请务必仔 细阅 读本报 告最后 部分的 重要法 律声 明 评级：看好 Table_Authors 陈梦 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521070002 电话：010-81152649 郭琦 纺织服装研 究助理 电话：010-81152647 Table_Chart 市场指数走 势（最近1 年）资料 来源：聚 源数 据 相关研究 Table_OtherReport 轻工 制造 及纺 织服 装行 业周 报：4 月淘系 服 装 及家 纺恢 复 明显，运动 及户 外同比 下降 轻工 制造 及纺 织服 装行 业周 报：3 月淘系服 装 零 售增 长提 速，复苏 趋势 渐显 轻 工 制 造 及 纺 织 服 装 行 业 周 报：Lululemon FY22 收入 快速 增长，存货暂处 高位 核心观点 Table_Summary 纺织服装 财报回顾：至暗时刻已过。（1）营业总收入：2022 年纺织服 装样本营业总 收入 2732 亿元，同 比 下降 1.34%；其中，服装家纺 受 疫情冲击显著，收入 同 比下降 4.43%，纺 织制造 表 现前高后 低，收入 同比增 长3.72%。23Q1 纺织服 装 样本营 业总收入 同比下降 8.94%；其 中，服装家纺收入同比 下降 11.16%，纺 织制造收入 同比下降 5.04%。（2）归母净利润：受原 材料成本 上涨及 疫情等影 响，2022 年纺 织服 装 样本归母 净利润206 亿元，同比 下降 23.17%，其中，服装家 纺同比下 降 31.68%，纺 织制造同比下 降 8.1%。2023Q1 纺织 服装 样本 业绩同比 下降 9.41%，其中，服装家纺业 绩同比下 降 5.81%，纺织制造 业绩同 比下 降 18.96%。（3）盈利能力：各 子 板 块 盈利 能 力 均 有 下 滑。2022 年 纺 织 服 装 样 本 毛 利 率33.89%（同比-1.38pcts），净利率 7.58%（同比-2.14pct）;其中，服装家纺毛利率 43.97%（同 比-0.73pct），净利 率 7.14%（同 比-2.83pct），纺织制造毛利率 19.07%（同比-1.16pct）,净 利率 8.22%（同比-1.08pct）。行业回顾及 Q2 展望：品牌复苏向好，外需短期承压。（1）纺织制造板块：下游库存清理进展分化，订单拐点预计于下半年 出现。2022 下 半年以来，棉价 受需求影 响 下调，化纤价格 自高 点回 落，成本压力缓 解带动盈利空间改 善；受 欧美通胀、下游 去 库存等 影响，海 外需求 承压，但 3月以来已有 改善；欧 美品牌清 库存进展 分化，但 库存 环比改善；产业链向东南亚转 移长期趋 势不变，龙头企业 国际化产 能布 局持续推进。（2）服装家纺板块：23Q1 服装零售弱势复苏，Q2 增长预计提速。受益于 客流及购买意愿恢复，今年以 来纺织 服装 零售弱 势复苏，3 月及 4 月较2021 年同期 已有增长；线上各板 块均实现 增长，但受 高基数影响，户 外板块线上增 长放缓；在 政策支 持 及疫情 催化下，运动 鞋服板块高 景气 延续，受益于 品牌力及 产品力提 升，国内 龙头表现 强于 国际品牌。投资策略：服装家纺关注复苏弹性，纺织制造静待订 单拐点。我们 认为伴随消费复 苏及去年 Q2 低基 数，23Q2 零 售端预计 环 比改善，但 各品牌恢复进度预 计有所分 化；欧美 通胀及品 牌去库影 响仍 在，外销订 单拐点预计于下半 年呈现，细分龙头 壁垒深厚，助力长 期市占 率提升趋势 不改。服装家纺板块建议关注三条投资 主线：一是 长期 景气 度 延 续 的运 动 板块，龙头品 牌凭借多 品牌管理 优势及持 续提升的 品牌 力和产品力，港股推荐 安踏体育、特步国际，建议关 注 361 度。二是 渠 道储备充足、业 绩弹性较强的 标的，推荐 罗莱生活、歌力思。三是卡位运 动休闲优质 赛道、零售表现领 先的标的，推荐 报喜鸟、比音勒芬。纺织 制造板块 建议关注两条投资主线：一是 内销占 比较 高，新 客户及新 业务 拓展成效显 现的优质制造企业，推荐 新澳股份；二是长期市占 率提升趋 势不变，交期、研发及客户壁 垒深厚的 细分领域 龙头，建 议关注 华利集团、伟星股份。风险提示：原 料价格大 幅波动风 险；终端需 求萎靡风 险；汇率波动风 险。-0.2-0.100.10.220-May31-Jul11-Oct22-Dec4-Mar15-May纺 织 服 饰 沪深300 Table_Title 服装 家纺 关注 复苏 弹性，纺 织制 造静 待订 单拐 点 Table_ReportDate 纺织服饰|行业深度报告|2023.06.19 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔 细阅 读本报 告最后 部分的 重要法 律声 明 目录 1 纺织服装行业财报回顾：至暗时刻 已过.1 1.1 营业收入：纺织 制造优于 服装家纺，下半年 拖累 整体表现.1 1.2 归母净利 润：2022 年各子 板块均有 下滑.2 1.3 盈利能力：服装 家纺及纺 织制造板 块盈利能 力均 有所下滑.4 1.4 主要上市 公司表 现：上下 游表现分 化，至暗 时刻 已过.7 2 行业回顾及 Q2 展望：品牌零售逐步恢复，外需订 单短期承压.10 2.1 纺织制造 板块：下 游库存清 理进展分 化，订 单拐 点预计于下 半年出现.10 2.2 服装家纺 板块：23Q1 服 装零售弱 势复苏，Q2 增 长预计提速.15 3 投资策略：服装家纺关注复苏弹性，纺织制造静待 订单拐点.18 4 风险提示.18 插图目录 图 1 2022 年 纺服各子 板块收入 占比.1 图 2 2023Q1 纺服各 子板块收 入占比.1 图 3 2022 年 服装家纺 板块收入 同比下滑，纺织 制造 板块收入同 比增长.2 图 4 纺织服 装各子板 块 2023Q1 单季 度收入增 速环比 改善.2 图 5 2022 年 纺服各子 板块业绩 占比.3 图 6 2023Q1 纺服各 子板块业 绩占比.3 图 7 2022 年 纺织服装 各子板块 业绩均同 比下滑.3 图 8 2023Q1 服装家 纺及纺织 制造板 块业绩均 有所下 滑.4 图 9 2022 年 服装家纺 及纺织制 造毛利率 均同比 下滑.4 图 10 2023Q1 单季 度服装家 纺毛利率 同比提升.5 图 11 2022 年服 装家纺及 纺织制造 净利率 均同比下 降.5 图 12 2023Q1 单季 度服装家 纺板块净 利率同比 改善.5 图 13 纺服 各子板块 销售费用 率.6 图 14 纺服 各子板块 分季度销 售费用率.6 图 15 纺服各 子板块 管理及研 发费用率.6 图 16 纺服各 子板块 分季度管 理及研发 费用率.6 图 17 纺服各 子板块 财务费用 率.7 图 18 纺服各 子板块 分季度财 务费用率.7 图 19 棉花价 格走势.10 图 20 棉花期 货价格 走势.10 图 21 涤纶价 格走势.11 图 22 粘胶价 格走势.11 图 23 氨纶价 格走势.11 图 24 锦纶价 格走势.11 图 25 美元 兑人民币 汇率.12 图 26 中国 服装出口 额及同比 增速（单 位：万美 元；%）.12 图 27 中国纺 织品出 口额及同 比增速（单位：万 美元；%）.12 图 28 越南 纺织品及 鞋类出口 额同比增 速.13 图 29 菲律宾 服装及 鞋类出口 额同比增 速.13 0YFUvMmRsRoPoQsRrMsNrQ9PaO6MoMnNtRtQkPmMtNkPoMqO8OmMzRxNtQnPwMmNsN 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔 细阅 读本报 告最后 部分的 重要法 律声 明 图 30 美国 服装批发 商库存及 库销比（单位：百 万美 元；%）.13 图 31 美国服 装店零 售额及同 比增速（单位：百 万美 元；%）.13 图 32 柯桥 景气指数.14 图 33 国内纺 织业产 能利用率（单位：%）.14 图 34 鞋类制 造商收 入增速月 度数据.14 图 35 成衣类 制造商 收入增速 月度数据.14 图 36 纺织品 出口市 场结构.15 图 37 服装出 口市场 结构.15 图 38 社会 消费品零 售总额及 同比增速（亿元；%）.15 图 39 服装鞋 帽、针 纺织品类 零售总额 及同比增 速（%）.15 图 40 服装鞋 帽、针 纺织品类 零售总额 及同比增 速当 月值（亿元；%）.16 图 41 服装鞋 帽、针 纺织品类 零售总额 及同比增 速累 计值（亿元；%）.16 图 42 淘系平 台全网 女装成交 情况.16 图 43 淘系平 台全网 男装成交 情况.16 图 44 淘系平 台全网 童装成交 情况.17 图 45 淘系平 台全网 家纺成交 情况.17 图 46 淘系平 台全网 运动鞋服 成交情况.17 图 47 淘系平 台全网 户外产品 成交情况.17 表格目录 表 1 78 家可 比公司，共计 2 个 细分行业，2023-5-19 收盘价计算 总市值为 4920.53 亿元.1 表 2 主要纺 织服装公 司 2022 年营收与 业绩情况.8 表 3 主要纺 织服装公 司 2023Q1 营收 与业绩情 况.9 表 4 主要国 际运动品 牌各财季 存货同比 增速.13 表 5 国际/国 内头部运 动品牌各 季度经营 数据.17 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 1 1 纺 织服 装行 业 财 报回 顾：至 暗时 刻已过 纺织服装行业目前约占全部 A 股总市值 0.54%。我 们 选择 纺织服 装 行业中 78 支有代表性股票 作为分析 样本，将 纺织 服装 行业 分为 纺织 制造和服装 家纺 2 个 细分行业，按照 2023 年 5 月 19 日收盘价 计算总市 值为 4920.53 亿元，占沪深两 市 A 股 总市值 0.54%。表 1 78 家 可比 公司，共计 2 个细 分行 业，2023-5-19 收 盘价 计 算总 市值为 4920.53 亿元 板块名称 样本公司 数量（个）总市值（亿）包含标的 纺织制造 31 1,747.82 鲁泰 A、华茂 股份、泰 慕士、伟 星股 份、华孚 时尚、浔 兴股 份、宏 达高 科、联发 股份、嘉 欣丝 绸、嘉麟 杰、兴业 科技、聚 杰微 纤、金春 股 份、南山 智尚、华利 集团、万 事利、华 升股 份、华纺 股份、凤 竹纺 织、江 南高 纤、航民股份、百 隆东 方、台华 新材、云 中马、健 盛集 团、新澳 股份、迎丰 股份、华生科 技、富春 染织、扬 州金 泉、浙江 自然 服装家纺 47 3,286.54 洪兴 股份、七 匹狼、报 喜鸟、美 邦服 饰、罗莱 生活、富 安娜、梦洁 股份、华斯股 份、森马 服饰、朗 姿股 份、乔治 白、金发 拉比、汇 洁股 份、三 夫户 外、比音 勒芬、安 奈儿、欣 贺股 份、真爱 美家、探 路者、开 润股 份、万 里马、酷特智 能、中胤 时尚、恒 辉安 防、戎美 股份、嘉 曼服 饰、浪莎 股 份、雅戈 尔、海澜 之家、红 豆股 份、龙头 股份、九 牧王、际 华集 团、红蜻 蜓、水 星家 纺、爱慕 股份、锦 泓集 团、地素 时尚、天 创时 尚、歌力 思、安正 时 尚、太平 鸟、牧高 笛、哈森 股份、众 望布 艺、稳健 医疗、盛 泰集 团 样本总体 78 4,920.53 占全部 A 股 总市值 0.54%资料 来源：Wind，首 创证 券 1.1 营业收入：纺织制造优于 服装家纺，下半年 拖 累整体表现 从选取的 78 家纺织 服装 上市 公司数据 来看，2022 年 样本合计营 业总收入 2732.37亿元，同 比 下降 1.34%。其 中，服装家纺 收入 1641.62 亿 元，同比 下降 4.43%，占 样本总收入 60.1%，纺织 制造收入 1090.75 亿元，同 比增长 3.72%，占 样本总收 入 39.9%。2023Q1 样本合 计营业总 收入 649.00 亿元，同比下降 8.94%。其中，服 装家纺收 入403.69 亿 元，同比 下降 11.16%，占样本 总收入 62.2%，纺织制 造收入 245.31 亿 元，同比下降 5.04%，占样 本总收入 37.8%。图 1 2022 年纺服 各子 板块 收 入占 比 图 2 2023Q1 纺服 各子 板块 收入 占 比 资料 来源：Wind，首 创证 券 资料 来源：Wind，首 创证 券 营业总收入增速方面，服装家纺板块受 外部 因素 影响 增速下滑，纺织制造板块 收入增速前高后低。年报数 据显示，纺织服装 样本企业 整 体 2022 年营收 增速-1.34%，其中服 装家纺,60.08%纺 织制造,39.92%服装家纺,62.20%纺织制造,37.80%行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 2 服装家纺子 板块 2022 年营收增 速-4.43%；纺织制造 子 板块 2022 年 营收增速+3.72%。从服装家纺板 块来看，2022 年 疫情 反复，对门 店运营和 线上物流发 货均造成 不利影响，同时消费 者购 买力下降，服装家纺 板块收入 同比下滑。从纺织制造 板块来看，2022 上半 年受益于我国 纺织制造 供应链优势 和人民 币贬值，板 块 收入快速增 长；下半年，俄 乌冲突、欧美通胀及 经济下行 使得 外需 疲软，纺 织制造板 块收 入下滑拖累 全年表现。图 3 2022 年 服 装家 纺板 块 收 入同 比下 滑，纺织 制造 板块 收入 同比 增长 资料 来源：Wind，首 创证 券 单季度来看，23Q1 纺织服装各子 板 块收入端仍有压 力，但收入增速较 22Q4 环比改善。2023Q1 单季 度 纺织服 装 样本企 业整体营 收增 速-8.94%（增速环比+8.79pcts）。其中，服装家纺 子板块营 收增速-11.16%（较 2021Q1+3.05%，增速 环比+6.79pcts），纺织制造子板块营 收增速-5.04%（增速环比+12.28pcts）。分 板块 来看，伴随 防疫政策 放开，服装家纺板块 收入增速 降幅 环比 收窄，但 1 月仍有 部分地 区疫情 扰动 且存在春 节假期影 响，同时购买力恢复需要一定时间，行业呈 现弱势复苏态 势。纺织制造板块 多为出口企业，受 外 需 疲 软以 及 下游 品 牌客 户 去 库存 周 期影 响，收入 端 短 期 仍然 承 压，但 收入 降 幅 较22Q4 已有 明显改善。图 4 纺织 服装 各子 板块 2023Q1 单 季度 收入 增速 环比 改善 资料 来源：Wind，首 创证 券 1.2 归母净利 润：2022 年 各子板块均 有下滑 从选取的 78 家纺织服 装 上市公 司数据来 看，2022 年 样本合计归 母净利润 206.39 亿元，同比下降 23.17%。其中，服装家 纺 板块 归 母净利 润 117.32 亿元，同比 下降 31.68%，-20%-10%0%10%20%30%40%50%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022纺织服装 服装家纺 纺织制造-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1纺织服装 服装家纺 纺织制造 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 3 占样本总业 绩的 56.84%；纺 织制造板块 归母净 利润 89.07 亿元，同 比下降 8.1%，占样本总业绩的 43.16%。2023Q1 单 季度 样本 合计 归母 净利润 64.44 亿元，同比 下降 9.41%。其中，服装家纺归母净利润 48.67 亿 元，同比下降 5.81%，占样 本总 业绩的 75.52%，纺 织制造板块 归母净利润 15.77 亿元，同比 下降 18.96%，占样 本总 业绩 的 24.48%。图 5 2022 年纺服 各子 板 块业 绩占比 图 6 2023Q1 纺服 各子 板块 业绩 占比 资料 来源：Wind，首 创证 券 资料 来源：Wind，首 创证 券 归母净利润增速方面，经营杠杆负向影响致使 服装家 纺板块净利润较收入下滑幅度更高，纺织制造 板块净利润 下滑主因下半年订单波动 致使产能利用率下降。年 报数据 显示，纺织服 装样本企 业整体 2022 年业绩 同比增速-23.17%，其 中服 装家 纺 板块 2022 年业绩增速-31.68%；纺织 制造 板块 2022 年业绩 增速-8.1%。分板块 看，服装 家纺板块 受疫情影响 收入 增速放缓，但门店 租金、人 员工资 等费用 为刚性投入，经营杠 杆负面影 响下利润下降幅 度大于收 入降幅；纺织 制造板块 受下半年 订单波动影 响，产能利用 率有所下降，利润端 同比下降，但人民 币贬值影 响下全年 形成 汇兑收益，业绩降幅 相对较小。图 7 2022 年 纺 织服 装各 子板 块业 绩 均 同比 下滑 资料 来源：Wind，首 创证 券 单季度来看，2023Q1 服装家纺板块业绩较收入下滑 幅度更小，纺织制造板块业绩短期承压。2023Q1 单季度 纺织服 装 样本企 业整体业 绩增速-9.41%（较 2021Q1-0.38%，增 速 环 比+49.11pct），服 装 家 纺 板 块 业 绩 增 速-5.81%（较 2021Q1+0.69%，增 速 环 比+62.4pct）；纺织 制造 板块 业绩增速-18.96%（增速环比+25.66pct）。分 板块来看，受益于消费复苏，服装 家纺板块 收入增速 改善，经营 杠杆正 向影响下业 绩端修复 力度大于 收入端。纺织制造板 块仍受到 外需走弱 及外销客 户库存高 企影响，订单 波 动对产能 利用率及产品价格产 生影响，业绩端短 期承压。服装家纺,62.20%纺织制造,37.80%服装家纺,75.52%纺织制造,24.48%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022纺织服装 服装家纺 纺织制造 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 4 图 8 2023Q1 服装 家纺 及纺 织制 造 板块 业绩 均有 所下 滑 资料 来源：Wind，首 创证 券 1.3 盈利能力：服装家纺 及 纺织制造板 块盈利能力 均有 所下滑 2022 年受去库存 以及原 材料成本上涨等 因素 影响，纺织服装 各子 板块毛利率均有所下滑。从选取的 78 家 纺 织服装 上 市公司数 据来看，2022 年样本整 体毛利率 同比-1.38pct至 33.89%，其中 服装家纺 毛利率 43.97%（同比-0.73pct），纺织 制造 毛 利率 19.07%（同比-1.16pct）。服装 家纺板块 毛利率下 降主要由 于：（1）零售环境持 续走弱使 得库存承压，企业加大折 扣促销力 度；（2）加盟 商 进货结 构 中老品 占比提升；（3）原材料成 本 维持高位致使上游 进货成本 上涨。纺织制造 板块毛利 率下降 主要由于：（1）棉花、化纤等原 材料成本、能 源成本 较 去年同期 仍处于高 位；（2）下游 需求回落致使 产能利 用率 波动。图 9 2022 年 服 装家 纺 及 纺织 制造 毛利 率 均 同比 下滑 资料 来源：Wind，首 创证 券 单季度来看，2023 年第 一 季度纺 织服装 样 本整体毛 利 率同比-0.76pct 至 35.48%，环比-0.66pct。其 中 服 装 家 纺 板 块 毛 利 率 47.13%（同 比-0.17pct，环 比+2.38pct，较2021Q1+0.55pct），纺织 制造 板块 毛利率 16.32%（同 比-3.01pct，环比-1.99pct）。服装家纺企业零售 折扣改善；纺织制 造企业仍 存在订单 波动 压力。-100%0%100%200%300%400%500%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1纺织服装 服装家纺 纺织制造0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1 2022A纺织服装 服装家纺 纺织制造 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 5 图 10 2023Q1 单 季度 服装 家纺 毛利 率同 比提升 资料 来源：Wind，首 创证 券 净利率方面，2022 年服装家纺 及纺织制造企业 净利 率 均有不同程度下滑。2022 年纺织服装样 本整体净 利率同比-2.14pct 至 7.58%，其中 服装家纺 板 块净利率 7.14%（同 比-2.83pct），纺织 制造 净利 率 8.22%（同比-1.08pct）。图 11 2022 年 服装 家纺 及纺 织制 造净 利率 均 同比 下降 资料 来源：Wind，首 创证 券 单季度来看，2023Q1 样本纺织 服装 整 体净利率 同比+0.08pct 至 10.1%，环比 提升6.51pct。其中 服装 家纺 板块 净利率 12.3%（同比+0.89pct，环比+1.39pct，较 2021Q1 基本持平），服 装家纺样 本企业 盈 利能力已 有所修复；纺织制造板块 净利率 6.48%（同比-1.1pct，环 比+0.7pct），盈利能力 短期承压。图 12 2023Q1 单 季度 服装 家纺 板块 净利 率 同 比改 善 资料 来源：Wind，首 创证 券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1纺织服装 服装家纺 纺织制造0%2%4%6%8%10%12%14%2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022H1 2022A纺织服装 服装家纺 纺织制造0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1纺织服装 服装家纺 纺织制造 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 6 期间费用 率方面，2022 年服装家纺 板块销售 费用率 提升，纺 织制造板块 财务费用率下降。2022 年服装 家纺子板 块销售费 用率 23.98%（同比+0.28pct），管理及 研发费用率 6.24%（同比+0.33pct），财务费 用率 0.33%（同 比-0.07pct）；纺织制造 子板块销 售费用率 1.98%（同比+0.1pct），管理 及研发费 用率 4.19%（同比+0.21pct），财 务费用 率 0.18%（同比-0.64pct）。分板 块来看，外部因 素扰动下 服装 家纺板块收 入增速放 缓，但 门店经营及市场推 广费用偏 刚性，致 使销售费 用率有所 提升；2022 年前 三季度 人 民币贬值 幅度较大，出口 型纺织制 造企业形 成汇兑收 益，使得 财务 费用率明显 下降。2023 年 Q1，服装 家纺 子板 块销售费 用率 23.43%（同 比+1.84pct，环比-3.42pct，较2021Q1+0.54pct），管 理 及 研 发 费 用 率 6.4%（同 比+0.75pct，环 比-0.21pct，较2021Q1+0.42pct），财务 费用率 0.43%（同比+0.01pct，环 比-0.17pct，较 2021Q1+0.24pct）；纺织制造子 板块销售 费用率 2.03%（同比+0.07pct，环 比-0.29pct），管理及研 发费用率 4.03%（同比+0.07pct，环比-0.89pct）,财务 费用率 1.18%（同比+0.36pct，环比-0.22pct）。服装家纺板块期 间费用率 同比有所 增长。图 13 纺服 各 子板 块销 售费 用率 图 14 纺服 各 子板 块 分 季度 销售 费用 率 资料 来源：Wind，首 创证 券 资料 来源：Wind，首 创证 券 图 15 纺服 各 子板 块管理 及 研发 费用 率 图 16 纺服 各 子板 块 分 季度 管理 及研 发 费 用率 资料 来源：Wind，首 创证 券 资料 来源：Wind，首 创证 券 0%5%10%15%20%25%30%纺织服装 服装家纺 纺织制造0%5%10%15%20%25%30%纺织服装 服装家纺 纺织制造0%1%2%3%4%5%6%7%8%纺织服装 服装家纺 纺织制造0%1%2%3%4%5%6%7%纺织服装 服装家纺 纺织制造 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 7 图 17 纺服 各 子板 块财务 费 用率 图 18 纺服 各 子板 块 分 季度 财务 费用 率 资料 来源：Wind，首 创证 券 资料 来源：Wind，首 创证 券 1.4 主要上市 公司表现：上 下游表现分 化，至暗时 刻已过 纺织制造板块：2022 年 纺织 制造板块 业绩增速 前高后 低。上半年，纺织 制造企业 订单增长势头 较好，同时人 民币贬值 进一步增 强出口企 业竞争力，汇兑 收益增厚 纺企利润；下半年 国内疫情影响严峻，海外受 到俄 乌冲突、欧美 通胀及 下游品牌客户去库存影响，致使下半年 纺织制造 企业 盈利 能力 拖累 全年表现。多 重困境下，各细 分领域龙 头仍凭借成本、交期、研发等优 势，取得 优于同 业的表现，经 营韧性凸显。23Q1 内需逐步 复苏，外销仍有一 定压力，欧美 品牌客户 去库存进 展分化，出口型 纺织 制造 企业 订单拐点 预计于下半年出 现。新澳股份：公司 在智能制 造、成本管控 及交期 快反等 方面优势显 著，越南建厂 拓展全球产能布 局，多元 化宽带策 略引领长 期发展。公司 内销占比较 高，新客 户拓展持 续推进，羊绒业 务调整成 效显现带 动盈利能 力提升，23Q1 业绩增长领 跑同业。华利集团：公司 在研发、交 期等方面 壁垒深 厚，伴随 产能有序拓 展、优质大客 户合作深入，业绩 的长期增长 具备确 定性。2023 年公司越 南 永山/威霖/弘欣 产 能将继 续爬坡，新工厂有序 推进，Reebok、Lululemon 等新客户 逐步 量产出货，伴随下游 品牌客户 去库影响减弱，公司订单 回暖可期。伟星股份：公司在 国际化战 略 下有序 推进海外 布产，大 辅料战略 打 开长期成 长空间，智能制造升 级推动降 本增效，交期、成本及品 质优势进 一步夯实。尽管 受 外部环 境扰动，业绩短期波 动，长期 市占率提 升趋势不 变。2023 年收入 及业绩 增速 预计呈前 低后高趋 势。服装家纺板块：2022 年 服装家纺 板块 受外 部影响显 著，全国范围疫 情反复使 得 线下零售受到冲 击、线 上物流发 货受阻。其中，上海、北 京等 一线城 市 的门店 经营 受影 响更大。但景气赛道、客 户粘性 较强及内 生外延双 轮驱动 的企业仍然 取得了优 于同业的 经营表现。今 年以来，伴随消 费场景和 购买力的 逐步恢复，服装零 售的景气 度逐步恢 复。我们认为，在 疫情期间 修炼内功，积极进 行品牌、产品 及 渠道 调整 并提前进 行渠道储 备的企业，有望 展现较强 的业绩恢 复弹性。比音勒芬：精准卡 位运动休 闲赛道，客群优质、粘性 较高，业绩 韧性凸显，增速 领跑行业。同时，公司 收购 国际奢侈 品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURW EN”全球商标所有权，在内生 增长&外延 拓展 双轮 驱动下市占率 预计进一 步提升。报喜鸟：公司 品牌矩阵 丰富，报喜鸟 积极 推进 年轻化 变革，商 务场景复 苏助力销 增长；哈吉斯定位 运动休闲 景气赛道，下沉市场 渠道拓展 空间大，线上渠 道发展潜 力较强；宝鸟受益于 国内职业 装集中采 购模式，多品牌增 长势 头良好，助 力长期发 展。歌力思：公 司品牌矩 阵丰富，品牌 定位具有 差异化，IRO、Self-Portrait 等成 长期品0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%纺织服装 服装家纺 纺织制造-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%纺织服装 服装家纺 纺织制造 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 8 牌增势亮眼，疫 情期间 逆 势开店为 消费复苏 打下基础，费用端改善预 计带动盈 利能力 逐步提升。同 时，公司 发布 股权 激励 计划，业绩 目 标积 极，彰显发 展信心。稳健医疗：公 司医疗与 消费业务 双轮驱动，2022 年医 疗业务 受防 疫需求 影 响实现高增，消费品 业务受益 于品牌力 和渠道力 韧性凸显。同 时，公司于 2022 年 完成三 次医疗相关标的收 购，补全产品 矩阵，满足 医院渠道 一站式采 购需求，品牌影 响力进一 步提升；伴随客流及 消费意愿 恢复，消 费品业务 线上及线 下各 渠道预计均 实现稳步 增长。港股 纺服：受益 于政策支 持及疫情 催化，大众 运动健 身热情延续，运 动鞋服行 业景气度强。22Q1 受益于冬 奥催化，运动 龙头表现 亮眼；下半年国内 疫情形势 严峻，行业零售流水承压，门店主 要分布于 低线城市 的特步国 际、361 度零售 表现更佳，但行 业整体库存水平处 于较高水 位。2023 年以来各 运动龙 头折扣 逐步修复，零售流水 在高基数 下仍恢复增长，清库存取得成效。长期来看，运动鞋服板 块仍为确定性较强的高景气赛道。安踏：公司 多品牌运营 能力强，三 大成长曲线 奠定长 期成长基石，23Q1 在客 流改善、消费回 暖下各品 牌库存及 零售折扣 均有改善。分 品牌看，安 踏品牌在 赢领计划 下专业属性稳步 提升；Fila 品牌渠道 及商品调 整取得成 效，复苏势 头明显；户外品 牌高增趋势延续。伴 随运营质 量改善，公司盈利 能力提升 值得 期待。特步国际：公司 在跑步领 域品牌力 优势显 著，儿童业 务保持快速 增长势头，新 品牌潜力逐步释 放助力长 期发展，盈利能力 提升可期。公司 23Q1 零售流水增 速亮眼，线下消费复苏趋 势明显，经销商追 单、补单 印证消费 信心 逐步恢复。表 2 主要 纺织 服装 公司 2022 年 营收 与业 绩情 况 营业总收入（亿 元）营收增速 归 母 净 利 润（亿元）归母净利润增速 毛利率 毛利率变 动 净利率 净利率 变动pct 纺织制造 1090.75 3.72%89.07-8.1%19.07%-1.16%8.22%-1.08%鲁泰 A 69.38 32.5%9.64 177.3%25.71%4.99%14.03%7.79%伟星股份 36.28 8.1%4.89 9.0%39.01%0.99%13.43%0.15%华孚时尚 144.60-13.5%-3.51-161.6%5.21%-4.43%-2.53%-6.20%兴业科技 19.88 15.1%1.51-17.0%19.51%-4.90%8.43%-2.05%南山智尚 16.34 9.5%1.87 22.5%33.53%-0.64%11.43%1.22%华利集团 205.69 17.7%32.28 16.6%25.86%-1.38%15.69%-0.15%百隆东方 69.89-10.1%15.63 14.0%26.87%0.67%22.36%4.73%台华新材 40.09-5.8%2.69-42.1%21.69%-3.85%6.69%-4.20%健盛集团 23.54 14.7%2.62 56.5%25.78%-0.98%11.11%2.97%新澳股份 39.50 14.6%3.90 30.7%18.81%-0.26%10.34%1.25%华生科技 2.77-56.9%0.59-67.3%28.36%-11.03%21.31%-6.77%富春染织 22.08 1.5%1.63-30.0%11.79%-6.75%7.38%-3.32%扬州金泉 11.28 45.4%2.39 136.9%27.38%6.17%21.23%8.20%浙江自然 9.46 12.3%2.13-3.0%36.61%-2.15%22.08%-3.98%服装家纺 1641.62-4.43%117.32-31.68%43.74%-0.73%7.14%-2.83%森马服饰 133.31-13.5%6.37-57.1%41.30%-1.28%4.57%-5.05%太平鸟 86.02-21.2%1.85-72.7%48.22%-4.71%2.14%-4.05%比音勒芬 28.85 6.1%7.28 16.5%77.40%0.71%25.22%2.26%行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要 法律声 明 9 报喜鸟 43.13-3.1%4.59-1.2%62.74%-1.18%11.04%0.27%海澜之家 185.62-8.1%21.55-13.5%42.89%2.25%11.11%-0.78%九牧王 26.20-14.1%-0.93-148.0%59.46%-0.59%-4.02%-10.01%欣贺股份 17.43-17.1%1.29-55.2%69.36%-2.13%7.41%-6.25%地素时尚 24.00-17.2%3.85-44.2%75.36%-1.23%16.02%-7.77%歌力思 23.95 1.4%0.20-93.3%63.81%-3.21%2.32%-11.76%锦泓集团 38.99-9.8%0.71-68.1%69.20%-0.42%1.83%-3.35%罗莱生活 53.14-7.7%5.74-19.6%45.96%0.96%10.79%-1.68%富安娜 30.80-3.1%5.34-2.2%53.10%0.96%17.33%0.16%水星家纺 36.64-3.6%2.78-27.9%38.70%0.75%7.59%-2.56%牧高笛 14.36 55.5%1.41 78.9%28.33%3.50%9.79%1.28%稳健医疗 113.51 41.2%16.51 33.2%47.38%-2.50%14.75%-0.65%朗姿股份 38.78 1.2%0.16-90.7%57.51%0.50%0.89%-5.26%港股纺服 安踏体育 536.51 8.76%75.90-1.68%60.24%-1.40%15.31%-1.31%李宁 258.03 14.31%40.64 1.32%48.38%-4.64%15.62%-2.07%特步国际 129.30 29.13%9.22 1.47%40.92%-0.80%7.02%-1.82%361 度 69.61 17.31%7