银行业策略量质均衡，进而致远分析师：郭怡萍登记编号：S05005230800022023年12月28日2n 2023年市场回顾：重启、实践与估值整理 2023年经济重启之后，市场对复苏抱有较高预期。然而，随着各项经营活动逐渐步入正轨，经济复苏的实际情况低于预期，房地产、城投等领域资产风险引起关注，银行板块步入估值整理阶段。n 2024年经营展望：量质均衡，风险可控 在“灵活适度、精准有效”的货币政策基调下，信贷总量增长目标有所弱化，信贷增量预计保持稳定，信贷结构调整将加强。新增信贷将继续以基建贷款、绿色信贷和普惠小微贷款等为主，“三大工程”拉动下的信贷增量有望形成对房地产信贷增长缺口的填补，企业中长期贷款有望保持较快增长，在扩消费政策推动下居民贷款需求也有望边际好转。大幅让利因素边际减弱，加上今年存款成本控制措施相对于上年更为积极，降本效应将在明年持续发挥，息差下行幅度或略有下降。非息收入将有所承压。充足的拨备将为反哺利润提供空间，利润有望保持正增长。在楼市融资政策与商品房需求刺激政策支持下，房地产资产风险将继续缓释。再融资债发行有望延续，地方化债继续落实，城投资产风险相对可控。零售小微资产状况或随着稳经济政策加码而得到呵护。资产质量将保持相对稳定。n 2024年投资策略：配置优先，进而致远 国有大行将继续发挥信贷增长主导作用，但更加注重量质均衡与可持续经营，而具有区位优势和差异化业务定位的区域银行受益于资产结构和质量优势，经营弹性和抗风险能力相对较强。建议关注以大行为主的高股息股，与具有差异化业务定位的优质区域银行股。核心观点0YDWuNnQnOmNsMsRqNsNnM7NbPaQoMqQnPtQlOrQpNeRpNrO9PmMvNxNsOsRxNqRzQ目 录一、2023年市场回顾：重启、实践与估值整理二、2024年经营展望：量质均衡，风险可控三、2024年投资策略：配置优先，进而致远3四、投资建议五、风险提示一、2023年市场回顾：重启、实践与估值整理45n 年初银行实现信贷“开门红”，市场对经济复苏的期待较高。二季度，经济复苏势头有所转弱，贷款增速明显放缓。进入三季度后，信贷表现相对平稳。近月，社融增速稳中有升，而信贷增长略有趋缓。前11个月，贷款余额同比增速为10.8%，中长期贷款余额同比增速为12.0%。n 6月和8月政策利率分别进行了调整，MLF利率累计下调25个基点，1年期LPR累计下调 20个基点，5年期LPR下调10个基点。图1 社融增速回升，信贷增长趋缓（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图2 二三季度贷款利率下行趋缓（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.2023年市场回顾6n 银行分别于6月、9月和12月下调存款挂牌利率。前三季度，银行业净息差为1.73%，相比年初下降18 bp。n 在“楼市金融16条”“保交楼”等政策引导下，对房地产市场的信贷支持力度逐渐恢复，商品房竣工加速。此外，商品房需求端政策进一步加码。n 7月，政治局会议提出加大力度化解地方债务风险。10月，特殊再融资债放量发行，新一轮地方化债计划有序推进。11月，金融机构座谈会重申地方债务风险化解的原则，要求稳妥化解存量、严控新增。图3 二三季度银行业息差趋稳（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图4 对房地产开发的信贷支持力度加强（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所1.2023年市场回顾7n 回顾今年银行板块市场表现，在经济重启之后，市场预期一度较强，银行指数向上修复。4月，在“中特估”背景下，以国有大行为代表的高股息股启动了一轮重估行情，带动银行指数上行。n 随着商品房销售与CPI等经济指标表现不及预期，房地产、城投等领域资产风险引起关注，银行板块步入估值整理阶段。截至12月21日，银行指数已经回落至2022年11月的对应位置。其中，大型银行市场表现明显好于行业指数，年初以来涨幅约17%。图5 二三季度银行业息差趋稳（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所，数据截至2023年12月21日1.2023年市场回顾二、2024年经营展望：量质均衡，风险可控89n 中央经济工作会议指出，货币政策要灵活适度、精准有效，更加强调政策有效性。央行三季度货币政策报告更加强调立足长远，注重盘活存量贷款和优化新增贷款投向，信贷总量增长要求相对弱化。n 信贷在社会融资中的份额趋于扩大。M2增速与社融增速收敛，“宽货币宽信用”传导效率有所修复。n 对金融工作情况报告的意见和建议指出，信贷拉动投资的作用在下降。当前，提高信贷投放总量不一定能够有效扩大投融资需求。为平衡稳经济、促转型和防风险之间的关系，信贷结构调整将有望加强。2.1 信贷增质稳量，强化结构调整图7 今年以来M2增速与社融增速收敛（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图6 信贷在社融中的份额扩大（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所1 0n 盘活存量贷款可以通过信贷资产证券化、不良资产债务重组等方式进行，能够提高资金周转速度，减少银行资本占用。n 减少低效信贷投放，将信贷资源用于科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业等重点支持领域。n 随着商业银行资本新规的落地，优化贷款投向也有望产生资本节约效应，激励银行主动调整信贷结构。优化信贷资源投向也对银行自身的资产管理能力和风险管理能力提出了更高的要求。n 前11个月，企业中长期贷款同比多增2.86万亿，主要由基建设施行业中长期贷款和制造业中长期贷款等驱动。2.1 信贷增质稳量，强化结构调整图9 企业贷款对信贷增量的贡献增加（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所图8 盘活资金的“加减法”资料来源：中国人民银行、湘财证券研究所1 1n 前三季度，开发贷较年初新增4800亿。明年房地产新开工增速仍难以回正，或将拖累开发贷增长。房地产投资下行产生的缺口将通过“三大工程”等新增项目投资来弥补。房地产贷款“三个不低于”要求各家银行自身房地产贷款增速不低于银行业平均房地产贷款增速。明年房地产开发贷增速或将不低于4%。n 前三季度，个人住房贷款余额较年初减少4000亿。明年商品房销售降幅有望收窄。同时，在存量房贷利率下调之后，按揭贷款提前还贷继续趋缓。综合来看，明年个人住房贷款有望转为正增。2.1 信贷增质稳量，强化结构调整图11 个人住房贷款有望扭转负增局面资料来源：Wind、湘财证券研究所图10 房地产开发贷温和增长资料来源：Wind、湘财证券研究所1 2n 三季度末，基础设施领域中长期贷款余额同比增长15.1%。四季度万亿国债发行，其中一部分将用于水利相关基础设施建设。中央经济工作提出扩大地方专项债用作资本金范围。明年基建项目落地有望加快，基建贷款有望继续发挥信贷稳定器作用。n 三季度末，制造业中长期贷款同比增长38.2%。明年在产业升级政策支持下，制造业重点产业链高质量升级改造有望持续加强，制造业中长期贷款有望保持高增长。2.1 信贷增质稳量，强化结构调整图13 制造业中长期贷款增速保持高位（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图12 基建贷款保持较快增长资料来源：Wind、湘财证券研究所1 3n 三季度末，绿色贷款余额同比增长36.8%，普惠小微贷款余额同比增长24.1%。结构性政策工具对信贷资源流向具有指引作用，政策利用率仍有一定提高空间。关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知要求银行“制定民营企业年度服务目标”。普惠小微贷款增量占比已经达到了25%，信贷流向民营小微企业的趋势愈发明朗。n 中央经济工作会议强调着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。明年扩大消费政策有望进一步落实，随着消费逐渐向常态回归，消费贷预计将保持相对平稳增长。2.1 信贷增质稳量，强化结构调整图15 消费贷增速保持平稳（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图14 普惠小微贷款占新增贷款比例逐年提高（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所1 4n 明年信贷新增规模与2023年基本相当，约在23万亿左右，增速或下行至10%左右。n 同时，信贷资产结构调整趋势将延续。预计明年新增信贷将继续以基建贷款、绿色信贷和普惠小微贷款等为主，“三大工程”拉动下的信贷增量有望形成对房地产信贷增长缺口的填补，企业中长期贷款有望保持较快增长，在扩消费政策推动下居民贷款需求也有望好转。图16 主要领域贷款增量（单位：万亿）资料来源：中国人民银行、湘财证券研究所2.1 信贷增质稳量，强化结构调整1 5n 2023年，贷款市场报价利率不对称下调，1年期LPR下调20 bp，5年期LPR下调10 bp。存量首套住房商业性个人住房贷款利率水平自2023年9月25日起下调。重定价是明年息差主要影响因素。n 在6月、9月和12月的存款利率调整中，长期限存款利息下调幅度均更大，明年存款重定价后成本节约效应或将更为明显。n 在稳经济诉求下，不排除明年银行继续降息让利，但预计随着信贷政策重视增强质效，大幅让利因素边际减弱，加上存款成本控制措施相对于上年更为积极，明年息差下行幅度或将略有下降。2.2 息差仍趋下行，利润有望正增图17 中长期信贷增长较快（单位：亿元）资料来源：Wind、湘财证券研究所表1 近两年主要利率调整幅度资料来源：Wind、湘财证券研究所1 6n 随着三季度银保渠道费率下调、减费让利等政策相继落地，各项业务价格继续调整，基金代理等业务增长受限，将对手续费收入形成压力。n 投资收益方面，在稳经济政策下利率或将在一定区间震荡，投资收益对营业收入的贡献可能趋弱。n 综合来看，明年非息收入相对承压。n 如果资产质量保持稳定，充足的拨备将为反哺利润提供空间，且银行为满足内源资本补充要求需保持一定的利润增速，利润增速或达到2%。图18 上市银行非息收入占比略有下滑资料来源：Wind、公司财报、湘财证券研究所2.2 息差仍趋下行，利润有望正增1 7n 近年来，银行房地产贷款占比持续下降，不良生成相较于上年有所放缓，房地产风险释放呈现相对温和的局面。n 10月，央行金融工作报告提出加大保交楼金融支持力度。11月，三部门联合召开的金融机构座谈会提出了“三个不低于”。同时，近期房地产需求端宽松政策继续加码，各地继续放宽限购、公积金贷款、首付比例与贷款利率等政策，且各大城市放宽限购政策仍有空间，有望促进提升商品房销售景气度和市场信心。预计明年房地产风险将得到进一步控制，不良生成有望继续放缓。2.3 资产风险相对可控图20 上市银行房地产风险进一步缓释资料来源：Wind、湘财证券研究所，仅统计披露相关数据的上市银行图19 上市银行房地产风险敞口相对下降资料来源：Wind、湘财证券研究所，仅统计披露相关数据的上市银行1 8n 上半年末，招商银行地方政府融资平台广义口径风险业务余额为2485.73亿元，较年初下降150.66亿。不良贷款率为0.14%，不良率持平于年初。兴业银行广义口径业务余额为2048.90亿元，较年初下降159.88亿，不良资产率为1.33%。n 7月，政治局会议提出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。近期，特殊再融资债持续放量发行，特殊再融资债券可用于置换地方到期债务。自上而下的化债计划已经有序推进，银行也将通过展期降息等方式来支持地方化债，地方债务集中到期压力将得到缓解。对于经济较发达地区上市银行而言，城投风险将更为可控。2.3 资产风险相对可控图22 兴业银行地方融资平台业务情况资料来源：公司财报、湘财证券研究所图21 招商银行地方融资平台业务情况资料来源：公司财报、湘财证券研究所1 9n 2023年以来，消费贷不良率略有上升，反映居民收入与还款能力仍未完全恢复。小微贷款延期政策到期后，资产风险暴露可能增加。n 零售小微资产质量与居民收入情况密切相关。中央经济工作会议提出“切实保障和改善民生是总方向”。随着稳经济政策进一步加码，小微企业主和居民收入状况有望得到改善，从而为巩固零售小微信贷资产质量奠定基础。2.3 资产风险相对可控图24 2023H1经营贷不良率多下降（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所图23 2023H1消费贷不良率多上升（单位：%）资料来源：Wind、湘财证券研究所2 0n 上市银行仍可保持不良水平和拨备相对稳定。其他领域资产风险状况趋于改善，同时，银行加强不良贷款核销，整体资产质量保持稳定。随着稳经济政策加强落实，明年仍有望维持不良贷款率相对稳定。2023年三季度，上市银行不良贷款率为1.18%，环比上升0.01%，拨备覆盖率为315.27%，依然保持较高水平，后续有望持续反哺利润，增强经营效益。2.3 资产风险相对可控图26 2023Q3上市银行不良率略有上升资料来源：Wind、湘财证券研究所图25 近年来贷款核销加速资料来源：Wind、湘财证券研究所2 1n 小结 明年新增信贷规模或与2023年基本相当，增速或放缓至10%。信贷结构调整趋势延续。新增信贷以基建贷款、绿色信贷和普惠小微贷款等为主，“三大工程”拉动下的信贷增量有望形成对房地产信贷增长缺口的填补，企业中长期贷款有望保持较快增长，在扩消费政策推动下居民贷款需求也有望好转。息差受重定价等影响仍趋下行，手续费、投资收益等非息收入增长或将承压。在楼市融资政策与商品房需求端刺激政策支持下，房地产资产风险将继续缓释。再融资债发行有望延续，地方化债继续落实，城投资产风险相对可控。零售小微资产状况或随着稳经济政策加码而得到呵护。上市银行仍可保持不良和拨备水平相对稳定。充足的拨备将为反哺利润提供空间，且为满足内源资本补充要求需保持一定的利润增速，利润增速或达到2%。2.4 小结三、2024年投资策略：配置优先，进而致远2 2三、2024年投资策略：配置优先，进而致远2 3配置优先以大行为主的高股息股支持国有大行做优做强更注重质效、可持续经营以进促稳差异化定位的优质区域银行股差异化经营优势区域资产优、抗风险能力强2 43.1 关注以国有大行为主的高股息股图27 上市银行PB估值水平差异明显收敛资料来源：Wind、湘财证券研究所n 不同银行之间PB估值水平差异已经明显收敛，国有大行PB平均估值水平为0.53x，已经与行业平均水平0.51x相当接近。国有大行平均股息率为6.13%，上市银行平均股息率为5.53%。n 中央经济工作会议指出明年经济将“稳中求进”“先立后破”，国有大行将继续发挥信贷增长主导作用，但更加注重量质均衡，有利于保持稳健与可持续经营，从而维持估值相对稳定。因此，在明年资金环境依然较为宽松的环境下，以国有大行为主的高股息股配置优势有望延续。2 53.2 优质区域行或受益于经营环境改善图28 2023Q3上市区域行业绩相对领先资料来源：Wind、湘财证券研究所n 三季度，区域行保持了10%以上的较高业绩增速，经营表现明显领先同业。区域银行经营环境存在改善因素：一是若宽信用政策传导更加顺畅，将反映为信贷结构优化，如零售小微信贷需求提高；二是区域行资产端小微客群定价弹性相对较高，小微资产收益率有望随经济企稳回升；三是经济发达地区的区域行通常具有较好的资产质量和更优的抗风险能力。n 总体来看，具有区位优势和差异化业务定位的区域银行受益于资产结构和质量优势，经营弹性与抗风险能力相对较强。当经济向稳预期得以加强，优质区域银行股的市场表现将更有弹性。四、投资建议2 62 7n 投资建议 展望2024年，房地产融资端支持政策加强，商品房需求端刺激仍有政策空间，银行房地产资产风险将继续缓释。预计明年地方化债将继续推进，城投资产风险相对可控。当前，对银行股预期已经偏弱，建议关注银行股配置价值，把握逐渐打开的配置窗口。国有大行将继续发挥信贷增长主导作用，但更加注重量质均衡与可持续经营，而具有区位优势和差异化业务定位的区域银行受益于资产结构和质量优势，经营弹性和抗风险能力相对较强。建议关注以大行为主的高股息股，与具有差异化业务定位的优质区域银行股。维持行业“增持”评级。4.投资建议五、风险提示2 82 9n 风险提示 经济增长不及预期，信贷需求持续低迷；行业信用风险过快释放；政策落实不及预期。5.风险提示谢谢聆听3 0湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深300 指数）重要声明湘财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准确性及完整性不作任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失书面或口头承诺均为无效。本公司及其关联机构、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告版权仅为湘财证券股份有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“湘财证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。本材料基于2023年12月23日已发布的证券研究报告20231223湘财证券-2024年度策略（银行业）-量质均衡，进而致远基础上撰写完成。分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。