20230529_民生证券_热泵行业证券研究报告：景气度与成长性兼具把握热泵行业投资机会_32页.pdf
本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 1 2023 05 29&100%300%400%-600%1/4 22 80%2021 51.2+86.4%2022 77.0 2021 50.4%2023-2030 5961 745 4216 22 80%IPO IPO Table_Author S0100522100003 S0100522020001 wanggang_ 1.20230522 Vidda-2023/05/22 2.2023 4-2023/05/16 3.20230514 2023-2023/05/14 4.20230508 3-2023/05/08 5.-2023/05/07 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 2 1.3 1.1“”.3 1.2&.3 1.3.5 2+.7 3 Air-water.10 3.1.10 3.2 4216.11 3.3.14 4.16 4.1.16 4.2“”.18 5.20 5.1 IPO.20 5.2.22 5.3.23 5.4.24 5.5.25 5.6“”.26 6.28 7.29.30.31 YWBYwPnQmPnMsMsRsPsNpO6MaObRsQmMpNoNeRpPqNlOtQnNaQqQzRNZoNnRwMpNvN/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 3 1 1.1 HVAC&R/1 2 3 Vaillant 1.2&/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 4&/&100%300%400%-600%1/4 4 5 kgCO2/GJ 10kw 2.85kw 5000-8000 4 10/0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0 COP=5.0 COP=4.0 COP=3.0 98%90%90%75%65%30%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 5 6 7/3 3 3 55 L/60 60 60 kJ 30096.00 30096.00 30096.00 1kWh=3600kJ 1Nm3=33500kJ 1kWh 4kWh 8.36kWh 0.90Nm3 2.09kWh 0.50/kWh 2.5/m3 0.50/kWh/4.18 2.25 1.05/1525.00 821.00 383.00 0.4 HSPF=3 HSPF=2.5 0.86 MJ/21.7/kg 35.99/Nm3 2363kg 1797kWh 2403kWh 703Nm3/0.8/kg 0.49/kWh 0.49kWh 2.88/Nm3 3500 9000 21000 13000 15 15 15 15 1890.4 986.5 1183.8 2024.6(/)24.9 15.7 22.7 30.2 1.3/1 2 3 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 6 8 20000 21.5%4300 19%3800 65%35%13.5%2700 13.5%2700 12.5%2500 9 BOM IRENA 13.5%21.5%19.0%12.5%13.5%5.0%9.0%6.0%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 7 2+2021 218+34.6%EHPA 2022 300+38%27pct 2020 60%10 2021 11 2020 AHRI EHPA JRAIA 2022 IEA 2030 5 50%2030 2010 55%3.6%IEA 20%IEA 2030/2050 30%/50%2022 100 2030 800 CAGR 29.7%2050 1400 CAGR 9.9%392288218590%10%20%30%40%0100200300400500 2021 201.8 58.5688.2 3.5 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 8 12/13 IEA BNEF IEA 2019 12 40%50%2020 9 2021 6 2030 2050 1/European Green Deal 2019.12 2030 1990 50 2050 EU Strategy for Energy System Integration 2020.7 2030/2050 25%40%/50-70%50%65%/80%Fit for 55 2021.7 1(ETS 2)2 2030 39%36%32.5%2030 49%3 2027 2030/2040 2027 European Commission RAP EHPA+/05001,0001,5002022A 2030E 2050E 800 CAGR 29.7%1400 CAGR 9.9%100 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 9 14 15 2022 2022 7 15 37000 69000 15000 2021 5000/6000 5000 2021 5200 2021 35%45%2020 2020 7 110%2023 2020 2022 30%2030 2022 3000 2030 2018 5 2024 2030 50 600 2023 270 290 2028 60 2030 2020 6 2030 2020 6 2030 2017 3 2030 2017 2 IEA /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 10 3 Air-water 3.1 80%41%2020 1/4 16 21 17 wind eurostat 2020 22+38%300 2015 2021 2022+34%+38%22 Air-water 2021 2022 51.6%55.8%0204060802010-1 2011-92012-72013-52014-32015-1 2016-92017-72018-52019-32020-1 2021-92022-7:/3.8%12.6%41.1%42.5%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 11 18 2022 19 Air-water EHPA EHPA 50%2022 50.2+32%46.3-14%23.6+33%21.5+62%19.6+52%19.5+99%6+100%20 2022 21 2022 EHPA EHPA 3.2 4216 20%CR5 60%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300200920102011201220132014201520162017201820192020202120220%20%40%60%80%100%2010201120122013201420152016201720182019202020212022Brine-water Air-waterAir-air Sanitary hot water50.246.323.621.519.619.516.215.612.38.96.0 6.0-50%0%50%100%150%0204060 YoY3%5%6%6%7%8%8%9%18%19%10%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 12 22/23/CR5 BRG 2020-2021 BRG 2020-2021 35%25%25%/&IEA Checkatrade 2022 6.3-10.5 10.5-21-4.8 5.6 60%35%40%25%24 IEA Checkatrade Nesta 600 2030 1200 EHPA 2010-2020 600 2020 20%2015 28%14%19%19%13%16%17%27%27%13%39%15%33%26%64%60%59%67%40%53%60%71%80%61%98%61%79%88%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 13 9pct REPowerEU EHPA 2026/2030 2000/6000 2030 1200 22-30 CAGR 18.9%25 26 2009-2030 EHPA EHPA EHPA 2022-2030 5961 2000 1500 2 2022-2030 2022/10w 2022 2022 2021 2022-2030 3931.0 6029.0 237.0 50.2 36.7 4586.0 6554.2 300.6 46.3 38.6 1492.0 8322.0 124.2 23.6 15.4 475.8 19510.0 1020.3 199.1 21.5 13.5 18314.0 554.0 101.5 19.6 12.9 98.5 713.0 3775.6 26.9 19.5 9.7 2022.0 4672.0 94.5 16.2 13.4 295.0 24675.0 545.6 134.6 15.6 12.5 1306.0 1759.0 23.0 12.3 6.8 200.0 7549.0 454.9 34.3 8.9 7.4 1411.0 1073.4 15.1 6.0 3.0 412.0 6860.0 28.3 6.0 4.3 480.0 4037.0 905.9 36.6 4.9 3.1 4110.0 875.7 36.0 4.1 3.4 1237.0 1169.9 14.5 3.3 2.0 12.1 2076.0 1012.5 21.0 3.0 2.6 3130.6 45584 1427 261 185 1561 IEA EHPA Theecoexperts BDH 2022-2030 2029-2030 60 0%10%20%30%0246810201020112012201320142015201620172018201920202021E 1260 0500100015002009A2011A2013A2015A2017A2019A2021A2023E2025E2027E2029Ex 2x 3/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 14 2023-2030 4216 2010-2022-9%36%45%11%IEA 13.0 6.7 3.9 1.6 2023-2030 5961 745-51%3000-26%4216 27 2022 28 IEA EHPA Forbes Home 7 Forbes Home IEA IEA EHPA Forbes Home 7 Forbes Home IEA 3.3 2021 392 1.5 15%34%2020 14%2015 4pct ENERGY STAR 2020 2%10.4 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 15 29 30 AHRI EIA 2022 8 17 2022 3690 45 3 Nonbusiness Energy Property Tax Credit 2023.1.1-2032.12.31 30%2000 2021 10%+100%500 2022 300/HIGH-EFFICIENCY ELECTRIC HOME REBATE PROGRAM 2031.9.30 50%/100%14000/8000 1750 840 2022 ENERGY STAR-20%-10%0%10%20%30%050010001500200025003000350040004500 YoY0%10%20%30%40%50%/2015 2020/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 16 4 4.1 2022 2021 51.2+86.4%130.7+97.2%3900 2022 77.0+50.4%137.2 5600+43.3%2022 Air-water+55.8%17.8pct 2022 80%2022 77 60 79%20%18%9%31 2015-2022 32 2015-2022 51.277.00%20%40%60%80%100%02040608010020152016201720182019202020212022 yoy130.7137.20%50%100%150%025507510012515020152016201720182019202020212022 yoy/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 17 33 2015-2022 34 2022 79%2021 48.8%18.0%/2021 98.9%35 2021 36 2021 ITC ITC 2020 1 2 3916.75612.4-20%0%20%40%60%01,5003,0004,5006,00020152016201720182019202020212022 yoy-100%0%100%200%300%400%0246810 2021 17-22 CAGR0%20%40%60%80%100%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 18 37 ITC 4.2 2021 CR3 36%14.4%10.8%10.3%25%38 2021 39 2021 1 2 3 3 2030 20.0%22.7%0%5%10%15%20%25%30%35%20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 14.4%10.8%10.3%10.1%6.4%5.0%4.1%3.5%3.0%2.9%2.3%1.9%TCL 25.4%8.9%5.1%1.9%1.8%0.9%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 19 1068/328/782/36 4 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 254.3 261.9 272.4 286.0 297.5 306.4 315.6 321.9 328.3 137.2 150.9 169.4 199.0 240.1 298.9 374.6 456.5 538.6 97.0 106.7 121.6 148.4 187.0 243.1 316.0 395.0 474.0 yoy 2%10%14%22%26%30%30%25%20%6237.1 7796.4 9355.7 10759.0 12372.9 13610.2 14971.2 15719.7 16505.7 yoy 62%25%20%15%15%10%10%5%5%60.5 83.2 113.8 159.7 231.4 330.8 473.1 620.9 782.4 16.5 18.5 20.8 22.9 25.5 28.4 31.0 33.9 36.3 5612.4 6738.9 7945.7 9174.3 10696.7 12018.9 13457.0 14342.8 15199.2 yoy 43%20%18%15%17%12%12%7%6%77.0 101.7 134.6 182.6 256.9 359.2 504.1 654.8 818.6 241.8 274.8 318.3 379.3 465.5 578.5 734.4 894.4 1067.9 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 20 5 5 22 5.59%21 3.8 45%&2022 9 20 40%2021 14.4%10.8%10.3%8.9%1.8%0.9%2021 25.4%2021 42 14%2021 75 2022H1 2.3%2021 74 25 wind 5.1 IPO /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 21 2020/2021 10.35/16.94 25.73/63.62%63.17/68.52%2021 27.40%6.6pct 40 41 2019 42 2021 2019/2020/2021 25.30/26.60/25.40%top1 ODM 2019 98%HAYWARD FLUIDRA RHEEM PENTAIR-15%5%25%45%65%4812162020152016201720182019202020212022H1 yoy34.1%37.2%35.6%31.0%35.2%34.0%27.4%27.4%25%30%35%40%20152016201720182019202020212022H1/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 22 2019-2021 90%2022 43 ODM 44 5.2+1999 2016 22-7.35%23Q1 35.51%45 46 wind wind 40%50%60%70%80%030,00060,00090,000120,0002019 2020 2021 2022H1ODM ODM 0%20%40%60%80%100%2019 2020 2021 2022H1-10%0%10%20%30%40%515253545201520162017201820192020202120222023Q1 yoy38.3%38.8%36.8%32.7%33.2%31.4%29.5%29.9%27.9%25%30%35%40%201520162017201820192020202120222023Q1/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 23+2012 OEM ODM 2021 6 2022 4000 8 47 2021 48 2022 wind 5.3 2022 32.67-5.66%2022 28.07-18.78%22+53.53%27.07%+3.54pct 0%10%20%30%024682017 2018 2019 2020 2021 2022 38.85%19.37%17.61%8.88%15.29%/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 24 49 2015-2022 50 wind wind OBM ODM OEM 2022H1 110%143%22 11 8000 200 50 51 52 5.4 1993 2022&-20%0%20%40%40506070802015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 yoy31.0%33.3%27.8%29.3%33.3%28.8%23.5%27.1%0%5%10%15%20%25%30%35%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20220102030402015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2,0004,0006,0008,0002021H1 2022H1 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 25 7.46+34%44%2022 2022 1-7 10.1 50%53 54 wind wind 5.5 1/7 2022 3300 5000 2021 60%55 56 wind-50%0%50%100%150%024682016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 yoy50.0%43.5%37.5%39.0%37.5%44.4%30%35%40%45%50%2017 2018 2019 2020 2021 2022-20%-10%0%10%20%30%40%50%060120180201820192020202120222023Q1 YOY0%10%20%30%40%1,5001,8002,1002,4002,7003,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 yoy/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 26 6 2018 2019 2020 2021 2022 16.84%15.37%14.23%12.21%10.10%8.94%8.50%14.82%14.24%14.20%8.74%11.50%10.81%6.46%9.27%8.80%4.81%5.55%9.77%wind 2022 59.8 2022 136 19%57 58 A HP-1HP H 2HP-3HP L 1.5HP-3HP 2.5HP-5HP TE 4-7HP TH 3HP-4HP 4HP-8HP W-LOHAS 5.6“”2011 2013 2014 2017 10 2018 2021 2021 2022 112 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 27 59 2018-2021 60 2018-2021 wind 41 BSRIA 2021-2026 EMEA CAGR 20%3.6%1.1%61 62 2021-2026 2022 38.64%2018 2019 2020 2022 37.46%80%2020 2021 1-6/2.5%6.9%3.1%3.9%12.5%1.3%1.9%5.3%4.1%10.2%-6.4%3.5%1.7%2.7%3.6%20.0%1.1%BSRIA 0%10%20%30%40%0123452018 2019 2020 2021 2022 YOY0%10%20%30%40%1013161922252018 2019 2020 2021 2022 yoy/本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 28 6 22 80%IPO IPO /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 29 7 1 2 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 30 1.3 2.3 3.3 4.4 5 kgCO2/GJ.4 6.5 7.5 8.6 9 BOM.6 10 2021.7 11 2020.7 12/.8 13 IEA.8 14.9 15.9 16 21.10 17.10 18 2022.11 19 Air-water.11 20 2022.11 21 2022.11 22/.12 23/CR5.12 24.12 25.13 26 2009-2030.13 27 2022.14 28.14 29.15 30.15 31 2015-2022.16 32 2015-2022.16 33 2015-2022.17 34 2022 79%.17 35 2021.17 36 2021.17 37.18 38 2021.18 39 2021.18 40.21 41 2019.21 42 2021.21 43 ODM.22 44.22 45.22 46.22 47 2021.23 48 2022.23 49 2015-2022.24 50.24 51.24 52.24 53.25 54.25 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 31 55.25 56.25 57.26 58.26 59 2018-2021.27 60 2018-2021.27 61.27 62 2021-2026.27 1.8 2 2022-2030.13 3.15 4.19 5.20 6.26 /本公司具 备证券 投资咨 询业务 资格，请务必 阅读最 后一页 免责声 明 证券研究 报告 32。12 A 300 500 15%5%15%-5%5%5%5%-5%5%5%8 1 5F 200120 28 A 18 100005 6001 32 05 518026
