0 S0120522120003 yunf S0120523050003 tangbw|2023 5 261 BOP 28%-35%3060 2022 2006 2 2010 9 2008 14 2011 0 2016-2018 3 2019 2022 10 2008 2030 2023-2030 1593 494 264 106-1E 20 ZXCXyRrMsRrQrPtQsPpQpO7N9R7NmOrRpNoNlOnNsPfQtRsMaQmNmRxNnOnNMYmRqQ2 CONTENTS 0102030405063 01 4 01 1.1 资料来源：中国核能行业协会，国家能源局，中国气象局，科技导报，国家核安全局，中国广核集团等，德邦证券研究所 能源类型 特 点煤、石油、天然气传统能源，在现今能源消耗中占比大；污染环境；不可再生水力 无污染；受自然环境条件和季节影响地热能、潮汐能 只能在一定条件下有限开发，较难大量使用；成本较高风能、太阳能 不稳定，对天气依赖性较大，波动性大生物质能 可再生，但具体技术有待研发核电燃料全球储量丰富，成本相对低；技术成熟；燃料能量密度高5 01 1.2 1938 1942 12 2 1941 1945 1954 1961 1450MW/28 33 70 70 1951 12 1(EBR1)AP1000 EPR 90(GIF)GIF 2030(Gen-IV)资料来源：中国核能行业协会，国家核安全局，大众用电，NST 官微等，德邦证券研究所 时间 事件1938 哈恩等发现重原子核裂变1942 费米实现链式反应，建成第一座石墨 慢化反 应堆1945 实现不可控的链式反应 原子弹，用 于军事 目的1951 美国建成第一座快中子堆，产生200kW 电功率，首次 演示核 能发电1952 美国实现第一次不可控聚变反应，试 爆热核 反应原 理装置1953 美国建成第一座核潜艇用的动力堆陆 上模型1954 苏联建成第一座电功率5MW 石墨慢化、水冷却 示范核 电站1957 美国建成第一座压水堆型示范核电站，电功 率90MW1961 美国建成第一座商用核电站，电功率185MW1970s 美国开发出加强辐射小型热核武器 中子弹1970s 以石油危机为契机，全世界大规模推 进核电 站建设第一代核电站第二代核电站第三代核电站第四代核电站 五、六十年代 原型堆 解决工程技术问题 七十年代 运行业绩良 好，仍在增效延寿 多种堆型 仍在批量建设 九十年代至今 安全经济性好 市场前景乐观AP1000，EPR，华龙一号等 九十年代后期起 六种堆型 安全经济资源利用废物量最小防止核扩散2035 年左右商用化6 01 1.3 90 1990 318.3GW 2022 393.7GW 32 0.67%2003 2003 0.2GW 2008 10.7GW 2 10GW 2011 1.9GW 11.4GW 50%IAEA 2023 4 390GW 95.8GW 61.4GW 55.1GW 24.55%15.72%14.11%50%90 1990 765MW 900MW 资料来源：IAEA，国家原子能机构，Wind，德邦证券研究所 05010015020025030035040045002468101214161819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022新并网装机容量（GW）开工建设容量（GW）装机容量（GW，右轴）3904004104204304404504600510152019901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022新并网机组数 开工机组数 全球核电在运机组数（右轴）24.55%15.72%14.11%8.12%7.10%6.27%3.49%3.36%17.27%美国 法国 中国 日本 俄罗斯 韩国 加拿大 乌克兰 其他 7 01 1.4 90%30 1991 30 2022 5 10 5 2022 53 55.6GW 2.2%4177.8 2.5%4.7%23 2549 90%8 2022 54 1 90%资料来源：核电网，泰山核电官微，中国核电信息网，中核战略规划研究总院，中国核能行业协会，Wind，德邦证券研究所 0123456789100102030405060在运装机容量（GW）新增装机容量（GW，右 轴）8 02 9 02 2.1()()()60()()2022 12 13 资料来源：中国核能行业协会，中国报道，国家和安全局，国家原子能机构，中广核，中国科学技术馆，中国能源研究会，中国海警官微，德邦证券研究所 10 02 2.2-235 2 23 3 2 3 资料来源：中广核，核辐射它说官微，国家核安全局，中国核能行业协会，德邦证券研究所 11 02 2.3 资料来源：国家核安全局，大众用电，中国核工业集团有限公司2023 年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券(第一期)募集说明书，中广核，德邦证券研究所冷却剂（载热剂）慢化剂水重水二氧化碳氦液态钠水重水石墨轻水堆压水堆沸水堆重水堆石墨气冷堆石墨水冷堆高温气冷堆快中子增殖堆热（慢）中子堆 快中子堆 无慢化剂12 02 2.4 300 15.5MPa 300/资料来源：国家核安全局，科普粮铺官微，中广核，德邦证券研究所13 03 14 03 3.1 资料来源：中国核电，中核集团，中国核建公开发行可转换公司债券募集说明书，中国原子能工业公司官微，中核集团，中国核能行业协会官网，李玉琼产业链视角下我国核电产业发展现状与对策研究，德邦证券研究所研发 设计 装备制造 核电站建设 运行管理 电力市场核燃料供应 乏燃料处理核材料15 03 3.2-235 3%5%4 50%3%NEA IAEA 2019 260/807.04 tU 2017 1.0%2021 4.7 tU 2020 资料来源：国家原子能机构，国家核安全局，中国核能行业协会，李玉琼 产业链视角下我国核电产业发展现状与对策研究，德邦证券研究所澳大利亚25%哈萨克斯坦12%加拿大11%俄罗斯8%纳米比亚6%南非6%尼泊尔6%巴西4%中国3%印度2%其他17%哈萨克斯坦46%纳米比亚12%加拿大10%澳大利亚8%乌兹别克斯坦7%俄罗斯6%尼泊尔5%中国3%其他3%2021 16 03 3.3 资料来源：国家原子能机构，中国核能行业协会，国家核安全局官网，德邦证券研究所 17 03 3.4 BOP BOP BOP BOP BOP 1%90%1987 1%90%资料来源：中国核工业官微，中核集团，中国核建公开发行可转换公司债券募集说明书，电力知识图谱官微，中国核能行业协会，德邦证券研究所 18 03 3.5 48000 6000 5000 25000 6.7 2*600MW 290 NI CI BOP 2 3 5 3 2 400 2/3 60%28%-35%400 2.4GW GW 166/GW 资料来源：中国核工业官微，北京科博会官微，何英勇 提高核电装备设计质量与设计效率的若干思考，关于中国核能电力股份有限公司公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见的回复，观研天下，前瞻产业研究院，德邦证券研究所 辅助设备21%常规岛设备28%压力容器12%堆内构件3%反应堆冷却剂泵4%蒸汽发生器9%控制棒机驱动机构2%稳压器1%阀门6%主管道2%燃料运输系统2%其他10%核岛设备51%核岛设备 主要供应商压力容器东方电气、上海电气、哈尔滨电气、中国 一重、海陆重工、科 新机电、二重 重装、三菱重工、西屋、韩国斗山集团主管道 东方电气、中国一重、中国重工、台海核电、渤海重工、二重重装、吉林 中意蒸汽发生器 东方电气、上海电气、哈尔滨电气、中国一重、久立特材、江苏宝银、西 屋、韩国斗山 集团核级阀门 上海电气、江苏神通、应流股份冷却主泵 东方电气、上海电气、哈尔滨电气、湘电股份、应流股份、沈鼓集团、柯 蒂斯怀特堆内构件 东方电气、上海电气、海陆重工、西屋、韩国斗山集团控制棒驱动机构 东方电气、上海电气、中国一重、湘电股份、浙富控股稳压器 东方电气、上海电气、哈尔滨电气、中国一重安注箱 东方电气、上海电气、哈尔滨电气、海陆重工、中国核电硼注箱 东方电气、上海电气、哈尔滨电气常规岛设备 主要供应商汽轮机 东方电气、上海电气、哈尔滨电气发电机 上海电气、东方电气、科泰电源、哈尔滨电气、奥特迅汽水分离再热器 东方电气、上海电气、哈尔滨电气冷凝器 哈尔滨电气电站辅助设备 主要供应商/大连重工、应流股份、太原重工、盾安环境、盈峰环境、金盾股份、南风 股份、金通灵 等19 03 3.6 2016 5680 2023 5 54 5681 23 2500 3056 1118 2023/5/12 资料来源：中国政府网，中华人民共和国核安全法，中核战略规划研究总院，中核集团，中广核，国电投，中国华能，中国核电官网，德邦证券研究所 在 运 机组（台）在 运 容量（万 千瓦）在 建 机组（台）在 建 容量（万 千瓦）中核集团 25 2375 11 1118中广核 27 3056 6 689国电投 2 250 3 432中国华能 0 0 3 261合计 54 5681 23 250020 03 3.7-235-235-239-238,Purex-235 资料来源：国家原子能机构，国家核安全局，德邦证券研究所 21 03 3.8 2017 2013 20 7000 资料来源：发改委，国家原子能机构，中国核能行业协会，江苏电力市场管理委员会官网，中国总会计师，中国核电公告，徐丹 浅析影响核电机组上网电价的关键要素，德邦证券研究所 上网电量保障电量市场条件允许省级政府电力主管部门按照国家规定 的原则 确定本 地区核电机组优先发电权计划市场条件受限地区优先发电权小时数=倍数上一年平均 利用 小时数（所在地区6000 千瓦以上电厂发电设备）倍数=全国前三年核电平均利用小时数/全国前 三年6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小 时数原则满发承担核电技术引进、自主创新、重大 专项设 备国产 化任务的首台（首批）核电机组或示范 工程保障外电量 通过电力直接交易等市场化方式消纳上网电价保障电量以内执行核电 机组标 杆上网 电价（参考基 准 价）；承 担核电 技术引 进、自 主创新、重大专项设备国产化任务的首台或首 批核电 机组或 示范工 程可在 标杆基 础上适当提高保障电量以外 市场化上网电价 时期 事件1991 我国第一座核电站 秦山核电站并网1994 秦山核电站正式商运1991-2013核电无明确上网电价形成机制，各核 电企业“一厂 一价”的方式，由各 核电企 业个别 申请,国家相关部门遵循个别成本加合理利 润加成 的方式 逐个进 行审批2008我国进入新的核电发展高峰期，国家 发改委 组织各 省价格 主管机 构及核 电企业 对核电 上网电价的形成机制进行了研究2013国家发改委下发 关于完善核电上网 电价机 制有关 问题的 通知，对新 建核电 机组实 行标杆上网电价政策（0.43 元/kwh），核电 标杆上 网电价 高于所 在地燃 煤标杆 上网电 价的地 区，新建核电机组执行燃煤标杆上网电价2015国务院以 关于进一步深化电力体制 改革的 若干意 见 启 动了新 一轮的 电力体 制改革 的进程，各核电企业广泛参与电力市场化 交易2017发改委及能源局印发了 保 障 核 电 安 全 消 纳 暂 行 办 法，明 确 了 核 电“确 保 安 全、优 先 上网、保障电量、平衡利益”的基本原 则2019国家发展改革委出台 关于深化燃煤 发电上 网电价 形成机 制改革 的指导 意见，将燃 煤发电标杆上网电价改为“基准价+上下浮 动”的市场 化价格 机制，发改革 适时对 基准价 和浮动幅度范围进行调整。核电由原来参考 燃煤发 电标杆 上网电 价改为 参考基 准价2021国家发展改革委发布 关于进一步深 化燃煤 发电上 网电价 市场化 改革的 通知，扩大 市场交易电价上下浮动范围，全面推进电 力市场 建设。基准价 继续作 为新能 源发电 等价格 形成的挂钩基准22 04 23 04 4.1 2011 2022 32 2018 2021 资料来源：中国政府网，国家能源局，中核战略规划研究总院官网，中国广核：首次公开发行股票（A 股）招股说明书，中国核工业集团有限公司2023年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券(第一期)募集说明书，中国核电公开发行可转换公司债券募集说明书，伍浩松2022年世界核电产业发展回顾 等，德邦证券研究所 国家 对 核 电 的态度及政策美国将核能视为加强地缘政治关系、实现碳减排目标和保障未来能源安全的重要选项，大力支持核工业发展。继2021 年通过 两党基础设施投资与就业法为保障现有核电机组持续运行、助力先进技术研发和推进核能多元化应用提供专项支持后，2022 年又通过2022 年通胀削减法 和芯片与科学法 等法律为核能发展提供支持。俄罗斯普京2022 年4 月签发总统令，批准将已于2021 年获批的第14 份国家核科技研发计划即“至2024 年俄罗斯联邦原子能利用领域的技术和科学研究发展”（RTTN）综合计划的有效期延长至2030 年；10 月俄罗斯总理批准了绿色项目分类法，并正式承认核能是俄罗斯绿色能源的组成部分法国2022 年宣布了核电复兴计划，拟于2028 年开始陆续启动6 台大型机组建设，未来还可能启动另外8 台机组建设，目标是到2050 年新建2500 万千瓦核电装机容量。英国2022 年发布新的能源政策，决定加快推进核能发展，核电装机容量2050 年将达2400 万千瓦，较目前水平增长三倍多。日本2022 年决定调整核电政策，未来将对核电加以充分利用；核电运营商提交了2 台机组延寿申请；三菱重工宣布启动先进轻水堆研发韩国尹锡悦政府上任后致力于取消上届政府的“去核电”政策，采取多项行动，推动核电发展，并大力支持核电出口，力争到2030 年在海外建设10 台核电机组。加拿大发布 2022 年秋季经济声明，宣布将模块化小堆列为符合投资税抵免条件的清洁能源技术。表明“核能属于清洁能源”获得了政府的认可。印度去年11 月向联合国气候变化框架公约秘书处提交 印度温室气体长期低排放发展战略，印度核电装机容量到 2032 年将增至目前的三倍，未来印度还将研究部署模块化小堆的可行性。文件 时期 内容“十一五”规划2006-2010 积极发展核电“十二五”规划2011-2015在确保安全的前提下高效发展核电“十三五”规划2016-2020以沿海核电带为重点，安全建设自主核电示范工程和项目，积极开展内陆核电项目前期工作“十四五”规划2021-2025安全稳妥推动沿海核电建设，建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右 24 04 4.2 2022 2025 7000 2022 5563 25.8%2006 2 2010 9 2008 14 2011 0 2015 8 6 3 0 2019 2019-2022 2022 10 2008 资料来源：国家能源局，中核战略规划研究总院，中国日报官网，余娜 核电重启破冰,将迎发展高峰?，核能号官微，中国核工业官微，中国电业与能源官微，德邦证券研究所 0510152025301985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021开工数量 在建数量0 2 4 6 8 10 12 14 1620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202225 04 4.3 2023-2030 500 106 2025 7000 2030 5 2025 6-8 2030 2035 10%2022 14 10 120 GW 165 GW 51 1.7 0.7 2023-2030 1593 494 264 106资料来源：国家能源局，国家原子能机构，中国核能行业协会官网，中国广核：首次公开发行股票（A 股）招股说明书，中国核工业集团有限公司2023年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券(第一期)募集说明书，中国核电公开发行可转换公司债券募集说明书，中核战略规划研究总院等，德邦证券研究所 2023-2030 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E在运机组(台)51 53 57 63 68 74 80 87 95 102 在运装机量(万千瓦)5329.0 5561.0 6034.2 6630.9 7272.8 7949.6 8678.2 9472.2 10342.7 11279.1 核准项目(台)5 10 6 7 8 9 10 10 10 10 核准装机量(万千瓦)522.1 1233.2 720.0 840.0 960.0 1080.0 1200.0 1200.0 1200.0 1200.0开工项目(台)6 5 9 7 7 8 9 10 10 10 开工装机量(万千瓦)619.9 625.2 1091.0 822.6 816.0 936.0 1056.0 1176.0 1200.0 1200.0 新开工单机组功率(万千瓦)103.3 125.0 121.2 121.0 120.0 120.0 120.0 120.0 120.0 120.0在建项目(台)18 22 27 28 29 31 34 37 39 42 在建装机量(万千瓦)2095.0 2365.9 2983.7 3209.6 3383.7 3642.9 3970.4 4352.3 4681.8 4945.5核电项目单GW 投资额(亿元)166.7 166.7 166.0 165.0 165.0 165.0 165.0 165.0 165.0 165.0核电项目总市场(亿元)475.3 1033.2 1037.8 1800.1 1357.4 1346.4 1544.4 1742.4 1940.4 1980.0核电设备单GW 投资(亿元)51.7 51.7 51.5 51.2 51.2 51.2 51.2 51.2 51.2 51.2设备市场空间(亿元)147.4 320.3 321.7 558.0 420.8 417.4 478.8 540.1 601.5 613.8每GW 产生的乏燃料（吨）25 25 25 25 25 25 25 25 25 25当年产生乏燃料（吨）1210.4 1295.9 1353.9 1472.1 1621.3 1781.8 1951.0 2133.1 2331.7 2549.3 单吨后处理厂建设成本（亿元）1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 潜在总处理产能建设市场（亿元）2042.47 2186.75 2284.62 2484.24 2735.99 3006.80 3292.30 3599.68 3934.67 4301.90 潜在新增产能建设市场（亿元）127.87 144.28 97.88 199.62 251.75 270.81 285.50 307.37 335.00 367.22 乏燃料后处理设备投资占比 40.00%40.00%40.00%40.00%40.00%40.00%40.00%40.00%40.00%40.00%乏燃料潜在新增设备市场（亿元）51 58 39 80 101 108 114 123 134 147 26 0527 05 5.1 1997 1997 26 2006 2011 17 ANT-12A 资料来源：科新机电历年年报，科兴机电2023年一季报，科新机电官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200营业收入（百万元）yoy（右轴）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%020406080100120140归母净利润（百万元）yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率 净利率 ROE28 05 5.2 145 2000 70%2008 90%资料来源：江苏神通历年年报，江苏神通2023年一季报，江苏神通官网，WIND 等，德邦证券研究所-10%0%10%20%30%40%50%05001000150020002500营业收入（百万元）yoy（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%050100150200250300归母净利润（百万元）yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%毛利率 净利率 ROE ROE 29 05 5.3 156 1954 5 5 80%70%资料来源：中国一重历年年报，中国一重2023年一季报，中国一重官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE 0%50%100%150%200%250%050001000015000200002500030000营业收入（百万元）yoy（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160180归母净利润（百万元）yoy（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1毛利率 净利率 ROE30 05 5.4 1953 156 3 2 3 50 40 资料来源：兰石重装历年年报，兰石重装2023年一季报，兰石重装官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-40%-20%0%20%40%60%80%0100020003000400050006000营业收入（百万元）yoy（右轴）-20000%-15000%-10000%-5000%0%5000%(2000)(1500)(1000)(500)0500归母净利润（百万元）yoy（右轴）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%毛利率 净利率 ROE31 05 5.5 1978()7 8 3 4 1 2 3 4 5 6 资料来源：中密控股历年年报，中密控股2023年一季报，中密控股官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE 0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400营业收入（百万元）yoy（右轴）-10%0%10%20%30%40%50%050100150200250300350归母净利润（百万元）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率 净利率 ROE32 05 5.6 2023 3 1E 1E CAP1400 1E AP1000 1E 资料来源：川仪股份历年年报，川仪股份2023年一季报，川仪股份官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%01000200030004000500060007000营业收入（百万元）yoy（右轴）-50%0%50%100%150%200%0100200300400500600700归母净利润（百万元）yoy（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率 净利率 ROE33 05 5.7 1956 1956 20 1998 10MW 20 资料来源：海陆重工历年年报，海陆重工2023年一季报，海陆重工官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025003000营业收入（百万元）yoy（右轴）-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%(2000)(1500)(1000)(500)05001000归母净利润（百万元）yoy（右轴）-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%毛利率 净利率 ROE34 05 5.8 2022 资料来源：景业智能历年年报，景业智能2023年一季报，景业智能官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE 0%20%40%60%80%100%120%01002003004005002018 2019 2020 2021 2022 2023Q1营业收入（百万元）yoy（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060801001201402018 2019 2020 2021 2022 2023Q1归母净利润（百万元）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1毛利率 净利率 ROE35 05 5.9 80 1E K1 LOCA RRA ASG RCV EAS RIS RRI SEC ETY 380 10000V 0.37 12000kW 资料来源：佳电股份历年年报，佳电股份2023年一季报，佳电股份官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-20%-10%0%10%20%30%40%05001000150020002500300035004000营业收入（百万元）yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%(600)(400)(200)0200400600归母净利润（百万元）yoy（右轴）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%毛利率 净利率 ROE36 05 5.10 1999 2001 1865 资料来源：航天晨光历年年报，航天晨光2023年一季报，航天晨光官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000350040004500营业收入（百万元）yoy（右轴）-1600%-1400%-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%(200)(150)(100)(50)050100归母净利润（百万元）yoy（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%毛利率 净利率 ROE37 05 5.11 500,CAP1000/1400 ACP1000 资料来源：国机重装历年年报，国机重装2023年一季报，国机重装官网，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-50%0%50%100%150%200%250%020004000600080001000012000营业收入（百万元）yoy（右轴）-50%0%50%100%150%200%250%300%0100200300400500600归母净利润（百万元）yoy（右轴）0%10%20%30%40%50%60%毛利率 净利率 ROE38 05 5.12 资料来源：台海核电历年年报，台海核电2023年一季报，WIND 等，德邦证券研究所 ROE-100%-50%0%50%100%150%200%250%050010001500200025003000营业收入（百万元）yoy（右轴）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%(2000)(1500)(1000)(500)050010001500归母净利润（百万元）yoy（右轴）-400%-300%-200%-100%0%100%毛利率 净利率 ROE39 06 40 2016 2017 2018 2020 1.6 6 20%5%20%-5%+5%5%2.A 500 10%-10%10%10%41 42 600 N1 9+862168761616+862168767880400-8888-128