1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明电力设备强于大市强于大市维持2023 年05 月12 日（评级）分析师 孙潇雅 SAC 执业证书编号：S1110520080009东南亚两轮车：供给与需求的 共振，企业加 速出口步伐行业深度研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明为什么研究东南亚市场？-国内未来可能的行业增长乏力+东南亚大市场（空间超过4000万辆）+盈利能力好（ASP 远高于国内）。今年年初以来国内两轮车增速再次超预期，但远期看每年销量难以大幅增长，大概率每年新增销量约6000万辆+。虽然雅迪、爱玛等电动两轮车企业足够优秀，近几年利润增长也受到市场认可，但行业层面仍担心国内销量天花板&市占率的问题。明年起未看到更明晰的增长点，企业业绩的增长主要来自于修炼内功，因此开拓新的增长市场非常重要，东南亚市场被电动两轮车企业关注到。行业空间&分地区特点从行业空间看，我们认为东南亚市场可分为【电动摩托车市场】和【电动自行车市场】，电动两轮车年销量空间可达4000万辆以上，其中电摩2000万辆+电动自行车2000万辆以上。1）电动摩托车市场：东南亚2022年燃油摩托车销量1200多万辆，考虑2020-2022 年受到疫情影响消费者经济能力受到影响，摩托空间车年销量预计可达1500 万辆。此外，电摩使用成本低于燃油摩托车，且降本潜力更大，我们预计带来约500万辆摩托车新增需求。2）电动自行车市场：雅迪等国内企业在东南亚引入类似于国内电动自行车产品，在速度、功率、续航等性能上低于摩托车，且不需要驾照。这部分在东南亚属于新增市场，用户人群为学生、家庭主妇等短途需求人群，参考国内电动两轮车企业产品结构，东南亚电动自行车年销量空间有望达2000 万辆以上。分地区看，越南电动两轮车渗透率远高于泰国、印尼等其它东南亚国家。2020年越南、菲律宾、印尼、泰国电动两轮车渗透率分别为8.54%、1.34%、1.1%、0.1%。越南电动两轮车渗透率远高于其它国家，我们认为主要原因系：1）越南经济发展快于印尼、泰国等国家，学生、老人等出行方式更多样化；2）基础设施建设加快，水电及道路状况改善，为电动两轮车骑行创造条件；3）地理位置与广西、云南接壤，或受到国内出行方式影响。泰国、印尼等东南亚国家目前仍以摩托车为主，而非摩托车部分的新增市场空间仍有待开发。因此在产品类型方面，越南主要以小型电动自行车为主，泰国、印尼以磷酸铁锂版本的两轮车为主。在越南，学生和老年人是使用电动两轮车的两大主要群体，车型较小且多数为铅酸电池车型，而泰国、印尼在电摩补贴催化下，较为大型的电摩产品预计在未来几年成为主流。竞争格局越南市场电动两轮车企业有VinFast、Pega、Dibao、雅迪等,传统摩托车企业本田、雅马哈等暂未发力。2020年越南电动两轮车销量23.7 万辆，前五名为VinFast、Pega、Dibao、Yadea、Anbico，市占率分别为43.4%、15.7%、11.8%、8.6%、8.3%，CR5 达88%。WUAZuNtOnOnMqOtQsPrOrQ9PbP6MpNqQoMpMkPqQmRiNrQsQaQpOpRuOmQpNvPsPnM摘要3请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明雅迪2022 年海外两轮车销量 约14 万辆，我们 预计2022 年雅迪 在越南 市占率 大幅提 升。根 据VinFast 公告，2021、2022 年电动 两轮车 销量4.19、6.03万辆，而雅迪2022 年海外销 量在14 万 辆左右，因此 我们认 为2022 年 雅迪在 东南亚 份额相 比2020 年 提升明 显。从海外优秀摩托车企业的 电动化 进展看，本田2025 年电 动化预 计加速。目前 本田电 动摩托 车产品 主要在 商用领 域，采 用换电 模式。2021 年本 田电动两轮 车销量 仅15 万 辆 左右，本 田计划2030 年将 全球销量 提高到2021 年20 倍以上，达到350 万辆。2025 年之前，本田 目标 推出“10 款或 更 多”电动摩托车。供 给 端催化1）电动自行车产品：与50CC 燃油车型相 比，经 济性明 显。购 入一辆50cc 汽 油摩托 车的5 年综合 成本为 购车约2,000 万+燃料 成本7,000 万+维护成本1,050 万=10,050 万越南盾。购入 一辆雅 迪电动 车5 年综 合成本 为购车 约1700 万+充电成本265 万+换电池 成本385 万=2,350 万越 南盾。2）电动摩托车：越南2030 年 禁摩令，印尼、泰国 补贴3000 元+人民币/车。泰国2022 年8 月 内阁决 议批准29.23 亿 泰铢(约5.85 亿人 民币)对电 摩、电动车进行补贴，电动摩托 车单车 补贴1.8 万泰铢(约3600 元 人民币)并享有1%的消费 税优惠；印尼 政府2023 年将拨 款1.7 亿 印尼盾，自3 月起每 辆电动摩托车补贴700 万印尼盾(约3165 元人民 币)。3）产业链政策：越南、泰 国、印 尼等国 积极推 动电动 两轮车 产业链 本地化。其中 泰国对 散件进 口国内 组装免 征/减征税，引导 两轮车 企业泰 国当地建厂；印尼要求可获得 补贴的 摩托车 零部件 自制化 率从2019 年40%提 升至2026 年80%投 资 建议东南亚摩托车电动化加速，看好 率先在 东南亚 布局的 国内两 轮车企 业。在 国内两 轮车企 业中，雅迪在 东南亚 布局较 为领先，在东 南亚设 厂、渠 道已有一定的基础。雅迪2022 年海外 电动两 轮车销 量约14 万 辆，随 着产品、渠道 不断扩 张，叠 加印尼、泰国 补贴支 持，雅 迪东南 亚销量 有望快 速增长。盈利方面，东南亚两轮车 售价高 于国内 电动自 行车售 价，单 车利润 预计超 过国内 水平。在越南，雅迪 终端售 价约6000 元，远 高于国 内ASP。东南亚雨水多，产品质量要求 高，ASP 几乎 为国内 的2 倍，假设利 润率和 国内市 场一致，单车 净利也 有望是 国内车 型的2 倍。重点推荐在东南亚电动两 轮车市 场具有 先发优 势的【雅迪控 股】(和 汽车组 联合覆 盖)，也看 好后续 有望在 东南亚 布局的 国内两 轮车企 业【爱 玛科技】(和汽车、家电联合覆 盖)、【九 号公司】(和电 子组联 合覆盖)，建议 关注【新日股 份】、【小牛 电动】等。风 险 提示：销量不 及预期、贸易 摩擦、厂房建 设不及 预期、东南亚 电动化 不及预 期、测 算主观 性。引言4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5开拓东南亚市场，打开成长天 花板 为什么研究东南亚市场？-国内未来可能的行业增长乏力+东南亚大市场（空间超4000万辆）+盈利能力好（ASP 远高于国内）。今年年初以来爱玛、新日一季报业绩均大幅增长，但 远期看国内电动两轮车销量逐渐稳定，我们预计每年新增销量约6000万辆+。企业的增长主要来自：1）格局优化，市占率提升。我们预计22年国内电动两轮车市场CR2 47%、23 年52%，未来CR2 有望达到60%；2）单车ASP 提升。雅迪2022 年单车ASP 2217 元，YOY+14%，仍有向上空间；爱玛对标雅迪，2022 年单车ASP 预计1900 元，我们认为第一步或对标雅迪的2200 元+；3）净利率提升来自CR2 足够高，二三线出清，头部企业开始追求盈利。虽然雅迪、爱玛等电动两轮车企业足够优秀，近几年利润增长也受到市场认可，但 行业层面仍担心国内销量天花板&市占率的问题。2024 年起未看到更明晰的增长点，企业业绩的增长主要来自于修炼内功，因此开拓新的增长市场非常重要，东南亚市场被电动 两轮车企业关注到。资料来源：Wind、EVTank、工信部、爱 玛科技 公司公 告、雅 迪控股 公司公 告、铁 塔充电 公众号 等、天 风证券 研究所行业空间&分地区特点：东南亚市场可分为【电 动 摩 托车】和【电 动自 行 车 市场】，稳 态 市 场空 间或达4000 万 辆 以 上，其 中电 摩2000 万辆+电动 自 行车2000 万 辆以 上。越南电动两轮车渗透率远高于 其它国 家，我 们认为原 因系：1）越 南 经济发展 快 于 印尼、泰 国 等 国家，学 生、老人等出 行 方 式更多样 化；2）基 础 设施建 设 加 快，水电 及 道 路 状况改 善，为 电动两 轮 车 骑 行创造 条 件；3）地理位置与广西、云南接 壤，受 到国内 出行方式 影响。6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7东南亚六国摩托车2022 年销 量1227 万 辆，销 量 大国 为 印尼、越 南、泰 国 东 南 亚 六国2022 年摩托车销量1227 万辆，同增10.6%，销量大国主要为印尼、越南、泰国。东南亚六国（印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南）2022 年销量1227 万辆，同比增长10.6%。东南亚摩托车销量主要集中在越南、泰国、印尼，2022 年销量分别为300、179、522 万辆，在东南亚销量占比分别为24%、15%、43%。在东南亚，摩托车是最基本的交通工具，越南、泰国、印尼摩托车保有量分别为4500、3000、6000 万辆。资料来源：Asean Automotive Federation、FAMI，天风证券研究所表：东南亚各国摩托车销 量（万 辆）图：2022 年东南 亚国家 摩托车 销量占 比（%）国家 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022印度尼西亚 621.5 588.6 638.3 648.7 366.1 505.8 522.1马来西亚 39.6 43.5 47.2 54.7 49.8 49.7 68.1菲律宾 114.0 131.9 159.0 170.5 120.6 143.6 156.5新加坡 0.8 1.0 1.2 1.9 1.1 1.1 1.2泰国 173.8 181.1 178.8 171.9 151.6 160.6 179.2越南 312.1 327.2 338.6 325.5 271.3 249.2 300.3合计 1262.0 1273.3 1363.2 1373.2 960.5 1110.1 1227.4yoy 0.9%7.1%0.7%-30.1%15.6%10.6%42.5%5.5%12.7%0.1%14.6%24.5%8 从 行 业 空间看，我们认为东南亚市场可分为【电动摩托车】和【电动自行车市场】。市场空间可达4000万辆以上，其中电摩2000 万辆+电动自行车2000 万辆以上。电 动 摩 托车市场：2022 年东南亚燃油摩托车销量1200 多万辆，考虑2020-2022 年受到疫情之下消费者经济能力受到影响，摩托车年销量空间预计可达1500 万辆。此外，电摩使用成本低于燃油摩托车，且降本潜力更大，预计消费需求进一步扩容，我们预计带来约500万辆电动摩托车新增需求。摩托车市场电摩可替代空间为1500+500=2000 万辆。电 动 自 行车市场：雅迪等国内企业在东南亚引入类似于国内电动自行车产品，在速度、功率、续航等性能上低于摩托车，且不需要驾照。以Vinfast EV0200 为例，摩托车续航可达203km，最高时速70km/h，1500W 电机。电动自行车产品以雅迪XMEN NEO 为例，续航80km，最高时速43km/h，1000W 电机。这部分在东南亚属于新增市场，用户人群为学生、家庭主妇等短途需求人群。资料来源：Refinitiv、muaxegiatot、雅迪越南官网、VinFast 官网，天 风 证券 研 究所行业空间：东南亚年销量空间 超4000 万 辆，电 摩2000 万辆+电自2000 万辆以上表：雅迪、VinFast 电摩 产品比 较产品 图片 最大速度 连续运行的距离 功率 是否需要驾照 越南价格 人民币价格YADEA XMEN NEO 43km/h80Km1000W 否 16,590,000 4811.1VINFAST EVO200 70km/h 203km 1500W 是 41,900,000 121519 参 考 国 内电动两轮车企业产品结构，电动自行车销量远多于电摩/电动踏板车数量。因此我们认为东南亚电动自行车市场空间超过电摩，有望达到2000 万辆以上。雅迪：2022 年电动两轮车销量共1041万台，其中电动踏板车（类似于电摩）销量503.4 万台，占比36%；电动自行车销量897.6 万台，占比64%。爱玛：2022 年电动两轮车+少辆电动三轮车、自行车产品销量共1077.3 万台，其中电动摩托车销量327 万辆，占比30%；电动自行车销量723.7 万辆，占比67%。资料来源：雅迪控股公司公告、爱玛 科技公 司公告，天风 证券研 究所行业空间：东南亚年销量空间 超4000 万 辆，电 摩2000 万辆+电自2000 万辆以上图：雅迪控 股电动 两轮车 销量结 构（万 辆）图：爱玛科 技2022 年产 品销量 结构（万辆）772.1897.6614.2503.402004006008001,0001,2001,4001,6002021年 2022年电动自行车 电动踏板车723.7327.026.10.5电动自行车电动两轮摩托车电动三轮车自行车10 仅 考 虑 人口数量，东南亚人口约为中国的一半，电动两轮车年需求量有望达3000 万辆。中国2022 年末14.1亿人口，东南亚约6.7 亿人口，东南亚人口数量约为中国的一半，且仍在增长。假设中国稳定在14 亿人口，电动两轮车年销量6000 万辆，东南亚人口约为国内的一半，若仅考虑人口因素东南亚六国电动车年销量有望达到约3000 万辆。考 虑 东 南亚多地区公共交通设施较为缺乏，电动两轮车年需求量有望达3000 万辆以上。由于多数东南亚国家公共交通基础设施较为缺乏，人口密集的城市非常多，骑两轮车是受欢迎的出行方式。越南2021 年11月第一条地铁在首都河内运行，印尼第一条地铁在2019 年3 月正式运营，公共交通建设节奏慢于国内。东南亚平均可支配收入不高，对于一般家庭轿车过于昂贵。考虑人口、公共基础设施，我们预计东南亚六国年销量空间 有望超过3000 万辆。资料来源：世界银行，天风证券研究 所行业空间：考虑人口数量、公 共交通 基础设 施，东南 亚电动 两轮车年 销量空间预计在3000 万 辆 以上图：印尼、越南、泰国人 口数量（百万 人）87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 9768 69 69 70 70 70 71 71 71 71 71 72244247250253256259262264267270272 2740501001502002503002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021越南 泰国 印度尼西亚11电动化率：2020 年越 南 两 轮车 电 动化 率8.5%，远 高 于菲 律 宾、印 尼、泰 国 等其它东南亚国家 从 东 南 亚各国家电动两轮车渗透率看，越南电动化率明显高于菲律宾、印尼、泰国。2020 年，越南、菲律宾、印尼、泰国电动两轮车渗透率分别为8.54%、1.34%、1.1%、0.1%，其中越南在2020 年电动化率同比提升3.4pct。从 法 律 法规看，东南亚地区（除新加坡）对于电动自行车的使用没有明确规定。在越南，学生被允许使用电动自行车且不需要注册驾照，年轻人使用带脚蹬的电动自行车也不需要驾照。学生从六年级开始（11岁）就可骑行电动自行车。在泰国，若骑行的摩托车小于110cc，那么达到15 岁就可以申请骑行驾照，达到18 岁时可申请临时摩托车驾照。在印尼，12-15 岁骑自行车者必须有成人陪同，至少17 岁可申请摩托车驾照。但整体而言，东南亚多个国家对于电动两轮车的使用没有明确界定。资料来源：iCCT，天风证券研究所图：2019、2020 年越 南、菲 律宾、印尼、泰国两 轮车电 动化率（%）5.14%0.90%0.52%0.05%8.54%1.34%1.10%0.10%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%越南 菲律宾 印尼 泰国2019 202012经济增长方面，越南2014-2020 年GDP 增长 率 显 著高 于 印尼、泰国，出 行方式更多样化资料来源：世界银行、越南政府新闻 网、中 国新闻 网、TRADING ECONOMICS、天风证券研究所 越 南 电 动两轮车渗透率远高于其它国家，我们认为主要原因系经济发展快于印尼、泰国等国家，基础设施不断跟进，且地理位置与 广 西、云南接壤，受到国内出行方式影响。在 经 济 增长方面，越南2014-2022 年GDP 增长率显著高于印尼、泰国，学生、老人等出行方式更多样化。例如2022 年，越南GDP 增速达8%，印尼、泰国分别为5.3%、2.6%。越南北部各省市近年来加大招商引资，在2014 年越南工商部颁发关于批准2020 年北部重点经济区工业发展总体规划及2030年愿景的决定。北部重点区域覆盖河内、海防、广宁等省（市），是越南最具活力的经济中心之一。图：越南、泰国、印度尼 西亚GDP 增长率（%）6.4 6.45.5 5.66.47.06.76.97.5 7.42.92.68.07.50.87.22.71.03.13.44.2 4.22.2-6.21.52.66.2 6.26.05.65.04.95.0 5.1 5.25.0-2.13.75.3-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022越南 泰国 印度尼西亚13基础设施建设为电动两轮车创 造骑行 条件，且越南北 部与中 国接壤或 受到国内出行方式影响 在 经 济 发展带动下，越南的基础设施也不断跟进，为两轮车骑行创造好的道路条件。越南大力发展制造业，但港口、道路逐渐变的拥堵。为减少拥堵及令不同地区发展更均衡，越南政府大力推动基础设施建设，北部地区许多关键基础设施已完工，包括海防深水港、云屯国际机场等，市区内的道路网和水电供应也大为改善。基础设施升级为电动两轮车使用创造好的条件。在 地 理 位置方面，越南北部与中国的广西、云南接壤，或受到国内出行方式影响。广西东兴市与越南北部城市芒街仅一河之隔，近年来在一系列对外开放政策下，跨境旅游、贸易、金融方面都有明显突破。在跨境劳务合作方面，中国与越南的合作也较为密切。2017年开始，中国与越南在东兴试点中越跨境劳务合作，越南工人可通过合法途径进入中国边境区指定区域。随着两国在贸易、劳务等方面合作加深，越南北部出行方式或受到国内影响。图：南宁街 头两轮 车图：越南街 头两轮 车资料来源：新华网、中新网、天风证 券研究 所14电动两轮车在越南部分城市广 泛使用，泰国、印尼等 国家电 动自行车 应用场景有待开发资料来源：ICCT、天风证券研究所 在 越 南，电 动自 行车 作为 新型 交通 工具 已在 河内、胡 志明 等地 区广 泛使 用。在越南，70%的电动自行车&电动摩托车为14 岁及以上的青少年/学生使用，电动自行车&电动摩托车在几个拥挤的城市广泛使用，比如河内、胡志明市、海防、岘港、清化、下龙等。在高峰时间段，越南首都的街道上到处都是电动自行车，这是一种新型的替代自行车和摩托车的交通工具。泰 国、印尼 等东 南亚 国家 电动 自行 车应 用场 景仍 有待 开发。由于不需要驾照，在越南学生和老年人是使用电动两轮车的两大主要群体，并且铅酸电池车型在价格上显著低于锂电池车型。但在其它东南亚国家包括泰国、印尼，目前主要是磷酸铁锂电池两轮车产品，铅酸版本电动自行车部分的新增市场空间仍有待开发。竞争格局：越南市场电动两轮车企业主要有VinFast、Pega、Dibao、雅迪等雅迪2022年海外两轮车销量约14万辆，我们预计2022年雅迪在越南市占率大幅提升15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明16越南市场电动两轮车企业主要 有VinFast、Pega、Dibao、雅迪等资料来源：iCCT，天风证券研究所 越 南 市 场电动两轮车企业有VinFast、Pega、Dibao、雅迪等,传统摩托车企业本田、雅马哈等暂未发力。2020 年越南电动两轮车销量23.7 万辆，前五名为VinFast、Pega、Dibao、Yadea、Anbico，市占率分别为43.4%、15.7%、11.8%、8.6%、8.3%，CR5 达88%。在排名前五企业中，排名一、二、五的VinFast、Pega、Anbico为越南本土制造商。在越南两轮车市场，2020年本田、雅马哈市占率分别为71.8%、15.8%，主要生产燃油摩托车。雅迪2022 年海外两轮车销量约14 万辆，我们预计2022 年雅迪在越南市占率大幅提升。根据VinFast 招股书，2021、2022 年电动两轮车销量4.19、6.03 万辆，而雅迪2022 年海外销量在14 万辆左右，因此我们预计2022 年雅迪在东南亚份额相比2020 年提升明显。图：2020 年越南 电动两 轮车市 场竞争 格局（%）图：2020 年越南 两轮车 市场竞 争格局注：虚线部分代表越南境外制造商，实线部分代表越南本地制造商17雅迪在越南推出多种车型，配 合年轻 人个性 化需求资料来源：iCCT，天风证券研究所 在 产 品 端，我们认为雅迪在国内丰富的车型积累有助于快速打开东南亚市场空间。从雅迪2022 年越南布局的产品看，最高时速在37-55km/h，续航里程在65-109km，价格在1449-3999 万越南盾（约合4200-11600 人民币），多数产品在2000 万越南盾附近（约合5800 人民币）。越 南 主 要以铅酸车型为主，印尼、泰国主要以锂电车型为主。由于越南市场目前使用电动两轮车的主要人群是学生，且年轻人个性化需求高，雅迪准备了充足的产品型号，终端售价在6000元左右。而泰国、印尼市场在电摩补贴催化下，长续航、大功率的 锂电产品有望成为主流。如印尼市场，雅迪推出G6，售价1.4 万元，续航100km，功率2000W，最大时速70km/h。采用石墨烯电池，带电量接近3kwh。而另外2 款电摩 E8S T9 分别在1.1、1 万元左右。表：雅迪2022 年越南产 品及参 数18本田：电摩产品目前主要在商 用领域，在日 本、越南 邮政开 始使用 本 田 目 前电动摩托车产品主要在商用领域，采用换电模式。本田正在开发商用电动系列以适用于各种场景：BENLY e：一种具有高负载能力的两轮紧凑型摩托车，能够执行各种拾取和交付任务。为第二款由本田移动电源组提供动力的电动两轮车，在2020 年推出。GYRO e：一种三轮摩托车，带有大型低地板货床，不会摆动，适合运送重型或大件货物。是第三款由本田移动电源组提供动力的电动两轮车，之后开发商务电动三轮踏板车GYRO UP，带有大型低地板货床。GYRO CANOPY e：一种带有车顶和摆动货床的三轮摩托车，适用于轻装载配送和送餐。本田Honda e 商 用 摩 托系 列已 在日 本邮 政和 越南 邮政 开始 使用，并 与泰 国邮 政共 同启 动实 证试 验“BENLY e”车 型，并 于2022 年9 月 在 泰国开始生产和销售。与未指定目的地的个人使用场景相比，在商业使用中路线较为固定，可在常规路线和距离上行驶，并返回商店进行充电和更换电池。图：本田商 用电动 摩托车 系列资料来源：本田官网，天风证券研究 所19 在个人客户方面，本田计划到2024 年在中国、亚洲、欧洲、日本共计推出5 款体型更轻巧、价格更亲民的电动轻便摩托车和电动自行车。在2022 年底的米兰车展上，HONDA 带来旗下第一款面对全球市场的电动速可达车型EM1 e:，这台小电动车采用了HONDA 的换电系统电池，具备40公里的最大续航里程，价格在1000欧左右。销量目标方面，2021 年本田电动两轮车销量仅15 万辆左右，本田希望2026 年实现100 万辆电动车型年销量，占总销量5%，2030年全球销量提高到350 万辆。2025 年之前，本田目标推出“10 款或更多”电动摩托车。资料来源：本田欧洲官网，天风证券 研究所本田：个人客户领域计划到2024 年推 出5 款 电轻 摩/电自 车 型，2030 年目标年销量350 万辆电动车型图：本田 EM1 e:车型20 2018 年 开始生产电动摩托车，到2022 年末交付超过16.2 万辆电动两轮车。Vinfast 电动两轮车2021 年销量4.19万辆，2022 年销量6.03 万辆，同增44%。从销售额看，Vinfast 2021、2022 年电动两轮车销售额6789 亿越南盾（2 亿RMB)、13855亿越南盾(4.1 亿人民币），2022 年同增104%，2021、2022 年销售均价约4749、6750 元RMB。在 盈 利 方面，电动仍处于投入期，因此2021、2022 年电动两轮车板块都处于亏损状态。VinFast 电动摩托车的所有重要部件，包括电动机、LFP 电池系统、车架到管理软件，均由VinFast开发制造，每年可量产50 万辆电动摩托车。资料来源：Vinfast 公告，天风证券研究所VinFast：2022 年 电动 两 轮车 销 量6 万辆，ASP 约6750 元表：VinFast 电动 两轮车 收入、利润单位 2021 2022营 业收入 亿 越南盾 6789 13855销量 万辆 4.19 6.03单 车收入 万 越南盾 1620 2298营 业利润 亿 越南盾-8618-14990单 车营业 利润 万 越南盾-2057-2486营 业收入 亿元 1.97 4.02销量 万辆 4.19 6.03单 车收入 元 4699 6663营 业利润 亿元-2.50-4.35单 车营业 利润 元-5965-720921 2022 年9 月VinFast 开始交付EVo200,并推出Evo Lite。2022 年9 月，VinFast 在海防工厂举行了第一批Evo200 智能电动摩托车交付仪式。Evo200 宣布 收定金仅48h 后，订单 突破1.8 万辆。Evo 最 高时速可达70 公里/小 时，5 种颜色可选，黄、红、白、深蓝、黑。Evo Lite 版本售价仅2200 万越南盾（约956美元），含增值税和400W 充电器，最高时速49公里/小时，适合学生使用。在 运 营 车辆方面，VinFast 不断与摩托车网约、租赁等合约订单。2022 年9 月VinFast 与Ahamove 合作推出AhaFast 货运电动摩托车网约服务。Vinfast 向AhaFast 提供电摩产品，以开展越南首个货运摩托车网约服务。Ahamove 目标从2025 年起将1 万辆电动摩托车投入运营，逐步取代燃油车和质量不合格、危害环境的车辆。2023 年3 月，由VinFast 主席Pham Nhat Vuong 创立的公司GSM 宣布在越南提供电动汽车、电动摩托车租赁和出租车服务。此外，VinFast 计划在越南全国设置15 万个电动汽车和电动摩托车充电端口，进一步加速电动化进程。资料来源：民族与山区画报、越南人民军队报、electrek、天 风证券 研究所VinFast：推出 个 人用 户 产 品Evo 200 及Evo Lite，运 营 端 与摩 托 车 网约、租赁等合作供给端：1）电动自行车：相比燃油车 型经济性 显著2）电动摩托车：泰国、印尼 单车补贴3000元以上3）产业化政策：各国积极推 进电动两 轮车产业链本地化22请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明231）电动自行车产品：与50CC 燃 油 车 型 相 比，经 济性 明 显 摩 托 车 使用成本分为购车成本、燃料成本、维护成本。以越南市场为例，我们将电摩、燃油摩托车使用成本进行比较：购入成本：一辆雅迪电动车的售价为1,200-2,200 万越南盾之间，一辆50cc 的汽油摩托车售价在1,500-2,500 万越南盾之间。一辆汽油摩托车的初始购入成本比雅迪电动车高出约300万越南盾。燃料成本：1）以50cc 的汽油摩托车为例，平均行驶每100公里将消 耗约3.6 升汽油。2022 年6 月的汽油价格单价为32,375 越南盾/升，则每行驶100 公里需要花费约11.7 万越南盾。假设每月行使1000 公里，需要花费约117万越南盾，每年费用约1400 万越南盾。2）雅迪电动车采用石墨烯电池，行驶100公里约消耗2.6 度电，需要花费约4400越南盾，雅迪已经拥有很多续航能力超过100 公里的车型，甚至部分应用了TTFAR 技术的车型可以120km 充一次电。每月电费需要4.4 万越南盾，每年只需53万越南盾。资料来源：雅迪越南官网、越南人民 报网、天风证 券研究 所241）电动自行车产品：与50CC 燃 油 车 型 相 比，经 济性 明 显 维护成本：汽油摩托车需要定期保养，需要更换机油、防冻液、刹车油等，去商店换一次机油，费用约为10万越南盾/次，每2,000km 需要更换一次，一年的成本在60 万越南盾，考虑其他保养项目，平均每月更换一次防冻液的费用约为10万越南盾。还有清洗铝材的成本，链条，刹车油的花费。汽油摩托车每年的养护成本为210 万越南盾。而雅迪除更换电池外的维护成本几乎为0，就算考虑更换电池，雅迪的石墨烯TTFAR 电池可充电1300 次，续航长达5 年。换一次电池的成本为385 万越南盾。平均每年的成本为77万越南盾。同时雅迪为客户提供18 个月电池质保服务，为车身其他零部件提供12-26 个月不等的质保服务。综合来看，购入一辆50cc 汽油摩托车的5 年综合成本为购车2,000 万+燃料成本7,000万+维护成本1050 万=10,050 万越南盾。购入一辆雅迪电动车的5 年综合成本为购车1700 万+充电成本265 万+换电池成本385 万=2,350 万越南盾。平均每年节省1540 万越南盾的开支。越南2021 年企业 职工平均工资是784 万 越南盾/月。选择一辆雅迪作为代步工具将为一个越南家庭每年节省 约两个月工资的开支。具有较强的经济效益。资料来源：雅迪越南官网等、天风证 券研究 所表：越南50cc 汽油摩 托车和 雅迪电 动摩托 车成本 比较类型 雅迪电动摩托车 50cc 汽油摩托车价格（万越南盾）1200-2200 1500-2500燃料成本（万越南盾/年）53 1400维护成本（万越南盾/年）77 2105 年综合成本（万越南盾）2350 10050是否需要驾照 否 是252）电动摩托车：越南2030 年禁 摩 令，印 尼、泰 国 补贴3000 元+人民币/车 政 策 方 面，东南亚摩托车销量前三的印尼、越南、泰国都有相应的政策催化，特别是印尼泰国对电摩有补贴。印尼2023 年3 月起每辆电摩获得约3200 元人民币补贴，泰国2022 年8 月批准29.23 亿泰铢（约5.85 亿人民币）的预算，对电摩、电动车进行补贴。2022 年3 月税务局颁布补贴标准和条件，电摩补贴约3600 元人民币。印尼：2022 年1-9 月期间共售出2.8 万辆电动摩托车。印尼海事与投资统筹部长称将努力实现印尼政府2025 年生产200 万辆电动两轮车的目标。此外，印尼对电摩进行补贴。印尼能源部部长表示，从2023 年3 月起，每辆电动摩托车将获得700 万印尼盾（约3165元人民币）的补贴。泰国：2019 年，泰国电动摩托车注册数量仅为788 辆，2022 年新增注册量提升至7300 辆，3 年增长近十倍。2022 年8 月，总理府秘书长兼总理府发言人宣布内阁决议批准29.23 亿泰铢（约5.85 亿人民币）的预算，对电摩、电动车进行补贴。2022 年3 月税务局颁布补贴标准和条件，建议零售价不超过15 万泰铢（约3 万人民币）的电动摩托车，将有18,000 泰铢/辆（约3600 元人民币）的补贴和1%税率的消费税优惠。资料来源：中国商务部、Report、千 岛 日报、detikoto、每日 印尼、CNBC、7HD、Mreport、天风证 券研究 所262）电动摩托车：越南2030 年禁 摩 令，印 尼、泰 国 补贴3000 元+人民币/车 越南：越南政府要求2030 年后，越南5 个中央直辖市要在部分地区限行或禁止摩托车（类似于“禁摩令”）。越南电摩市场快速增长，VinFast 是越南电动摩托车市占率第一的品牌。2022 年在疫情后摩托车市场缓慢复苏的背景下，VinFast 2022 电动摩托车的销量6.03 万辆，同比2021 年增长44%。资料来源：中国商务部、Report、Sanook、天风 证券研 究所表：越南、泰国、印尼相 关禁摩/补贴政 策国家 相 关 禁 摩/补 贴 政 策越南 政 府 要 求 2 0 3 0 年 后 5 个 中 央 直 辖 市 部 分 地 区 限 行 或 禁 止 摩 托 车(禁 摩 令)泰国2 0 2 2 年 8 月 内 阁 决 议 批 准 2 9.2 3 亿 泰 铢(约 5.8 5 亿 人 民 币)对 电 摩、电 动 车 进行补贴，零售价不超过1 5 万泰铢(约3 万人民币)的电动摩托车单车补贴1.8万泰铢印尼自 2 0 2 3 年 3 月 起，每 辆 电 动 摩 托 车 补 贴 7 0 0 万 印 尼 盾(约 3 1 6 5 元 人 民 币)。印尼 政 府 2 0 2 3 年 将 拨 款 1.7 亿 印 尼 盾，为 2 5 万 辆 电 动 摩 托 车 提 供 补 贴，其 中 包括 2 0 万 辆 新 电 动 摩 托 车 和 5 万 辆 改 装 电 动 摩 托 车。273）产业链政策：越南、泰国、印尼等 国积极推 动电动 两轮车 产业链本 地化 越 南、泰国、印尼都在积极推动电动两轮车产业链本地化：越 南：虽然没有专门针对电动两轮车的优惠，但税收优惠是越南吸引外资的重要原因。越南有廉价的劳动力、经济增长潜力及市场规模大等优势，税收优惠也是吸引外资的重要因素。目前越南的税收优惠政策主要针对新投资和扩大投资项目，具体为4 年免税、9 年减税或者2 年免税、4 年减税，以吸引跨国公司前来投资。泰 国：单车补贴3600 元人民币，且散件进口国内组装免征/减征税，引导两轮车企业泰国当地建厂。电动摩托车（售价不超过15 万泰铢，3 万RMB）包括全散件进口组装（CKD）和整车进口（CBU），补贴1.8 万泰铢/辆（约3600RMB，2022-2025 年）。整车进口减征关税的条件：1.须为在泰国设有工厂的制造商；2.2024 年必须在泰国生产数量与2022-2023 年整车进口量相等的电动摩托车作为补偿。必要时可延长补偿车辆生产时间至2025 年，但须按1：1.5 倍的比例生产（每进口1 辆，须在泰国生产1.5 辆）。3.此外，内阁还批准减征或免征9 类全散件进口国内组装（CKD）的电动车进口关税。资料来源：香港贸易发展局、Mih、北江报 中文网、Electrive、天 风证 券 研究 所283）产业链政策：越南、泰国、印尼等 国积极推 动电动 两轮车 产业链本 地化 印 尼：可获得补贴的摩托车零部件在 印尼 自制化率从2019 年40%提升至2026 年80%。印尼政府2023 年将拨款1.7 亿越南盾，为25万辆电动摩托车提供补贴，其中包括20 万辆新电动摩托车和5 万辆改装电动摩托车。方案规定，可获得补贴的电动摩托车的国产化率必须达到40%以上。1、电动摩托车2019 至2023 年，所用零部件至少40%在国内生产。2024 年至2025 年，当局规定的本地化率将提高至60%，而从2026年起则为80%。2、印尼政府定下目标，到2030 年印尼共有1300 万辆电动两轮车。假设2021-2030年10年完成1300 万辆 电动 两轮 车，年均 达130万 辆，若考虑渗透率逐年提升，2030年当年电动两轮车销量或达300万辆。印