中 泰 证 券 研 究 所 专 业 领 先 深 度 诚 信 2023.07.09+中 泰 机 械 首 席 分 析 师：王 可 执 业 证 书 编 号：S0740519080001 中 泰 机 械 分 析 师：谢 校 辉 执 业 证 书 编 号：S0740522100003 2 核心观点 石 化装备：国产 技术 快速进 步，模 块化和 集成化 成为发 展趋势。石化产业 链可分 为炼 油和化工 两大环 节，其中化工 又可细 分为 基础化工 和精细 化工。乙烯和 丙烯是 石油 化工最重要的基 础原料，其 规模、产 量和技 术标 志着一个 国家石 油化 工的发展 水平。“降 油增化”、“拆 小上 大”、“炼化一 体”等 是国 内石化产 业的发 展趋 势。设备 端，目 前我 国已能够 设计和 制造 千万吨级 炼油厂 和百 万吨级乙烯的成 套设备，国 产化率分 别为94%和87%，且国 产设备 价格 一般较进 口设备 低1/3。模块化 和集成 化 是石化装备行 业的 发展 趋 势，其可 显著 降本 增 效。多重因 素催化，炼化 进入资 本开支 上行期。长期催 化剂：中国人 均石化 产品需 求量提 升。以乙烯为例，2021年我 国人均 乙烯 消费量约 为42千 克，而欧美日等国为70-90千克/人。在此 背景下，我 国新材料 产业发 展迅 速，2011-2022年CAGR 为21%，2025 年 有望 达到10万亿。中短期 催化剂：1）欧美化 工产能 向国内 转移。能源危机削 弱欧洲产 品竞争 力，以巴斯夫 为代表 的欧 美化工巨头开始在 国内投 建产 能，有望 演化成 一次 大的化工 产业转 移。2）一带一 路发展 加快 石化走 出去和 引进来。其中引进来方 面，以 沙特 为代表的 国家不 断加 大与国内 地方政 府和 炼化企业 的合作，大 手笔投建 化工产 能，国内炼化产业链 将充分 受益。3）原料 用能移 出能 耗总量 控制加 快项目 审批速 度。石化行业原料用 能占全 国原 料用能总量的70%，2022年11 月 关于 进一步 做好 原料用能 不纳入 能源 消费总量 控制有 关工 作的通知 开始 给石 化项目审批松绑，进而加 速石 化产业产 能建设 进度。石化装 备超两 千亿市 场，空 间广阔。乙烯和丙 烯两大 基础 化工原料 均在2022 年 进入批复 加速期，并 有望于2023 年迎 来集 中落地，根据测 算，未来3 年乙烯和丙 烯扩建 产能 对应的设 备需求 约为2121亿元，其中2023 年设备需 求为624 亿 元，对应 的石化 装备 公司（整机和零部 件公司）有 望迎来订 单大年。给予石 化装备 行业增 持评级。我们基于 两个维 度梳 理石化装 备行业 推荐 逻辑：核 心零 部件。重点关注机械 密封 件行业领 军企业 中密 控股、领先的工 业阀门 制造 商纽威股 份、仪 表仪 器行业龙 头川仪 股份、防爆电 器龙头 华荣 股份。设 备整 机。重点关注国内乙 烯裂解 装置 龙头卓然 股份、重型 压力容器 领先企 业兰 石重装、固体物 料后 处理设备 龙头博 实股 份。风 险提示：乙烯和丙烯扩建 进度不 及预 期、欧美 产能向 国内 转移不及 预期、行业 规模测算 偏差风 险、研究报告中使用的 公开资 料可 能存在信 息滞后 或更 新不及时 的风险。0YEVzQmRsRrQoQtQnQtMpO7NdNbRnPpPmOoNiNnNrOlOmNpPbRrRuNxNpPsRuOqRsO3 核心逻辑图 目 录 CONTENTS 1 2 3 4 5 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚信 中 泰 证 券 研 究 所 1 6 1.1、石 化 产业 介 绍 石 化 是 石 油 化学工 业的简 称，是 指以石 油和天 然气为 原料，生产石 油产品 和化工 产品的 整个 加工 工 业。石 化 产 业 链 可 分 为 炼 油 和 化 工 两 个 大 环 节：炼 油：是 指将原油 在不同 温度和压 强条件 下经过蒸 馏的方 法获得产 品的过 程，产品 以油品居 多，主 要包括各 种燃料 油、润滑 油、沥 青、石油 焦、石 蜡、石脑 油以及 其他副产 品，其中 石 脑 油 又 称 化 工 轻 油，是 最 重 要 的 化 工 原 料，许 多 石 化 产 品 的 最 初 原 料 都 是 石 脑 油。化 工：亦 可细分为 两个步 骤，第一 步是对 原料油和 气进行 裂解，生 成以“三烯”和“三苯”为 代表 的 基本 化工 原料；第二 步是 基本 化 工原 料生 产多 种 有机 化工 原料 及 合成 材料。原油 石脑油等化工原料 燃料油 汽油 柴油 煤油 其他燃料油 润滑油 沥青 石油焦 石蜡 乙烯 丁二烯 丙烯 其他烯烃 烯烃 苯 甲苯 二甲苯 其他芳烃 芳烃 塑料 合成纤维 合成橡胶 涂料、粘 合剂 化肥、农 药 催化剂等 来源：石化行业走出去联盟公众号、中泰证券研究所 7 1.2、乙 烯 产业：最 重 要的基 础 化 工 原料 乙 烯 是 世 界 上 产 量 最 大 的 化 工 产 品 之 一。乙烯产 品占石 化产品 的75%以 上，在国民 经济中占 有重要 地位，被 称为“石化工业 之母”。乙烯工 业是石 油化工产 业的核 心，其生 产规模、产 量和技 术标志着 一个国 家石油化 工的发 展水平。乙 烯 下 游 产 品：PE、EO、EG、SM 和PVC。根据 石化 行 业走 出 去联 盟 统计，2020 年 五类产 品 共 占 乙 烯消费 量的97.2%，其 中占 比最高 的消费 领域是PE，约 为63.5%。乙 烯其他 下游产 品，如 乙 酸乙烯、聚乙 烯醇、乙烯 乙 酸乙烯 共聚物 等占比 较小，应用场 景相对 稳定。石脑油裂解和CTO/MTO 是 国 内 乙 烯 主 流 生 产 路 线。2020 年 占比分 别为72.7%和20.7%，其他 生产工 艺包括乙 烷裂解、重油催 化裂解、原油直 接裂解、乙醇脱 水制乙 烯等。图表1：乙 烯 产 业 链 示 意 图（2020 年）图表2：石 脑 油 裂 解 是 制 乙 烯 的 主 要 途 径 来源：石化行业走出去联盟公众号、中泰证券研究所 来源：石化行业走出去联盟公众号、中泰证券研究所 72.70%20.70%6.60%石脑油裂 解 CTO/MTO其他 聚 乙烯(PE)HDPE LLDPE LDPE 环 氧乙 烷(EO)乙 二醇(EG)苯 乙烯(SM)聚 氯乙烯(PVC)其 他产品 乙烯 63.5%10.3%9.0%8.9%5.5%2.8%8 1.3、丙 烯 产业：重 要 的基础 化 工 原 料 丙 烯 是 仅 次 于 乙 烯 的 重 要 基 础 化 工 原 料。是三大 合成材 料（塑 料、合 成橡胶 和合成 纤维）的 基本原 料之一，其下游 产品广泛 应用于 塑料、家 电、医 疗器械、化妆品 等领域。丙 烯 工 业亦 是 石 油 化 工 产 业 的 核 心 之 一。目 前 我 国 主 要 有 四 条 丙 烯 制 备 路 径：分别 是催 化 裂化、蒸汽 裂 解、CTO/MTO和丙烷脱氢（PDH）。丙 烯用量 最大的 领域是 生产聚 丙烯（PP），用 量占比 约为71%，此 外，环 氧丙烷、丙烯 腈、丙烯 酸、辛 醇等也是 丙烯用 量较多的 下游领 域。图表3：丙 烯 产 业 链 示 意 图（2021 年）来源：石化行业走出去联盟，华经产业研究院，中国化工信息周刊，中泰证券研究所整理 丙烯 聚 丙烯 环 氧丙烷 丙 烯腈 丙 烯酸 辛醇 其他 71%6%6%5%4%8%煤 天然气 原油煤 重质油 石脑油 烷烃 甲醇 丙烷 催化裂化 蒸汽裂解 丙烷脱氢(PDH)煤制烯烃(CTO)甲醇制烯烃(MTO)甲醇制丙烯(MTP)23%36%20%21%9 国 内 炼 油 行 业 产 能 过 剩，急 需 转 型。2021 年10 月，国 务 院发 布 2030 年 前碳 达峰 行动 方案，其 中要求到2025 年 国内原油 一次加 工能力控 制在10 亿吨以内，据中 国石油经 济技术 研究 院统计，2022 年 国内总 炼油能力 约为9.24 亿吨。我国近 几年成品 油消费 量水平保 持稳定，炼 油行业 面临产能 过剩情 况，根据 国家统 计局数据，2022 年我国原 油加工 量为6.76 亿吨，测算 可得，开工率仅 为73%。“降 油 增 化”、“拆 小 上 大”、“炼 化 一 体”趋 势 明 确。在 成品 油消 费 稳定 的背 景下，国 内部分 化工产品 对外依 赖度较高，乙烯、纯苯等 化工原 料以及部 分高端 化工产品 自给能 力不 足，因 此降低成 品油产 量占比，提高化 工原料产 出成为 行业发展 共识之 一。同时，炼油 化工 一体化 已成为石 油化工 行业的重 要发展 战略（与 同等规 模的炼油 厂相比，一体化 企业产 品附 加值提 高约25%，节省建 设成本10%以上，降低能耗 约15%），其将促 进石化 原料多元 化，推动 基础 化 工原 料向 高端 精 细化 学品 和化 工 新材 料延 伸发 展。此 外，千万 吨 级以 上加 工能 力 已成 趋势，装置规模 不断大 型化，逐 渐整合、淘汰小 产能装 置，根据 石化行 业走出去 联盟统计，目前 国内在建 的12 个 炼化一体 化项目，绝大多 数为千 万吨级以 上。1.4、石 化 产业 发 展 趋 势 10 图表4：国 内 在 建 的12 个 炼 化 一 体 化 项 目 汇 总 来源：石化行业走出去联盟，中泰证券研究所整理 1.4、石 化 产业 发 展 趋 势 项目名称 地点 具体建设 项目 主要产品 总投资 进度 盛虹炼化 一体化 项目 江苏省连 云港市 1600 万吨/年炼油、280 万吨/年芳 烃、110 万吨/年乙烯炼化 一体化 项目 国 汽油、航煤、国 柴油、对二 甲苯、硫磺、乙 二醇、丙烯腈、EVA 等 约776 亿元 2022 年5 月16 日正式 投产 山东裕龙 岛炼化 一体化 项目 山东省烟 台市 总规划产 能4000 万吨。一期拟 建设2000 万吨/年原油加工能 力，2 套150万吨/年乙烯 装置及配 套聚乙烯、聚丙 烯、芳 烃等装 置 乙烯、芳 烃等化 工原料 约1274 亿元 2023 年5 月3 日，一期项 目常压 项目常压塔吊 装圆满 成功 广东石化 炼化一 体化项 目 广东省揭 阳市 2000 万吨/年炼油、260 万吨/年芳 烃、120万吨/乙烯，并配 套建设30万吨 原油码 头和3-5 万吨的产 品码头 芳烃、聚 丙烯、苯乙烯 等 654 亿元 5 月30 日，全 面投入 商业运 营 浙石化炼 化一体 化项目 浙江省舟 山市 分两期建 设总规 模为4000 万吨/年炼油、800万吨/年对二甲 苯、280万吨/年乙烯 芳烃、烯 烃等 1730 亿元 一期和二 期工程 已全面 投产，下游新材料项 目也在 稳步推 进 中科炼化 一体化 项目 广东省湛 江市 炼油1500 万吨/年，生产乙 烯100万吨/年，配套 建设湛江港 东海岛 港区30 万吨级 原油 码头 国VI 汽油、柴油、航空 煤油、聚乙 烯、聚丙烯、乙 二醇、环氧乙 烷、丁 二烯、苯、甲苯等 90 亿美元 2022 年全年加工 原（料）油1455.22 万吨，生产 乙烯83.46 万吨，实现工业 总产值1004亿元 古雷炼化 一体化 项目 福建省漳 州市 1600 万吨/年炼油工 程、120万吨/年乙烯工 程等 聚丙烯、乙二醇、苯乙 烯等多 种化 工产品 278 亿元 2023 年4 月2 日，福建省 漳州古 雷开发区举行 古雷乙 烯项目 前期工 程开工仪式 辽宁盘锦 炼化一 体化项 目 辽宁省盘 锦市 1500 万吨/年炼油、163 万吨/年乙 烯炼化一 体化项目 原油、乙 烯、对 二甲苯 等 764 亿元 进入工程 施工阶 段 广西石化 炼化一 体化升 级转型项目 广西壮族 自治区钦州市 120 万吨/年的乙 烯及下 游装置 成品油、乙烯、丙烯、丁二烯、高 端聚烯烃、EVA(乙烯 醋酸乙 烯共聚 物)、溶聚橡胶等 305 亿元 2023 年3 月28 日开工 岳阳炼化 一体化 项目 湖南省岳 阳市 100 万吨/年乙烯 装置及 下游共14套 装置 烯烃、芳 烃等 300.6 亿元 2023 年2 月7 日集中开工 埃克森美 孚（惠 州）项 目 广东省惠 州市 160 万吨/年乙烯 裂解装 置，以 及中 下游高端 聚乙烯、聚丙 烯等生 产装置 高端化工 产品 超100 亿元 重型塔器 完成吊 装 海南炼化 百万吨 乙烯项 目 海南省儋 州市 100 万吨/年乙烯 裂解装 置及下 游共10 套化工 装置 PE、PP、乙二醇 等 280 多亿元 2023 年2 月21 日乙烯 项目一 次投料开车成功 巴斯夫湛 江一体 化项目 广东省湛 江市 100 万吨/年乙烯 及下游 加工装 置 环氧乙烷、乙二 醇、聚 乙烯，环氧 乙烷、非离子表 面活性 剂、丙 烯酸、丙烯 酸丁酯、等 约100 亿欧元 项目已开 工 11 图表5：石 化 专 用 设 备 产 业 链 示 意 图 来源：卓然股份招股说明书，中泰证券研究所整理 1.5、石 化 装备 产 业 链：专用 设 备 种 类多、范 围 广，覆盖 各 个 环 节 产 业 链 上 游：主要 包括钢 材、有 色金属 等大宗 材料以 及管配 件、仪 器 仪 表、防腐 耐火材 料等 核心部 件与材料。产业链中游：即石化 专用设 备，包 含种类 多，按 照 组 成 模 块 可分为 物料加 工设备、化工 专用 炉、热 交换器、传质设 备、干燥 设备；按 照 加 工 产 品 可 分为炼油 装置、乙烯裂解 装置、丙烷脱氢装置、PO/SM（环氧 丙 烷/苯乙 烯）装 置、丁 烷反 应 装置 以 及顺 酐 装置 等 众多 种 类。产业链下游：主要为 石化企 业，如 中石化、中石 油、德 希尼布、美国 空气化 工、法 国液化空 气、林 德工程等 公司。12 1.4、石 化 装备 竞 争 格 局：国 产 技 术 进步快，基 本 实现国 产 化 全 球 市 场：根据C.Barnes&Co.的报 告，2013 年以来 全球石 化专用设 备行业 市场规模 稳步上升，预 计 从2013 年37 亿美 元增 长至2020 年 的约67亿 美元，CAGR 接近10%。发 达 国家 的 炼化 设 备制 造行业 发展较早，技术 比较先进。目前 全球石化 设备产 业已形成 美、亚、欧三足 鼎立的 格局，代表 企业包括 美国ABB 鲁 玛斯公 司、绍 尔集团、德国鲁 奇集团和 日本制 钢所株式 会社等。国 内 市 场：我国是 全球石 化产业发 展最快 的国家之 一，石 化行业较 高的投 入力度带 动炼化设 备制造 行业快速 发展，根据第3 章 测算，2023-2025 年乙烯 和丙烯扩 建带来 的设备需 求超2000 亿元。图表6：2013-2020 全 球 石 化 专 用 设 备 市 场 规 模（单 位：亿 美 元）图表7：2020 年 全 球 炼 油 化 工 专 用 设 备 市 场 分布 来源：Barnes Reports、卓 然股份招股说明书、中泰证券研究所 来源：Barnes Reports、卓 然股份招股说明书、中泰证券研究所 20.94%2.14%20.05%53.63%2.07%1.17%北美洲 拉丁美洲 欧洲 亚洲 中东 非洲-5%0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000700080002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E全球市场规模（百万美元）增长率 13 1.4、石 化 装备 竞 争 格 局：国 产 技 术 进步快，基 本 实现国 产 化 国 产 技 术：目前我 国已能 够设计和 制造千 万吨级炼 油厂和 百万吨级 乙烯的 成套设备，同时炼 油和乙 烯改造工 程所需 的关键设 备已基 本实现本 地化。国产化率 方面，根据超级 石化统 计，截至2019 年底我国 千万吨 级炼油装 备和百 万吨级乙 烯装备 国产化率 分别为94%和87%。此 外，设 备的国 产化大大 节约了 石化工程 的建设 资金，国 产 设 备 价 格 一 般 比 同 类 进 口 设 备 低 约 三 分之 一。图表8：炼 油 和 乙 烯 领 域 部 分 设 备 的 水 平 来源：超级石化，中泰证券研究所整理 领域 设备 代表企业 所处水平 炼油 反应器 中国一重 催化裂化 反应器、再生 器 达到了国 际先进 水平 压缩机 沈鼓集团 渣油加氢4M150 新氢压 缩 机达到国 际先进 水平（国际上 是德莱 赛兰等 企 业）加热炉 卓然股份 研制出全 球最大 的重整 装 置加热炉（长23.21m、宽18.9m、高40m、重约1500t）乙烯 裂解炉 卓然股份 世界最大 乙烯裂 解最大 单 台裂解炉 20 万吨/年乙烯裂 解炉（重3689t，高53m）技术 达到国 际先进水平 三机（乙 烯、丙烯、裂解 气压缩机）沈鼓集团、陕鼓 集团 研制出100 万吨/年乙烯 的 裂解气离 心压缩 机、丙烯制冷离 心压缩 机和乙 烯 制冷离心 压缩机 塔器-全世界最 大丙烯 塔（直 径7.7m、高110m、净重1500t）乙烯冷箱 杭氧股份 研发出百 万吨级 乙烯冷 箱，打破国 外垄断，技术达到国际 先进水 平 挤压造粒 机 大连橡胶 塑料机 械有限 公 司 成功研制30万吨/年及 以 上聚 乙烯 异向 双 转子 连续混炼挤 压造粒 机组和35 万吨/年 聚丙烯 装置挤压造粒机 组，结 束长期 依 赖进口的 局面 丙烯（PDH 工艺）再生气压 缩机组 陕鼓动力 陕鼓研发 的首套 全国产 化PDH 装置 压缩机 组，实现脱氢领域配套核 设备 新突破，以供 货20余套 14 图表9：模 块 化 供 货 示 意 图 来源：卓然股份招股书、中泰证券研究所 1.4、石 化 装备 发 展 趋 势：模 块 化、集成化、自 动 化、智 能 化 模 块 化 和 集 成 化 是 石 化 装 备 行 业 的 发 展 趋 势 之 一。石化 装置因 组成部 件种类 繁杂、体积大、质量 重且部分 耐火材 料成品易 损而不 便运输，大多采 用现场制 造、现 场安装的 方式进 行施 工。而 模 块 化 集 成 化 生 产 将 整 炉 分 解 成 众 多 模 块，在 工 厂 内 部 制 造，码 头 组 装 成 整 体 进 行运 输，具 有工程质 量高、项目周期 短以及 能够节省 现场施 工人力等 优点。信 息 化 程 度 提 高 是 石 化 装 备 行 业 的 另 一 发 展 趋 势。随着 石 化行 业 信息 化 和工 业 化两 化 融合策 略的推 进，在石 化装置 设计基本 定型的 情况下，对装置 系统的控 制水平 要求愈发 提高。未来 石 化 设 备 将 朝 着 设 计 手 段 数 字 化 和 制 造 过 程 自 动 化、智 能 化 发 展。图表10：石 化 领 域 涉 及 的 智 能 制 造 来源：卓然股份招股书、中泰证券研究所 大型模块化 整炉模块化集成化 CONTENTS 目录 CCONTENTS 专 业 领 先 深 度 诚信 中 泰 证 券 研 究 所 2 16 2.1、长 期 催化：中 国 人均石 化 产 品 需求量 提 升 中 国 人 均 石 化 产 品 消 费 量 与 发 达 国 家 仍 有 较 大 差 距。以乙烯 和塑料 为例，2021 年，我国乙 烯 当 量 消 费量为5884万吨，人均约 为42千克，而欧美 日等发 达国家 的消费 水平是70-90千克/人。塑 料 消 费方 面，我国的 塑钢比 仅为 30:70，未 达到世 界平均 的 50:50，远 不及美 国的 70:30 和德国的 63:37。石 化 产 品 人 均 需 求 量 的 不 断 提 升 将 是 推 动 我 国 石 化 产 能 持 续 扩 张 的 最主 要 驱 动 力。图表11：2021 年 中 国 与 主 要 发 达 国 家 人 均 乙 烯消 费 量 对 比（kg）图表12：2021 中 国 与 主 要 发 达 国 家 塑 钢 比 对 比 来源：新能源在碳中和中的地位与作用_ 邹才能、中泰证券研究所 来源：立鼎产业研究网、中泰证券研究所 30:70 50:50 70:30 63:37 0.00.51.01.52.02.5中国 世界平均水平 美国 德国 42 87 60 0102030405060708090100中国 美国 西欧 17 2.1、长 期 催化：中 国 人均石 化 产 品 需求量 提 升 新 材 料 产 业 规 模 快 速 扩 大，石 化 龙 头 加 速 布 局。新材 料是指 新出现 的具有 优异性 能和特 殊功 能的材 料，或是 传统材 料改进后 性能明 显提高和 产生新 功能的材 料。新 材料主要 以石化 产品 为原料，包括工 程塑料、树脂材 料、可 降解塑料、新能 源新材料 等，属 于国家七 大战略 新兴产业之一。2022年，我国新 材料产 业规模 达6.8 万 亿元，2011-2022年CAGR 为21%，2025年有望达到10万亿。目前 三 桶油 和 主要 民 营炼 化 企业 均 在加 速 布局 新 材料 产 业，其 中新 能 源新 材料是 各家布局 重点。图表13：我 国 新 材 料 产 业 产 值 规 模（万 亿）图表14：三 桶 油 和 民 营 炼 化 企 业 在 新 能 源 新 材料 领 域 的 布 局（部 分 项 目）来源：新材料在线、中泰证券研究所 来源：搜狐网、各公司公告、各公司投资者互动平台、中泰证券研究所 布局领域 公司 产品 产能 预计投产进度EVA 20万 吨 已投产EVA 30万 吨 2026年EVA（光 伏级）30万 吨 已投产EVA 75万 吨 202 4年 底EVA（光 伏级）30万 吨 已投产EVA 70万 吨 2024年中石化 POE 5万 吨 2025年POE（中 试项 目）800吨 已投产POE 30万 吨 2024年荣盛石化 POE 40万 吨 2024年东方盛虹-烯烃 20万 吨 2024年荣盛石化-烯烃 35万 吨 2024年锂电隔膜（湿法）16亿 平方 米 2023年锂电隔膜（湿法）24亿 平方 米 2025年东方盛虹 超高分子量聚乙烯 2万 吨 已投产恒力石化光伏材料中石油东方盛虹荣盛石化东方盛虹锂电材料18 2.1、长 期 催化：中 国 人均化 工 产 品 需求量 持 续 提 升 基 础 化 工 原 料 产 能 占 原 油 加 工 量 比 重 持 续 提 升。根据 工业 领域碳 达峰实 施方案（2022.8），到2025 年，新建 炼化一 体化项 目成品 油产量 占原油 加工量 比例降 至40%以下。2020 年 以 来，随着 恒力、浙石化 等新建 一体化 炼厂，因其较 低的成 品油收 率使国 内整体 水 平 持 续 降低，2022 年国内 独立炼 厂成品 油收率 已经下 降至58.38%。未 来 持 续 提 高 基 础化 工 原 料 产 能 比 例 已 成 为 石 化 行 业 转 型 发 展 的 趋 势。图表15：国 内 独 立 炼 厂 成 品 油 收 率 及 柴 汽 比 变 化 来源：隆众资讯、中泰证券研究所 56%57%58%59%60%61%62%63%64%1.51.61.61.71.71.81.81.92017年 2018年 2019年 2020 年 2021年 2022 年 柴汽比 成品油收率（右轴）19 2.2、中 短 期催 化：欧美化 工 产 能 向国内 转 移 能 源 危 机 背 景 下，欧 美 化 工 产 业 成 本 高 企。俄乌 冲突以 来，以 天然气 为代表 的能源 成本暴涨，欧 洲 的 天然气 价格半 年多涨 价约4倍（2021 年 俄 罗 斯 提供 了欧洲 40%的 天 然 气，其中10%用于发电，40%用 于 工 业 生产）。在 此背景 下，欧 洲化工 企业的 生产成 本大幅 增加，欧洲产 品的国 际竞争 力开始减 弱。图表16：欧洲:商 品 价 格:天 然 气（美 元/百万英 热 单 位）图表17：现 货 价:原油(布 伦 特):FOB 欧 洲（美元/桶）来源：世界银行、中泰证券研究所 来源：EIA、中泰证券研究所 010203040506070802006-012006-112007-092008-072009-052010-032011-012011-112012-092013-072014-052015-032016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012021-112022-0902040608010012014020 图表18：主 要 化 工 产 品 欧 洲 产 能 占 比 来源：财经网、财学堂、浙江省纺织印染助剂行业协会、中泰证券研究所 2.2、中 短 期催 化：欧美化 工 产 能 向国内 转 移 欧 洲 是 全 球 第 二 大 化 工 品 生 产 地。在全 球化工 品销售 中，欧 洲化工 品占比 约18%。其 中，产 能 占比较 高的化 工品包 括：MDI（27%）、TDI（25%）、维生素A（50%）、维生素E（36%）、草甘膦（35%）等。随 着能源 危机的 持续，巴斯夫、兰蒂 奇等化 工巨头 面临生 产成本大 幅增长 以及停产 压力。产品 欧洲产能占比 产品 欧洲产能占比 MDI 27%草甘膦 35%TDI 25%己二酸 18%维生素A 50%PVC 15%维生素E 36%钛白粉 18%蛋氨酸 30%磷肥 16%纯碱 18%氮肥 22%环氧丙烷 25%VB2、己 内酰胺、正丁 醇、环氧乙烷等 16%-40%21 2.2、中 短 期催 化：欧美化 工 产 能 向国内 转 移 中 国 能 源 充 足、价 格 稳 定、市 场 庞 大。以天然 气为例，国内 天然气 储备丰 富，同 时与 国际上 各大天然 气出口 国关系友 好，供 应稳定且 价格波 动小。此 外，根 据中国石 油和化 学 工 业 联 合会，中国亦 是全球 最大的 石化产 品消费 国，占 全球消 费量的40%。图表19：中国:市 场 价:液 化 天 然 气LNG:全国（元/吨）来源：国家统计局、中泰证券研究所 010002000300040005000600070008000900022 2.2、中 短 期催 化：欧美化 工 产 能 向国内 转 移 欧 美 化 工 产 能 向 国 内 转 移 已 成 趋 势。在 能源成 本高企 和能源 断供风 险下，欧美企 业纷纷 选择 在中国 建设产能，德国 化工巨头 巴斯夫 全面推进 其位于 广东省湛 江市的 一体化基 地项目，累计投资高达100 亿 欧 元，是 巴斯夫 历史上 最大的 投资项 目。埃 克森美 孚计划 在惠州 大亚湾 新建 一座研 发中心，该研发 中心是公 司在北 美总部以 外首个 配备中试 装置的 综合性研 发中心。从 以 上 欧 美 化 工 巨 头 的 动 作 可 以 看 出，此 次 欧 洲 能 源 危 机 有 望 演 化 成 一 次 大 的 化 工 产 业 转 移。图表20：部 分 欧 美 化 工 巨 头 在 华 投 资 项 目 情 况 来源：各公司公告、新浪财经、界面新闻、中泰证券研究所 企业名称 所属国家 在华投资项目 投资额 投产时间巴斯夫 德国 巴斯夫湛江一体化基地 100亿欧元 2030 年埃克森美孚 美国 惠州大亚湾乙烯项目 100亿美元 2024 年陶氏化学 美国 湛江特种化学品制造基地、张家港生产基地 2.5+3亿美元-英威达 美国 尼龙66聚合物扩建项目 17.5亿人民币 2024 年液化空气 法国 新建两套氢气生产装置及配套设施 2亿欧元-瓦克化学 德国 世界级聚合物综合生产基地 2亿欧元-科思创 德国用于聚碳酸酯回收可再生材料共混生产的物理回收（M C R）生产线2700万欧元 2024 年23 图表21：三 桶 油“一 带 一 路”能 源 合 作 大 事 记 来源：中国海洋石油报、中泰证券研究所 2.2、中 短 期催 化：一带一 路 发 展 加快石 化 走 出 去和引 进 来 我 国 与“一 带 一 路”沿 线 国 家 持 续 加 强 能 源 领 域 合 作。2023 年5 月，中国-中 亚峰会西 安宣 言 提出 要 扩大 与 中亚 国家 在能 源（传 统能 源和 可 再生 能源）全 产 业链 的合 作。“一 带 一 路”倡议 已提出10 年，以三桶 油为实 施主体 落地了 上百个 能源项 目，包 括：中 国-中 亚天然 气管道项 目（世 界最长天 然气管 道）、沙 特延布 炼厂项目、乌干 达阿尔伯 特湖油田 项目等。可 以 预 见，在 深 化 合 作 的 背 景 下，未 来 我 国 与“一 带 一 路”沿 线 国 家 的 能 源 合作 项 目 仍 将 不 断 落 地。中石油 2013 年 中国石油 实施的 首个海 外 特大型项 目 亚马尔LNG 项目正 式落地。2014 年 中国石油 在土库 曼斯坦 复 兴气田年300亿 立方米 增 供气EPC 总承包 项目奠 基。2017年和2019 年 连续 举办 两届“一带 一 路”油 气合 作圆 桌 会议。2018 年 中国石油 与阿布 扎比国 家 石油公司 签署海 上和陆 上 三维采集 合同。2019 年 中俄东线 天然气 管道通 气。中石化 2013 年 润滑油公 司新加 坡润滑 油 脂生产厂 建成并 实现正 式 运营。2014 年 埃及阿帕 奇资产 收购项 目 合同生效，中国 石化正 式 进入埃及 市场。2014 年 中石化科 威特分 公司取 得27部钻修 井机合 同，金 额 总计20.09 亿美 元，成 为KOC 最大的 钻井服 务承包 商。2019 年 发布中 国石化 服务“一 带一路”可持续 发展报 告 中国 石化在 沙特阿 拉 伯。2022 年 中国石化 和沙特 阿美签 署 合作备忘 录，双 方的合 作 范围覆盖 石油石 化项目 投 资、石油 和炼化 工程服 务 等领域。中海油 2015 年 海油工程 接下巴 西石油P67/P70 项 目等多 个极具 挑 战的“超 级大单”，建 造 过程中进 行了120 多项 技 术和工艺创新，刷新 了多项 世 界纪录。2021 年 中国海油 与卡塔 尔石油 公 司签署为 期15年、350 万吨/年的 长期液 化天然 气 购销协议，满足 国内用 气 需求缺口。-连续参加 五届中 国国际 进 口博览会，累计 签约金 额 突破500 亿美元。24 图表22：沙特（主 要 是 沙 特 阿 美 公 司）近 期 在 国 内 的 合 作 事 项 汇 总 来源：中国新闻网、广东省人民政府、中泰证券研究所 2.2、中 短 期催 化：一带一 路 发 展 加快石 化 走 出 去和引 进 来 以 沙 特 为 代 表 的“一 带 一 路”国 家 加 大 在 中 国 的 投 资。3.26，辽宁 省政府 与中国北 方工 业集团、沙特阿 美石油 公司签约 精细化 工及原料 工程项 目，总投 资837 亿元；3.27，荣盛 石化控 股股东荣 盛控股 以协议转 让的方 式转让10.1 亿 股给沙 特阿美 全资子 公司AOC，并与 沙特阿 美签署 战略合 作协议。我 们 认 为，以 沙 特 为 代 表 的“一 带 一 路”国 家 油 气资 源 丰 富，而 中 国 有 广 阔 的 市 场，双 方 能 源 合 作 正 呈 现 多 点 开 花 的 局 面。时间 合作对象 投资项目或事件 投资额 3月26 日 宁省政府、中国北方工业集团 精细化工及原料工程项目 837 亿元 3月26 日 广东省人民政府 签署合作备忘录-3月27 日 荣盛控股 转让荣盛石化10.1亿股给沙特阿美全资子公司AOC，转让价为24.2元/股-25 图表23：石 化 行 业 五 大 子 行 业 能 源 消 费 情 况（单 位：万 吨 标 准 煤）来源：国家统计局、环境科学研究、中泰证券研究所 2.2、中 短 期催 化：原料用 能 不 纳 入能耗 总 量 控 制，石 化 项 目 审批加 速 高 耗 能 属 性 延 缓 石 化 项 目 的 审 批 进 程。据 中国石油 和化学 工业联合 会统计，石化行业 原料用 能占到全 国原料 用能总量 的70%，属 于高能 耗行业。“双碳”政策 背景下，2021 年5 月，发改委 部署落 实遏制“双高”项目盲目 发展，导致多地 石化项 目审批因 可能 影响地 方完成能 耗双控 目标而有 所收紧，产业发 展受到 一定冲击。91%91%92%92%93%93%0200004000060000800001000001200002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020石油和天然气开采业 石油、煤炭及其他燃料加工业 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业 三 大 子 行业能源消耗比例(%)26 2.2、中 短 期催 化：原料用 能 不 纳 入能耗 总 量 控 制，石 化 项 目 审批加 速 原 料 用 能 移 出 能 耗 总 量 控 制。原料 用能指 用作原材 料的能 源消费，包括生 产非能源 用途 的烯烃、芳烃、醇类、合成氨等 产品的 煤炭、石 油和天 然气等。2021 年12 月，中 央经济工 作会议 提出“原 料用能 不纳入能 源消费 总量控制”，2022 年11月，发改 委和统计 局发布 关于进 一步做好 原料用 能不纳入 能源消 费总量控 制有关 工作的通 知，开始细化 和具体落 实。我 们 认 为，以 上 政 策 主 要 针 对 石 化 行 业，即 给 石 化 项 目 审 批 松 绑，在 此 之 后，石 化项 目 审 批 加 快。图表24：2022 年11 月 政 策 出 台 后 化 工 项 目 密 集 落 地（部分）来源：中国国际化工展览会、中泰证券研究所 公司 地址 时间 项目名称 涉及的化工产品 投资额中煤平朔集团有限公司山西省朔州市平鲁经济技术开发区2 0 2 2 年 1 2 月 1 4 日中煤平朔煤基烯烃新材料及下游深加工一体化项目2 2 0 万 吨/年 煤 制 甲 醇、1 0 0 万 吨/年 甲 醇 制烯烃装置2 7 0 亿 元河南能源新疆公司新疆准东经济技术开发区2 0 2 2 年 1 2 月 1 7 日 煤气化、煤制烯烃项目 烯烃等 2 0 0 亿 元恒河实业集团有限公司、中国石油化工股份有限公司天津经开区 2 0 2 2 年 1 2 月 中 旬恒河碳五碳九综合利用新材料项目2 5 万 吨/年 碳 五 和 3 5 万 吨/年 碳 九 分 离 装 置 5 1 亿 元联泓新材料科技股份有限公司山东省滕州市鲁南高科技化工园区2 0 2 2 年 1 2 月 2 0 日新能源材料和生物可降解材料一体化项目1 3 0 万 吨/年 甲 醇 制 烯 烃（D M T O）装 置、2 0万 吨/年 乙 烯-醋 酸 乙 烯 酯 共 聚 物（E V A）装置、3 0 万 吨/年 环 氧 丙 烷（P O）装 置1 2 5 亿 元27 2.3、小 结：多 因 素 催 化下，国 内 炼 化产业 有 望 进 入资本 开 支 上 行通道 长 期 催 化 剂：中 国 人 均 石 化 产 品 需 求 量 提 升。以 乙烯为 例，2021 年 我 国 人 均 乙烯 消费量约为42 千 克，而欧美 日等国 为70-90千克/人。在此 背景下，我国 新材料 产业发 展迅速，2011-2022 年CAGR 为21%，2025年有望达到10万亿。石化产品需求量的 不断 提升 有 望持 续 推 动 石 化 产 能 建 设。中 短 期 催 化 剂：欧 美 化 工 产 能 向 国 内 转 移。能 源危机 下，欧 洲化工 企业的 生产成本 大 幅 增 加（天然 气价格 半年涨4 倍），欧 洲产品 的国际