请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研 究报 告|行业深 度 铝 2023 年 05 月 26 日 有色金属 优 于大 市（维持）证 券 分 析师 翟堃 资 格编号：s0120523050002 邮 箱：zhaikun 张崇欣 资 格编号：S0120522100003 邮 箱：zhangcx 研究助理 高嘉麒 邮 箱：gaojq 康宇豪 邮 箱：kangyh 市场表现 相关研究 1.永 茂泰（605208.SH）：业绩短期承压，看好公司长期发展，2023.5.4 2.明 泰铝业（601677.SH）：持续发 力废铝 业务，铝材 产能稳步 落地，2023.4.23 3.永 茂泰（605208.SH）：汽车零部 件业务 快速增 长，整体经营 情况短期 难言改 善，2023.4.10 4.免 热 铝 合 金 行 业 深 度 系 列 报 告一：多 壁垒并 举，构 筑一体化 压铸基石，2023.3.12 5.永 茂泰（605208.SH）：业绩低于 预期，基本 面不变 行业逐渐 回暖，2023.1.31 电解铝：供需趋紧，行业利润回升 Table_Summary 投 资要 点：产 能 受 政策 严 控，水电 铝 占比 提 升 带来 产 量波 动。1）产 能 方 面，当前国内 电解铝行 业产能 存在天 花板限 制。随 着 部分 产能严 重过剩 行业 产能置 换实施 办法 以及 清理整 顿电解 铝行业 违法违 规项目 专项行 动方案 等政 策的陆 续出台，国 内对电解 铝新增 产能的 管控逐 步趋严，新 增产能 多以产 能置换方 式落地。根 据中国 有色金属 工业协 会表述，十四 五期间 国内电 解铝布 局调整 将基本 完成，产能形 成天花 板。据 惠誉测 算，国 内电解 铝产能 天花板 预计在 4500 万 吨 左 右。2）产 量 方 面，伴随国 内水电 铝占比 的提升，电解 铝行业 开工率 波动将 更为明 显。根据 安泰科 预测，截止 十四五 末，国 内的水 电铝产 能占比 将达 19%。且 近期云 南地区 持续干 旱，1-4 月云 南省昆 明市累 计降雨 8.3mm，远低于 2022 年 103.20 mm，截至 2023 年 3 月，当 地电解 铝开工 率约为 68.05%。若 近期云 南来水 持续不 足，则云南 当地铝 企开工率 或难以 回升。需 求 持 续复 苏，长短 期 皆有增 量。1）短 期 来 看，2023 年 1-3 月国内 电解 铝表观 消费 量分别 同比提 升约 7.4%、7.9%、4.5%。细 分领 域中，2023 年 地 产数据 有所改善，4 月竣工 面积同 比增速约 为 18.8%，受益 竣工端 改善，地产用 铝预期 将有所 增长。2）长 期 来看，新能源汽 车、光伏 等新能 源行业 的发 展将带 动铝需 求增长。新能 源汽车 方面，2022 年 国内 新能源 汽车销 量达 688 万辆，同比 增速达 95.6%。且新 能源车 型的质 量普遍 高于传 统燃油 车，同 车型整 备质量 提升 10%到 20%不等。光 伏方面，光伏成 本构成 中，铝 边框为 除电池 片外最 大成 本来源，占比达 到 9.0%。铝 边框和 支架是 光伏组 件电解 铝最主 要的两 个用途，光伏 行业的 发展有 望带动 光伏组 件需求 的提升，拉动 电解铝 需求。原 料 成 本下 行，电解 铝 利润回 升。1）成 本 方 面，根据 SMM 数 据，截至 2023 年 5月 19 日，国内 电解铝 总成本 水平 约 16361.23 元/吨，较 上月环 比下 降 3.2%；其中，电解 铝成本 下行主 要由煤 炭、氧 化铝、阳极等 成本下 行带动，截 至 2023 年 5月 19 日，秦皇 岛港动 力末煤（Q5500）平仓价 约 965 元/吨，较去 年同期 下降约19.9%；国 内 一级氧 化铝平均 价约为 3121 元/吨，较去年 同期下 降约 7.9%；华东地 区预焙 阳极市 场价约 6162.5 元/吨，较去年 同期下 降约 30.7%。相关原 料产量 当前 持续增 长且伴 随新产 能逐步 落地，电 解铝行 业原料 价格 预期持 续下行。2）利润方面，受益于能 源、原 材料等 成本的 逐步回 落，截 至 2023 年 5 月 19 日，国内 电解 铝利润 水平已 回升至 2178.78 元/吨，较年初 525.48 元/吨有 较大改 善。投 资 建 议：伴随当 前国内 电解 铝行业 供给波 动提升、需求 持续增 长、行 业利润 逐步提 升，预期 铝企利 润将持 续改 善。建 议关 注：云铝股 份、神 火股份、天 山铝业、中国 铝业。风 险 提 示：云南限 电限产 加剧、国内 经济复 苏低于 预期、海外衰 退超预 期。-15%-10%-5%0%5%10%15%2022/05 2022/09 2023/01沪深300 行业深度 有色金属 2/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内 容目 录 1.供 给：产能存 限制，产量 有波动.5 1.1.产 能 刚性：政策严 控，天 花板明 确.5 1.2.产 量 刚性：水电铝 占比提 升且开 工率波 动较大.6 1.2.1.水 电铝：十四 五期间水 电铝占 比持续 提升.6 1.2.2.云 南持 续干旱，年内开 工有不 确定因 素.7 2.需 求：2023 年 消费 持续增 长，新 旧领域 均有增 量.10 2.1.短 期 复苏：地产竣 工持续 修复.10 2.2.长 期 增量：新能源 汽车、光伏贡 献主要 需求增 量.12 2.2.1.新 能源 车：轻 量化用铝 需求较 大.12 2.2.2.光 伏：光伏装 机上行，推动铝 材需求.13 3.利 润：多数原 料成本 有所 下行.14 3.1.能 源 成本：煤价下 行带动 电价下 行.16 3.2.其 他 成本：氧化铝 产能相 对过剩.17 4.相 关标 的.19 4.1.神 火 股份.19 4.2.云 铝 股份.20 4.3.中 国 铝业.21 4.4.天 山 铝业.21 5.风 险提 示.22 ZXCXvMmRpMoPpRnOsPrOpO8OaO7NsQqQtRsRjMqQrMlOoMzQ6MqQzRvPqNtNwMtQrO 行业深度 有色金属 3/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 表目 录 图 1：中国 电解铝 产能增长 放缓.5 图 2：2019 年国 内水电 铝产 能占比 10%.7 图 3：十四 五末国 内水电铝 产能占 比或达 19%.7 图 4：云南 电解铝 开工率波 动相对 较大.7 图 5：昆明 市降水 量低于往 年同期.7 图 6：文山 州麻栗 坡县降水 量低于 往年同 期.7 图 7：溪洛 渡水库 站蓄水量 低于往 年同期.8 图 8：云南 省西电 东送电力 较多.8 图 9：国内 电解铝 消费量持 续提升.10 图 10：2023 年 1-3 月地产、交运 为电解 铝主要 消费领 域.10 图 11：3 月 国内电 解铝消费 同比增 长 4.5%.10 图 12：电 解铝下 游开工 率逐 步提升.10 图 13：国 内开竣 工面积 变动 基本同 步.11 图 14：4 月 国内竣 工面积同 增 18.8%.11 图 15：中 国新能 源汽车 销量 持续增 长.12 图 16：新 能源汽 车整备 质量 更大.12 图 17：新 能源汽 车耗铝 量相 对较大.13 图 18：2030 年 国内新 能源 汽车用 铝总量 或达 448.8 万吨.13 图 19：国 内光伏 新增装 机量 逐步上 行.13 图 20：铝 边框占 光伏成 本占 比约 9%.14 图 21：电 解铝对 氧化铝、电 的单耗 分别为 1.93 吨、13600 度.14 图 22：电 解铝成 本构成.15 图 23：华 能国际 燃料成 本占 比处于 高位.15 图 24：电 解铝行 业利润 水平 逐步上 行.15 图 25：煤 炭价格 有所下 行.16 图 26：国 投电力 火电上 网电 价有所 回落.16 图 27：电 解铝电 价成本 有所 下行.16 图 28：氧 化铝价 格有所 下行.17 图 29：预 焙阳极 价格有 所下 行.17 图 30：氧 化铝总 产能相 对过 剩.17 图 31：年 内预焙 阳极产 量大 幅 增长.18 图 32：公 司铝锭 业务毛 利占 比 56.4%.19 行业深度 有色金属 4/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 33：2022 年 公司利 润同 比上行.19 图 34：公 司电解 铝及加 工业 务毛利 占比 99.7%.20 图 35：2022 年 公司利 润同 比上行.20 图 36：公 司电解 铝、氧 化铝 产量 全 球领先.21 图 37：2022 年 公司利 润同 比下行.21 图 38：公 司自产 铝锭业 务毛 利占比 92%.22 图 39：2022 年 公司利 润同 增比下 行.22 表 1：电解 铝行业 产能限制 政策逐 步出台.5 表 2：近年 来电解 铝产业新 增产能 逐步缩 减.6 表 3：水电 铝二氧 化碳排放 较少.6 表 4：国内 电解铝 减产规模 当前约 119.7 万吨.8 表 5：国内 电解铝 2023 年 总 复产规 模约 355.7 万吨.9 表 6：国内 电解铝 2023 年 新 增投产 产能 177.7 万吨.9 表 7：“三 支箭”支持地产 企业融 资.11 表 8：政治 局持续 要求做好 保交楼、保民 生、保 稳定工 作.11 表 9：氧化铝 2023 年 新 增产 能 410 万吨.18 表 10：预 焙阳极 2023 年 新 增产能 60 万吨.19 表 11：神火 股份产 品产能情 况.19 表 12：云 铝股份 产品产 能情 况.20 表 13：中 国铝业 资源保 证度 高.21 表 14：天 山铝业 产品产 能情 况.22 行业深度 有色金属 5/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.供 给：产能 存限 制，产量 有波 动 1.1.产 能刚 性：政 策严 控，天 花板 明确 全国电解铝产能提升趋缓，最新产能 为 4466 万吨。从 近十余 年国内 的电解铝产能增 长情况 来看，国 内的电解 铝产能 呈现出 稳 步提升的 趋势。但自 2018 年11 月国内电解 铝产能 有 所缩减以 来，电解 铝产能 增速有所 下滑。根 据阿拉 丁数据，截止 2023 年 3 月，国 内 电解铝总 产能为 4466.1 万吨。图 1：中 国电解 铝产能 增长放缓 资料来 源：Wind，阿 拉丁，德 邦研 究 所 电 解铝 是高耗 能品 种，产能 存在 天花板 限制。从电 解铝的耗能情况来看，根据百川盈 孚信息，电解 铝 在生产过 程中单 吨的耗 电 量约为 13600 度，属 于 各类金属品种中 耗电量 相对较 高 的品种。根 据 2020 年 11 月中国有 色金属 工业协 会副会长文献军 中 国铝工 业“十四五”发展 思路 的主 题演讲中 的信息，“十四 五”期间，国内 电解铝 布局调 整 将基本完 成，产 能形成 天 花板。据 惠誉测 算，国 内 电解铝产能天花 板预计 在 4500 万吨左右。表 1：电 解铝行 业产能 限制政策 逐步出台 日期 文 件名称 发 布机构 文 件内容 2015-04 部分产能严重过剩行业产能置换实施办法（127 号文）工信部 继续做好产能等量或减量置换工作，严禁钢铁、水泥、电解铝、平板玻璃行业新增产能。2017-04 清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动方案（656 号文）国家发改委 等 4 部门 对 2013 年 5 月之后新建的违法违规项目以及未落实 1494 号文件处理意见的项目，在建的要求立即停建，建成的要求立即停产。2018-01 关于电解铝企业通过兼并重组等方式实施产能置换有关事项的通知 工信部 2011 年至 2017 年关停并列入淘汰公告的电解铝产能指标须在 2018 年 12月 31 日前完成产能置换，逾期将不得用于置换 2020-11 中国铝工业“十四五”发展思路 中国有色金属工业协会“十四五”期间，国内电解铝布局调整将基本完成，产能形成天花板。资料来 源：国家 发改 委，工信 部，中 国有色 金属 协会 等，德邦 研究 所 行业深度 有色金属 6/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 当 前电解 铝产能 规模已接近 天花板 指标，新增产能逐 步减少。从 近年来电解铝行业的 新增产 能情况 来 看，2020 年国内 新增电 解铝产能 合计 212 万吨，2021年国内新 增电解 铝产能 合 计 21 万吨，2022 年 国内 新增电解 铝产能 合计 50 万吨。2023 年国内预 计将无 新 增电解铝 产能，当年的 总 产能变动 将主要 来自于 南 山铝业的 5 万吨电 解铝减 产。表 2：近 年来电 解铝产 业新增产 能逐步缩 减 投 产年度 省份 企 业名称 最 新产能 万吨 预 计当年净 增产能 万吨 2020 云南 云南宏泰新型材料有限公司 203 13 2020 云南 云南其亚金属有限公司 35 35 2020 云南 云南云铝海鑫铝业有限公司 70 8 2020 云南 云南文山铝业有限公司 50 50 2020 云南 鹤庆溢鑫铝业有限公司 45 22 2020 云南 云南神火铝业有限公司 90 45 2020 山西 山西华圣铝业有限公司 0-20 2020 四川 广元中孚高精铝材有限公司 50 32.5 2020 山西 山西中铝华润有限公司 50 12.5 2020 内蒙 内蒙古创源金属有限公司 80 14 2020 年电 解铝产能 变动合 计 212 2021 广西 广西德保百矿铝业有限公司 30 10 2021 河南 登封电厂集团铝合金有限公司 0-4 2021 广西 广西田林百矿铝业有限公司 30 7.5 2021 甘肃 甘肃中瑞铝业有限公司 36.7 7.5 2021 年电 解铝产能 变动合 计 21 2022 广西 广西隆林百矿铝业有限公司 20 10 2022 内蒙 内蒙古锡林郭勒白音华煤电有限责任公司铝电分公司 40 40 2022 年电 解铝产能 变动合 计 50 2023 山东 山东南山铝业股份有限公司 68-5 2023 年电 解铝产能 变动合 计-5 资料来 源：百川 盈孚，德 邦研 究所 1.2.产 量刚 性：水 电铝 占比提 升且 开工率 波动 较大 1.2.1.水电铝：十四五期间水电铝占比持续提升 火 电铝 二氧 化碳排 放量 明显 高于 水电 铝。在电力环 节，火电铝碳足迹远高于水电铝，火电 生产 1 吨电 解铝释放 约 11.2 吨二氧 化碳，水电生 产 1 吨 电解 铝释放二氧化碳 几乎为 0。在电 解环节，使 用火电 与水电 生产 1 吨电 解铝均 释放 约 1.8 吨二氧化碳。全 过程生 产 1 吨电解铝，火 电释 放 13 吨二氧化 碳，水电释 放 1.8 吨二氧化碳，火电释 放量为 水 电的 722.22%，水电 铝 的应用有 望减小 企业在 碳 排放方面的压力。表 3：水 电铝二 氧化碳 排放较少 火 电铝 二氧 化碳排 放（t CO2/t Al）水 电铝 二氧 化碳排 放（t CO2/t Al）电力环节 11.2 0 电解环节 1.8 1.8 总计 13 1.8 资料来 源：安泰 科研 究微 信公 众号，德邦研 究所 国内电解铝能源结构逐步改变，水电铝占比将逐步提升。从 2019 年的电 解 行业深度 有色金属 7/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 铝产能结 构来看，当 年的 电解铝产 能结构 中，火电（自备 电厂）、火电（网 电）水电、其 他能源 的产能 占比 分别为 65%、21%、10%以及 4%。根 据安泰 科预 测，截止十四五 末，国内的 电解 铝产能结 构中，火电（自 备电厂）、火电（网电）水电、其他能源 的产能 占比将 分 别达到 54%、22%、19%以及 5%。国 内水电 铝 的产能占比预计 将逐步 提升。图 2：2019 年国 内水电 铝产能占比 10%图 3：十 四五末 国内水 电铝产能 占 比或达 19%资料来 源：安泰 科研 究微 信公 众号，德邦研 究所 资料来 源：安泰 科研 究微 信公 众号，德邦研 究所 水电铝开工率波动较大。从云南省 电解铝 行业的 开 工率情况 来看，从 2016 年6 月至今 云南省 电解铝 行 业开工率 最高 达 99.81%，最低 为 58.15%，开 工 率波动水平 相对较大。主要原 因为在 云南省的 电力结构 中，水 电的占比 相对较大，受 当地丰枯水 期因素 影响，其 电解铝行 业开工 率水平 相 较其他省 份波动 更加剧 烈。图 4：云 南电解 铝开工 率波动相 对较大 资料来 源：Wind，阿 拉丁，德 邦研 究 所 1.2.2.云南持续干旱，年内开工有不确定因素 近 期云南 地区持 续干旱，带 动当地 电解铝 开工率 持续 走低。从降雨量的情况来看，1-4 月云 南省昆 明 市累计降 雨 8.3mm，远 低于 2022 年 103.20 mm 以及2021 年 81.90 mm。文山 方面，截至 2023 年 5 月 21 日，麻栗坡 县降雨 量为 122.73 mm，低于去 年同期。受 降雨量偏 低影响，云南省 电解铝产 能利用 率近期 持 续偏低运行，截 至 2023 年 3 月，当地电 解铝开 工率约 为 68.05%。图 5：昆 明市降 水量低 于往年同 期 图 6：文 山州麻 栗坡县 降水量低 于往年同 期 行业深度 有色金属 8/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来 源：iFind，中央 气象 局，德邦 研究所 资料来 源：iFind，上海 御象，德 邦研 究所 当前 云南主要 水库站水 位偏低 且承担西 电东送任 务，电 解铝行业 预计用电 偏紧。从当 前溪洛 渡水库 站 的蓄水量 情况来 看，截 至 2023 年 5 月 22 日，溪洛渡水库站的蓄 水量约 为 56.24 亿立方米，较去 年同期 下降 33.2%。此 外，云南 省承担了对于广 东、广西 等省份 的西电东 送任务，2022 年 云南省西 电东送 电量约 1436.48 亿千瓦时，占全 省总发 电 量的 38.3%。若云南 省 降水持续 偏少，则或将 对 当前电解铝产业 带来一 定影响。图 7：溪 洛渡水 库站蓄 水量低于 往年同期 图 8：云 南省西 电东送 电力较多 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：昆明 电力 交易 中心，德 邦 研究所 受云南降水不足影响，电解铝行业当前减产规模约 120 万吨。从目 前已减 产的规模来 看，截 至 2023 年 4 月底，国内电 解铝行 业已减产 规模约 为 119.7 万吨，其中云南 省减产 规模约 为 67.2 万 吨，占全 部减 产规模的 半数以 上。从目 前待减产的规模来 看，2023 年 预 计还将有 20 万吨减 产。表 4：国 内电解 铝减产 规模当前约 119.7 万吨 企业 总 产能 原 运行 产能 现 运行 产能 已 减产 减产 时间 已 确定 待减 或 减产 但 未明确 山东魏桥铝电有限公司 592.0 530.0 530.0 0.0 待定 0.0 100.0 山东南山铝业股份有限公司 80.0 73.0 68.0 5.0 2023-03 20.0 遵义铝业股份有限公司 42.0 25.0 12.0 13.0 2023-01 0.0 贵州华仁新材料有限公司 50.0 25.0 12.0 13.0 2023-01 0.0 安顺市铝业有限公司 13.5 8.0 4.0 4.0 2023-01 0.0 贵州省六盘水双元铝业有限责任公司 15.0 10.0 10.0 0.0 2023-01 0.0 贵州兴仁登高新材料有限公司 50.0 37.5 25.0 12.5 2023-01 0.0 云铝集团 310.0 227.0 184.8 42.2 2023-02 0.0 云南神火铝业有限公司 64.0 72.0 54.0 18.0 2023-02 0.0 云南其亚金属有限公司 25.0 28.0 21.0 7.0 2023-02 0.0 行业深度 有色金属 9/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 广西田林百矿铝业有限公司 30.0 30.0 25.0 5.0 2023-03 0.0 总计 119.7 20.0 资料来 源：百川 盈孚，德 邦研 究所 2023 年全 年预计总复产规模 约 355.7 万吨。根据 百川盈孚 统计，2023 年全年预计电 解铝行 业将有 355.7 万吨产能 复产，截 至 2023 年 4 月底，当前已复产产能约 98 万 吨，尚 存 257.7 万吨 产能需 复产。表 5：国 内电解铝 2023 年 总复产 规模约 355.7 万吨 企业 总 复产 规模 已 复产 始 复产 通 电时间 待 复产 预 期年内 还 可复产 预 期年内 最 终实现累 计 山西兆丰铝电有限责任公司 4.5 0.0 2023 年 4.5 4.5 4.5 广西来宾银海铝业有限公司 19.0 10.5 2023Q1 8.5 8.5 19.0 广西苏源投资股份有限公司 10.0 10.0 2023Q1 0.0 0.0 10.0 四川启明星铝业有限责任公司 2.5 0.0 2023-04 2.5 2.5 2.5 阿坝铝厂 11.0 8.5 2023-01 2.5 2.5 11.0 眉山市博眉启明星铝业有限公司 2.5 0.0 2023-04 2.5 2.5 2.5 广元中孚高精铝材有限公司 20.0 20.0 2023-02 0.0 0.0 20.0 广元弘昌晟铝业有限责任公司 3.5 3.5 2023-03 0.0 0.0 3.5 遵义铝业股份有限公司 28.0 13.0 2023-03 15.0 15.0 28.0 贵州华仁新材料有限公司 28.0 8.0 2023-02 20.0 20.0 28.0 安顺市铝业有限公司 8.0 0.0 2023Q2 8.0 8.0 8.0 贵州省六盘水双元铝业有限责任公司 4.0-2023-03 3.0 3.0 4.0 云铝集团 123.2 0.0 2023Q2 123.2 123.2 123.2 云南神火铝业有限公司 36.0 0.0 2023Q2 36.0 36.0 36.0 云南宏泰新型材料有限公司 18.0 0.0 2023Q2 18.0 18.0 18.0 云南其亚金属有限公司 14.0 0.0 2023Q2 14.0 14.0 14.0 河南豫港龙泉铝业有限公司 11.0 11.0 2023-03 0.0 0.0 11.0 贵州兴仁登高新材料有限公司 12.5 12.5 2023Q2 0.0 0.0 12.5 总计 355.7 98.0 257.7 257.7 355.7 资料来 源：百川 盈孚，德 邦研 究所 全年新增投产产能 177.7 万吨。根据百 川盈孚 统计，2023 年全年新 增产能 约177.7 万吨，截至 2023 年 4 月底，新产能 中约 23.2 万吨 已实现 投产，其 中包括甘肃中瑞 铝业有 限公司 11.2 万吨、内 蒙古锡 林郭 勒白音华 煤电有 限责任 公 司铝电分公司 6 万吨 以及贵 州元 豪铝业有 限公 司 6 万 吨先 后于 2023 年 1 月投 产。全年已建成待 开工产 能规模 约 154.5 万 吨。表 6：国 内电解铝 2023 年 新增投 产产能 177.7 万吨 企业 新 产能 新 产能 已 投产 待 开工 新 产能 始 投产 时间 年 内另在建 且具备 投 产能力新 产能 预 期年内 还 可投产 预 期年度 最 终实现累 计 甘肃中瑞铝业有限公司 11.2 11.2 0.0 2023-01 0.0 0.0 11.2 内蒙古锡林郭勒白音华 煤电有限责任公司铝电分公司 26.0 6.0 20.0 2023-01 0.0 20.0 26.0 云南宏泰新型材料有限公司 108.0 0.0 108.0 2023Q2 0.0 0.0 0.0 贵州兴仁登高新材料有限公司 12.5 0.0 12.5 2023Q2 0.0 12.5 12.5 贵州元豪铝业有限公司 10.0 6.0 4.0 2023-01 0.0 4.0 10.0 贵州华仁新材料有限公司 10.0 0.0 10.0 2023Q3 0.0 10.0 10.0 总计 177.7 23.2 154.5 0.0 46.5 69.7 行业深度 有色金属 10/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来 源：百川 盈孚，德 邦研 究所 2.需 求：2023 年 消费 持续 增长，新 旧领 域均 有增 量 国内电解铝表观消费量持续上升，建筑地产、交通运输领域占比约 5 成。国内需求量 方面，电解铝 表 观消费量 连续 3 年上升，2022 年消费量为 4035 万吨，同比上 升 1.18%。国 内 需求领域 分布方 面，我 国 电解铝需 求端主 要是建 筑 地产以及交通运 输行业。需 求领 域主要有 建筑地 产、交通 运输、电力、消费 品、机 械以及其他，分 别占比 26%、24%、13%、12%、12%、13%。图 9：国 内电解 铝消费 量持续提 升 图 10：2023 年 1-3 月地 产、交 运为电解 铝主要 消费领 域 资料来 源：百川 盈孚，德 邦研 究所 资料来 源：百川 盈孚，德 邦研 究所 电 解铝月 度消 费持续 增长，下游开 工率 持续提 升。从电解铝月度表观消费数据来看，2023 年 1-3 月国 内电解铝 表观消 费量分 别 为 347.27 万吨、314.82 万吨、345.68 万吨，分 别同比 提升约 7.4%、7.9%、4.5%。从 下游开 工情况 来看，国内建筑铝型 材、工业 铝型材、铝板带、铝 箔 2023 年 4 月 开工率分 别为 46.6%、55.1%、65.8%、74.6%。图 11：3 月 国内电 解铝消 费同比 增长 4.5%图 12：电解 铝下游 开工率 逐步提 升 资料来 源：百川 盈孚，德 邦研 究所 资料来 源：SMM，德邦 研究 所 2.1.短 期复 苏：地 产竣 工持续 修复“三支箭”落地，地产复苏有望拉动建筑用铝提升。自 2020 开始，由于疫 情 行业深度 有色金属 11/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 的冲击，国内建 筑业受 到 较大影响，建筑 地产行 业 是国内电 解铝需 求最大 的 行业，2023 年 1-3 月需求 量占 比近 26%。2022 年底，国家相继 出台了 三个涉 及 信贷、债券、股权 三方面 的政策，合力改善 房地产 企业融 资环境，预 计 2023 年国 内地产行业将有 所复苏。表 7：“三支箭”支持 地产企业 融资 部门 政策 内容 第 一支箭 中国人民银行 银保监会 关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知 有 16 个方面的内容，对房地产领域进行金融支持。从 落实 效果来看，国有六大行向优质房企提供万亿级的授信额度 第 二支箭 中国银行间交易商协会 发布信息：将继续推动并扩大民营企业债券融资支持工具 央行再贷款，提供约 2500 亿元民企债券融资 第 三支箭 证监会 发布解读：涉及股权融资 恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资、调整完善房地产企业境外市场上市政策、进一步发挥 REITs 盘活房企存量资产作用、积极发挥私募股权投资基金作用 资料来 源：中国 人民 银行，银 保监 会，中国 银行 间交 易商 协会，证 监会，德邦研 究所 2023 年地产数据有所改善，竣工面积增速转正。从往年新 开工面 积以及 滞 后三年的竣 工面积 的变动 情 况来看，二者变 动方向 的 同步程度 相对较 高，2010 年至今仅 2020、2022 年 受 外界原因 导致变 动方向 不 一。从地 产新开 工、竣 工、销售面积的同 比增速 来看，2023 年 2 月中 国房屋 竣工 面积已率 先转正，4 月竣 工面积同比增速 约为 18.8%，受 益竣工端 改善，地产用 铝 预期将有 所增长。图 13：国内 开竣工 面积变 动基本 同步 图 14：4 月国内 竣工面积 同增 18.8%资料来 源：Wind，德 邦研 究所 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 政治局持续要求做好保交楼、保民生、保稳定工作。自 2022 年 7 月以来，国内政治 局会议 持续要 求 稳定房地 产市场。2023 年 4 月，国家 提出推 动建 立房地产业 发展新模 式，推进 公共基 础设施建 设，规划 建设保 障性住房。并要求 做好 保交楼、保 民生、保稳定 工 作，促进 房地产 市场平 稳 健康发展。预计 国内地 产 竣工情况将持续 改善。表 8：政 治局持 续要求 做好保交 楼、保民 生、保 稳定工 作 行业深度 有色金属 12/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 公告时间 相关内容 2019/4/19 要坚持房 子是用 来住的、不是 用来 炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调 控机制。2019/7/30 要坚持房 子是用 来住的、不是 用来 炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济 的手段。2020/4/17 要坚持房 子是用 来住的、不是 用来 炒的定位，促进 房地产 市场平 稳健 康发展。2020/7/30 要坚持房 子是用 来住的、不是 用来 炒的定位，促进 房地产 市场平 稳健 康发展。2021/4/30 要坚持房 子是用 来住的、不是 用来 炒的定位，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，防 止以学 区房 等名义炒作房价。2021/12/6 要推进保 障性住 房建设，支持 商品 房市场更 好满足 购房者 的合理 住房 需求，促 进房地 产业健 康发展 和良 性循环。2022/4/29 要有效管 控重点 风险，守住不发生 系统性风险底线。要坚 持房子 是用 来住的、不是用 来炒的 定位，支持 各地从当地实际出 发完善 房地产 政策，支持 刚性和改 善性住 房需求，优化 商品 房预售资 金监管，促进 房地产 市场 平稳健康发展。2022/7/28 要稳定房地产市场，坚 持房子 是用 来住的、不是用 来炒的 定位，因城 施策用足 用好政 策工具 箱，支 持刚 性和改善性住房需 求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。2023/4/28 要坚持房 子是用 来住的、不是 用来 炒的定位，因城 施策，支持刚 性和 改善性住 房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房 地产市 场平稳 健 康发展，推动建立房地产业发展新 模式。在超大特大城市积极稳步推 进城中村改造和“平急两用”公共基础设施 建设。规划建设保障性住房。资料来 源：中国 政府 网，德邦 研究 所 2.2.长 期增 量：新 能源 汽车、光伏 贡献主 要需 求增量 2.2.1.新能源车：轻量化用铝需求较大 新 能源汽 车行 业快速 发展，新能源 车整 备质量 更大。新能源汽车销量方面，国内新能 源汽车 销量快 速 增长，2021 年、2022 年国内新 能源汽 车销量 分 别达到352 万辆与 688 万辆，2021、2022 年同 比增速 达 157.5%与 95.6%。汽 车 整备质量方 面，在下 图的参考 案例中，同一款 车型，新 能源车 型的质量 均高于传 统燃 油车型，质 量提升 10%到 20%不等。以长安 UNI-V 为例，纯 燃油版 整备质 量 1400千克，新 能源版 1680 千 克，新能 源版质 量相比 燃 油版提升 20%。图 15：中国 新能源 汽车销 量持续 增长 图 16：新能 源汽车 整备质 量更大 资料来 源：Wind，中 国汽 车工 业协 会，德邦 研究 所 资料来 源：汽车 之家，德 邦研 究所 新 能 源 车 单 车 铝 需 求 量 大，预 计 未 来 单 车 需 求 量 仍 会 上 升。根据DuckerFrontier 的 数据，2022 年电池 动力汽 车（BEV）单车用铝 量达 到 631 磅，非纯电动 车（Non-BEV）单车用 铝量 464 磅，新能源车 单车平 均用铝 量 471 磅，新能源汽车对铝的需求刚性较强。DuckerFrontier 预测新能源车单车用铝量有上涨趋势，根 据预测 结果，2026 年新能源 车平均 用铝 量将达到 514 磅，相比 于 2022年平均用 铝量将 提升 9.13%，预 计进一 步加大 新能 源汽车市 场对电 解铝的 需 求量。行业深度 有色金属 13/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 17：新能 源汽车 耗铝量 相对较 大 资料来 源：DuckerFrontier，德 邦研 究所 预期 2030 年国内新能源汽车用铝总量达 448.8 万吨。近 年来国 内汽车 销 量基本稳定，新能 源汽车 渗 透率快速 提升。假设 2023-2030 年国 内汽车 销量保 持 1%的增速，新能源 汽车 2030 年渗透 率 达 55%，且 纯电电动 车占比 在 80%。采用DuckerFrontier 预测数 据，则预期 2030 年国 内新 能源汽车 耗铝量 约为 448.8 万吨。图 18：2030 年国内 新能源 汽车 用铝总量 或达 448.8 万吨 资料来 源：Wind，DuckerFrontier，德邦研 究所 预测 2.2.2.光伏：光伏装机上行，推动铝材需求 国内发电新增设备容量快速扩张，光伏行业快速发展。2022 年，我 国太阳 能发电新增 设备容 量达到 8741 万千瓦，新 增容量 同 比增速约 59.13%。截至 2023年 3 月，我国新 增太阳 能 发电设备 容量 3366 万千 瓦。受 益于双 碳政策，预 期未来光伏发电 新增容 量将持 续 提升。图 19：国内 光伏新 增装机 量逐步 上行 行业深度 有色金属 14/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来 源：Wind，德 邦研 究所 光 伏产 业发 展拉 动电 解铝需 求。光伏成本构成中，电池片是其成本的主要来源，占比 达到 61.2%，其 次占比最 高的是 铝边框，占比达到 9.0%。铝 边框 和支架是光 伏组件电 解铝最主 要的两 个用途，光伏行业 的发展 有望带动 光伏组件 需求 的提升，拉 动电解 铝需求。图 20：铝边 框占光 伏成本 占比约 9%资料来 源：华经 产业 研究 院，德邦 研 究所 3.利 润：多数 原料 成本 有所 下行 单吨电解铝耗 电 13600 度、氧化 铝 1.93 吨，二者为电解铝主要成本构成。从电解铝 的产业 结构来 看，在电解 铝的生 产过程 中，主要的 原料有 氧化铝、电、煤碳以及氟 化铝，电解铝 对 上述四者 的单耗 分别为 1.93 吨、13600 度、0.45 吨以及0.02 吨。氧化 铝对于 其 上游原料 的单耗 分别为 标 煤 965 公斤、铝土 矿 4.4 吨、碱289.5 公斤、石灰 482.5 公斤。图 21：电解 铝对氧 化铝、电的单 耗分别为 1.93 吨、13600 度 行业深度 有色金属 15/23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来 源：百川 盈孚，德 邦研 究所 电 解铝成本 中电力、氧化铝 占比较大，火电 成本中煤 炭占比较 大。电解铝成本方面，截至 2023 年 5 月 5 日，根据 SMM 数据，国内电 解铝成 本中电 力 成本、氧化铝成本以及 阳极成本 三者在电解铝总 成本中的 占比分别约为 35.6%、34.0%以及 14.6%。三 者合计 在 总成本中 的占比 约为 84.1%，占据 总成本 的大多 数。火电 成本 方面，煤 炭价 格是下 游火 电的 主要 成本 构成，以华