行业 报告|行 业深 度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 煤炭开采 证券研 究报 告 2023 年 05 月 22 日 投资 评级 行 业评级 强于大市(维持评级)上 次评级 强于大市 作者 张 樨樨 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110517120003 资料来源：聚源 数据 相 关报告 1 煤 炭开 采-行业 专 题研 究:从电价市场化及长协比例提升，看煤价中枢提升空间 2023-02-16 2 煤 炭开 采-行业 研 究简 报:能源开采国庆假期资讯特刊 2022-10-08 3 煤 炭开 采-行业 专 题研 究:资产质量持 续 向 好，盈 利 中 枢 再 度 提 升 2022-09-15 行 业走势图 聚焦铁 水联运：透过港口 看煤炭市场新格局 核心观 点：1、区 域 失 衡与“公 转铁”，带 来 铁 路运 输 新挑 战：通 过产能分 布情况 与供给侧改革 前后对 比看，除华 北、西北 地区以 外，其他地 区煤炭基 本处于 净调入状态，区域 内供给 不足，对晋陕蒙 地区煤 炭依赖 度提 高，“西煤 东用、北煤南用”的区域 供需格 局分 化明显，这同时 对煤炭 运力 配置也提 出了挑 战。2、铁 水 联 运，为 何环 渤 海是 最 理 想的 煤 炭下 水 港：我国现有沿 海港口 150余个，整 体上已 初步形 成了 围绕煤炭、石油、矿 石和集 装箱四大 货类的 专业化运输系 统。其中 的煤炭 运 输系统，基 本形成以环渤海港口为主，青岛港、日照港、连云港、烟台港等 为辅的 北 煤 下 水 体 系；与 此 相 对 应 的 是 江 苏、上海、浙 江、福建、广州等 沿海 地区 以电厂 等大型 用煤 企业自建 的专用 码头和公用码 头组成 的煤炭 卸港。3、港 口 或 许不 再 是贸 易 核心，市 场格 局 已然 变 化：煤炭沿海销 售的增 速已经远远慢 于全国 销售增 速，那么也就 代表了 坑口地 销的 增速已经 超过沿 海发运销售增 速。主产 地地销 与 港口销售 格局的 分化，自 然 也会改变 市场边 际决定权的归 属，地销 的增加 使 得坑口煤 价支撑 越来越 强，而坑口煤 价又是 沿海煤价的主 要成本。因此 我们 就会发现，沿海 煤价的 底部 总有个底 线，而 且底线也不再是原来的煤炭开 采 成本+运 输 成本，而 是煤 炭坑 口 贸 易 价 格+运输成本，市场格局已 然不同。4、核 心 观 点与 投 资建 议：继 续 重 申我 们 的核 心 观点，短期内寻 求产能 或化石能源的 增加只 是权宜 之计，长期来看，提升可 再生能 源的利用 是解决 对化石能源的 依赖困 境的一 条关 键路径，并 进而破 解资源 终 将枯竭的 困扰。煤 炭能 源 供 需 的 持 续 紧 平 衡 带 来 的 是 煤 炭 价 格 的 持 续 高 位 与 企 业 利 润 率 的 持 续高位。高利润强现金流之下，煤炭行业的盈利周期更长，资本投入后的回报 也 更 加稳 定。投资建议：我 们 认 为 煤 炭 行 业 已 经 成 为 具 备 高 利 润、高 分 红、高 股 息 的优质防御板 块，伴随 着央国 企 改革的持 续推进，中国特 色 估值体系 的指引 也会越来越清 晰，煤炭板 块 或 将 逐渐走向 价值回 归之 路。重 点推荐具 备“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源 以 及 聚 焦 主 业 的 炼 焦 煤 龙 头 山西焦煤，重点关注 疆煤出 疆、产 能扩 张的广汇能源，建议关注具 备“中特 估”的中煤能源。风险提示：经济增长不及 预 期；地产 恢复不 及预期；煤 炭产能投 放超预 期-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2022-05 2022-09 2023-01煤炭开采 沪深300 行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 2 内容目 录 1.区 域 失 衡与“公转铁”，带 来 铁路 运 输新 挑 战.4 1.1.中国煤炭 区域格 局：西 煤东用、北煤南 用.4 1.2.从“公路 治超”到“公 转铁”，运输向 铁路明 显倾 斜.5 1.3.聚焦“三西”煤 炭铁路 外运主流 通道.8 2.铁 水 联 运，为 何环 渤 海是 最 理 想的 煤 炭下 水 港.11 2.1.优质下水 港，煤 炭运输 定位明确.11 2.2.经营格局 优化，运力相 对充足.13 2.3.长协大幅 提升，价格弹 性放大.17 3.港 口 或 许不 再 是贸 易 核心，市 场格 局 已然 变 化.19 3.1.煤炭清洁 高效利 用，地 销港口销 售分化.19 3.2.迎峰度夏 即将到 来，重 点关注安 全检查.20 4.核 心 观 点与 投 资建 议.22 5.风险提示.23 图表目 录 图 1：2022 年中 国煤炭 生产 区域分布.4 图 2：中国 煤炭生 产集中 度.4 图 3：中国 铁路煤 炭发运 量.7 图 4：中国 铁路电 煤发运 量.7 图 5：浩吉 铁路煤 炭发运 量.9 图 6：全国 港口煤 炭下水 发 运量.9 图 7：中国 沿海五 大港口 群 分布图.12 图 8：秦皇 岛港口 日均吞 吐 周转量.13 图 9：秦皇 岛港口 煤炭下 水 发运量.14 图 10：黄 骅港煤 炭下水 发运 量.14 图 11：黄 骅港日 均吞吐 周转 量.15 图 12：天 津港煤 炭下水 发运 量.16 图 13：京 唐港煤 炭下水 发运 量.16 图 14：曹 妃甸港 煤炭下 水发 运量.17 图 15：环 渤海煤 价月度 均值 增速.18 图 16：环 渤海煤 价月间 价差 波幅.19 图 17：火 电装机 增速.19 图 18：火 电发电 增速.20 图 19：2000-2022 年中国 原 煤产量.21 图 20：2000-2022 年全国 煤 矿事故及 死亡人 数.21 表 1：2020 年中国煤炭 跨 区调运预 测图.5 表 2：“公路治 超”与“公 转铁”主 要政策 梳理.6 XVBYwPmRmPqRoQoNqNrOrQ6M9R6MnPoOsQpMlOqQsPfQsQoNbRnNxPMYoNuNxNqNpP 行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 3 表 3：“三西”煤炭铁 路外 运三大通 道.8 表 4：浩吉铁路 及海进 江费 用对比 单位：元/吨.10 表 5：全国主要 港口煤 炭下 水发运量（单位：万吨）.12 行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 4 1.区域失 衡与“公转铁”，带来铁路运输新挑 战 1.1.中 国煤 炭区域 格局：西煤 东用、北煤 南用 从“十 三五”时期，国家 确定 了全国煤 炭开发 总体布 局是 压缩东部、限 制中部 和东北、优化西部。在实施 过程中，以大型煤 炭基地 为重点，统 筹资源禀 赋、开发 强度、市 场区位、环境容量、输送 通道等 因素，优化煤 炭生产 开发布 局。一 是 加 快 大 基 地 外 煤 矿 关 闭 退 出。北 京、吉 林、江 苏 资 源 枯 竭，福 建、江 西、湖 北、湖南、广西、重 庆、四川 等 地矿井规 模小，开 采条件 差，安 全威胁 大，加快煤 矿关 闭退出。青海重点 做好生 态环境 保护，从严控 制煤矿 建设生 产。二是降低 鲁西、冀中、河 南、两淮基 地生产 规模。这 4 个煤炭基 地资源 储量有 限，地质条件复 杂，煤 矿开采 深度 大，安全 生产压 力大，地下 煤炭资源 开发与 地面建 设矛 盾突出，重点做好 资源枯 竭、灾 害严 重煤矿退 出，收 缩煤炭 生产 规模。三是控制 蒙东（东北）、晋 北、晋 中、晋东、云贵、宁 东基地生 产规模。这 6 个煤炭基地开发 强度大，投资 效益 降低，要 控制生 产规模，调 整生产结 构，适 度建设 资源 枯竭煤矿生产接 续项目，重点 满足 煤电一体 化和煤 炭深加 工用 煤需要。四是有序 推进陕 北、神东、黄陇、新疆 基地建 设。陕北、神东、黄陇、新疆 基地煤 炭资源丰富，开采 条件好，我 们认为或 将是今 后发展 的重 点。图 1：2022 年中国煤炭生产区域分布 资料来源：WIND，天风证 券研究 所 按照规划 要求与 中国煤 炭资 源基础条 件，中 南、西南、东北、华 东等区 域产能 分布 小而散、规模 化程度 较低，属 于供给侧 改革的 主要去 产能 区域，我们 认为未 来或将 继 续加速退 出 与 整 合 重 组 的 进 程。西 北、华 北 地 区，尤 其 是 以 鄂 尔 多 斯-榆 林 为 代 表 的“三 西”地区以及新 疆，资 源储量 大、规模化程 度较高，是全 国煤 炭主要供 给区域，根据 wind 统计显示，截 至 2022 年底，晋 陕蒙三省 产量占 全国比 值高 达 71.8%。图 2：中国煤炭生产集中度 华北,56.2%西北,29.3%东北,2.5%华东,4.8%西南,4.8%中南,2.4%华北西北东北华东西南中南 行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 5 资料来源：WIND，天风证 券研究 所 通过产能 分布情 况与供 给侧 改革前后 对比看，除华北、西北地区 以外，其 他地区 煤 炭基本处于 净调入 状态，区域 内供给不 足，对晋陕 蒙地区 煤炭依赖 度提高，“西煤 东 用、北煤南用”的区域 供需格 局分 化明显，这同时 对煤炭 运力 配置也提 出了挑 战。表 1：2020 年中国煤炭跨区调运 预测图 资料来源：中国 政府网，天风 证券研 究 所 1.2.从“公 路治超”到“公转 铁”，运输 向铁 路明显 倾斜 2016 年 7 月，交通运 输部印 发 关于 进一步 做好 货车非 法改装和 超限超 载治理 工作 的意见，2017 年 11 月再次 印发 关于治 理车辆 超限超 载联合执 法常态 化制度 化工 作的实304050607080902001 年2002 年2003 年2004 年2005 年2006 年2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年%晋陕蒙新集中度 晋陕蒙集中度 行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 6 施 意 见（试 行），严 格 规 范 治 超 检 查 和 处 罚 行 为，推 进 治 超 联 合 执 法 常 态 化、制 度 化。严打公路 治超使 得我国 煤炭 汽运量明 显 受到 影响，进而 间接促进 了煤炭 铁路运 量的 新增需求。2017 年 2 月，环保部联 合 多部委联 合发布 关于 印发 的通 知，明 确指出“7 月底前，天津 港不再 接收柴 油货车 运输的集港煤炭。9 月 底前，天津、河北及环 渤海所 有集疏 港煤 炭主要由 铁路运 输，禁 止环 渤海港口接收柴 油货车 运输的 集疏 港煤炭。”2017 年 12 月，中 央经济 工作会议 要求“调整运 输结 构增加铁 路运量”，同 时 2018年全国环 境保护 工作会 议也 提出，要 推动大 宗物流 由公 路运输转 向铁路 运输（“公 转铁”），为打赢蓝 天保卫 战取得 突破 性新进展。调 整京津 冀地区 交通运输 结构，引导 货运由 公路走向铁路，减少重 型柴油 货车 使用强度，成为 改善京 津冀 地区空气 质量的 关键举 措之 一。2018 年 5 月，生 态环境 部 提出，2018 年 9 月底前，山东、长 三角地 区沿海 港口 煤 炭集疏港运 输全部 改由铁 路，2019 年底前，京津冀 及周边、长三角地 区沿海 港口的 矿 石、钢铁、焦炭等 大宗货 物全部 改 由铁路运 输，禁止 汽运集 疏 港。该项措 施标志 着禁汽 运 煤政策继续升级。表 2：“公路治超”与“公转铁”主要政策梳理 时间 发 布单位 政 策文件 政 策要点 2016 年 7月 交通运输部、工信部、公安部、工商总局、质检总局等五部门 关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见 明 确 规 定，各 地 交 通 运 输、公 安 部 门 要 严 格 按 照 新国 标 规 定 的 车 货 总 质 量 最 大 限 值，统 一 超 限 超 载 执法 标 准，从 而 解 决 了 交 通 运 输 部 门 与 公 安 部 门 治 超执 法 标 准 不 统 一、车 辆 设 计 生 产 与 车 辆 使 用 管 理 标准不统一的问题。2016 年 9月 交通运输部 超限运输车辆行驶公路管理规定 进一步明确超限认定标准，优化大件运输许可流程，细 化 行 政 处 罚 自 由 裁 量 权，为 进 一 步 规 范 全 国 超 限治理执法奠定法规制度基础。2017 年 11月 交通运输部、公安部 关于治理车辆超限超载联合执法常态化制度化工作的实施意见（试行）严 格 规 范 治 超 检 查 和 处 罚 行 为，推 进 治 超 联 合 执 法常 态 化、制 度 化，进 一 步 推 进 物 流 降 本 增 效，优 化营商环境，促进实体经济发展。2017 年 2月 环保部、发展改革委、财政部、能源局、北京市、天津市、河北省、山西省、山东省、河南省等多省 委 关于印发 的通知 7 月 底 前，天 津 港 不 再 接 收 柴 油 货 车 运 输 的 集 港 煤炭。9 月底前，天津、河北及环 渤海所有集疏港煤炭主 要 由 铁 路 运 输，禁 止 环 渤 海 港 口 接 收 柴 油 货 车 运输的集疏港煤炭 2017 年 7月 山东省 2017 年环境保护突出问题综合整治攻坚方案 2017 年 7 月底前潍坊港、8 月底前烟台港停止使用柴 油 车 运 输 集 疏 港 煤 炭，各 港 口 企 业 不 再 签 订 柴 油货 车 运 输 集 疏 港 煤 炭 合 同，运 输 煤 炭 的 柴 油 货 车 一律不得进出港区。2017 年 8月 河北省唐山市 关于停止唐山港煤炭汽运集疏港的通知 8 月 15 日起，唐山港全面停止 接收煤炭汽车集港运输；2017 年 9 月 30 日起，唐 山港全面停止煤炭汽车疏港运输 行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 7 2018 年 5月 生态环境部 2017 年 2 月方案升级版要求 2018 年 9 月底前，山东、长三 角地区沿海港口煤炭集疏港运输全部改由铁路，2019 年底前，京津冀及周 边、长 三 角 地 区 沿 海 港 口 的 矿 石、钢 铁、焦 炭 等大宗货物全部改由铁路运输，禁止汽运集疏港 资料来源：发改 委，交 通运输 部等，天 风证券研 究所 自 2013 年之 后，伴 随着全 国大规模 的基建，高速 公路 建设速度 不断提 升，货 运逐 渐向公路运 输转移，我国 铁路 货运量已 连续三 年负增 长，截至 2016 年 底，我 国累计 实现铁路货运量 33.3 亿吨，较 2013 年的高点 39.67 亿 吨下降 6.35 亿吨，下 降幅度 达到 16%。而进入 2017 年 后，受 到宏观 经济触底 企稳、公路治 超和 油价上涨 等因素 带来的 铁路 运量回流，我国 铁路货 运量开 始大 幅回升。在全部铁 路货运 量中，煤炭 货运量占 比始终 保持相 对稳 定的状态，煤 炭铁路 货运量 在全部铁路 货运量 的 占比 维持 在 50%-60%之间。因此，与 全部铁路 货运量 的趋势 类似，我国煤炭铁路 运量 也 经过了“十 二五”连 续的 负 增长后，在 2017 年迎 来了货 运量 与 煤炭铁路发运量的 大幅 回 升。而 伴随 着“公转 铁”政策的 进一步 升级，铁 路煤炭 发运量 连续 创出历史新高，到 2022 年全国煤 炭铁路发 运量达 到 26.8 亿 吨，其 中 电 煤 发 运 量 达 到 21.8 亿吨。图 3：中国铁路煤炭发运量 资料来源：WIND，天风证 券研究 所 图 4：中国铁路电煤发运量 资料来源：WIND，天风证 券研究 所-15-10-505101515171921232527292013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年%亿吨 全国煤炭铁路发运量 全国煤炭铁路发运量：同 比606570758085101214161820222426282014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 2022 年%亿吨全国铁路电煤发运量 全国铁路贸易煤发运量 电煤发运占比 行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 8 1.3.聚 焦“三西”煤炭 铁路外 运主 流通道（一）“西 煤 东运”三大 主流 通 道 我国煤炭 资源主 要分布 在华 北、西 北地区，以“三西”地区 的储 量最为 丰富，而煤 炭消费却大 都集中 在 华东 沿海 地区 以及 南方地 区，这样的 产需 分布 结构，催生 了我国 特有的“西煤东 运”、“北煤 南运”的煤炭 运输体 系。我国主要 铁路运 煤通道，也 基本上都 集中在“三西”煤炭 外运通 道上，主要 由北通 路（大秦、朔 黄、张唐、丰沙 大、集通、京 原）、中通 路（晋中南、邯 长、胶济、石 太、太焦）和南 通路（陇海、侯月、西康、宁西）三大横 向通 道组成。在三大主 要通道 中，以北 通 路的大秦、朔黄、张唐以 及 中通路的 晋中南 四条铁 路最 为重要，四 条铁路 线路合 计运 能接 13 亿吨，占三 大通道 设计运能的 57%，规 模化程 度较高，且全部技 术标准 达到国家 级、双线、电 气化；而且四 条铁路均 可直达 北方主 流港 口（秦皇岛港、黄 骅港、曹 妃甸港、唐山港、日 照港），经 其运 载 的 煤炭可 直接进 行“铁水 联 运”，周转效率 较高。其中，大秦 线 作为我 国煤炭 运输的 第一 大通道，近 10 年来 年均发 运量超过 4 亿吨，占 全国煤 炭铁路 运输总量 的 18.3%。表 3：“三西”煤炭铁路外运三 大通道 线 路分类 主 流运输 煤种 煤 炭出产地 主 要流向 线 路名称 运 输能力（亿吨/年）线 路起止 线 路长度（公里）通 车时间 北 通路 动力煤 平朔、大同、准格尔、东胜、神府等矿区 京津冀、华北、华东地区 大 秦铁路 4.5 山西大同-河北秦皇岛 653 1992 年 12月 朔 黄铁路 4.5 山西神池-河北黄骅港 598 2000 年 5 月 张 唐铁路（蒙冀 线）2 鄂尔多斯-张家口-唐山 1000 2015 年 12月 丰沙铁路 0.7 北京市丰台-山西大同 379 1955 年 6 月 集通铁路 0.22 内蒙古集宁-通辽北 945 1995 年 京原铁路 0.23 北京市石景山-山西原平 418 1971 年 10月 中 通路 焦煤和无烟煤 阳泉、西山、吕梁、晋中、潞安、晋城等矿区 华东、中南地区以及青岛港 晋 中南铁路（瓦日线）2 山西吕梁-山东日照港 1260 2014 年 12月 邯长铁路 2 河北邯郸-山西长治 220 1984 年 胶济铁路 1.3 山东青岛-山东济南 384 1904 年 石太铁路 0.75 河北石家庄-山西太原 243 1907 年 11月 太焦铁路 1.2 山西太原-河南焦作 398 1979 年 4 月 南 通路 焦煤、肥煤和陕北、晋中、神东、中南、华东地区陇海铁路 1 甘肃兰州-江苏连云港 1759 1953 年 7 月 行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 9 无烟煤 黄陇和宁东等地区 以及日照、连云港等港口 侯月铁路 1 山西侯马-河南月山 252 1994 年 西康铁路 1 新丰镇站-旬阳站 267 2001 年 1 月 宁西铁路 0.24 西安新丰镇-南京永宁 1030 2004 年 1 月 资料来源：“三西”地区煤 炭铁路 外 运通道研 究，郭欣旺 等，“三西”地区煤炭 外运新 通道研 究，邵俊杰 等，中国政 府网，发改委，国家 能源局，邯郸之窗，曹妃 甸发布 公众 号，中 国煤炭 市场 网，CCTD 中 国煤炭 市场网 公众号，煤 炭 资源网公 众号，澎湃 新闻，北京神 木商 会公众号，中土 集团 北方建 设有限 公司 公众号，大河报，光明网，秦皇 岛煤炭 网公众 号，新华网，央广 网，中 国日报 网，江 苏 省交通运 输厅，凤凰网，崂山 文旅网，天风证券 研究所（二）浩吉 铁 路：未 来“北煤 南 运”的 第 一通 道 浩吉铁路，原建设 工程名 为“蒙西至 华中地 区铁路”，简称“蒙 华铁路”，是中 国 境内一条连 接内蒙 古浩勒 报吉 与江西吉 安的国 铁 I 级电气 化铁路，中国“北煤南 运”战略运输通道，也 是 世界上 一次性 建成并开 通运营 里程最 长的 重载铁路。浩 吉铁路 北起内 蒙古鄂尔多斯市 境内浩 勒 报吉 南站，终到 江西省 吉安市 境内 吉 安站，线路全 长 1813.544 千米，共设 77 个车站，设计 速度 120 千米/小 时（浩勒报 吉南站 至江陵站、坪 田站至 吉安站）、200千米/小时（江陵站 至坪田 站），设 计年输 送能力 为 2 亿吨。2012 年 1 月，蒙西至华 中地 区铁路煤 运通道 项目获 批；2015 年 6 月，线路开工 建设；2019 年 8 月，线路命 名为 浩吉铁路；2019 年 9 月 28 日，浩 吉铁路 全线通 车投入 运营。通车当年浩 吉铁路 发运量 402 万吨，之后 逐渐攀 升，2022 年全年发运 量达到 9059 万吨，累积发运量 达到 1.79 亿吨。图 5：浩吉铁路煤炭发运量 资料来源：国家 发改委，靖边 新闻信 息 网，天风 证券研 究所 图 6：全国港口煤炭下水发运量 402 2620 5825 9059 0100020003000400050006000700080009000100002019年 2020年 2021 年 2022 年万吨浩吉铁路发运量 行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 10 资料来源：WIND，天风证 券研究 所 浩吉铁路 自公告 审批初 期，市场便开 始对运 输距离、运 输费用等 进入对 比分析，2019年之前“两 湖一江”地 区调 入煤炭主 要包括 铁路直 达、“海进 江”、公路三 种方式，浩吉铁路建成 后，根据 中铁集 团 费用测算 分析，陕 北地区 通 过浩吉铁 路运至 长江中 游、上游地区不仅成 本上具 有一定 优势，而且 运距更 近、运输效 率 更高，较“海进江”运输 方 式有一定优势。当然，由 于海运、江运价格 调整较 为灵活，能 够根据市 场随时 调节，对客 户选择影响更为 明显，所以浩 吉铁 路也不会 完全替 代掉通 过“海进江”的传统 发运量。而 根据这几年的情 况来看 也是如 此，浩吉铁路 从 2019 年到 2022 年发运 量逐渐 攀升 到 9058 万吨/年，而环 渤海一 港煤炭 下水 发运量从 7 亿 吨下 降到 6.6 亿吨，虽 然浩吉 铁路替 代了 部分传统发运量，但仍 有传统 运营 存在。表 4：浩吉铁路及海进江费用对 比 单位：元/吨 始发 终到 下 水港 铁 路径路 铁 路费用 起始港港杂费 海 运费用 水 转水费用 长 江运输 费用 铁 转水港 杂费 费 用合计 巴 图塔 湖 北荆州 黄骅港 神朔、朔黄 138.5 24.6 32.7 15.5 40.0 251.3 神 木北 黄骅港 神朔、朔黄 125.5 24.6 32.7 15.5 40.0 238.3 准 格尔召 曹妃甸 准东、大准、大秦 186.4 23.5 32.7 15.5 40.0 298.1 大同 柳村南 大秦 107.0 23.5 32.7 15.5 40.0 218.7 大同 国铁直达 240.6 240.6 新街 曹妃甸 包西、蒙冀 209.0 14.5 32.7 15.5 40.0 311.7 新街 柳村南 包西、大秦 201.0 23.5 32.7 15.5 40.0 312.7 新街 浩吉 223.0 28.5 251.5 乌 审旗 浩吉 202.9 28.5 231.4 50000550006000065000700007500080000850002013 年 2014年 2015年 2016年 2017 年 2018 年 2019 年 2020年 2021年万吨环 渤 海 港口合 计 北 方 七 港合计 全 国 主 要港口 合计 行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 11 榆 横矿区 曹妃甸 包西、大秦 221.0 23.5 32.7 15.5 40.0 332.7 榆 横矿区 浩吉 195.2 28.5 223.7 神 木北 浩吉 223.0 28.5 251.5 巴 图塔 湖 南岳阳 黄骅港 神朔、朔黄 138.5 24.6 32.7 15.5 35.0 246.3 神 木北 黄骅港 神朔、朔黄 125.5 24.6 32.7 15.5 35.0 233.3 准 格尔召 曹妃甸 准东、大准、大秦 186.4 23.5 32.7 15.5 35.0 293.1 大同 柳村南 大秦 107.0 23.5 32.7 15.5 35.0 213.7 大同 国铁直达 272.8 272.8 新街 曹妃甸 包西、蒙冀 209.0 14.5 32.7 15.5 35.0 306.7 新街 柳村南 包西、大秦 201.0 23.5 32.7 15.5 35.0 28.5 336.2 新街 浩吉 252.3 28.5 280.8 乌 审旗 浩吉 232.6 28.5 261.1 榆 横矿区 浩吉 224.9 0.0 0.0 0.0 28.5 253.4 神 木北 浩吉 252.0 0.0 0.0 0.0 28.5 280.5 资料来源：大秦 铁路公 告，中 铁集团，天风证券 研究所 注：测算 时间为 2019 年，海运价 格采 用 2018 年 11 月 OCFI 指数，其余 运输 方式均采 用测算 当期的 价格。2.铁水联 运，为何环渤海是 最理想的煤炭下水 港 2.1.优 质下 水港，煤炭 运输定 位明 确 我国现有 沿海港 口 150 余个，整体上已 初步形 成了围 绕 煤炭、石油、矿 石和集 装箱 四大货类的 专业化 运输系 统，根据不同 地区的 经济发 展状 况及特点、区 域内港 口现状 及港口间 运 输 关 系 和 主 要 货 类 运 输 的 经 济 合 理 性，将 全 国 沿 海 港 口 划 分 为 环 渤 海、长 江 三 角 洲、东南沿海、珠江 三角洲 和西 南沿海等 5 个 港口群 体。在主要货 类的运 输上，也逐 步形成系 统配套、能 力充分、物流 成本低的 8 大运输 系 统。其中的煤 炭运输 系统，基本 形成以环 渤海港 口为主，青 岛港、日照港、连 云港、烟 台港等为辅的北 煤下水 体系；与此 相对应的 是江苏、上 海、浙 江、福 建、广州等 沿海地 区 以电厂等大型用 煤企业 自建的 专 用 码头和公 用码头 组成的 煤炭 卸港。行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 12 图 7：中国沿海五大港口群分布图 资料来源：中国 政府网，天风 证券研 究 所 在全国沿 海主要 港口中，环 渤海港口 的地位 非常重 要，因为它最 为符合 煤炭下 水港 的基本条件，我们 认为，理想 的煤炭下 水港应 满足四 个条 件：一、下水港 应靠近 铁路，并 具备港口 铁路专 用线，以 便 降低煤炭 进港的 作业时 间和 成本。二、下水 港应 具备良 好的煤 炭中转能 力，良好的 煤炭中 转能力能 够降低 煤炭铁 水中 转过程中的 货损，减少煤 炭在 港时间。三、下水 港应坐 落在深 水航 道沿线，从而实 现大吨 位船 舶的规模 经济。四、下水港 应有较 强的水 运 辐射能力、良好的 通达性，使得铁水 联运能 为更多 的煤 炭需求企业 服务。多年来，环渤 海港口 的煤炭 发运量在 全国沿 海港口 煤炭 发运总量 中所占 的比例 一直 在90%左右。2021 年环渤 海港 口下水煤 炭发运 量 6.65 亿 吨，其 中核心 港口秦 皇岛港 口煤炭发运量为 1.56 亿 吨，占 我国 下水煤炭 的 21%，正 常库存 量 600 万 吨左右，日均 周转 量 50 万吨左右。表 5：全国主要港口煤炭下水发 运量（单位：万吨）时间 全国主要港口合计 沿海港口合计 北方七港合计 环渤海港口合计 秦皇岛港 黄骅港 京唐港 曹妃甸港 天津港 2013 年 66855.3 64574.6 61675.3 59313.0 23564.5 13224.4 8176.0 7860.1 6487.0 行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 13 2014 年 68089.6 65736.5 63451.1 60929.9 23707.1 13745.2 8123.5 7516.0 7838.3 2015 年 64305.6 61597.1 59356.6 56730.3 22009.4 11736.7 8683.0 4841.7 9459.4 2016 年 64354.4 61380.0 59858.1 57043.6 15911.2 17361.1 8980.7 3869.4 10921.1 2017 年 72641.5 69861.2 68677.4 64972.9 21532.5 19341.8 10191.8 5943.0 7963.8 2018 年 74828.7 72189.3 71365.6 66994.2 20305.0 20591.5 12373.8 6892.4 6831.5 2019 年 78605.0 76330.8 75822.0 70913.8 19316.2 19973.0 12392.2 13233.8 5998.6 2020 年 75293.8 73243.6 72383.7 67526.7 17415.1 20384.0 11105.3 12841.8 5780.4 2021 年 75349.5 72624.9 71742.5 66480.7 15588.6 19617.8 10475.9 15198.0 5600.4 资料来源：WIND，天风证 券研究 所 2.2.经 营格 局优化，运 力相对 充足（一）秦皇 岛 港：未 来功 能或 有 变 秦皇岛港 始建 于 1898 年，地处渤海 之滨，扼东北、华 北之咽喉，是我 国北方 著名 的天然不冻 港。港 口自然 条件 优良，位 于大秦 线的东 端，是大秦线 所运输 煤炭的 主要 下水港，2022 年秦皇岛港 卸载煤 炭 占大秦铁 路运量 的 一半 左右。秦皇岛主 要以煤 炭运输 为主，杂货、油品、集装 箱业务 为辅。秦 皇岛港 现有生 产性 泊位 50 个，最大可接 卸 15 万 吨级船舶，设计年 吞吐能力 2.26 亿吨。其中，煤 炭设计 年吞吐能力 1.89 亿吨，杂 货设计 年 吞吐能力 1480 万吨，石油 化工品设 计年吞 吐能力 1700 万吨，集装箱设 计年吞 吐能力 75 万标准箱。从历 史高频 数据 来看，秦 皇岛煤 炭日吞 吐量 最高达到 90 万吨左右，“十 三五”期间均值 在 51.5 万吨，2021 年以来煤炭 日吞吐 量均 值在 46.6万吨左右。图 8：秦皇岛港口日均吞吐周转量 253035404550556065W1 W3 W5 W7 W9 W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51万吨秦 皇 岛 港口吞 吐量2020年 2021 年 2022 年 2023 年 行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 14 资料来源：WIND，天风证 券研究 所 秦皇岛港 联通大 秦线，是北 方煤炭运 输的最 主要港 口，2018 年以来 秦港 装运政 策 的 变化，不断 引起对 秦港搬 迁话 题的讨论。2018 年 3 月，据财新网 报道，作为百 年煤 炭大港，秦皇岛港 的煤运 史或在 未来 几年内逐 渐终结。对于秦皇 岛港的 功能转 换，从 2018 年以 后环渤 海港口 煤炭发运 量与秦 皇岛港 口煤 炭发运量的 对比就 可以看 出些 许端倪，2018 年-2021 年，环渤海港 口下水 发运量 基本 持平于6.6 亿吨，但秦 皇岛港 口却 从 2 亿吨下降到 1.56 亿吨。而与此 同时，曹妃甸 港口 下水量从6892 万吨快速增 加到 1.52 亿吨，增幅 达到 120%。这 意味着秦 皇岛的 港口功 能或 被重新定位，其煤炭 下水量 被分流 已 经很难逆 转；当前 秦皇岛 港 的搬迁面 临一些 现实问 题，其煤炭下水量在 未来很 难被完 全替 代，但是 未来，环渤 海港口 动力煤下 水量的 重心或 将进 一步向曹妃甸港 等港口 转移。图 9：秦皇岛港口煤炭下水发运量 资料来源：WIND，天风证 券研究 所（二）黄骅 港：北 方 能源 运输 新 龙 头 黄骅港位 于河北 省黄骅 市的 渤海之滨，恰 置环渤 海经济 圈的中部，是 山西地 区运距 最短的出海 口，也 是我国 的主 要能源输 出港之 一，由 煤炭 港区、综 合港区、散 货港区 和河口港区 4 个港区组 成。现 已建 成 20 万吨级航道和 万吨级 以上泊位 104 个，并 拥有 3 万吨级筒仓四个 区 48 个，库存 量 常年按照 200-280 万吨煤 运 行；调入接 卸能力 方面，截 至 2021年 12 月共有 13 台翻车 机，累计两亿 吨的年 卸（火）车 能力，加上其 他方 式的调 入，作业能力在 2 亿吨 以上。图 10：黄骅港煤炭下水 发运量 1000012000140001600018000200002200024000260002013年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019年 2020年 2021 年万吨秦皇岛港 行 业报告|行 业深度研 究 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 15 资料来源：WIND，天风证 券研究 所 黄骅港港 口后方 主要依 赖朔 黄铁路（主要 运输神 木、东 胜和榆林 矿区的 动力煤 和无 烟煤，除 少量供 应沿线 电厂外，绝大 部分在 黄骅港 和天津 港下水）为其 集运煤 炭（来 自：观研天下）。自 2001 年底投 入运营以来，一 直是我 国重 要的煤炭 下水港，近年 来煤 炭发运量 整体呈 现 增长 态势，并从 2016 年开始连续 赶超秦 皇 岛港，成 为 我国 第 一大 煤炭 下水港，截至 2021 年，黄骅 港 当年 实现煤炭 发运量 1.96 亿吨，为环渤 海各港 口之最。从 历史高频数据来看，黄 骅港 煤 炭日吞 吐量最高 达到 86 万吨 左右，“十三五”期 间均值在 52.5 万吨，2021 年以来煤炭 日吞吐 量 均值在 57.4 万吨 左右。图 11：黄骅港日均吞吐周转量 资料来源：WIND，天风证 券研究 所（三）天津 港：汽 运 影响 下的 北 方 第一 大 港 天津港是 在淤泥 质浅滩 上挖 海建港、吹填 造陆建 成的世 界航道等 级最高 的人工 深水 港，也 是环渤 海地区 规模最 大的 综合性港 口，码头 等级达 30 万吨级，航 道水深 22 米。拥有各100001200014000160001800020000220002013年 2014年 2015年 2016 年 2017 年 2018 年 2019年 2020 年 2021年万吨黄骅港404550556065707580W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21