本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023 年 07 月 06 日 汽 车 零部件 行 业 深 度分 析 聚 焦 头 部 车企 产业链 和全 球化 布局，优选 强 公司 证 券 研究报告 投资评级 领先大市-A 维持 评级 首选股票 目 标 价（元）评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相对收益 13.6 19.3 16.6 绝对收益 14.3 13.6 2.8 徐慧雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040002 白如 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123020028 支露静 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123010021 相关报告 AI 大 模 型 在自 动 驾驶 中 的应用 2023-05-04 汽 车 轮 胎 行 业 系 列 报 告 之一：量价齐升叠加成本下降周期，看好中国胎企份额持续向上 2023-04-21 智能网联汽车建设正加速，特定场景商业模式已完成闭环 2023-03-15 智能汽车 2023 年 度 策 略（）：座 舱 迈 入 2.0 时代，车机域控格局或将再重塑 2022-12-12 线控底盘：实现高阶自动驾驶的必要条件，各环节将迎加速量产期 2022-10-29 复 盘：成本 下降 带动 板块 盈利 向上，景气度回暖 刺激 估值 率先提升 2023Q1 受益于海运费、原 材料 价格下降，零 部件 板块盈利能力提升，净利润同比增长 16.6%，高于营业收入 9.5%的增速。2023 年初随防控政策优化及特斯拉 降价，市 场 上修 新 能源 车 销量，板块 指 数冲 高；后 受 销量 不 及预 期 及价格战影响，指数回落；当前板块估值较年初下降 11%、较 6 月初反弹 9%，随合资车终端折扣回收及乘用车预期边际改善，估值已率先提升。价 格 战 加速 零部件 板 块分 化，头部车企产业链公司 或超 市 场预 期 复盘 2017-2019 年价格战，主机厂降价对零部件影响存在三阶段：1）终端 车企竞 争激 烈，未 向上 游 传导；2）半 年后 零 部件 承 担部 分 降价压力；3）价格战接 近尾 声，零 部件进行 减值 计提；其中 高 壁垒 赛 道及 存 在自 身 成长 逻 辑的企业 受影 响较 小。展望 本轮 竞 争，我 们预 计 头部 车 企产 业 链公 司 业绩 表 现或超市场预期：1）本轮价格战合资车企、尾部新能源车企加速出清，23Q1 头部自主车企 市占比提升至 48%，带动 产业 链需 求向 上；2）价 格战 下尾 部车 企出清，23Q1 新能源 CR8 已达 77%，减值损失压力进一步 带动 零部件板块分化。零 部 件 企业 全球 化布 局加 速，横向 拓展 打开 市场 天花 板 受全 球制 造业“内循 环”及 特 斯拉 布 局储 能、机 器 人、充 电桩 影 响，零 部件板块 也出 现两 大 变化：1）加 快海 外 工厂 投建。22 年零 部件 企 业海 外 收入 占比达 29%,23 年 1-4 月 出口 同比 增长 15.8%，贸易摩擦及保供需求背景下，部分企业 已 率先 布局 海外，新 产能将于 2023-2024 年陆续 释放。2）从汽车领域逐 步外 延，打 开市 场 天花 板。一方面特斯拉带领 产业链 公司进 入 储能、充 电桩、人形 机器 人 等 领域；另 一 方面很多 零部 件可 应 用于工业 机器 人、工 程机械、消费电子 等领域，部分 公司 已 率 先进 行 横 向 拓展，以 期 打开 行 业 天 花板、实现持续增长、并减弱汽车周期性影响。投资策略：优选 成长 赛道，看 好强 公 司 展望 2023 下半年，我们认为主机厂的竞争格局变化或将带动零部件企业业绩加速分化，合资 车企 份 额下 降、尾 部 车企 加 速出 清 导致 产 业链 上 零部 件 公司业绩 压力 较大。我们 建 议从 高 成长 性 赛道和 强驱 动 力企 业 两个 角 度 关注 业绩优质的公司：1）优选 成 长性 好的 细分 赛 道，建议关注 低渗透率 赛道 及 低国产替代率赛道；2）看好自身 成长 驱动 力强 的个 股，建议关注 以下 3 类 零部件公司，一是 强 势自 主 车企 及 新能 源 车企 供 应 链公 司；二 是全 球 化布 局 较早且较为完善 的 公司；三是 成功 开拓第二成长曲线的 公司。投资建议 我们建议 重点 关注以下标的：明 新 旭腾（受益于绒面超纤渗透率提升）、松原股份（受 益于 汽车 被 动安 全系 统国 产替 代）、继 峰 股份（受益 于座 椅国 产 替代）、保 隆科 技（受益于传感器国产替代）、新泉 股份（客户结构优秀）、瑞鹄模具（零部 件业 务快 速 放量）、旭 升 集团（持 续开 拓新 产 品 及下 游客 户）、赛轮 轮胎（液体黄金 有望 带动 品 牌向 上）、森麒麟（智能制造优势显 著）、合力科技（从模具拓展至铝压铸件、副车架等产品）、常 熟 汽饰（受益比亚迪、奇瑞等优质客户增长）、标榜股份（受益于汽车尼龙管路渗透率提升）。风 险 提示：新 产品 进展 不及 预期，下游 销 量不 及 预期，原 材料 价格 大幅 波 动，汇 率大 幅波 动。-21%-11%-1%9%19%29%39%2022-07 2022-11 2023-03 2023-07汽 车零部 件 沪深300 999732158行业深度分析/汽车零部件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内 容 目 录 1.23Q1 复盘：盈利能力同比修复，市场情绪逐渐回暖.4 1.1.板块基本面复盘：下游需求偏弱，板块盈利能力同比修复.4 1.2.板块行情复盘：市场情绪逐渐回暖，估值拐点领先于基本面修复.7 2.未来展望：零部件业绩逐渐分化，全球化布局步入兑现期.8 2.1.预计下半年乘用车产销回暖，带动零部件需求提升.8 2.2.零部件业绩加速分化，年降压力仍需跟踪.9 2.2.1.复盘：板块盈利受影响较大，强 公司盈利持续提升.9 2.2.2.展望：零部件业绩分化，年降压力或于 Q2-Q3 体现.12 2.3.出口步入新阶段，产能全球化布局提速.13 2.3.1.出口需求旺盛，多因素催化全球化布局加速.13 2.3.2.出口进入第二阶段，零部件海外产能陆续释放.14 2.4.从汽车到制造业，横向拓展能力助力持续增长.16 3.投资策略：优选成长赛道，看好强 公司.17 3.1.优选成长性好的细分赛道.17 3.1.1.低渗透率赛道受益于消费及技术升级.17 3.1.2.低国产化率赛道拥有更大成长空间.18 3.2.看好自身成长驱动力强的优质个股.18 3.2.1.头 部主机厂集中度提升，产业链公司伴随客户共成长.18 3.2.2.受益欧美车市复苏，全球化布局企业成长空间广阔.19 3.2.3.开拓第二成长曲线，零部件企业打开新成长空间.20 3.3.投资建议.21 3.3.1.受益标的.21 3.3.2.重点关注标的.21 4.风险提示.26 图 表 目 录 图 1.国内自主品牌乘用车单月销量（万辆）.4 图 2.国内新能源乘用车单月销量（万辆）.4 图 3.零部件出 口金额.5 图 4.SW 汽车零部件板块单季度营收.5 图 5.SW 汽车零部件板块单季度净利润.5 图 6.SW 汽车零部件板块单季度毛利率（%）.6 图 7.SW 汽车零部件板块单季度净利率（%）.6 图 8.铝锭 价格（万元/吨）.6 图 9.集装箱运价指数.6 图 10.2023 年初至今板块指数走势复盘.7 图 11.2023 年初至今板块估值复盘（PE-TTM）.8 图 12.汽车零部件营业收入及乘用车销量同比增速.8 图 13.国内乘用车销量结构情况.8 图 14.2017-2019 年国内乘用车市场自主及合资品牌份额变化.9 图 15.SW 乘用车及 SW 零部件板块毛利率变化.10 图 16.国内乘用车竞争格局.12 图 17.新能源乘用车竞争格局.12 XVBYuNnQmPrQoQoNnQqPrQ6MdNbRnPnNpNnOkPpPqPiNmMqPbRrRzRuOsPtNuOmRnR行业深度分析/汽车零部件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 图 18.乘用车销量及减 值损失占收入比重情况.12 图 19.电池级碳酸锂价格 2023 年年初以来大幅下降（万元/吨）.13 图 20.汽车零部件单月出口金额.14 图 21.欧洲多国 2022 年破产公司数量大幅增加.14 图 22.乘用车出口销量及同比增速.15 图 23.乘用车月度 出口销量.15 图 24.汽车零部件板块海外收入及占比（亿元）.15 图 25.汽车零部件板块分细分领域海外收入占比.15 表 1：客户结构中合资车企占比较大的零部件厂商业绩压力较大.5 表 2：部分重点关注零部件公司 23Q1 净利润高增的原因梳理.6 表 3：SW 汽车零部件板块市值 70 亿以上公司 2017-2019 年毛利率变化.10 表 4：SW 汽车零部件板块市值 70 亿以上公司 2017-2019 年毛利率变化情况.11 表 5：各细分领域 2017-2019 年毛利率变化情况.11 表 6：电池级碳酸锂价格下降带来车型降价空间（以比亚迪为例）.13 表 7：多家零部件公司海外产能即将释放.16 表 8：多家零部件公司在汽车之外实现持续布局.17 表 9：有望受益于渗透率提升的部分零部件 标的梳理.17 表 10：新能源乘用车成本构成情况及国产化率分析.18 表 11：主要新能源及自主品牌车企销量情况（万辆）.19 表 12：SW 汽车零部件板块市值 50 亿以上且海外营收占比超过 40%的公司梳理.19 表 13：多家零部件公司开拓第二成长曲线.20 表 14：主要的有望受益标的梳理.21 表 15：重点关注标的盈利预测.25 行业深度分析/汽车零部件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 1.23Q1 复盘：盈 利能力同 比修复，市场情绪 逐渐回暖 1.1.板 块 基 本面 复盘：下游需求偏弱，板块 盈利 能力 同 比修 复 2023 年年初以来国内 下游 需求 整 体偏 弱，零部 件 出口 依旧 维持 较高 增速，23Q1 SW 汽车 零部件板块整体营收同比增长 9.5%。2023 年 1-3 月 乘 用 车 单 月 销 量 同 比 分 别-38%/+10%/+0.5%，Q1 季度销量同比-13.4%，4 月销量由于 22 年同期 低 基数影响同比增速较高（+54.9%），年 初以 来国内 下游 需 求整 体偏 弱。受益 于欧 美车 市的 复苏，零 部件 出口 依旧维持较高增速，2023 年 1-4 月 零部件 出口金额 286.8 亿美元，同比+15.8%。整体来看，SW 汽车 零部件板块 23 年 Q1 总营 收 2747.5 亿元，同比+9.5%。下游乘用车整体销 量 同 比下 滑情 况下，零部件 板块营收 依然实现同比正增 长，我们 认为 主要原因如下：1）伴随自主品牌主机厂的崛起，自主车 型终端销量表现好于乘用 车整体销量表现，板块内上市零部件公司 营收变化 跟自 主车 型 销量 关联 度更 高。自主 品 牌主 机厂 配套 零部 件厂 商以内资零部件厂为主，而 23 年以 来自 主品 牌下 游终 端需 求好 于 合资 品牌。板 块内 上市的内资零部件公司跟自主车型销量关 联度更高，因而受到乘用 车整体销量下滑的影响偏小，相应 地，我 们 预计 部分 未上 市的 合资/外资 独资 零部 件 厂商 由于 下游 客户 以合 资主机厂为主，业绩压力或更大。这里以 合资客户占比较高的部分 上市零部件公司为例（未上市 合资 零 部件 厂 商缺 乏数 据），华 域汽 车、星 宇股 份、圣 龙股 份、东风 科技 等下 游客户中合资品牌占比较高，受到合资车型销量下滑的影响更大，23Q1 营收 同比下滑。2）欧美等地区车市仍处于复苏阶 段，下 游需 求逐 步修 复带 动我 国 零部 件出 口金 额同 比实 现较高增长。典型如科博达，2023 年 Q1 海外营收 3.00 亿元，同比+28.6%，国内 业务 营收 5.95 亿元，同比+20.7%，公司整体营收 Q1 同比+24.0%。图1.国内 自 主品 牌 乘用 车 单月 销量（万 辆）图2.国 内 新 能源 乘用 车单 月销 量（万辆）资 料 来源：乘联会，wind，安信 证券研 究中心 资 料 来源：乘联会，wind，安信 证券研 究中心-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001202021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05自主品牌乘 用车销 量 自主品牌YOY合资/外资品牌YOY-50%0%50%100%150%200%0102030405060702021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03新 能 源 乘 用 车 销 量 YOY 行业深度分析/汽车零部件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 图3.零 部 件 出口 金额 图4.SW 汽 车 零 部 件板 块单 季度 营收 资 料 来源：信艾易 数据，进出口 服务网，安信 证券研 究中心 资 料 来源：wind，安信证 券研究 中心 表1：客 户 结 构中 合资 车企 占比 较大 的零 部件 厂商 业绩 压力 较大 23Q1 营收：亿元 23Q1 净利润：亿元 22Q1 营收：亿元 22Q1 净利润：亿元 23Q1 营收同比 23Q1 净利润同比 华域汽车 368.15 14.34 373.7 17.07-1.49%-15.99%星宇股份 19.23 2.04 21.32 2.7-9.80%-24.44%一汽富维 41.53 0.69 42.71 0.75-2.76%-8.00%圣龙股份 3.22 0.06 3.55 0.24-9.30%-75.00%华达科技 10.71 1.20 11.23 0.79-4.63%51.90%东风科技 14.98 0.11 19.28 0.48-22.30%-77.08%资 料 来源：wind，安信证 券研究 中心 原 材料、海 运 费高 位 回落。零部件企业主要原 材料包 括铝材、钢材、塑料、橡胶 等，多种原材料 价 格同 比 下降 幅度 较 大。同 时 伴随 新船 交 付、集 装箱 运 力的 增长，海运 运 费回 落至疫情前正常水平。多家公司受益于海 运费、原材料下降迎来盈利能力修复，板块整体 23Q1 净利润 同比+16.6%。原材 料及 海运 费 的同 比下 降，带 动 零部 件 公司 盈 利能 力 修复，部分 零部 件 公司 净 利润 同比增速远高于营收增 速，受益 于 海运 费回 落 保隆 科技 23Q1 净 利润 同比+109.6%；受益于铝锭价格下降、海运费回落，爱柯迪/旭升集团 23Q1 净利润 同比分别+99.5%/+60.8%；受益于钢铁、塑料等原材料价格下降，松原股份 23Q1 净利润 同比+42.1%。海运费、原材料价格下降带动 零部件板块盈利能力同比修复，2023 年 Q1 板块毛利率 17.4%（同比+1.1pcts），净利率 4.7%（同比+0.4pcts），板块净利润 128.1 亿元，同比+16.6%，环比增长超过 153.4%，主因系 2022Q4 板块净利润受到一次性费用计提等的季节性影响。图5.SW 汽 车 零 部 件板 块单 季度 净利 润 资 料 来源：wind，安信证 券研究 中心-10%0%10%20%30%40%02004006008001000零部件出口 金额:亿美 元 YOY-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500单 季 度 营 收：亿 元 YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1单 季 度 净 利 润：亿 元 YOY 行业深度分析/汽车零部件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 图6.SW 汽 车 零 部 件板 块单 季度 毛利 率（%）图7.SW 汽 车 零 部 件板 块单 季度 净利 率（%）资 料 来源：wind，安信证 券研究 中心 资 料 来源：wind，安信证 券研究 中心 图8.铝 锭 价 格（万元/吨）图9.集 装 箱 运价 指数 资 料 来源：国家统 计局，wind，安信证 券研究 中心 资 料 来源：宁波航 运交易 所，wind，安 信证券 研究中 心 表2：部 分 重 点关 注零 部件 公司23Q1 净利润高增的原因梳理 证 券 代码 证 券 简称 市值：亿元 23Q1 营收增速 23Q1 归母净 利 润增速 23Q1 毛利率 变 化：pcts 23Q1 净利率 变 化：pcts 净 利 润同比增 长原因 002997.SZ 瑞 鹄 模具 55.42 184.4%185.8%-2.47-0.10 新 产 能释放、新项 目量产 供货 688533.SH 上 声 电子 76.69 23.0%138.9%3.39 3.17 新项目放量；稀土 采购价格 同比大 幅下降；收到来自 客 户的稀 土涨价 补偿 603197.SH 保 隆 科技 118.50 22.9%109.6%-0.04 3.44 新 产 品放量；国际 海运费同 比大幅 下滑 600933.SH 爱柯迪 196.97 39.2%99.5%6.29 4.10 22Q1 受疫 情影响 营收规 模基数 偏低；海运费、铝锭 原 材料价格 同比下 降 300926.SZ 博 俊 科技 64.30 82.9%95.7%-1.73 0.55 新 工 厂产能 释放，新业务 白车身 总成件 放量 603179.SH 新 泉 股份 210.32 45.8%81.6%0.33 1.46 新 生 产基地 投产，多个新 能源客 户陆续 放量 002126.SZ 银 轮 股份 128.09 24.3%80.7%0.93 1.25 新能源热管 理业务 高增；管理优 化兑现，盈利 能力同 比 提升 603305.SH 旭 升 集团 274.18 18.3%60.8%5.49 4.34 新 项 目放量；铝锭 原材料价 格下降 603786.SH 科博达 257.71 24.0%43.8%-2.03 1.62 外 销 业务持 续增长；新项 目放量 300893.SZ 松 原 股份 59.45 2.2%42.1%5.16 4.05 原 材 料钢铁、塑料等 价格下降 603997.SH 继 峰 股份 160.15 21.6%扭亏 1.70 2.35 新 业 务隐藏 式出风 口逐步 放量；欧洲区 域需求 恢复；格拉默 派驻新 管理层 整合效 果兑现 资 料 来源：wind，公司公 告，安 信证券 研究中 心 注：市值采用 2023 年 6 月 21 日收盘价对应 市值；标红色的公司 23Q1 净利润高增受到原材料&海运费回落影响较大 02468101214161820012345672021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q10.000.501.001.502.002.500100020003000400050006000宁 波 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 上海出口集 装箱运 价指数 行业深度分析/汽车零部件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 1.2.板 块 行 情复 盘：市 场情 绪逐 渐回 暖，估值 拐点 领先 于基 本面 修复 2023 年初至今，汽零板块冲高后震 荡下行，当前开始逐步修复。1）年初 防控 政策 优 化，叠加 特斯 拉国 内价 格大 幅下 调，市场 上修 新能 源车 销量 预期，板 块冲高；2）随 1-2 月销量披露，整体表现不及预期，板块指数回落；3）根据国六排放政策，所有国六 a 车型 7 月之后不可再销售，为消化国六 a 库存，3 月东风系 率先 开始 为 期一 个月 的 降价 促 销，后 其他 燃 油车 及 新能 源 车跟 随，整 体降 价 幅度 超市场预期，市场担忧“价格战”风险加剧，板块震荡下行；4）4 月部 分燃 油车 终端 折扣 开始 回收，上 海车 展增 加板 块关 注度，但 受宏 观经 济数 据表 现疲软影响，板块整体低位震荡；5）5 月第 1 周乘用车销量出现边际改善，多款新能源车型陆续上市，且 国六排放标准延期到 2023 年 12 月 31 日，彼时 板块整体调整幅度达到 20%以上，板块情绪逐渐恢复。图10.2023 年 初 至 今板 块指 数走 势复 盘 资 料 来源：wind，安信证 券研究 中心 多方利好刺激，估 值开始修复。6 月以来，受国六政策延期影响，燃油车去库存压降低，价格战 告一 段落，且部 分合 资 车 终端 折扣 开 始回 收，带 动 燃油 车 终端 价格 趋 稳。随 新能 源多款 新 车 型 陆续 上 市，预 计 全 年新 能 源 车仍 能 保 持高 增 速，带 动 产业 链 业 绩提 升。此外 随Open AI 对智能驾驶、人形机器人赋能的利好刺激，特斯拉产业链率先领涨，带动零部件板块估值逐渐修复。截至 2023 年 6 月 21 日，零部件板块估值调整至 29.64 倍，较年 初 33.44倍高位下降 11%，较月初反弹 9%。-15%-10%-5%0%5%10%15%汽车零部件 乘用车 万得全A疫情管控 政策放 开，短期 感染 较多，影响短期景 气度特斯 拉国 内价 格大幅 下调，市 场预期 销量 增长1月销 量数 据披 露，同比/环比增速-33%-35%，板 块开 始 下调东风系车 企带动 燃油车 集 中降价；出现主机 厂及渠 道中国 六B 库存较高传 言；市场预期“价格 战”开 始；合资和自 主跟随 降价，市 场对“价格 战”预 期加剧部分车型 终端折 扣开始收窄，市 场预期“价格战”告一 段落上海 车展，新 车 型、配 置 等情况整体 未超预 期5月第1 周 销量 出 现边 际回暖，同 时板块 下跌时间较久，小幅反 弹长城举报 比亚迪，带来市场 对终 端需 求 担心，短期影响 市场情 绪国常会提 出要延 续和优 化 新能源汽车 车辆购 置税减 免 政策，带动 市场 情 绪恢 复 行业深度分析/汽车零部件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图11.2023 年 初 至 今板 块估 值复 盘（PE-TTM）资 料 来源：wind，安信证 券研究 中心 2.未来展望：零 部件业绩 逐渐 分化，全球化 布局步入 兑现 期 2.1.预 计 下 半年 乘用 车 产销 回暖，带 动零 部件 需求 提升 零部 件收 入增速跑赢 乘用 车销量 增速，行 业 回暖 带动 板块 需求 向上。我们对 A 股上市公司进行统计发现，零部 件企业收入 增 速明 显跑 赢乘 用车 销量 增速，主要 原因 在 于：1）自主品牌市占比不断提升，带动产业链需 求增长；2）中高 端车 型销 量占 比提 升，带动 零部 件单 车价值量提升。2023 年 下半 年随 渠道 库存 消化、新 车型 陆续 上市、海 外市 场持 续突 破，我们预计乘用车产销逐步回暖，乐观情况下 预计 2023 年 Q2/Q3/Q4 环比增速为+14%/+1%/+17%，全年销量同比增长 1.4%；悲观情况下 预计 环比增速为 11%/-6%/+17%，全年销量同比下降 5%，乘用车产销回暖带动零部件整体需求向上。图12.汽 车 零 部件 营业 收入 及乘 用车 销量 同比 增速 图13.国 内 乘 用车 销量 结构 情况 资 料 来源：wind，安信证 券研究 中心 注：以上 统计 为 2012 年 之前上 市的 SW 零部 件企业，删除 潍柴动力、众泰汽车、均胜电子 资 料 来源：wind，安信证 券研究 中心 33 30 26 27 30 35 26 24 26 2022242628303234362023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03市盈率:汽 车 零 部 件 市盈率:乘用车-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022营业收入同 比增速 乘 用 车 销 量 同 比 增 速34%30%24%20%22%20%45%48%51%49%45%46%12%12%13%17%17%20%6%7%7%9%10%9%2%3%4%5%5%4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017 2018 2019 2020 2021 202210 万以下 10-20 万 20-30 万 30-40 万 40-50 万 50 万以上 行业深度分析/汽车零部件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 2.2.零 部 件 业绩 加速 分 化，年降 压力 仍需 跟踪 2.2.1.复 盘：板块 盈利 受影 响较 大，强 公司 盈利 持续 提升 2017-2019 年 价格 战期 间，主机厂竞争 激烈、格局 加速 变化，自主品牌份额下滑。购置税优惠政策带来终端乘用车销量大幅透支、导致 2018 年以来乘用车终端库存压力增大，主机厂降价 促销 开启 价 格战。合资 品牌 通 过技 术 创新、积极 引 进新 车 型等 占据 优 势地 位，市 占率自 2017 年 60.9%提升 至 2019 年 64.3%，自 主品 牌份 额 自 2017 年 39.1%降至 2019 年 35.7%。图14.2017-2019 年 国内 乘用 车市 场自 主及 合资 品牌 份额 变化 资 料 来源：交强险、安信 证券研 究中心 下 游主 机 厂降 价 促销，成本 压力 逐 步向 上 游供 应 链传 导，乘 用 车板 块 毛利 率受 影 响时 间先于零 部件 板块，价格 战压 力 向上 游传 导 存在 时滞。复盘 2017-2019 年乘用车板块与零部件板块毛利率水平，我们认为可分为三个阶段：1）终端先受影响，尚 未向上游传导：2017 年 Q1-Q3 乘用 车板块毛利率环比下滑至 6.4%，而在此期间零部件板块毛利率相对稳 定位于 25%左右，终 端价 格 战已 经开 启，乘用 车板块盈利受到冲击，但降本压力尚未传 导至上游零部件，零部件 板块毛利率与 乘用 车板块毛利率差值持续扩大。2）零部 件 厂商 承担 部分 价格 战压 力：2017Q3-2018Q3 零部件板块毛利率与 乘用 车板块毛利率差值逐步缩小，零部件板块毛利率 有所下降，而 乘用 车板 块 毛利 率有所回升，我们 认为 主因 系价格战压力开始传导至上游零部件厂商。3）压 力持 续 向供 应 商传 导：2019 年主机厂毛利率环比 逐季恢 复，零部 件板块毛 利率维持在较低水平，2019 年全年来看，零部件板块毛利率同比下滑 1.2pct。30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907201908201909201910201911201912自主 合资/外资 行业深度分析/汽车零部件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 图15.SW 乘用车及 SW 零 部件 板块 毛利 率变 化 资 料 来源：wind、安信证 券研究 中心 下游价格战对于零 部件公司盈利能力影响较大（影响范 围大、幅度大），但 2017-2019 年仍有 部分 高成长 强 公司毛利率 持续 提升。我们筛选市值 70 亿元以上的零部件公司（删除商用车零部件公司以及 2016 年尚未上市的公司），得到 34 家公司，分析 2017-2019 年零部件公 司 毛 利 率 变 化。2017-2019 年 毛 利 率 同 比 下 降 0.5pct 以 上 的 公 司 占 比 分 别 为56%/56%/50%,毛利 率同 比 下降 的公 司 占比 分别 为 71%/71%/65%。34 家样 本公 司 计算 均值，2017-2019 年毛利率同比变化幅度为-1.52/-1.37/-1.46pct。下游价格战对于零部件公司盈利影 响较 大，但 部分 公 司如 星 宇股 份、赛 轮轮 胎 等，属性 较 强 盈利 水平 仍 实现 持 续提 升，其中 赛轮 轮胎 主 要受 益 于欧 美双 反 政策 下 海外 工 厂的 布 局，星 宇股 份主 要 受益 于 配套 核心客户一汽大众等的产品升级。表3：SW 汽 车零 部件 板块 市值 70 亿以 上 公司2017-2019 年毛 利率 变 化 证券代码 证券简称 总市值：亿元 2017 年同比 变化:pcts 2018 年同比 变化:pcts 2019 年同比 变化:pcts 600660.SH 福耀玻璃 803.28-0.30-0.13-5.17 601689.SH 拓普集团 627.07-2.21-2.14-0.60 600741.SH 华域汽车 542.58-0.19-0.67 0.66 601058.SH 赛轮轮胎 317.90-2.70 3.36 6.03 601966.SH 玲珑轮胎 311.30-3.98-0.16 2.81 601799.SH 星宇股份 302.28 0.59 0.99 1.48 600699.SH 均胜电子 212.74-2.46 0.61-1.00 002472.SZ 双环传动 198.31 0.26-2.41-2.35 603179.SH 新泉股份 190.44 0.01-2.11-1.23 600933.SH 爱柯迪 182.57-2.28-5.77-0.48 000559.SZ 万向钱潮 171.80-1.28-2.07-1.03 603997.SH 继峰股份 158.80-2.61 0.16-17.58 000887.SZ 中鼎股份 158.51-1.25-1.05-2.01 200581.SZ 苏威孚 B 150.56 1.06-1.74 0.79 002265.SZ 西仪股份 138.74 4.91-3.09 0.23 002085.SZ 万丰奥威 136.42-3.54 0.58-0.52 300428.SZ 立中集团 132.40-2.21 7.04 1.44 0%5%10%15%20%25%30%-5%0%5%10%15%20%25%30%整车毛利率 零 部 件 毛 利 率 差值（右轴）行业深度分析/汽车零部件 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 000980.SZ 众泰汽车 129.09-4.65-5.23-19.40 300432.SZ 富临精工 125.09 1.22-2.87 2.23 601163.SH 三角轮胎 119.36-6.46 2.22 1.55 002126.SZ 银轮股份 109.00-2.68-0.63-1.42 002434.SZ 万里扬 103.56-0.82 1.21-2.75 002048.SZ 宁波华翔 103.06-0.36-1.31 0.23 603197.SH 保隆科技 102.60 0.02-2.44-2.06 603306.SH 华懋科技 101.03-4.07-2.44-4.64 002101.SZ 广东鸿图 100.75 1.06 0.61 0.09 200030.SZ 富奥 B 90.80-0.09-2.98-1.55 603358.SH 华达科技 83.90-4.33-2.07-1.18 002537.SZ 海联金汇 83.47 5.24-7.20-7.72 000030.SZ 富奥股份 82.29-0.09-2.98-1.55 002239.SZ 奥特佳 81.73-2.09-2.44-2.14 000901.SZ 航天科技 79.42 0.23-0.31-0.80 002190.SZ 成飞集成 78.56-14.00-9.51 12.26 600480.SH 凌云股份 70.96-1.45 0.41-2.39 34 家 公司平均值-1.52-1.37-1.46 零 部 件 板块整体 0.71-2.04-1.17 资 料 来源：wind、安信证 券研究 中心 注：筛选标准为市值 70 亿以上、删除以商用车零部件为主的公司、删除 2016 年尚未上市的公司，删除公司主要有多利科技、华阳集团、祥鑫科技、森麒麟、旭升集团、文灿股份、伯特利、科博达、潍柴动力等。表格中标绿色代表毛利率同比下降 0.5pcts 以上，标黄色代表毛利率同比下降 00.5pcts，标红色代表毛利率同比提高。表4：SW 汽 车零 部件 板块 市值 70 亿以 上 公司2017-2019 年毛 利率 变 化情 况 2017 年 2018 年 2019 年 公司数量 占比 公司数量 占比 公司数量 占比 毛 利 率 同 比 下 滑 超 过0.5pct 19 56%19 56%17 50%毛 利 率 同比下滑 24 71%24 71%22 65%样 本 公 司数量 34 100%34 100%34 100%资 料 来源：wind、安信证 券研究 中心 细 分赛 道 来看，高 壁 垒的 细 分领 域 毛利 率 受影 响或 偏小。我们 选取 市场 关 注度 较 高的 零部件细 分赛 道如 铝 压铸 件、热 管理、汽车 电 子、汽 车饰 件 等，每 个赛 道选 取 代表 性 的一 些公司，分析各个赛道 2017-2019 年毛利率的变化。我们发现，2017-2019 年之间，高壁垒赛道汽车 电子（主 要 包括 伯特 利、保 隆 科技、科博 达、华 安 鑫创 等）毛 利率 下 降幅 度 较小，三年间毛利率同比变化幅度分别为-0.8/+0.3/+0.4pct。表5：各 细 分 领域 2017-2019 年毛利率变化情况 2016年：%2017 年：%2018年：%2019 年：%2017 年同比 变化：pct 2018 年同比变化：pct 2019 年同比变化：pct 2019 较2016年 变化：pct 铝压铸件 32.78 31.67 30.07 28.77-1.12-1.60-1.30-4.01 热管理 27.99 27.74 25.23 25.61-0.25-2.51 0.38-2.38 轮胎 22.50 19.06 21.79 26.17-3.44 2.73 4.38 3.67 汽车电子 30.07 29.27 29.61 29.96-0.80 0.34 0.35-0.12 汽车饰件 25.23 24.69 23.50 23.52-0.55-1.19 0.02-1.71 汽车座椅 31.40 26.58 26.89 18.27-4.82 0.31-8.62-13.13 零部件板块整体 25.64 26.35 24.