行业研究 丨深度报告 丨煤炭与消费用燃料 Table_Title“海国煤 志”系列 二：印度，支 撑海外煤 价的中坚 力量%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/27 丨证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary印度是全球第二大煤炭消费国和进口国。短期来看，当前印 度月度进口量距离去年 6 月份 高点仍有 20%的增长空间，夏季用 电高峰有望刺激印度进口量快速提升，支撑海外煤价的同时使一部分流向我国的进口煤货源分流至印度，为迎峰度夏煤价企稳反弹创造有利条件。中长期来看，2023 年印度煤炭进口量或达 到 2.63 亿吨，同比提升 12.0%，到 2030 年进口需求或增至 5 亿吨以上，CAGR 达到 11%左右，印度 有望持续充当支撑海外煤价的中坚力量。分析师及 联系人 Table_Author 金宁 SAC：S0490518100001%2WUDWyRmRmPmNsMtQmRsNqR8ObP7NtRoOnPnOfQqQrPkPsQvN8OqQwOMYoNoMMYmPtN 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 Table_Title2“海国煤志”系列二：印度，支撑海外煤价的中坚力量 行业研究 丨 深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看好丨维 持 Table_Summary2 引言：为什 么研 究印 度？印度有望成为 支 撑海外 煤价的中坚力量。年初以来，受 强进 口 及高库存 影响，国内煤价震荡走弱，尤其是在电力及非电行业淡季的 5 月份出现加速下滑趋 势，原因之一在于 国际煤炭需求不振、海外煤价持续横盘后出现进一步松动，导致 更多进口煤货源涌入中国市场。但作为全球第二大煤炭消费国，印度今年以来的发电量整体表现强劲。短期来看，如果夏旺季印度煤炭需求进一步走强，那么 印度需求增量或可对冲其他国家需求减量，缓解我国进口端对煤价的冲击。中长期来看，如果印度煤炭需 求能够保持良性增长，那么未来也有望持续充当支撑海外煤价的中坚力量。因此研究印度煤炭供需格局对于研判当前及未来的国内外煤价走势具有重要意义。现状：“一 煤独 大”，供需 结构与 中国 类似 能源 需 求随经 济 高速发展而持续提升，煤炭进口依存度达 20%。供给方面，印度煤炭以露天 开采为主，产量中 90%以上为动力煤，2022 财年煤炭产量 8.9 亿吨，同比增长 14.8%。需求方面，印度煤炭消费量位列全球 第二，能源消费结构中 57%为 煤炭，2022 财年煤炭消费量突 破11 亿吨，连续两年增速超 8%，其中 70%来自电力用煤消费。进口方面，印度为全球第二 大煤炭进口国，2022 财年进口量 2.38 亿吨，同比增长 13.8%，其 中 76%为动力煤，炼焦煤进口 量虽小但进口依存度高达 80%以上，印尼和澳大利亚分别为动力煤和焦煤最大进口来源国。展望：短期 进口 抬升 有望，中长 期需 求保 持高 增 短期来看，夏季 用电高 峰有望刺激印度进口 量快速 提升。印 度电力供需长期存在缺口，其中夏季电力短缺问题突出，背后原因或主要与煤炭 供应不足有关，因此夏季也是印度全年 煤炭进口高峰，7-9 月份通常会出现用煤缺口，且缺口逐月扩大。今年为保证充足的电力供应，政府要求燃煤电厂继续满负荷运转，印度电力部指示电厂要在 2023 年 9 月前进口按重量计算 6%的煤炭用以混配掺烧。4 月份印度煤炭进口量 2151 万吨，距 离去年高点（6 月份，2694 万 吨）仍有 20%的增长空间，因此预 计接下来的 6-9 月份印度进口 量 有望 在当前基础上进一步提升。中长期来看，2030 年印度进口需求 有望增至 5 亿吨。展望未 来，供给方面，根据目前新建 及改扩建煤矿项目拟投产时间表，预计 2030 财年前印度本土煤炭产能增量共计 7.8 亿吨左右；需求方面，印度电力 用煤需求 预计将随着经济发展保持 7%-8%以上增速，3 亿吨/年粗钢 产能目标 也有望拉动炼焦煤 消费量及进口量相应提升。中性 假设下，2023-24 财年印度煤炭进 口量或达到 2.63 亿吨，同比提升 12.0%，到 2030-31 财年进口需 求或增至 5 亿吨以上，2023-2030年间进口需求累计增量或超过 3 亿吨，CAGR 达到 11%左右。投资建 议 印度进口 增长 或 助力我 国煤炭供需边际改善，为煤价企 稳反弹创造有利条 件。综上，考虑到印度夏季用煤需求处于全年高峰期的季节性特征，6-9 月份印度煤炭 进口量有望在当前基础上进一步 提升，并对冲海外其他国家需求减量，支撑海外煤价的同时 使一部分流向我国的进口煤货源分流至印度，为 迎峰度夏煤价企稳 反弹创造有利条件，叠加近期经济刺激政策加码对市场投资情绪的提振，煤炭 板块低估值、高股息、高胜率的特性仍具备较强的投资价值。风险提 示 1、印度经济增长不及 预期风险；2、印度供给大幅增 加风险；3、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；4、外部因素影响下，煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。Table_StockData 市场表现 对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 海外局势不确定 性增加，重视 板块低估 值高股息配置价值2023-06-25 库存压力边际缓 解叠加宏观降 息，煤价 短期有望获得支撑2023-06-18 需求渐升与高库 存博弈加强，关注迎峰 度夏预期与现实变化2023-06-14-21%-9%2%14%2022/6 2022/10 2023/2 2023/6煤炭与消费用燃料 沪深300指数2023-06-27%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/27 行业研究|深 度报告 目录 引言：为什么研究印度？.6 现状：“一煤独大”，供 需结构与中国类似.9 供给：市场 集中 度高，动 力煤占 比 达 90%以上.9 需求：连续 两年 增速 超 8%，七成 消费 来自 煤电.11 进口：全球 第二 大进 口国，炼焦 煤高 度依 赖进 口.16 展望：短期进口抬升有望，中长期需求保持高增.19 短期：夏旺 季“燃 煤之 急”或 刺激进 口提 升.19 中长期：2030 年进 口需 求 或增 至 5 亿吨.20 投资建议.25 风险提示.26 图表目录 图 1：今年 以来二 十五省 电 厂煤炭库 存显著 高于往 年同 期（万吨）.6 图 2：当前 主流港 口煤炭 库 存已攀升 至同期 高位（万吨）.6 图 3：今年 以来我 国煤炭 进 口量较以 往大幅 增长（万吨）.6 图 4：今年 以来秦 港 Q5500 动力煤 市场价 走势整 体偏 弱（元/吨）.6 图 5：欧洲 日均火 电发电 量-MA7（MW）.7 图 6：美国 发电耗 煤量（万 短吨）.7 图 7：日本 海运煤 进口量（万吨）.7 图 8：韩国 海运煤 进口量（万吨）.7 图 9：海外 中低卡 煤价格 近 期有所走 弱（美 元/吨）.7 图 10：海 外高卡 煤价格 近 期有所走 弱（美 元/吨）.7 图 11：2021 年 印度煤 炭消 费量位列 全球第 二.8 图 12：今 年以来 印度发 电 量表现强 劲（TWh）.8 图 13：2020 年印度 煤炭探 明储量位 列全球 第五（亿吨）.9 图 14：印 度原煤 产量中 90%以上来自 露天矿 井（亿吨）.9 图 15：印 度历年 煤炭产 量 情况.10 图 16：2022-23 财年 印度 煤炭产量 中 79%来自 CIL 公司（万 吨）.10 图 17：印 度煤炭 产量分 煤 种情况（万吨）.11 图 18：2022-23 财年 印度 煤炭产量 分煤种 结构（万吨）.11 图 19：2011-2021 年印度 一次能源 消费量 复合增 速达 4.0%.12 图 20：印 度能源 消费量 变 化与经济 增速呈 现一定 正相 关性.12 图 21：2021 年印度 一次能 源消费总 量位列 全球第 四（艾焦）.12 图 22：2021 年印度 一次能 源消费量 占全球 消费总 量的 6%.12 图 23：2021 年印度 煤炭消 费量占能 源消费 总量的 57%.12 图 24：2022 年中国 煤炭消 费量占能 源消费 总量的 56%.12 图 25：2011-2021 年印度 煤炭消费 量复合 增速达 4.6%.13 图 26：2021 年印度 煤炭消 费总量位 列全球 第二（亿吨）.13%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/27 行业研究|深 度报告 图 27：2021 年印度 煤炭消 费量占全 球消费 总量的 13%.13 图 28：FY2022 印度 表观 消费量（含进口）分煤 种占 比.14 图 29：FY2022 印度 表观 消费量（含进口）分行 业占 比.14 图 30：印 度发电 量变化 情 况（GWH）.16 图 31：2022-23 财年 印度 发电量结 构.16 图 32：2021 年印度 煤炭进 口量位列 全球第 二.16 图 33：FY2022 印度 煤炭 进口量同 比增长 13.8%（亿 吨）.16 图 34：印 度炼焦 煤高度 依 赖进口，非焦煤 进口依 存度 整体高于 15%.17 图 35：FY2022 印度 动力 煤进口量 分国别 占比.17 图 36：FY2022 印度 炼焦 煤进口量 分国别 占比.17 图 37：印 度动力 煤分国 别 进口量变 化（万 吨）.18 图 38：印 度炼焦 煤分国 别 进口量变 化（万 吨）.18 图 39：印 度电力 供需持 续 处于紧张 状态.19 图 40：印 度电力 用煤消 费 量（万吨）.19 图 41：印 度电力 用煤进 口 量（万吨）.19 图 42：印 度电力 用煤产 量（万吨）.20 图 43：印 度电力 用煤供 需 盈余(缺口)（万吨）.20 图 44：印 度 2023 年 4 月 煤炭进口 量 2151 万吨，距 离去年高 点仍有 20%的 增长 空间（万 吨）.20 图 45：预 计 2022-2025 年 印度将贡 献全球 主要煤 炭消 费增量.21 图 46：印 度电力 需求预 计 将随着经 济发展 保持高 速增 长.22 图 47：剔 除 2020 年，印 度近 10 年 来电力 弹性系 数 均值为 1.02.22 图 48：2012-2022 年印度 粗钢产量 CAGR 达 5.0%.22 图 49：不 同情形 下，印 度 煤炭进口 需求预 测（百 万吨）.24 表 1：印度 近年来 煤炭产 量 情况（万 吨）.9 表 2：印度 近年来 煤炭产 量 分煤种情 况（万 吨）.11 表 3：印度 历史煤 炭表观 消 费量情况（万吨）.14 表 4：印度 电力系 统装机 情 况（GW）.15 表 5：印度 不同电 源发电 量 情况（GWH）.15 表 6：国际 能源署 2025 年 全球供需 预测（百万吨）.21 表 7：印度 新建及 改扩建 煤 矿项目拟 投产时 间表（百万 吨/年）.21 表 8：印度 国家钢 铁政策 2017（NSP 2017）目 标.23 表 9：中性 假设下，2023-2030 年 间印度 煤炭进 口需求 或累计增 长超过 3 亿吨，CAGR 达到 11%左右（百万 吨）.24%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/27 行业研究|深 度报告 引言：为 什么研 究印度？强进口+高库存，国 内煤价震荡走弱。进入 2023 年，煤价整体 进入下行周期，截至 2023年 6 月 20 日，秦港 Q5500 价格为 820 元/吨，较年初下降超过 300 元/吨。究其原因，我们认为主要是强进口及高库存 所致。一方面，在俄乌冲突 局势缓和、暖冬及高库存抑制海外需求作用下，海外能源价格明显回落，国内外煤价倒挂情况逐渐缓解，进口重新回升并保持高位，1-5 月份我 国煤炭进口量累计同比增速达 89.6%，单月进口量自 3 月份起持续超过 3900 万吨。另一方面，尽管国内经济整体处 于复苏状态，但由于国内用电量增速依旧弱于原煤产量增速，电厂库存年初以来持续处于同期高位，5 月份起加速抬升并最高突破 1.2 亿吨，港 口库存也持续累积。被动累库 下煤价逐渐承压，尤其是在电力及非电行业淡季的 5 月份 出现加速下滑趋势，5 月当月煤价跌幅超过 200 元/吨。图 1：今年以 来二十 五省电 厂煤炭 库存显著 高于往 年同期（万吨）图 2：当前主 流港口 煤炭库 存 已 攀 升至同期 高位（万吨）资料来源：CCTD，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 图 3：今年以 来我国 煤炭进 口量较 以往大幅 增长（万吨）图 4：今年以 来秦 港 Q5500 动力 煤市场价 走势整 体偏弱（元/吨）资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 国际煤炭需求 不 振，更多进 口煤货源涌入中 国市场。5 月份 国内煤价加速下滑的原因之一还包括海外煤价持续横盘后的进一步松动 叠加进口煤货源的增加，这主要与国际煤炭市场供应稳定但需求不振有关。或受宏观经济承压、天然气和电力价格下降、港口库存高企以及可再生能源增发等因素影响，欧美火电发电量及煤炭消费量均处同期低位，主要煤炭进口国日本及韩国的海运煤进口量 自 4 月份起也明显 回落。相应地，5 月份国际煤价环比上月均有不同程度下降，其中高卡煤欧洲 ARA 港 和澳大利亚 NEWC Q60006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,0001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12019 2020 2021 2022 20234,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12019 2020 2021 2022 20230500100015002000250030003500400045005000M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M122019 2020 2021 2022 20230500100015002000250030001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12019 2020 2021 2022 2023%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/27 行业研究|深 度报告 价格 5 月均值分别为 118.88 美元/吨、163.32 美元/吨，月 环比分别下降 17%和 14%，中低卡煤澳大利亚 NEWC Q5500 和印尼 Q3800 价格 5 月均 值分别为 113.09 美元/吨、59.32 美元/吨，月环比分别下 降 7%和 2%。图 5：欧洲日 均火电 发电量-MA7（MW）图 6：美国发 电耗煤 量（万 短吨）资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所 资料来源：EIA，长 江证券 研究所 图 7：日本海 运煤进 口量（万吨）图 8：韩国海 运煤进 口量（万吨）资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所 资料来源：Bloomberg，长 江证券 研究 所 图 9：海外中 低卡煤 价格 近 期有所 走弱（美 元/吨）图 10：海 外高卡 煤价格 近期有 所 走弱（美 元/吨）资料来源：Platts，长 江证券 研究所 资料来源：Platts，长 江证券 研究所 500010000150002000025000300003500040000450001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12020 2021 2022 2023200025003000350040004500500055006000M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M122019 2020 20212022 2023800100012001400160018002000M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M122019 2020 2021 2022 20235006007008009001000110012001300M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M122019 2020 2021 2022 20230501001502002503003502022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06NEWC(Q5500)印尼(Q3800)0501001502002503003504004505002022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06欧洲ARA(Q6000)NEWC(Q6000)%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/27 行业研究|深 度报告 印度有望成为 支 撑海外 煤价的中坚力量。尽管欧美及日韩煤 炭需求减弱，但 作为全球第二大煤炭消费国，印度今年以来的发电量整体表现强劲。短期来看，如果夏旺季印度煤炭需求 进一步走强，那么 印度需求增量或可对冲其他国家需求减量，从而支撑海外煤价，并有望使一部分流向我国的进口煤货源分流至印度，缓解我国进口端对煤价的冲击。中长期来看，如果印度煤炭需求 能够 保持良性增长，那么印度未来也有望持续充当支撑海外煤价的中坚力量。因此我们认为研究印度煤炭供需格局对于研判当前及未来的 国内外煤价走势 具有重要意义。图 11：2021 年 印度煤 炭消费 量位 列全球第 二 图 12：今 年以来 印度发 电量表 现 强劲（TWh）资料来源：BP，长 江证券 研究所 资料来源：CEA，长 江证券 研究所 54%13%7%6%3%18%中国印度美国欧洲日本其他80859095100105110115120125130M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M122019 2020 20212022 2023%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/27 行业研究|深 度报告 现状：“一煤 独大”，供 需结构 与中 国类似 供给：市 场集中 度 高，动力 煤占比达 90%以上 煤炭资源丰富，以露天开采为主。根据 BP 统计数据，2020 年印度煤炭 探明储量达 1111亿吨，位列全球前五，是中国煤炭探明储量的 78%，是全球 第 6 名德国储量的 3 倍以上，煤炭资源储备丰富。从 资源分布 来看，印度拥有 9 大矿 区，其中烟煤和次烟煤资源分布在中部和东部地区，褐煤资源零散分布在西部和南部地区。从 开采方式 来看，由于印度煤炭开采装备的限制，井工煤矿 开采的成本很高，而由于印度大部分煤炭的储量都赋存在埋深 300m 以上，所以印度的煤炭企业为了提高盈利尽量采用露天煤矿进行生产，同时加大井工煤矿的关闭退出力度，近 10 年来露天矿井原煤产量占比持续高于 90%，井工矿产量占比逐步由 9%缩 减至 2021-22 财年的 4%。图 13：2020 年印度煤炭 探明 储量 位列全球 第五（亿吨）图 14：印度 原煤 产量 中 90%以上 来自露天 矿井（亿吨）资料来源：BP，长 江证券 研究所 资料来源：印度 煤炭部，长江 证券研 究 所 垄断程度高，近 八成产量 来自 CIL 公司。印度的煤炭供应从 股权上来看比较集中，其中近 80%的产量来自国有企业印 度煤炭公司 CIL（Coal India Ltd），其下属 8 家子公司分别代表印度不同地区的煤炭生产。除了 CIL 以外，印度的煤 炭供应主要来自新加瑞尼矿业公司 SCCL（Singareni Collieries Company Ltd）、其他行业的自有煤矿和其他煤矿。印度一个比较特殊的地方就是其统计数据以财年为单位，每个财年以上一年 4 月 1 日开始至下一年 3 月 31 日结束，例如 2022-23 财年对应 2022 年 4 月 1 日至 2023 年 3 月31 日，本报告中探讨的数据都 以财年为主。表 1：印度近 年来煤炭 产量 情况（万吨）1 财 年 口 径 2015-16 2016-17 2017-18 2018-19 2019-20 2020-21 2021-22 2022-23 CIL 53,875 55,414 56,737 60,689 60,213 59,622 62,263 70,322 ECL 4,021 4,052 4,357 5,016 5,040 4,500 3,243 3,502 BCCL 3,586 3,704 3,260 3,104 2,773 2,466 3,051 3,618 CCL 6,132 6,705 6,340 6,872 6,689 6,259 6,885 7,609 NCL 8,022 8,410 9,302 10,150 10,805 11,504 12,243 13,117 WCL 4,482 4,563 4,622 5,318 5,764 5,028 5,771 6,428 1 本 表格 中 2022-23 财 年数 据采 用月 报数据，此 前数 据采 用年 报数 据，口 径上有 小幅 差别，主 要系 最新的年报 中 2022-23 财年 数据 仅收 录了 前三季 度，数据 不完 整，故用 月报 数 据替代，此 后同 理。256284344349359111114321502162224890 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000哈萨克斯坦波兰乌克兰印尼德国印度中国澳大利亚俄罗斯美国0123456789FY12 FY13 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21露天矿 井工矿%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/27 行业研究|深 度报告 SECL 13,793 14,000 14,471 15,735 15,055 15,061 14,251 16,701 MCL 13,790 13,921 14,306 14,415 14,036 14,801 16,817 19,326 NEC 49 60 78 78 52 4 3 20 SCCL 6,038 6,134 6,201 6,440 6,404 5,058 6,502 6,714 自有/其 他煤矿 4,010 4,239 4,602 5,896 6,470 6,928 9,056 12,272 总 产 量 63,923 65,787 67,540 73,025 73,087 71,608 77,821 89,308 同 比 增 速 4.9%2.9%2.7%8.1%0.1%-2.0%8.7%14.8%资料来源：印度 煤炭部，长江 证券研 究 所 从产量上可以看出，印度的煤 炭产量在 2019-2021 年受到了 全球疫情影响，整体增速并不显著，但在 2021-2023 年左 右，爆发出了比较强势的增长。从目前最新的数据来看，2022-23 财年的煤炭产量高达 8.9 亿吨，同比增长 14.8%。其中 CIL 的产量达到 7 亿吨，同比增速 12.9%。图 15：印 度历年 煤炭产 量情况 图 16：2022-23 财年 印度煤 炭产 量 中 79%来自 CIL 公司（万 吨）资料来源：印度 煤炭部，长江 证券研 究 所 资料来源：印度 煤炭部，长江 证券研 究 所 国内供应 90%以 上为 动力煤，炼焦煤自主供 应能力 不足。煤 种层面，印度的煤炭生产以动力煤为主，炼焦用煤占比相对较少。2022-2023 财年，印度 的炼焦原煤产量约为 6077万吨，同比增长 17.5%，占总 煤炭产量的 6.8%。印度的炼焦 原煤主要由 CIL 旗下的巴拉 特 焦煤 有限 公司 BCCL（Bharat Coking Coal Ltd）和中 央煤 田 公司 CCL（Central Coalfields Ltd）生产。由于印度的炼焦煤质量较差，洗选难度较高，导致印度本土的炼焦原煤入洗率较低，成型的商品炼焦煤较少。2022-23 财年，CIL 所产的 5462 万吨炼焦原煤中有 4501 万吨销售给 电厂（包括公用电厂和自备电厂），印度本土成品炼焦煤供应到钢厂的量仅为 944 万吨，导致印度炼焦煤显著依赖进口。4.9%2.9%2.7%8.1%0.1%-2.0%8.7%14.8%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22总产量（万吨）同比增速（右轴）70,322,79%6,714,7%12,272,14%CILSCCL自有煤矿/其他煤矿%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/27 行业研究|深 度报告 表 2：印度近 年来煤炭 产量 分煤种 情况（万 吨）2 财 年 口 径 2015-16 2016-17 2017-18 2018-19 2019-20 2020-21 2021-22 2022-23 焦煤 6,089 6,166 4,015 4,113 5,294 4,479 5,170 6,077 焦煤同比 6.0%1.3%-34.9%2.5%28.7%-15.4%15.4%17.5%非焦煤(动力煤)57,834 59,621 63,525 68,759 67,794 67,130 72,649 83,231 非焦煤同 比 4.8%3.1%6.5%8.2%-1.4%-1.0%8.2%14.6%总 产 量 63,923 65,787 67,540 72,872 73,087 71,608 77,819 89,308 同 比 增 速 4.9%2.9%2.7%7.9%0.3%-2.0%8.7%14.8%资料来源：印度 煤炭部，长江 证券研 究 所 图 17：印 度煤炭 产量 分 煤种 情 况（万吨）图 18：2022-23 财年 印度煤 炭产 量分煤种 结构（万吨）资料来源：印度 煤炭部，长江 证券研 究 所 资料来源：印度 煤炭部，长江 证券研 究 所 需求：连 续两年 增 速超 8%，七 成消费 来自煤电 印度 能 源消费 需 求随经济高速发展而持续提 升。根据 BP 统 计数据，2021 年印度一次能源消费总量达到 35.43 艾焦（EJ），同比增长 10.4%，占 全球能源消费总量的 6%，位列全球能源消费第四名。能源消费快速增长背后的驱动力来自经济的 快速发展，2000-2021 年印 度 GDP 平均增速达 5.96%，经济发展伴随着人口增 长及工业化进程加快，国内对能源的需求 也相应增加，能源消费量变化与经济增速密切相关。2 本 表格 中 2022-23 财 年数 据采 用月 报数据，此 前数 据采 用年 报数 据，口 径上有 小幅 差别，主 要系 最新的年报 中 2022-23 财年 数据 仅收 录了 前三季 度，数据 不完 整，故用 月报 数 据替代，此 后同 理。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020,00040,00060,00080,000100,000FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22焦煤 非焦煤(动力煤)焦煤同比-右轴 非焦煤同比-右轴6,077,7%83,231,93%焦煤非焦煤(动力煤)%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/27 行业研究|深 度报告 图 19：2011-2021 年印 度一次 能 源消费量 复合增 速达 4.0%图 20：印 度能源 消费量 变化与 经 济增速 呈 现一定 正相关 性 资料来源：BP，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所 图 21：2021 年印度一 次能源 消费 总量位列 全球第 四（艾 焦）图 22：2021 年印度一 次能源 消费 量占全球 消费总 量的 6%资料来源：BP，长 江证券 研究所 资料来源：BP，长 江证券 研究所 能源消费结构 与 中国类 似，煤炭占据 主体能 源 地位。从能源 消费结构来看，煤炭是印度的主体能源，2021 年煤炭消费 量占能源消费总量的 57%，较 2000 年提升 5.4pct。印度能源消费结构与 中国类似，尽管近年来印度力图 改变“一煤独大”的能源结构，但印度对传统能源 仍 依赖严重，煤炭消费占比仍未进入下降通道，参考中国煤炭消费变化趋势，预计印度煤炭消费量在中 长期内仍将保持增长态势。图 23：2021 年印度煤 炭消费 量占 能源消费 总量 的 57%图 24：2022 年中国煤 炭消费 量占 能源消费 总量 的 56%资料来源：Wind，长 江证券 研究所 资料来源：Wind，长 江证券 研究所-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05101520253035402000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021印度一次能源消费量（艾焦）同比增速（右轴）2011-2021CAGR：4.0%-10-50510152000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021印度:GDP:不变价:同比%消费量(艾焦耳):一次能源:印度:同比%12.5712.5812.6413.9417.7431.3035.4382.3892.97157.650 50 100 150 200巴西韩国德国加拿大日本俄罗斯印度欧洲美国中国27%16%14%6%5%3%2%2%2%2%21%中国 美国欧洲 印度俄罗斯 日本加拿大 德国韩国 巴西其他51%57%0%20%40%60%80%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021印度煤炭 石油 天然气 核能 水电 可再生能源69%56%0%20%40%60%80%100%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国煤炭 石油 天然气 一次电力及其他能源%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/27 行业研究|深 度报告 煤炭消费量位 列 全球第 二，十年复合增速达 4.6%。根据 BP 统计数据，2021 年印度煤炭消费总量占全球能源消费总量的 13%，位列全球能源消费 第 二 名，其中 2011-2021 年十年复合增速达到 4.6%。图 25：2011-2021 年印 度煤炭 消 费量复合 增速 达 4.6%资料来源：BP，长 江证券 研究所 图 26：2021 年印度煤 炭消费 总量 位列全球 第二（亿吨）图 27：2021 年印度煤 炭消费 量占 全球消费 总量 的 13%资料来源：BP，长 江证券 研究所 资料来源：BP，长 江证券 研究所 2022 财年 煤炭 消费量突破 11 亿吨，电力为 最大下游。根据 印度煤炭部统计，2022-23财年印度煤炭消费量（不含进口冶金焦及石油焦）达到 11.15 亿吨，同比增长 8.5%。印 度 整体 的 消费 需求 变 化轨 迹与 其 生产 变 化较 为一 致，同 样都 是 在疫 情 年份 增速 较 缓，2021-2023 年之间实现了连续 两年的高幅度增长。从下游消费结构来看，电力消费占据印度煤炭消费的主流，2022-23 财年电力用煤 总量（包括公用电厂和自备电厂）达到 7.84亿吨，同比增长 10.4%，占总 表观需求量的 70.3%。-10%-5%0%5%10%15%20%0246810122000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021印度煤炭消费量（亿吨）同比增速（右轴）2011-2021CAGR：4.6%0 5 10 15 20 25 30 35 40 45越南韩国印尼俄罗斯南非日本欧洲美国印度中国54%13%7%6%3%2%2%2%2%1%8%中国 印度美国 欧洲日本 南非俄罗斯 印尼韩国 越南其他%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/27 行业研究|深 度报告 表 3：印度历 史煤炭 表观消费 量情 况（万吨）3 财 年 口 径 2015-16 2016-17 2017-18 2018-19 2019-20 2020-21 2021-22 2022-23 焦煤 5,683 5,414 5,845 6,950 6,374 6,017 6,593 6,549 钢厂本地 消费 1,227 1,250 1,145 1,766 1,191 898 877 944 钢厂进口 消费 4,456 4,164 4,700 5,184 5,183 5,120 5,716 5,605 非焦煤 77,989 78,741 67,856 71,513 69,527 68,191 81,044 86,805 电厂 51,777 52,725 58,549 63,795 62,615 58,123 71,005 78,355 水泥 899 643 771 882 857 675 731 897 海绵铁 776 568 853 1,223 1,053 957 902 760 其他 8,598 9,868 7,683 5,614 5,002 8,436 8,406 6,793 进口非焦 煤 15,939 14,937 16,127 18,340 19,670 16,405 15,177 18,162 总 消 费 量 83,673 84,156 89,828 96,803 95,571 90,614 102,815 111,516 同 比-0.6%6.7%7.8%-1.3%-5.2%13.5%8.5%资料来源：印度 煤炭部，长江 证券研 究 所 图 28：FY2022 印度 表观 消费量（含进口）分煤 种占比 图 29：FY2022 印度 表观 消费量（含进口）分行 业占比4 资料来源：印度 煤炭部，长江 证券研 究 所 资料来源：印度 煤炭部，长江 证券研 究 所 印度的电力系 统 装机与 我国较为类似，都 是以煤电装机为 主。除了燃煤电厂以外，燃气、燃油、核电及水电发展相对停滞，年度变化不大，燃煤电厂的装机增量也相对较少，近年来以新能源（风电、光伏、生物质等）装机增长为主流。截至 2022-23 财年末，印度总装机容量 416.1GW，同比增长 4.1%；其中煤电装机 211.9GW，占比达 51%。3 本 表格 中 2022-23 财 年数 据采 用月 报数据，此 前数 据采 用年 报数 据，口 径上有 小幅 差别，主 要系 最新的年报 中 2022-23 财年 数据 仅收 录了 前三季 度，数据 不完 整，故用 月报 数 据替代，此 后同 理。4 将进 口非 焦煤 归入 其他。6%94