敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 国内 风电 行业 步入 成长 期，装机 稳步 增长。随 2020 年国内风电抢装潮结束，2021 年陆风进入 平 价时 代，风电 行业由周期性走向成长性。根据 现有 招标 水 平以 及“十四 五”风电 规划，在 中性 预期 下，我们 预 计 2023-2025 年国 内风电装机分别为 80/88/100GW，年复合增速为 12%，其中海风装机分别为 10/15/18GW，年复合增速为 34%。海 外 海风 需 求多 点开 花。1）欧 洲海 风市 场迎 爆发：据欧 洲各 国政 府海 风规 划以 及 第三 方机 构预 测，2021-2026、2026-2030、2030-2050 欧 洲平 均 年海 风 新增 装机 为 5.8GW、25.3GW、14.6GW；2）美国 重 启海 风 计划。预计 2021-2027、2027-2030、2030-2050 美国平均年海风新增装机为 1.9GW、6.2GW、4.0GW。大 型化叠加 深远海 趋势 下，海塔 持稳，桩 基小 幅通 胀。我们根据 现有风电项目不完 全统计，大 型化 下陆 上塔 筒 单位用量将被摊薄；海上风电塔筒单位用量较为稳定，维持在 7 万吨/GW 左右；在同样水深的条件下，大型化虽会对 桩基单位 需求 造成 一定 程度 的 摊薄，但 随着 深远 海 项目 的推 进，桩基 单 位需 求用 量随 水深 上 升。因此 我们 预计 在 深 远海化下，未来桩基单兆瓦需 求小幅提升。因此，我们预计到 2025 年塔筒及桩基市场规模约为 786 亿元，2023-2025 年年复合增速达 17%。受益 于企 业产 能扩 张，行业 集 中度 呈上 升趋 势。由于陆上运输成本及运输限制，陆上塔筒通常以 500km 为半 径 进行产能布局，大兆瓦海上塔筒生产基地需临 近码头。受益于头部企业产能 扩张，行业集中度提升，据我 们测算，2022年行业 CR5 已从 2019 年的 29%增长至约 50%。根据十四五规划和 2035 年远景目标纲要，“十四五”期间重点建设的九 大清 洁能 源基 地和 五 大海 上风 电基 地集 中 在三 北及 东南 沿海 地 区，当前 头部 企业 已 在各 大基 地旁 提前 布 局。预计未来随项目集中度的提升，行业集中 度有望进一步提升。根据各 公司公告，我们预计到 2023-2024 年，五家 塔筒上市公司总陆风产能分别为 236/270 万吨，总海风产能分别为 451/661 万吨。塔筒 企业 积极 推进双海战略。1）海上：天顺已布局江苏、广东两地海上产能，未来将布局福建；大金已布局山 东、广东、辽 宁三 地海 上产 能，未 来将 布局 河北；泰胜 已布 局江 苏 海上 产能，未 来将 布局 广 东；海力 已布 局江 苏、山东两地海上产能，未来将布局海南；天能重工 已布局江苏、广东、山东、辽 宁四地海上产能；2）海 外：受益 于国 内外钢板价差 大，国内 塔筒 企 业出 口 成 本优 势突 出。目前 天 顺风 能、大 金重 工、泰胜 风能 已 有一 定陆 塔出 口占 比。天顺风能已在德国建厂，预计 2023 年将释放产能；大金重工宣布 将积极布局欧洲、东南亚、美洲等海外基地。投资建议 国内风电行业步入成长期，海外海风需求多 点开花。我们推荐 海力风电（国内海风塔桩龙头）、泰胜 风 能（陆塔 出口龙头）、天顺风能（率先 布局 海外基地）、大金重工（单桩出口领先者）、天能重工（国资入股，成本有望改善）。风险提示 扩产不及预期，疫情反复，政策变化，大宗商品价格波动。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、风电行业：国内风电装机由周期步入成长，海外海风需求高规划.4 1.1 能源转型推动需求高增，国内风电装机由周期步入成长.4 1.2 海外海风需求多点开花.5 二、深远海化，塔筒桩基市场空间广阔.6 2.1 塔筒、桩基是风电设备的支撑基础.6 2.2 大型化下，陆塔通缩；深远海化下，海塔持稳，桩基小幅通胀.7 2.3 2025 年塔筒桩基国内市场规模达 786 亿元.9 2.4 原材料价格波动可向下游传导.9 2.5 大型化下，柔塔、混塔、分片式应用占比增加；深远海化下，导管架、漂浮式是应用趋势.10 三、行业集中度提升，头部企业加速布局产能.11 四、立足陆上，塔筒企业加速双海战略部署.13 4.1 立足传统塔架业务，塔筒企业布局价值链延伸.13 4.2 抓住行业发展机遇，塔筒企业积极推进两海战略.16 五、投资建议.18 5.1 海力风电.18 5.2 泰胜风能.18 5.3 天顺风能.18 5.4 大金重工.18 5.5 天能重工.18 六、风险提示.19 图表目录 图表 1：1985 年以来光伏和风电占全球发电量比例.4 图表 2：不同能源形式成本对比（USD/kWh）.4 图表 3：国内历史风电新增装机及预测（GW）.5 图表 4：欧洲各国政府海风累计装机规划（GW）.5 图表 5：美国海风累计装机规模（GW）.6 图表 6：塔筒（左）、桩基（右）是风电设备的支撑基础.6 图表 7：陆风项目塔筒成本占比 12%（2020 年）.7 图表 8：海风项目塔筒成本占比 8%（2020 年）.7 图表 9：大型化下陆塔单位用量将被摊薄（单位：万吨/GW）.7 图表 10：海塔单位用量几乎不受大型化影响（单位：万吨/GW）.8 图表 11：桩基单位用量随水深和单机规模上升（单位：万吨/GW）.8 图表 12：固定式基础平台与漂浮式基础平台单位用量对比（单位：万吨/GW）.9 图表 13：国内塔筒桩基市场空间测算.9 图表 14：塔筒环节原材料成本拆分.10 图表 15：塔筒环节原材料成本占比超过 80%.10 ZXCXwPrMoNpOrPpMtOtMmN6MbP6MsQrRsQoNlOoOpRjMpOwPaQrRxOwMqQoRxNtOtR行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 16：国内在运 120-140m 高塔中，柔塔占据我国主要市场（2021 年，单位：%）.10 图表 17：大型化趋势下，传统钢塔向柔塔、混塔转变.11 图表 18：分片式塔筒优缺点.11 图表 19：深远海化趋势下，桩基向导管架和漂浮式发展.11 图表 20：2019 年国内塔筒企业市场份额.12 图表 21：2022 年国内塔筒企业市场份额估算.12 图表 22：全国万吨级以上港口年末数（单位：个）.12 图表 23：“十四五”大型清洁能源基地布局.12 图表 24：十四五期间各省份海风规划情况不完全统计（单位：GW）.13 图表 25：头部企业加速布局产能（单位：万吨）.13 图表 26：2019-2022 年塔筒企业塔筒业务营收（单位：亿元）.14 图表 27：2019-2022 年塔筒企业塔筒桩基销量（单位：万吨）.14 图表 28：塔筒企业塔筒相关业务毛利率对比.14 图表 29：塔筒企业塔筒单吨售价（单位：元）.15 图表 30：塔筒企业塔筒单吨成本（单位：元）.15 图表 31：2018-2020 年塔筒企业运输费用占收入比重对比.15 图表 32：各塔筒企业码头布局情况.15 图表 33：塔筒企业产业链延伸情况.16 图表 34：塔筒企业海风基地布局情况统计.16 图表 35：国内中厚板价格变动（美元/吨）.17 图表 36：2019-2021 年塔筒企业出口业务营收占比.17 图表 37：塔筒企业欧盟反倾销税率对比.17 图表 38：塔筒企业澳大利亚反倾销税率对比.17 图表 39：大金重工出口订单情况整理.18 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 4 一、风电行业：国内 风电装机由周期步入成长，海外海风需求高规划 1.1 能 源 转型 推 动需 求高 增，国内 风电 装机 由周 期步 入成 长 光伏风电占全球发电量比例稳步提升。光伏风电行业近年快速发 展，2021 年光伏、风电占全球发电量的比例仅 为 3.6%、6.5%，同比分别增加 0.4PCT、0.6PCT。据 IEA 在2022 年世界能源展望预计，2030 年风光发电量合计占比将达 40%，预计 到 2030 年，每年 新增光伏装机容量将翻四倍以上，达到 650GW，当前能源转型正处起步阶段，未来发展潜力巨大。图表1：1985 年 以来 光 伏和 风电 占 全球 发电 量 比例 来源：BP，国金证券研究所 陆上风电为全球成 本最低的能 源形式，风电 经济性持续 展现。2010-2021 年光 伏和陆上风 电成本下降速 度分别为 88.5%、67.6%。2021年陆上风电成本仅为 0.033USD/KWh,低于其他所有能源形式的度电成本，据 IRENA 预测，到 2050 年，陆上/海上风电的平准化 成本将下降至 2-3/3-7 美分/千瓦时，届时陆风海风成本均有望低于煤电，风电经济性将进一步凸显。图表2：不 同 能 源 形式 成 本对 比（USD/kWh）来源：IRENA，国金证券研究所 国内风电装机开启“十四五”长周期景气。2010、2015、2020 年为国内风电三次抢装。随着 2021 年陆风进入平价时代，叠加大型化下产业链协同降本，风电装机正式由周期性走向成长性。据我们统计，2022 年风电行业总招标为 95GW，因此我们预计 2023 年国内 风电新增装机为 80GW。根据现有招标水平以及“十四五”风电规划，在中性预期下，我们预计 2023-2025 年国内风电装机分别为 80/88/100GW，年复合增速为 12%，其中海风装机分别为 10/15/18GW，年复合增速为 34%。0%1%2%3%4%5%6%7%光 伏 占 比（%）风 电 占 比（%）00.050.10.150.20.250.30.350.40.452010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021陆上风电 海上风电 光伏 水电 地热 生物质能 煤电1 煤电2行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表3：国 内 历 史 风电 新 增装 机及 预 测（GW）来源：能源局，CWEA，国金证券研究所 1.2 海 外 海风 需 求多 点开 花 2025-2030 年欧洲装机进入高速增长期。据欧洲各国政府海 风规划以及第三方机构预测数，2021-2026、2026-2030、2030-2050 欧洲平均年海风新增装机为 5.8GW、25.3GW、14.6GW。图表4：欧 洲 各 国政 府海 风累 计装 机规 划（GW）2021 2026E 2030E 2050E 英国 12.5 25 50 95*希腊 0 0 2 4*意大利 0 0.5*0.9 2*德国 7.7 13.1*30 150 荷兰 3 7.3*21 比利时 2.3 2.8*5.8 丹麦 2.3 3.5*19.6 拉脱维亚 0-20*立陶宛 0-瑞典 0 0.2*芬兰 0 0.1*爱沙尼亚 0-波兰 0.3 0.7*28 法国 3.3*7.5 50 爱尔兰 0.6*5 35 西班牙 0.3*3 13*挪威-4.5 40 葡萄牙 0-7 10*克罗地亚 0-1.4 3*合计 28 57*158 450 年 平 均 新增装机 5.8 25.3 14.6 来源：欧洲各政府网站，WindEurope，国金证券研究所（标星为第三方机构预测或国金预测）美国重启海风计划，预计未来年新增海风装机在 2-6GW。2022 年年初，美国能源部发布海上风能战略，其中指出，到 2030、2050 年美国海上风电累计装机规模规划达 30GW、110GW。据 GWEC 预测，美国预 计 2027 年新增海风装机可 达 11.7GW。因此，2021-2027、2027-2030、2030-2050 美国平均年海风新增装机为 1.9GW、6.2GW、4.0GW。0204060801001202006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E新增总装机（GW）新增海上装机（GW）新增陆上装机（GW）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 6 图表5：美 国 海 风累 计装 机规 模（GW）来源：GWEC，美国能源部，国金证券研究所 二、深远海化，塔筒桩基市场空 间广阔 2.1 塔 筒、桩基 是风 电设 备的 支撑 基础 塔筒、桩基是风电设备的支撑基础。塔筒作为风电机组和基础环（或 桩基、导管架）间的连接构件，传递上部数百吨 重的风电机 组重量，也是实现风电机组维护、输变电等功能所需的重要构件。桩基作为海 上风电塔筒和风电机组的支撑基础，其上端与 塔筒连接，下 端深入数十米深的海床地基中。根据海力风电招股说明书，塔筒在陆上、海上风电项目建设成本中的占比分别为 12%、8%，桩基在海上 风电项目建设成本中的占比达 14%。图表6：塔 筒（左）、桩 基（右）是 风电 设 备的 支撑 基 础 来源：海力风电招股说明书，国金证券研究所 0204060801001202021 2027E 2030E 2050E行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表7：陆 风 项 目 塔筒 成 本占 比12%（2020 年）图表8：海 风 项 目 塔筒 成 本占 比8%（2020 年）来源：海力风电招股说明书，CWER，国金证券研究所 来源：海力风电招股说明书，CWER，国金证券研究所 2.2 大 型 化 下，陆塔 通缩；深 远海 化下，海 塔持 稳，桩基 小幅 通胀 大型化下陆上塔筒单位用量将被摊薄。根据陆风项目塔筒吊装工程招 标公告及中国水电四局工程动态不完全统计，陆上风电塔筒 单位用量随风机单机容量提升小幅下降，当单机容量从 4MW 提高至 6MW+时，平均单 GW 用量从 5.3 万吨降至 4.6 万吨。图表9：大 型 化 下 陆塔 单 位用 量将 被 摊薄（单位：万 吨/GW）来源：中国招标投标公共服务平台,中国水电四局官网，国金证券研究所 海上塔筒单位用量几乎不受大型化影响。在风机大型化趋势下，海上 风电塔筒的摊薄效应并不明显。根据海风项目 环评书不完全 统计，海上风电塔筒单位用量较为稳定，维持在 7 万吨/GW 左右。风机 56%建安 22%塔筒 12%其他成本10%风机 建安 塔筒 其他成本风机 30%海缆 18%建安 15%其他成本15%桩基 14%塔筒 8%风机 海缆 建安 其他成本 桩基 塔筒34567892 3 4 5 6 7单 位 用量（万吨/GW）单 机 容量（MW）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表10：海 塔 单 位 用量 几 乎不 受大 型 化影 响（单 位：万 吨/GW）来源：环评报告，国金证券研究所 深远海化 下基础平台单兆瓦需求预计将小幅提升。根据海风项目环评 报告不完全统计，在同样水深的条件下，大型 化虽会对桩基 单位需求造成一定程度的摊薄，但随着深远海项目的推进，桩基单位需求用 量随水深上升。因此我们预计 在深远海化下，未来桩基单兆 瓦需求小幅提升。图表11：桩 基 单 位 用量 随 水深 和单 机 规模 上 升（单位：万吨/GW）来源：环评报告，国金证券研究所 漂浮式风电项目目前仍未呈规模应用，漂浮式基础平台单位用量根据 项目不同差异较大，但普遍高于固定式风电项 目基础平台。据公开数据统计，西班牙 W2power 单浮体双风机样机单机容量 0.1MW，浮式基础单位用量约 23 万吨/GW；英国漂浮式风机 Kincardine 项目中风机单机容量 9.5MW，浮式基础单位用量约 81 万吨/GW；我国“海油观澜号”单机容量 7.25MW,浮式基础单位用量约 55 万吨/GW。0123456789103 4 5 6 7 8 9 10 11单 位 用 量（万 吨/GW）单 机 容 量（MW）20.6715.7424.2918.922.6827.531.3930.4318.9613.3521.722.114.2051015202530354045500 2 4 6 8 10 12平 均 水 深（m）单 机 容量（MW）行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表12：固 定 式 基础 平台 与漂 浮式 基 础平 台 单位 用量 对 比（单位：万吨/GW）来源：人民网，w2power，国金证券研究所 2.3 2025 年塔筒桩基国内市场规模达 786 亿元 预计 2025 年塔筒桩基国内市场规模达 786 亿元。依据已有招标公告统计，我们假设大型化下陆上塔筒单GW 用量小幅下降，海上 塔筒单GW 用量保持不变，在 7.1 万吨/GW。考虑大兆瓦虽会对桩基单位需求造成一定摊薄，但是深远海发展会一定程度提高桩基单位需求用量，因此我们预计桩基单兆瓦需求小幅提升。参考行业龙头企业历史塔 筒桩基平均单吨价格，我们预计未来陆塔单吨 价格稳定在 0.8 万元/吨，海塔桩基单吨价格稳定在 0.9 万元/吨。预计到 2025 年塔筒及桩基市场规模约为 786 亿元，2023-2025 年年复合增速达 17%。图表13：国 内 塔 筒 桩基 市 场空 间测 算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 陆 风 装机量（GW）41.4 44.7 70.0 73.0 82.0 海 风 装机量（GW）14.5 5.2 10.0 15.0 18.0 单 GW 陆塔需求（万吨）6.5 6.1 5.7 5.3 4.9 陆 塔 总需求（万吨）269.4 272.5 399.0 386.9 401.8 陆 塔 单吨价 格（万 元/吨）0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 单 GW 海塔需求（万吨）7.1 7.1 7.1 7.1 7.1 海 塔 总需求（万吨）102.8 36.6 71.0 106.5 127.8 单 GW 桩基需求（万吨）20.0 20.4 20.8 21.2 21.6 桩 基 总需求（万吨）289.6 105.3 208.0 318.0 388.8 海 塔 桩基单 吨价格（万元/吨）1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 塔 筒 桩基市场 规模合 计（亿元）607.9 345.7 570.3 691.6 786.4 来源：CWEA，国金证券研究所 2.4 原 材 料 价格 波动 可向 下游 传导 风电塔筒报价为一单一议，原材料价格波动大部分可向下游传导。虽然塔筒环节原材料成本占比超过 80%，但考虑 到塔筒企业通 常采用一单一议的定价模式，原材料价格波动大部分可向下游传导。由于塔 筒项目在招标到定标过程中存在一定风险敞口 期，若在此期 间原材料价格出现骤升或骤降，将对毛利率产生一定影响。0102030405060708090固定式平台项目 西班牙W2power 项目 海油观澜号 英国Kincardine 项目行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表14：塔 筒 环 节 原材 料 成本 拆分 图表15：塔 筒 环 节 原材 料 成本 占比 超 过80%来源：海力风电招股说明书，国金证券研究所 来源：天顺风能公司公告，国金证券研究所 2.5 大 型 化 下，柔塔、混塔、分片式应用占比增加；深 远海 化 下，导管 架、漂浮 式是 应用 趋势 大型化趋势下，传统钢塔向柔塔、混塔 等多种技术路径 转变。在风 机大型化下，塔筒高度随之上升。传统钢塔 在塔高超过 100m 后，塔筒重量会呈指数型增 加，经济性较差。目前有两种 主流的降成本方 案：1）柔塔 方案。采用轻量 化的全钢设计，成本随高度增 加 慢，经济性优势明显；2）混塔方案。混塔 整机结构刚度 大，抗疲劳和避 震性能更强，结构更加安全。由于混塔对施工 质量的要求更 高，柔塔制造周期短、供应链健全，目前 柔塔占据了我国主要市场。据风电之 音2021 年不完全统计，中国市场 自 2016 年首台 120 米全钢 柔性高塔率先投运以来，目前市场上在运 120-140 米高度高塔筒风机已经超过 6000 台，其中全柔钢塔约 占 87%。在大型化趋势下，塔 筒高度将进一步提升，目前全球塔筒最高已达 199 米。而柔塔在超高度下，对控制技术要求较高。混塔同时满足：1）技术要求低；2）减少钢材耗量，降低成本；3）方便运输等特点，或将成为超高度塔筒下的应用趋势。据每日风电统计，2022 年混塔市场招标规模约 10GW，超过国内 9 年的混塔招标量总和，创历史新高。图表16：国 内 在 运 120-140m 高塔 中，柔塔 占 据我 国主 要 市场（2021 年，单 位：%）来源：风电之音，国金证券研究所 钢板 71%法兰 8%型管材4%油漆 4%套笼 6%内件 3%其他 3%原材料87%运费 5%人 工 工资 4%制 造 费 用 4%全 钢 柔塔 87%钢 混 塔 筒 13%行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表17：大 型 化 趋 势下，传统 钢塔 向 柔塔、混塔 转变 类别 传 统 钢塔 柔塔 混塔 材料 钢 钢 钢&混 凝土 高 塔 成本 成 本 随高度 指数级 上升 轻 量 化设计，成本 更低 混 凝 土代替 一部分 钢材，成本更 低 刚度&强度 高，自有震 动频率 高 低，自有震 动频率 低 高，自有震 动频率 高 优点 技 术 成熟，经验丰 富 工 艺 标准健 全，设 计过程 高效，供应 链 成熟，制造周 期短，退役拆 解方便 抗 疲 劳性和 避振性 能强，可现场 预制 不 受运输 条件限 制，无 紧固件 连接 无 需定期 检修维 护 缺点 不 适 用于 100m 以 上的 高塔 需 要 改变机 组控制 策略以 减小共振，技术要 求高 对 施 工质量 要求高 来源：北极星风力发电网，国金证券研究所 分片式解决大直径塔筒运输难题。高塔筒通过增加直径既可以提升塔 筒的承载能力又能兼顾经济性，但受制于运输 限制，传统钢 塔的直径很难突破 5m。分片 式塔筒可采用堆 叠式或单片式 运输，能够很 好地解决大直径 塔筒的运输难 题，同时其吊装 工艺与普通塔 筒 无较大差别。2018 年以来，分 片式技术逐步 应用于样机及批 量化装机中，金风科技、中 国海装、远景 能源、中车风电 等整机企业不 断 推出高度更高、叶轮直径更大的分片式塔筒。图表18：分 片 式 塔 筒优 缺 点 优点 缺点 可以解决塔筒运输尺寸受限问题 运输过程中容易造成塔筒结构变形 模具简单，可保证产品的一致性和高品质 分片式塔筒连接处可能容易发生开裂变形等问题 可采用“平躺式”浇筑，生产工艺更易把控 螺栓监测、现场吊装及后期维护较复杂 来源：北极星风力发电网，能见，国金证券研究所 海上风场建设选址深远海化趋势下，桩基向导管架再向漂浮式基础发 展。海上风电从潮间带起步，逐渐走向更深海 域，基础形式 从重力式、多脚架、高桩承台、单桩，逐渐演变为导管架基础、漂浮式基础。从经济性角度出发，当水深在 0-35m 时，基础形式多采用 桩基；当水深在 35-50m 时，多采用导管架；当水深大于 50m 时，多采用漂浮式。图表19：深 远 海 化 趋势 下，桩 基向 导 管架 和 漂浮 式发 展 类别 桩基 导管架 漂 浮 式基础 结 构 特征 直 径 大、长 度长，一体化 的钢构 件 直 径 较小，钢管桩 与上部 脚架组 合而成 的 钢构件 由 浮 箱、锚 索等构 件组合 而成，通常为 钢 构件 适 用 范围（水深）潮 间 带（0-35m）浅海（35-50m）深海（50m）优点 生 产 工艺简 单，安 装成本 较低，安装经 验 丰富 强 度 高，重 量轻，适用于 大型风 机 适 用 于深水 海域，该水域 海上风 电发电 潜 力大，安装不 受海床 影响 局限性 施 工 噪声大，受海 床、水 深及风 机重量 影 响较大 结 构 复杂，造价较 高，施 工较为 繁琐 尚 在 研制中，缺乏 设计及 安装经 验，在 中 浅水区 域并不 具有经 济优势 造 价 成本 较低 较高 高 安 装 施工 液 压 打桩锤、钻孔 安装 蒸汽/液压打 桩锤安 装 与 深 水海洋 平台施 工法相 同，起 重船吊 装 系泊 来源：海力风电招股说明书，国金证券研究所 三、行业集中度提升，头部企业加速布局产能 行业集中度呈上升趋势。由于 陆上运输成本及运输限制，陆上塔筒通常 以 500km 为半径进行 产能 布局，大兆瓦海上塔筒生产基地 需临近码头。受益于头部企业产能扩张，行业集中度提升，据我们测算，2022 年行业 CR5 已从 2019 年的 29%增长至约 50%。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表20：2019 年 国内 塔 筒企 业市 场 份额 图表21：2022 年 国内 塔 筒企 业市 场 份额 估算 来源：海力风电招股说明书，国金证券研究所 来源：各公司公告，国金证券研究所 码头资源稀缺性+“十四五”期间风电项目集中度提升，加速行业集 中度提升。1）码头资源是塔筒企业布局大兆瓦 海上塔筒桩基 的重要竞争力。大兆瓦海上塔筒桩基重量提升、直径变长，其运输必须依靠 码头。而码头资源具有一定稀缺性，建设码头 不仅需要具备 严苛的地理环境以便船舶航行、停泊，而且需要通过相关部门的项目审 批、核查手续。据交通运输部统计，2017-2021 年 国内万吨级以 上港口数量累计新增 293 个，年均新增 73 个。其中，10 万吨级以上港口数量累计新增 92 个，年均新增 23 个；2）根据十四五规划 和 2035年远景目标纲要，“十四五”期间重点建设的九大清洁能源基地和 五大海上风电基地 集中在三北及 东南沿海地区，当前头部企业 已在 各大基地旁 提前布局。预计未来 随项目集中度的提升，行业集中度有望提升。图表22：全 国 万 吨 级以 上 港口 年末 数（单 位：个）图表23：“十 四 五”大 型 清洁 能源 基 地布 局 来源：交通运输部，国金证券研究所 来源：十四五规划和 2035 年远景目标纲要，国金证券研究所 十四五各省海风规划 新增容量 超 50GW，广东、山东、江苏 等地 短期 海风 装机增速规划较大。根据 CWEA 数据，2021 年我国海上风 电新增装机容量约 14.5GW，累计并网装机量 25.3GW。根据当前规划，各省海 风远景规划超 200GW，其中 福建、山东、广东、海南等地 规划较大。天顺风能 天能重工 泰胜风能 大金重工 海力风电 其他 大金重工 天顺风能 天能重工 泰胜风能 海力风电 其他010020030040050060070080090010002017 2018 2019 2020 2021行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表24：十 四 五 期 间各 省 份海 风规 划 情况 不 完全 统计（单位：GW）省份 2020 年海风 累计装机 2021 年海风 累 计装机 十 四 五规划新 增 装机量 2022-2025 规划新 增规模 远 景 目标 广东 1.4 6.2 17.0 12.1 预计到2030 年 底，建 成投产 海风装 机容量 达 30GW 福建 1.0 2.3 4.1 2.8 漳 州 未来将 建成50GW 海上风 电基地 山东 0.0 0.6 8.0 7.4 海 上 建设35GW 风电基 地，到2030 年全 省新能 源和可 再生能源 发 电装机 规模将 突破200GW 江苏 6.8 11.8 9.1 4.1 十 四 五”期 间，盐 城规划9.02GW 近 海和24GW 深远海 风电容量 浙江 0.4 1.9 4.6 3.1 到 2025 年，全 省风电 装机达 到 6.41GW 以上，其中海 上风电5GW 以上 辽宁 0.4 1.1 3.6 3.0 到 2025 年，力 争海上 风电累 计并网 装机容 量达到4.05GW 海南 0.0 0.0 3.0 3.0 2025 年底，全省 将规划 建设海 上风电 项目12.3GW 广西 0.0 0.0 3.0 3.0“十 四五”期间将 力争核 准海上 风电8GW 以上 汇总 10.0 23.9 52.4 38.5 来源：CWEA，各地政府公告，国金证券研究所（上海、天津、河北等地因未明确海风并网规模指引，因此表格中未统计）对应九大清洁能源基地和 五大 海上风电基地，行业头部企业加速布局 产能。通过新建生产基地、技改等手段，头部 企业产能迅速 扩张。根据各公司公告，我们预计到 2023-2024 年，五家塔筒上市公司总 陆风 产能分别为 236/270 万吨，总海风产能分别为 451/661 万吨。图表25：头 部 企 业 加速 布 局产 能（单 位：万 吨）2021 2022 2023E 2024E 天 顺 风能 陆风 90 100 100 100 海风 135 185 总产能 90 100 235 285 年 化 产能 63 50 130 210 大 金 重工 陆风 40 50 50 80 海风 44 60 110 190 总产能 84 110 160 270 年 化 产能 49 59 100 130 泰 胜 风能 陆风 35 35 50 50 海风 20 20 45 75 总产能 55 55 95 125 年 化 产能 42 37 70 95 天 能 重工 陆风 31 35 40 40 海风 28 28 56 66 总产能 59 63 96 106 年 化 产能 40 43 60 90 海 力 风电 陆风 海风 35 50 105 145 总产能 35 50 105 145 年 化 产能 35 18 50 100 合 计 总产能 陆风 196 220 240 270 年 化 陆风 143 143 215 240 海风 127 158 451 661 年 化 海风 86 64 195 385 来源：各公司公告，国金证券研究所 四、立足陆上，塔筒企业加速 双海战略部署 4.1 立 足 传 统塔 架业 务，塔筒 企业 布局 价值 链延 伸 塔筒营收与风电行业装机强相关。由于 2021-2022 年陆海风国补相继 退坡 影响下游需求叠加疫情影响，行业 内 大多 公司出货与营 收 出现下滑。大金 重工、天 能重 工受 益于 提前 布局，抓 住两 抢装潮 契机，加 大营 销力 度，适当 扩大 并合 理利 用产 能，出货得以 逆 势 增长，2021-2022 年塔筒营收保持增长态势。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表26：2019-2022 年塔 筒企 业 塔筒 业务 营 收（单位：亿元）图表27：2019-2022 年塔 筒企 业 塔筒 桩基 销 量（单位：万吨）来源：各公司公告，国金证券研究所 来源：各公司公告，国金证券研究所（海力风电 2019 年销量未公布）受制于 补贴退坡下 的 需求 下降+原材料压力，塔筒企业毛利率整体 呈下降趋势。由于 陆上风电抢装 退潮，2021 年陆 塔企业毛利率 下降，但海力风电受益于海风抢装潮，毛利率于 2021 年前保持增长态势。而 2021 年后受制于 海风抢装退潮叠加疫情影响出货，行业 内 公司毛利率 再次整体 下滑，但泰胜风能受益于海外订单大幅提升，毛利率有所 回暖。图表28：塔 筒 企 业 塔筒 相 关业 务毛 利 率对 比 来源：各公司公告，国金证券研究所 塔筒单吨售价受 原材料 成本与行业 供需格局 共同影响。风机大型化叠 加抢装退潮趋势 导致 市场需求短暂回落，塔筒 行业竞争加剧，国内陆塔价格承压。同时由于海上风速较大且高海盐环境容易对塔筒造成 侵蚀，因此对海塔的安全性要求更高，海塔单 吨售价较陆塔 普遍更高，海力风电 2021 年后不再从事陆塔销售，故单吨售价水平更高。塔筒上游原材料中厚板价格 2018-2020 年呈下降趋势，2021 年迅速上升，2022 年维稳下降，塔筒单吨成本与之变化趋势相同。01020304050602019 2020 2021 2022天顺风能 大金重工 泰胜风能 天能重工 海力风电0102030405060702019 2020 2021 2022天顺风能 大金重工 泰胜风能 天能重工 海力风电5%10%15%20%25%30%2019 2020 2021 2022天顺风能 大金重工 泰胜风能 天能重工 海力风电行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 15 图表29：塔 筒 企 业 塔筒 单 吨售 价（单 位：元）图表30：塔 筒 企 业 塔筒 单 吨成 本（单 位：元）来源：各公司公告，国金证券研究所 来源：各公司公告，国金证券研究所 拥有自有码头可 一定程度 降低运输费用 占比。由于塔筒、桩基呈现体 积大、重量大等特点，行业内企业运输费用占比 较高。具备 码头的企业在降低运输费用上有一定优势。图表31：2018-2020 年塔 筒企 业 运输 费用 占 收入 比重 对 比 来源：海力风电招股说明书，国金证券研究所（自 2020 年起，塔筒 行业上市公司执行新收入准则，将原本列示 在销售费用中的运输费用调整至营业成本）图表32：各 塔 筒 企业 码头 布局 情况 企 业 名称 码 头 地点 状态 码 头 情况 海 力 风电 江 苏 启东吕 四港 自 有（在建）水深14 米，航 道 10 万吨 江 苏 通州湾 码头 自有 水深 12 米，共2 个泊 位分别 是 2 万 吨和1 万吨，拥有399 米岸 线长度 使用权 江 苏 南通小 洋口 自有 水深 12 米，1 万吨 凹入式 港池 山 东 乳山 租用 山 东 东营 租用 江 苏 盐城滨 海 租 用（在建）海 南 儋州 自有（前期 规划）天 能 重工 江 苏 盐城 租用 山 东 东营 租用 泰 胜 风能 江 苏 南通蓝 岛 自有 2 个 码头，水 深 7 米，岸线 长度760 米 江 苏 太仓 租用 010002000300040005000600070008000900010000天顺风能 天能重工 大金重工 泰胜风能 海力风电2019 2020 2021 2022010002000300040005000600070008000天顺风能 天能重工 大金重工 泰胜风能 海力风电2019 2020 2021 20220%1%2%3%4%5%6%2018 2019 2020天顺风能 大金重工 泰胜风能 天能重工 海力风电行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 16 大 金 重工 山 东 蓬莱 自有 水深 10-17 米，共3 个泊 位分别 是 2 个10 万吨和 1 个 3 万 吨，预 计 22 年底 可继续 开放2 个10 万 吨级 泊位 天 顺 风能 江 苏 南通 自有 广 东 汕尾 自有 江 苏 盐城 自 有（在建）来源：各公司公告，国金证券研究所 立足塔筒主业，塔筒企业 逐步延伸产业链。当前各企业均 规划 由 单一 产品提供商向风电领域 系统 解决方案提供者转 变，天顺风能 已布局叶片、风场运营等业务板块，海力风电已规划未来将产业链延伸至升 压站、换流站、海工装备等部分，泰胜风能筹 划未来向升压 站、叶片，铸锻件等领域扩展业务。大金重工、天能重工 均向风资源开发利用，风电场开发运营领域扩展，着力打造协同发展态势。图表33：塔 筒 企 业 产业 链 延伸 情况 天 顺 风能 大 金 重工 泰 胜 风能 天 能 重工 海 力 风电 风 电 场运营 已布局 规 划 布局 已布局 已布局 已布局 叶片 已布局 已布局 或布局 铸锻件 或布局 升 压 站、换 流站 已布局 已布局 已布局 规划 布局 来源：各公司公告，国金证券研究所 4.2 抓 住 行 业发 展机 遇，塔筒 企业 积极 推进 两海 战略 海上风电长周期景气，塔筒企业积极筹划海 上产能。天顺已布局江苏、广东两地海上产能，未来将布局福建；大金 已布局山东、广东、辽宁三地海上产能，未来将布局河北；泰胜已布局江苏海上产能，未 来将布局广东；海力已布局江苏、山东两地海 上产能，未来 将布局海南；天能重工已布局江苏、广东、山东、辽宁四地海上产能。图表34：塔 筒 企 业 海风 基 地布 局情 况 统