本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 2023 年 06 月 29 日 环 保 及公用事 业 行 业 深 度分 析 恰似 火 电，城 燃困 境反 转可 期 证 券 研究报告 投资评级 领先大市-A 维持 评级 首选股票 目 标 价（元）评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅%1M 3M 12M 相对收益-3.6 0.8 9.1 绝对收益-4.7-4.6-4.2 周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号：S1450513080002 朱心怡 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523060001 朱昕怡 联系人 相关报告 多地密集落实居民气 价 顺价，城燃毛差有望改善 2023-06-18 智慧供热：一个传统行业在数字中国加持下的蜕变 2023-06-11 双碳 目标及节能 改 造 需 求下，重视智慧供热投资机会 2023-06-11 国家能源局发布新型电力系统发展蓝皮书，明确 三步走 发展路径 2023-06-04 与 火电 的 困境反转 相似，城燃 业绩改善可期：从盈利模式角度 来看，我们认为 火电 与 城燃 存在一定的相似性：1）从成 本端 来看，过去 两年 煤炭 和天 然气 在“双 碳”和俄 乌冲 突双 重影响下价格大幅上 涨，火电和城燃的成本端都承受巨大的压力；2）从收入端来看，电力和燃气的下游都是 经营压力日益增长的工商业企业和存在保障民生要求的居民 用户，价格 全面 疏导 存在 一定 阻力。在电价和煤价双重改善趋势下，上市火电企业的业绩在2023 年一季度已经呈现明显的向好趋势。近期，城燃面临 购气价格下行和居民气顺价两大 因素 刺激，我们 认为 城燃 也有 望与 火电 类似，进入困境反转通道。成本端：合同 内与 合同 外购 气价 格下 行趋 势确 立 城燃 采购 的天然 气分为合同内气量和合同外气量。据中 石油管道气定价合同方案，2023 年 合同内气价定价高于2022 年，但近 期由 于下 游需求缓慢复苏，部分气源央企开启降价促销，涉及小部分合同内气量。而合同外市场化天然气价格在供暖季后持续下行，根据Wind 数据，截止 6 月 20 日，市场化LNG 价格约4009.8 元/吨，对比去年同期的6558.8 元/吨，同比下降38.9%。收入端：居民 气顺 价对 毛差 修复 贡献 显著 城市燃气销售 价格分为非居民和居民气价，均受地方政府监管，其中非居民气顺价及时性较强，居民气顺价难度相对较大。近期，为缓解成本上涨压力，内蒙 古、南京、石家庄、重庆 等地 居民气顺价机制 纷纷落地。根据目前一些省市的居民气顺价情况来看，居民气价上浮大体上在0.15-0.3 元/方，若 假设 居民气在整体零售气中占比约20%，居民气顺价有望 使城燃公司整体毛差增加0.03-0.06 元/方，较当前毛差水平有明显提升，有望对城燃企业业绩 修复发挥重要作用。投 资 建 议：随着天然气采购成本回落和居民 气逐 步 顺价，成本 和 收入 端 双 重 刺激，城燃 毛差 有望 逐渐 修复 至合 理区 间，长期 来看，天然 气消 费量 有望持续增长。与火 电相 似，我们 看好 城燃 板块 困境 反转，推荐 国内 燃气龙 头【新 奥股 份】、高股 息区 域燃 气公 司【蓝 天燃 气】，建议 关注 优质燃气公司【九丰能源】【佛 燃能 源】【新 天然 气】【天壕环境】等。风险提示：居民气顺价政策推进不及预期、上游天然气价格大幅反弹、下游用气需求不及预期风险。-21%-11%-1%9%19%29%39%2022-06 2022-10 2023-02 2023-06环 保及公 用事 业 沪深300 999732140行业深度分析/环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内 容 目 录 1.与火电相似，城燃受制于能源价格上涨，存在困境反转的可能性.4 1.1.俄乌冲突导致能源危机，2022 年全球天然气价格高涨.4 1.2.城燃购销毛差受气价上涨压制.5 1.3.盈利模式与 火电相似，城燃业绩回归正常可期.6 2.成本端：合同内与合同外购气价格下行趋势确立.8 2.1.城燃购气分合同内和合同外，对标煤炭长协和现货.8 2.2.合同内气价虽较去年继续上行，但气源企业已开启降价促销.10 2.3.合同外市场化天然气价格大幅下降.11 3.收入端：居民气顺价对毛差修复贡献显著.11 3.1.工商业气顺价及时性较强.11 3.2.居民气顺价理想情况下有望对毛差修复贡献约 0.03-0.06 元/方.13 4.毛差恢复背景下，长期天然气消费量值得期待.15 5.投资建议.18 6.风险提示.18 图 表 目 录 图 1.美国 HH、荷兰 TTF、东 亚 JKM 天然气现货价格(美元/mmbtu).4 图 2.2020-2022 年我国 LNG 现货到岸价格走势图.5 图 3.天然气上中下游产业链.5 图 4.新奥能源持续经营净利润（亿元）.6 图 5.华润燃气持续经营净利润（亿元）.6 图 6.2019 至今秦皇岛港 5500 动力煤平仓价（元/吨）.7 图 7.2017-2023 年 CCTD 秦皇岛动力煤（Q5500）年度长协价变化（元/吨）.7 图 8.2019 至今秦港 Q5500 市场煤价中枢（元/吨）.7 图 9.上市火电企业 2023Q1 归母净利润（亿元）及增速.8 图 10.管制气和非管制气价格决定机制.10 图 11.市场化 LNG 价格走势（元/吨）.11 图 12.随州市燃气保供、节约用气倡议书.13 图 13.我国天然气消费结构（亿立方米）.14 图 14.2022 年各城燃上市公司零售气销售结构（亿方）.15 图 15.各电源类型的平均可靠容量系数.16 图 16.燃煤发电与燃气发电冷启动时间对比.16 图 17.1000MW 煤电与气电5 分钟内最大负荷变化对比.16 表 1：我国历年天然气消费量、进口量和产量（亿立方米）.4 表 2：五大城燃公司天然气零售购销价差（元/方）.6 表 3：中国天然气价格改革政策.9 表 4：中石油 2022-2023 管道气合同方案.10 表 5：中石油 2023-2024 管道气合同方案.10 表 6：深圳市管道气销售价格表.11 表 7：部分地区非居民天然气价格顺价政策.12 表 8：部分地区 地方政府和城市燃气公司发布的 节约用气倡议书.12 ZXAZyRmRmPmNtNnOmRtMrQ8O8Q9PsQmMoMnOkPpPoQfQtRzQaQqQwOvPqNoMvPsRpP行业深度分析/环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 表 9：2023 年以来部分地区已公布的居民气顺价政策.13 表 10：重点省份天然气发电 十四五 装机规划.17 行业深度分析/环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。4 1.与 火 电相似，城燃受制 于能源价 格上涨，存在困境 反转的可 能性 1.1.俄 乌 冲 突导 致能 源 危机，2022 年全球天然气价格 高涨 2022 年，俄乌 冲突骤起并延续至今，由此触发欧洲 乃至全球的 能源 供应 危机，天然 气 价格扶摇直上。据 Bloomberg 数据，2022 年，美国 Henry Hub、荷兰 TTF、东亚 JKM 现货 全 年平均交易价格分别为 6.17 美元/mmBtu、35.47 美元/mmBtu 和 33.7 美元/mmBtu，年度 涨 幅 分别达到 60.7%、127%和 127.6%。图1.美国 HH、荷兰 TTF、东亚 JKM 天然气现货价格(美元/m m b t u)资 料 来源：Bloomberg，安信 证券研 究中心 我 国 天 然气 进口 依存 度较 高。2015-2018 年，随着我国天然气表观消费量大幅增长，我国天然气对外依存度持续提升，从 31.5%迅速提升至 43.2%，2018 年以来我国天然气对外依存度始终保持在 40%以上。2022 年，我国天然气表观消费量 3638.12 亿立方 米，其中 进 口 量达到 1519.02 亿立方米，对外 依存度为 40%。因此，国际市场天然气价格大幅上涨也会进而导致国内天然气资源 央企（主要为中石油、中海油、中石化）的综合成本大幅上涨。表1：我 国 历 年天 然气 消费 量、进口 量和 产量（亿 立方米）年 度 国 内 产量 进口量 出口量 净 进 口量 表 观 消费量 对 外 依存度 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 资 料 来源：Wind，国家统 计局，海关总 署，安 信证券 研究中 心 根据2022 年中国天然气发展述评及 2023 年展望(高芸等)，据 海关总署数据测算，2022 年我国进口天然气（包括管道气和 LNG）年均到岸价约为 3.11 元/方，同比上涨 0.96元/方，涨幅 44.7%。由于 进口管道气 为长协 贸易，价格 与国 际油 价挂 钩，而 LNG 有相当部分是现 货采 购，价格 随行 就市，因此，LNG 和管道气的进口价格差距 较大。LNG 年度进口均价高02040608010012001/04/202101/27/202102/19/202103/15/202104/06/202104/28/202105/20/202106/14/202107/07/202107/29/202108/20/202109/14/202110/06/202110/28/202111/19/202112/14/202101/06/202201/31/202202/23/202203/18/202204/11/202205/05/202205/27/202206/22/202207/15/202208/08/202208/30/202209/22/202210/14/202211/07/202211/30/202212/22/202201/18/202302/09/202303/06/202303/28/202304/19/202305/11/202306/05/2023Henry Hub TTF JKM 行业深度分析/环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 达 3.98 元/方，较上年 上涨 1.36 元/方，涨幅 51.9%；管道气进口均价约 1.89 元/方，较上年 上涨 0.61 元/方，涨幅 47.7%。LNG 进口价在创下历史新高的同时，比管道气进口价高 2.09元/方。根据 中国天然气市场发展 2022 年回顾与 2023 年展望（沈 鑫等），根据海关总署数据，2022 年中国进口天然气均价达到 3.106 元/方，相 比 2021 年的 2.148 元/方高出 0.958 元/方；资源总进口量为 10924.8 万吨，与上年相比减少 1202.1 万吨，但支出金额共 4682.9 亿元，比上年增加 1087.6 亿元。图2.2020-2022 年 我国 L N G 现货 到岸 价格 走势 图 资 料 来源：2022 年 中国天 然气发 展述评 及 2023 年 展望(高芸等)，安 信证券研 究中心 1.2.城 燃 购 销毛 差受 气 价上 涨压 制 天然气 产业 链可 分为 上游 气源、中游 管 输、下游 分销 三 个环 节。上游气源来源主要包 括：一是以 中石油、中石化、中海油为主勘探开发的国产天然气 以及煤层气、煤制气、页岩气等非常规气源，二是来源于中亚、缅甸等的进口管道气（PNG），三 是通 过 将天然气加压液化后由 船舶运输的进口 液化天然气（LNG）；中游环节为 天然气 运输，运输方式主要通过长输管网（PNG 主要以长输管网运输）、槽车和 LNG 运输 船（LNG 主要以槽车和运输船方式）；下游为燃气分销环节，各个城市的燃气公司拥有燃气特许经营权，主要用户包括居民、工业企业以及天然气 电厂 等。图3.天 然 气 上中 下游 产业 链 资 料 来源：安信证 券研究 中心作图 行业深度分析/环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 城市燃气位于 天然气 产业链末端，随着购气成本的上升，同时居民用气价格由于保障民生的要求而受政府管制，难以实现顺价，因而 2022 年主要城燃企业的购销毛差和经营业绩都受到 不同程度 的 负面 影响。以港华燃气、华润燃气、新奥能源、昆仑能源、中国燃气 5 家国内城燃龙头公司为例，2022 年华 润燃 气、新奥 能源 受上 游采 购成 本上 涨其 天然 气零 售购 销价差下降较为明显，两家公司 2022 年毛差分别为 0.45 元/方 和 0.48 元/方，分 别同 比 下 滑0.07 和 0.03 元/方。毛差下降背景下两家公司 2022 年业绩同样出现下滑，持续经营净利润分别同比下降 24.4%和 19.1%。表2：五 大 城 燃公 司天 然气 零售 购销 价差（元/方）年 份 港 华 燃气 华 润 燃气 新 奥 能源 昆 仑 能源 中 国 燃气 2017 0.58 0.63 0.6 0.623 2018 0.59 0.6 0.61 0.54 0.61 2019 0.59 0.58 0.59 0.53 0.605 2020 0.57 0.59 0.6 0.501 0.61 2021 0.51 0.52 0.51 0.482 0.5 2022 0.5 0.45 0.48 0.502 资 料 来源：各公司 年报、公司官 网公开 演示材 料，安 信证券 研究中 心 注：中国燃 气毛差 为城市 项目数 据，不 含农村 煤改气，其会 计年度 为当年3/31 至次年3/31 图4.新 奥 能 源持 续经 营净 利润（亿 元）图5.华 润 燃 气持 续经 营净 利润（亿 元）资 料 来源：Wind，安信证 券研究 中心 资 料 来源：Wind，安信证 券研究 中心 1.3.盈利模式 与火电 相 似，城燃 业绩 回归 正常 可期 从 盈 利 模式 角度 来看，我们 认为火电 与 城燃 存在一定的相似性：1）从成 本端 来看，过去两年煤炭和天然气在“双碳”和俄乌冲突双重影响下价格大幅上行涨，火电和城燃的 成本端都承受巨大的压力；2）从收 入端 来看，电力 和燃 气的 下游 都是 经营 压力 日益 增长 的工 商业企业和存在保障民生要求的居民用户，价格全面疏导存在一定的阻力。煤 价 下 跌、电价 上浮，火电 业绩 已经 进入 改善 通道。煤价方面：2021 年，受煤 炭行 业 供给侧改革后产能供给不足、下游用电需求旺盛、水力发电疲软等因素影响，国内煤价从 1 月开始 震荡 上行，10 月达到全年最高水平，其后 在 国家 能源稳价保供 调控政策 下，煤价 迅速 回落。据 Wind 数据，秦皇岛 Q5500 动力煤市场价由 2021 年初 的 797.5 元/吨上涨至 10 月最高点 2592.5 元/吨，涨幅 约为 225%。2022 年，在 俄乌冲突、极端高温天气、煤炭 新增 产能释放有限等多重因素 影响 下，煤价 持续 高位 运行，价格 中枢 抬升 明显。据煤炭资源网，2022 年秦皇岛港动力煤 Q5500 平仓价中枢约为 1268 元/吨，相较于 2021 年 的 1029 元/吨上涨约 23%，相较于 2020 年价格中枢 568 元/吨上涨约 81%。2023 年至 今，受宏 观经 济“弱 复苏”、煤炭供给宽松、各环 节库 存高 企的 影响，市场 煤价 格自 4 月起下行，截至 6 月 26 日，秦港 动力 混 煤Q5500 价格报收于 808 元/吨，已接近 国家发改委制定的合理区间内。电价方面：2021 年 10月，国家 发改 委发 布 关 于进 一步 深化 燃煤 发电 上网 电价 市场 化改 革的 通知，实现 燃煤 发电21.528.0 28.256.762.877.658.7-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080902016 2017 2018 2019 2020 2021 202229.4230.5438.9945.1843.3652.2942.28-30%-20%-10%0%10%20%30%40%01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 行业深度分析/环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 量 100%市场化交易，将燃煤发电市场交易价格浮动范围从上浮不超过 10%，下浮不超过 15%扩大至上下浮动范围均不超过 20%，高耗 能行 业不 受 20%限制，电力 现货 价格 不受 限制。2022年，火电电价已实现较大程度上浮，以五大集团下属主要的火电企业为例，根据各公司公告，国电 电力、华能 国际、华电 国际、大唐 发电 2022 年平均上网电价分别达到 438.88、509.92、519.00、460.79 元/MWh，分别同比上涨 22.4%、18.0%、20.7%和 18.4%。2023 年部 分地 区 火电上网电价进一步上浮，以广东省为例，根据广东省能源局 关于 2023 年电力市场交易有关事项 的通 知，广东 2023 年成交均价上限为 0.554 元/kWh（较基准价上浮 20%），同时 设 立 了上限为 0.02 元/kWh 的浮动费用，对比 2022 年广东省年度长协上网电价上浮 9.7%，实 现 进一步提升。图6.2 019 至今 秦皇岛港 5 500 动力 煤平 仓 价（元/吨）图7.2 017-2023 年 C C T D 秦 皇岛 动力 煤（Q 5 5 0 0）年度长协价 变 化（元/吨）资 料 来源：煤炭资 源网，安信证 券研究 中心 资 料 来源：煤炭市 场网，安信证 券研究 中心 图8.2019 至 今 秦港 Q 5500 市场 煤价中枢（元/吨）资 料 来源：煤炭市 场网，安信证 券研究 中心 0500100015002000250030001 5 3 5 5 5 7 5 9 5 11 5 1 5 3 5 5 5 7 5 9 5 11 5 2019 2020 2021 2022 20234505005506006507007508002017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05年 度 长协价:CCTD 秦 皇 岛 动 力 煤(Q5500)588 568 1029 1268 1065 02004006008001000120014002019 2020 2021 2022 2023.1-5 行业深度分析/环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 图9.上 市 火 电企 业 2 0 2 3 Q 1 归母 净利 润（亿 元）及增 速 资 料 来源：Wind，安信证 券研究 中心 在电价和煤价双重改善趋势下，上市 火电 企业的 业绩 在 2023 年一季度已经呈现明显的向好趋势，在二季度市场煤价持续下行过程中，业绩改善有望更加明显。近期，城燃企业面临购气价格下行和居民气顺价两大因素刺激，我们认为与城燃企业也有望 与火电类似 进入困境反转的通道。2.成 本 端：合同 内与合同 外 购气价 格下行 趋 势确立 2.1.城 燃 购 气分 合同 内 和合 同外，对 标煤 炭长 协和 现货 我国天然气价格经历了从高度管制到逐步市场化的过程。最初，天然气价格由国家统一指定，生产 企业无权自主定价；经历了多轮天然气价格市场化改革后，定价机制 逐步 放宽 至企业定价，采取“基 准价+浮动 幅度”的政 府指 导形 式，出厂 的基 准价 格与 原油、液化 石油 等挂钩确定。2020 年，国务院发布新版 中央定价目录（修订征求意见稿）明确将天然气划分为管制气与非管制气，并进行区分定价。非管制气包括 海上气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然 气、直供 用户 用气、储气 设施 购销 气、交易 平台 公开 交易 气，2015 年以后投产的进口管道天然气，其价格由市场形成；管制气包括其他国产陆上管道天然气和 2014 年底前投产的进口管道天然气，目前采取“市场净回值”定价机制，把门站价格与进口燃料油、LPG 价格挂钩，实施“基准价+浮动幅度”的管理方式。深 圳能源 深 南电A穗 恒 运A粤 电 力A皖 能电力建 投 能 源宝 新 能 源赣 能股份长 源电力陕 西能源豫 能 控 股江 苏 国 信华 能国际上 海 电 力浙 能电力华 电 国 际广 州发展*ST 金山天 富 能 源京 能电力申 能股份华 电能源华 银电力通 宝 能 源 国 电电力内 蒙华电大 唐发电-400%-200%0%200%400%600%800%-10-5 0 5 10 15 20 252023Q1 归母净利 润增速2023Q1 归母净利 润，亿 元 行业深度分析/环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 表3：中 国 天 然气 价格 改革 政策 部委 发 布 时间 文 件 名称 主 要 内容 国家计委、国家经委、财政部、石油部 1987 年10 月 关 于天然气商品量管理暂行办法 对 各 油、气 田商品 气的价 格做了 规定。国家发改委 2005 年12 月 关 于改革天然气出厂价格形成机 制 及近期适当提高天然气出厂价 格 的通知 将天然气出 厂价格 归并为 两档。其 中，一档 天然气出 厂价在 国家规 定的出厂基准 价基础 上，可在 上下10%的浮动 范围内由 供需双 方协商 确定；二档天然气出 厂价格在国 家规定的 出厂基准价 基础上上浮 幅度为 10%，下浮 幅度不 限。国家发改委 2010 年 5 月 关 于提高国产陆上天然气出厂基 准 价格的 通知 各油气田（含西气 东输、忠武线、陕 京线、川气东 送）出 厂（或 首站）基准价格每 千立方 米均提 高 230 元。同时 将大港、辽河和 中原三 个油气田一、二 档 出厂基 准价格 加权并 轨，取消价 格“双轨 制”。扩 大价格浮动幅 度。国产陆 上天然 气一、二档 气价并 轨后，出厂 基准价 格允 许 浮动的 幅度统 一改为 上浮10%，下浮 不限。国家发改委 2011 年11 月 关于在广 东省、广西 自治区 开展天 然 气价格形成机制改革试点的通知 决定在广东 省、广西 自治区 开展天 然气价 格形成 机制改 革试点。总 体思路：一是 将现行 以成本 加成为 主的定 价方法 改为按“市场净 回值”方法定价；二 是以计 价基准 点价格 为基础，考虑天然 气市场 资源主 体流向和管输 费用，确定 各省（区、市）天 然气门 站价格；三 是天然 气门站价格实 行动态 调整机 制；四是放 开页岩 气、煤层气、煤 制气等 非常 规 天然气 出厂价 格，实 行市场 调节。国家发改委 2013 年 6 月 关 于调整 天然气 价格的 通知 平稳推出价 格调整 方案，区 分存量 气和增 量气，增量 气价格 一步调 整到与燃料油、液化石 油气（权 重分别 为 60%和 40%）等可替 代能源 保持合理比价 的水平；存量气 价格分 步调整，力争“十 二五”末调整 到位。国家发改委 2014 年 8 月 关 于调整非居民用存量天然气价 格 的通知 非居民用存 量气最 高门站 价格每 千立方 米提高 400 元。广 东、广 西存量气最 高门站价 格按与全国 水平衔接 的原则适当 提高。居民 用气门 站 价格不 作调整。国家发改委 2015 年11 月 关 于降低非居民用天然气门站价 格 并进一步推进价格市场化改革 非 居民用气 最高门 站价格 每千立 方米降 低 700 元。其中，化肥用 气继续维持现 行优惠 政策，价 格水平 不变。将 非居民用 气由最 高门站 价格管理改为基准门 站价格管理。降低后 的最高门站 价格水平作 为基准门站价格，供需双方 可以基 准门站 价格为 基础，在 上浮20%、下浮不 限 的范围 内协商 确定具 体门站 价格。国家发改委 2017 年 8 月 关 于核定天然气跨省管道运输价 格 的通知 对中石油北 京天然 气管道 有限公 司等13 家 跨省管道 运输企 业进行 了定 价 成本监 审，并 据此核 定了相 关管道 运输价 格 国家发改委 2017 年 8 月 关 于降低非居民用天然气基准门 站 价格的 通知 非 居 民用气 基准门 站价格 每千立 方米降 低 100 元。国家发改委 2019 年 3 月 关 于调整天然气基准门站价格的 通 知 根据增值税 税率调 整情况，自2019 年 4 月1 日起，调整 各省（区、市）天然气 基准门 站价格。国家发改委 2022 年 5 月 关 于完善进口液化天然气接收站气化服务 定价机 制的指 导意见 指导各地进 一步完 善气化 服务定 价机制，规范定 价行为，合理制定 价格水平。明确 了气化 服务价 格定义 及内涵，将气化服 务价格 由政府 定价转为政府 指导价，实 行最高 上限价 格管理，鼓 励“一省份 一最高 限价”，并明 确按照“准许成 本加合 理收益”的方法制 定最高 气化服 务价 格。准许 收益率 原则上 不超过8%。资 料 来源：国家 发 改委 等，安信 证券研 究中心 基于天然气的物理特性，国内天然气交易 主要 分为管道天然气（PNG）和液 化天 然气（LNG）两大类。我国东部沿海建有大量的 LNG 接收站，但大部分属于国家管网公司资产，因此尽 管LNG 进口比例已经较高，但其中很大一部分也是气化后入管网；另一部分则通过槽车方式 液来液走。LNG 槽车价格根据市场供需决定，但其市场交易量和流动性有限，管道气交易在天然气交易当中占比更高。我国管道气交易 模式分为合同内基础量交易以及竞价拍卖的合同外交易。不同供给来源的管道天然气定价模式不同，基本可分为合同内基础量交易与合同外交易。根据中国国内天然气价格承受力研究统计，合同内交易量为基础量，占比约 70%-80%，剩余部分则为合同外交易量；合同外交易价格可基于市场情况由买卖双方谈判而定，目前多数情况下，合同外气量需要通过高价竞拍来获得。每年的 3-5 月间，天然 气资 源央 企（中 石油、中石 化、中海 油），会和下游 城燃公司 签订年度天然气购销合同。以资源量占比最大的中石油为例，其管道气价格分为淡季（4 月-10 月）和旺季（11 月-次年 3 月）区别定价，旺季价格整体高于淡季价格。价格目录大类上分为管制气和非管制气，其差别主要 为 气源价格。管制气 包括 常规国产陆气和进口管道气，非管制 行业深度分析/环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 气 包括 国产海气、进口 LNG、非常规气、国内液厂气等。整体来看，非管制气气源价格高于管制气，幅度约在 20%-50%之间。以上游天然气气源定价方式来看，我们认为合同气类似于煤炭长协，价格更为稳定；合同外气和 LNG 直供类似于煤炭现货，随行就市。其中，合同气中的管制气价格相对更低，类似于煤炭年度长协，而非管制气与市场价格挂钩更明显，类似于煤炭月度长协。表4：中石 油 2022-2023 管道气合同方案 2022 年 4 月-10 月 2022 年 11 月-2023 年 3 月 细 分 目录 较 门 站价上 浮 比例 资 源 配置比例 细 分 目录 较 门 站价上 浮 比例 资 源 配置比例 管制气 居民 5%75%居民 5%55%非居民 20%均衡 1 20%非 管 制气 一档 40%25%均衡 2/调峰 一档 70%45%二档 60%二档 75%三档 80%三档 80%资 料 来源：南方能 源观察，安信 证券研 究中心 表5：中石油 2023-2024 管道气合同方案 2023 年 4 月-10 月 2023 年11 月-2024 年3 月 细 分 目录 较 门 站价 上浮比例 资 源配置比例 细 分 目录 较 门 站价上浮比例 资 源 配置比例 管制气 居民 15%70%居民 15%55%均衡 1 20%均衡 1 20%非 管 制气 均衡 2（固定）80%27%均衡 2（固定）80%42%均衡 2（浮动）挂靠 JKM 现货 3%均衡 2（浮动）挂靠 JKM 现货 3%调峰量 120%以上 资 料 来源：财经十 一人，安信证 券研究 中心 图10.管 制 气 和非 管制 气价 格决 定机 制 资 料 来源：秦悦新 能源 公 众号，安信证 券研究 中心作图 2.2.合 同 内 气价 虽较 去 年继 续上 行，但气 源企 业已 开启 降价 促销 对比 2022 年和 2023 年中石油管道气定价合同方案，我们认为主要有四方面的变化：1）2022 年居民气价较基准门站价上浮 5%；2023 年居民气 价较基准门站价的涨幅比例 进一步提升至 15%；2）在非管制气的均衡气量部分，2022 年定价分为三档，淡季上浮 40%、60%、80%，旺 季上浮 70%、75%、80%，而 2023 年均衡 2 统一调整为上浮 80%；行业深度分析/环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 3）2023 年合同气量内有 3%的气量挂靠 JKM 现货价格；4）2022 年淡季管制气资源配置比例为 75%，而 2023 年下降为 70%。按照上述变化测算，各部分气量涨价比例的提升使得城燃企业 2023 年的合同气采购成本会比 2022 年更 高。但是，根据 格隆 汇信 息，从近 期相 关数 据来 看，气源 央企 在各 个省 份的管道气售价均有所下降，以广西南宁为例，6 月中石化在南宁的管道气价格较5 月下降11.3%，中石油下降 7.08%，中海油下降 5.8%。福建、河北和山东等地也有类似的降价情况。考虑 到销气量复苏较为平缓，部分气源央企开启降价促销，涉及小部分合同内气量。展望未来，我们认为随着未来天然气供需趋于平衡，不排除合同内气价逐步下行。2.3.合 同 外 市场 化天 然 气价 格大 幅下 降 今年 以来，国内市场 化 LNG 价格大幅回落，这也有将有效降低 城燃企业合同外购气成本压力，对城燃公司来说 的成本降低 亦是一个积极的因素。根据 Wind 数据，2022 年国内 LNG市场价最高涨至超 8000 元/吨，今年年初以来持续回落，截止 6 月 20 日，市场化 LNG 价 格约 4009.8 元/吨，对比去年同期的 6558.8 元/吨，同比 下降 38.9%。图11.市场化 L NG 价格走势（元/吨）资 料 来源：国家统 计局，Wind，安信证 券研究 中心 3.收 入 端：居民 气顺价对 毛差修复 贡献显著 3.1.工 商 业 气顺 价及 时 性较 强 城市 燃气销售 价格分为非居民和居民气价，均受地方政府监管。从下游销售终端用户的定价机制来看，居民 气价 由政府价格主管部门统一定价，价格调整需履行听证程序；非居民气价 则由政府价格主管部门规定最高限价，可以实行价格联动，但幅度往往低于上游调价幅度，且时效性通常也滞后于上游调价的时间节点。以深圳市管道燃气售价为例，根据 2022 年 7 月 29 日深圳市发改委下发 的 深圳 市 发 展和改革委员会关于调整我市管道燃气价格与完善上下游价格联动机制的通知，居 民 气 按 固定价 格收 费，但分 三档 执行 阶梯 气价，分别 为 3.5 元/方、4 元/方、5.25 元/方；公福 机构 执行 3.7 元/方 的固定气价；工商业用户和电厂用户则执行最高限价，实际交易价格由上下游谈判而定。表6：深 圳 市 管道 气销 售价 格表 用 气 性质 季节 阶 梯 分档 户 月 用气量（立方米）单 价（元/立方米）居 民 居家生 活和集 体宿 用气 夏季（5 月-10 月）第一档 0-30（含）3.5 第二档 30-35（含）4 第三档 35 以上 5.25 0100020003000400050006000700080009000 行业深度分析/环保及公用事业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 冬季（11 月-次 年 4 月）第一档 0-40（含）3.5 第二档 40-45（含）4 第三档 45 以上 5.25 非 居 民用气 学 校 教学和 学生生 活、社 会福利 机构等 3.7 公 用 性质用 户（党 政军机 关及其 所属事 业单位、医院 和企业 职工食 堂等）3.7 工 商 业用户（最高 限价）4.39 电 厂 用户（最高限 价）2.33 资 料 来源：深燃气2023 年度 第五期 超短期 融资券 募集说 明书，安信证 券研究中 心 注：工商业 及电厂 管道天 然气用 气价格 可以上 表基准 价格为 基础上 浮 20%。表7：部 分 地 区非 居民 天然 气价 格顺 价政 策 时间 省份 政 策 名称 主 要 内容 2022.9 上海市 关 于 本市非居 民天然气 用户上 下游 价 格联动 机制的 通知 非 居 民气执 行价格 联动机 制，基 准价格 为 2 个 月为联 动周期 调整。2022.9 山东省 关于放开 液化天 然气（LNG）销售 价格 的 通知 城镇燃气企 业合同 外购进 的液化 天然气（LNG）从 综合购 进价中 剥离，实行“购进价+配气价”销售，高进高 出、低 进低出，实行 上下游 价格联 动。2022.9 天津市 天 津 市城市燃 气管网非 居民天 然气上下游价 格联动 机制实 施方案（试行）非居民天然 气销售 价格根 据天然 气采购 成本、核定 的城市 燃气管 网配气 价 格以 及 损耗动 态调整。2022.8 广东省深圳市 关 于 调整我市 管道燃气 价格与 完善 上 下游价 格联动 机制的 通知 工商用气的基准销售价 格为 3.99 元/立方米，电厂 用户的基准配 气价格为0.1813 元/立方米基 准价格 为基础，在上 浮 20%、下 浮不限 的范围 内协商 确定具 体 销售价 格。2022.7 湖北省武汉市 关 于 修订我市 非居民用 管道天 然气 价 格联动 机制有 关事项 的通知 当上游非居 民用气 源购进 价格（综合 加权平 均采购价 格）变动达 到或超 过 每立方米 0.1 元时，启动 价格联 动机制，非居 民用管 道天然 气销售 价格作 同 向调整。2022.7 甘肃省定西市 定 西 市管道天 然气气源 采购和 销售价格上下 游联动 机制的 实施方 案 当居民气源 综合加 权采购 价格涨 跌 8%（含8%）以上、非居 民气源 综合加 权采购价格涨跌5%（含5%）以上 时，适时启 动价格 联动机 制，天然气 终端销 售价格 根 据价格 联动机 制同向 调整。2022.2 四川省雅安市 关 于 市级定价 天然气企 业非居 民用 气 上下游 价格联 动机制 的通知 当上游天然气价格变化时，根据联动周期内实际单位平均购气价格变化情况，终端用 户非居 民用气 销售价 格同向 调整。联动周 期为三 个月。资 料 来源：各省发 改委，安信证 券研究 中心 2021-2022 年，受上 游气 价上 涨后，不少 地区 已经 较为及时地完成 了非居民用气的顺价，但是北方地区冬季燃气价格的矛盾依然突出，主要体现在居民气供应不足时，增量气 采购 价格与销售价格倒挂，城燃企业不得不承担此部分气源涨价增加的采购成本。从部分地区地方政府和城市燃气公司 2022 年发布的 节约用气倡议书 中，我们可以看到 合同气量 供应 不足 和采销价差倒挂的情况。譬如，湖北省随州市、阳新县、安徽宿州、池州陆续发布 节约用气倡议书，提出 2022 年合同气量下降明显，市场化采购气价成本高。表8：部 分 地 区地 方政 府