机械设备/行业深 度分析 报 告/2023.05.26 请阅读 最后 一页 的重 要声 明！流程工业 研究报告 证券研究报告 投 资评 级:看好(维持)最近 12 月市场表现 分 析师 佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 分 析师 郝思行 SAC 证书编号：S0160519100001 联 系人 刘俊奇 联 系人 赵璐 相关报 告 1.数 控 系 统 深 度 研 究 报 告 2023-04-15 2.叉车行业专 题报告 2023-03-23 3.机 械 出 口 专 题：外 部 环 境 改 善，工 业 品 出 海 预 期 差 逐 步 显 现 2023-03-23 流 程 工业 为 工业 基 石，多 因素 推 动行 业 上行 核 心观 点 流程工业为工业体 系基 石，23 年 有 望 周 期 触 底 回 升。流程工业是指利用 物 理 和 化 学 反 应，使 原 料 连 续 不 断 地 经 过 一 系 列 固 定 工 艺 流 程 后 产 出 成品，应 用 领 域 主 要 包 括 化 工、石 化、电 力、制 药、冶 金 等。流 程 工 业 占 全 国规模 以 上 工业 总 产 值的 47%左右，是 工业 的 基 石。石 化行 业 是 典型 的 流 程工业，从“乙烯-石 脑 油”数 据 可 知，石 化 行 业 景 气 度 具 有 较 强 周 期 性，2000年以来石 化行业 经历了 三轮 周期低点（分别 是 2001-2003 年、2008 年、2011-2012 年），并 随 后 迎 来 行 业景 气 度 高 增 阶 段。目前“乙烯-石脑油”价差正处于历史低 位，自 22 年 10 月起，乙烯-石 脑油 平 均价差 已连续 5 个月 低于 200美元/吨，其 中 23 年 1 月的 平均价差 仅为 73.25 美元/吨，明显 低 于前两 轮景气 低 谷 时 的 价 差 水 平。23 年 1-3 月，乙烯-石 脑 油 平 均 价 差 分 别 为 73.25、158.19、234.72 美元/吨，月 度环比上 升趋势 明显，行业 有望进入 上行通 道。多 重 因 素 驱 动 行 业 发 展，看 好 行 业 景 气 上 行。我 们 看 到 国 内 外 多 重 因 素正 在 推 动 行 业 上 行 发 展：（1）累 计 项 目 逐 步 释 放。过 去 近 两 年 时 间，因 为 能耗 指 标 管 控、疫 情 等 原 因，国 内 石 油 化 工 项 目 和 煤 化 工 项 目 的 审 批、已 审 批项 目 的 开 建 都 处 在 暂 停 状 态。从 去 年 下 半 年 开 始，因 为 政 策 的 变化、经 济 的托 底、疫 情 管 控 的 调整，大 量 的 项 目 得 到 审 批，已 审 批 项 目 开 启 招 标。（2）关键原料自给率偏低，亟需增加产能。2021 年 我 国 乙 烯 产 量 约 为 2826 万吨，而当 量消费 量达到 5832 万吨，当量 缺口达 到 3006 万吨左右，自给率 约为 48.5%，乙 烯 作 为 石 化 行 业 关 键 原 料，预计 自 给 率 提 升 后 刺 激 下 游 需 求。（3）国际油气价格震荡上行，持续驱动海外资本开支提升。2020 年至今，全球原油供需平衡打乱，从负油价至重回高点。OPEC+采 取减产政策 控 制 油 价 稳 定，这很大程度上 也 引发了油价的上涨。随 着 油 气 价 格 的震荡上 行，全球 资本 支出 呈稳中 有增 趋势。埃 克森 美孚表 示 2023 年的 投资预计将在 230 亿美元 至 250 亿美元 之间，以 帮 助增加供应以 满足全球需求。雪佛 龙则 表示 计划 明年支 出 170 亿 美元，高 于 2022 年的 约 150 亿美 元。（4）“一带一路”稳 步 推 进，给 流 程 工 业 带 来 更 多 增 量。一 带 一 路 国家资源好，随着经济水平提高，需求也将持续增长。2023 年 沙 特 阿 美 入股 荣 盛 石 化，印 证 了“一 带 一 路”倡 议 和 中 国 市 场 在 国 际 范 围 内 的 高 认 可度，国 内 企 业 在 一 带 一 路 国 家 投 资 有 望 增 长，设 备 企 业 出 口 同 样 也 迎 来机遇期。（5）海 外 高 能 耗项 目 转 移，国 内 市 场 有 望 获取 新 增 量。俄乌 冲 突导致欧 洲 等 地能 源 成 本激 增，部分 企 业 开始 转 移 高能 耗 项 目，巴斯夫-湛 江 一体化基地、科思创-珠 海年 产 12 万吨塑性聚氨 酯(TPU)项目、埃克 森美孚-惠州年产 160 万吨乙 烯项 目 等 均为 高能 耗项 目 转移 的典 型 案例，这 也为 国 内流程工业行业 带来了 新的增 量。投资建议：流程工业内需 预计 在 23-25 年 维持高 景气 度，全球 油气价 格高企驱 动 流 程 企 业 资 本 支 出 上 升，流 程 工 业 设 备 企 业 在 内 需 端 预 计 受 益 累 计 项 目释 放、原 料 自 给 率 提 升、海 外 高 能 耗 项 目 转 移 等，外 需 端 预 计 受 益“一 带 一-12%-5%2%9%16%23%机械设备 沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业深度分析报告/证券研究报告 路”维持 高 增 长，同 时 流 程 工 业 作 为 工 业 的 基 石，对 经 济 发 展 起 到 重 要 的 支撑 作 用，我 们 认 为 在 经 济 需 要 稳 步 增 长 的 背 景 下，流 程 工 业 具 有 很 好 的 发 展环 境。建 议 关 注 国 内 自 动 化 仪 表 龙 头 川 仪 股 份，国 内 自 动 化 控 制 系 统 龙 头 中控 技 术、工 业 阀 门 龙 头 纽 威 股 份、重 型 压 力 容 器 优 秀 供 应 商 科 新 机 电、工 业不锈管龙 头武进 不锈、国内 空分小巨 头 福斯 达等。风 险 提 示：市场竞争加剧，宏观经济周期波动，行 业 政 策 不 确 定 性 增 加，国际贸易 摩擦加 剧。表 1：重点公司投资评级:代码 公司 总市值（亿元）收盘价（05.25）EPS（元）PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 603100 川仪股 份 151.72 38.41 1.47 1.74 2.14 21.29 22.07 17.95 增持 603878 武进不 锈 46.85 8.35 0.54 0.90 1.29 19.93 9.28 6.47 增持 603699 纽威股 份 107.79 14.39 0.62 0.81 1.01 17.90 17.77 14.25 增持 300092 科新机 电 44.54 16.26 0.52 0.66 0.98 25.51 24.64 16.59 增持 688777 中控技 术 539.37 99.61 1.61 1.95 2.60 56.42 51.08 38.31 增持 603173 福斯达 50.08 31.30 1.18 1.85 3.23 0.00 16.92 9.69 增持 数据来源：wind，财通证券研 究所 1ZCXzQqNpMoPqOoNrMoRrQaQ8QbRtRqQoMoNjMpPnQlOmOvM8OqQxPMYqNtNwMoPoR 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业深度分析报告/证券研究报告 1 流程工业为工业体系 基石，23 年有望周期触底回升.6 2 多重因素驱动行业发 展，看好行业景气上行.11 2.1 累计项目逐步释放，预计 23-25 年内需维持高景气 度.11 2.2 关键原料自给率偏低，未 来提升后预计刺激下 游需 求.13 2.3 国际油气价格震荡上 行，持续驱动海外资本开 支提 升.14 2.4“一带一路”稳步推进，给 流程工业带来更多增 量.17 2.5 海外高能耗项目转移，国 内市场有望获取新增 量.19 3 核心标的.23 3.1 川仪股份：国内自动 化仪 表龙头.23 3.2 中控技术：国内自动 化控 制系统龙头.26 3.3 纽威股份：工业阀门 龙头 企业，领航国产替代 浪潮.29 3.4 科新机电：压力容器 领先 企业，核电设备新星.30 3.5 中密控股：密封件龙 头企 业.30 3.6 武进不锈：石化用不 锈钢 管龙头.31 4 投资建议.33 5 风险提示.33 图 1.乙烯-石脑油价差(美元/吨).7 图 2.乙烯开工率情况(%).8 图 3.全球各地炼油厂开工 率情况(%).8 图 4.石油炼厂年均产能增 幅(万桶/日).8 图 5.中国化工行业预警指 数.9 图 6.“三桶油”历年炼化资本支出情况(亿元).10 图 7.国内民营炼化企业历 年资本支出情况(亿元).10 图 8.流程工业相关设备公 司营业收入增速.10 图 9.流程工业相关设备公 司扣非归母净利润增 速.10 图 10.我国炼油产能变化 及预测(亿吨/年).11 图 11.我国乙烯产能变化 及预测(万吨/年).11 图表 目录 内容目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 4 行业深度分析报告/证券研究报告 图 12.中国乙烯年度新增 产能(万吨).12 图 13.中国历年炼油产能 情况(亿吨).12 图 14.2000 年以来国内乙 烯供需情况(单位：万吨).13 图 15.国际油价走势情况.14 图 16.全球主要天然气期 货价格.14 图 17.全球石油和天然气 上游资本支出情况.15 图 18.世界主要油公司资 本支出情况.15 图 19.WTI 原油价格预测.15 图 20.埃克森美孚、BP、Shell 历年资本支出情况.16 图 21.国内“三桶油”历年资本支出情况.16 图 22.一带一路沿线国家 GDP 情况(单位:万亿美元).17 图 23.2023 年巴斯夫化学 品分地区增速展望(除药品).20 图 24.2023-2027 巴斯夫 CAPEX 分地区占比展望.20 图 25.湛江一体化基地的 战略地位.20 图 26.巴斯夫湛江一体化 基地首套装置投产仪 式.20 图 27.巴斯夫湛江一体化 基地进展情况.21 图 28.21Q1-22Q4 科思创 营收和 EBITDA 利润率情 况.21 图 29.塑性聚氨酯(TPU)的广泛用途.21 图 30.埃克森美孚惠州乙 烯项目进展情况.22 图 31.乙烯一期项目抵港 的重大件设备.22 图 32.埃克森美孚乙烯一 期项目重件码头首批 到港 仪式.22 图 33.川仪股份股权结构 图.23 图 34.2022 年公司各业务 占比情况.23 图 35.公司仪器仪表示意 图.24 图 36.中控技术产品情况.26 图 37.中控技术历年营业 收入与增速.27 图 38.中控技术历年归母 净利润与增速.27 图 39.公司历年各项业务 营业收入情况(亿元).27 图 40.2022 年公司工业自 动化及智能制造解决 方案 业务收入结构.27 图 41.中控技术市占率变 化.28 图 42.中国生产管理软件 结构.28 图 43.中国工业软件市场 规模与增速.28 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 5 行业深度分析报告/证券研究报告 图 44.中控技术历年海外 收入情况.29 图 45.武进不锈产品下游 应用领域营收占比情 况.31 图 46.公司历年营业收入 及增速(单位：亿元).32 图 47.武进不锈历年归母 净利润及增速(单位：亿元).32 图 48.公司无缝管和焊接 管历年单吨毛利润情 况（单位：元/吨）.32 图 49.无缝管原材料圆钢 价格走势（单位：元/吨）.32 表 1.流程工业和离散工业 对比.6 表 2.受访流程企业智能制 造投入方向的统计.6 表 3.“十三五”、“十四 五”期间煤化工发展 规模 对比.11 表 4.在建和未开工 的主要 炼化项目整理.12 表 5.2020 年和 2025 年各类化工品产能和需求 情况.13 表 6.2000-2025 年“一带一 路”沿线国家或地区 炼油能 力(108 t/a).17 表 7.2000-2025 年“一带一 路”沿线国家或地区 石化产 能(104 t/a).18 表 8.“一带一路”近年政策文件.18 表 9.“一带一路”政策与重点事件.18 表 10.“一带一路”典型项目.19 表 11.公司仪器仪表主要 产品.24 表 12.国内自动化仪表主 要企业.25 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 6 行业深度分析报告/证券研究报告 1 流 程 工 业 为 工 业 体 系 基 石，23 年 有 望 周 期 触 底 回升 流程工业 是指 利用物 理和 化学反应，使 原料 连续不 断 地经过一 系列固 定工艺 流程后产出 成品，应用领域 主 要包括 化工、石化、电 力、制药、冶金 等。流程 工 业在整 条 制 造业 产 业链 中 处于中 上 游，是 整 个工 业 体系的 基 石，根 据 CESI 流程 型智能 制造白皮书，流程 工业占 全国规模以 上工业总产值 的 47%左右，占据 全国产值半壁江 山。离散工业是指生产过 程不连 续，产 品往往由多 个零件 通过一 系列工艺加 工装 配而 成的 工业，如机 械制 造、电子 设备 制造等。表1.流程工 业和 离散 工业 对比 流程工业 离散工业 概念 原料经过固定的工 艺流程，连续不断的经过一 系列设备和装置被加工 成成品 产品往往由多个零 件，经过 一系列并不连续的 工序的加工，最终装配 而成 生产加工 连续生产，同步生 产 生产中没有发生物 质改变，只是物料的形状和 组合发生改变 生产产品 产品比较单一，原 料比较稳 定 生产相关和不相关 的较多品 种和系列的产品 生产过程 生产连续性强，流 程比较规 范，工艺柔性比较 小 生产过程控制更为 复杂和多 变 设备功能 设备功能的冗余度 低，导致 生产切换的代价大 设备功能的冗余度 较高，部 分设备可实现多种 功能，也使离散工艺 加工流程 小 生产环节 工艺加工流程相对 稳定;生产 线上的控制量互相 耦合、互相影响 生产过程中各环节 的控制量 互相独立 行业划分 数据来 源：CESI 流 程型 智能制 造白 皮书，浙江 工企 公众 号，财通 证券 研究所 相较 离散工业，流程工业 的数字化要求更高。离 散 工业的 制造 过程 易数 字化，产品可单件计数，强调个 性 化需求和柔性 制造；流 程 工业的 生产过 程连续、原 料变化频繁、任 何 工序出 现问 题会影响整 个生产线 和最 终产品质量；和离散 工业 相比，流程行 业突 出表 现为 测量 难、建 模难、控 制难 和优 化决策 难。表2.受访流 程企 业智 能制 造投 入方向 的统 计 工艺优化 智能控制 生产调度 物料平衡 设备运维 质量检验 能源管控 安全环保 化工 45%100%70%75%85%100%70%100%石化 50%100%75%80%80%100%75%100%有色 60%85%70%50%85%100%70%100%钢铁 90%95%75%20%100%100%75%100%谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 7 行业深度分析报告/证券研究报告 水泥 60%50%75%60%80%60%50%100%食品饮料 30%60%70%10%50%90%20%60%医药 20%90%75%10%50%100%20%50%数据来 源：CESI 流 程型 智能制 造白 皮书，财通 证券 研究 所 通过“乙 烯-石 脑 油”价 差 看 石 油 化 工 行 业 景 气 度，目 前 处 于 行 业 景 气 底 部 区 域。乙烯是最主要 的石化中 间 产品，可 代表 石油化工 下 游的变化趋势，石脑油 是 石油化工行 业的 重要原料，“乙烯-石脑油”价差可类似 体现行业 的 毛利水平，是衡量石化行业景气 度的重要 指 标。通过该指 标 的 历史 数 据，可以看出 石化行业 景 气度具 有 较 强 周期 性，2000 年 以 来 石 化行 业 经 历了 2001-2003 年、2008 年、2011-2012 年这 三轮 周期 低点，并随后 迎来 行业 景气 度高 增 阶段。图1.乙烯-石 脑油 价差(美元/吨)数据来 源：Bloomberg,财通 证券 研究 所 回顾 石 化 行 业 的 前 面 三 轮 景 气 底 部，乙烯-石 脑 油 价 差 处 于 历 史 低 位，并 且 具有以下相似 点：(1)油价呈震荡下降走势。油价 的 波 动 影 响 石 化 行 业 的 盈 利 水 平，2000Q3-2001Q4，WTI 原油价格受全球 互 联 网 泡 沫 破 裂、全 球 经 济 减 速 影 响，从36.88 美元/桶 跌至 17.45 美元/桶；2008Q3-2009Q1，WTI 油价 受全 球金融 危机影响，从 145.29 美元/桶 回落至 33.98 美元/桶；2011Q2-2012Q2，WTI 油价受“阿 拉伯 之春 运动”、叙 利亚内 乱 等 影响，从 113.93 美元/桶回 落至 77.69 美元/桶左 右。(2)炼化装置 开 工率 有 所 降低。根据 历史 经验，当 石化行 业处 于景 气上升 期，产品需求 的 稳步 上升 产生 供需 缺 口，石化 产品 价格 上涨 进而 提升 毛 利，生产 商会 提 高装 置开 工率；当 石化 行 业处 于 景 气下 降期，行 业 内产 能投 放过 快导 致产 能 过剩，价 格竞 争加 剧进 而 降低 毛利，生 产商 会降 低 装置 开工 率。乙烯 是最重要的 石油炼 制化工 产 物之一，以美国 乙烯蒸 汽 裂解装置 为例，2001-2003年 开工率分 别 为 82.7%/84.0%/81.2%，2008、2009 年 开 工 率 分 别 为79.7%/83.7%，均处 于历 史 较低水 平。01002003004005006007008009001,000 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 8 行业深度分析报告/证券研究报告 图2.乙烯 开 工率 情况(%)图3.全球 各 地炼 油厂 开工 率情 况(%)数据来 源：Bloomberg,财通 证券 研究 所 数据来 源：iFinD，财通 证券 研究 所(3)炼 化 装 置 进 入产 能 释 放期。通 常伴随 着炼 化装 置不断 释放 产能，产品 供给 增加，产品价 格 回落，行业 景气度下降。在 前几轮景气 低点 的 2002 年、2008-2009 年、2011-2012 年，我国石 油炼 厂年 均产 能增 幅均在 30 万桶/天以 上。图4.石油炼 厂年 均产 能增 幅(万桶/日)数据来 源：iFinD,财通 证券 研究 所 目前石化行业处于 景气底部区域。本 轮景 气 底 部与前 几 次 底 部 相似点体 现 在(1)油价：2022H2 国 际油 价受 美联储连续四度鹰 派加 息、全球经济衰退风 险加 剧、疫情反复等因素影响，进 入 震 荡 下 行 通 道。2022Q1-2023Q1 油 价 从 最 高 123.70美元/桶回落至 66.93 美元/桶；(2)开工率：2020-2022 年美国乙烯 蒸汽裂解装 置开 工率 分别为 80.8%/84.8%/84.2%，均 低于历史 偏低 水平。相 较前 几轮景 气底 部，本次 景 气底 部的 不同 点体 现在(1)底 点低：2022 年 10 月起，乙烯-石 脑油 平均 价差 已连 续 5 个月 低于 200 美元/吨，其中 2023 年 1 月的平 均价 差仅为 73.25 美元/吨，明显 低 于 前 两 轮 景 气低 谷 时 的 价 差 水 平。(2)时间长：受 全球新冠疫情 影响，炼化 装置开工率和下游产品需求都 受到了一定程度的冲击，截至 2022 年底全行业 的 盈 利仍 没有 明显 改善。75%80%85%90%95%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023美 国乙烯蒸 汽裂 解装 置开 工率(%)40%50%60%70%80%90%100%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022美国 欧洲16 国 英国 意大利-50-250255075100-50050100150200全球石油 炼厂年 均产能 增幅 我 国 石油炼 厂年均 产能增 幅(右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 9 行业深度分析报告/证券研究报告 预计随着下游需求逐 步修 复，石化行业 景气度 有望 回升。主要 原因 包括：(1)国际油价维 稳。2023 年，全 球 进 入“后 能 源 危 机”时 代，根 据 中 海 油 服2022 年 报援 引 IEA 报告，2023 年国 际原 油价 格走 势大概 率宽 幅震 荡，较长时间处 于中 高位 运行，预 计 2023 年布 伦特 原油 全年 均价 为 88 美元/桶。(2)“乙烯-石脑油”价差回升 趋势明显。23 年 1-3 月，乙烯-石 脑油 平 均价 差分别为 73.25、158.19、234.72 美元/吨，月度 环比 上升 趋势明 显。(3)下 游 需 求 逐 步 修 复。随着国内 疫 情 防 控政 策 的 优化，预 计 23 年炼化行业 下游需求 逐步 恢复，有 助于 提升 行 业景 气度。另外 结合中 国 石 化 联 合 会 景 气 指 数，23 年 石 化 行 业 景 气 度 有 望 周 期 触 底 回 升。从 中 国 石 油 和 化 工 行 业 发 布 的 中 国 化 工 行 业 景 气 指 数（PCPI）看，2022 年行业景气总体呈高 位回落态 势，三季度滑落 至偏冷区 间。但从四季度 开始，尽 管 行业价格和 效益 仍在 下滑，但 景气度 已经 呈现 趋稳 回升，最新 的 2023 年 1 月份，指数继续回升，从偏冷迈 入 正常区间，显 现出良好 的 回暖态势，考 虑到景气 指 数的先行性，预 期 2023 年 行业 将总体 回升 走稳。图5.中国化 工行 业预 警指 数 数据来 源：中国 化工 经济 技术 发展 中 心,财通 证券 研究 所 从国内石化企业来看，炼化 资本支出增速高点 同步 出现于上 一轮景气高 点。(1)“三桶油”:中国石 化、中 国石油 的主 业包含 炼化 业务，中 国海 油 不涉 及下 游的 炼 化环 节。从“三桶 油”历 年炼 化资 本支 出来 看，曾 在 上 一轮 石化 行业 景气高点 的 2017 年 同步 迎来 炼化资 本支 出的 增速 高 点 71.87%。(2)民营炼化企业：国内的 民营 炼化 企业 以恒 力石 化、荣 盛石 化、恒逸 石化、东方 盛 虹 为 代 表，其 合 计 资 本 支 出 增 速 在 上 一 轮 石化行业 景 气 高 点 的 2017-谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 10 行业深度分析报告/证券研究报告 2018 年 达到 高点，2017 年和 2018 年，四 家民 营炼 化企业 的资 本支 出同 比增速分别 为 424.11%和 303.71%。图6.“三桶 油”历年 炼化 资本 支出情况(亿元)图7.国内 民 营炼 化企 业历 年资 本支出 情况(亿元)数据来 源：iFinD，财通 证券 研究 所 数据来 源：iFinD，财通 证券 研究 所 从 流 程工 业相 关 设备 公司 来看，2018-2020 年 步 入高 增 长阶 段。剔除具有较强 国产替代逻辑以 及其他业 务 增速较快的公 司，我们 选 取了卓然股份、中密控 股、纽威股份、武进 不锈、锡 装 股份、福斯达 共六家流 程 工业相关设备 和材料公 司，通过对比 营收 及利 润增 速，发现六 家公 司基 本 在 2018-2020 年 之间 实现 了收 入或 者利润的高增长，考虑到 设 备 和材料 较长 的 收入 确 认 周期，与石化 投资增速 基本 吻合。图8.流程工 业相 关设 备公 司 营 业收入 增速 图9.流程工 业相 关设 备公 司 扣 非归母 净利 润增 速 数据来 源：iFinD，财通 证券 研究 所 数据来 源：iFinD，财通 证券 研究 所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001,0001,2001,400中国石化 中国石油 合计增速-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%02004006008001,0001,2001,400恒力石化 东方盛虹 荣盛石化恒逸石化 合计增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022卓然 股份 中密 控股 纽威 股份武进 不锈 锡装 股份 福斯 达-100%0%100%200%300%400%500%600%-100%-50%0%50%100%150%200%250%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022卓然 股份 中密 控股 纽威 股份武进 不锈 锡装 股份 福 斯达(右轴)谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 11 行业深度分析报告/证券研究报告 2 多重因素驱动行业 发 展，看 好 行业 景 气 上 行 2.1 累 计项 目 逐步 释放，预计 23-25 年 内需 维持 高景 气度 新增产能有所收紧。从 煤 炭工业协 会发布 的现 代 煤化工“十四五”发展 指 导意见，我国在“十四五”期间的发展目标是建成煤制气产 能 150 亿立方米，煤制油产能 1200 万吨，煤 制烯 烃产能 1500 万吨，煤 制乙 二醇产 能 800 万 吨。总体来看，“十四五”相较于“十三五”期间预计规划的 新增产 能有明显的收紧。表3.“十三 五”、“十 四五”期 间煤化 工发 展规 模对 比 类型 单位“十三五”期间“十四五”期间 2015 年 实 际产能 2020 年 预计产能 计划 新增产能 2020 年 实际产能 2025 年 预计产能 计划 新增产能 煤制油 万吨 278 1200 922 931 1200 269 煤制气 亿立方米 31 200 169 51 150 99 煤制烯烃 万吨 792 1600 808 1582 1500-82 煤制乙二醇 万吨 212 600-800 488 489 800 311 数据来 源：中国 石油 和化学 工业 联合 会 现 代煤 化工“十 三五”发展 指南，中国 煤炭工 业协 会 煤炭 工业“十四五”现 代煤 化工 发展 指导意 见，财通 证券研究所“减 油 增 化”是 石油化工领域 重 要 方 向。“十 四 五”期 间，预 计 中 国 仍 将有多 个千 万 吨 级 炼 厂 建 成 投 产，2025 年 炼 油 能 力 将 过 剩，乙 烯 产 能 继 续 加 速 建 设。根据福斯 达招 股书、经 济日 报数据，预 计 2025 年中 国 炼油能 力将 达约 10.2 亿吨/年，届 时将超过 美国成为 世界第 一大炼油 国。国内 油品需 求有望在 2025 年 前后达 峰，预计届 时国 内成 品油 将有 8,200 万吨/年 的盈 余，保 守估计 炼油 能力 将过 剩 1.6 亿吨/年。此外，据 前瞻 产业 研究院 预计，2025 年乙 烯 产能将 达到 7350 万吨。图10.我国炼 油产 能变 化及 预测(亿吨/年)图11.我国乙 烯产 能变 化及 预测(万吨/年)数据来源：和讯网2015 年中国油气行业发 展概述，中华人民共 和国商务部2020 年国 内石油流通行业发展报告，中国石油集团经济 技术研究院 2019 年国 内外 油气 行业 发展 报告，财通 证券 研究 所 数据来 源：前瞻 产业 研究 院，国家 统 计局，财通 证券 研究 所 2022 年 下 半 年 起，十 四 五 投 资 规 划 的 范 围 内 需 求 开启 强 烈 回 补。过去近两年时间，因为能耗 指标管控、疫情等原因，国内 石油 化 工项目和 煤化 工项目的 审 批、已审批项目的 开建都处 在 暂停状态。从 去年下半 年 开始，因为政 策的 变化、经济7.1 8.9 10.2 0246810122015 2020 2025E2201 3518 7350 0100020003000400050006000700080002015 2020 2025E 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 12 行业深度分析报告/证券研究报告 的托底、疫情 管控的调整，大量的项目 得到审批，已审批项目开 启招标。具 体到石化用不锈 钢材料、空分 设备、阀门 等等都反 映出 订单的回暖。考虑 到“十 四五”时期的 投 资规 划的 总 量并不 明 显低 于“十三 五”时期，2023-2025 年 内资 投资 带来的内需会维 持高景气 度。据我们不完 全统计，已 规划尚未开工 的新增炼 油 产能有 1.45 亿 吨，新增 乙烯 产 能有 1910 万 吨左 右。图12.中国 乙 烯年 度新 增产 能(万吨)图13.中国历 年炼油 产 能情 况(亿吨)数据来源：国 家 统 计 局，前 瞻 产 业 研 究 院，中 石 油 经 研 院，东 方 盛 虹 公告，新华社，央广网，中 国化工信 息 杂志，人民网，南方日报，政府网，国际石 油网，财 通证 券研 究所 数据来 源：中国 石油 集团经 济技 术研 究院，中国 石油 石化 网，中 国石 油新 闻中心，华 经产 业研 究院，财 通证 券研 究 所 表4.在建和 未开 工的 主要 炼化 项目整 理 投 产 时间(预计)开工 时间 发改委 核准 时间 环 评 公示 时间 企业/项目 名 称 投资方 原有 炼油 产能(万吨)新增 炼油 产能(万吨)计划 炼油 产能(万吨)新增 丙烃 产能(万吨)新增 乙烯 产能(万吨)投资 金额(亿元)状态 2023 2020-2020.01.20 天津南港 大乙烯项目 中国石化 0 0 0 120 300 在建 2024-大连长兴 岛石化（二期）中石油 1000 1000 2000 120 700 在建 2024 2022.11 2020.06 2020.08.28 山东裕龙 岛（一期）南山铝业，万华集团 0 2000 2000 0 1274 在建 2025-2022.06.24 广西石化 中石油 0 0 0 120 305 在建 2024 2022.08-大榭石化 炼化一体化 中国石化-1200 0 在建 2025 2022Q1 2021.12 2022.03 巴斯夫广 东一体化 0 0 0 100 在建 2025-2020.04.08 古雷炼化 一体化工程二期 福化集团、旭腾投资 0 1600 1600 120 732.9 在建 2023+-2019.11 2021.08 埃克森美 孚（一期）0 0 0 330$63.40 在建 2023+2020-恒逸（文 莱）PMB 石油化工 项目（二期）恒逸石化、文莱政府 800 1400 2200 0 924.32 未开工 2024 2023.03-华锦阿美 石化 中国兵器、盘锦鑫诚 0 1500 1500 150 924 未开工 2023+-2017.09 2019.06 旭阳曹妃 甸石化 旭阳控股 0 1500 1500 0 259 未开工 2023+-中东海湾 曹妃甸石化 香港华通、沙特阿美 0 1500 1500 0$60 未开工 2023+-中科炼化（二期）中石化 1000 1500 2500 120 未开工 2023+2022.12-2022.09.28 湖南岳阳 中石化 800 1500 1500 150 40.47 未开工 103.577124402611850307191005001000150020002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023+-0.2-0.100.10.20.30.40.50.60246810总 炼 油产能（亿吨/年）净 增 炼油产 能（亿 吨/年）谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 13 行业深度分析报告/证券研究报告 2023+-2020.03 塔河炼化 100 万吨乙烯项 目 中国石化 0 0 0 100 185 未开工 2027-2022.03 南京扬子 石化 中石化-100 126 未开工 2023+-延长石油 延长石油-1000-未开工 2023+-中海壳牌 惠州三期乙烯项 目 中海油，壳牌 160 160 521 未开工 2025-2023.02 洛阳石化 中石化 100 100 264 未开工 2025 2022.11-吉林石化 中石化 120 120 37.28 在建 2023+-广西北海 四川能投 未开工 合计 3600 14500 17500 380 1910 6716.37 数 据来 源：国家 统计 局，前瞻 产业 研究 院，中石 油经 研院，东 方盛 虹公 告，新华 社，央广 网，中国 化工 信息 杂志，人 民网，南 方日 报，政府 网，国际 石油网，财 通证 券研 究所 2.2 关 键原 料自给 率偏 低，未 来提 升后预 计 刺激 下游 需求 提高关 键原料自给率驱动 石化投资。尽管 近几年 我 国乙烯 产能迅 速放 量，但 乙烯当量消 费进 口依 存度 依然 较高，仍在 50%以 上。由 于乙烯 需要 在零 下 100 存储及运输，直接 进口难度 较 大，因此乙烯 的生产商 多 以下游衍生品 的形式进 行 产品的销售。国 内乙烯 的实际 市场容量一 般采用“当量消 费量”，当量 消费量=产量+净进 口 量（进 口 量-出 口 量）+下 游 产 品 净 进 口 折 算 量。根 据 国 家 统 计 局，2021 年我 国 乙 烯 产 量 约 为 2826 万 吨，而 当 量 消 费 量 达 到 5832 万 吨，当 量 缺 口 达 到3006 万吨 左右，自 给率 约 为 48.5%。图14.2000 年以 来国 内乙 烯供 需 情况(单 位：万吨)数据来 源：卓然 股份 招股 说明 书，财 通证券 研究 所 表5.2020 年和 2025 年 各类 化工 品产能 和需 求情 况 产品 2020 2025 开 工率 自 给率 产能/需求 产能/需求 总 供给/总需 求 聚乙烯 90%53%58%60%94%EV A 76%40%52%68%107%环氧乙烷 67%100%148%124%124%乙二醇 69%50%73%89%127%苯乙烯 83%78%93%127%144%数据来 源：中国 化工 信息 周刊，财 通 证券研 究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 14 行业深度分析报告/证券研究报告 2.3 国际 油 气价格 震荡 上行，持续 驱动海外 资 本开支 提升(1)2021 年以来国际油气 价格 震荡上行 2020 年至 今，全 球原油 供需 平衡打 乱，从 负油价 至重 回高点。2020 年新冠疫 情导 致 需 求 大 幅 减 少，全 球 资 本 开 支 放 缓，OPEC+定 价 权 增 加。2021 年需求恢复后，加 之地 缘政 治因 素，油价持 续走 高。OPEC+采取减产政策，推 动油价进一步上涨。OPEC+于 2022 年 10 月 5 日宣 布减产 200 万桶/天，并于 2023 年 4 月 2 日宣布 自 2023 年 5 月至 2023 年 年底 自