行业研究 丨深度报告 丨煤炭与消费用燃料“海国煤 志”系列 一：从澳煤成 本出发看 煤价底部%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/24 丨证券研 究报告 丨 报告要点 基于成本支撑角度，我们认为澳大利亚 动力 煤价格支撑位或在 美元 吨左右，结合年初澳煤进口逐步放开以来国内外价差走势，北方港 动力煤价格支撑位 或在 元 吨左右。可见当 前国内动力煤市场价或已非常 接近价格支撑区间底部，进一 步下行空间有限，一旦基本面利好因素逐步增多，价格或易涨难跌。当前板块股价或已反映短期基本面压力，后续反弹催化剂有 望来自迎峰度夏煤价反弹预期以及“国企改革 中特估”概念 下央国企估值修复预期，煤炭板块低估值、高股息、安全边际高的特性仍具备较强的投资吸引力。分析师及 联系人 金宁%2WUBYuNtOoNnMrPtQnQtMnM7NdNbRpNnNsQoNlOmMtOeRrQqO9PoOzRuOoNrNvPnRsP 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料“海国煤志”系列一：从澳煤成本 出发看煤价底部 行业研究 丨 深度 报告 投资评 级 看好丨维 持 引言：为什 么研 究海 外煤 炭成本？探究海 外煤 价底 部，澳大 利亚是 关键 高成本 供给 边际 收缩 支撑 澳煤价 格底 部 NEWC Q5500 110-135/1 125-130 2 110-115 3 90-110 投资建 议 900-1100/风险提 示 市场表现对 比图(近 12 个月)Table_Chart 资料来源：相关研究 动力煤价淡季筑 底，把握低估 值高股息 配置良机 年报及 综述：量价齐升 奠定 年高增基石，营收企稳 业绩保持 韧性 资产证券化：集团赋能成 长，大象亦能 起舞 煤炭行业国企改 革系列报告一-11%2%15%28%2022/5 2022/9 2023/1 2023/5 300 2023-05-15%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/24 行业研究 深度报 告 目录 引言：为什么研究海外煤炭成本？.探究海外煤价底部，澳大利亚是关键.澳煤边 际变 化或 更影 响当 前国内 煤价.年澳 大利 亚煤 炭成 本 全面上 涨.劳动力 成本 压力 或成 为长 期问题.主产地 政府 特许 权使 用费 水涨船 高.高成本供给边际收缩支撑澳煤价格底部.投资建议.风险提示.图表目录 图：年 国内外 价格及价 差情况（元 吨）.图：我国 动力煤 年度进 口 量变化.图：我国 动力煤 月度进 口 量变化（万吨）.图：年四 季度 以来 国内外价 格及价 差情况（元 吨）.图：中国 进口煤 炭周度 发 运量（万 吨）.图：海外 煤炭成 本研究 逻 辑.图：年 全球煤 炭主要出 口国出 口量占 比变 化.图：年 印尼煤 炭出口量 变化.图：年 澳大利 亚煤炭出 口量变 化.图：我 国动力 煤进口 来 源结构.图：进 口印尼 煤价格 几 乎未出现 过明显 倒挂现 象（元 吨）.图：今 年以来 进口印 尼 煤量基本 维持在 历史区 间内（万吨）.图：海 外煤炭 完全成 本 主要构成 及影响 因素.图：澳 大利亚 前 大动 力煤生产 商吨煤 现金成 本变 化（美元 吨）.图：兖 煤澳大 利亚 年动力 煤成本 构成.图：兖 煤澳大 利亚 年动力 煤各项 成本均 有所 提升（澳 元 吨）.图：年澳大 利亚吨煤 人工成 本持续 提升（美元 吨）.图：在 澳大利亚 年技能优 先清单 中，采 矿相 关职业被 评为 紧缺 且未来 需求程度 预计较 强，相 同评 级的职业占比仅.图：澳 大利亚 煤炭矿 井 分布情况.图：昆 士兰州 政府新 特 许权使用 费率图 示.图：不 同情况 下海外 动 力煤价格 成本支 撑图示.图：年澳大 利亚 前 大动力 煤生产 商吨煤 完 全成本曲 线预测.图：兖 煤澳大 利亚 年盈亏 平衡煤 价在 澳元 吨左 右.表：澳大 利亚煤 炭相关 税 收政策概 况.表：昆士 兰州特 许权使 用 费计算举 例.%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/24 行业研究 深度报 告 表：新南 威尔士 州特许 权 使用费计 算举例.表：新南 威尔士 州加权 平 均特许权 使用费 率计算.表：年 澳大利 亚前 大动 力煤生 产商吨 煤 成本构成 情况（美元 吨）.表：对于昆 士兰州 高成本 煤企，动力 煤价格需 达到 美元 吨以上，以保证 其供应 的稳 定性（美元 吨）.表：对于 新南威 尔士州 高 成本煤企，动力煤价 格需达 到 美元 吨 以上，以保证 其供应 的稳定性（美元 吨）.表：不同 海外煤 价情景 下 国内北港 动力煤 价 格支撑位 假设.%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/24 行业研究 深度报 告 引言：为 什么研 究海外煤 炭成本？1 2 3-800-600-400-200020040060080010000500100015002000250030002018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/072020/102021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/10 Q5500 Q5500-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0500010000150002000025000300002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 05001000150020002500300035004000M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M122019 2020 2021 2022 2023%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/24 行业研究 深度报 告/-200-10001002003004009001000110012001300140015001600170018002022/102022/112022/122023/012023/022023/032023/04 Q5500 Q550001002003004005006007001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/12019 2020 2021 2022 2023%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/24 行业研究 深度报 告 探究海外 煤价底 部，澳大 利亚是 关键 澳煤边际 变化或 更 影响当前 国内煤 价 31%26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-10%0%10%20%30%40%50%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021-10%-5%0%5%10%15%20%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/24 行业研究 深度报 告 年澳大 利亚煤 炭成本全 面上涨 46%47%53%54%58%61%61%72%73%71%28%29%22%24%24%20%18%2%0%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-100010020030040050060070005001,0001,5002,0002,5003,0002018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 Q5500 Q4700050010001500200025003000M1 M2 M3 M4 M5 M6 M7 M8 M9 M10 M11 M122019 2020 2021 2022 2023%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/24 行业研究 深度报 告 2022 1 1/020406080100120GlencoreThermalYancoalAustraliaThermalBHPNSWECWhitehavenThermalNew Hope PeabodyThermal 2020 2021 2022%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/24 行业研究 深度报 告 Yancoal Australia 劳动力成 本压力 或 成为长期 问题,45%,9%18%12%9%5%13%9%18%16%0%50%100%150%200%250%05101520253035 2022 2021 2020 2022yoy-%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/24 行业研究 深度报 告 主产地 政 府特许 权 使用费水 涨船高 85%278,30%8,1%628,69%66,7%182,20%30,3%167,18%384,42%2022%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/24 行业研究 深度报 告 2022%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/24 行业研究 深度报 告 2023 13/1 2022A 179.05(/)(/)(/)14.3%36.82 100%(/)14.3%25.58-2 2023E 126.21(/)(/)10.3%19.09 100%(/)10.3%12.99-100 150 175 225 3007%12.5%15%20%30%40%/%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/24 行业研究 深度报 告 2024 6 1 2022A 179.05(/)(/)2 2023E 126.21(/)(/)7.75%40 100%-7.75%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/24 行业研究 深度报 告 高成本供 给边际 收缩支撑 澳煤价 格底部 1 2 3 1 60-100/6 2022 13/130 125 120 115 110 105 100 95 90NEWC(Q5500)%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/24 行业研究 深度报 告 Glencore Thermal Yancoal Australia Thermal BHP NSWEC Whitehaven Thermal New Hope Peabody Thermal 52 60 73 23%5 6 18 206%52 61 84 38%11 13 13 1%64 74 98 32%115-125/%17 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 18/24 行业研究 深度报 告 60 65 70 75 80 85 90 95 100-NEWC(Q5500)100 105 110 115 120 125 NEWC(Q5500)100 105 110 115 120 125 NEWC(Q5500)100 105 110 115 120 125 13 13 13 13 13 13 13 13 13 NEWC(Q5500)100 105 110 115 120 125%18 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 19/24 行业研究 深度报 告 60 65 70 75 80 85 90 95 100-NEWC(Q5500)100 105 110 115 120 125 NEWC(Q5500)100 105 110 115 120 125 NEWC(Q5500)100 105 110 115 120 125 13 13 13 13 13 13 13 13 13 NEWC(Q5500)100 105 110 115 120 125 2 NEWC5500 115/%19 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 20/24 行业研究 深度报 告 1 2 3 4 NEWC5500 115/Glencore 0501001500 14 28 42 56 70 84 98 112 126 140/Peabody Thermal New HopeWhitehaven Thermal BHP NSWECYancoal Australia Thermal Glencore Thermal2022A 2022A 2023 NEWC Q5500 126.21/%20 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 21/24 行业研究 深度报 告 3 2022 112/1 2 3 4/2022 161/2022 112/2022 155/2022 108/-5000-4000-3000-2000-1000010002000300040000 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 200/2022 2021 2020%21 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 22/24 行业研究 深度报 告 投资建议 NEWC Q5500 110-135/Q5500 900-1100/1 2 3 4 5 6-(Q5500)+1 2 3%22 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 23/24 行业研究 深度报 告 风险提示 1 2 3 4%23 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 24/24 行业研究 深度报 告 投资评级说明 行业评级 公司评级 办公地址 上海 武汉 Add/1198 29 P.C/200122 Add/88 37 P.C/430015 北京 深圳 Add/33 15 P.C/100032 Add/1 3 36 P.C/518048 分析师声明 重要声明 10060000 财务报表及指标预测%24 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告