欢迎来到报告吧! | 帮助中心 分享价值,成长自我!

报告吧

换一换
首页 报告吧 > 资源分类 > PDF文档下载
 

20230626_银河证券_社会服务行业:聚焦景气提升的细分小行业龙头关注顺周期赛道龙头的估值修复机会_22页.pdf

  • 资源ID:172783       资源大小:1.61MB        全文页数:22页
  • 资源格式: PDF        下载积分:9.9金币 【人民币9.9元】
快捷下载 游客一键下载
会员登录下载
三方登录下载: 微信开放平台登录 QQ登录  
下载资源需要9.9金币 【人民币9.9元】
邮箱/手机:
温馨提示:
用户名和密码都是您填写的邮箱或者手机号,方便查询和重复下载(系统自动生成)
支付说明:
本站最低充值10金币,下载本资源后余额将会存入您的账户,您可在我的个人中心查看。
支付方式: 支付宝    微信支付   
验证码:   换一换

加入VIP,下载共享资源
 
友情提示
2、PDF文件下载后,可能会被浏览器默认打开,此种情况可以点击浏览器菜单,保存网页到桌面,既可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载,请使用电脑自带的IE浏览器,或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站资源下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩,下载后原文更清晰。
5、试题试卷类文档,如果标题没有明确说明有答案则都视为没有答案,请知晓。

20230626_银河证券_社会服务行业:聚焦景气提升的细分小行业龙头关注顺周期赛道龙头的估值修复机会_22页.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限 公司免责声明 行业深 度报告 Table_IndustryName 社会服 务 Table_ReportDate 2023 年 06 月 26 日 Table_Title 行业深 度报 告模 板 聚 焦景气 提升的 细分小 行业龙 头,关 注顺周 期赛道 龙头的 估值修 复机会 Table_InvestRank 核 心观 点:Table_Summary 2H23 投资策略:聚焦细分 景气赛道,关注顺周 期布 局机会 1H23 行业 如期 复苏,但整体 消费 环 境偏弱,导致 板块估 值承压。考虑 当前 消费环 境 的形 成 具备 趋 势性 特征,我们 预计 2H23 以景 区、博彩、餐饮、会 展为代 表的场 景消费 和服务 消费 有 望维持 改善趋势,业 绩 弹性 受益经 营杠 杆较高 较为可 观。顺 周期的 传统 赛 道龙头,需 求 与宏观 经济关 联度高,后 续随着 经济进 一步修 复,或 有 望于 4Q23 迎接估 值修复。景区链:修复超预期,看 好自然景区公司及上 游设 备、策划公司 国 内游 受 益补偿 性需求+口红 效应,需求 的持续 性预计较 强,叠加 景区 公司 高经营 杠杆、国企改 革推进 等因素,预计 业绩兑 现概率 和弹性 均较为 可观。景区 公司推荐 峨眉山 A、天目湖,此外 受益于 下游文 旅需求 回升+景区 提质升 级,我们认 为上游设 备及 策 划公司 也将显 著受益,推荐 大丰 实业。博彩:客流回归+结构性改 善,板块性低估有望 修复 伴 随政 策及 外部 环境 改善,2023 年澳 门博 彩业 复苏 趋势 已 确 立,全年 博彩 毛收入 超预期 概率大。此外,新 博彩法 实施背 景下,澳 门博彩 业 长期 发展 逻辑全 面转向 消费属 性更强 的中场&非 博彩 业务,博彩 企业因 此同时 具备 盈利能 力趋势 性提升+周期 属性弱 化,当前博 彩股的板 块性低 估状态 有望 全面修 复,建 议关注 美高梅 中国、金沙中 国、银 河娱乐。会展:把握地缘政治 格局 变化的历史性机遇 受益 政策 支持+场 景修复,我 国会展 业 呈现 恢复趋 势。整 体来看,当前外展 景气需 求 更强,同时 随着 全 球地缘 政治 出 现深刻 变化,国内外 贸企业 拓展 新兴市 场需求 的增长,有望 为会展 企业带 来增量 需求。推荐米 奥会展、兰 生股份。免税:继 续 等待 数 据改 善、政 策 催 化 1H23 离 岛 免 税 销 售 承 压 受 多 因 素 制 约,但 中长期免 税 业 回 流 海 外 消+扩大 内需的 功能未 变,当 前龙头 估值已 回落至 历史较 低位,2H23 重点关 注行 业政策 及供给 因素改 善。推 荐中国 中免、海南机 场,建 议关注 王府井、海 汽集团、海南 发展、上海机 场、白 云机场、百联 股份。酒店:RevPAR 如期修复,等待周期拐点布局 机会 随着 补偿 性需求 释放,三 大酒 店集团 RevPAR 恢复至 疫情 前,随着 后续经济 预期改 善,Q4 酒店 赛道龙 头 在开 店节奏 恢复+控 费成 效显现 的驱动 下,或有 估值 修复机 会,推 荐锦江 酒店、首旅酒 店、华 住集团-S、君亭 酒店。餐饮:行业门店止跌 回升,关注强势能品牌连 锁化 率提升 餐 饮行业 Q1 实 现高反 弹 后,5 月 复苏力 度边际 减弱,部分 餐饮 品牌在当前 内需疲 软+消费 降级形 势下 开始探 索更优 商业模 式,随着 加盟/类加 盟模式 的放开,行业 连锁 化率 有望 持续提升,推 荐九 毛九、海 伦司、奈雪的 茶。风险提示:疫情传播 风险;经 济下行 风险;行业 竞争格局 恶化风 险。Table_Authors 分析师 顾 熹闽:021-2025 2670:guximin_ 分析师登 记编码:S0130522070001 相关研究 Table_Research【银河社 服】行业 点评:教育行 业 整体或迎 边际改善,政 策边际 向好+信息化 有望 驱动板块 行情【银河社 服】行业 月报:前五月 主 要景区客 流复苏强劲,端午暑 期出行 热度有 望延 续【银河社 服】行业 周报:暑期旺 季 行情有望 提前演绎,关 注景区 及澳门 博彩板 块 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。1 目 录.2.2+.5.7.9 RevPAR.12.16 0YEVvMqNoNrQqOnOmRqPoPaQcMaQpNrRmOmPiNqQsMlOsQyQ9PqQyQMYnOsOuOqRqR 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。2 一、投 资 策 略:聚 焦 景 气 提 升 的细 分 小 行 业 龙 头,关 注 顺周 期 赛 道 龙 头 的估 值 修 复 机 会 1H23 如 期 复苏,但预 期 与现 实 的 差距 拖 累估 值 整体 回落。受益于 防疫政 策调整 及居 民端多 数已 于 1-2 月 度过感 染高峰 冲击,1H23 场景修 复驱动行 业数据 快速修 复:1)1-5 月 社零弱复 苏,餐饮消 费好于 实物商品 消费;2)1H23 国内游 快速 修复并 超疫情 前,旅游收入 有所改 善但 更趋理 性。整 体而言,1H23 居民 整体消 费仍受 制于宏观 经济层 面的“长新冠“效应,居民 对未 来收 入增长 预期的 降低 对超 额储 蓄进一 步向消 费转 化的 阻碍,是导 致商务、商 品消 费疲 弱,以 及二级 市场板 块估值 回落的 主要因 素。2H23 优 选 场 景 修复 相 关品种,关 注政 策 边际 改 善与 赛道 龙 头 的估 值 修复。考虑居民 消费行 为的形 成具有 一定趋 势性,我们 预计 2H23 以景区、博彩、餐饮、会 展为代 表的场景 消费和 服务 消费仍 将延续 1H23 的改善 趋势,叠加此 类公司 经营杠 杆较高,预计 利润增 长将继 续好于 收入 增长。但从 2024 年 的展望 看,随着 中央 政府未 来出台 的一揽 子经济 刺激政 策,中 国 宏观 经济 预期 的 改善,对 于当下 估值 处于底 部且 竞 争优势、经营 效率更 优 的赛 道龙头,在四 季度估值切换 后或 将迎来 估值修 复 机会。二、景 区 链:修复 超 预 期,看 好自 然 景 区 公 司 及上 游 设备、策划公司 补 偿 性 需求+口 红效 应 驱动,旅 游板 块 景气 度 有望 延 续。据文旅 部,1Q23 国 内旅游总 人次12 亿/同比+47%,国内旅 游收 入 1.3 万亿元/同比+70%,分 别恢复 至 2019 年 同期的 69%和 75%。其中,自 春节以 来的黄 金周假 期数据 边际持 续改善,截止 2023 年“五 一”黄 金周,旅游人 次/收入 已 分别 恢复至 2019 年同 期的 119%/101%。当前 文旅 市场的 快速恢 复,主要由 补 偿性需 求和 口红效 应 驱动,考虑 到国内 游低频、支出 适中、获得感 强等特 征,我 们认为 下半年 国内旅 游消费 景气 度有望 延续。图 1:假 期旅游人 次恢复 率 图 2:假 期旅游收 入恢复 率 资料来源:文旅 部,中 国银河 证券 研究院 资料来源:文旅 部,中 国银河 证券 研究院 0%20%40%60%80%100%120%140%20年清明20年五一20年端午20年中秋&国庆21年春节21年清明21年五一21年端午21年中秋21年国庆22年春节22年清明22年五一22年端午22 中秋22年国庆23年春节23年清明23年五一23年端午国内旅游 人次恢 复程度0%20%40%60%80%100%120%20年清明20年五一20年端午20年中秋&国庆21年春节21年清明21年五一21年端午21年中秋21年国庆22年春节22年清明22年五一22年端午22中秋22年国庆23年春节23年清明23年五一23年端午国内旅游 收入恢 复程度 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。3 上市景区 Q1 复苏 强劲,业绩 弹 性 有望 释 放。1Q23 旅游市 场复苏 强劲,上 市景区 公司 利润快 速修复,天 目湖、黄山旅游、峨 眉山 A、九 华旅游、丽 江股份 等多个 景区公 司业绩 及盈利 能力 已超 2019 年同期。考虑 到 景 区公司 成本刚 性、经 营杠杆 高,客流 边际改 善 对 业绩贡 献显著,预计 Q2-Q3 景区 公司 在旺季 客 流驱动 下,业 绩弹性 有望体 现。表 1:重 点景区公 司 1Q23 业 绩概 览,单位(亿元)景区 1Q23 归母净利 润 同比增速 同比 1Q19 增速 1Q23 净利率 1Q19 净利率 天目湖 0.19 189%28%18%18%黄山旅 游 0.65 178%174%21%10%峨眉 山 A 0.70 1486%262%25%8%九华旅 游 0.62 1215%60%32%29%宋城演 艺 0.60 256%-84%25%47%中青旅-0.05 96%-107%-1%4%三特索 道 0.29 231%174%20%-36%资料来源:公司 公告,中国银 河证 券研究院 2023 年 景 区 板块 暑 期跑 赢市 场 概 率大。通过复盘 2010-2019 年 景区板 块在暑期 的 相对收益,我 们发现 中信(景区)指数 在其中 七年相 对沪深 300 指 数有超 额收益,仅 有 2016 年与2019年 未能跑 赢。原 因在于 2016 年 暑期的 强降水 天气对 居民出 游产生 影响,而 2019 年 为自 然景区门 票降价 实施的 次年,市场对 景区公 司的利 润预期 不佳。由此可 知,景区 板块 超额收益 的形成,主 要与市 场对旅 游旺季 景区业 绩弹性 释放的 预期有 关,而 2023 年作为 国内游 大 年,景区作 为社 服板块 少有的 高景气 板块,较沪深 300 形 成超额 收益的 概率也 更大。图 3:2010-2019 年 暑假期间 景区 板块超额 收益情 况 资料来源:Wind,公司 官网,中国 银河证券 研究院 国 企 改 革 助 力 景 区 中 期 成 长:地 方 旅 游 资 源 整 合 打 开 成 长 空 间,成 本 费 用 管 控 改 善 释 放利润。景区公司 依托 自然 资源,基本 均为 国企,天目湖、三特索 道也陆 续公 告国资即 将入主。深化 国企 改革一 方面可 以 带来 资源整 合,提 供政策、资金、产业 资源和 交通等 多方面 支持,发挥 与公司 的协同 效应,利 于景 区 公司 对内进 行旅游 产品升 级、对外 寻求优 质资源 整合,助力公司 打破景 区项目 容量瓶 颈,为 景区公 司长远 发展赋 能;另 一方面 有利于 成本费 用管控 改善,提升 公司盈 利能力,国资 委对央 企的考 核指标 从 2019 年的“两利 一率”调整为 2023 年 的“一 利-10%-5%0%5%10%15%20%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019超额收益 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。4 五 率”,对 公司盈 利能力 和盈 利质量 的更高 要求,带动 黄 山旅游、大 连圣亚、长 白山、峨 眉山A 等公司 1Q23 期 间费用 率均较 1Q19 显著 下降。表 2:景 区公司实 控人情 况 公司 实控人 实控人属性 持股比例 长白山 长白山管 委会国 有资产 监督管 理委 员会 地方国资 委 53.51%天目湖 拟变更为 溧阳市 人民政 府,5 月 29 日公告江 苏省国资已 审批通 过相关 股权转 让协 议 地方政府 26.86%黄山旅游 黄山市国 有资产 监督管 理委员 会 地方国资 委 40.66%九华旅游 安徽省国 有资产 监督管 理委员 会 地方国资 委 26.83%峨眉山 A 乐山市国 有资产 监督管 理委员 会 地方国资 委 29.33%张家界 张家界市 人民政 府国有 资产监 督管 理委员会 地方国资 委 34.25%三特索道 拟变更为 武汉东 湖新技 术开发 区管 理委员会 地方政府 21.05%丽江股份 张松山 个人 29.99%桂林旅游 桂林市人 民政府 地方政府 37.2%中青旅 国务院 中央国家 机关 14.17%曲江文旅 西安曲江 新区管 理委员 会 地方政府 34.05%大连圣亚 大连市国 有资产 监督管 理委员 会 地方国资 委 24.03%资料来源:公司 公告,中国银 河证 券研究院 整理 图 4:近 年央企考 核指标 图 5:各 景区上市 公司期 间费用 率对比 年份 考核指标 2019-2020“两利三 率”:利润 总额、净利润、资产负 债率、营业收入 利润率、研发 投入强 度 2021-2022“两利四 率”:利润 总额、净利润、资产负 债率、营业收入 利润率、全员 劳动生 产率、研发投 入强度 2023“一利五 率”:利润 总额、净资产 收益率、营业现金比率、资产负 债率、研发经 费投 入强度、全员劳动生产 率 资料来源:国资 委,中 国银河 证券 研究院 资料来源:公司 公告,中国银 河证 券研究院 文 旅 景 气回 升+业务 转 型升级 驱 动 文旅 产 业链 上 游公 司成 长 空 间拓 宽。受益于 疫后景 区资产 负债表、利润表 修复,以及 居民对 于更高 质量的 文旅项 目需求,我们 认 为国内 景区 行业或 进入 新一轮 资本开 支增长 阶段,对文旅 科技设 备、文 旅项目 策划咨 询需求 有望增 长。同 时,部 分文 旅产业 链上游 企业,通过自 身产业 链资源 积累向 下游转 型,驱 动收入、利润 结构改 善。我 们 测 算国 内 景区 等 文旅 项目 提 质 升级 改 造市 场 空间 有望 超 百 亿。截止 2022 年,我 国共有 A 级 以上景 区 13332 家,其 中 3A 及 以上景 区约 8500 家,考虑 3A 以上 景区财 务状 况以及 对评 级的需 要,我 们预计 未来相 关更新 改造需 求将更 多集中于 3A 及以上 景区。我们基 于以下 假0%10%20%30%40%50%60%70%80%1Q19 1Q23 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。5 设 数据,测算未 来我国 3A 及 以上景 区提质 升级市 场需求 约在 85 亿-850 亿元/年:(1)以 10 年 为景区 升级改造 周期进 行滚动 计算,易知全 国平均 每年约 有 10%的景区 有升级 改造需 求,对 应约 850 家景 区;(2)景 区提质 改造包 括新增/更 新两方 面需求,对应项 目涉及 灯光视 觉方案、旅游 演艺项目 等,单 体项目 金额在 数千万 到上亿,我们 粗略以 1000 万-1 亿 作为区 间测算。图 6:文 旅产业链 概况梳 理 资料来源:Wind,公司 官网,中国 银河证券 研究院 三、博 彩:客 流回 归+结 构 性 改 善,板 块 性 低 估 有望 修 复 1-5 月 澳 门 旅游 及 博彩 业 复苏 强 劲。据 DICJ 数 据,2023 年 5 月澳门 博彩毛 收入 156 亿澳元/同比+366%,恢复 至 2019 年同 期 60%,创2023 年疫情 放宽以 来新高。其中,1-5 月澳 门博彩 总收入 分别恢 复至 2019 年 同期 的 46.4%/40.7%/49.3%/62.4%/60.0%。从入 境旅客 人次看,2023 年 5 月澳 门共录 得入境 旅客 221 万人 次/同比+269%,恢复 至 2019 年 同期 的 65%;5 月人均 博彩消 费 7031 元/同比+26%,已恢 复至 19 年 同期的 92%。图 7:澳 门博彩毛 收入当 月值及 增速(截 止 2023 年 5 月)图 8:澳 门博 彩人 均博彩 消费(截止 2023 年 5 月)-20002004006008001,0001,2000500010000150002000025000300002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04博彩毛收 入(百 万澳门 元,左 轴)YOY(右轴,%)0200004000060000800001000001200002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-04澳门人均 博彩消 费(澳 门元)行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。6 资料来源:DICJ,中国 银河证 券研 究院 资料来源:DICJ,DSEC,中 国银河 证券研究 院 图 9:访 澳旅客人 次及恢 复率(截止 2023 年 5 月)图 10:访澳内 地旅客 人次及恢复 率(截止 2023 年 5 月)资料来源:DSEC,中国 银河证 券研 究院 资料来源:DSEC,中国 银河证 券研 究院 结 合 人 均博 彩 消费,以及 非博 彩 消 费情 况,澳 门 市场 具备 进 一 步复 苏 动力。据 DSEC 数 据,1Q23 访澳 旅客人 均消费 3027 元澳 门元/同比 19 年增长 185%。其中,银河娱 乐、永 利澳 门 1Q23商 场零售 收入较 19 年同 期增 长 43%、36%,金沙中 国商 场收入 恢复至 19 年同 期 94%。从 1Q23澳 门消费 数据可 以看出,中国 内地中 高端旅 客的消 费力依 旧强劲。考虑 当前中 国内地 出境游 仍受 供给端 因素限 制,我 们认为 澳门作 为大中 华地区 颇具特 色的旅 游目的 地,未 来将进 一步承 接内 地中高 端旅客 出境消 费需求 的转移,叠加 普通中 场旅客 回 归,整体而 言我们 认为以 上信息 可以 支撑澳 门博彩 业进一 步恢复 的结论。贵 宾 厅 消费 向 博企 直 营 VIP 厅 和 高 端中 场 转移,博彩公 司 中 长期 盈 利能 力 将提 升。随着中 介人主 导的贵 宾厅模 式在澳 门走向 终结,未来无 论是 Direct-VIP 模式,亦或 是 高端 中场 模式,都 将有助 于博企 中长 期盈 利能 力改善。截止 1Q23,贵宾 百家乐 在澳门 博彩 毛收 入(GGR)中 占比降 至 25%,较疫情 前下 降 25pct;原高 端 VIP 顾客 或转 向 博企直 营 VIP 厅,或 向高端 中场 下沉,推动中 场收入 占比较 疫情前 提升 24pct 至 68%。从 1Q23 情 况看,虽然六大 博企营 收端 仅恢复 至 2019 年 同期的 40%-80%,但EBITDA Margin 普 遍恢复 至 2019 年 同期的 90%以上,业 务结构 改善带 来的盈 利能力 趋势性 提升已 开始 兑现。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0501001502002503002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05澳门入境 旅客(万人次)恢复率-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0501001502002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05访 澳 内 地 旅 客(万 人 次)恢复率 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。7 图 11:1Q23 六大博 企营收 恢复率 图 12:1Q23 六大博企 EBITDA Margin 恢复率 资料来源:公司 公告,中国银 河证 券研究院 资料来源:公司 公告,中国银 河证 券研究院 当 前 港 股博 彩 板块 估 值仍 处相 对 低 位,未 来 存 进 一 步修复 空 间。博彩股估 值 以 EV/EBITDA为主,港 股博彩 企业历 史 EV/EBITDA 波 动区间 在 5-25 倍之 间。从 历史规 律看,博彩企 业的估值 波动主 要跟随 行业景 气度变 化,其 中估值 高点/低点 往往 对应单 月 GGR 的周期 高点/低点。考虑 5 月澳 门博彩 毛收入 仅恢复 至疫情 前的 60%,以及 博彩 企业的 盈利能 力、盈利稳定 性较疫 情前 显著提 升,未 来港股 博彩企 业的估 值提升 仍有空 间。图 13:港股博 彩企业 EV/EBITDA 估 值 及情 况 资料来源:Wind,中国 银河证 券研 究院 四、会 展:把 握地 缘 政 治 格 局 变化 的 历 史 性 机 遇 中 国 会 展行 业 整体 呈 现恢 复性 增 长。1)内展 方面:据商 务部统 计,今 年一季 度境内 专业展 馆举办 的展览 活动共 计 540 场,同比增 长 3.3 倍;展览 总面积 1031.1 万平 方米,同比增 长2.3 倍。其中,展览 面积在 1 万平 方米以 上的展 览活动 286 场,占比 53%,同比 增长 5.7 倍。2)外展 方面:根 据贸促 会数据,中国贸 促会已 受理全 国组 展单位 组织中 国企业 赴德国、美国、俄 罗斯、日 本、越南 等 55 个国 家和地 区的参 展办展 申请 930 项,计划参 展办展 面积超 过 56 万54%45%44%54%55%84%0%20%40%60%80%100%银河娱乐 新濠博亚 澳博控股 永利澳门 金沙中国 美高梅中 国营 收 恢 复 率88%89%7%101%78%104%0%20%40%60%80%100%120%银河娱乐 新濠博亚 澳博控股 永利澳门 金沙中国 美高梅中 国EBITDA margin 恢 复 率051015202530354045银河娱乐 金沙中国 永利澳门 美高梅中 国 澳博控股2024年EV/EBITDA 历史最高 历史最低 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。8 平 方米。整体而 言,UFI 预计 2023 年 6 月“正 常活动”的展览 公司比 例将达 到 80%,与 2020年 之前的 水平保 持一致,约有 70%的公司 2023 年利 润水平 与 2019 年 的水平 相比有所 增加或 稳定。政 策 持 续支 持,会展 行 业景气 度 有 望延 续。中央政府 自去 年 11 月放 宽疫情 管控以来,持续 推动国 内会展 业恢复,国常 会多次 提及推 动国内 线下展 会恢复,支持企 业出境 参展。6 月商务 部再次 强调,将推动 外贸稳 规模、优结构,首要 措施便 是强化 贸易促 进,加 大对外 贸企业 参加 各类境 外展会 的支持,持续 推动企 业和商 务人员 往来畅 通。表 3:各 地方政府 对企业 赴海外 参展补贴 政策 时间 地区 详细补贴政策 2022 北京市 对参加境 外展览 会的企 业提供 展位 费 50%的补贴,不 包括企 业注册 费 和展位搭 建费。展位 以 9 平米为单位,企业可 申请多 个展位,补 贴总额不 超过 30 万 元。对 于大型 展品回运 费,单 个展品 达到体积 1 立方 米且重 量 1 吨 以上,可以 申请补贴,上限 为 50%,10 万元。2021 上海 最高补贴 额度不 超过展 位费 的 50%,每个标 摊不超 过人民 币 15000 元,每个展 会不超 过 3 个 标摊。2022 天津 对参加境 外展览 会的企 业,补 贴展 位费(场 地、基 本展台、桌椅、照 明)的 50%,每个 标摊补 贴上限 15000 元 2022 广东省 对参加粤 贸全球 广东境 外商品 展览 会的项目,按照 每个项 目支持 比例 不超过实 际支出 额的 80%且最高支持金 额不超 过 30,000 元的标 准予以支 持。对 参加其 他境外 展会 的项目,按照每 个项目 支持比例不超过 实际支 出额 的 80%且最高 支持金额 不超过 18,000 元的标准 予以支持。2021 湖南“远程参 展”境 外线下 实体展 会的 外贸企业,在限 额内给 予展位 费及 物流费全 额补贴。单个 企业单个展会 项目支 持不超 过 5 万 元,单个企业 展会项 目支持 总额不 超过50 万元。2022 山东 拟对 A、B 类 机电行 业展会 展位费 继续给予 全额补 贴,对 A、B 类非 机电行业 展会展 位费分 别给予不超过 90%、80%的补贴。2022 浙江 境外展会 展位费,按不 高于展 位成 本价的 70%资助,单个展 位(展 位 面积以展 会主办 方确定 面积为准)最高 资助不 超过 5 万元,单个 展会单个 企业的 展位费 最高资 助不 超过 15 万元。2022 重庆 对参加境 外展,且符合 申报补 贴企 业标准并 纳入企 业库的 企业提 供展 位费 50%的支持。2021 云南 对外贸企 业参展 的展位 费、国 际交 通费(国 际航班 经济舱 费用)、人 员费用和 布展费,参照 行政机关人员出 差标准,给予 不超 过 70%的支持。对受新 冠肺炎 疫情等 原因 影响,原 定召开 的展会 推迟没有举办且 未退还 展位费 的,可 申请 展位费全 额补助。2022 黑龙江 支持多渠 道拓展 国际市 场。支 持外 贸企业参 加线下 境外展 会和线 上涉 外展会。给予企 业参加 线下境外展会 所产生 的展位 费、展 品运 输费、国 际间交 通费、住宿 费 70%补贴;给 予企业 委托第 三方参加境外展 会所产 生的展 位费、展品 运输费 70%补贴;给予企 业参加 线 上涉外展 会参展 费 50%补贴。企业年度 最高补 贴 30 万元。企业 用于海外 资信调 查和线 上展会 宣传 所产生费 用,所 属市(地)政府(行署)可给 予不超 过 50%的补 贴。企业 用于 境 外品牌 创建、境外 商标注册 和产品 认证等 方面费用,所属 市(地)政府(行署)可 给予不超 过 70%的补贴。资料来源:各地 方政府,中国 银河 证券研究 院整理 全 球 地 缘政 治 变化 为 我国 出海 自 办 展企 业 带来 历 史性 发展 机 遇。2022 年以 来,全球 地缘政 治格局 已产生 深刻变 化,中 美之间 从 合作 竞合 竞争 的变化,或 将 推动对 美出口 贸易占 比较 高的国内 企业,将业 务重心 转向拓 展 新兴 市场(一带一 路、RCEP),由此为 相关展 会公司 带来 增量参 展需求。行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。9 图 14:2022 年中国 外贸出 口结构(按地区)图 15:2017-2022 年中国 对不同 区域出口 增速 资料来源:海关 总署,中国银 河证 券研究院 资料来源:Wind,中国 银河证 券研 究院 五、免 税:短 期多 因 素 承 压,中长 期 逻 辑 未 变 1H23 离 岛 免 税销 售 增长 弱于 海 南 客流 增 长。据海口 海关,1Q23 海 南全 岛免税 销售额 同比增长 15%,但对比 海南客 流 50%的 增速,这意味 着 Q1 离岛 免税购 物的转 化率同 比下滑 5pct,客 单价同 比下滑 10%。从 Q2 情 况看,海 南五一 假期免 税销 售额同 比增长 120%,但 对比 2021 年下滑11%,客 单价层 面同比 2022 年下滑 15%,对比 2021 年则 下滑 1%。离 岛 免 税销 售 承压 受 多因 素制 约,我 们认 为 改善 尚 时间待 观 察。我们认为,导 致今年 以来离 岛免税 承压的 最主要 因素仍 在于供 给层面:1)疫 情 管 控放 开 后的 客 流回 升 超 出免 税 运营 商 预期,导 致 备 货节 奏 没有 踏 准。尤 其 是高客 单的精 品类别,受制 于全球 需求旺 盛以及 品牌商 自身产 能限制,导致 对海南 的调货 响应速 度下 降。而由 于手表、首饰等精 品品类 合计已 与化妆 品的销 售体量 接近,上 述货品 的供 应恢复 决定 了离 岛免税 销售何 时能 恢复 正轨。我们 认为,参考 过往 免税 运营商 与品牌 之间 的采 购周 期,该 因素的 改善或 需要 3-6 月以 上时间 调整才 能完成,这意 味着今 年 Q3-Q4 或是 重要观 察窗口。2)折 扣收 紧 叠加 代 购打 击力 度 加 大。进入 2023 年,市场 已能够 清晰观 察到龙 头运营 商开始 收紧价 格策略。其 中一方面 是出于 龙头运 营商自 身的竞 争优势 和利润 率考核 要求;另一 方面,品 牌商亦 根据自 身需要,在疫 情结束 后调整 自身价 格体系。叠加 海南 2024 年 封关在 即,对 于代 购的监 管打击 力度提 升,导 致免税 购物转 化率和 客单进 一步下 滑。但我 们认为,即 使存在 热门 精品供 应缺失,但真 实购物 旅客的 客单价 或不如 表观下 降幅度 大,因 整体折 扣收紧 对客单 有提 升作用。3)中 国 居民 消 费力 的 下降或 是 最 不重 要 的一 个 因素。1H23 中国 居民服 务消费 恢复显 著好于 实物商 品消费,部分 观点由 此认为 消费力 的下降 是免税 销售表 现不佳 的主要 原因。但我们 从春 节 以 来 赴 海 南 旅 游 人 次 屡 创 新 高,以 及 澳 门 主 要 娱 乐 场 商 业 零 售 额 均 超 疫 情 前 水 平 的 案 例看,免税 所对应 的中高 端客群 消费能 力或并 未显著 受宏观 环境放 缓影响,我们 认为当 前的销 售增 长瓶颈 应主要 归咎于 供给端 因素。16%16%16%8%7%5%5%4%4%3%16%美国东南亚国 家联盟欧洲联盟中国香港拉丁美洲日本非洲韩国越南印度其它-10%-5%0%5%10%15%20%25%2017 2018 2019 2020 2021整体 欧美 一带一路 RCEP 行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。10 免 税 商 品本 质 是消 费 券的 另一 种 表 现形 式,兼 具 消费 回流+扩 大 内需 功 能。免税品主 要免除 的是进 口关税、消费 税、增 值税等 中央税 收环节,其本 质是中 央对税 收红利 的一种 让渡。而从 最终受 益者角 度看,C 端的 消费者 通过低 于有税 商品 20%-25%的价 格获得 免税商品,与使 用消 费券购 买商品 并无二 致;而 从政府 财政角 度出发,增加 免税商 品销售 亦不需 要额外 财政拨 款支 持。据此,我们认 为在当前 扩内需 较为迫 切的大 背景下,免税行 业能够 在推动 未来 中国消 费复 苏的过 程中扮 演重要 的产业 政策角 色。图 16:免税销 售本质 上是一种常 态化的消 费券(对比消 费券)资料来源:中国 银河证 券研究 院 疫 情 前 多 个 与 扩 大 国 内 市 场 相 关 的 政 策 中,均 重 点 提 及 免 税 行 业 对 于 拉 动 国 内 市 场 需 求的作用。2020 年,发改 委等 多部委 在关 于促进 消费扩 容提质 加快形 成强大 国内市 场的实 施意 见 文件中 已明确,将 建设“中 国特色 免税体 系”,明 确提出“完 善市内 免税店政 策,建设一 批中国 特色市 内免税 店”。此外,在 2022 年 4-12 月的 国务 院办公 厅关于 进一步 释放消 费潜 力促 进消费 持续恢 复的 意见、扩大 内需战 略规 划纲 要(2022 2035 年)亦 均提 及建设、完善 市内免 税店。表 4:2019 年以 来扩大 国内市场 需求相关 政策文 件中免 税部分 表述 部门 时间 政策、文件名称 主要内容 发改委 2020 年 3 月 关于促 进消费 扩容提 质加快形成强大 国内市 场的实 施意见 以建设中 国特色 免税体 系为目 标,加强顶层 设计,破除行 业发展 障碍,提高行业 发展质 量和水 平。完 善市 内免税店 政策,建设一 批中国 特色 市内免税店。鼓励 有条件 的城市 对市 内免税店 的建设 经营提 供土地、融 资等支持,在机场 口岸免 税店为 市内 免税店设 立离境 提货点。扩大 口岸 免税业务,增设口 岸免税 店。根 据居 民收入水 平提高 和消费 升级情 况,适时研究调 整免税 限额和 免税品 种类。行 业 深 度报 告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份 有限公司免责声明。11 国务院 2022 年 12 月 扩大内 需战略 规划纲 要(2022 2035 年)促进免税 业健康 有序发 展。促 进民 族品牌加 强同国 际标准 接轨,充分 衔接国内消 费需求,增加 中高端 消费 品国内供 应。培 育建设 国际消 费中 心城市,打 造一批 区域消 费中心。深 入推进海 南国际 旅游消 费中心 建设。国务院 2022 年 4 月 国务院 办公厅 关于进 一步释放消费潜 力促进 消费持 续恢复的意见 完善市内 免税店 政策,规划建 设一 批中国特 色市内 免税店。资料来源:国务 院,发 改委,中国 银河证券 研究院 整理 考虑 2023 年 国门 重 新开 放,叠 加 扩内 需+吸引 海 外消费 回 流,我 们 认为 当 前时 点中 国 已具 备 进 一步 推 出新 一 轮免 税政 策 基 础,未 来主 要 政策 方向 包 括:(1)国 人市 内 免税 购 物有望 在 疫 情后 较 快开 放。我国 市 内免税 渠道发 展历史 悠久,但针对 国人的 市内免 税购物 渠道发 展仍处 早期。此前,我国仅 中免集 团、中 出服、王府井 等公司 拥有 市内免 税牌照,其中仅 中出 服、中侨 所属进 境市内 免税 店,能够 为回国 不超过 180 天的 国人旅 客提供 免税商 品销售 服务。若 2023 年国 人市内 免税购 物政策 落地,则相关 免税公 司能够 为准 备出境 前的中 国居民 提供免 税商品 销售服 务,从 而扩大 国内免 税商品 的购物 渠道。(2)额 度等 限 制有 望 进一步 放 宽。目前国内居 民出入境 免税购 物额度 共 计 8000 元 人民币,参考 海南免 税政策 发展路 径,当 免税额 度低于 8000 元时,旅客仅 能购买 香化、烟酒等 商品,对于精 品等中 高端商 品的 消费回 流作用 有限,故 若未 来进一 步开放 市内免 税购物 渠道,则对 应免税 额度将 有进一 步上调 空间。此 外,目前 在海南离 岛免税 市场上 对免税 商品的 品类、购物 限额仍 有较多 限制,预计未 来在酒 类品类、毫升 数限制 等方面 亦有放 宽空间。空 间 测 算:国 人市 内 免税 有望 为 中 国免 税 业带 来 百亿 以上 增 量 空间 借 鉴 韩 国、海 南 市场 经 验,市 内 免 税规 模 约为 机 场免税 2 倍 以上。以韩 国经验 看,韩国 居民 在市内 店的消 费金额 是其在 机场渠 道的 2.1 倍。在我国 三亚和 海口免 税市场,市内 店销售 规模 约为机 场的 2-10 倍。二者 的共性 在于,市内免 税店的 经营面 积显著

注意事项

本文(20230626_银河证券_社会服务行业:聚焦景气提升的细分小行业龙头关注顺周期赛道龙头的估值修复机会_22页.pdf)为本站会员(13629586487)主动上传,报告吧仅提供信息存储空间,仅对用户上传内容的表现方式做保护处理,对上载内容本身不做任何修改或编辑。 若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私,请立即通知报告吧(点击联系客服),我们立即给予删除!

温馨提示:如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载,重复下载不扣分。




关于我们 - 网站声明 - 网站地图 - 资源地图 - 友情链接 - 网站客服 - 联系我们

copyright@ 2017-2022 报告吧 版权所有
经营许可证编号:宁ICP备17002310号 | 增值电信业务经营许可证编号:宁B2-20200018  | 宁公网安备64010602000642号


收起
展开