行业研究 丨深度报告 丨环保 Table_Title 中特估值 体系下，哪些环保 公司值得 关注？%1 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 2/26 丨 证券研 究报告 丨 报告要点 Table_Summary“国企改革”为目前市场主线之一。我们统计 135 家环保上市公司（不含检测公司），其中央企体系公司 7 家、地方国企体系公司 33 家。本篇报告将聚焦于“国改+中特估”概念下环保板块投资主线，具体可关注以下 四 个方向：1）央企边际改善；2）高股息+盈利稳定：关注洪城环境、三峰环境；3）盈利修复+第二成长曲线：瀚蓝环境；4）高成长：关注 ST 龙净、冰轮环 境。分 析师及 联系人 Table_Author 徐科 任楠 贾少波 SAC S0490517090001 SAC S0490518070001 SAC S0490520070003 李博文%21ZAZvMnQnOqRtNtQnQoRmN9PdNaQoMqQtRtQiNrRqNkPnMnQ6MnNxPMYnQtQvPtRsN 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 环保 cjzqdt11111 Table_Title2 中特估值体系下，哪些环保公司值得关注？行 业研究 丨 深度 报告 Table_Rank 投资评 级 看 好丨维 持 Table_Summary2 Table_Summary2 中特估 值体 系下，哪 些环 保公司 值得 关注？2023 2023 REITs 2023 ROE 135 7 33 2022 4.6%38.6%5.2%34.1%方向一：央 企边 际改 善&方向 二：高 股息+盈利 稳定 2023 5.7%/4.2%/4.8%/3.0%2023 PE 8-12x REITs 5.43%20230505 2023 2022 0.89/2022 880/122/方向 三：盈 利修 复+探 索第 二成长 曲线 5,950/REITs+1GW 2000Nm3/h 方向 四：高 成长 ST+2023 风险提 示 1 2 Table_StockData 行业内重点 公司推荐 600461 洪城环 境 买入 601827 三峰环 境 买入 600323 瀚蓝环 境 买入 600388 ST 龙净 买入 000811 冰轮环 境 买入 市场表现对 比图(近 12 个月)Table_Chart 资料来源：Wind 相关研究 Table_Report 透过洪城环境大 涨，细数高股 息环保标 的该买什么？2023-05-07 检测服务 2022A&2023Q1 综述：2022 年韧性突显，Q1 经营速度和质 量双高 2023-05-04 2022A 及 2023Q1：疫情反复拖累业 绩，期待2023 年市政、工业需求 回暖 2023-05-03-11%-2%7%16%2022-5 2022-9 2023-1 2023-5 300 2023-05-14%3 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 4/26 行业研究|深度报 告 目录 中特估值体系下，哪些环保公司值得关注？.6 方向一：央企边际改善.9 方向二：高股息+盈利稳定.11 洪城环 境：稳增 长低 估值 的江西 省综 合环 境服 务商.12 三峰环 境：立足 西南，成 长稳健，海 外布 局提 速.14 兴蓉环 境：四川 区域 龙头，资产 收购 实现 地域 突破.15 方向三：盈利修复+探索第二成长曲线.16 瀚蓝环 境：2023 年 燃气 盈 利有望 修复，氢 能布 局值 得关注.16 华光环 能：主业 向好，布 局第二 成长 曲线.18 方向四：高成长.19 ST 龙净：环 保行 业龙 头，风光储 打造 第二 成长 曲线.19 冰轮环 境：制冷 压缩 设备 龙头，布局 碳捕 集及 氢能 增长极.22 投资建议.24 风险提示.25 图表目录 图 1：国资 委对中 央企业 经营 考核指 标体系 的变迁.7 图 2：环保 公司分 公司属 性营 收占比（2022 年）.8 图 3：环保 公司分 公司属 性市 值占比（2023 年 5 月 5 日）.8 图 4：环保 板块公 司央国 企名 单（单 位：亿 元）.9 图 5：环保 行业 7 家 央企有息 负债率.10 图 6：环保 行业 7 家 央企归母 净利润（单位：亿元）.10 图 7：固废 及水务 典型公 司归 母净利 润呈现 上升趋 势（单 位：亿 元）.11 图 8：固废 及水务 公司经 营性 现金流 净额呈 上 升趋 势（单 位：亿 元）.11 图 9：洪城 环境股 权结构 图（2023Q1 末）.13 图 10：三 峰环境 股权结 构图（2023Q1 末）.14 图 11：兴 蓉环境 股权结 构图（2023Q1 末）.16 图 12：瀚 蓝环境 股权结 构图（2023Q1 末）.17 图 13：华 光环能 股权结 构图（2023Q1 末）.18 图 14：龙 净环保 股权结 构（截至 2023Q1 末）.20 图 15：龙 净环保 新能源 业务 布局.21 图 16：冰 轮环境 主要业 务板 块.22 图 17：冰 轮环境 股权结 构图（2023Q1 末）.23 表 1：2022Q4 以 来国企 改革 要闻跟 踪.6 表 2：国资 与环保 央企的 协同 效应.10 表 3：高分 红国企 2023 年 分 红承诺 情况.11%4 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 5/26 行业研究|深度报 告 表 4：高分 红国企 2023 年 股 息率及 综合收 益率测 算.12 表 5：洪城 环境股 权激励 计划.13 表 6：三峰 环境股 权激励 计划.15 表 7：兴蓉 环境股 权激励 计划.16 表 8：瀚蓝 环境虚 拟股权 激励 计划.17 表 9：华光 环能主 营业务 构成（单位：亿元，%）.18 表 10：龙 净环保 员工持 股计 划情况.20 表 11：典 型大气 治理公 司在 烟气治 理放量 逻辑下 的业绩 弹性测 算.21 表 12：环 保公司 盈利预 测与 估值（2023-05-13）.24%5 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 6/26 行业研究|深度报 告 2022 2023 GDP+1 2+3+4 ST 中 特估值 体系下，哪些环 保公司值 得关注？1 2022Q4/2023/3/16 2023/2/28 2023/2/27 2023/2/23 GDP GDP 4 2023/2/20 2022/12/16 2022/11/21%6 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 7/26 行业研究|深度报 告 2023 1 2023 1 2022 2023 2 2018-2019 2018 2019 REITs 2023 ROE 135 7 33 2022 4.6%38.6%5.2%34.1%2021-2022 年 2019 年2023 年 2020 年 65%0.1 5%GDP 2022 2023%7 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 8/26 行业研究|深度报 告 2 2022 3 2023 5 5 Wind Wind,217,4.6%,1817,38.6%,2677,56.8%,444,5.2%,2929,34.1%,5214,60.7%8 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 9/26 行业研究|深度报 告 4 Wind 2023/05/05 方 向一：央企边际 改善 6&40%600008.SH 2000-04-27 227 222 31.5 4.21%7.2601158.SH 2010-03-29 270 78 19.1 4.80%14.9600461.SH 2004-06-01 87 78 9.5 5.43%8.8000598.SZ 1996-05-29 161 76 16.2 2.08%9.8000544.SZ 1993-12-08 73 62 4.3 2.01%15.8600874.SH 1995-06-30 95 45 7.5 2.39%12.4300388.SZ 2014-08-01 50 41 4.0 2.52%12.3000685.SZ 1997-01-23 114 36 10.7 2.84%9.8600168.SH 1998-04-27 43 29 0.0 0.00%-70.5601368.SH 2015-06-12 47 23 1.6 1.05%40.7000605.SZ 1996-09-13 22 18 0.2 0.33%110.1003039.SZ 2021-03-08 102 13 2.4 0.67%47.0601199.SH 2011-03-17 77 13 2.8 1.10%25.9603817.SH 2017-02-20 32 10 1.5 0.93%21.7600323.SH 2000-12-25 163 129 11.5 1.10%12.6000885.SZ 1999-03-19 88 64 10.6 1.20%7.8601200.SH 2017-03-31 110 63 5.2 1.02%21.7601827.SH 2020-06-05 131 60 11.4 2.85%11.0002483.SZ 2010-09-29 51 52 0.5 0.93%109.8601330.SH 2018-06-11 110 46 7.4 1.53%14.9002672.SZ 2012-04-26 55 39-5.0 0.00%-8.8000803.SZ 1998-03-03 37 18 0.8 0.00%44.1600388.SH 2000-12-29 174 119 8.0 2.66%21.5600475.SH 2003-07-21 109 88 7.3 3.03%14.7002573.SZ 2011-04-22 82 80 4.5 1.74%18.4000811.SZ 1998-05-28 107 61 4.3 1.40%22.0600526.SH 2002-07-22 44 43 1.5 0.00%24.6600292.SH 2000-11-01 45 41-0.3 0.00%-192.6300385.SZ 2014-06-26 20 18-1.2 0.00%-18.9300140.SZ 2010-11-12 38 8-1.5 0.00%-26.1300105.SZ 2010-08-20 34 7 0.9 3.03%38.2300070.SZ 2010-04-21 203 87 7.1 0.53%28.3300145.SZ 2010-12-09 53 53 1.2 0.00%52.8300422.SZ 2015-02-17 33 22-4.5 0.00%-9.3300425.SZ 2015-02-16 31 17 1.9 1.25%17.7000920.SZ 1999-06-16 42 15 1.4 1.21%27.5300266.SZ 2011-09-27 58 14-5.5 0.00%-9.6300072.SZ 2010-04-27 86 86-8.0 0.00%-11.3002479.SZ 2010-09-21 40 48 2.6 4.31%15.7 300958.SZ 2021-03-29 26 13 1.0 0.98%26.52929 1817 161444 217 14%9 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 10/26 行业研究|深度报 告 2 2020-9-14 2020-12-15 2019-01-07 2016-05-18 2022-2021 10 10%-6 2023-2025 14.2 13.8 14.2 2019-08-02/4 2022 YOY+21.36%2023Q1 YOY+28.08%2022 YOY+10.43%2023Q1 YOY+0.73%2.0pct 2.7pct 4.0pct 15.7pct 5 7 6 7 Wind Wind 0%10%20%30%40%50%60%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A(5)(3)(1)13579111315 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A%10 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 11/26 行业研究|深度报 告 方向 二：高股息+盈 利稳定 2022/2023Q1 16.7%/12.5%2022 2023Q1 2023 PE 8-12x REITs,1 4.8%2023 6%BOT 2 44.2 7 8 Wind Wind 1 5.43%4.80%4.31%2023/05/05 2 2022 2023 2022 2023 30%10%60%3 2022 2023 2023 5.7%/4.2%/4.8%/3.0%3 2023 2022 2023 2022 2023 5.43%30%(三年累 计)2.84%30%()20%()4.80%60%(当年)ST 2.66%30%(三年累 计)4.31%35%(三年累 计)2.52%20%(当年)0510152025 2018 2019 2020 2021 2022(5)05101520253035 2018 2019 2020 2021 2022%11 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 12/26 行业研究|深度报 告 4.21%30%(当年)2.39%20%()30%()3.03%30%(三年累 计)2.08%30%(三年累 计)3.03%30%(三年累 计)2.04%30%(当年)2.85%30%(三年累 计)2.01%30%(三年累 计)2023/05/05 4 2023 2023E 2023 2022 2023 2023-PE PB(LF)2023-ST 11.72 45.7%30%24.0%1.5%1.2%20.0 2.36 174.4 234.4 35.9%35.9%20.01 4.8%60%67.9%4.2%4.8%14.2 1.56 270.2 283.2 9.6%9.0%33.05 4.8%30%30.3%4.2%4.2%7.2 1.19 226.8 236.9 8.7%8.6%10.29 8.8%30%50.0%3.4%5.7%8.8 1.22 87.1 90.1 9.2%6.9%7.77 6.6%30%45.3%2.0%3.1%14.7 1.36 109.2 114.3 7.7%6.7%16.95 4.8%30%20.7%3.1%2.1%9.8 1.06 160.9 166.0 5.3%6.2%12.21 7.2%30%32.7%2.7%3.0%11.0 1.31 130.7 134.8 6.1%5.8%7.87 4.8%20%30.1%1.6%2.4%12.4 1.09 94.5 97.4 5.5%4.7%1.24 2.7%30%40.3%1.5%2.0%19.7 1.43 23.7 24.4 4.7%4.2%4.08 0.7%20%30.3%1.6%2.5%12.3 1.27 50.0 50.3 3.1%2.3%4.49 4.8%30%34.1%1.9%2.2%15.8 1.06 72.6 71.1 0.1%-0.2%11.24 4.8%30%30.1%3.1%3.1%9.8 0.72 114.5 110.0-0.8%-0.8%2.46-4.8%35%66.8%2.3%4.3%15.5 1.05 40.1 38.2-0.5%-2.6%0.97 10.0%30%117.2%1.0%3.9%30.0 1.81 34.3 29.2-10.8%-13.7%2023 PE 8-12 洪城环境：稳增 长 低估值的 江西省 综 合环境服 务商 2018-2022/CAGR 17.1%28.0%50%1 2001 2 2010 100%3 2016 51%100%12 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 13/26 行业研究|深度报 告 100%4 2021 100%9 2023Q1 Wind 2019 2020-2022 2022 0.43 5.43%2023/05/05 2021-2023 50%5 2019 2020 2018 10%75 2020 2018 22.80%2021 2018 10%75 2021 2018 23.14%2022 2018 10%75 2022 2018 15.45%2020 2018 9%75 2020 13.45%2021 2018 9%75 2021 14.59%2022 2018 9%75 2022 13.49%“”“”100%80%15 13 2 588.5 3.05/Wind 33.52%3.62%4.98%2.27%16.07%90%100%100%100%100%100%100%51%13 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 14/26 行业研究|深度报 告 2023 1 2022 2023 2022 2 2022 5.5pct 5.3%2022 5 1 4.5/2023 1 2 2022-2025 2025 2400 1600 2023 1 7 9.54%三峰环境：立足 西 南，成长 稳健，海 外布局提 速 43.86%601827.SH 601158.SH 2023Q1 878.2 10 2023Q1 Wind 1 2020 11 2 2021 4 2022-2024 2018-2020 2018-2020 5.51 2022-2024 7.99 8.54 9.09 25.61 2022 11.2 11.08%6.06%3.64%100%54.90%43.86%8.49%0.83%0.61%0.30%14 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 15/26 行业研究|深度报 告 6 2021 2022 16%2022 19.88%2023 17%2024 18%2022 9.0%2022 12.45%2023 9.1%2024 9.2%2022 2018-2020 2022 45%2022 91%2023 2018-2020 2023 55%2024 2018-2020 2024 65%“”100%512 6 506 1678.2 4.20/Wind 2022 3.76/1.31/0.89/0.49/4 2022 8 9750/EPC 25 兴蓉环境：四川 区 域龙头，资产收 购 实现地域 突破+9 2022 880/122/14,400/3,400/8,430/1,250/%15 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 16/26 行业研究|深度报 告 11 2023Q1 Wind 2022 565 2022-2024 2022 2023-2024 80/90 EPS 0.59/0.65/7 2022 2022 0.5349 2022 0.544 2023 0.5884/2024 0.6531/2022 71 2022 76.3 2023 80 2023 90 2022-2024 65%“”100%80%565 6 559 1764.2 3.03/Wind 方向 三：盈利修复+探索第 二成长曲 线 瀚蓝环境：2023 年燃气盈利 有望修 复，氢能布 局值得关注 2023Q1 90%42.18%10%100%100%100%100%100%16 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 17/26 行业研究|深度报 告 37.56%12 2023Q1 Wind 2019 2021 0-130%8 2019 2021 80%10%10%20%60%=20%20%50.4=70%69.6 1 0.7 0 1.3=X-P*Q X P Q=Q*/Q 3 Wind 5,950/2023Q1 35,750/29,800/+5,950/REITs+2022 400/4.96%100%90%100%17.15%15.45%4.96%8.10%2.21%100%100%100%17 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 18/26 行业研究|深度报 告 1,800/49%1,500/2022 2200 2023H1 5 2022 8 REITs-REITs-华光环能：主业 向 好，布局 第二成 长 曲线 2022 2,900/400/72.23%1.24%13 2023Q1 Wind 1 2018 18.0%2022 31.5%2 2019 4.9%2022 14.4%9%2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 74.54 70.05 76.42 83.77 88.39 10.15 20.71 19.17 13.67 7.63 8.71 16.30 15.66 17.73 18.68 3.10 4.57 6.07 6.39 16.33 9.09 7.21 10.91 11.54 25.24 7.08 14.58 10.61 15.36 61.23%100%1.24%72.23%65%58.25%50.10%100%32.09%92.50%50%18 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 19/26 行业研究|深度报 告 13.41 12.80 14.32 24.12 27.88 0.70 0.97 0.91 0.66 0.93(%)100%100%100%100%100%13.6%29.6%25.1%16.3%8.6%11.7%23.3%20.5%21.2%21.1%4.4%6.0%7.2%7.2%21.9%13.0%9.4%13.0%13.0%33.9%10.1%19.1%12.7%17.4%18.0%18.3%18.7%28.8%31.5%0.9%1.4%1.2%0.8%1.0%(%)15.3%17.8%16.8%19.9%20.0%16.9%17.1%16.9%23.0%22.7%24.2%10.2%14.0%13.0%13.7%19.5%30.1%40.1%39.7%9.2%16.0%16.9%19.6%21.9%10.0%15.3%7.8%9.2%14.7%22.9%26.2%21.6%22.1%19.5%71.5%78.0%59.5%52.9%62.1%6.58%7.17%8.35%10.29%9.90%Wind 2022 10 30Nm3/h 1500Nm3/h 3.2MPa 4.2kWh/Nm3H2 10%-200%6000A/m2 2023 4 11 1500Nm3/h 1GW 2000Nm3/h 15-20%NOx 方向 四：高成长 ST 龙净：环保 行业 龙头，风 光储打 造 第二成长 曲线%19 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 20/26 行业研究|深度报 告 15.74%25.66%2022 5 25.04%15.02%10.02%2023 Q1 15.74%25.66%14 2023Q1 2014 2014 9 2014 2023 10%48 24 5.64 10/325 3429.28 37.08 91.99 0.215%14 20.3%311 79.7%352 3777.98 15.19 247.86 0.23%18 21.6%334 78.4%385 4502.90 12.23 366.07 0.34%19 25.6%366 74.4%2021 6 16 435 5302.31 14.68 450.83 0.42%20 25.3%415 74.7%474 7243.27 14.03 516.07 0.48%22 26.0%452 74.0%2022 12 4 502 8012.17 89%10.51/11%12.05/749.91 0.70%21 25.8%481 74.2%532 8510.30 8.72 975.94 0.91%20 27.8%512 72.2%528 7027.89 8.64 813.26 0.76%20 27.7%508 72.3%530 8603.49 12.08 704.30 0.66%18 25.0%512 75.0%2022 97.9 185 2022 96.6GW 117 2023/2024 2.32 5.31%46.40%48.29%100%14.87%9.30%7.81%2.11%1.44%1.05%0.93%0.92%0.90%0.90%20 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 21/26 行业研究|深度报 告 11 2021 1.6 13.66%6.44 0.4 18.20%2.15 1.5 46.15%20.40 28.98 7.58%2.32 26.95%1.6 17.85%8.42 0.4 2.36%0.28 1.5 0.87%0.39 9.08 8.55%0.73 12.78%1.6 9.12%4.30 0.4 11.34%1.34 1.5 1.39%0.61 6.25 1.87%0.31 59.21%1.6 6.61%3.12 0.4 3.35%0.39 1.5 19.28%8.52 12.03 1.93%0.30 55.15%2 1000MW 2022 3 1 2022 10 9 5GWh 2 6GWh 3 10 20 4 12 28 5GWh PACK 5 2023 3 9 500MW 15+2021 2022 ST 2023-2025 11.72/15.08/20.17 45.7%/28.7%/33.7%PE 14.9x/11.6x/8.6x 5GWh 20 6GWh 1GWh BMS EMS/60%100%100%2GWh PACK 5 3GWh 60%200MW 10.93:1.84 9.09 300MW 2022 10 9 2022 10 17 2022 10 20 2022 12 28 2023 3 9%21 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 22/26 行业研究|深度报 告 冰轮环境：制冷 压 缩设 备龙 头，布 局 碳捕集及 氢能增 长极 2022 37.7 13.5%62%()2022 17.0 12.8%28%2022 6.25 13.5%13%2022 10%16 13.78%9.61%12.72%2017 9.662%5.14%2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2,869 3,023 3,452 3,606 3,821 4,044 5,383 6,102 YOY 5.4%14.2%4.5%5.9%5.8%33.1%13.3%1,316 1,216 1,481 1,725 1,841 2,172 3,323 3,773 YOY-7.6%21.8%16.5%6.7%17.9%53.0%13.5%1,131 1,345 1,471 1,380 1,474 1,366 1,510 1,703 YOY 18.9%9.4%-6.2%6.8%-7.3%10.5%12.8%422 462 500 501 505 506 551 625 YOY 9.6%8.2%0.2%0.8%0.1%8.9%13.5%100%100%100%100%100%100%100%100%46%40%43%48%48%54%62%62%39%44%43%38%39%34%28%28%15%15%14%14%13%13%10%10%2,049 2,116 2,477 2,552 2,692 2,976 4,201 4,717 958 1,217 1,331 1,710 2,731 2,997 1,162 986 1,016 920 1,090 1,270 357 348 345 345 380 449 28.3%29.2%29.5%26.4%22.0%22.7%35.3%29.4%27.7%21.3%17.8%20.6%21.0%28.5%31.1%32.6%27.8%25.4%28.7%30.6%31.8%31.7%31.1%28.1%22 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 23/26 行业研究|深度报 告 17 2023Q1 Wind 30%2025 100 328-657 600 168 200 56 2023 2022 2022 10.8 30%2023 2030 2.15 2030 129-215 2023-2025 74.9/91.4/111.1 22.7%/22.0%/21.6%5.54/7.07/8.96 30.1%/27.7%/26.8%PE 19.9x/15.6x/12.3x 100%100%90%100%13.78%12.72%9.61%5.14%51%60%100%100%52%48%23 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 24/26 行业研究|深度报 告 投 资建议+&+2023 PE 8-12x REITs,+2023 2022 2023 ST 12 2023-05-13 PE PB(MRQ)2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 163 1,146 1,347 1,535 1,772 14.2 12.1 10.6 9.2 1.37 1.10%131 1,139 1,221 1,372 1,405 11.8 11.0 9.8 9.5 1.23 2.78%ST 174 804 1,172 1,508 2,017 21.7 14.9 11.6 8.6 2.65 2.66%87 946 1,029 1,124 1,161 9.7 8.9 8.1 7.9 1.18 5.17%107 426 554 707 896 25.8 19.9 15.6 12.3 1.97 1.36%Wind%24 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 25/26 行业研究|深度报 告 风 险提示 1 2%25 请阅读最 后评级 说明和 重要声 明 26/26 行业研究|深度报 告 投资评级说明 行业评级 12 公司评级 12 10%5%10%-5%5%-5%A 300 办公地址 Table_Contact 上海 武汉 Add/1198 29 P.C/200122 Add/88 37 P.C/430015 北京 深圳 Add/33 15 P.C/100032 Add/1 3 36 P.C/518048 分析师声明 重要声明 10060000 财务报表及指标预测%26 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告