1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 行业报告行业专题研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 社 会 服务 彩票 产业链涵盖上中 下游，销售收入中下游 渠 道利 润分成占比大 随着疫情管控全面放开，叠加22 年11 月份世界杯赛事催化，彩票销售额 呈现加速 复苏 趋势，2022 年11 月以来，国 内单 月彩 票销 售 额平均 已经 超过2018年同期 的120%+水平，2023 年1 月 份后，国 内彩 票销 售 额连续3个 月相 对2018年同期 保持20%以上 增长。分类型 看，体 彩总 体呈 现 更快增 长势 头，即 使剔除世界杯因素，2023 年1-4月，体彩总销 售额相对2018 年同 期增速为62%。分彩种看，竞猜型和即开型彩种占比快速提升，竞猜型彩种已经超过乐 透型彩种 成为 国内 销售 额最 大的彩 种。彩票 产业链涵盖上中 下游，销售收入中下游 渠 道利 润分成占比大 彩票产业 上 游环 节涵 盖彩 种的研 发和 发行，其 中彩 票发行 包括 国家 体彩 中心和福 彩中 心两 大机 构；中游环 节是 生产 环节，主 要包括 彩票 的印 刷、彩票销售 系统 的研 发和 彩票 终端设 备的 制造 等；下 游 是由省 地级 彩票 中心 和传统线 下彩 票投 注站 构成 的层级 分销 系统。彩 票监 管方主 要由 政府 相关 机构负责。彩 票销 售收 入中 奖金占 大头，占 比50%以 上；其次 是彩 票公 益金，50%留 存于 彩票 发行 当 地政府，50%上 缴中 央，用 于社会 福利、体 育等社会公 益事 业 发 展；发行 费用中 国家 级和 地方 的彩 票发行 管理 中心 自留3%-4%，剩 余的 收益 由社 会 企业参 与分 配，上游 彩种 研发和 系统 管理 环节可参与 分配 的比 例约 为2%-4%，中 游彩 票印 刷和 设备 供应环 节可 参与 分配的比例 约为1%-2%，下游 销 售环节 可参 与分 配的 比例 为6%-13%。政策 严格限制互联网 彩票 销售，海南彩票业享 受长 期的政策支持 由于 互 联 网 彩 票 在 快 速 发 展 过 程 中 乱 象 频 现，2015 年4 月 八 部 委 联 合 发 布关于制 止擅自利用互联网销售彩票的公告，彻底叫停所有通过互联 网形式销售彩票的行为。海南省 由于拥有独特的旅游与体育资源，国家支 持在海南探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事 并在具体创新玩法上给 予政策支 持。海外复盘：长期看符 合顺 周期属性，日本经济 衰退 初期彩票销售火热 1）美国：彩票 销售 额从1982 年1.69 亿 美元 增长 至2020 年月26.9 亿美 元，38年间CAGR 为7.6%，同 期美 国GDP 年复 合增 速为5%。美 国彩票 行业 整体 具有 顺经济周期属性，在经济上行周期彩票销售额也会获得较高增速，而当经 济下行、失业 率攀 升时，彩 票销售 额基 本同 步下 滑。2）日本：日本 经济 在20世纪90 年代 后进入衰退，失业率从1991 年的2.1%提升至2002 年的5.4%，彩票销售额年度同比增 速在 经济衰退初期 出现提 升，从1991 年的5.7%提升 至1999年的15.53%，随 后增 速出现 下滑 并在 此之 后彩 票销售 额保 持稳 定。投资建议 考虑到去年年底以来彩票消费持续火爆并预计行业的高景气度有望贯穿 全年，建议关注 涉猎彩票销售管理系统、彩票 印刷等领域 的中体产业，涉 及下游彩 票销 售的 红旗 连锁 以及 布 局海 南视 频彩 票项 目 的金 陵体 育。风险提示：监 管政 策趋 严 风险；证券研 究报 告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2023 年 06 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级)强于大市 Tabl e_First|Tabl e_C hart 相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱：Table_First|Table_Contacter 联系人：郭家玮 邮箱：Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、复苏 三部 曲：提 信心、促 能力、引 兑现社 会服务2023.01.15 请务必 阅读 报告 末页 的重要 声明-30%-20%-10%0%10%20%22-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-05沪深300 社会服务 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 1 国内市场概况：22 年年底 以来市场加速恢复.3 2 国内彩票价值链：上 游研 发/发行+中游生产+下游销 售.6 3 国内彩票政策复盘：互联 网售彩于 2015 年被禁止.9 4 海外复盘：长期看符 合顺 周期属性，日本经济 衰退 初期彩票销售火热错误!未 定 义书签。4.1 美国：彩票 销售 具有 顺周 期属性.11 4.2 日本：经济 衰退 初期 彩票 销售火 热.11 5 彩票标的公司梳理.13 5.1 中体产 业：具有 体育 业务 的集群 优势.13 5.2 红旗连 锁：强渠 道助 力彩 票销售.14 5.3 金陵体 育：高端 体育 装备 和体育 文化 设施 系统 集成 服务商.16 6 风险提示.17 图表 1：中国彩票行业监 管体系.3 图表 2：国内福利彩票的 类型和玩法介绍.4 图表 3：国内体育彩票主 要类型.4 图表 4：国内两大类彩票 销售额变动趋势.5 图表 5：2022 年以来彩票 销售额恢复情况.5 图表 6：竞猜、即开型彩 种占比快速提升.5 图表 7：彩票行业产业链.6 图表 8：2021 年全国不同 类型彩票销售收入分 成情 况.7 图表 9：全国彩票公益金 分配规则.7 图表 10：全国彩票发行费 分配规则.8 图表 11：国内彩票监管主 要文件.9 图表 12：互联网彩票平台 业务转型.9 图表 13：海南省彩票相关 政策.10 图表 14：美国彩票销售额 历史演变.11 图表 15：美国彩票销售额 增速 vs.本土失业率情况.11 图表 16：日本年度彩票销 售额及同比增速.12 图表 17：日本彩票销售额 年度增速及失业率对 比.12 图表 18：公司营业收入及 归母净利润.13 图表 19：2022 年公司营业 收入分布情况.13 图表 20：公司资产重组涉 及的彩票业务标的.14 图表 21：国家体育彩票中 心是中体彩科技的主 要客 户.14 图表 22：2018 年中体彩印 务营业收入构成情况.14 图表 23：公司营业收入及 同比增速.15 图表 24：公司归母净利润 及同比增速.15 图表 25：公司营业收入构 成情况.15 图表 26：2015-2022 年红 旗连锁存续与新增门 店数 量.16 图表 27：2022 年金陵体育 营业收入分布情况.16 图表 28：公司营业收入及 同比增速.17 图表 29：公司归母净利润 及同比增速.17 1ZEVyRnQoNrQtNtQtOpQrQ6M8QaQmOmMnPoNkPrRsMfQsQpQ7NrRuMwMqNsMNZmNwO 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 1 国内市 场概况：2 2 年年底 以来市场加速恢复 彩票由国家垄断发行，受 国家严格管控。目 前中 国 有“中 国福 利彩票”和“中国体育彩 票”两大 系列 公众 彩票，根据 国务 院 2009 年颁布 的 彩票 管理 条例 规定，彩票由 国务 院授 权发 行，民政部 下设 福彩 中心 发行 福利彩 票、体育 总局 下设 体彩中 心发行体 育彩 票，财 政部 进 行管理 监督，各省、自 治 区、直辖 市人 民政 府民 政 部门、体育行政 部门 设立 的彩 票销 售机构 负责 本区 域彩 票的 承销。彩票 业作 为博 彩业 的 重要组成部分，为 政府 提供 了一 种另类 筹资 的手 段，可以 为包括 民众 福利、体 育等 社会公 益事业的 发展 提供 资助 以促 进中国 民政 福利 事业 和中 国体育 事业 的发 展。图 表 1：中国 彩 票行 业 监管体 系 资料来 源：Mob 研究 院，国联 证券 研 究所 福利彩票彩种以乐透 数字 型为主，体育竞猜型彩票 是体彩的一大亮点。目 前 中国福利彩 票可 分为 即开 型、乐透型、数字 型、基诺 型 四种类 型；具 体分 为刮 刮 乐、双色球、七 乐彩、3D、快乐 8 五大类。中 国体 育彩 票可 分为竞 猜型、乐 透数 字型、即开 型三类，具体 包括 超级 大乐 透、竞 彩、传 统足 球、顶 呱刮、排列、7 星 彩等 彩 种，体 育彩票的 基础 彩种 玩法 与福 利彩票 类似，除 此之 外，体 彩结合 自身 特点 推出 的体 育竞猜型彩票 是一 大亮 点。5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 图 表 2：国内 福 利彩 票 的类型 和 玩 法介 绍 彩票类型 规则 游戏种类 乐透型 乐透型彩 票游戏（Lotto Games），是指由购 买者 从 M 个号码 中选 取 N 个 号码（MN）的组合为一注 彩票进 行投注，并与彩 票 发行者在 投注活 动结束 后某一 时点 从 M 个号码 中随机 抽取的 N 个 开奖号码 的组合 比对，以确 定是否中 奖和中 奖奖级 的彩票 游戏 即开型 即开型彩 票游戏(Instant Games)，指彩 票发行者 在某一 固定奖 组的 彩票中，将中奖 符号印 制在彩 票介质上加以 遮盖，并事先 公告中 奖符号，购买 者从同一奖组 的彩票 中选购后可即 时刮开遮盖物 以确定 是否中 奖和兑 奖的 彩票游戏，其特 点是预 先印制，即 买、即开、即兑 数字型 数字型彩 票游戏（Number Games），指购买者 从由 0 至 9 个号码 构 成的 N 组数列中 选取其中一 组排列号码为 一注彩票进行 投注，并与彩票发行 者在投注活动 结束后 某一时点从相 同数列集合中 随机抽 取的某 一组开 奖排 列号码比 对，以 确定是 否中奖 和中 奖奖级的 彩票游 戏 基诺型 基诺型彩 票游戏（Keno Games），采用组 合方法 进行选 号，即 从 M 个数字（M 为 连续、无重码的正 整数）组 成的区 域中任 选 1 到 N 个 号码（N 为大 于 1 小于 M 的正整数），作为投 注号码，开 奖号码 是从 M 个 数字组 成 的区域中 摇出 L（M L N）个 号 码作为中 奖号码 的赔率计奖与奖 池相结 合、定 期开奖 的短 周期彩票 游戏 资料来 源：中国 福利 彩票 官网，国 联 证券研 究所 图 表 3：国内 体 育彩 票 主要类 型 资料来 源：中国 体育 彩票 官网，国 联 证券研 究所 国内彩票销售额在 2 01 8 年达到高峰，体彩销售增 速快于福彩。疫 情前 国内 彩票销售总 额在 2018 年 达到 最高的 5115 亿元，其 中 福彩销 售额 为 2246 亿元，体彩 销售额 为 2869 亿元。2018 年世界 杯高 峰过 后，受疫 情等因 素影 响，彩票 销售 额同样 回落，即 使 2022 年同 为世 界 杯赛事 年份，销 售额 未能 创新高。分 类型 看，受益 于体育赛 事 的 发 展，体 彩 发 展 快 于 福 彩。2008-2018 年 十 年 间，福 彩/体彩/彩 票 销 售 总 额CAGR 分别 为 14%/20%/17%。总体看，彩 票销 售增 速远高 于同 期 GDP 增 速。6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 图 表 4：国内 两 大类 彩 票销售 额 变 动趋 势 资料来 源：wind，国联 证券 研究 所 2 2 年年底以来火爆的体彩 销售带动整体彩票销 售额 加速恢复，竞猜型和 即开 型两大彩种销售占比快 速提 升。随着 疫情 管控 全面 放 开，叠 加 22 年 11 月 份世 界杯赛事催化，彩票 销售 额呈 现 加速复 苏趋 势，2022 年 11 月以 来，国 内单 月彩 票销 售额平均已经 超 过 2018 年 同期 的 120%+水 平，2023 年 1 月 份后，国 内彩 票销 售 额连 续 3个月相 对 2018 年 同期 保 持 20%以上 增长。分 类型 看，体 彩总 体呈 现更 快增 长势头，即使剔 除世 界杯 因素，2023 年 1-4 月，体 彩总 销售 额 相对 2018 年 同期 增速 为 62%。分彩种 看，竞猜 型和 即开 型彩种 占比 快速 提升，竞 猜型彩 种已 经超 过乐 透型 彩种成 为国内销 售额 最大 的彩 种。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国福利彩票销售额（亿元）中国体育彩票销售额（亿元）中国福利彩票销售额同比增速（%）中国体育彩票销售额同比增速（%）图 表 5：2022 年 以 来彩 票 销售 额 恢 复情 况 图 表 6：竞猜、即开 型 彩种占 比 快 速提 升 资料来 源：wind，国联 证券 研究 所 资料来 源：wind，国联 证券 研究 所 0%50%100%150%200%250%福利彩票 销售额 恢复度中国体育 彩票销 售额恢 复度彩票销售 额恢复 度0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%即开型 乐透型 基诺型 竞猜型 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 2 国内彩 票价值链：上游研 发/发行+中游生产+下游销售 完整的彩票产业链包 括监 管方、上游、中游 和下游。上游环 节涵 盖彩 种的 研发 和发行，其中 彩票 发行 包括 国家体 彩中 心和 福彩 中心 两大机 构，相当 于行 业中 唯二的 品牌商。中游 环节 是生 产环 节，主 要包 括彩 票的 印刷、彩票 销售 系统 的研 发和 彩票终 端设备的 制造 等，相当 于彩 票产品 的外 包供 应商。下 游是由 省地 级彩 票中 心和 传统线 下彩票投 注站 构成 的层 级分 销系统。彩票 监 管方 主要 由政府 相关 机构 负责，并 且监管 方对于产 业链 各方 的经 营有 着决定 性的 作用。图 表 7：彩票 行 业产 业 链 资料来 源：Mob 研究 院，国联 证券 研 究所 彩票销售收入整体可 分为 奖金、发行费和 公益金，发 行费中渠道利润分成 占比 大。彩民从各渠 道购买彩 票形 成的销售收 入将根据 不同 彩种分入奖 金、发行 费、公益金，彩票奖金占 大头，占 比 50%以上；其次是 彩票公益 金，50%留 存于彩票 发行 当地政府，50%上 缴中 央，上 缴 中央的 部分 按照 全国 社保 基金/中 央专 项公 益金/民政局/体育总局分别 60%/30%/5%/5%的 比 例 进行 分配 并 用于社 会 福 利、体育 等 社会 公益 事 业的发展；发 行费 用 中 国家 级和地 方的 彩票 发行 管理 中心自 留 3%-4%，剩余 的 收益 由社会企 业参 与分 配，上游 彩种研 发和 系统 管理 环节 可参与 分配 的比 例 约 为 2%-4%，中游 彩 票印 刷和 设备 供应 环节可 参与 分配 的比 例 约 为 1%-2%，下 游销售 环 节 可参与分配的 比例 为 6%-13%。8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 图 表 8：2021 年 全国 不 同 类型 彩 票 销售 收 入分 成 情况 资料来 源：财政 部，国联 证券 研究 所 图 表 9：全国 彩 票公 益 金分配 规则 资料来 源：财政 部，国联 证券 研究 所 36%34%21%20%30%21%51%53%70%65%58%67%13%13%9%15%12%12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 图 表 10：全国 彩 票发行费 分配规则 资料来 源：财政 部，易观 分析，国 联 证券研 究所 整理 10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 3 国内彩 票政策 复盘：互联 网售彩 于 20 15 年被禁 止 2015 年政策叫停了互 联网 彩票销售。2000 年后 随着 中国互 联网 进入 迅速 发展 阶段，互 联网 销售 彩票 应运 而生，互联 网彩 票销 售额 从 2005 年的 1 亿元 增长 至 2014年的 850 亿元，对 应 CAGR 为 211.59%。然而 互联 网彩票 在快速 发 展过 程中 乱象 频现，国 家 曾 多次 出台 各类 法规进 行管 理，但成 效有 限。2015 年 4 月八 部委 联 合发布关于制止 擅自利用 互联 网销售彩票 的公告，彻底 叫停所有通 过互联网 形式 销售彩票的行 为，已形 成的 约 850 亿的市 场规 模被 清零，在此背 景下 互联 网彩 票平 台 积极寻求业务 转 型，从彩 票销 售渠道 转型 至彩 票服 务型 平台。图 表 11：国内 彩 票监 管 主要 文 件 资料来 源：财政 部，国务 院办 公厅，互联 网彩 票发 展的 行政 法规 制研 究，国联 证券 研究 所 图 表 12：互联 网 彩票 平 台业 务 转 型 资料来 源：Mob 研究 院，国联 证券 研 究所 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 海南彩票业享受长期 的政 策支持。2010 年，在 电话 销售彩 票被 严格 规范 的背景下，海 南和 山东 成为 财政 部允许 开展 电话 售彩 的两 个试点 省份。2015 年 4 月 互联网彩票停 售的 当月，财 政部 批 准在海 南省 试点 发行 销售 中国体 育彩 票海 南省 体育 娱乐视频电子 即开 长城 拼图、海 南珍宝、足 球三 猜、视频 赛马等 4 款 彩票 游戏。2018 年，国务院 发布 的 关于 支持 海南全 面深 化改 革开 放的 指导意 见 支持 在海 南探 索发展 竞猜型体 育彩 票和 大型 国际 赛事即 开彩 票。图 表 13：海南 省 彩票 相 关政 策 资料来 源：财政 部，国务 院，海南 省 人民政 府，国联 证券 研究 所 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 4 海外复 盘：长期看符合顺 周期属性，日本经 济衰退初期彩票销售 火热 4.1 美 国：彩票销 售具 有顺周 期属 性 美国彩 票销 售额 从 1982 年 1.69 亿美 元增 长 至 2020 年月 26.9 亿美 元，38 年间CAGR 为 7.6%，同期 美 国 GDP 年复 合增 速为 5%。总 体看 彩票 行业 增速 远 超过经 济大盘增 速。从美 国接 近 40 年的数 据看，彩 票行 业也 具 有顺经 济周 期属 性，我们 将 2000年后彩 票行 业增 速与 本土 失业率 进行 对照，总 体两 者呈现 明显 的负 相关 关系，一般 来讲，经济上 行周期，彩票 销售额也会 获得较高 增速，而当经济 下行、失 业率 攀升时，彩票销 售额 基本 同步 下滑。4.2 日 本：经济衰 退初 期彩票 销售 火热 日本彩 票销 售额 在战 后伴 随着日 本经 济的 高速 增长，实现 了快 速增 长的 态势，从1960 年的 43 亿日 元增 长 至 1990 年的 6,332 亿日 元，对 应 CAGR 为 18.11%，同 期日本 GDP 年复 合增 速 为 15.25%，整体 看彩 票行 业发 展增速 也远 超过 经济 大盘 增速。从日本 近 60 年 的数 据整 体 来看，彩 票行 业整 体呈 现 顺周期 性，在 1960-1990 年日本经济处 于高 速发 展的 阶段，彩票销 售额 同比 增速 也维 持着较 高的 增长 态势，随 着 1990年代初 经济 泡沫 的破 裂，进 入了平 成大 萧条 时期，彩票 销售额 同比 增速 也伴 随 着 GDP增速呈 现下 滑的 态势。图 表 14：美国 彩 票销 售 额历 史 演 变 图 表 15：美国 彩 票销 售 额增 速 vs.本 土失 业 率情 况 资料来 源：statista，国 联证 券研 究所 资料来 源：wind，statista，国 联证 券 研究所-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%05101520253035美国彩票 销售额（亿美 元）同 比 增速（%）0%2%4%6%8%10%12%-10%-5%0%5%10%彩 票 销售额 同比增 速（%）失业率(右轴):本国估 算:美国（%)13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 图 表 16：日本 年 度彩 票 销售 额 及 同比 增 速 资料来 源：日本 官方 彩票 网站，wind，国联 证券 研究 所 日本经济衰退初期，彩票 销售额同比增速提升。日 本经济 在 20 世纪 90 年代后进入衰 退，失业 率快 速提 升，从 1991 年的 2.1%提 升至 2002 年的 5.4%，彩 票销售额年度 同比 增速 在短 期内 出现提 升，从 1991 年的 5.7%提 升至 1999 年的 15.53%，随后增 速出 现下 滑并 在此 之后彩 票销 售额 保持 稳定。我们认 为短 期内 突如 其来 的经济衰退让 日本 民众 陷入 了迷 茫，于 是选 择把 命运 交给 了运气，热 衷于 去搏 一把。随着 日本经济 陷入 长期 衰退，民 众逐渐 适应 较低 的经 济增 速并逐 步恢 复理 性。图 表 17：日本 彩 票销 售 额年 度 增 速及 失 业率 对 比 资料来 源：日本 官方 彩票 网站，wind，国联 证券 研究 所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%020004000600080001000012000年 度彩票 销售额（亿日 元）彩 票销售 额年度 增速（%）日本GDP 同比 增速（%）0%1%2%3%4%5%6%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%彩票销售额年度增速（%）日本失业率（%)14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 5 彩票标 的公司梳理 5.1 中 体产 业：具 有 体 育业务 的集 群优势 公 司 拥 有 丰 富 的 体 育 资 源 与 完 整 的 体 育 业 务 生 态。公司作为国家体育 总局唯 一一家 A 股上市 公司，二 十 五年的 发展 积蓄 了体 育行 业丰厚 的资 源优 势。2022 年体育业务占公司 营业收入 的 88%，公司目前及 未来体 育 业务将主要 涵盖赛事 活动、体育传播、教育 培训、体育 彩票、线下 体育 空间 平台、线上 数字科 技平 台，以及 品牌 运营、资本运 作、标准 认证、研 究咨询 和体 育地 产等 细分 板块，产业 布局 覆盖 体育 产业核 心价值链。同 时，公司 在赛 事活动、体 育传播、教育 培训、体育 彩票、体 育空 间平台、体育认 证等 业务 领域 已初 步完成 全国 性布 局。2022 年公司 实现 营业 收 入 14.31 亿元，同比下 滑 5.52%，实现 归 母净利 润 0.12 亿 元，同比 下滑 78.79%。图 表 18：公司 营 业收 入 及归 母 净 利润 资料来 源：iFinD，国联 证券 研究 所 图 表 19：2022 年 公 司营 业收 入 分 布情 况 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所-120%-80%-40%0%40%80%05101520252018 2019 2020 2021 2022营业收入（亿元）归母净利 润（亿 元）营业收入YOY（%)归母净利 润YOY（%）房地产，7.61%工程设计及施工3.70%其他,0.38%赛事管理及运营11.38%体 育 场馆运营 管理10.90%休闲健身1.90%经纪，11.17%彩票相关48.63%认证及检测4.33%体育，88.31%15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 公司通过重大资产重 组进 一步加强彩票业务实 力。2020 年 4 月公 司发 行股 份 及支付现 金购 买资 产并 募集 配套资 金暨 关联 交易 事项 获中国 证监 会核 准批 复。公 司成功将国家 体育 总局 下属 的两 家彩票 公司、两 家认 证公 司相关 股权 注入 公司，其 中涉及 彩票业务 的分 别是 中体 彩科 技和中 体彩 印务 两家 公司。两家彩 票公 司都 属于 行业 中上游领域，并涉 及销 售环 节。本次收 购完 成后，中 体产 业在彩 票市 场的 业务 领域 扩大，涵盖体彩 终端 机、及开 票供 应，技 术及 销售 系统 开发 运营等 多个 不同 方面。图 表 20：公司 资 产重 组 涉及 的 彩 票业 务 标的 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所整理 5.2 红 旗连 锁：强 渠道 助力彩 票销 售 公司经营业绩稳健。2022 年公司 实现 营业 收入 100.2 亿元，同比 增长 7.15%；归母净 利 润 4.86 亿元，同 比增长 0.90%，扣 除新 网 银行等 投资 收益，公 司主 营业务净利润 3.89 亿 元，同比 增长 11.58%。图 表 21：国家 体 育彩 票 中心 是 中 体彩 科 技的 主 要客 户 图 表 22：2018 年 中 体彩 印务 营 业 收入 构 成情 况 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 注：时间为 2019 年 1-9 月 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所 89.07%8.01%国家体育 彩票中 心江苏省体 育彩票 中心浙江省体 育彩票 中心山东省体 育彩票 中心湖北省体 育彩票 中心其他77.42%22.58%彩票印制运营及运维服务 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 公司营收结构稳定，食品、烟酒贡献大部分收入。公司主 营业 务为 便利 超市 的连锁经营，食品、烟 酒、日 用百货 为主 要销 售产 品，在营业 收入 构成 中，食 品 对公司 收入的贡 献最 大，其比 例维 持在 50%-60%。公 司的 第 二大收 入为 烟酒，在 营收 中占比维持在 25%-30%，食 品 与烟酒 为公 司的 核心 业务，二者 占比 接 近 8 成。图 表 25：公司 营 业收 入 构成 情 况 资料来 源：iFinD，国联 证券 研究 所整 理 公司较早开始布局彩 票业 务 并通过积极拓展门 店数 量提高引流效果。2015 年互联网彩 票停 售当 年，红旗 连锁与 四川 省福 利彩 票发 行中心 签订 合作 协议，自 2016 年1 月 1 日起，公 司在 首批 20 家超市 内开 设福 利彩 票 投注点，代 销电 脑型 福利 彩票。截止 2019 年 公司 已有 近 500 家 门店 开设 福彩 销售，体彩销 售已 超 过 250 家。此外公司对门 店不 断提 档升 级，优化门 店管 理水 平和 服务 意识，同时 加快 旧店 改造，使公 司门店销 售额 取得 稳步 增长。2022 年公 司新 开门 店 91 家，旧店 改造 400 家。截 至 2022年 12 月 31 日，公 司共 有 门店 3561 家，其 中甘 肃红 旗便利 店已 开 设 98 家，2023 年公司将 加速 门店 拓展 步伐。50%50%51%48%49%25%26%28%31%31%17%16%15%14%14%8%8%5%7%7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018 2019 2020 2021 2022食品 烟酒 日 用百货 其 他业务图 表 23：公司 营 业收 入 及同 比 增 速 图 表 24：公司 归 母净 利 润及 同 比 增速 资料来 源：iFinD，国联 证券 研究 所 资料来 源：iFinD，国联 证券 研究 所 0%5%10%15%20%0204060801001202018 2019 2020 2021 2022营 业收入（亿元）同 比增 速（%）-20%0%20%40%60%80%100%120%01234562018 2019 2020 2021 2022归 母净利 润（亿 元）同 比增速（%）17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 图 表 26：2015-2022 年 红 旗连 锁 存 续与 新 增门 店 数量 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所整理 5.3 金 陵体 育：高 端体 育装备 和体 育文化 设施 系统集 成服 务 商 公 司 是 行 业 领 先 的 高 端 体 育 装 备 和 体 育 文 化 设 施 系 统 集 成 服 务 商。公 司 以 体育装备、场馆 设施 集成、运 动健康、体 育信 息与 赛事 服务为 核心 业务，公 司“金陵”品牌具有 较大 的市 场影 响力 和品牌 美誉 度。2022 年公 司实现 营业 收 入 4.74 亿元，同 比下降 13.31%；归 母净 利 润 0.38 亿元，同 比增 长 47.76%。图 表 27：2022 年 金 陵体 育营 业 收 入分 布 情况 资料来 源：公司 公告，国 联证 券研 究 所整理 22742704273028173070333636023561606538119146309 30241291050010001500200025003000350040002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022门 店总数 期 间新开 门店50.28%10.64%10.69%0.45%12.68%0.31%5.25%5.30%4.40%球类 器材场馆 设施田径 器材赛事 服务其他 体育 器材专用 设备玻璃其他 器材 设备 及服 务其他 业务 收入 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题 研究 布局海南视频彩票项 目以 延伸产业优势。2023 年 2 月公司 和金 陵乐 彩组 成联 合体，成 功中 标海 南省 体育 彩票管 理中 心的“海 南省 体育娱 乐视 频电 子即 开型 彩票系 统运维、游戏 研发 及终 端服 务项目”，合 同期 限 为 2023 年 2 月至 2026 年 2 月。该项目根 据视频电 子即开彩 票游戏 的销售额，按比例 计提服 务费用,联 合体按比 例分配。年销售额 少于 等 于 3 亿元 的，联 合体 按照 4%比例 计 提服务 费用；年销 售额 高 于 3 亿元，按 照 3%的 比例 计提 服 务费用。6 风险提 示 1）监管政策趋严风险。由 于彩票 行业 监管 方对 于产 业链各 方的 经营 有着 决定 性的作用，若 政策 趋严 将极 大影响 行业 内相 关公 司的 经营业 绩；2）彩票消费热度减弱风险。23 年 1-5 月 份得 益于 年轻 人 的 持续 高涨 的彩票 消费热情，彩票 销售大幅 增长，若未来彩 票消费热 度减 弱 将对 行业 内 公司产 生不 利影响，3）经营成本上升风险。对 于彩票 印制 类企 业，随 着 环保压 力的 增大，纸张、油墨在内 的原 材料 价格 以及 人力成 本的 上升，或 将影 响公司 的经 营利 润。图 表 28：公司 营 业收 入 及同 比 增 速 图 表 29：公司 归 母净 利 润及 同 比 增速 资料来 源：iFinD，国联 证券 研究 所 资料来 源：iFinD，国联 证券 研究 所-20%-10%0%10%20%30%40%01234562018 2019 2020 2021 2022营业 收入（亿 元）同比 增速（%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%00.10.20.30.40.52018 2019 2020 2021 2022归母 净利 润（亿元）同比 增速（%）19 请务必阅读报告末页的重要声明 分 析师声明 本报告 署名 分析 师在 此声 明：我们 具 有中国 证券 业协 会授 予的 证券 投资 咨 询执业 资格 或相 当的 专业 胜任 能力，本报告 所表 述的 所有 观点 均准 确地 反 映了我 们对标的 证券 和发 行人 的个 人看 法。我 们所得 报酬 的任 何部 分不 曾与，不 与，也将 不会 与本 报告 中的 具体 投资 建 议或观 点有 直接 或间 接联 系。评 级说明 投资建 议的 评级 标准 评级 说明 报告中 投资 建议 所涉 及的 评级 分为 股 票评级 和行 业评级（另 有说 明的 除外）。评级 标准 为 报告发 布日 后6到12 个 月内 的相 对市 场表 现，也即：以报 告发 布日后的6 到12 个月 内的 公司 股价（或 行业指 数）相对同期相 关证 券市 场代 表性 指数 的涨 跌 幅作为 基准。其中：A 股市 场以 沪深300 指数 为基 准，新三 板市 场以三板成 指（针对 协议 转让 标的）或 三 板做市 指数（针对做市 转让 标的）为 基准；香 港市 场 以摩根 士丹 利中国指数 为基 准；美国 市场 以纳 斯达 克 综合指 数或 标普500 指 数为 基准；韩 国市 场以 柯斯 达 克指数 或韩 国综合股价 指数 为基 准。股票评 级 买入 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅20%以上 增持 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于5%20%之间 持有 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于-10%5%之间 卖出 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数跌 幅10%以上 行业评 级 强于大 市 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅10%以上 中性 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数涨 幅 介于-10%10%之间 弱于大 市 相对同 期相 关证 券市 场代 表指 数跌 幅10%以上 一 般声明 除非另 有规 定，本报 告中 的所 有材 料 版权均 属国 联证 券股 份有 限公 司（已 获中国 证监 会许 可的 证券 投资 咨询 业 务资格）及 其附 属机 构（以下 统称“国联证券”）。未 经国 联证 券事 先书 面授 权，不得 以任 何方 式修 改、发送 或者 复 制本报 告及 其所 包含 的材 料、内容。所有本 报告 中使 用的 商标、服 务标 识 及标记 均为国联 证券 的商 标、服务 标识 及标 记。本报告 是机 密的，仅 供我 们的 客户 使 用，国 联证 券不 因收 件人 收到 本报 告 而视其 为国 联证 券的 客户。本 报告 中 的信息 均来 源于 我们 认为 可靠 的已 公 开资料，但国联 证券 对这 些信 息的 准确 性及 完 整性不 作任 何保 证。本报 告中 的信 息、意见 等均 仅供 客户 参考，不 构成 所 述证券 买卖 的出 价或 征价 邀请 或要 约。该等 信息、意 见并 未考 虑到 获取 本报 告人 员 的具体 投资 目的、财 务状 况以 及特 定 需求，在任 何时 候均 不构 成对 任何 人 的个人 推荐。客 户应 当对 本报 告中 的 信息和 意见进行 独立 评估，并 应同 时考 量各 自 的投资 目的、财 务状 况和 特定 需求，必要时 就法 律、商业、财 务、税收 等 方面咨 询专 家的 意见。对 依据 或者 使 用本报 告所造成 的一 切后 果，国联 证券 及/或 其关联 人员 均不 承担 任何 法律 责任。本报告 所载 的意 见、评估 及预 测仅 为 本报告 出具 日的 观点 和判 断。该等 意 见、评