Table_MainInfo Table_Title 2023.06.10()()()021-38031730 021-38038670 010-83939802 c he nz huoming026177gtja s.c om S0880522020001 S0880122070052 S0880122040025 Table_Summary 2023 DDM H A 2023 2023E 6.07.0%Wind 2023 58+6.3%/+3.9%/+5.5%/+3.9%+3.5%/+8.4%/+13.4%/+0.9%2022-2.1/-2.5/+1.7/-1.5 ppts 2023/-1.5%/+11.7%/+20.6%/+3.7%2022-2.4/-0.8/-1.5/-4.0 ppts 2023 0.71.0 2022 0.6 2023 20232025 3.4 0.8 DDM ROE Table_Invest Table_subIndustry Table_DocReport 2023.06.08 CCER 2023.06.05 2023.06.04 2023.06.01 2023.06.01 Table_industryInf o 2 of 19 1.3 2.4 2.1.4 2.2.2022 6 2.3.8 3.11 3.1.11 3.2.13 4.15 4.1.15 4.2.17 5.18 XVFUuNtOmPmNoQoNrMrOpObR9RaQsQpPoMtQkPpPrPfQpOsQ7NnNxPxNsRsPxNsOpM 3 of 19 1.1 2022 2 2023 0.71.0 2022 0.6 2023 3 DDM ROE H A 表 1：重 点 公司 盈利 预测 与估 值 EPS PE 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600863.SH 4.08 0.27 0.55 0.61 15 7 7 600795.SH 3.90 0.16 0.39 0.51 25 10 8 1071.HK H 3.52 0.00 0.52 0.61/7 6 600642.SH 6.77 0.22 0.61 0.76 31 11 9 600011.SH 9.57-0.47 0.77 0.86/12 11 000539.SZ A 7.04-0.57 0.29 0.49/24 14 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价对应 2023 年 6 月 9 日收盘价）4 of 19 2.2.1.14 2023 14 2.8+4.7%/+10.3%/+5.0%/+7.0%/+0.3%1 2023 14/+3.6%/+8.5%2)2022 14 2.7+3.4%1 2023 4+4.7%Wind 2.3%3.6%4.7%-10%-5%0%5%10%15%20%25%M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M122019 2020 2021 2022 2023 2 2023 4+5.0%3 2023 4+5.0%Wind Wind 2.9%4.2%5.0%-20%-10%0%10%20%30%M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M122019 2020 2021 2022 2023-0.2%4.1%7.0%-20%-10%0%10%20%30%40%M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M122019 2020 2021 2022 2023 5 of 19 2023 5 2023 5 PMI 48.8%-0.4 ppts 2023 510 Wind 2023 2023 2023 9.15+6%2023 2023 9.25+7%4 2023 4+3.6%5 2023 4+8.5%Wind Wind 6 7 2023 510 Wind 2023 6 10 Wind 2023 510 Wind 2023 6 10 Wind 2.4%3.0%3.6%-20%-10%0%10%20%30%40%M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M122019 2020 2021 2022 20233.5%5.8%8.5%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M122019 2020 2021 2022 20230%1%2%3%4%5%6%7%23-03 23-04 23-05E 23-06E 23-07E 23-08E 23-09E 23-10E%2 CAGR%0%3%6%9%12%15%18%21%23-03 23-04 23-05E 23-06E 23-07E 23-08E 23-09E 23-10E%2 CAGR%6 of 19 8 2023 Wind 2.2.2022/2022 6.5 83.2%/9/Wind/2018 6%7%0%3%6%9%12%15%18%0%20%40%60%80%100%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%7 of 19=1.104*+0.174*-0.672 R2 0.63 2 2018 Coefficients t Stat P-value Lower 95%Upper 95%-0.672 1.245-0.540 0.592-3.174 1.829 1.104 0.293 3.764 0.000 0.515 1.693 0.174 0.097 1.793 0.079-0.021 0.370 Wind 2%2018 2 ppts 10 2 ppts Wind 2022 2 CAGR 2023 58 2023 58 Wind-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01%8 of 19 3 2023 58 2023-05E 2023-06E 2023-07E 2023-08E 7139 7740 8780 8856%6.3%3.9%5.5%3.9%2 CAGR%3.0%4.9%6.4%7.9%3.5%8.4%13.4%0.9%4.1%3.9%5.7%5.7%13.6%2.9%5.8%6.4%2023 58 Wind Wind 2022 1 2023 58 2 CAGR+3.0%/+4.9%/+6.4%/+7.9%+6.3%/+3.9%/+5.5%/+3.9%2 2023 58+3.5%/+8.4%/+13.4%/+0.9%2022-2.1/-2.5/+1.7/-1.5 ppts 2022 2.3.2007 表 4：火电 发电 机组 调度 顺序靠后 1 2 3 4 5 6 7 2023 58 2022 58 18.1%2023 14 738-18.4%2023 9 of 19 2023 58 2023 14 2023 2023 58 20052022 315/376/416/400 2023 2023 58 20052022 270/337/351/308 2023 58 2 ppts+2 ppts-2 ppts 2023 58 11 510 12 2023 14 Wind MIN 20052022 A VG 20052022 MAX 20052022 Wind 0%5%10%15%20%25%3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 202301002003004005006001-2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2023 MIN AVG MAX 24288 10 of 19 表 5：2023 年 58 月火电 发电 量预 测 2023-05E 2023-06E 2023-07E 2023-08E 7005 7591 8613 8686 7139 7740 8780 8856 7274 7889 8946 9027 4219 4733 5682 5866 4426 4946 5966 6190 4634 5158 6251 6513 YOY%4.3%4.0%2.2%-2.1%9.4%8.6%7.3%3.3%14.6%13.3%12.4%8.7%2 CAGR%-3.3%-0.8%4.1%6.6%-0.9%1.4%6.7%9.5%1.4%3.5%9.2%12.3%-6.1%12.2%20.0%3.2%-1.5%11.7%20.6%3.7%3.1%11.3%21.2%4.2%46.8%40.7%28.6%30.4%62.5%59.7%50.5%48.1%78.3%78.8%72.4%65.8%307 344 412 425 322 359 433 448 337 374 453 472 315 380 420 400 293 360 385 355 270 340 350 310 YOY%-12.0%-11.4%2.7%13.3%-18.3%-16.1%-5.9%0.6%-24.6%-20.7%-14.4%-12.2%2022 2023 58 4426/4946/5966/6190+9.4%/+8.6%/+7.3%/+3.3%-2.1/-0.8/-1.3/-4.0 ppts-1.5%/+11.7%/+20.6%/+3.7%2022-2.4/-0.8/-1.5/-4.0 ppts 2023 6 9 Q5500 775/-35.7%640+24.8%11 of 19 3.3.1.2023 2023 2023 2023 13.6+0.7+5.4%2023 13.7+0.8+6.2%+1.0+7.8%13 14 Wind Wind 15 4 16 2023 13.613.9 Wind Wind 0300600900120015001800 Q5500/2003004005006007008002020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 10.6 10.1 678910111213142 3 4 5 6 7 8 9 10 11 2019 2020 2021 2022 202310.811.912.913.60.31011121314152020 2021 2022 2023E 12 of 19 表 6：2023 2016 2017 2018 2019 2019 2020 2021 9-10 1 8 6-8 12 9-10“”20 2022 2 7 8 21 12 2023E 2023 2023 4 10.1+10.5%1 2023 5 22 2 2022 2022 7 2.2+3.1%2 13 of 19 2023 5 表 7：部 分 省市 最高 用电 负荷 增长 情况 5 23-30 1 100-300 30 1 300-450 2023 700 647.4 8.1%5 21 172.14 23.66%5 22 179.73 6.45%26.22%5 23 153.61 146.5 4.85%2022 9 10%15%-30%2023 2 40%2022/0.45/0.02/0.15/0.09/0.07 14%0.64 2023E 0.71.0 2023 2022 17 2022 3.2.2025 16.3 20232025 452388715970102030405060708090100 2022 GW 14 of 19 3.4 20232025 0.8 0.81 0.76 8 2022 2025E 0.56 0.65 0.09 0.0%0.09 4.14 4.30 0.16 10.0%40.0%0.14 0.10 3.65 5.15 1.50 95.0%0.08 3.93 7.23 3.30 100.0%0.00 0.54 1.04 0.50 0.0%0.50 2022 1 18 2023 14 2022 Wind 2022 65 GW 2021 3-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0300600900120015001800%15 of 19 2023 14 188+4.9%2022 19 Wind 4.4.1.2023 5 2022 11 2022 2023 01000200030004000500060007000 16 of 19 9 2023 5 20232026 6 1“”1 2 2025 48 2021“633”6.5%1“2025 3%5%40%5%”2“”3“”“30%”10 2022 3 0.0991 2022 9 1 2 5 9 2022 11 1 2 3 2022 12 40%220/+30%17 of 19 4.2.1 2023 ROE 2 DDM DDM ROE 2023 3 20 2010 ROE 21 2010 Wind PB=PB/A PB Wind 22 2012 ROE 23 2012 Wind PB=SW PB/A PB Wind 0%4%8%12%16%20%2003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021ROE 0.00.51.01.52.02.520042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 PB-3%0%3%6%9%12%15%18%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW ROE 0.00.51.01.52.02.53.03.520042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023SW 18 of 19 5.1 2 3 4 5 6 24 2010 ROE 25 2010 Wind PB=SW PB/A PB Wind-10%-5%0%5%10%15%20%25%200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021SW ROE 0.00.40.81.21.62.020042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023SW 20042010 PB 0.78 2013 PB 1.25 19 of 19 本 公 司 具有 中国 证监 会核 准 的证券投资 咨询业务资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 本报告仅供国泰 君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息 隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资 者不应将本报告 作为作出投资 决策的 唯一参考因素，亦不应认 为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告 版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范 围内使用，并注明出处为“国 泰君安证券研究”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使 用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明 评级 说明 1.投 资建议的比较标 准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 沪深300 指数涨跌幅为基准。股 票 投 资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投 资建议的评级标 准 报告发布日后的 12 个月内的 公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅。行 业 投 资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国 泰 君安证券 研究 所 上海 深圳 北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华 广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：