轮胎行业深度报告之七：内外需求双复苏，轮胎布局时机到()()()S0350521080004 S0350521080009 S()2023 06 05 2 300 1M 3M 12M 2.9%-9.9%-5.1%300-4.2%-6.2%-5.6%MDI*2023-05-29 1-4 62.51GW PPES*2023-05-28*2023-05-23*2023-05-22 MDI*2023-05-21-0.1635-0.0836-0.00380.07600.15580.2356 300YWFUwPqNnOqRsMtQrMrOqRbR9R6MpNmMnPmPlOrRqOeRmMoQ7NrRxPxNtPoRwMpMpM3 2023/06/02 EPS PE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E601966.SH 21.83 0.20 1.03 1.38 102.40 21.13 15.83 601058.SH 10.50 0.43 0.65 0.90 22.77 16.09 11.61 002984.SZ 29.41 1.23 2.24 2.77 25.03 13.11 10.63 601500.SH 3.93 0.01 0.19 0.36 370.00 20.20 10.99 000589.SZ 5.27 0.38 0.56 0.74 14.53 9.40 7.14 Wind wind 4 PE2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 20627 24710 28218 1523 2033 2637 21.13 15.83 12.20 24971 30338 32413 1999 2771 3177 16.09 11.61 10.12 8145 10036 11712 1457 1798 2197 13.11 10.63 8.70 5815 6877 7270 292 537 675 20.20 10.99 8.75 10235 11783 13301 644 847 974 9.40 7.14 6.21 Wind 2023/6/2 wind 5 2025 2020 2023 1-4 9344+20.94%3788+2.93%2023Q1 35.55+7.7%8.65+19.4%7309+15.5%2023 4 80.32+17.34%2023 2023 4 95.51+12.71%-5.31%89.20+11.53%-1.00%85.29+14.89%-0.93%2023 3 7.06 67.70%3.61 21.14%2023 4 177.77+78.54%181.11+87.65%6 7 2023 5 26 9821 4 26 2.44%13.51%2025 2023 82022图表：轮 胎企业 海 外基地营 业收入（亿元）资料 来源：各公司年报，国海证券研究所图表：轮 胎企业 海 外基地净 利润（亿 元）资料 来源：各公司年报，国海证券研究所图表：轮 胎企业 海 外基地净 利润率资料来源：各公司年报，国海证券研究所 2022 9图表：FBX 海运 集装 箱运 价指 数资料来源：Bloomberg，国海证券研究所图表：泰 国海 运 集 装箱 运价资料来源：TNSC，国海证券研究所 2021-2022 2022 2023 2020 2023 5 25 1450/FEU 2395/FEU 1388/FEU 10图表：泰 国-美东单 个轮胎海 运费中 国资料来源：TNSC，国海证券研究所 40 12.2*2.44*2.9 800 5 25 2.99 82.58%14.19/11 2023 5 26 9821 4 26 2.44%13.51%图表：原 材料价 格 指数资料来源：Wind，卓创资讯，国海证券研究所12 Wind Wind Wind 2023 5 26 10176.99/-10.16%9955.75/-6.25%-6.25%9027/-26.09%-9.73%2023 5 26 7455.8/-17.60%+2.28%13 Wind:Wind Wind 14图表：2021年不同 轮胎企业 单位原 材 料对应成 本、收 入 情况资料来源：各公司公告，wind,国海证券研究所注：森麒麟的折旧费用来自于制造费用及其他，包括折旧费用和其他费用 1(PTGT)2()3 PTGT 336%151%133%135%145%100%100%100%100%100%129%22%9%8%5%35%8%8%7%22%73%22%16%20%19%83%25%19%18%17%23%9%5%6%5%43%7%6%5%5%14%0%8%4%4%4%9%1%3%3%13%0%1%0%1%20%-2%2%0%-1%37%1%7%12%28%476%176%161%166%190%15资料 来源：中国轮胎商务网，国海证券研究所图表：各 国家或 地 区出口至 美国的 轮 胎双反关 税情况 2021 5 24 ITC 2022 9 6 国家/地区/企业 反倾销税 率 反补贴税 率越南22.36%(不包括:赛 轮轮 胎、建大 轮 胎、普利司通、锦湖 轮 胎、优科 豪马)赛轮 6.23%锦湖 7.89%其他 6.46%泰国玲珑轮胎 泰国工 厂 21.09%无住友 橡胶 泰国 工 厂 14.62%其他轮胎 公司 17.08%中国台湾正新轮胎 20.04%南港轮胎 101.84其他轮胎 公司 84.75%韩国韩泰轮胎 27.05%耐克森轮 胎 14.72%其他轮胎 公司 21.74%16 2023 5 15/1300 140 5 2015 1500 180 0 2014 2019 850 210 0 2015 1200 0 0 2015 0 150 5 2017 0 265 0 2019 300 50 0 2019 400 80 0 2020 0 200 0 300 120 0 0 200 0 2021 0 120 0 2021 600 100 0 2021 500 140 0 2021 600 200 0 2022 0 0 5 2022 400 0 0 2022 0 72 0 2022 7950 2227 15 1200 220 0 2024 600 0 0 2025 600 0 0 2025 300 100 0 2023 500 165 0 2023 850 80 0 2023 0 168 0 2023 2315 965 02024 800 60 02025 1200 0 0 4050 733 0+12000 2960 152021 30640 3550172023 3 图表：美 国乘 用 车 胎进 口数 量（万 条）资料来源：USITC，国海证券研究所图表：美 国乘 用 车 胎进 口量 变化（万 条）资料来源：USITC，国海证券研究所 2022 2022 6 2022 2023 3 1348 9.1%26.6%182023 3 图表：美 国卡 客 车 胎进 口数 量（万 条）资料来源：USITC，国海证券研究所图表：美 国卡 客 车 胎进 口量 变化（万 条）资料来源：USITC，国海证券研究所 2019 2019 2022 2023 1-2 2023 3 421-17.3%+24.4%192022 2019 2019 2023 3 19 2019 0.83%2019 7.33%图表：美 国州际 车 辆行驶里 程相比2019年变化资料来源：美国联邦公路局，国海证券研究所20图：美国 市场乘 用 车胎替换 需求及 预 测资料来源：美国轮胎制造商协会，国海证券研究所图：美国 市场乘 用 车及轻卡 车胎配 套 需求及预 测资料来源：美国轮胎制造商协会，国海证券研究所 2022 2023 2.3%1.3%1%1.6%202321图：美国 市场 全 钢 胎替 换需 求及 预 测资料来源：美国轮胎制造商协会，国海证券研究所图：美国 市场 全 钢 胎配 套需 求及 预 测资料来源：美国轮胎制造商协会，国海证券研究所 2022 2023 0.6%5.5%22 23 2020 2023 1-4 9344+20.94%3788+2.93%2023Q1 35.55+7.7%8.65+19.4%7309+15.5%2023 4 80.32+17.34%LMC automotive 2022 8100 2021 2023 8600+6.17%242023图表：我 国半钢 轮 胎出口量资料 来源：海关总署，国海证券研究所图表：我 国全钢 轮 胎出口量资料来源：海关总署，国海证券研究所 2023 1-4 9344+20.94%3788+2.93%25图表：中 国-欧洲单 个轮胎海 运费中 国资料来源：TNSC，国海证券研究所 40 12.2*2.44*2.6 800 5 26 1.73 86.92%11.50 048121620单条 轮胎 运费（美 元）26图表：我 国全钢 胎 在建产能 统计（截 至2023 年5 月15 日）资料来源：各公司公告，轮胎世界网，国海证券研究所图表：我 国半钢 胎 在建产能 统计（截 至2023 年5 月15 日）资料来源：各公司公告，轮胎世界网，国海证券研究所 2023 2024玲珑轮胎吉林工厂半钢胎 项目（一期）吉林省长春市 300 2023 300 0玲珑轮胎德州工厂 山东省德州市 300 2024 0 300玲珑轮胎湖北 湖北省荆门市 500 2023 500 0赛轮轮胎东营工厂 山东省东营市 300 2023 300 0赛轮潍坊工厂年产600 万套 高性能 半钢子 午线轮 胎项目（二期）山东省潍坊市 440 2024 0 440建新轮胎1300 万条半钢胎项 目 福建省石狮市 1300 2023 1300 0箭达天下鸡东项目 黑龙江鸡东市 1200 2023 0 1200合计 4340 2400 1940项目 地址 产能（万条）预计投产时间 2023 2024箭达天下鸡东项目 黑龙江鸡东市 120 2023 0 120玲珑轮胎吉林工厂全钢胎 项目 吉林省长春市 100 2024 0 100玲珑轮胎湖北荆门 湖北省荆门市 60 2024 0 60玲珑轮胎德州工厂 山东省德州市 100 2023 100 0赛轮青岛工厂全钢胎产能 提升 山东省青岛市 30 2023 30 0赛轮沈阳工厂全钢胎产能 提升 辽宁省沈阳市 50 2023 50 0贵州扎佐全钢胎项目 贵州省贵阳市 38 2024 0 38合计 498 180 318272022Q4 2023 3 图表：欧 盟乘用 车 胎进口数 量（千 吨）资料来源：ITC，国海证券研究所图表：欧 盟乘用 车 胎进口量 变化（千 吨）资料来源：ITC，国海证券研究所 ETRMA 2022 13.5%4993.3 2021 2022 2%10.1%2022Q4 2023 3 9.24 11.69%282022Q4 2023 3 ETRMA 2022 7.6%316.9 2021 2022(+1%)8.2%2022Q4 2023 4 4.88 7.97%图表：欧 盟卡 客 车 胎进 口数 量（千 吨）资料来源：ITC，国海证券研究所图表：欧 盟卡 客 车 胎进 口量 变化（千 吨）资料来源：ITC，国海证券研究所292020图表：欧 盟27国机 动车行驶 里程数资料来源：欧盟统计局，国海证券研究所（注：VKM是统计交通流量的单位，通过将给定道路上的车辆数量乘以公里为单位的平均行程得到。）2020 2020 13801-14.32%2021 14519+5.20%302023 2023Q1 35.55+7.7%8.65+19.4%7309+15.5%2023 4 80.32+17.34%图表：欧 盟商 用 车 注册 量资料来源：wind，国海证券研究所图表：欧 盟乘用 车 注册量资料来源：wind，国海证券研究所312022+0.14%图表：全 球轮 胎 消 费市 场情 况（按 类 型）资料来源：米其林年报，国海证券研究所 2022 17.5+0.14%15.4+0.72%2.1-3.87%87.95%2008-2022 2.0%5.6%2.4%32 2023图表：全 球汽 车 产 量及 预测资料来源：Wind，集邦咨询，国海证券研究所图表：全 球汽 车 销 量及 预测资料来源：Wind，集邦咨询，国海证券研究所 2022H1 wind 2022 8502 2021 6%LMC automotive 2022 8100 2021 2023 8600+6.17%33 34 2023 2023 4 95.51+12.71%-5.31%89.20+11.53%-1.00%85.29+14.89%-0.93%352022图表：轮 胎企 业 国 内营 业收 入（亿 元）资料来源：wind，国海证券研究所图表：轮 胎企 业 国 内毛 利润（亿 元）资料来源：wind，国海证券研究所图表：轮 胎企业 国 内毛利率资料来源：wind，国海证券研究所 2022 362023图表：我 国全 钢 胎 企业 库存资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表：山 东省全 钢 胎周度开 工率资料来源：卓创资讯，国海证券研究所 2022 60%2023 4 30 1075+2.48%-20.49%2023 5 18 64.33%10.14pct 71.34%9.11pct 372023 图表：我 国商用 车 月度销量资料 来源：中国汽车工业协会，国海证券研究所 2022 318.5 330 31.9%31.2%2023Q1 94.8 93.8 25%14.7%3.7%2.7%2023 4 35.48+69.16%-18.34%34.76+61.09%-19.92%图表：我 国商用 车 月度产量资料来源：中国汽车工业协会，国海证券研究所38 2023图表：我 国全 钢 配 套及 替换 轮胎 需 求 量及 预测资料来源：wind，卓创资讯，中国橡胶工业年鉴，国海证券研究所图表：我 国全 钢 胎 消费 量及 预测资料来源：wind，卓创资讯，中国橡胶工业年鉴，国海证券研究所 2022 2023 2025 1050 2023-2025 7059 7183 7299 21.32%1.76%1.60%图表：我 国卡 车 保 有量 及预 测资料来源：wind，卓创资讯，中国橡胶工业年鉴，国海证券研究所392023 2023 2023 4 95.51+12.71%-5.31%89.20+11.53%-1.00%85.29+14.89%-0.93%图表：整 车货运 流 量指数资料来源：G7，国海证券研究所402023图表：主 要快递 企 业分拨中 心吞吐 量 指数资料来源：G7，国海证券研究所图表：公 共物流 园 吞吐量指 数资料来源：G7，国海证券研究所41 42 2023 3 7.06 67.70%3.61 21.14%2023 4 177.77+78.54%181.11+87.65%432023图表：我 国半 钢 轮 胎企 业库 存资料来源：卓创资讯，国海证券研究所图表：我 国半 钢 轮 胎周 度开 工率资料来源：卓创资讯，国海证券研究所 2022 65%2023 4 30 1619 1.44%18.31%2023 5 18 71%442023图表：我 国半 钢 配 套及 替换 轮胎 需 求 量及 预测资料来源：wind,卓创资讯，中国橡胶工业年鉴，国海证券研究所图表：我 国半钢 胎 消费量及 预测资料来源：wind,卓创资讯，中国 橡胶工业年鉴，国海证券研究所 2022 2021-2022 2023 2025 3.3 2022-2025 6.60%2023-2025 3.11/3.24/3.36 30.30%/4.06%/3.85%图表：我 国小 汽 车 保有 量及 预测资料来源：wind,卓创资讯，中国橡胶工业年鉴，国海证券研究所452023 4 2022 U 2023 4 177.77+78.54%181.11+87.65%图表：我 国乘用 车 月度产量资料来源：Wind，国海证券研究所图表：我 国乘用 车 月度销量资料来源：Wind，国海证券研究所46图表：我 国客 运 量 总计 及增 速资料来源：Wind，国海证券研究所图表：我 国公 路 客 运量 及增 速资料来源：Wind，国海证券研究所 2022 55.84 2021 32.7%27.17 35.46 2021 30.3%15.4 2023 3 7.06 67.70%3.61 21.14%47 48图表：玲 珑轮胎 盈 利预测（2023.6.2 更新）资料来源：Wind，国海证券研究所 2020 2023+2023-2025 2023/2024/2025 15.23 20.33 26.37 2023/2024/2025 PE 21 16 12 2022A 2023E 2024E 2025E 17006 20627 24710 28218(%)-8 21 20 14 292 1523 2033 2637(%)-63 422 33 30 0.20 1.03 1.38 1.79ROE(%)2 7 9 10P/E 102.40 21.13 15.83 12.20P/B 1.57 1.55 1.41 1.26P/S 1.78 1.56 1.30 1.14EV/EBITDA 24.61 14.67 12.18 10.2649图表：赛 轮轮 胎 盈 利预 测（2023.6.2 更新）资料来源：Wind，国海证券研究所 165 3000 15 50 20 2023 1 49 吋 2021 2022 6 2023/2024/2025 19.99 27.71 31.77 PE 16 12 10 2022A 2023E 2024E 2025E 21902 24971 30338 32413(%)22 14 21 7 1332 1999 2771 3177(%)1 50 39 15 0.43 0.65 0.90 1.04ROE(%)11 14 16 16P/E 22.77 16.09 11.61 10.12P/B 2.51 2.26 1.89 1.59P/S 1.40 1.29 1.06 0.99EV/EBITDA 11.89 9.14 6.93 5.9550图表：森 麒麟盈 利 预测（2023.6.2 更 新）资料来源：Wind，国海证券研究所 2022A 2023E 2024E 2025E 6292 8145 10036 11712(%)22 29 23 17 801 1457 1798 2197(%)6 82 23 22 1.23 2.24 2.77 3.38ROE(%)11 16 17 17P/E 25.03 13.11 10.63 8.70P/B 2.62 2.10 1.76 1.46P/S 3.18 2.35 1.90 1.63EV/EBITDA 15.94 8.12 6.52 5.20 2022 2198.63-2.02%2263.25+6.55%62.92 21.53%8.01 6.30%600 200 2023 1200 600 2023/2024/2025 14.57 17.98 21.97 PE 13 11 9 51 图表：通 用股份 盈 利预测（2023.6.2 更新）资料来源：Wind，国海证券研究所 2022 RCEP RCEP 2022 1 27 2023 3 18 2022 120 4.0”PLM MES ERP APS,2023-2025 2.92 5.37 6.75 2023-2025 PE 20 11 9 2022A 2023E 2024E 2025E 4120 5815 6877 7270(%)-3 41 18 6 17 292 537 675(%)46 1623 84 26 0.01 0.19 0.36 0.45ROE(%)0 6 10 11P/E 370.00 20.20 10.99 8.75P/B 1.11 1.23 1.10 0.98P/S 1.16 1.02 0.86 0.81EV/EBITDA 16.31 14.74 9.73 8.5452 120 2022 6 5 2022 26809.40 45%5 3000 wind 2023-2025 6.44 8.47 9.74 2023-2025 PE 9 7 6 资料来源：wind，国海证券研究所图表：盈 利预测 与 估值（wind 一致预 期，2023.6.2 更新）2022A 2023E 2024E 2025E 8,439.86 10,235.00 11,783.00 13,301.33(%)15.00 21.27 15.12 12.89 428.79 643.50 847.00 974.00(%)15.97 50.07 31.62 14.99 0.38 0.56 0.74 0.85ROE(%)6.93 9.05 10.60 10.93P/E 14.53 9.40 7.14 6.21 P/B 0.88 0.85 0.76 0.69BPS-5.43 6.18 6.92 7.6853 54,300 300 300 300 20%300 10%20%300-10%10%300 10%7 7 2 4 1 1 3 2 55 R3/国 海 28F 518041 0755-83706353 C1 200023 021-61981300 168 25F 100044 010-88576597 56