|2023 06 27 1.SDI 2020 637.5 2015-2020 CAGR 4.4%/15.4%/14.1%/7.9%2015-2020 CAGR 6.8%2.2022 580 2020 300 2022 2022/83%/81%/75%2022 9 1.7 10 2.5%2000 1.OECD 2019/4.6%/3.2%/3.2%/3.1%/2.2%2.(1)(2):1 2 3 4 1.2.3.4.S0680518020001 1 2023-06-26 2-2023 2023-06-21 3 2023-06-11 EPS P E 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 300203.SZ-0.83-0.86 0.39 0.45-24.76-23.9 52.69 45.67 688622.SH-0.9 0.33 0.93 1.57-37.77 103 36.55 21.65 688600.SH 0.36 0.83 1.24 1.78 69.61 30.19 20.21 14.08 688056.SH 0.66 0.99 1.23 1.41 61.06 40.71 32.76 28.58 Wind 2023 6 21 Wind-32%-16%0%16%2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 300 2023 06 27 P.2 1.4 1.1.4 1.2.4 2.7 2.1.7 2.2.8 3.10 3.1.10 3.2.12 4.13 4.1.13 4.2.13 4.2.1.14 4.2.2.16 4.3.17 5.19 5.1.19 5.2.21 6.25 6.1.25 6.2.28 6.3.30 6.4.32.34 1.4 2.5 3.5 4.6 5 2015-2020.7 6 2020.7 7%.7 8%.8 9 2015-2022%.8 10 2013-2019%.8 11 2016-2025.9 12 2015-2020%.9 13 2015-2020.9 14 2015-2020.9 15.10 16.11 17.11 ZXCXyRqNsRmNoQnOnQqPnMaQdNaQmOrRtRnOiNmMpRfQtRuM8OnNzRNZtQsOxNnMrM 2023 06 27 P.3 18.11 19.12 20 10.12 21 2000-2019(.13 22 2019 GDP%.13 23.14 24.14 25.14 26.15 27 PALL.15 28 Ceoheid.15 29 VIDEOJET.16 30.16 31 2022.16 32 ThermoFisher.17 33%.18 34 TOP10.19 35%.20 36 2016-2020.20 37 2020%.20 38/(%).21 39/(%).21 40 2021.22 41.23 42 2022 11-12.24 43%.25 44 2018-2022%.26 45 2018-2022%.26 46 2018-2022%.26 47.27 48%.28 49 2018-2022%.29 50 2018-2022%.29 51 2018-2022%.29 52%.30 53 2018-2022%.31 54 2018-2022%.31 55 2018-2022%.31 56%.32 57 2018-2022%.33 58 2018-2022%.33 59 2018-2022%.33 2023 06 27 P.4 1.1.1.1990 1949-1969 1970-1990 1990 1 1.2.2023 06 27 P.5 2 3 2023 06 27 P.6 4 m/z 狹 2023 06 27 P.7 2.2.1.2020 638 SDI 2020 637.5 2015-2020 CAGR 4.4%2020 165.1 25.9%15.4%14.1%7.9%5 2015-2020 6 2020 SDI SDI CAGR 6.8%2015-2020 7.1%5.6%4.9%2020 64.1%2015-2020 CAGR 6.8%11.7%7%SDI 25.9%15.4%12.9%8.0%7.6%7.5%7.9%6.6%4.8%3.4%2023 06 27 P.8 8%SDI 2.2.2022 580 SDI 2020 74.5 2015-2020 CAGR 6.8%2022 85 580 2013-2019 1398.51 3225.09 CAGR 14.94%9 2015-2022%10 2013-2019%SDI 2020 300 1 2020 71.4 2020 71.4 11.9%2025 101.7 2020-2025 7.3%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%01000200030004000500060007000800090002015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E yoy%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%05001000150020002500300035002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 yoy%2023 06 27 P.9 11 2016-2025 12 2015-2020%2.2020 107.2 2020 107.2 6.5%3.2020 142.2 2020 142.2 2015-2020 CAGR 19.4%13 2015-2020 14 2015-2020 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0204060801001202016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E2023E2024E2025E yoy(%)0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2015 2016 2017 2018 2019 2020%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0204060801001201401602015 2016 2017 2018 2019 2020 yoy(%)05000100001500020000250002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2023 06 27 P.10 3.3.1.15 行 业壁垒 简介 供 应商 行 业新进入 者 技 术研发壁 垒 质谱仪行业集成多个现代科学与专业技术领域，包括分析化学、自动化技术、计算机科学技术、材料化学技术及机械设计制造技术等，此外涉及各个下游应用领域的专业知识，是典型的高附加值、技术密集型行业。需要具备深厚的技术储备、丰富的经验积累、完善成熟的研发机制和研发模式，从而为技术成果的高效产出和产业化应用奠定基础。在短时间内难以获取深厚的技术储备，也难以建立完善的研发体系和研发管理平台，进而难以在市场竞争中占据优势地位，面临较高的技术研发壁垒。人 才壁垒 质谱仪在各个下游领域逐步实现广度和深度应用，以及客户需求不断变化等因素均对仪器产品的性能、寿命、精度、稳定性提出了更高要求。必须不断吸收具备复合型专业知识结构、较强学习能力、丰富实践经验的高层次跨学科技术人才，打造高端技术团队，紧跟行业技术的发展趋势和下游客户需求变化，不断进行研发创新。在短期内集聚、构建专业结构合理的人才队伍，并始终保证技术团队的稳定发展，具有较大的难度。资 金壁垒 质谱仪的研发及生产的特点为投入高、周期长。产品从研究开发、性能检测到最终产品的销售，需要投入大量的资金和时间，建造现代化的生产厂房和试验室，引进先进的研发生产设备和精密的检验测量仪器。随着质谱仪下游应用领域的技术迭代速度加快，质谱仪生产企业在产品研发、生产等方面需持续投入资金保持市场竞争力。需要持续的资本投入。营 销与服务 体系壁垒 质谱仪专业性较强，且不同客户所处区域和对产品的需求往往存在差异。要求供应商能够快速响应客户差异化需求，及时、持续提供完备、周到的营销和技术服务，健全的营销和服务体系受到客户的重点关注。此外，供应商在产品实际操作、安装调试、维修保养等方面均需要为客户提供专业培训和售后服务。将面对较高的营销和服务体系壁垒。客 户资源和 品牌效 应壁垒 质谱仪产品具有技术含量高、定制化程度高等特点。根据下游客户需求，为其提供配 套的仪器产品或整体解决方案。客户通常在采购环节制定严格的技术和质量标准，建立合格供应商名录，在选择供应商时更加青睐在市场中已经具备较强品牌效应和较高知名度的仪器厂家，并且倾向于与优质供应商建立长期互信的合作关系。在一定程度上遏制潜在竞争者的进入。2023 06 27 P.11 16 Wind 17 序号 核 心参数 发 行人产品 国 外先进厂 商产品 1 杂散 光(S.L.)0.05%T,该指标大于国外先 进商，使得仪器在杂散光干扰方面比较大。检出限受到影响。主流厂商该指标为0.00005%T，具有的很好的防止杂散光干扰的性能，从而保证了极地的仪器检出限。2 光谱带宽 1-2nm,该指标范围比较窄，影响分辨率，从而影响目标物的检测。先进厂商可达到 0.1-5nm,分辨 率高，检测目标物方面性能更佳。3 波长准确度 0.8nm,属于中等水平，能够 满足基本的物质分析。先进厂商可达到 01nm,对于目 标物的准确定量分析尤为重要。4 扫描速度 900nm/min 的扫描速度远远低 于国外先进厂商，影响分析实验。先进厂商可达到 24000nm/min,仪器的响应速度非常快。18 序号 核 心部件 发 行人产品 国 外先进厂 商产品 1 输液泵(1)耐压上限 42MPa;(2)机械氧设计，未含有压力反 馈控制系统，压力波动较大。(1)耐压上限可达 150Mpa,分析 效率更高：(2)设置压力反馈控制系统，用 于帮助压力平稳。2 检测器 种类较为单一，仅有扫描型紫外检测器和少量示差检测器。检测器种类多样，如阵列式紫外检测器、电导检测器、落发光散射检测器，质谱检测器等。3 自动进样器 未包含液相色谱自动进样器。(1)设有功能强大的自动进样器 且可兼容孔板进样和小胞进样；(2)进样方式采用先进的完全上 样模式。4 控制软件 功能较为单一，仅限于谱图处理等。在升级追踪和数据测源方面的功能强大，符合 GLP 认证。2023 06 27 P.12 3.2.19 Wind 5 3 1 1 20 10 02004006008001000120014001600180020002018 2019 2020 2021 2022 2023 06 27 P.13 4.4.1.OECD 2021 2019 6127;2015 27 2019 5148 2022(GDP)OECD 2019 4%2018 2.4%2.5%3%4.6%2019 2.2%2019 21 2000-2019(22 2019 GDP%OECD OECD 4.2.02000400060008000美国 中国 德国欧盟27 国 日本 韩国英国0%1%2%3%4%5%日本 美国 经合组织 中国 韩国 德国2018 2019 2023 06 27 P.14 23 4.2.1.DBS 1 2 3 ROIC()DBS 24 25 2023 06 27 P.15 2005 Leica Microsystems 2009 MDS.Inc 2020 GE life Sciences Cytiva 26 2015 Pall Corporation 10 5%2016 Cepheid 20 10%20%27 PALL 28 Ceoheid 2023 06 27 P.16 29 VIDEOJET 4.2.2.1956 2006 106 70 30 31 2022 Thermofisher Thermofisher 2011 Dionex Phadia 2013 Life Technology DNA 2016 FEI 2017 Finesse Solutions Core Informatics Orbitrap 2023 06 27 P.17 32 ThermoFisher 4.3.2022 10%-20%2022 2023 06 27 P.18 33%公 司名称 国别 进 入中国时间 中 国地区营 收（亿元，2022年）中 国地区收 入占比（2022 年）中 国地区员 工数量（单位：人）布局 丹纳赫 美国 1980s 279 12.7%8000 在中国投资共建立 14 家制造基 地，并设有近20 支研发团队，已有数 十个研发项目从中国走向世界 岛津 日本 1980 42*19.0%*5000 在全国有 13 个分公司，7 个分 析中心，60 多个技术维修点 赛默飞 美国 1982 261.6 8.4%7000 公司在中国设立 10 家工厂、5 个应用开发中心以及示范实验室，在上海和苏州的中国设立创新中心，有 110 多位研究人员和工程师及百项专利，维修网点遍布全国，成立中国技术培训团队，在全国有超过 2800 名专 业人员提供服务 安捷伦 美国 1981 170.15*36.0%*2000 在 49 个城市拥有部署、拥有四 个卓越客户体验中心、两个制造中心、一个物流中心 沃特世 美国 1980s 39 19.0%在大陆及香港、台湾均设有运营中心，拥有六百多名本地员工，并在上海、北京、广州、成都设立实验中心和培训中心 布鲁克 德国 1975 27.4 15.7%270 在北京、上海、广州成立了销售 办事处 生物梅里埃 法国 1985 300 成立大中华区总部，在上海、北京、成都、广州及港台地区建立了办事处，收购了长光华医 67%的股份 wind Ifind*2021 2023 06 27 P.19 5.5.1.2021 TOP20 Thermo-fisher Danaher Thermo-fisher Danaher 2000 34 TOP10 Wind 2023 6 25*2021 2023 06 27 P.20 2022 2016-2019 70.6%83.7%88.5%35%1.1 2021 88.5%2 2021 19.78 20 8.39 5 2.2017 7.17 6.24 0.93 5.31 2018 8.36 6.32 3.90%2016-2020 9.6 14.2 36 2016-2020 37 2020%70.6%83.7%78.1%76.9%72.4%69.9%63.4%62.7%62.3%62.1%61.6%57.4%50.3%37.0%23.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0246810121416182016 2017 2018 2019 2020 39.1%17.6%15.5%12.9%15.0%2023 06 27 P.21 2022 16%17%14%2022 75%83%81%16%17%14%40%54%78%38/(%)39/(%)5.2.2021 8 2025 65%2021 ICP ICP-MS 75%50%75%TOF-MS 100%75%83%81%16%17%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%38%75%78%54%25%18%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2023 06 27 P.22 40 2021 100%75%50%25%(ICP)1 0.03nm 2 mg/LZn213 856nm 0.003 ICP-MS 1 ICP-MS2030 2 1 0.2u 0.10amu/48h 1.5000psi RSD 0.07%(TOF-MS)1.15 000FWHM 2.1fmol 1.2.-0.3003.000A 2023 06 27 P.23 41 2021.8 2025 900 30 10 65%2021 2021.5 ICP ICP-MS 75%50%75%TOF-MS 100%0 1 2020.3 2020.2 2019.4 2019 2019.11 X 2017.10 2016.8 2022 9 13 1.7 2022 9 28 2022 12 31 10 2.5%2 2000 3.2%2.5%0.7%2023 06 27 P.24 42 2022 11-12 采购单位 采购设备名称 预算金额（万元）预计采购月份 北京大学 稳态瞬态 荧光光 谱仪 216 12 红外椭偏 光谱仪 145 12 电感耦合 等离子 质谱仪 150 12 飞行时间 二次离 子质谱 仪 905 12 高分辨质 谱仪 260 12 超轻元素 微区 X 射线荧 光 光谱仪 280 12 高分辨质 谱仪 260 12 清华大学 MUST 望远 镜高性 能光谱 仪 7950 12 顶空-吹扫 捕集-串接气 相 色谱质谱 联用仪 140 12 大气有机 胺和氨 气在线 监 测系统（质谱仪）450 12 浙江大学 液相色谱-质谱联 用仪 224.5 12 高分辨气 质联机 350 12 液相色谱 电感耦 合等离 子 体质谱仪 140 12 气相液相 超高分 辨质谱 仪 810 12 三重串联 四极杆 液质联 用 仪 500 12 热同步傅 里叶红 外气质 联 用系统 230 11 气相色谱-燃烧-同位素 质 谱 280 12 原位分子 束高分 辨质谱 诊 断系统 280 12 天津大学 重金属分 析系统 质谱仪 180 12 离子色谱 仪 105 12 激光光谱 元素分 析系统 150 12 化学电离 质谱 660 12 高速高分 辨显微 共焦拉 曼 光谱仪 280 12 基质辅助 激光解 吸电离 质 谱仪 620 12 液相色谱-质谱联 用仪 148 12 西南交通 大学 超高效液 相色谱 串联三 重 四极杆质 谱仪 300 12 中山大学 三重四极 杆电感 耦合等 离 子体质谱 仪 245 12 2023 06 27 P.25 6.6.1.2022 23.53 68.2%4.36 12.6%5.4 15.5%43%Wind 2022 34.5 2023 06 27 P.26 8.0%PPP 2016-2018 2019 5.6 93.4%2020 2021 1 2 2021 7238 3 2022 1.83 PPP 44 2018-2022%45 2018-2022%Wind Wind 2019-2022 PPP 2020 PPP 46 2018-2022%Wind 2007-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%303234363840422018 2019 2020 2021 2022营业收入（亿元）yoy（%）-400%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%-6-4-2024682018 2019 2020 2021 2022归母净利润（亿元）yoy（%）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021 2022毛利率（%）净利率（%）2023 06 27 P.27 47 2007 AES ICP LIBS XRF Calibus-AL LIBS 2007 2007 2009 AQMS IAMS CEM 2011 2012 Bohnen Beheer VOCs GC955 Delta(TCD)2014 COD 2014 2014 DCS SIS SCADA 2015 MVR MBR 2015 VOC-Wind 1.2.3.4.2023 06 27 P.28 6.2.2022 1.3 47.4%1.2 41.3%0.95 33.9%PM2.5 VOCs O3/48%Wind 2018-2022 CAGR 22.4%2022 2.8 39.6%2022-0.63 180.6%2023 06 27 P.29 49 2018-2022%50 2018-2022%Wind Wind 51 2018-2022%Wind 1.2.3.4.-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0123452018 2019 2020 2021 2022营业收入（亿元）yoy（%）-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02018 2019 2020 2021 2022归母净利润（亿元）yoy（%）-40%-20%0%20%40%60%80%2018 2019 2020 2021 2022毛利率（%）净利率（%）2023 06 27 P.30 6.3.2022 2.94 43.51%2.89 42.82%0.37 5.50%52%Wind 2018-2022 CAGR 19.9%2022 6.75 20.1%2022 0.48 0.69%2023 06 27 P.31 53 2018-2022%54 2018-2022%Wind Wind 2022 55 2018-2022%Wind 1.2.3.4.0%5%10%15%20%25%30%35%40%0123456782018 2019 2020 2021 2022营业收入（亿元）yoy（%）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.00.10.20.30.40.50.60.72018 2019 2020 2021 2022归母净利润（亿元）yoy（%）0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021 2022毛利率（%）净利率（%）2023 06 27 P.32 6.4.2022 2.8 79.0%0.4 11.7%0.3 8.6%56%Wind 2022 3.55 3.76%0.45 35.71%2023 06 27 P.33 57 2018-2022%58 2018-2022%Wind Wind 50%59 2018-2022%Wind 1.2.3.4.-10%-5%0%5%10%3.33.43.53.63.73.83.92018 2019 2020 2021 2022营业收入（亿元）yoy（%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0.00.10.20.30.40.50.60.70.82018 2019 2020 2021 2022归母净利润（亿元）yoy（%）0%10%20%30%40%50%60%2018 2019 2020 2021 2022毛利率（%）净利率（%）2023 06 27 P.34 1.2.3.4.2023 06 27 P.35“”,“”“”6 A 300 500 15%5%15%-5%+5%5%10%-10%+10%10%26 3 100032 010-57671718 868 One56 1 10 200120 021-38124100 1115 330038 0791-86281485 100 24 518033