行业研究 丨深度报告 丨石化 中特估体 系下，石 化央国企 将迎来价 值重估%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/21 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 年，中央深改委启动“国 企改革三年行动”，目前三年行 动正式收官。年 月，国资委党委 国企改革三年行动的经验总结与未来展望，新一代 国企改革蓄势待发。在目前土地财政消退的趋势下，非金融国企利润上缴有望弥补缺口，提升国企盈利能力的重 要性进一步凸显。因此新一轮国改谋划启动，央国企经营质量逐步提高，“中特 估值”的意义凸显，自去年 月以来成为市场热议的重要主题。分 析师及 联系人 魏凯 王岭峰%2YWAZwPtOnOmNpRnOnQtMmNbRcMbRoMnNmOmPeRpPrMfQoMoNaQrRwONZnOxOxNrNpQ 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 石油 化工 中特估体系下，石化央国企将迎来价值重估 行 业研究 丨 深度 报告 投资评 级 看 好丨维 持 国企改 革如 火如 荼，利润 重要性 凸显 国企改 革成 效：逆 势 提升，未来 值得 期待 石化央 国企 与非 央国 企和 海外企 业估 值仍 存差 距 投资建 议：关注 国企 改革 酝酿的 投资 机会 风险提 示 市场表现对 比图(近 12 个月)Table_Chart 资料来源：相关研究 一带一路 催化，哪些化工 企业受益？结构分化，蓄势待发 石油化工 行业 年报及 年一季报综述 基础化工 年及 业绩综述 阴云散去，回归明亮-14%-4%7%18%2022/5 2022/9 2023/1 2023/5 300 2023-05-22%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/21 行业研究 深度报 告 目录 国企改革如火如荼，利润重要性凸显.国企改革成效：逆势提升，未来值得期待.尽管经 济形 势严 峻，国企 经营效 率逆 势提 升.对比：石 化国 企虽 低 于行业 整体，但 年 后缩小 差距.展望未 来：能源 安全 背景 下石化 国企 值得 期待.石化央国企与非央国企和海外企业估值仍存差距.中特估 背景 下，国企 估值 修复.国内对 比：石化 上市 国企 低于行 业整 体.海外对 比：与海 外龙 头仍 有差距，有 望不 断缩 小.投资建议：关注国企改革酝酿的投资机会.中国石 油.中国石 化.中国海 油.中海油 服.海油工 程.中油工 程.杭氧股 份.华锦股 份.风险提示.图表目录 图：近年 土地出 让收入 大幅 减少.图：非金 融国有 企业利 润贡 献提升 空间大.图：中石 油营业 收入逆 势增 长.图：中石 油归母 净利润 逆势 增长.图：中石 化营业 收入逆 势增 长.图：中石 化归母 净利润 逆势 增长，年 略 有减少.图：中海 油营业 收入逆 势增 长.图：中海 油归母 净利润 逆势 增长.图：石化 上市国 企以及 石化 上市公 司 年至 今 中 位数 情况.图：石 化上市 国企以 及非 国企 年 至今研 发费用 占营收 比例中 位数情 况.图：石 化上市 国企以 及非 国企 年至 今分 红率中 位数情 况.图：近 年我国 油气对 外依 存度维 持高位.图：石 化上市 国企以 及石 化上市 公司（）中位 数情况（截至 年 月 日）.表：我国 年来 国企改革 历史重 要节点.表：中央 企业经 营指标 体系 考核.%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/21 行业研究 深度报 告 表：石化 上市国 企以及 非国 企股权 激励情 况.表：今年 以来中 特估央 国企 股价普 遍上涨（截至 年 月 日）.表：今年 以来三 桶油估 值修 复显著（截至 年 月 日）.表：石化 上市国 企所属 子行 业情况.表：石化 上市国 企以及 石化 上市公 司估值 指标对 比（截 至 年 月 日）.表：三桶油 与海外 一流企业 对比（总 市值、净 利润和自 由现金 流单位 为亿美 元，市 值 储 量单位 为百美 元 桶油 当量）.%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/21 行业研究 深度报 告 国 企改革 如火如荼，利润 重要性凸 显 2020-2022 2023 11%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/21 行业研究 深度报 告-40%-20%0%20%40%60%07142128352016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1()()yoy()()%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/21 行业研究 深度报 告 0%3%6%9%12%15%05101520252016 2017 2018 2019 2020 2021 2022()()()(%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/21 行业研究 深度报 告 国 企改革 成效：逆 势 提 升，未 来值得 期待 尽管经济 形势严 峻，国企经 营效率 逆 势提升 2020-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201220132014201520162017201820192020202120222023Q1 yoy-200%-100%0%100%200%300%400%500%02004006008001,0001,2001,4001,600201220132014201520162017201820192020202120222023Q1 yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201220132014201520162017201820192020202120222023Q1 yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500600700800201220132014201520162017201820192020202120222023Q1 yoy%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/21 行业研究 深度报 告 对比：石 化国 企虽低于 行业整 体，但 年后缩小差距 ROE-40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500201220132014201520162017201820192020202120222023Q1 yoy-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%02004006008001,0001,2001,4001,600201220132014201520162017201820192020202120222023Q1 yoy 0%2%4%6%8%10%12%14%2013201420152016201720182019202020212022%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/21 行业研究 深度报 告 2022 33%40%0%10%0%13%33%63%2023 2022 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 25%29%33%37%41%45%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/21 行业研究 深度报 告 展望未来：能源 安 全背景下 石化国 企 值得期待 30%35%40%45%50%55%60%65%70%75%80%2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-03%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/21 行业研究 深度报 告 石化 央国 企与非 央 国企和 海外企业 估值仍 存差距 中特估背 景下，国 企估值修 复 PB 2023 PB 2023 5 18 601857.SH 600028.SH%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/21 行业研究 深度报 告 600938.SH 2023 国内对比：石化 上 市国企低 于行业 整 体 601857.SH 600938.SH 000968.SZ 600028.SH 000059.SZ 000698.SZ 000819.SZ 000985.SZ 600688.SH 600387.SH 002778.SZ 600339.SH 601808.SH 600583.SH 600968.SH 600871.SH 000554.SZ 000096.SZ 002430.SZ 603026.SH 600844.SH 10 5 PB%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/21 行业研究 深度报 告 PB LF PB LF PB 5 PB 10 1.6 1.6 2.3 2.4 2.1 2.7 2.2 2.0 2.6 海外对比：与海 外 龙头仍有 差距，有 望不断缩 小 01234562013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/21 行业研究 深度报 告 ROE 1/PE PB ROE 2022 2023E 2022 2023E 2022 2022 2021 2022 2022 557.40 405.36 8.15 11.87 2.45 583.90 5.72%0 30.66%354.65 266.84 9.79 12.25 2.05 376.28 4.64%0 23.77%186.80 116.52 7.87 10.84 2.63 181.55 2.47%0.25%40.00%423.09 307.59 5.09 6.98 1.09 430.42 0 0 23.35%BP-24.88 192.63-42.49 6.13 1.75 288.63 0 0-3.48%59.58 42.85 6.75 8.31 3.19 34.05 6.06%0 58.89%259.44 221.96-0.81 9.40 2.19 315.81 3.15%0.25%28.86%78.30 52.41 6.93 10.19 2.36 73.15 5.53%0 34.58%125.04 46.75 4.58 12.08 2.78 123.13 0.55%0 52.78%DIAMONDBACK 43.86 36.32 5.49 7.25 1.74 28.20 1.81%0 32.37%40.25 37.12 1.54%71.86 45.16 5.67 9.84 2.29 65.40 2.36%39.91%222.13 189.21 5.88 9.73 1.02 127.36 4.62%8.50%11.35%98.60 108.96 7.61 9.78 1.00 136.31 11.11%8.14%8.49%210.72 175.46 4.93 7.49 1.52 96.16 0.00%8.32%26.29%210.72 175.46 2.89 4.36 0.88 96.16 3.74%14.53%26.29%185.54 162.28 5.33 7.84 1.11 114.00 4.87%9.87%15.37%1%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/21 行业研究 深度报 告%17 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 18/21 行业研究 深度报 告 投 资建议：关注国 企改革 酝酿的投 资机会 中国石油 中国石化 中国海油 中海油服 海油工程 中油工程%18 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 19/21 行业研究 深度报 告 杭氧股份 华锦股份%19 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 20/21 行业研究 深度报 告 风 险提示 1 2 3 4%20 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 21/21 行业研究 深度报 告 投资评级说明 行业评级 公司评级 办公地址 上海 武汉 Add/1198 29 P.C/200122 Add/88 37 P.C/430015 北京 深圳 Add/33 15 P.C/100032 Add/1 3 36 P.C/518048 分析师声明 重要声明 10060000 财务报表及指标预测%21