1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明计算机行业2024年年度策略强于大市强于大市维持2023 年12 月31 日（评级）分析师 缪欣君 SAC 执业证书编号：S1110517080003联系人 刘鉴SaaS 王者归来行业投资策略核心观点2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明回 顾 过 去一年涨幅榜：风格看小市值，产业趋势看AI。根据WIND 中信计算机的涨跌幅数据显示，从年初至今，行业整体随市值的增加收益率从呈现递减的趋势。展望2024 年，风格上大市值不能忽视，产业趋势AI 有望延续。从数据看小市值的主题溢价或处于极端，估值上限与业务兑现的挑战。2024年，从 策略角度看，有两个显著性的趋势：1）利率端长期不会更高，而利率是2020年后的大市值标的估值持续下跌的核心因素。大市值分母端趋势向好，但是前提分子端的企稳，2）但我们正进入提质增效新阶段，GDP 企稳，但5%或者5%以下是常态，而这意味着大市值永续增长率有受到我国GDP 增速的影响，可持续性未知。在 提 质 增效新阶段的环境下，进一步暴露部分软件领域的两大矛盾：1）净利率承压，自2020年起，由于竞争加剧与商业模式的变化，软件公司的毛利率和净利率双双下滑。2）短 期 景气承压，计算机软件在短期往往存在顺周期性。因 而，在这一角度下，明年乃至未来三年我们重点看好SaaS，王者归来：长期比较优势+2024 年拐点。具 备 增 长韧性的SaaS 公司在提质增效新阶段具备较强的比较优势：具体看，SaaS 公司在2020年疫情后营收普遍都有20%上下增速且有望持续，比如金山办公、金蝶国际、恒生电子等。而过去依靠宏观高景气度环境的高增速的公司，在提质增效新阶段下增长相对艰难。展望2024年，SaaS 公司利润、现金流趋势更有望呈现“V”型反弹：增长韧性的同时，我们看到通过成本控制，不少SaaS 公司2023年Q3 已经体现出利润、现金流的拐点趋势，比金蝶国际、恒生电子、北森控股、有赞科技等。YWDWuNtOsRpOtNpMsPoRqR9P8Q9PmOqQpNnRiNpPpOiNqQpNbRoOuMwMtPrPMYsRrO核心观点3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明基 于 此，投资机会，我们认为在于三个方面：1、SaaS 王 者 归来，建议关注SaaS 白马：1）A股：金山办公、同花顺、广联达、用友网络、恒生电子等2）港股：金蝶国际、北森控股、有赞科技、明源云等3）50200 亿市值A 股公司：中望软件、税友股份、万兴科技、上海钢联等2、景 气 度线 重视 金融 信创：顶点软件、恒生电子、长亮科技、京北方、中科软、新致软件等3、主 题 角度建议关注AI、华为信创（鸿蒙）、数据要素：1）AI：AI 多 模 态：万兴科技、美图公司（与海外组联合覆盖）、易点天下、焦点科技、当虹科技AI应用：金山办公、科大讯飞、恒生电子、鼎捷软件、福昕软件、用友网络、金蝶国际、泛微网络、致远互联AI算力：华为链+海光信息、寒武纪、云天励飞、景嘉微（电子组联合覆盖）2）华 为 信创（鸿蒙）：服 务 器 端：神州数码、烽火通信、高新发展、拓维信息PC端：智微智能、软通动力、九联科技、东方中科、芯海科技、创维数字（通信、家电联合覆盖）软件开发/服务：软通 动力、中科创达（与电子组联合覆盖）、赛意信息、汉得信息、九联科技、中国软件国际、润和软件、证通电子软件产品/运营：麒麟信安、东方中科（万里红）、中国软件（麒麟软件）、诚迈科技（统信软件）、智度股份、卓易信息核心观点4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3）数 据 要素：数 据 基 础设施：数据资产评估确权与评估登记：人民网（人民数据）、深桑达、易华录数据运营治理：深桑达、普元信息、云赛智联、三维天地国家云：中国电信、中国移动、品高股份数据存储和平台：达梦数据、太极股份、星环科技数据安全：信安世纪、启明星辰、深信服、安恒信息、美亚柏科数 据 千 行百业：大宗商品：上海钢联、卓创资讯智能制造：赛意信息、鼎捷软件、宝信软件交通运输：通行宝、长久物流（交运、新兴产业联合覆盖）、中远海科金融服务：京北方、长亮科技、宇信科技医疗健康：中科江南、博思软件、久远银海、万达信息智慧城市：开普云、新点软件、南威软件风险提示：测 算 主观 性风 险、信 创 落 地不 及 预期、技 术 发 展 不及 预 期、垂 直 行 业 大 模型 打 造速 度 不 及 预 期、终 端 应用 场 景 拓 展 速度不及预期目录5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、回 顾 过去一年涨幅榜：风格看小市值，产业趋势看AI2、展 望 未来一年的策略：风格看大市值，产业趋势仍看AI 2.1 小市值的主题溢价 演绎已 较为充 分，估值 上限 与业务 兑现的 挑战 2.2 大市值分母端趋势向好，前提是 分子端 的企稳 2.3 提质增效新阶段，科技股 的可持 续性在 哪？4、更 大 的产业趋势仍在AI，但更需着眼到预期兑现6、风 险 提示3、这 一 角度下，明年乃至未来三年重点看好SaaS 3.1 提质增效新阶段 环境下，进一步 暴露部 分软件 领域的 两大矛 盾 3.2 SaaS 白马分子端的韧性 有望进 一步被 认知 4.1 明年我们对主题的预测 4.2 昇腾：英伟达禁令升级，测算国 产AI 芯片 增量空 间约700 亿元 4.3 AI：C 端入口为王，AI 赋能带 来ARPU 提升，关注办 公、创 作、教 育类应 用机会 4.3 AI：B 端垂直应用逐步起量，关注 电商、金融、企业服 务板块 机会 4.3 AI 终端重塑，新载体 价值逐 步体现 4.3 AI：算力侧重心转换，从英 伟达到 国产算 力，从 训练侧 到推理 侧 4.4 鸿蒙：C 端有望全面铺 开，“纯血鸿 蒙”PC 和手机 有望发 布 4.4 鸿蒙：政策红利加持，深 圳或成 为鸿蒙 之城 4.4 鸿蒙：B 端配合行业信创，开 源鸿蒙 产业化 落地有 望加速 4.5、数据要素：产业进 入兑现 期，探 索公共 数据授 权运营，加速 行业垂 类数据 应用 4.6 国家云：框架基本成型，安全是 重要保 障，看 好绑定 巨头的 核心公 司 4.7 金融信创：正式步入业务 系统深 水区，从银行 走向全 行业信 创5、投 资 机会，我们认为在于三个方面6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明回顾过去一年涨幅榜：风格看小市值，产业趋势看AI17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所1、回顾过去：风格看 小市值，产业趋 势看AI 风 格 看 小市值：根据WIND 中信计算机年初至今涨跌幅，行业整体随市值的增加收益率呈现递减的趋势 产 业 趋 势看AI：回顾今年涨跌幅，AI 为今年主线图：中 信计算机年初至今涨跌幅，随上市公司市值增大基本呈现出股价 收益率 趋 势 递减（截至2023 年12 月19 日收盘）图：中 信计算机指数年初至今涨跌幅前列大多与AI 相关8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明展望未来一年的策略：风格看大市值，产业趋势仍看AI29请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所2.1、小市值的主题溢价 演绎 已 较为 充 分，估 值 上限 与 业 务兑 现 的挑 战 100亿 或 成 为 小市值公司重要 挑战：根据Wind 数据，0-100亿市值公司截至2023年12月19 日收盘，平均市值约40.22 亿元。估值的演绎都有上限，参考2015年经验，我们认为，假设公司业务短期难以兑现，100亿或为短期天花板图：中 信计算机年初至今涨跌幅，收益率趋势递减（截至2023 年12 月19 日收盘）图：基 金重仓指数10请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：新浪新闻、Wind，天风证券研究所2.2、大市值分母端趋势向好，前 提是分 子端的企 稳 2024 年，从 策 略 角 度 看，有 两 个 显著 性 的 趋 势：1）利 率 端 长 期 不 会 更 高，而 利 率 是2020 年 后 的 大 市 值 标 的 估 值 持 续 下跌 的 核 心 因素。大市值分母端趋势向好，但是前提分子端的企稳图：美 国国债收益率反应利率端长期不会更高图：美 国国债收益率正在下降11请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所2.2、大市值分母端趋势向好，前 提是分 子端的企 稳 2）但 我 们 正 进 入 提 质 增 效 新 阶 段，我国GDP 企稳，但5%或者5%以 下 是 常 态，而 这 意 味 着 大 市 值 有 永 续 增 长 率 受到我国GDP 增速的影响，可持续性未知。图：预计 我国GDP 企稳同比增速在5%及以下或是常态12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：同花顺iFind、Wind，天风证券研究所2.3、提质增效新阶段，科 技 股 的可 持 续 性在 哪？具备增长韧性的SaaS 公 司 在 提 质 增 效新 阶 段具 备 较 强 的 比 较优 势：具体看，SaaS 公司在2020 年 疫 情 后 营 收普 遍 都有20%上下增速且有望持续，比 如金 山 办公、金蝶国际、恒 生 电子 等。而 过去 依 靠 宏观高 景 气 度 环境 的 高 增速的 公 司，在提 质 增 效新阶 段 增 长 相对 艰难图：金 山办公近年营收（百万元）图：北 森控股近年营收（百万元，HKD）图：恒 生电子近年营收（百万元）4,172.652,052.155,496.582,385.716,502.392,826.717.77%26.72%31.73%16.25%18.30%18.49%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002020 年报 2021 中报 2021 年报 2022 中报 2022 年报 2023 中报营业总收入（百万元，CNY）yoy2,260.971,565.083,280.061,791.533,884.962,172.1543.14%70.90%45.07%14.47%18.44%21.25%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.004,500.002020 年报2021 中报2021 年报2022 中报2022 年报2023 中报营业总收入（百万元，CNY）yoy图：金 蝶国际近年营收（百万元，HKD）4,074.872,298.295,195.452,619.105,537.752,838.690.67%33.99%23.86%17.12%16.27%16.85%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.002020-12-31 2021-06-30 2021-12-31 2022-06-30 2022-12-31 2023-06-30营业总收入(百万元,HKD)yoy659.01376.30838.35387.99858.19436.6621.24%27.73%22.07%11.94%10.49%14.19%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.002021-03-312021-09-302022-03-312022-09-302023-03-312023-09-30营业总收入（百万元，HKD)yoy-116-210-183-250-200-150-100-5002021-06-30 2022-06-30 2023-06-30经营活动产生的现金流量净额（百万元，HKD）13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind、同花顺iFind，天风证券研究所2.3、提质增效新阶段，科 技 股 的可 持 续 性在 哪？展 望2024 年，SaaS公司利润、现金流趋势更有望呈现“V”型反弹：增 长 韧 性 的 同 时，我们看到通过成本控制，不少SaaS 公司2023 年Q3 已经体现出利润、现金流的拐点趋势，比金蝶国际、恒生电子、北森控股、有赞科技等。图：金 蝶国际经营活动现金流量净额（百万元，HKD）图：中 国有赞经营活动现金流量净额（百万元，HKD）图：恒 生电子经营活动现金流量净额（百万元）图：北 森控股经营活动现金流量净额（百万元，HKD）-427-653-8-700-600-500-400-300-200-10002021-06-30 2022-06-30 2023-06-30经营活动产生的现金流量净额（百万元，HKD）-781.27-1,079.46-885.19-1,200.00-1,000.00-800.00-600.00-400.00-200.000.002021-06-30 2022-06-30 2023-06-30经营活动产生的现金流量净额（百万元，CNY）-165-206-191-250-200-150-100-5002021-09-30 2022-09-30 2023-09-30经营活动产生的现金流量净额（百万元，HKD）14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明这一角度下，明年乃至未来三年重点看好SaaS326%17%16%17%18%18%17%15%18%13%20%9%14%13%-14%8%12%12%35%15%8%8%10%-1%3%-2%7%6%1%-20%-10%0%10%20%30%40%2016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营收增速中位数 中国:GDP:不变价:当季同比42.7%42.6%42.5%39.4%35.9%12.1%9.0%9.0%8.9%5.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年毛利率中位数 净利率中位数15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所3.1、在提质增效新阶段的 环境下，进一步 暴露部 分软件领 域的两 大矛盾 净利率承压，自2020 年起，由 于 竞争 加 剧与 商业 模 式 的 变化，软件 公司 的 毛 利 率和 净 利率 双双 下 滑。通过 统 计申 万计 算 机 板块 除 去计 算 机 设 备外 的 上市 公司 毛 利 率 和扣 非 净利 率水 平，可 以看 出 从2020年开始，毛利 率 与扣 非净 利 率 的 中位 数 逐年 下滑，我 们认 为 这是由于竞争格局加剧与大型企业为代表的客户强调定制导致的。短 期 景 气 承 压，计算机软件在短期往往存在 顺 周期性。通过统计2016 年三季度以来单季度GDP 名义增速与申万计 算机板块上市公 司营收增速中位数，虽 然 营 收 增 速 总 体 高 于GDP 增速，我 们 观 察 到 两 者 存 在 较 强 的 相 关 性，尤 其 是 在2020 年以后，两 者 基 本 同 频。我们 认 为 这是 由于IT 支出属于企业成本项，企业经营状况会同步影响IT 成本项的支出，使得计算机公司的收入存在顺周期性。图 表：软 件 上市公 司毛利 率与净 利率中 位数逐 年下滑 图 表：计 算 机上市 公司季 度收入 增速与 名义GDP 季 度增速16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind、翼攀科技公众号，天风证券 研究所3.2、SaaS 白 马 分 子 端的 韧 性有 望 进 一步 被 认知 SaaS 软 件 公 司 的 商 业 模 式 对 其收入的韧性有重要影响，年费与服务带来的客户粘性与一定定价权。我们 统 计 了 国 内SaaS 公 司 的合 同 负 债，可以看出不同于前文计算机 板块的整体营收增速下滑，大多数SaaS 公司在2021年开始合同负债持续维持正向增长。我们认为对于优秀的SaaS 公司，每年会带来超过100%的续 费，从 而带来 收入和 订单合 同的韧 性。除 了 商 业 模 式 带 来 的 粘 性，头部SaaS 公 司 还 有 望 持 续 为 客 户 提 供 新 产 品，通 过 交 叉 销 售 带 来 多 重 增 长 曲 线。Salesforce 是 很 好 的 案 例，2012 年Salesforce 只有 两种产 品Sales Cloud 和 Service Cloud，发展到 今天，Salesforce 拥有 了庞大 的产品 套件，每个产 品都旨 在改善 业 务并帮助 与客户 建立联系。国 内以 金蝶 和 北森 控 股为 例，2023 年 金 蝶不 仅 在财 务云 占 有率 第一，在 财务 应用 各 个子 领域包 括 司库、企 业 绩效 管理、税 务管 理等 模块细分市场也达到占有率 第一；2023 年北 森控股 在HCM 的子市 场中，CoreHR、绩效管 理SaaS、招聘管 理SaaS 都达 到了市 占率第 一。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00金蝶国际 明源云 北森控股 金山办公广联达 用友网络 深信服图表：中国SaaS 上市公 司的合 同负债（亿元）备注：A 股相关标的2020 年前 未单独 披露合 同负债，此处 把A 股 标的2020 年前的 预收款 项近似 为合同 负债图表：Salesforce 产 品框 架17请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明更大的产业趋势仍在AI，但更需着眼到预期兑现418请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.1、明 年 我 们 对 主题 的 预测硬件侧：1.华为明年重申乐观，看好华为算力（鲲鹏+昇腾）有望持续放量2.除华为外，看好国产AI 芯片四小龙，明年供应解决曙光+行业信创的增长关于AI：1.C 端入口为王，AI 赋能带来ARPU提升，关注办公、创作、教育类应用机会2.B 端垂直应用开始起量，如电商、金融、教育等3.算力侧，市场关注重点从英伟达到国产，训练转移到推理侧（四小龙）关 于 鸿 蒙：1.C端：网络效应开启，手机、汽车预装量持续提升2.B端：在信创的名义下，政务、能源、交通等行业开始大规模采用鸿蒙放量数 据 要 素：数据基础设施持续完善，看好央企、地方国资或合作国资的数据要素标的国家云：框架基本成型，安全是重要保障金 融 信 创：正式步入业务系统深水区，从银行走向全行业信创19请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：AI 范儿公众号、英伟达官网、海思官网、英伟达公告、彭博、CNBC、IDC，天风证券研究所4.2、昇腾：英伟达禁令升 级，测 算国产AI 芯 片 增 量空 间 约700 亿元 配 套 硬 件 方 面，科 大 讯 飞 与 华 为 联 合 发 布 了 基 于 鲲 鹏CPU+昇腾910BGPU 的 讯 飞 星 火 一 体 机，算 力 达2.5petaFLOPS，对 标 英 伟 达A100芯片。同时，英伟达限 令进一步加速国产AI 芯 片替代趋势，我们认为 有望带来约700亿增量。由于受限于禁令下针 对算力密度等条件束缚，“特供版”芯片无法满足国内客户对高性能AI 芯片的需求，因此，我国算力自主可控的道路逐渐清晰。图：英 伟达禁令升级，测算2024 年国产AI 芯片增量空间约700 亿元图：对比H20，预计昇腾性价比更高20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：Adobe 业绩交流会、微软科技公 众号、AIGC 开放 社公众 号区等，天风 证券研 究所4.3 AI：C 端入口为王，AI赋能带来ARPU 提升，关注办公、创作、教育类应用机会 AI+办公，大模型有望 通过提高用户效率 来推 动 生产力的提升，Notion、Google workspace、Microsoft365等纷纷引入大模型助手功能，微软用户调查显示70%的Copilot 用 户 认 为生 产效 率 更 高；AI+创作，Adobe Firefly 已经 生 成 超过45 亿张图片，Canva推出Canva Text toImage 功能；AI+教育应用，Duolingo 与Khan Academy 等应用针对学生推出学习工具或个性化学习反馈。微软、Notion、Adobe、Duolingo 等应用纷纷推出AI 功能定价，我 们认为针对AI 功 能定价策略有望在未来持续推动客单价的提升。产品名 类别 推出时间 功能 定价Microsoft 365 Copilot 办公软件 2023 年3 月16日Copilot 与Word/PowerPoint/Excel/Teams 等结合，帮助用户在在撰写编 辑文档、设计 演示文 稿等方面提升效率Microsoft365E3、E5、商业标准版等用户，每月每用户30 美元Notion AI 办公软件 2023 年2 月22日写作、改写、翻译、总结、作为 搜索引 擎等 10美元/月Duet AI for Workspace 办公软件 2023 年8 月30日包括自动生成文案、PPT、邮 件，处理Excel 的数据等Adobe Firefly 设计软件 2023 年3 月21日创意生成式AI 引擎，具备 文生成 图片、生成文 字特效等，与Adobe 旗下的PS/Premium 等工具 整合按量消耗计费，付费用户每月支付4.99 美元获得100 个生成积分Canva 设计软件 2022 年 魔力设计、画图、翻译、魔力编 辑、演 示文稿、文生图片、创建动效等Duolingo 教育应用 2023 年3 月16日解释我的回答(Explain My Answer)和角色扮演(Roleplay)DuolingoMax 版本，每个用户30 美金/月，年费168 美元表：海 外 办 公、设 计、教 育类C 端应 用功 能 与定 价 一览21请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：虹软公众号、美图 设计室 公众号、艾瑞 咨询公 众号等，天风 证券 研 究所4.3 AI：B 端 垂 直 应用 逐 步 起量，关注 电 商、金 融、企 业 服务 板 块 机会 AI+电商：（1）AI 赋 能模 特 图 商拍 降低 商 品图与 模 特图 制 作成 本；（2）海 外电 商平 台 引入AI 大 模型 提 升运 营 效率，例如Shopify 通过AI 赋能电商运营，包括自动生成广告文案、自动生成社媒内容等。AI+金融：AI 在 金融 行业 多 领 域 已具 备 使用 基础，落 地 场景 丰 富，包括AI 风控、智 能 客服、智能营销、智 能保 险、智能投顾、智能投研等；过去由于技术能 力限制，AI 相 关 的 交 互 往 往 体 验 不 佳，语 言 模 型 卓 越 的 情 感 分 析、意图识别与学习能力有望有效解决这一问题。AI+企 业 服务：Salesforce、微软、Adobe 等公司 纷纷推 出AI 功能，在B 端软件 中提 升产 品易 用 性，以EinsteinGPT 为例，EinsteinGPT 功能进入了包括销售、营销、服务、开发者等系列产品。图表：AI 生 成模特 图与商 品图图表：AI+金 融领 域产品 应用状 况图表：Salesforce Einstein GPT 产品功能22请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：极客公园公众号，联想中 国公众 号、华 尔街见 闻公众 号等，天风证 券研究 所4.3 AI：终 端 重 塑，新 载 体价 值 逐步 体 现 适 配边 缘端 的小 参数大语 言模 型不断 涌现，同时 边缘 端芯片 不断 提升算 力。2023 年5 月 份在Google 发布 大语 言模型PaLM2 的时候发布了 轻 量 化 版Gecko，随后12 月 份 的Gemini 大 模 型 也 推 出 了 端 侧 推 理 的Nano；12 月13 日，微 软 发 布 了27 亿 参 数 的 大 语 言 模 型 Phi-2，性能优于130 亿参数的Llama-2 和70 亿 参 数 的Mistral；芯 片 端Google 在10 月发布Pixel8 手机上搭载的TensorG3 芯片AI能力大幅提升，高通骁龙的8Gen3 芯片实现了手机端百亿参数大模型的本地运行。大 模 型 逐步 从 云端 走 到边 缘 端，从AIPC、AI 手机 到AIPin，终 端载 体重 塑。Google 在10 月 发布Pixel 8 系 列 智能 手 机，在Pixel8 Pro 上正式 落 地 端侧 大 模型PaLM2，12月6 日，谷 歌发布 新 一 代大 模 型Gemini 后，也很 快 将轻 量 化的Gemini Nano 更 新到Pixel8 Pro 上；12 月15日，联想发布了多款搭载新CPU 的AI PC 产品；11月9 日，初创公司Humane 发布AI Pin，一款 可以吸附在衣服上的微型装置，没有屏幕，内置OpenAI 的GPT 系列大模型，可以通过语音进行交互，也可以投影在手掌上进行交互。图表：联想AI PC 新 品 发 布会 图表：AI Pin 产 品图23请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：雷锋网公众号，美国商务 部官网，华为 官网，天风证 券研究 所4.3 AI：算 力 侧 重 心转 换，从 英 伟达 到 国 产算 力，从 训 练 侧到 推 理侧 英 伟 达 封 禁带 来 国产 算力 产 业 机 遇。10 月17日，美 国 发 布了 针 对芯 片的 出 口 禁令 新 规，对 于中 国 半 导体 的 制裁 进 一步 升 级，根据新规，受影响的英伟达芯片包括但不限于A100、A800、H100、H800、L40 和L40S 等；11 月10 日，根据路透社报道，英伟达已针对中国客户开发出符合美国最新出口规则的“改良版”芯片，包括HGX H20、L20 PCle 和L2 PCle 等，11 月24日，路透社又报道英伟达的“中国特供版”AI 芯片将延迟推出。我 们 认 为英伟达AI芯片的禁令给包括华为、海光信息、寒武纪等在内的国产厂商带来产业机遇。大 模 型 算 力 的 下 半 场 有 望 从 训 练 侧 转 换 到 推 理 测。国内大模型正处于“练模”阶段，AI 公 司 们 将 目 光 更 多 放 在 了 训 练 芯 片 上，即购买大量的GPU 算力来训练算法模型。一旦大模型成熟，与之而来的便是落地应用，这时必然产生对推理芯片的庞大需求。图 表：美 国 商务部 针对中 国芯片 的禁令图 表：华 为 昇腾系 列24请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：中国信息安全测评中心官 网、创 维数字 公众号，天风 证券研 究所4.4、鸿蒙：C 端 有 望 全面 铺 开，“纯 血鸿 蒙”PC 和 手 机 有望 发 布鸿 蒙 全 面铺开：移动 端-Harmony NEXT：NEXT 成为独立系统，去掉了传统的Linux 内核以及AOSP 等 代码，并计 划将在24年一季度 面向 所有开发者开放。目 前 华 为 已与 合 作 伙伴和 开 发 者 在18 个 领 域 全面 开 展 合 作，全 速推 进鸿 蒙 原 生 应用 开 发。我们认为，随着 阿 里等 互联 网 大 厂 的纷 纷入局，国产APP 有 望在明年一季度面向所有开发者开放后全面启动开发、适配工作。PC 端：2023 年12 月26 日，中 国 信 息 安 全 测 评 中 信 发 布 安 全 可 靠 测 评 结 果 公 告（2023年第1 号），根 据 公 告 盘 古M900、鲲鹏920、麒麟9006C 等 多 款 华为旗 下CPU 通过测评。根据 创 维 数 字公 众 号，近日 推 出 信 创台 式 机SD3000G，搭载盘古900 芯片，该 处 理器 采 用12nm 工艺，ARM 架构，配备了八核2.3Ghz 主频，高达12GB DDR4内存。且创维数字作为开源鸿蒙合作伙伴 正在积极推动盘古M900 的鸿 蒙 系 统适 配工 作。我们认为，若明年鸿蒙PC 有新产品发布，初期面向政务、教育等相关行业有望放量。图：华 为旗下多款芯片通过测评图：鸿蒙PC 发布在即25请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：深圳发布公众号、深圳市 工业和 信息化 局，天 风证券 研究所4.4、鸿 蒙：政 策 红利 加 持，深 圳 或成 为 鸿蒙 之 城G端补贴+政策加持，深圳率先打造鸿蒙支撑，推动开源鸿蒙建设：2023 年7 月28 日，深 圳 市 工 业 和 信 息 化 局 印 发 深 圳 市 推 动 开 源 鸿 蒙 欧 拉 产 业 创 新 发 展 行 动 计 划（20232025 年），提出“到2025 年，操作 系 统技 术能 力 全 体系 增 强，关键卡 脖 子技 术 清零，到2025 年，我市 鸿蒙 欧 拉产 业 综 合实 力 国内 第 一、世 界 领先，成为产业标准的输出地、发行版公司发展的首选地。”文件提出“打 造一 批 鸿蒙、欧 拉 特 色 产业 园 区”，针对园区内鸿蒙、欧 拉 相 关 生态 企 业 给予租 金 补 贴。此外“支持发 行 版 企 业在 深发展壮大”，对 新 入 驻的鸿蒙、欧拉软件企业给予租金补贴。图：深 圳开 源鸿 蒙商 业发 行版 已覆 盖多 个行 业图：深 圳以25 年为目标，全面推进鸿蒙、欧拉建设26请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：嵌入式系统专家之声公众号、鸿湖万联公众号，天风证券研究所4.4、鸿蒙：B 端 配合 行 业 信创，开源 鸿 蒙 产业 化 落地 有 望加 速开 源 鸿 蒙产业化落地有望加速：开源鸿蒙，与合作伙伴共同促进行业落地：OpenHarmony 鼓 励 企 业基 于 其 开 源 系 统 开 发，添加行业特定的组件和应用功能，形 成各自的行业发行版。截至2023 年7 月8 日，共有34 个 行业 发行 版通 过OpenHarmony 兼 容 性 测评，涉及19 家相 关企 业。这些发行 版已 广泛 应 用于教 育、金融、公共安全、超高清、交通、电力、医疗、工业、智慧城市等领域，其中教育和金融行业的发行版数量最多，均达到5 个。今年华为开发者大会2023，软通动力子公司鸿湖万联展示了以SwanLinkOS 为核心的物联网数字底座，聚焦商显、电力、矿山和教育四大行业。图：鸿 鹄万联（软通动力子公司）打造了以SwanLinkOS 为核心的物联网数字底座图：开 源鸿蒙行业发行版数量（个）27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：中国信息安全 微信公 众号、电子联 合会公 众号、Wind，天风证券研 究所4.5、数据要素：产业进入兑现期，探索公共数据授权运营，加速行业垂类数据应用图表：2023 百项数据管理 优秀案例中部分上市公司项目 表：“数 据 要素 X”三年行动计划指出的12 大行业数据方向政 策加速，地方 规范 性办 法出台，24 年 数据 要素 预计 开启 产业 兑现 最 新政策 明确产 业2026 年目 标：2023 年12 月15 日，国家发改 委向社 会公开 征求“数据 要素”三年 行动 计划（2024 2026 年）（征求意见 稿）意见。总体目标，到2026 年底打造300 个以 上示范 性强、显示度 高、带 动性广 的典型 应用场 景，数 据产业 年均增 速超过20%，数据 交易规 模增长1 倍，推动数 据要素价值创造的新业态成为经济增长新 动力。地 方 公 共 数 据授权 运营已 有先行 规范性 办法试 点：（1）2023 年12 月5 日，北京市经信局发布 北京 市 公共 数 据专 区 授权 运 营管 理 办法（试行），指 出公共数据授权运营的基本原则、管理机制、运营 单位管 理要求、数据 管理要 求、安 全管理 规则，激活北 京市公 共数据 要素价 值。（2）2023 年8 月22 日，浙 江省人民政府发布 浙江省公共数据授权运 营管理 办法（试行），明 确了 本 省公 共 数据 授 权运 营 的职 责 分工、授权 运 营单 位 条件、权责 划 分与 安 全监 管 等细 则。2023 年12 月5 日，浙江省 发布了 全国首 个 数 据资产 确认工 作指南，先 行先试 打造地 方试点 项目。行 业垂类数 据应 用加 速探 索，成 熟的 商业 闭环 将为 制胜 关键 2023 年12 月14 日，第二届 数据 治理年 会举行，发布 了 2023 百 项数据 管理优 秀案例，其 中宝信 软件、中新赛 克、科 大讯飞、太极 股份、湘邮科 技、万 达信息、通行宝等上市公司均有项目获 奖，在 各细分 行业垂 类数据 应用中 起到示 范作用。28请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：国资e 厅公众号，天风 证券研 究所4.6、国 家 云：框 架基 本 成型，安 全是 重 要保 障，看 好 绑 定巨 头 的核 心 公 司国 家 云 框架成型：“国家云”是为党政军、央国企及关系到国计民生的重点行业提供云服务的国家级数字基础设施 云计算为核心，自主可控、安全可信、技术领先为关键特征，以云网融合为发展方向“国家云”框架已经成型，天翼云已成为数字中国建设的重要信息基础设施 我们认为，国家云、数据要素建设背景下，央国企上云保证数据安全是前提图：国 资央企云架构29请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：腾讯研究院微信公众号，天风证 券研究 所4.6、国 家 云：框 架基 本 成型，安 全是 重 要保 障，看 好 绑 定巨 头 的核 心 公 司网 络 攻 击主要来源外网，重视国家云安全建设：根据腾讯研究院的 2023 上半年云安全态势报告，互联网（通用工具、技术服务、通用SaaS）、工业云、金 融 面临 着 更 大 的 公 有云安全挑战和风险，在行业被攻击总次数统计中位列TOP3，分别占53.97%、8.17%、7.1%公 有 云 在 面 临 攻 击 时，攻 击 来 源 可 能 多 种 多 样，其中96.1%的 云 上 攻 击 主 要 来 源 于 外 网，3.9%的 攻 击 来 自 内 网 横 移、跨 网 段 攻 击、负载均衡等其它来源 我们认为，安 全是 国 家云 建 设 的 基 础 及重 要 保障，国 家 云后 续 推 广的基 础 是 建 立在 数 据 安全、云 安 全 之上，建 议关注信安世纪、启明星辰、深信服、安恒信息、美亚柏科、三未信安图：针 对云的攻击主要来源外网攻击，占比96.1%图：工 业云、金融、医疗、教育等行业被攻击次数较多30请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4.7 金融信创：正式步入业务系统 深水区，从银行 走向全 行业信创 2020年 金 融 信创 开启 一期 试点，银 行或 为主 要试 点对 象。自2020年末开始，金融行业国产化应用案例出现，2020 年11月金融信息技术创新生态实验室成立，标志金融信创进入实质性落地阶段。2021 年金融信创进入二期试点，试点范围扩大至198家金融机构，试点内容聚焦于要求OA、邮箱等系统信创替换。考虑银行在我国金融机构数量中占比最高，资产规模最大，同时前期银行信创案例较多，我们判断前期参与金融行业信创试点的机构以银行为主。图：金融信创发展历程及 未来预 测资料来源：亿欧智库，金融信创生态 实验室 官网、天风证 券研究 所2013.1浪潮天梭K1 小型机上市，我国成为继美日之后全球第三个掌握新一代主机