从 财报 角度 看眼 科公 司成 长路 径 S1250520030002 021-68416017 2023 4 32200 2015 507.1 2021 1572 18.5%,16.5%2024 2563.1 2020-2024 22.8%2019 8680.7/8922.5/2019 54.6%65.6%6502.2/8043.9/2019 72%2021 74.5%/2021 18%1 1 WUAZyRrMpMrQoQtQqNoRmN8OcMbRmOoOnPnOfQpPtPeRoPxP8OrQtONZtQoOwMtOrO 2015 507.1 2021 1572 18.5%,16.5%2024 2563.1 2020-2024 22.8%2 2014-2024E 3 wind 2021 2021 1019.6 167.1 98 119 89 1+X 1019.6 167.1 98 119 89 爱 尔眼科 华 厦眼科 普 瑞眼科 何 氏眼 科 朝 聚眼科 其它 公立 民营 4 wind 2021 民营 2021 150 A 30.6/17.1/9.6 2021 11.1 10/6.3 爱尔眼科 华厦眼科 普瑞眼科 何氏眼科 希玛眼科 朝聚眼科 徳视佳 收入（亿元）150.01 30.64 17.1 9.62 收入（亿港 元）11.13 9.98 6.33 2018-2021CAGR 25.94%17.69%20.69%19.23%2018-2021CAGR 37.35%16.40%145%归母 净利 润（亿元）23.23 4.55 0.94 0.86 归母净利 润（亿 港元）0.22 1.62 1.34 2018-2021CAGR 32.97%55.91%16.93%2018-2021CAGR-19.92%61.07%226.62%毛利率 51.92%46.04%43.37%40.30%毛利率 32.20%44.97%49.38%5 wind 2021 民营 爱尔眼科 华厦眼科 普瑞眼科 何氏眼科 希玛眼科 朝聚眼科 徳视佳 毛利率 51.92%46.04%43.37%40.30%毛利率 32.20%44.97%49.38%净利率 16.47%14.08%5%9%扣非 净利 率 0.48%15.95%20.92%销售 费用 率 10%13%19%13%销售费用 率 11.30%4.72%8.49%管理 费用 率 13%10%14%13%管理费用 率 21.05%17.73%8.91%6 wind 民营 爱尔眼科 华厦眼科 普瑞眼科 何氏眼科 屈光收入 占比 36.80%31.27%50.99%20.89%视光 收入 占比 22.52%11.78%16.14%35.97%白内障收 入占比 14.61%24.67%16.78%16.32%其他眼病 收入占 比 26.07%32.28%16.09%26.82%A 2021 40%DRG 7 民营 2019 2020 2021 2019 2020 2021 华厦 华厦 华厦 何氏 普瑞 何氏 普瑞 何氏 普瑞 收入 603.76 727.43 957.57 收入 154.65 541.56 177.32 672.15 201.28 872.18 yoy 31.13%20.48%31.64%yoy 24.75%39.52%14.66%24.11%13.51%29.76%手术量（眼）69552 83847 107321 手术量（例/台）9996 34419 10756 44019 13032 55925 YOY 20.55%28.00%YOY 15.59%7.60%27.89%21.16%27.05%单价（元）8680.7 8675.66 8922.45 单价（元）15471.19 15734.38 16485.68 15269.74 15445.06 15595.52 YOY-0.06%2.84%YOY 7.93%6.56%-2.95%-6.31%2.13%毛利率 45.35%47.94%48.94%毛利率 53.94%52.10%52.93%51.57%46.58%52.60%占公司收入比例 24.58%28.93%31.25%占公司收入比例 20.74%45.41%21.15%49.35%20.91%51.00%中高端手术 381.39 522.04 689.62 中高端手术 64.94 80.24 96.6144 YOY 47.43%36.88%32.10%YOY 56.56%23.56%20.41%手术量（眼）37973 52155 70439 手术量（例/台）3240 4020 5300 YOY 37.35%35.06%YOY 66.92%24.07%31.84%手术量占比（屈光项目中）54.60%62.20%65.63%手术量占比（屈光项目中）32.41%37.37%40.67%单价（元）10043.77 10009.32 9790.26 单价（元）20043.2 19960.5 18229.132 YOY-0.34%-2.19%YOY-6.22%-0.41%-8.67%收入占比（屈光项目中）63.17%71.76%72.02%收入占比（屈光项目中）41.99%45.25%48.00%普通手术 222.37 205.39 267.95 普通手术 89.71 97.08 104.67 YOY 10.23%-7.64%30.46%YOY 8.75%8.22%7.81%手术量（眼）31579 31692 36882 手术量（例/台）6756 6736 7732 YOY 0.36%16.38%YOY 0.73%-0.30%14.79%手术量占比（屈光项目中）45.40%37.80%34.37%手术量占比（屈光项目中）67.59%62.63%59.33%单价（元）7041.63 6480.87 7265.06 单价（元）13278.6 14412.19 14412.19 YOY-7.96%12.10%YOY 7.97%8.54%0.00%收入占比（屈光项目中）36.83%28.24%27.98%收入占比（屈光项目中）58.01%54.75%52.00%8 2017 2018 2019 2020 2021 视 光服务 119.65 162.5 223.08 273.82 345.98 YOY 35.81%37.28%22.75%26.35%占 公司 收 入比 例 0.251128 0.264774 0.299211 0.326571 0.359478 成本 64.6 82.6 106.31 131.14 178.18 毛 利率 46.01%49.17%52.34%52.11%48.50%毛利 55.05 79.9 116.77 142.68 167.81 YOY 0.451408 0.461452 0.221889 0.176128 1）框 架眼 镜 收入 63.71 85.04 109.84 132.03 149.7747 YOY 33.48%29.16%20.20%13.44%毛利 率 49.91%54.20%58.41%56.62%毛利 31.8 46.09 64.16 74.75 量（副）YOY 单价（元）YOY 视 光服务 中收入 占比 53.25%52.33%49.24%48.22%43.29%2）角 膜接触 镜收入 40.82 54.09 81.14 102.5 140.6409 YOY 32.51%50.01%26.32%37.21%毛利 率 48.58%49.82%51.70%51.70%毛利 19.83 26.95 41.95 52.99 量（片）YOY 单价（元）YOY 视 光服 务 中收 入 占比 34.12%33.29%36.37%37.43%40.65%3）其 他服 务 收入 15.12 23.37 32.1 39.29 55.56439 YOY 54.56%37.36%22.40%41.42%毛利 率 22.62%29.35%33.21%38.02%毛利 3.42 6.86 10.66 14.94 视 光服 务 中收 入 占比 12.64%14.38%14.39%14.35%16.06%9 民营 2019 2020 2021 华厦 普瑞 何氏 华厦 普瑞 何氏 华厦 普瑞 何氏 白内障项 目 717.39 275.04 151.3 655.73 272.67 152.55 756.26 286.92 156.71 YOY 0.56%-11.48%7.20%-8.60%-0.86%0.83%15.33%5.23%2.73%白内障项 目收入 占比 29.21%23.06%20.29%26.08%20.02%18.19%24.68%16.78%16.28%手术量（眼）106927 42300 20831 92360 33887 17541 96531 35670 17816 YOY-6.75%-13.62%-19.89%-15.79%4.52%5.26%1.57%单价（元）6117.07 6502.22 7263.21 6294.45 8046.49 8696.77 7110.02 8043.86 8796.03 YOY 14.95%2.90%23.75%19.74%12.96%-0.03%1.14%毛利率 32.25%41.30%34.01%30.94%40.24%37.57%28.94%34.61%36.83%中 高 端 白 内 障 治 疗 171.41 40.33 159.88 58.11 162.27 62.68 YOY-13.31%74.97%-6.73%44.09%1.49%7.87%手 术 量（台）30444 2838 24475 4197 26575 4400 YOY 43.99%-19.61%47.89%8.58%4.84%单价（元/台）5630.23 14211.32 6532.54 13845.63 6106.2 14246.36 YOY 21.52%16.03%-2.57%-6.53%2.89%手 术 量 占 白 内 障 项 目 比 例 71.97%13.62%72.23%23.93%74.50%24.70%高端白内障 治疗 51.08 76.38 97.87 YOY 37.72%49.53%28.14%手 术 量（台）3828 5298 7163 YOY 38.40%35.20%单 价（元/台）13344.65 14416.93 13663.87 YOY 8.04%-5.22%手术量占 白内障 项目比 例 9.05%15.63%20.08%普 通 白 内 障 治 疗 34.37 110.96 19.63 94.44 7.85 94.03 YOY-38.60%-6.04%-42.89%-14.89%-60.01%-0.44%手术量（台）8028 17993 4114 13344 1932 13416 YOY-11.66%-48.75%-25.84%-53.04%0.54%单 价（元/台）4281.16 6167.07 4771.66 7076.97 4064.54 7008.5 YOY 6.36%11.46%14.75%-14.82%-0.97%手术量占 白内障 项目比 例 18.98%86.38%12.14%76.07%5.42%75.30%检 查 治 疗 收 入 18.18 16.78 18.93 YOY-8.73%-7.70%12.81%610 2021 11.4%71.5%26.6%97.6%10/2021 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%华厦眼科 普瑞眼科 何氏眼科 爱尔眼科 华东 西南 华南 华中 西北 华北 东北 其他业务(地区)wind 80%11 2021 wind 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%朝聚眼科 希玛眼科 德视佳 蒙西及邻近地区 蒙東及邻近地区 浙东 浙北 苏北 其他 中国大陆 香港 德國 中国 丹麦 省份 区域 医院 视光中心 合计 安徽 合肥 2 1 3 庐江 0 1 1 北京 1 0 1 兰州 甘肃 2 1 3 广东 广州 1 0 1 贵州 贵阳 1 0 1 河南 郑州 1 0 1 黑龙江 哈尔滨 1 0 1 湖北 武汉 1 0 1 吉林 长春 1 0 1 江西 南昌 2 0 2 辽宁 沈阳 1 0 1 山东 济南 1 0 1 陕西 西安 1 0 1 上海 1 0 1 四川 成都 1 0 1 天津 1 0 1 新疆 乌鲁木齐 1 0 1 云南 昆明 2 0 2 重庆 1 0 1 总计 23 3 26 12 wind 省份 区域 医院 视光中心 合计 北京 1 0 1 广东 深圳 0 1 1 海南 琼海 1 0 1 河北 顺平 1 0 1 上海 1 0 1 四川 成都 1 2 3 重庆 1 0 1 辽宁 鞍山 1 1 2 北票 0 1 1 本溪 1 0 1 昌图 1 0 1 朝阳 1 0 1 大连 3 8 11 大石桥 1 0 1 丹东 1 0 1 东港 1 0 1 法库 0 1 1 抚顺 1 0 1 阜新 1 0 1 盖州 0 1 1 海城 1 0 1 葫芦岛 1 2 3 建昌 1 0 1 锦州 2 0 2 喀左 1 1 2 康平 0 1 1 辽阳 1 0 1 凌海 0 1 1 凌源 1 0 1 盘锦 1 1 2 沈阳 2 32 34 绥中 1 0 1 铁岭 1 0 1 瓦房店 1 0 1 义县 1 0 1 营口 1 1 2 彰武 0 1 1 庄河 1 0 1 总计 35 55 90 13 wind 省份 区域 医院 视光中心 合计 省份 区域 医院 视光中心 合计 安徽 合肥 1 0 1 湖北 洪湖 1 0 1 淮南 1 0 1 荆州 1 1 2 黄山 1 0 1 五峰 0 1 1 福建 福州 1 2 3 宜昌 2 1 3 光泽 1 0 1 江苏 常州 1 1 2 龙岩 1 0 1 沛县 1 0 1 南平 1 0 1 无锡 1 0 1 宁德 1 0 1 新沂 1 0 1 莆田 1 0 1 徐州 1 0 1 泉州 1 0 1 镇江 1 0 1 三明 1 1 2 江西 抚州 1 0 1 厦门 1 9 10 赣州 1 0 1 漳浦 1 0 1 山东 菏泽 1 0 1 漳州 1 0 1 济南 1 1 2 柘荣 0 1 1 聊城 1 0 1 甘肃 兰州 1 0 1 临沂 1 0 1 广东 东莞 1 0 1 青岛 1 0 1 佛山 1 0 1 烟台 1 0 1 三水 1 0 1 四川 成都 1 0 1 深圳 1 0 1 江油 1 0 1 广西 贵港 1 0 1 绵阳 1 0 1 贵州 毕节 1 0 1 三台 1 0 1 贵阳 1 0 1 浙江 杭州 1 0 1 河北 衡水 1 0 1 丽水 1 0 1 河南 许昌 1 0 1 宁波 1 0 1 郑州 1 1 2 台州 1 0 1 陕西 西安 1 0 1 温州 1 0 1 上海 1 2 3 总计 56 20 76 重庆 1 0 1 14 24 26 wind 2022 省份 区域 医院 视光中心 合计 内蒙古西 包头 3 5 8 鄂尔多斯 1 3 4 呼和浩特 2 2 4 乌兰察布 1 1 2 山西 大同 1 1 2 内蒙古东 锡林浩特 1 1 2 赤峰 1 4 5 通辽 1 1 2 呼伦贝尔 1 1 2 河北 唐山 4 0 4 承德 1 1 2 浙江 宁波 3 0 3 嘉兴 1 1 2 舟山 0 1 1 杭州 1 2 3 江苏 宿迁 2 2 4 总计 25 26 51 15 wind 2021 省份 区域 医院 门诊 合计 广东 深圳 2 0 2 揭阳 1 0 1 佛山 1 0 1 惠州 1 0 1 珠海 1 0 1 广州 1 0 1 香港 2 0 2 上海 1 3 4 北京 1 0 1 福建 福州 1 0 1 云南 昆明 1 0 1 总计 14 3 17 16 wind 2021 省份 区域 医院 视光中心 合计 歐洲 德国 6 1 7 丹麦 1 0 1 上海 1 0 1 北京 2 0 2 香港 1 0 1 重庆 1 0 1 广东 广州 1 0 1 深圳 1 0 1 浙江 杭州 1 0 1 四川 成都 1 0 1 总计 16 1 17 17 分 析 师 承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会 授予的证券投资咨询执业 资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来 自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得 出结论，独立、客 观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会 因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间 接获取 任何形 式的补 偿。重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法 于2017 年7 月1 日起正式实施，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本 报告 及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。西 南 证 券投资评级说明 报告 中 投资 建 议所 涉 及的 评 级分 为 公司 评 级和 行业评级（另有 说 明的 除 外）。评 级标 准 为报 告 发布 日后6 个 月 内的 相 对市 场 表现，即：以 报告 发 布日 后6个月 内 公司 股 价（或 行 业指 数）相 对 同期 相 关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针 对 协议 转 让标 的）或三 板 做市 指 数（针 对做 市转让 标 的）为 基准；香 港市 场 以恒 生 指数 为 基准；美国 市场 以纳 斯 达克 综 合指 数 或标 普500 指 数为 基 准。公司 评级 买入：未来6 个月内，个股相对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨 幅在20%以上 持有：未来6 个月内，个股 相对 同期 相关 证 券市 场 代表 性 指数 涨 幅介 于10%与20%之间 中性：未来6 个月内，个股 相对 同期 相关 证 券市 场 代表 性 指数 涨 幅介 于-10%与10%之间 回避：未来6 个月内，个股相对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨 幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6 个月内，个股相对同期 相关证 券市场 代表性 指数涨 幅在-20%以下 行业 评级 强于大市：未来6 个月内，行业 整体 回报 高 于同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数5%以上 跟随大市：未来6 个月内，行业整体 回报介 于同期 相关证 券市场 代表性 指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6 个月内，行业 整体 回报 低 于同 期 相关 证 券市 场 代表 性 指数-5%以下 西 南 证 券机 构销 售团 队 区域 姓名 职务 座机 手机 邮箱 上海 蒋诗烽 总经理助理、销售总监 021-68415309 18621310081 崔露文 销售经理 15642960315 15642960315 薛世宇 销售经理 18502146429 18502146429 汪艺 销售经理 13127920536 13127920536 岑宇婷 销售经理 18616243268 18616243268 张玉梅 销售经理 18957157330 18957157330 陈阳阳 销售经理 17863111858 17863111858 李煜 销售经理 18801732511 18801732511 谭世泽 销售经理 13122900886 13122900886 卞黎旸 销售经理 13262983309 13262983309 北京 李杨 销售总监 18601139362 18601139362 张岚 销售副总监 18601241803 18601241803 杜小双 高级销售经理 18810922935 18810922935 杨薇 高级销售经理 15652285702 15652285702 胡青璇 销售经理 18800123955 18800123955 王一菲 销售经理 18040060359 18040060359 王宇飞 销售经理 18500981866 18500981866 巢语欢 销售经理 13667084989 13667084989 广深 郑龑 广深销售负责人 18825189744 18825189744 杨新意 销售经理 17628609919 17628609919 张文锋 销售经理 13642639789 13642639789 陈韵然 销售经理 18208801355 18208801355 龚之涵 销售经理 15808001926 15808001926 丁凡 销售经理 15559989681 15559989681 西 南 证 券研 究发 展中 心 上海 深圳 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166 号中 国保 险大 厦20 楼 地址：深圳市福田区深南大道6023 号创建大厦4 楼 邮编：200120 邮编：518040 北京 重庆 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业 大厦A 座8 楼 地址：重庆市江北区金沙门路32号西 南证 券 总部 大 楼 邮编：100033 邮编：400025 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告