GPFG 2023 5 14 S1060516070001 S1060521110001 S1060122070019 shiy GPFG GPFG GPFG GPFG GPFG-NBIM 1998 GPFG GPFG GPFG ESG GPFG ESG ESG 2/33 GPFG GPFG GPFG ESG GPFG ESG 1 2 3 GPFG 1 GPFG GPFG 2023 YWAZxOqNtQnMoQmPnQrOmNaQdN9PpNoOpNpMlOoOsPiNoPtN6MrRvNNZtQrMMYoMtP 3/33 GPFG.6 1.1.6 1.2.8.8 2.1.9 2.1.1-NBIM.9 2.1.2.10 2.1.3.13 2.2.15 2.2.1.15 2.2.2.17 2.2.3 2022 GPFG.22 2.3.23 ESG.25 3.1 ESG.25 3.2.27 GPFG.28.29 1 GPFG 2019.30 4/33 1 GPFG.2 2.6 3.6 4.7 5.7 6 GPFG.7 7 2021.8 8 GPFG.10 9 GPFG.11 10 GPFG.12 11 GPFG.12 12 GPFG.13 13 GPFG.14 14 GPFG%.15 15 GPFG.15 16 GPFG%.16 17 GPFG.16 18 GPFG 1998-2022.16 19 2022%.16 20 2011-2022 GPFG%.17 21 GPFG 2015-2022.18 22 GPFG%2010-2022.18 23 GPFG%2010-2022.18 24 2013-2022 GPFG.19 25 GPFG%.20 26 2016-2022 GPFG%.20 27 GPFG.21 28 GPFG%.21 29 GPFG%.22 30 2022%.22 31 2022 GPFG.23 32 2022 GPFG%.23 33 2022 GPFG%.23 5/33 34 GPFG.24 35 GPFG%().24 36 GPFG.25 37 ESG.26 38 GPFG.27 39 GPFG.27 40 ESG.27 41 ESG%.28 42 GPFG ESG.28 43.30 44.30 45.31 6/33 2022 0-14 2021 25.5%2079 17.5%65 9.6%21.1%P&I Pensions&Investments 2021 GPAS 1 56.6 300 23.6 2013-2021 6.3%6.0%GPFG GPFG 2 3 Pensions&Investments GPFG GPFG GPFG 1.1 90 2-4 2015 2021 0.53%65 2007 14.6%18.1%7%1 GP AS 051015202530354019601966197219781984199019962002200820142020202620322038204420502056206220682074全球:人口年龄构成:0-14 岁:占总 人口比 重全球:人口年龄构成:65 岁以 上:占 总 人 口 比 重预测值14.9 15.4 14.8 15.7 18.1 18.0 19.4 21.7 23.6 34.8 36.1 34.9 36.6 41.5 40.6 47.3 52.9 56.6 01020304050602013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全球前300 大 养 老 基 金 资 产 规 模（万 亿 美 元）GPAS 规模（万亿美 元）7/33 4 5 GPFG Norway Government Pension Fund-Global GPFN Norway Government Pension Fund-Norway DB Plan DC Plan 6 GPFG Pension Funds Online GPFG GPFN GPFG GPFN 1966 3%GPFN GPFG 1990 2006 0.00.20.40.60.81.01.21.402468101960196519701975198019851990199520002005201020152020挪威:自然增长率()挪威:人口:同比(%，右轴)25.9%17.0%11.0%18.1%5%10%15%20%25%30%1960196419681972197619801984198819921996200020042008201220162020挪威:0-14 岁占比 挪威:65 岁及以上占 比 8/33 GPFG GPFG 97%1.2 GPFG 1990 2006 GPFG GPFG GPFG GPFG Pension&Investments 2021 1.31 1.72 GPFG 97%SWFI Sovereign Wealth Fund Institute GPFG 2022 GPFG 12.43 1.26 7 2021 1 1720 2 GPF 1306 3 765 4 651 5 607 6 448 7 426 8 391 9 350 10 307 Pension&Investments GPFG GPFG-NBIM GPFG Risk Relative Risk Risk Adjustment GPFG GPFG 1998 GPFG 9/33 GPFG-NBIM GPFG Risk Relative Risk Risk Adjustment GPFG 1998 GPFG GPFG GPFG 2.1 2.1.1-NBIM GPFG GPFG GPFG GPFG NBIM GPFG NBIM 8 NBIM GPFG IT GPFG IT GPFG NBIM NBIM NBIM NBIM NBIM 10/33 8 GPFG NBIM 2.1.2 GPFG 2023 2 GPFG Management mandate for the Government Pension Fund Global GPFG GPFG GPFG GPFG 1.GPFG 2 GPFG 2 GPFG 2017 2017 70%30%70%30%L GDP GPFG GPFG 2%8 2 CalSTRS T arget Funding Ratio GPFG GPFG NBIM 11/33 9 GPFG(%)(%)1998 40.0 60.0 0.0 40.0 60.0 0.0 2009 60.0 40.0 0.0 62.4 37.6 0.0 2010 60.0 40.0 0.0 61.5 38.5 0.0 2011 60.0 39.7 0.3 58.7 40.9 0.3 2012 60.0 39.3 0.7 61.2 38.1 0.7 2013 60.0 39.0 1.0 61.7 37.3 1.0 2014 60.0 37.8 2.2 61.3 36.5 2.2 2015 60.0 36.9 3.1 61.2 35.7 3.1 2016 60.0 37.5 2.5 62.5 34.3 3.2 2017 70.0 30.0 0.0 68.4 31.6 0.0 2018 70.0 30.0 0.0 68.4 31.6 0.0 2019 70.0 30.0 0.0 72.8 27.2 0.0 2020 70.0 30.0 0.0 74.7 25.3 0.0 2021 70.0 30.0 0.0 73.9 26.1 0.0 2022 70.0 30.0 0.0 71.7 28.3 0.0 GPFG 2017 GPFG 2.GPFG NBIM 1 GPFG GPFG GPFG GPFG 2 GPFG 15 2022 GPFG 3 12/33 10 GPFG 2022 定量指标 60-80%69.60%20-40%30.30%7%2.70%2%0.10%1.25%0.40%5%1.00%5%3.20%10%9.60%定性要求 NBIM 3.GPFG GPFG 11 GPFG 1 2 3 GIPS 4 5 Verifiable Measurement Day 6 12 31 1 2 3 1.5 C 13/33 1 2 未按计划上市公司的未上市股份处置 GPFG 2023 GPFG GPFG 12 GPFG GPFG 2023 2.1.3 14/33 GPFG NBIM Risk Relative Risk Risk Adjustment GPFG 12 GPFG 1 NBIM NBIM GPFG 13 GPFG 指标 指标如何影响基金投资风险 总风险指标（Risk）Asset class allocation 各资产类别的配置权重决定了基金投资组合的总体风险，其中，股权资产的权重是决定组合波动的关键因素。Absolute equity exposure 绝对股权敞口越大，基金资产组合面临的风险敞口越大。Asset class correlations 各个资产类别之间的相关性随着时间的变化而变化，也将对基金的总风险造成影响。各类资产之间的高相关性，可能削弱分散投资的风险规避效应。Industry weights 基金的总风险状况还可能受到所选股票行业构成的影响，因为不同行业可能面临不同的风险状况，例如行业对经济冲击的敏感性不同、规模和构成不同、国家分布不同等。Expected absolute volatility 基金投资收益的标准差，能够刻画基金年度投资收益的波动水平。相对风险指标（Relative risk）Expected Relative Volatility 基金投资收益的相对于财政部规定基准指数收益的偏离程度，衡量基金投资收益相对于基准指数的波动程度。可拆分为股权资产的预期相对波动率与固收资产的预期相对波动率。Expected Shortfall 预期损失也称为条件在险价值（Conditional Value at Risk，CVaR）是广泛使用的尾部风险衡量指标，衡量基金在最差的 q%的情况下的平均损失。Fiscal Strength and Environment-related Mandates 财政稳健性方面：考察政府债券投资的预期相对波动率与预期损失；环境相关安排：要求建立环境相关的投资安排，并规定其市场价值规模。Benchmark Overlap 基金投资组合与基准指数的接近程度，衡量投资组合的相对风险。Distribution of Realized Relative Return 风险调整指标（Risk Adjustment）Relative Risk Adjustments 1 Information Ratio 2 Jensen s Alpha 3 Appraisal Ratio Absolute Risk Adjustment Real estate Funding Mix Factor-adjusted Return 15/33 GPFG Return and Risk 2019 2.2 2.2.1 GPFG 2018 1998 1700 2022 12.42 19.5%2014 GPFG 2022 GPFG 14 GPFG%15 GPFG NBIM NBIM GPFG 2012 GPFG GPFG 2017 GPFG 60%70%GPFG CPPIB CalPERS ABP GPFG 1998 GPFG 2001 2002 2008 2011 2018 2022 6 2001-02 911 2008 2011 2018 2022 GPFG 1998 GPFG 1998 5.7%0.70%-20%0%20%40%60%80%-2024681012141998200020022004200620082010201220142016201820202022投资回报 汇率变动资金流入 增长率（%，右）-2000-10000100020001998200020022004200620082010201220142016201820202022投资回报 汇率变动 资金流入 16/33 16 GPFG%17 GPFG NBIM NBIM 18 GPFG 1998-2022 19 2022%61.2%61.7%61.3%61.2%62.5%66.6%66.3%70.8%72.8%72.0%69.8%38.1%37.3%36.5%35.7%34.3%30.8%30.7%26.5%24.7%25.4%27.5%0%20%40%60%80%100%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022权益资产 固定收益 房地产 可再生能源基础设施5.7-12-8-404812-2000-1500-1000-50005001000150020001998200020022004200620082010201220142016201820202022投资收益（十亿克朗）自1998 年累计 收益率（%，右）9.3 12.4 2.5-2.5-4.7 12.6 8.9 11.1 7.9 4.3-23.3 25.6 9.6-2.5 13.4 16.0 7.6 2.7 6.9 13.7-6.1 20.0 10.9 14.5-14.1-50-40-30-20-100102030401998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022基金整体收益率（%）股权投资（%）固定收益投资（%）房地产（%）基础设施（%）互联网泡沫911 事件2008 全球金融危机欧债危机全球经济衰退中美贸易摩擦高通胀全球加息 17/33 2.2.2 GPFG GPFG GPFG 1.GPFG 2011 2022 2019 30%44%16.4%7.0%20 2011-2022 GPFG%NBIM 0%20%40%60%美国0%1%2%3%201120132015201720192021加拿大0%5%10%15%20%英国0%3%6%9%法国0%2%4%6%8%201120132015201720192021瑞士0%2%4%6%8%德国0%4%8%12%日本0%2%4%6%中国美国44%加拿大2%英国7%法国5%瑞士4%德国4%日本7%中国4%澳大利亚2%其他21%GPFG 股 权 投 资 国别 结 构（2022）0%1%2%3%201120132015201720192021澳大利亚GPFG 股 权 投 资 的国别 占比变 化（2011-2022）18/33 21 GPFG 2015-2022 NBIM GPFG 1998 234 50%GPFG GPFG 22 GPFG%2010-2022 NBIM 23 GPFG%2010-2022 能源 金融 公用事业 医药健康 原材料 电信 工业 科技 消费平均 股权投资 总体 2010 9.1 4.0-2.2 6.1 25.2 10.4 22.2 12.5 19.3 13.3 2011-2.4-19.2-9.8 10.2-22.2-2.3-13.8-5.3-3.3-8.8 2012 0.4 29.7 4.0 18.1 13.2 2.9 20.5 14.5 23.5 18.1 2013 16.1 27.1 16.4 35.0 5.1 37.5 29.4 30.6 30.5 26.3 2014 6.9 9.9 22.4 21.9 5.8 3.3 4.5 8.4 7.8 7.9-40-2002040602015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美国 德国 中国 日本 瑞士法国 加拿大 英国 澳大利亚 股权投资总体8%8%7%8%8%9%10%11%13%15%19%21%18%20.2%21.7%22.8%24.2%24.3%25.5%24.0%23.6%22.7%22.2%23.5%20.6%19.9%21.4%19.8%22.9%23.8%23.7%23.4%23.3%24.5%23.7%23.6%20.4%14.4%15.8%13.7%13.1%13.0%14.4%13.7%13.6%14.1%14.3%12.9%13.4%13.8%13.4%13.1%8%10%9%9%10%11%10%10%11%11%12%11%13%9.1%7.8%7.5%6.4%5.8%5.1%5.6%6.0%5.0%4.4%3.0%4.4%4.4%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022科技 消费 金融 工业 医药健康 原材料 能源 通信 公用事业 19/33 2015-13.7 2.3-3.7 14.1-8.4 5.2 1.5 8.0 9.3 3.8 2016 29.1 7.9 7.1-4.6 25.1 4.6 14.0 14.9 3.4 8.7 2017 4.1 19.3 13.7 16.1 27.1 4.1 22.9 32.4 18.2 19.4 2018-9.5-12.7 1.7 1.8-15.5-8.5-15.4-5.3-9.3-9.5 2019 12.9 23.7 26.9 24.3 18.3 13.9 30.3 42.3 24.4 26.0 2020 21.0-6.3 10.3 13.7-25.3 1.7 17.2 41.9 17.0 12.1 2021 26.8 26.6 9.9 17.2 19.0 6.9 20.8 30.2 12.6 20.8 2022 30.8-3.2-3.8-6.2-7.6-12.0-15.7-31.4-15.9-15.3 NBIM GPFG GPFG 2017 9 2020 10 GPFG 24 2013-2022 GPFG NBIM GPFG Alphabet 2.GPFG GPFG 70%:30%government bonds government-related bonds 70%GPFG 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20221 2 3 4 5 6 META META 7 8 9 META 10 20/33 25 GPFG%NBIM GPFG GPFG BIS 90%2016-2022 GPFG 2020 GPFG GPFG 26 2016-2022 GPFG%NBIM 3.GPFG GPFG 40.5%46.1%58.7%62.8%55.2%56.0%56.7%55.8%56.6%57.2%56.5%61.1%63.5%12.9%13.4%11.4%12.8%14.6%14.5%13.0%12.1%13.3%11.9%11.6%11.7%11.2%21.8%14.2%13.3%13.1%19.3%20.5%22.9%24.2%24.1%23.6%26.1%23.9%24.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022政府债券 政府相关债券 通胀保护债券 企业债 证券化债券40%42%44%46%48%50%美元25%26%27%28%29%欧元6%9%12%15%日元美元,49.7%欧元,27.5%日元,14.5%加元,3.6%英镑,3.2%其他,1.5%各 币 种 债 券持 有份额（%，2022）3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%2016201720182019202020212022加元4.0%4.5%5.0%5.5%2016201720182019202020212022英镑2.0%2.2%2.4%2.6%2016201720182019202020212022澳元GPFG 固 收 投 资 的币种 占比变 化（2016-2022）21/33 GPFG2011 GPFG 2011 2016 10-20 2022 GPFG 3300 2.7%GPFG 2011 2016 GPFG 5.98%4.37%2017 GPFG 5.8%2.8%GPFG GPFG 2020 2022 GPFG 27 GPFG 28 GPFG%NBIM NBIM 2021 GPFG GPFG 1 2 50%150 GPFG 0.1%2%140 GPFG 2022 7.48%GPFG GPFG 2022 12 8 NBIM NBIM 2023-2025 2023-2025 GPFG 70%+30%NBIM GPFG 2022 GPFG 2022 1114183541.515.51364.512.511.54.5-10010203040502011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022卖出 新投资 净值5.9%7.5%6.8%-0.1%13.6%0.1%-5%0%5%10%15%租金收入 价值变动 交易成本货币影响 合计 22/33 CPPIB GPIF 1999 2014 GPFG 2023 3 NBIM NBIM GPFG 2.2.3 2022 GPFG 2022 GPFG 1998 2022 GPFG 1.637 1640 14.1%1998 2008-23.3%/32022 GPFG 29 GPFG%30 2022%NBIM NBIM 2022 2022 GPFG-15.3%-12.1%0.1%5.1%GPFG GPFG GPFG 2022 GPFG 40%3848 29.7 1575 12.1%2022 GPFG 472 28.47%146 8.83%GPFG 4950 2610 3/GPIF AFF CPPIB NZSF ABP CalPERS GPFG 7/-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%1998200020022004200620082010201220142016201820202022基金整体（%）-3.7%-5.1%-6.8%-7.5%-11.2%-16.6%-18.2%-20%-15%-10%-5%0%GPIF AFF CPPIB CalPERS NZSF ABP GPFG2022 年前三季 度投资 收益率（%）23/33 GPFG 1160 31 2022 GPFG 32 2022 GPFG%GPFG2022 GPFG2022 33 2022 GPFG%GPFG2022 2.3 GPFG GPFG GPFG 2004 GPFG 8000 0.12%GPFG 2022 694 2 2000 2019-2021 GPFG-14.1-15.3-12.10.15.1-20-15-10-50510基金整体收益率股权投资 固收投资 未上市房地产未上市基础设施GPFG 大类资产投资收益 率（2022）-25.1-20-17.4-15.3-14.1-12.4-12.3-9.4-8.3-6.6-30-25-20-15-10-50德国中国美国股权投资总体瑞士加拿大日本法国英国澳大利亚GPFG 股权投资收益率（2022）30.8-3.2-3.8-6.2-6.5-7.6-12-15.3-15.7-25.2-26.3-31.4-40-30-20-10010203040能源 金融 公用事业 医疗健康必需消费品原材料 电信 股权投资总体工业 可选消费品房地产 科技GPFG 各行业股权投资收益率（2022）24/33 34 GPFG NBIM 35 GPFG%()NBIM GPFG GPFG GPFG 2013-2022 GPFG 2022 2022 3 GPFG 01002003004005006007008002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022原材料 消费品 消费者服务 金融 医疗健康 工业 能源 科技 电信 公用事业 房地产0.12%0.37%0.67%0.68%0.98%1.45%1.65%1.40%1.71%2.34%2.90%2.87%2.69%3.57%3.61%4.32%5.26%3.76%3.83%0%1%2%3%4%5%6%01002003004005002004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022房地产 公用事业 电信 科技能源 工业 医疗健康 金融消费者服务 消费品 原材料 中国市场占比(右）25/33 36 GPFG NBIM ESG ESG GPFG GPFG ESG GPFG 3.1 ESG 2006 ESG IIGCC INCR IGCC LTIC GSIA 2012 ESG ESG ESG 7 GPFG 10 20 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20221 2 3 4 5 6 7 8 9 10 26/33 37 ESG GPFG GPFG 2014 GPFG ESG 2014 30 300 GPFG GPFG 2021 GPFG 86 1077 2010 2021 10.4%2021 21.6%GPFG 2022 GPFG 2021 GPFG GPFG T ask Force on Climate-Related Financial Disclosure TCFD GPFG GPFG ESG GPFG GPFG NextEra Energy Iberdrola EDP Eaton Legrand TE Connectivity Koninklijke West Fraser Timber Veolia Environnement 环境影响 E 企业活动对气候变化影响，例如碳排放量 对自然资源的保护情况 能源资源的合理有效利用 废物处理方式等环境问题社会责任 S 员工管理 员工福利与薪酬 与供应商及服务商的关系 公司产品安全性 税收贡献等可能对社会造成的各种外部性影响公司管理 G 董事会结构 股权结构 管理层薪酬 商业道德等各方面公司治理内部问题 27/33 38 GPFG 39 GPFG NBIM NBIM 40 ESG 2020 500 53+7 701 55+6 250 49 0 200 34+5 500 53+1 1500 72+6 250 53+2 268 59+4 NBIM 3.2 2014 Ethical Guidelines ESG GPFG 2012 2022 GPFG 440 0.26%0.14%0.05%GPFG 0%5%10%15%20%25%30%35%020040060080010002022 年 会 议 数 量2021 年股权投 资组合 中份额（%，右）2022 年股权投 资组合 中份额（%，右）0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006002022 年 会 议 数 量2021 年 股 权 投 资 组 合 中 份 额（%，右）2022 年 股 权 投 资 组 合 中 份 额（%，右）28/33 30%10000MV GPFG GPFG 41 ESG%42 GPFG ESG NBIM NBIM GPFG GPFG 1998 20 GPFG GPFG GPFG GPFG 1998 GPFG 40%70%GPFG 5.7%GPFG GPFG 0501001502002012-2022 年 撤 资 的 公 司 数 量2022 年撤资 的公司 数量 29/33 GPFG GPFG GPFG GPFG GPFG ESG GPFG ESG GPFG ESG ESG GPFG ESG 1.GPFG 2.GPFG 3.GPFG GPFG GPFG 30/33 1 GPFG 2019 43 70:30 100 3 5 10 60%-80%2007 2009 40%60%2019 70%2019 70.7%20 2019 1931 40%16%2011 1 2010 3 2019 7.7%3 2018 0.8 7800 2019 9.9%2018 11.6%7.0%2018 2.2 2019 23.6%7.0%4.1 2.6%GPFG Return and Risk 2019 44 Expected Relative Volatility 1.25 2019 3 Parametric Model 33 Basis Points 2019 23 30 31/33 Expected Shortfall Conditional Value at Risk CVaR q%2007 1 2019 97.5%1.5 3.75 Fiscal Strength and Environment-related Mandates 2019 2 8 6 22 300-1200 2019 Benchmark Overlap 60%2019 85.9%72.1%80%-90%2008 70%-80%Distribution of Realized Relative Return 5 10 5 2008-2009 Excess Kurtosis GPFG Return and Risk 2019 45 Relative Risk Adjustments 1 Information Ratio 2 Jensen s Alpha CAPM 1968 CAPM 3 Appraisal Ratio CAPM CAPM 32/33 Absolute Risk Adjustment 2017 Funding Mix Factor-adjusted Return 1 Fama-French Kenneth French 40%-55%Market Factor,MKT Small Firm Factor,SMB Value Factor,HML Investment Factor,CMA 2 18%25%3 50%58%CMA HML RMW MKT GPFG Return and Risk 2019 :6 20%6 10%20%6 10%6 10%:6 5%6 5%6 5%2023 4008866338 5023 B 25 518033 1333 26 200120 4 1 B 25 100073 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告