-卤 系 阻燃 剂 被 替 代 而引 起 锑 需 求 下滑 的 担 忧。但无 卤 阻 燃 剂 仍存 在 阻燃效 率低、对 材 料 的 力学 性 能 会 产生 负 面 影 响 等缺 点,在 部 分对 阻 燃 效 率 要求 较 高 领 域 卤系 阻 燃 剂 仍 无法 替 代,短 期内 仍 难 完 全 退出 市 场。光伏玻 璃 有 望 成 为新 的 需 求 增长 点:锑 在 光伏 玻 璃 生 产 中具 有 重 要 作 用,光 伏 将 成 为锑 新 的 需 求 增长 极。据 我 们测 算,在21-25 年 新增 的4.04 万 吨 增量 中,光 伏 玻璃贡献最大 达1.94 万 吨,阻 燃 剂 其 次 达0.96 万 吨。我 们预 计 在2025 年 的 需求 结 构 中,玻璃 陶 瓷 领 域 占比 有 望 由10%上升至约18.55%。0.00 0.23 0.47 0.71 0.96 0.00 0.18 0.38 0.59 0.83 0.00 0.07 0.15 0.23 0.31 0.00 0.45 0.95 1.45 1.94 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.001.002.003.004.005.002021 2022E 2023E 2024E 2025E阻燃剂 铅酸电池聚酯催化剂 玻璃陶瓷(涵盖光伏玻璃)其他,23锑:脆 弱 的 供给难 以支撑 光伏端 快速增 长的需 求24风险提示样 本 选 取风险:本文样本选取具有一定局限性,主要集中于金属及非金属新材料行业,仅供参考。主 观 判 断风险:本文对公司和赛道的成长性判断具有一定主观性,仅供参考。上游原材料波动风险:若原材料的价格大幅度波动,对新材料行业公司的采购和生产经营存在一定程度的不利影响。中 美 贸 易摩擦导致的经营风险:部分新材料出口的产品被列入美国加征关税清单,可能导致公司向美国的出口销售额有所下降。如未来贸易摩擦加剧,可能影响相关公司开拓美国市场,从而给业绩带来不利影响。扩 产 不 及预期风险:新项目建设具有一定时间周期,在项目实际实施过程中,可能因宏观经济环境影响、报批手续缓慢、工艺技术升级等因素导致项目建设进度不达预期、不能按期达产等风险。新 产 品 拓展不及预期风险:部分新材料公司存在新产品研发和拓展项目,可能面临客户开拓失败的风险。下游需求不及预期风险:新材料产品的终端应 用领域受宏观经济形势、居民可支配收入以及消费者信心的影响较大。如果我国相关行业景气度持续下降,产销规模不及预期,或新冠疫情影响进一步扩大,进而可能影响行业的经营及收入情况。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6 个月内,相对同期沪深300 指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6 个月内,相对同期沪深300 指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益20%以上增持 预期股价相对收益10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下强于大市 预期行业指数涨幅5%以上中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下投 资 评 级声明类别 说明 评级 体系分 析 师 声明本报告署名 分 析师 在 此 声明:我们 具 有 中国 证 券 业协 会 授 予的 证 券 投资 咨 询 执业 资 格 或相 当 的 专业 胜 任 能力,本 报告 所 表 述的 所 有 观点 均 准 确地 反 映 了我 们 对 标的 证券和发行人 的 个人 看 法。我 们 所得 报 酬 的任 何 部 分不 曾 与,不 与,也将 不 会 与本 报 告 中的 具 体 投资 建 议 或观 点 有 直接 或 间 接联 系。一般声明除非另有规 定,本 报 告 中的 所 有材 料 版 权均 属 天 风证 券 股 份有 限 公 司(已 获 中国 证 监 会许 可 的 证券 投 资 咨询 业 务 资格)及 其附 属 机 构(以 下 统称“天 风证 券”)。未经天风证券 事 先书 面 授 权,不 得以 任 何 方式 修 改、发 送 或 者复 制 本 报告 及 其 所包 含 的 材料、内 容。所 有 本报 告 中 使用 的 商 标、服 务 标识 及 标 记均 为 天 风证 券 的 商标、服务标识及 标 记。本报告是机 密 的,仅 供 我们 的 客户 使 用,天 风 证 券不 因 收 件人 收 到 本报 告 而 视其 为 天 风证 券 的 客户。本 报告 中 的 信息 均 来 源于 我 们 认为 可 靠 的已 公 开 资料,但 天风 证券对这些信 息 的准 确 性 及完 整 性不 作 任 何保 证。本报 告 中 的信 息、意见 等 均 仅供 客 户 参考,不 构成 所 述 证券 买 卖 的出 价 或 征价 邀 请 或要 约。该等 信 息、意 见 并 未考 虑到获取本报 告 人员 的 具 体投 资 目的、财 务状 况 以 及特 定 需 求,在 任 何时 候 均 不构 成 对 任何 人 的 个人 推 荐。客 户 应 当对 本 报 告中 的 信 息和 意 见 进行 独 立 评估,并 应同 时考量各自的 投 资目 的、财务 状 况和 特 定 需求,必 要时 就 法 律、商 业、财 务、税收 等 方 面咨 询 专 家的 意 见。对 依 据 或者 使 用 本报 告 所 造成 的 一 切后 果,天风 证 券 及/或其关联人员均 不 承担 任 何 法律 责 任。本报告所载 的 意见、评 估及 预 测仅 为 本 报告 出 具 日的 观 点 和判 断。该等 意 见、评 估 及 预测 无 需 通知 即 可 随时 更 改。过 往 的 表现 亦 不 应作 为 日 后表 现 的 预示 和 担 保。在不同时期,天 风证 券 可 能会 发 出与 本 报 告所 载 意 见、评 估 及预 测 不 一致 的 研 究报 告。天风证券的 销 售人 员、交易 人 员以 及 其 他专 业 人 士可 能 会 依据 不 同 假设 和 标 准、采 用 不同 的 分 析方 法 而 口头 或 书 面发 表 与 本报 告 意 见及 建 议 不一 致 的 市场 评 论 和/或交易观点。天 风 证券 没 有 将此 意 见及 建 议 向报 告 所 有接 收 者 进行 更 新 的义 务。天风 证 券 的资 产 管 理部 门、自营 部 门 以及 其 他 投资 业 务 部门 可 能 独立 做 出 与本 报 告 中的 意见或建议不 一 致的 投 资 决策。特别声明在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公 司所发行的 证券并进 行交易,也 可能为这些 公司提供或 争取提供投 资银行、财务顾问和 金融产品等 各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员 可能存在影 响本报告 观点客观性 的潜在利益 冲突,投资 者请勿将本 报告视为 投资或其他 决定的唯一 参考依据。THANKS