非银金融 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 1/25 非银金 融 2023 年 05 月 30 日 投 资评 级：看好（维持）行 业走 势图 数据 来源：聚源 资 产 端 担 忧 压 制 短 期 股 价，非 银 业务端景气度向好 行 业 周 报-2023.5.28 2 季度非银景气度延续，关注中特估主线标的 行业周报-2023.5.21 银 行 存 款 利 率 下 调 利 好 非 银，关 注中特估主线标的 行 业 周 报-2023.5.14 ETF 占 比 逆 势 提升，三 方 市 占 率优 于 银 行 2022 年基金销售渠道 市占率、费率 和 ETF 研究 高超（分析师）卢崑（联系人）证书编 号：S0790520050001 证书编 号：S0790122030100 ETF 占比逆势提升，三方 市占率优于银行 渠道结 构来 看，ETF 规模提升驱 动券 商占 比提 升，扣除 ETF 影响 2C 代 销头 部平台表现 相对 优秀，天 天基 金市占 率稳 步提 升，表现 优于蚂 蚁和 银行 渠道。管 理费率平稳，尾 佣比 例小 幅提 升。股 票型 ETF 占比提升，产品 创新、股 民迁 移以 及熊市抄 底行 为共 同驱 动份 额高增，ETF 产品力强 的 基金公 司或 更受 益。财富 管理长逻辑 不变，经济 复苏 利 于居民 可支 配收 入和 风险 偏好提 升，利 好偏 股型 基 金产品销售，利 好大 财富 管理 主线机 会，2-5 月基金新 发 连续 4 个月 同比 正 增 长，但考虑到 偏股 基金 净值 表现 较弱，反弹 期间 会有 一定 赎回，预计 2023 年 财富 管 理主线景 气度 弱复 苏。推荐 渠道端 稀缺 龙头 东方 财富。推荐 东方 证券、广 发证 券，受益标 的兴 业证 券、长城 证券、财通 证券。ETF 占比逆势提升，三方 代销市占率 优于银行，管理 费率相对平稳（1）渠道 结构：2022 年 市场波 动背 景下，场 内股 票型 ETF 规模逆 势提 升，2C代销市 占率 被摊 薄，券 商 市占率 提升，三方 市占 率 变化趋 势好 于银 行。具 体 变化：（I）代销机构 市占 率数 据 受结构 变化 和口 径调 整 而 失真，天 天基 金 2C 偏股 市 占率(扣除 ETF、直销 和 2B 代销的 影响)维持 升势，优 于蚂蚁。（II）银行端市 占 率明显下 降，预 计赎 回幅 度 高于其 他平 台。（III）2022 年券商 系占 代销 渠道 市占 率提升明 显，主 要由于 口 径 调整、ETF 占比提升、基 金投顾 发力 等因 素影 响。股票ETF 份额同 比+48%，股票 ETF 保有占比 提升 利好 券商渠 道。（IV）2022 年 市场大幅波 动下，机 构资 金占 比被动 提升，预 计 直 销背 后的机 构资 金申 赎相 对稳 定，直销市 占率 被动 提升。2B 代销市 占率 有所 下降，或 受银行 理财 赎回 潮影 响。（2）费率：全 市场 基金 管理 费 率 相对 稳定。个人 AUM 加 权下，2022 年股+混、债 券、货基管 理费 率分 别 为 1.30%、0.49%、0.29%，分别-0.01pct/-0.02pct/+0.01pct。偏股 尾 佣 比 例 小 幅 抬 升，2022 年 全 市 场 非 货/股+混 尾 佣 比 例 29%/33%，同 比-0.4/+0.5pct。个人和机构共同驱动 ETF 增长，股民迁移为主，产 品力强的 基金公司受 益（1）2022 年股 票型 ETF 保有 1.08 万亿，同比+12%，份额 同比+48%，ETF 规模明显扩 张，份额 增长 由个 人 和机 构共 同驱 动。股票 型 ETF 渗透率有所 提升，由2015 年的 6%提 升到 2022 年末 14%，2018、2022 年 熊市明 显提 升。（2）ETF 增长驱动 力：供给 侧看，ETF 产品创新加速，券 商也 在 积极引 导股 民 炒 ETF；需求侧看，2019 年以 来赛 道投 资兴起，股 民也 开始 从炒 股向买 ETF 进行综合理 财 转移。此 外，熊市 下个 人抄 底带来 的 ETF 占比提升 更 加明显。（3）个 人主 要通 过二级市 场购 买，虽 然没 有 直接增 加份 额，但 会间 接 通过机 构等 做市 商套 利间 接实现 ETF 份额的增 加。（4）股票 型 ETF 资金结构：2019 年以 来个 人占 比明 显提 升，场内购 买带 来的 增量 更加 明显。（5）据 ETF 行业发 展报告，ETF 用户中很大 一部分是 股票 用户，客户 画 像与场 外指 数基 金投 资者 差异较 大，对 场外 基金 销 售影响中性。股 民转 化为 ETF 投资者 的背 景下，ETF 产品 AUM 占比 高 的 基金 公 司或更受 益。风险提示：市 场波 动风 险；行业 竞争 加剧。-19%-10%0%10%19%2022-05 2022-09 2023-01非银金融 沪深300相 关研 究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 2/25 目 录 1、ETF 占比 逆势提 升，三方 代销市 占率优 于银行，管理 费率相 对平稳.4 2、个人 和机构 共同驱 动 ETF 增 长，股 民迁移 为主，产 品力强 的基金 公司受 益.14 2.1、ETF 逆势增 长，渗 透率 提升，三重因 素驱动.14 2.2、ETF 个人场 内份额 提升，预计 主要为 股民迁 移，基 金公司 受益.16 3、投资 结论.22 4、风险 提示.23 图 表目 录 图 1：2022 年代销 渠道偏股 保有规 模占全 市场比 重有所 下降（剔除口 径变化 影响）.5 图 2：2022 年天天 基金 2C 代 销偏股 市占率 保持升 势.6 图 3：2022 年股票 型 ETF 占 全市场 偏股基 金比重 有所提 升.8 图 4：2022 年份额 提升驱动 股票型 ETF 保有量 增长.8 图 5：2022 年规模 指数 ETF 份 额同 比+56%，行业 和主题 类份额 同比+42%.8 图 6：2022 年股+混 基金保有 个人占 比下降 至 77.7%.9 图 7：2022 年非货 基个人占 比下降 至 46.5%.9 图 8：2022 下半年 银行理财 规模下 降.9 图 9：2022 末银行 理财配置 公募基 金规模 同比-36%，占 比下降 0.44pct.9 图 10：2B 三方 代销平 台渗透 率小幅 提升.10 图 11：2022 年 全市场 非货尾 佣比例 29%，相对稳 定.12 图 12：2022 年 全市场 股+混 尾佣比 例 33%，相对 稳定.12 图 13：2023 年 2-4 月 新发偏 股基金 份额同 比增长.13 图 14：2022 年 5 月至 今，偏 股基金 跑输中 证 1000.13 图 15：2022 年 股票型 ETF 占股+混比 重提升.14 图 16：沪深 300ETF 呈 现高 抛低吸 特征.15 图 17：中证 500ETF 呈 现高 抛低吸 特征.15 图 18：ETF 持有 人结构：个 人-场外（联接）占比呈下 降趋势，个人-场 内占比提 升.16 图 19：2022 年 末股票 型 ETF 联 接基金 2920 亿，占股票 型 ETF1.1 万亿 的 27%.17 图 20：2022 年 沪市全 类别 ETF 机 构净申 购金额：券商自 营、私 募基金 排名居 前（单 位：亿 元）.18 图 21：2022 年 沪市全 类别 ETF 机 构交易 额：私 募和券商 自营突 出（单 位：亿 元）.18 图 22：用户对 ETF 理解最多 的是解 决个股 选择难 题.19 图 23：ETF 个人 客户成 交额 排名：拉萨地 区排名 靠前.20 图 24：2C 经纪 业务强 的券商 ETF 交易账 户数排 名靠前.20 图 25：华泰 证券经 纪业务申 购 ETF 金额 排名领 先.20 图 26：C 端 客户较 多的券商 成交额 排名靠 前.20 表 1：股+混基金 渠道结 构：2022 年 股票型 ETF 和 基金 直销占 比逆势 提升.4 表 2：2022 年天天 基金偏股 保有市 占率（占全市 场）同 比持平.5 表 3：假 设各渠 道净值 变化和 全市场 一致，银行渠 道 2022Q4 净 赎回明 显.6 表 4：受 口径变 化影响，2022 年券商 系偏股 保有提 升明显（亿元）.7 表 5：各 券商发 力基金 投顾，样本券 商基金 投顾规 模达 1079 亿.7 表 6：2022 年 2B 代销 资金端 规模同 比下降 28%，银行理 财端下 降明显.10 0YBYvMrMtQmNqOnOnQtMnM7NbPaQmOqQsQpMeRqQnQeRtQqR9PqQwOvPnRsOxNnNnP行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 3/25 表 7：股+混基金 保有结 构变 化：高 含权基 金规模 降幅更 大，被 动型基 金占比 提升。.10 表 8：2022 年 AUM 加 权的 偏股基 金管理 费率持 平.11 表 9：2022 年个人 AUM 加 权的偏 股基金 管理费 率微降.11 表 10：低费 率的被 动指数型 产品占 比提升 导致偏 股基金 管理费 率下降.12 表 11：2022 年 头部基 金公司 股+混尾 佣比例 下降 0.4pct 至 31.4%.12 表 12：2022 年 新发和 净申购 共同推 动股票 ETF 规模增长，净值 是拖累 项.14 表 13：2022 年 中证 1000 指数 ETF、碳 中和主 题 ETF 新 发规 模靠前.15 表 14：ETF 一级 申购门 槛较 高，个 人主要 通过二 级市场 购买 ETF 或 购买场外 ETF 联 接基 金.17 表 15：股票型 ETF 换手率与 A 股 相近.18 表 16：ETF 持有 时长明 显短 于场外 指数基 金持有 时长.18 表 17：ETF 用户 年龄结 构较 场外基 金用户 更年长.19 表 18：重点 券商系 基金公司 股票型 ETF 规模：华夏基金 领先.20 表 19：重点 券商系 基金公司 股票 ETF 占股+混比 重：华 夏基金 占比较 高.21 表 20：重点 券商系 基金公司 股票型 ETF 市占率：华夏基 金市占 率领先.21 表 21：重点 券商系 基金公司 跨境 ETF 规 模：华 夏基金和 易方达 领先.21 表 22：重点 券商系 基金公司 跨境 ETF 市 占率：华夏基金 和易方 达市占 率领先.22 表 23：受益 标的估 值表.22 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 4/25 1、ETF 占 比 逆势提升，三方 代销市占率优于银 行，管理费率相对平 稳 股+混基金 渠道保有结 构：2022 年 ETF 和基金直销 占比逆势提升，代销 渠道 占比下降。2022 年 市场 波动 背景 下，场 内股 票型 ETF 规模逆势提 升，2C 代销 市 占率 被摊薄，券商 市占 率提升，三方 市占率 变化 趋势好 于银行，以机 构资 金为主 的直销 占比被动提 升。表1：股+混基金 渠道结构：2022 年股票型 ETF 和基金直销占比逆势提升 股+混 市场规 模结构(亿)2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2022 年 同比 2023Q1环比 银行 33,183 36,583 36,405 37,861 32,469 34,745 30,686 28,868 29404-24%2%三方 2C 11,615 13,516 14,299 15,418 13,295 14,386 12,968 13,259 13,826-14%4%券商（剔除 口径 影响）8,750 10,548 9,426 9,392 8,182 8,943 8,246 8,294 8,645-12%4%保险等其他 126 167 269 324 369 420 420 586 674 81%15%场内 股票 ETF 7,528 8,008 8,405 9,619 8,653 9,388 9,331 10,804 11,349 12%5%三方 2B 621 770 1,173 1,614 1,588 1,437 1,316 1,242 1,223-23%-1%直销 8,190 9,139 10,163 12,100 10,647 9,553 8,584 11,702 10,516-3%-10%合计 70,013 78,730 80,140 86,328 75,203 78,872 71,551 74,755 75,638-13%1%占比：银行 47.4%46.5%45.4%43.9%43.2%44.1%42.9%38.6%38.9%-5.2%0.3%三方 2C 16.6%17.2%17.8%17.9%17.7%18.2%18.1%17.7%18.3%-0.1%0.5%券商（剔除 口径 影响）12.5%13.4%11.8%10.9%10.9%11.3%11.5%11.1%11.4%0.2%0.3%保险等其他 0.2%0.2%0.3%0.4%0.5%0.5%0.6%0.8%0.9%0.4%0.1%场内 股票 ETF 10.8%10.2%10.5%11.1%11.5%11.9%13.0%14.5%15.0%3.3%0.6%三方 2B 0.9%1.0%1.5%1.9%2.1%1.8%1.8%1.7%1.6%-0.2%0.0%直销 11.7%11.6%12.7%14.0%14.2%12.1%12.0%15.7%13.9%1.6%-1.8%数据来源：中基协、Wind、开源证券研究所 注：2022Q1 中基协进行口径调整，纳入场内 ETF 规模，券商 2022Q1 增量明显，我们假设 2022Q1 券商保有环比变化与全市场 偏股基金保有 一致（-13%），剩余增量为 股票 ETF，假设 2022Q2-2023Q1 增量 ETF 环比变动和全市场股票型 ETF 环比变化一致。三方 2B 包括上海基煜、北京汇成和天天基金 B 端业务。行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 5/25 图1：2022 年代销渠道偏股保有 规模占全市场比重有 所下 降（剔除口径变化影 响）数据来源：中基协、开源证券研究所 渠道 保有结构变化 1：2C 代销机构保有市占率 失真 渠道结构变化和口径 调整 导致 代销机构市占率 数据 失真。以 天天 基金 为例，2022 年天天基 金 偏 股基 金 市 占率（占全 市场）6.23%，同比+0.01pct，市占 率（占 代销 渠 道）8.24%，同比-0.07pct。表 面数据 看 2022 年天 天偏 股 保有 占 全市 场的 份额 持平，占代销渠道 的份 额下 降，实际 是因为 市场 结构 变化 以及 代销渠 道统 计口 径变 化所 致。天天基金 2C 偏股市占率(扣除 ETF、直销和 2B 代销的影响)维持升势。（1）年度看天天基金 市 占率 提升 表现 优于蚂 蚁 和 招行。2022 年 天天在 银 行、证券 和三 方 中的 2C权益市 占率 保持 升势，增 幅 7%，较 2021 年 略有 放 缓（2021 年约 20%）。（2）逐季变化来 看，天天 市占 率在 2022Q1Q3 受 净值 扰动 而 放缓（天天 权益 占比 更高 受净值影响更 大）；2022Q2Q4 正 常波动 向上（2022Q4 理 财 赎回潮 下，银行 系净 赎回 导致天天市 占率 提升 幅度 较大）。表2：2022 年天天基金偏股保有 市占率（占全市场）同比 持平 股+混 基金（亿元）2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 天天基金 3750 4415 4841 5371 4639 5078 4551 4657 4854 东方财富证券 36 56 56 60 53 274 276 299 325 天天基金+东财证券 3786 4471 4897 5431 4692 5352 4827 4956 5179 市占率（占代销渠道）天天基金 6.91%7.17%7.86%8.31%7.85%8.01%7.97%8.24%8.38%东方财富证券 0.07%0.09%0.09%0.09%0.09%0.43%0.48%0.53%0.56%天天基金+东财证券 6.98%7.26%7.95%8.41%7.94%8.44%8.46%8.77%8.94%市占率（占全市场）天天基金 5.36%5.61%6.04%6.22%6.17%6.44%6.36%6.23%6.42%东方财富证券 0.05%0.07%0.07%0.07%0.07%0.35%0.39%0.40%0.43%天天基金+东财证券 5.41%5.68%6.11%6.29%6.24%6.79%6.75%6.63%6.85%数据来源：中基协、开源证券研究所 61.3%59.5%59.2%58.6%55.0%54.8%53.8%51.1%50.7%16.2%17.1%15.3%14.5%19.2%19.6%20.4%22.2%22.1%22.6%23.2%25.1%26.4%25.2%25.0%25.0%25.7%26.0%77.5%78.2%76.8%74.8%74.3%76.0%75.0%70.3%71.1%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1其他 独立基金 销售机 构证券公司 商业银行代 销 占全市 场比重-右轴 代 销 占全市 场比重(剔除口径 变化影 响）-右轴行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 6/25 图2：2022 年天天基金 2C 代销 偏股市占率保持升势 数据来源：中基协、开源证券研究所 注：上述市占率分母=全市场保有-直销-三方 2B-场内 ETF，分子取天天 C 端权益保有 渠道保有 结构变化 2：银 行系市占率明显下降。2022Q4 银 行系 占代 销渠 道 份额下 降 2.7pct 至 51.1%。四季 度受 债市 回调 影响，银行理 财产品 净值 出现波 动，出 现赎回 潮，银行客 户亦赎 回偏股 基金，银行 渠道偏 股基金净赎 回明 显（2022Q4 券 商和三 方为 净申 购），导 致 银行系 占比 下降。表3：假设各渠道净值变化 和全 市场一致，银行渠道 2022Q4 净赎回明显 亿元 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 23Q1 偏股基金指数涨跌幅（季度）-3.90%12.30%-5.70%1.80%-17.50%9.00%-13.20%0.20%2.20%全市场保有环比 12.5%1.8%7.7%-12.9%4.9%-9.3%4.5%1.2%全市场 净申购（环比-偏股基金变化）0.2%7.5%5.9%4.6%-4.1%3.9%4.3%-1.0%银行保有环比 10.2%-0.5%4.0%-14.2%7.0%-11.7%-5.9%1.9%银行净申赎-2.1%5.2%2.2%3.3%-2.0%1.5%-6.1%-0.3%券商（剔除 ETF 影响）保有环比 20.5%-10.6%-0.4%-12.9%9.3%-7.8%0.6%4.2%券商（剔除 ETF 影响）净申赎 8.2%-4.9%-2.2%4.6%0.3%5.4%0.4%2.0%三方保有环比 16.8%8.3%10.1%-12.6%6.3%-9.7%1.5%3.8%三方净申赎 4.5%14.0%8.3%4.9%-2.7%3.5%1.3%1.6%数据来源：中基协、Wind、开源证券研究所 渠道 保有结构变化 3：券 商系市占率提升，股 票型 ETF 占比提升。2022 年券 商系 占代 销渠 道 市占 率 22.2%，较 2021 年的 14.5%提 升明 显，主要 原因有口径调 整、ETF 占比提升、基金投 顾发 力。目 前 券 商 基金投 顾 AUM 已超 千亿 规模。2022 年末 股票 型 ETF 保有 规模 1.08 万亿，同 比+12%，占 全市 场偏 股保 有 14.5%，同比+3.3pct。规 模增 长主 因份额 提升，2022 年 全市 场股票 型 ETF 份额同比+48%，单位份 额净 值较 年初 下 降 24%。其 中，宽基 指数 ETF 份额增长明显，2022 年 规模指数 ETF 份额同比+56%，行 业和主 题类 份额 同比+42%。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1天天2C 偏股 蚂蚁偏股 招行偏股行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 7/25 表4：受口径变化影响，2022 年券商系偏股保有提升 明显（亿元）单 位：亿元 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Q1环比 2022Q2环比 2022Q3环比 2022Q4环比 中信证券 1048 1163 1250 1075 1417 11%7%-14%32%华泰证券 850 1230 1266 1190 1226 45%3%-6%3%广发证券 702 770 814 767 821 10%6%-6%7%中信建投 567 578 706 671 723 2%22%-5%8%招商证券 498 612 668 666 683 23%9%0%3%中国银河 481 552 552 532 571 15%0%-4%7%平安证券 305 490 417 484 505 61%-15%16%4%国泰君安 404 471 493 478 499 17%5%-3%4%国信证券 400 445 480 451 477 11%8%-6%6%东方证券 424 377 449 391 397-11%19%-13%2%兴业证券 399 400 417 382 382 0%4%-8%0%海通证券 273 365 368 348 365 34%1%-5%5%中金公司 211 265 306 310 356 26%15%1%15%申万宏源 314 244 393 342 340-22%61%-13%-1%券 商系 9392 11366 12398 11680 12570 21%9.1%-5.8%7.6%全 市场股票型 ETF 9,619 8,652 9,388 9,331 10,804-10%8%-1%16%代 销前100 64609 59087 63386 57070 56525-9%7%-10%-1%数据来源：中基协、开源证券研究所 表5：各券商发力基金投顾，样 本券商基金投顾规模 达 1079 亿 证 券公司 客 户数（万 人）资 产规模（亿元）统 计时点 国联证券 23 280 2022 年 9 月 华泰证券 56.3 151 2022 年 6 月 东方证券 15.8 147 2022 年 11 月 中金财富 5.3 145 2022 年 11 月 中信证券 13 113 2022 年 11 月 中信建投 10 100 2022 年 11 月 国信证券 15 93 2022 年 11 月 中国银河 8 50 2022 年末 合计 146.4 1079 资料来源：各券商公告、开源证券研究所 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 8/25 图3：2022 年股票型 ETF 占全市场偏股基金比重有 所提 升 数据来源：Wind、开源证券研究所 图4：2022 年份额提升驱动股票 型 ETF 保有量增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：2022 年规模指数 ETF 份额同比+56%，行业和主题类份额同比+42%数据来源：Wind、开源证券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,0002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1股票型ETFAUM（亿元）股票型ETF 占比-右轴1.001.101.201.301.401.501.601.701.80-2,000 4,000 6,000 8,000 10,0002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1股票型ETF 份额（亿份）股票型ETF 净值-右轴-2,000 4,000 6,000 8,000 10,0002021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1规模指数ETF 份额（亿）行业+主 题类ETF 份 额（亿）其他行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 9/25 渠道保有 结构变化 4：机 构资金占比提升，直 销占 比提升，2B 代销占比下降。2022 年 直销 保有 规模 占比 15.7%，同 比+1.7pct。直销背 后的 主导 资金 是银 行(自营+理财)、保 险、券 商、其他 金融和 非金 融机 构。预计 在 2022 年 市场 大幅 波动 下，直销背 后的机 构资 金 申赎 相对稳 定，市 占率 被动 提 升。代 销平台 受理 财和个 人赎回 影响较大。2022 年股+混 AUM 个人 投 资者 占比 下降 至 77.7%（2021 为 79.1%）；非货 AUM口径 个 人占 比下 降 至 46.5%（2021 为 48.5%）。2B 代 销的 资金 端以 银行 理 财、公 募 FOF、券商资管 和信托 为主。受 银行 客户 赎回潮影响，银 行理 财 2022 年 配 置公募 基金 规模 明显 下降，或是 2B 三方 市占 率下 降主 因，2B 三 方平 台渗 透率 小幅 提 升。图6：2022 年股+混基金保有个 人占比下降至 77.7%图7：2022 年非货基个人占比下 降至 46.5%数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述计算持有人结构已穿透 ETF 联接基金 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述计算持有人结构已穿透 ETF 联接基金 图8：2022 下半年银行理财规模 下降 图9：2022 末银行理财配置公募 基金规模同比-36%，占比下降 0.44pct 数据来源：中国理财网、开源证券研究所 数据来源：中国理财网、开源证券研究所 70.0%69.4%69.0%72.6%77.2%81.5%79.1%79.7%77.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%股+混-个人 股+混-机构40.7%41.1%40.0%41.5%49.0%54.2%51.5%49.6%46.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%非货-个人 非货-机构22.1823.40 25.86 25.80 29.00 29.15 27.6505101520253035 2019H12019 年2020 年 2021H12021 年 2022H12022 年银 行理财 总规模（万亿 元）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%-0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40银行理财投资公募基金规模（万亿元）理 财 投 资公 募基 金占 比-右轴行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 10/25 表6：2022 年 2B 代销资金端规 模同比下降 28%，银行理财端下降明显 单 位：亿元 2019 2020 2021 2022 FOF 基金规模 383 911 2,222 1,927 信托投资基金规模 2,212 2,344 2,797 2,597 银行理财投资公募规模 4,417 8,103 12,476 8,089 合计 7,012 11,357 17,495 12,613 同比 62%54%-28%数据来源：中基协、Wind、中国信托业协会、开源证券研究所 图10：2B 三方代销平台渗透率小 幅提升 数据来源：中基协、开源证券研究所 注：2B 三方业务包括基煜、汇成和天天 B 端非货 AUM 股+混基金保有 结 构 变 化：高 含 权 基 金 规 模 降 幅 更 大，被 动 型 基 金 占 比 提 升。2022年 全市场股+混基金 同比-13%，其中二 级分类 的 普通股 票和偏股 混合型 AUM 同比-21%/-17%，即高含 权基金跌幅更 大。高管 理费 率的 普通股 票和 偏股 混合 型基 金占比下降，指数 型占 比提 升。表7：股+混基金 保有结构变 化：高含权基金规模降幅 更大，被动型基金占比提 升。AUM（亿元）2019 2020 2021 2022 2022 年同 比 被动指数型基金 8,324 12,048 15,400 16,291 6%占比 26%19%18%22%普通股票型基金 2,628 6,539 8,430 6,675-21%占比 8%10%10%9%增强指数型基金 910 1,085 1,551 1,647 6%占比 3%2%2%2%灵活配置型基金 9,770 15,500 17,432 13,405-23%占比 31%24%20%18%偏股混合型基金 8,648 24,559 33,826 28,214-17%占比 27%38%39%38%偏债混合型基金 917 3,903 8,263 5,592-32%占比 3%6%10%7%平衡混合型基金 191 728 553 438-21%占比 1%1%1%1%16.8%28.2%31.6%32.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%-5,000 10,000 15,000 20,000 2021H1 2021A 2022H1 2022A代 销 中 三方B 端业务合计（亿元）2B 代 销 资 金端规模2B 代 销 渗 透率-右轴行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 11/25 AUM（亿元）2019 2020 2021 2022 2022 年同 比 同业存单指数基金 1,308 占比 2%股+混基金 AUM（中基协口径）31,886 64,209 86,328 74,755-13%数据来源：Wind、中基协、开源证券研究所 股+混基金管理费率：2022 年 全市场基金管理费率 整体稳定。（1）总 AUM 加权下，2022 年股+混、债券、货 基管理 费率 分别 为 1.24%/0.35%/0.25%，分别 持平/+0.01pct/持平。（2）个人 AUM 加 权下，2022 年股+混、债 券、货 基管 理费 率分 别 为 1.30%、0.49%、0.29%，分 别-0.01pct/-0.02pct/+0.01pct。（3）2018-2019 综 合管 理费 率下 降明显，主 因 低 费率 产 品 AUM 占比 提升 所致。表8：2022 年 AUM 加权的偏股 基金管理费率持平 AUM 加 权（%）总 加权费率2016 总 加权费率2017 总 加权费率2018 总 加权费率2019 总 加权费率2020 总 加权费率2021 总 加权费率2022 股+混（不含 偏债混）1.20 1.24 1.18 1.11 1.18 1.24 1.24 债 券型基金 0.48 0.46 0.38 0.30 0.31 0.34 0.35 货 币市场型 基金 0.30 0.28 0.27 0.27 0.26 0.25 0.25 股票型基金 0.96 0.96 0.88 0.79 0.86 0.93 0.91 被动指数型基金 0.71 0.69 0.60 0.54 0.54 0.57 0.58 普通股票型基金 1.49 1.49 1.50 1.49 1.49 1.49 1.49 增强指数型基金 1.03 1.05 1.06 1.05 1.03 1.01 1.00 混合型基金 1.27 1.33 1.32 1.28 1.30 1.30 1.32 灵活配置型基金 1.19 1.27 1.26 1.20 1.20 1.25 1.27 偏股混合型基金 1.48 1.49 1.46 1.43 1.44 1.45 1.47 偏债混合型基金 0.82 0.86 0.83 0.88 0.85 0.81 0.80 平衡混合型基金 1.50 1.50 1.50 1.50 1.49 1.49 1.48 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：（1）AUM 加权管理费率=各基金（期初+期末 AUM）/2*平 均管理费率/全市场 AUM 表9：2022 年个人 AUM 加权的偏股基金管理费率微 降 个人 AUM 加权（%）个 人加权费率 2016 个 人加权费率 2017 个 人加权费率 2018 个 人加权费率 2019 个 人加权费率 2020 个 人加权费率 2021 个 人加权费率 2022 股+混（不含 偏债混）1.38 1.37 1.30 1.23 1.27 1.31 1.30 债 券型基金 0.63 0.63 0.62 0.54 0.50 0.51 0.49 货 币市场型 基金 0.30 0.29 0.29 0.28 0.29 0.28 0.29 股票型基金 1.11 1.09 1.03 0.94 0.98 1.01 0.99 被动指数型基金 0.79 0.77 0.70 0.63 0.61 0.63 0.64 普通股票型基金 1.50 1.50 1.50 1.49 1.50 1.50 1.49 增强指数型基金 1.11 1.12 1.11 1.08 1.06 1.04 1.02 混合型基金 1.47 1.46 1.40 1.35 1.35 1.35 1.34 灵活配置型基金 1.46 1.46 1.38 1.30 1.32 1.36 1.36 偏股混合型基金 1.50 1.50 1.47 1.44 1.44 1.46 1.47 偏债混合型基金 1.09 1.02 0.93 0.97 0.88 0.83 0.82 行业深度报告 请 务必参 阅正文 后面的 信息披 露和法 律声明 12/25 个人 AUM 加权（%）个 人加权费率 2016 个 人加权费率 2017 个 人加权费率 2018 个 人加权费率 2019 个 人加权费率 2020 个 人加权费率 2021 个 人加权费率 2022 平衡混合型基金 1.50 1.50 1.50 1.50 1.50 1.49 1.48 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：AUM 加权管理费率=各基金（期初+期末 AUM）/2*平 均管理费率/全市场 AUM 表10：低费率的被动指数型 产品 占比提升导致 偏股基 金管 理 费率下降 个人 AUM 结构占 比 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 被动指数型基金 17%14%14%14%18%19%15%15%18%普通股票型基金 3%12%11%12%10%9%11%12%11%增强指数型基金 3%1%1%2%3%4%2%2%3%灵活配置型基金 30%