请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1煤 炭 开 采 洗 选 印 度 煤 炭 专 题 报 告 同 步 大 市-A(维 持)人口 超过 中国后，印 度煤炭 怎么看？2 0 2 3 年 6 月 1 4 日 行 业 研 究/行 业 专 题 报 告煤炭 开采洗选 板块 近一年市 场表现资料来源：最闻首选 股票 评级相 关 报 告：【山 证 煤 炭 开 采 洗 选】高 景 气 延 续，盈利能力强劲，资产负债表进一步修复-【山证 煤 炭】煤 炭 行 业 2 0 2 2 年 报 综 述：2 0 2 3.5.9【山证煤炭开采洗选】盈利能力创新高，负 债 率 与 2 0 1 1 年 相 当-煤 炭 行 业 三 季 报综述 2 0 2 2.1 0.3 1分析 师：胡博执业登记编码：S 0 7 6 0 5 2 2 0 9 0 0 0 3邮箱：h u b o 1 s x z q.c o m刘贵军执业登记编码：S 0 7 6 0 5 1 9 1 1 0 0 0 1邮箱：l i u g u i j u n s x z q.c o m投 资 要 点：为 什 么 关 注 印 度？未 来 煤 炭 消 费 将 有 较 大 提 升 空 间。印 度 人 口 超 过 中 国趋 势 几 乎 不 可 逆，预 计 存 在 较 强 人 口 红 利。印 度“低 城 镇 化 率+服 务 业 为 主”的 现 状 也 孕 育 着 巨 大 的 经 济 潜 力，因 此 当 前 无 论 能 源 消 费 总 量 还 是 人 均 量 都有 较 大 的 提 升 空 间。考 虑 到 印 度 和 中 国 的 能 源 结 构 均 以 煤 炭 为 主，预 计 未 来1 0 年 印 度 电 煤 消 费 将 长 足 增 长。此 外，印 度 钢 铁 工 业 居 世 界 第 二，与 第 一 名中 国 存 在 较 大 差 距。印 度 相 关 政 策 表 示 将 大 力 发 展 钢 铁 工 业，这 一 举 措 可 以消 纳 印 度 煤 炭、铁 矿 和 人 口 红 利，与 其 国 情 非 常 契 合。现 阶 段 印 度 煤 基 海 绵铁 为 主 流 工 艺，但 未 来 计 划 在 钢 铁 生 产 中 提 升 高 炉 炼 钢 的 比 例，所 以 预 计 炼焦 煤 需 求 在 总 量 和 结 构 上 也 存 在 较 强 增 量 预 期。若 潜 力 释 放，煤 炭 供 给 是 否 能 匹 配？资 源 禀 赋 优 势 不 大，仍 需 大 量 依 赖进 口 煤。印 度 煤 炭 储 量 以 动 力 煤 为 主，煤 质 普 通。目 前 印 度 国 有 企 业 控 制 大部 分 产 能，近 年 标 杆 价 格 持 续 上 涨，国 内 也 处 于 产 能 扩 张 周 期，预 计 新 产 能全 部 投 放 要 等 到 2 0 2 9-2 0 3 0 年 前 后。结 合 储 量 和 产 量 数 据，尽 管 印 度 拥 有 较高 储 采 比 水 平，但 由 于 印 度 缺 乏 高 品 质 动 力 煤 和 冶 金 煤，仍 需 依 赖 进 口 煤。印 度 非 炼 焦 煤 依 存 度 长 期 维 持 在 2 0-3 1%水 平，炼 焦 煤 的 对 外 依 存 度 则 长 期高 于 1 0 0%。印 尼 和 澳 大 利 亚 是 印 度 传 统 的 进 口 煤 炭 来 源 国，南 非 和 美 国 也为 印 度 进 口 重 要 来 源。2 0 2 2 年 俄 乌 战 争 爆 发，全 球 煤 炭 贸 易 格 局 重 塑，印 度进 口 煤 大 增，其 中 印 尼 和 俄 国 为 印 度 进 口 煤 贡 献 了 主 要 增 量。印 度 或 将 长 期 存 在 能 源 消 费 缺 口，对 国 际 煤 炭 市 场 产 生 深 远 影 响。不 同情 景 下 预 计 2 0 3 0 年 前 后 印 度 或 将 拉 动 全 球 煤 炭 贸 易 5.5 6%-2 1.0 0%的 需 求 增量。从 全 球 范 围 来 看，印 度 有 望 成 为 未 来 1 0 年 最 重 要 的 煤 炭 需 求 增 量 来 源，也 将 对 国 际 煤 价 的 定 价 走 势 产 生 深 远 影 响。重 点 公 司 关 注：受 益 印 度 即 将 释 放 的 人 口 红 利，预 计 海 外 煤 炭 贸 易 增 量中 长 期 仍 有 较 强 支 撑。建 议 关 注 拥 有 海 外 产 能 布 局 的【兖 矿 能 源】。同 时，考 虑 到 印 度 焦 煤 资 源 稀 缺，进 口 诉 求 较 强，【山 西 焦 煤】、【淮 北 矿 业】、【平煤 股 份】、【潞 安 环 能】、【盘 江 股 份】等 冶 金 煤 标 的 也 具 备 较 强 配 置 价 值。此外，考 虑 到 中 国 中 煤 炭 价 格 中 枢 长 期 仍 有 望 维 持 高 位，“煤 炭 全 产 业 链 龙 头+高 分 红 属 性”的【中 国 神 华】、具 备 较 强 成 长 性 的【广 汇 能 源】、“高 弹 性+高分 红 属 性”的【陕 西 煤 业】也 值 得 关 注。风 险 提 示：印 度 人 口 增 长 不 及 预 期，城 镇 化 进 程 缓 慢，人 口 素 质 维 持 较低 水 平，人 口 红 利 转 化 受 阻，新 能 源 转 型 加 速，电 力 消 费 增 长 缓 慢，印 度 钢铁 产 能 扩 张 和 产 能 结 构 变 化 低 于 预 期，印 度 煤 炭 产 能 释 放 超 预 期行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 2目 录1.我 们 为 什 么 关 注 印 度？.61.1 人 口 将 超 过 中 国，未 来 存 在 较 强 人 口 红 利.61.2 印 度“低 城 镇 化 率+服 务 业 为 主”孕 育 较 大 经 济 潜 力.71.3 印 度 经 济 潜 力 或 将 提 振 电 煤 消 费.1 01.3.1 印 度“以 煤 为 主”短 期 难 改.1 01.3.2 对 标 中 国，印 度 煤 炭 消 费 提 升 空 间 巨 大.1 11.3.3 电 力 供 应 问 题 若 解 决 可 更 有 效 释 放 煤 电 消 费 潜 力.1 41.4 印 度 钢 铁 行 业 增 长 拉 动 炼 焦 煤 需 求.1 71.4.1 印 度 钢 铁 工 业 居 世 界 第 二，未 来 或 将 维 持 净 出 口.1 71.4.2 印 度 钢 铁 工 业 契 合 国 情，2 0 3 0 年 前 仍 有 较 大 发 展 空 间.1 91.4.3 计 划 提 升 高 炉 炼 钢 比 例，将 提 振 焦 煤 需 求.2 02.若 潜 力 释 放，煤 炭 供 给 是 否 能 匹 配？.2 22.1 印 度 煤 炭 禀 赋 普 通.2 22.2 国 有 企 业 控 制 大 部 分 产 能，产 能 处 于 扩 张 周 期.2 42.3 高 储 采 比 难 言 煤 炭 资 源 丰 富，对 进 口 煤 依 赖 较 大.2 72.4 进 口 煤 维 持 高 增，印 尼 和 俄 国 贡 献 增 量.2 93.多 情 景 供 需 展 望.3 23.1 乐 观 情 景 推 演.3 23.2 中 性 情 景 推 演.3 33.3 谨 慎 情 景 推 演.3 33.4 总 结：消 费 缺 口 长 期 存 在，或 将 对 国 际 煤 炭 市 场 产 生 深 远 影 响.3 44.投 资 建 议.3 65.风 险 提 示.3 6图 表 目 录1ZFUvMqNnOrQrPoNrMrOqR9P9RaQnPmMnPtQjMmMqOeRnMsPbRoOyRuOnMqMNZpMtP行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 3图 1：印 度 与 中 国 人 口 预 测.6图 2：印 度 拥 有 较 强 人 口 红 利.6图 3：2 0 2 5 年、2 0 3 0 年 和 2 0 3 5 年 印 度 人 口 金 字 塔 推 演.7图 4：印 度 2 0 2 5 年 人 口 金 字 塔 结 构 与 2 0 0 0 年 的 中 国 相 似.7图 5：印 度 城 镇 化 率 偏 低.8图 6：印 度 居 民 部 门 杠 杆 率 保 持 较 低 水 平.8图 7：当 前 印 度 城 镇 化 率 接 近 2 0 0 0 年 的 中 国.8图 8：中 国 居 民 部 门 杠 杆 率 2 0 0 0 年 后 持 续 提 升.8图 9：印 度 工 业 增 加 值 占 G D P 比 重 较 低.9图 1 0：1 9 6 0-2 0 2 1 年 印 度 G D P.9图 1 1：2 0 0 0-2 0 2 1 年 印 度 G D P 增 速.1 0图 1 2：印 度 一 次 能 源 消 费 持 续 增 长.1 1图 1 3：煤 炭 为 印 度 的 基 础 能 源.1 1图 1 4：2 0 0 0-2 0 2 2 年 中 国 能 源 消 费 量 变 化.1 2图 1 5：2 0 0 2-2 0 2 1 年 中 国 和 印 度 人 均 电 力 消 费 量 对 比.1 2图 1 6：2 0 0 0-2 0 2 0 年 中 国 煤 炭 消 费 比 重 变 化.1 3图 1 7：2 0 0 0-2 0 2 0 年 中 国 煤 炭 消 费 量 变 化.1 3图 1 8：2 0 1 3-1 4 财 年 至 2 0 2 2-2 3 财 年 印 度 发 电 量 及 增 速.1 4图 1 9：印 度 各 类 型 发 电 分 布.1 5图 2 0：印 度 煤 炭 发 电 流 程 图.1 5图 2 1：印 度 不 同 属 性 火 电 厂 占 比.1 6图 2 2：1 2-1 3 至 2 2-2 3 财 年 印 度 火 电 厂 负 荷 系 数（%）.1 6行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 4图 2 3：2 0 1 0-2 0 2 2 年 印 度 粗 钢 产 量（万 吨）.1 7图 2 4：2 0 2 2 年 世 界 前 1 0 大 钢 铁 生 产 国（万 吨）.1 7图 2 5：2 0 2 2 年 印 度 国 内 再 次 发 生 恶 性 通 胀.1 9图 2 6：1 7-1 8 至 2 1-2 2 财 年 印 度 海 绵 铁 产 量 分 布.2 1图 2 7：2 0 2 1 年 粗 钢 工 艺 分 布.2 1图 2 8：2 0 3 0 年 印 度 高 炉-转 炉 工 艺 占 比 将 超 5 5%.2 1图 2 9：G O N D W A N A 煤 田 储 量 分 布（十 亿 吨）.2 3图 3 0：T E R T I A R Y 煤 田 储 量 分 布（十 亿 吨）.2 3图 3 1：印 度 主 要 煤 田 分 布.2 3图 3 2：印 度 煤 炭 产 量 分 布-按 公 司（亿 吨）.2 4图 3 3：印 度 煤 炭 公 司 吨 煤 收 入（卢 比/吨）.2 6图 3 4：2 0 世 纪 8 0 年 代 以 来 印 度 煤 炭 产 量 持 续 增 长（亿 吨）.2 7图 3 5：2 0 1 2-1 3 至 2 0 2 1-2 2 财 年 印 度 煤 炭 进 口 依 存 度.2 8图 3 6：2 0 1 8-1 9 至 2 0 2 2-2 3 财 年 中 国 煤 炭 进 口 依 存 度.2 8图 3 7：2 0 1 2-1 3 至 2 0 2 1-2 2 财 年 印 度 非 炼 焦 煤 进 口 依 存 度.2 8图 3 8：2 0 1 2-1 3 至 2 0 2 1-2 2 财 年 印 度 炼 焦 煤 进 口 依 存 度.2 8图 3 9：印 度 国 营 港 口 煤 炭 进 口 总 量（万 吨）.2 9图 4 0：印 度 煤 炭 进 口 价（美 元/吨）.3 0图 4 1：中 国 煤 炭 进 口 价（美 元/吨）.3 0图 4 2：印 度 煤 炭 进 口 国 别 分 布（百 万 吨）.3 1图 4 3：2 0 1 9-2 0 2 2 年 全 球 煤 炭 贸 易 量 与 印 度 占 比.3 5表 1：2 0 1 7-1 8 至 2 0 2 2-2 3 财 年 印 度 钢 铁 成 材 平 衡 表.1 8行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 5表 2：2 0 3 0-3 1 财 年 印 度 国 家 钢 铁 政 策 目 标.1 9表 3：2 0 3 0-3 1 财 年 印 度 钢 铁 工 业 量 化 目 标.2 0表 4：印 度 不 同 煤 种 储 量 分 布（十 亿 吨）.2 2表 5：印 度 高 位 热 值 范 围 煤 炭 等 级.2 5表 6：印 度 在 产 与 在 建 煤 矿（百 万 吨）.2 6表 7：2 0 1 9-2 0 至 2 0 2 2-2 3 财 年 印 度 煤 炭 供 给 展 望.2 9表 8：印 度 煤 炭 供 需 展 望-乐 观 情 景（百 万 吨）.3 2表 9：印 度 煤 炭 供 需 展 望-中 性 情 景（百 万 吨）.3 3表 1 0：印 度 煤 炭 供 需 展 望-谨 慎 情 景（百 万 吨）.3 4行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 61.我 们 为 什 么 关 注 印 度？1.1 人口 将超 过中 国，未来 存在 较强 人口 红利印 度 人 口 将 超 中 国。2 0 2 3 年 4 月，联 合 国 预 估 到 2 0 2 3 年 年 中，印 度 将 超 过 中 国，成 为 世 界 上 人 口 最 多的 国 家。尽 管 之 后 相 关 人 员 对 数 据 提 出 一 些 质 疑，但 从 人 口 增 速、人 口 规 模 和 结 构 上 看，未 来 印 度 人 口 超中 国 为 大 概 率 事 件。根 据 联 合 国 的 人 口 模 型，按 无 变 动 方 案 情 景 假 设，印 度 的 人 口 峰 值 将 达 到 1 7.2 亿，而达 到 这 一 峰 值 的 时 间 点 在 2 0 6 7 年 前 后；中 国 的 人 口 峰 值 应 该 为 1 4.5 亿，达 到 这 一 峰 值 的 时 间 点 在 2 0 2 7 年。图 1：印 度 与 中 国 人 口 预 测 图 2：印 度 拥 有 较 强 人 口 红 利资 料 来 源：联 合 国，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：世 界 银 行，山 西 证 券 研 究 所印 度 劳 动 年 龄 人 口 占 比 持 续 提 高，存 在 较 强 人 口 红 利。由 于 每 个 国 家 的 社 会 经 济 情 况 不 同，对 于 劳 动年 龄 人 口 的 定 义 也 存 在 差 异，多 数 国 家 把 年 龄 下 限 规 定 为 1 5 岁,上 限 定 为 6 4 岁。根 据 世 界 银 行 数 据，受 益于 早 期 年 轻 人 口 的 占 比 较 高，印 度 1 5-6 4 岁 人 口 占 比 从 1 9 6 5 年 的 5 5.0 1%增 加 至 2 0 2 1 年 的 6 7.5 1%，累 计 增加 1 2.5 个 百 分 点。根 据 联 合 国 的 人 口 金 字 塔 推 演 模 型，印 度 人 口 结 构 呈 现 金 字 塔 型，表 明 2 0 2 5-2 0 3 5 年 期间 年 轻 人 的 负 担 较 轻。从 人 口 质 量 角 度 看，印 度 人 口 也 存 在 文 盲 率 高、妇 女 参 与 劳 动 比 例 低 等 问 题，但 整体 来 看 未 来 印 度 人 口 红 利 优 势 几 乎 不 可 逆。行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 7图 3：2 0 2 5 年、2 0 3 0 年 和 2 0 3 5 年 印 度 人 口 金 字 塔 推 演资 料 来 源：联 合 国，山 西 证 券 研 究 所印 度 人 口 结 构 类 似 中 国 2 0 0 0 年。将 印 度 与 中 国 的 人 口 结 构 图 做 对 比，预 计 2 0 2 5 年 的 印 度 的 人 口 结 构和 中 国 2 0 0 0 年 相 似，不 同 的 是 中 国 的 人 口 红 利 是 由 1 9 6 2-1 9 7 3 年 以 及 1 9 8 1-1 9 9 0 年 这 2 次 生 育 高 峰 贡 献 的，印 度 的 人 口 生 育 高 峰 分 布 较 为 集 中。图 4：印 度 2 0 2 5 年 人 口 金 字 塔 结 构 与 2 0 0 0 年 的 中 国 相 似资 料 来 源：联 合 国，山 西 证 券 研 究 所1.2 印度“低城 镇化 率+服务 业为 主”孕育 较大 经济 潜力印 度 城 镇 化 水 平 偏 低，居 民 部 门 资 产 负 债 表 健 康。根 据 世 界 银 行 数 据，2 0 2 1 年 印 度 城 镇 化 率 为 3 5.3 9%，这 一 比 率 较 1 9 6 0 年 的 1 7.9 2%成 倍 增 长，但 整 体 水 平 仍 然 不 高。而 印 度 居 民 部 门 的 杠 杆 率 相 较 于 发 达 经 济 体行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 8一 直 维 持 在 偏 低 的 水 平。从 变 化 角 度 看，居 民 部 门 杠 杆 率 自 2 0 2 1 年 3 月 达 到 高 峰 之 后，持 续 去 化，目 前 已经 低 于 2 0 0 8 年 金 融 危 机 以 来 的 均 值。健 康 的 居 民 资 产 负 债 表 也 表 示 着 居 民 部 门 的 潜 在 购 买 力。图 5：印 度 城 镇 化 率 偏 低 图 6：印 度 居 民 部 门 杠 杆 率 保 持 较 低 水 平资 料 来 源：世 界 银 行，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：国 际 清 算 银 行，山 西 证 券 研 究 所中 国 城 镇 化 率 与 居 民 部 门 杠 杆 率 形 成 共 振。当 前 印 度 城 镇 化 率 接 近 2 0 0 0 年 的 中 国 的 水 平，而 中 国 2 0 0 0年 前 后 城 镇 化 进 程 加 速，并 在 2 0 1 9 年 超 过 6 0%，当 年 1 2 月 的 中 央 经 济 工 作 会 议 确 定 了 要 坚 持“房 子 是 用来 住 的、不 是 用 来 炒”的 定 位。随 后 中 国 的 居 民 杠 杆 水 平 也 进 入 稳 态。截 至 2 0 2 1 年，中 国 的 城 镇 化 率 已 经达 到 6 2.5 1%，并 逐 步 靠 近 7 0%。而 城 镇 化 率 达 到 7 0%后，城 镇 化 发 展 也 将 从 快 速 增 长 阶 段 切 换 至 稳 定 发 展阶 段。图 7：当 前 印 度 城 镇 化 率 接 近 2 0 0 0 年 的 中 国 图 8：中 国 居 民 部 门 杠 杆 率 2 0 0 0 年 后 持 续 提 升资 料 来 源：世 界 银 行，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：国 家 资 产 负 债 表 研 究 中 心，山 西 证 券 研究 所印 度 工 业 增 加 值 占 G D P 比 重 偏 低，未 来 推 动 G D P 增 长 有 着 更 大 想 象 空 间。从 G D P 贡 献 角 度 看，印 度主 要 服 务 业 比 重 持 续 上 升，而 工 业 增 加 值 所 占 比 重 在 2 0 0 8 年 金 融 危 机 后 持 续 下 降，而 后 者 对 拉 动 G D P 增行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 9长 有 着 更 直 接 的 效 果。图 9：印 度 工 业 增 加 值 占 G D P 比 重 较 低资 料 来 源：世 界 银 行，山 西 证 券 研 究 所不 同 情 景 下 印 度 G D P 规 模 测 算。根 据 世 界 银 行 的 数 据，印 度 2 0 2 1 年 G D P 实 现 3.2 万 亿 美 元，2 0 0 0-2 0 2 1年 G D P 年 均 复 合 增 长 率 实 现 9.5 4%。若 按 此 增 速 测 算，印 度 将 在 2 0 2 6 年 前 后 G D P 达 到 5 万 亿 美 元。但 是考 虑 到 新 冠 疫 情、通 胀 水 平 和 社 会 制 度 等 问 题，若 将 G D P 增 速 的 假 设 降 为 每 年 6%，测 算 印 度 将 在 2 0 2 9 年实 现 5 万 亿 美 元。悲 观 预 期 下，印 度 难 以 将 劳 动 力 转 化 为 有 效 生 产 力，经 济 增 长 不 及 预 期，按 每 年 4%增 速测 算，印 度 或 将 在 2 0 3 3 年 实 现 5 万 亿 美 元。图 1 0：1 9 6 0-2 0 2 1 年 印 度 G D P资 料 来 源：世 界 银 行，山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 0图 1 1：2 0 0 0-2 0 2 1 年 印 度 G D P 增 速资 料 来 源：世 界 银 行，山 西 证 券 研 究 所1.3 印度 经济 潜力 或将 提振 电煤 消费1.3.1 印 度“以 煤 为 主”短 期 难 改煤 炭 是 印 度 最 重 要 的 能 源。随 着 印 度 经 济 的 快 速 发 展，印 度 能 源 消 费 持 续 增 加。根 据 B P 数 据，2 0 2 1年 印 度 一 次 能 源 消 费 量 约 占 世 界 一 次 能 源 消 费 总 量 的 6.0 0，是 仅 次 于 美 国 和 中 国 的 世 界 第 三 大 能 源 消 费国。从 能 源 结 构 上 来 看，印 度 与 中 国 较 为 相 似，都 是 以 化 石 能 源 为 主。2 0 2 1 年 煤 炭 在 其 国 内 一 次 能 源 消 费构 成 中 占 5 7，远 高 于 其 他 能 源 种 类，是 印 度 的 基 础 能 源。印 度 煤 炭 消 费 在 摇 摆 的 态 度 下 持 续 增 长，但 经 济 发 展 仍 为 当 前 主 要 矛 盾，“以 煤 为 主”短 期 难 改。在 上世 纪 7 0 年 代 之 前，印 度 对 以 煤 为 主 的 能 源 政 策 曾 发 生 过 动 摇，更 多 偏 向 于 石 油。8 0 年 代，印 度 增 加 油 气 资源 开 采，解 决 了 石 油 资 源 全 部 依 赖 进 口 的 问 题，煤 炭 资 源 消 费 比 重 仍 然 在 下 降。但 进 入 9 0 年 代 之 后，印 度经 济 持 续 发 展，能 源 消 耗 持 续 提 升，而 印 度 油 气 资 源 匮 乏、对 外 依 存 度 高，能 源 安 全 问 题 凸 显，煤 炭 地 位持 续 提 升 并 形 成 以 煤 为 主 的 能 源 结 构。近 些 年，碳 中 和 政 策 不 断 推 进，印 度 也 有 意 发 展 新 能 源，但 以 煤 炭为 主 的 能 源 政 策 难 以 改 变。2 0 2 1 年 印 度 总 理 莫 迪 在 联 合 国 气 候 变 化 大 会 曾 提 出“2 0 7 0 年 实 现 碳 中 和，在 2 0 3 0行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 1年 实 现 清 洁 能 源 电 力 装 机 占 比 超 过 5 0%”的 目 标。然 而 这 一 目 标 与 印 度 现 阶 段 经 济 发 展 的 客 观 需 要 并 不 一 致。近 年 印 度 新 能 源 电 厂 建 设 不 及 预 期，煤 炭 的 产 量 持 续 增 长。廉 价 稳 定 的 电 力 供 应 更 符 合 现 阶 段 的 印 度，同时 煤 炭 与 铁 路 运 输 等 产 业 有 着 难 以 割 舍 的 联 系，这 些 产 业 也 能 提 供 大 量 的 就 业 机 会。图 1 2：印 度 一 次 能 源 消 费 持 续 增 长 图 1 3：煤 炭 为 印 度 的 基 础 能 源资 料 来 源：B P，山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源：B P，山 西 证 券 研 究 所1.3.2 对 标 中 国，印 度 煤 炭 消 费 提 升 空 间 巨 大随 着 中 国 G D P 快 速 增 长 和 城 镇 化 的 快 速 提 升，能 源 消 费 量 也 呈 现 大 幅 增 长 趋 势。根 据 国 家 统 计 局 数 据，2 0 0 0 年 中 国 能 源 消 费 为 1 4.7 0 亿 吨 标 准 煤，2 0 2 2 年 中 国 能 源 消 费 为 5 4.1 0 亿 吨 标 准 煤，2 0 2 2 年 中 国 能 源 消费 较 2 0 0 0 年 增 长 2 6 8.1 2%，年 均 复 合 增 速 达 6.1 0%。而 能 源 消 费 随 着 经 济 增 速 高 增 在 早 期 也 呈 现 出 更 高 的增 速 水 平，后 期 随 着 经 济 增 速 放 缓，能 源 增 速 也 逐 步 下 降。行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 2图 1 4：2 0 0 0-2 0 2 2 年 中 国 能 源 消 费 量 变 化资 料 来 源：国 家 统 计 局，山 西 证 券 研 究 所印 度 人 均 能 源 消 费 仍 有 较 大 提 升 空 间。2 0 2 1 年 印 度 的 人 均 用 电 量 为 1 2 5 5 千 瓦 时，同 期 中 国 的 人 均 能 源消 费 为 6 0 3 2 千 瓦 时，中 国 是 印 度 的 4.8 1 倍。换 一 个 视 角，2 0 0 2 年 中 国 的 人 均 用 电 量 为 1 2 8 6 千 瓦 时，印 度2 0 2 1 年 的 人 均 用 电 量 与 中 国 2 0 0 2 年 水 平 相 当。图 1 5：2 0 0 2-2 0 2 1 年 中 国 和 印 度 人 均 电 力 消 费 量 对 比资 料 来 源：中 国 能 源 统 计 年 鉴，印 度 中 央 电 力 管 理 局，山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 3煤 炭 作 为 中 国 的 支 柱 能 源，在 2 0 0 0 年 后 煤 炭 消 费 也 呈 现 出 高 增 长 趋 势。根 据 国 家 统 计 局 数 据，2 0 0 0年 后 煤 炭 持 续 占 据 中 国 能 源 消 费 最 大 比 重，为 中 国 支 柱 能 源，2 0 0 0 年 中 国 煤 炭 消 费 为 1 3.5 7 亿 吨，2 0 2 0 年为 4 0.4 9 亿 吨，2 0 2 0 年 中 国 能 源 消 费 较 2 0 0 0 年 增 长 1 9 8.2 7%，复 合 增 速 5.6 2%。图 1 6：2 0 0 0-2 0 2 0 年 中 国 煤 炭 消 费 比 重 变 化资 料 来 源：国 家 统 计 局，山 西 证 券 研 究 所图 1 7：2 0 0 0-2 0 2 0 年 中 国 煤 炭 消 费 量 变 化资 料 来 源：国 家 统 计 局，山 西 证 券 研 究 所备 注：煤 炭 中 间 消 费 主 要 包 括 火 力 发 电 中 间 消 费、供 热 中 间 消 费、炼 焦 中 间 消 费、煤 制 油 中 间 消 费、制 气中 间 消 费。行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 4印 度 与 中 国 能 源 结 构 类 似，预 计 未 来 1 0 年 印 度 煤 炭 消 费 将 有 较 大 增 长 空 间。根 据 印 度 煤 炭 部 信 息，印度 煤 炭、矿 业 和 议 会 事 务 部 长 S h r i P r a l h a d J o s h i 在 人 民 院（下 议 院）的 书 面 答 复 中 表 示，煤 炭 是 印 度 的 主 要能 源，印 度 的 煤 炭 需 求 将 持 续，可 能 在 2 0 3 0-2 0 3 5 年 间 达 到 峰 值。整 体 来 看，若 以 中 国 为 参 照 系，印 度 城 镇化 和 G D P 水 平 若 达 到 与 中 国 现 阶 段 相 似，或 将 存 在 2 0 0%左 右 的 消 费 增 量 空 间。考 虑 到 印 度 人 口 素 质、社会 制 度 等 因 素，假 设 印 度 能 源 消 耗 峰 值 水 平 不 如 中 国，保 守 估 计 也 存 在 1 0 0%左 右 的 消 费 增 量 空 间。1.3.3 电 力 供 应 问 题 若 解 决 可 更 有 效 释 放 煤 电 消 费 潜 力印 度 电 力 在 过 去 1 0 年 整 体 维 持 快 速 增 长 趋 势。2 0 1 3-1 4 财 年 印 度 发 电 量 实 现 8 0 5.4 十 亿 单 位，2 0 2 2-2 3财 年 实 现 1 6 2 4.2 十 亿 单 位，期 间 印 度 发 电 量 累 计 增 长 5 9.2 0%，年 均 复 合 增 速 5.3 0%。其 中 2 0 1 9-2 0 和 2 0 2 0-2 1年 受 到 疫 情 冲 击 增 速 有 所 下 滑。图 1 8：2 0 1 3-1 4 财 年 至 2 0 2 2-2 3 财 年 印 度 发 电 量 及 增 速资 料 来 源：印 度 中 央 电 力 局，山 西 证 券 研 究 所印 度 发 电 结 构 中，煤 炭 仍 占 据 最 主 要 地 位。根 据 印 度 中 央 电 力 局 数 据，印 度 煤 电 占 比 5 0.9 0%，为 该 国最 主 要 的 发 电 方 式；光 伏 发 电 占 比 1 6.1 0%；水 力 发 电 占 比 1 2.4 0%；风 能 发 电 1 0.3 0%；天 然 气 发 电 6.0 0%；柴 油 发 电 0.1%；其 他 类 型 发 电 4.2 0%。行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 5图 1 9：印 度 各 类 型 发 电 分 布资 料 来 源：印 度 中 央 电 力 局，山 西 证 券 研 究 所备 注：数 据 截 至 2 0 2 3 年 4 月。尽 管 印 度 发 电 量 快 速 增 长，但 局 部 停 电 的 情 况 仍 然 常 见。根 据 印 度 目 前 的 煤 电 生 产-销 售 模 式，印 度 大部 分 电 力 部 门 是 一 种 以 公 有 制 为 主 的 公 私 混 合 所 有 制 的 模 式。这 种 模 式 源 于 1 9 9 1 年 电 力 部 门 私 有 化，1 9 9 8年 各 邦 将 其 国 家 电 力 委 员 会 分 解 为 独 立 的 发 电、输 电 和 配 电 公 司。煤 炭 公 司 主 要 通 过 燃 料 供 应 协 议（F S A s）将 煤 炭 卖 给 发 电 公 司，配 电 公 司 则 主 要 通 过 电 力 购 买 协 议（P P A s）从 电 厂 采 购 电 力，该 机 制 下 市 场 化 程 度偏 低。P P A s 的 成 本 可 分 为 固 定（容 量）成 本 和 可 变（燃 料）成 本，在 这 样 的 方 式 下 当 上 游 煤 炭 价 格 上 涨 的时 燃 料 成 本 就 会 被 转 嫁 到 下 游。一 方 面，各 地 方 邦 议 员 在 选 举 时 常 以 电 力 补 贴 为 承 诺，但 并 常 常 不 向 配 电公 司 支 付 承 诺 所 产 生 的 成 本；另 一 方 面，当 前 很 多 配 电 公 司 存 在 盗 电 行 为，导 致 非 标 准 损 耗，以 至 于 配 电公 司 债 务 问 题 严 重，在 上 游 价 格 高 企、需 求 剧 增 等 情 景 下 容 易 出 现 停 电 局 面。图 2 0：印 度 煤 炭 发 电 流 程 图行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 6资 料 来 源：印 度 的 煤 炭 能 源 战 略 从 调 整 到 过 渡，山 西 证 券 研 究 所私 营 电 厂 占 比 高 但 运 营 效 率 低。随 着 市 场 化 不 断 推 进，私 营 电 厂 占 比 大 幅 提 高，已 经 成 为 印 度 火 电 厂最 主 要 的 组 成 部 分。截 至 2 0 2 3 年 4 月，印 度 私 营 电 厂 的 占 比 达 到 5 0.6 0%，央 企 电 厂 占 2 5.4 0%，邦 企 电 厂占 2 4.0 0%。由 于 国 有 老 电 厂 可 以 更 容 易 地 获 得 较 为 便 宜 地 煤 炭 供 应（P P A s），因 此 私 营 电 厂 尤 其 是 新 的 私营 电 厂 的 成 本 劣 势 更 大，所 以 导 致 电 价 经 常 高 于 国 营 电 厂，这 样 私 营 电 厂 灵 活 高 效 发 电 的 优 势 就 无 法 发 挥。2 0 2 2-2 3 财 年，印 度 平 均 电 厂 负 荷 系 数 为 6 4.1 5%，其 中 央 企 7 4.6 7%、邦 企 6 1.8 5%、私 营 5 6.6 3%，私 营 电 厂效 率 低 于 全 国 平 均 也 明 显 低 于 央 企 和 邦 企 电 厂。图 2 1：印 度 不 同 属 性 火 电 厂 占 比 图 2 2：1 2-1 3 至 2 2-2 3 财 年 印 度 火 电 厂 负 荷 系 数（%）资 料 来 源：印 度 中 央 电 力 局，山 西 证 券 研 究 所备 注：数 据 截 至 2 0 2 3 年 4 月。资 料 来 源：印 度 中 央 电 力 局，山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 7电 力 供 应 问 题 若 解 决 可 提 高 煤 电 运 作 效 率。电 力 供 应 问 题 也 逐 步 成 为 政 府 关 注 的 核 心 问 题，未 来 随 着各 地 方 邦 清 偿 电 力 欠 款、供 应 链 良 性 运 转 后，煤 电 的 运 用 效 率 将 会 更 高。1.4 印度 钢铁 行业 增长 拉动 炼焦 煤需 求1.4.1 印 度 钢 铁 工 业 居 世 界 第 二，未 来 或 将 维 持 净 出 口印 度 钢 铁 快 速 增 长。2 0 2 2 年 印 度 粗 钢 产 量 实 现 1.2 5 亿 吨，同 比 增 5.5 9%。自 2 0 0 0 年 至 今，印 度 粗 钢 规模 持 续 快 速 提 升，其 中 累 计 增 速 实 现 8 6.5 4%，年 均 复 合 增 速 实 现 5.3 3%，复 合 增 速 与 同 期 G D P 增 速 基 本 匹配。图 2 3：2 0 1 0-2 0 2 2 年 印 度 粗 钢 产 量（万 吨）资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所印 度 钢 铁 工 业 规 模 居 全 球 第 二，与 第 一 中 国 差 距 较 大。横 向 比 较，2 0 2 2 年 印 度 粗 钢 产 量 仅 次 于 中 国，位 居 全 球 第 二，也 是 全 球 唯 二 粗 钢 产 量 过 亿 的 国 家。跟 中 国 相 比，中 国 粗 钢 产 量 为 印 度 的 8.1 2 倍，两 者 差距 较 大，也 说 明 未 来 印 度 钢 铁 工 业 发 展 空 间 广 阔。图 2 4：2 0 2 2 年 世 界 前 1 0 大 钢 铁 生 产 国（万 吨）行 业 研 究/行 业 专 题 报 告请务必阅读最 后一页股票评级说明和 免责声明 1 8资 料 来 源：W i n d，山 西 证 券 研 究 所印 度 国