工 程 机 械 行 业 深 度 报 告（一）如何看 2023 年 的 挖 机 销 量？机械设备行业 证券研究报告/行 业 深 度 报 告 2023 年 04 月 18 日 Table_Title S0740519080001 Email S0740522110001 Email Table_Profit 22()510545()261644 Table_QuotePic-Table_Report Table_Finance()EPS PE PEG 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 17.32 0.50 0.79 1.05 1.34 31.41 21.92 16.50 12.93 0.37-6.95 0.44 0.57 0.70-8.4 15.65 12.28-2.01-6.41 0.27 0.41 0.55 0.68 9.9 23.74 15.63 9.43 0.29-65.49 1.83 2.08 2.46 2.52 36.4 35.79 31.49 25.98 2.24:4 17 80 20 2008-2011 2011 17.8 2012-2015 4 2015 5.6 2016-2021 2021 34.3 2021 5 2022 26.1 24%2023 1-3 57471 25.5%28828 44.4%28643 13.3%2023 2023-2025 24.7/30.0/38.3-5.5%/21.4%/27.9%2023 2024+2023 2023-2025 0.5%/1.0%/2.0%2023-2025 1.0/2.0/4.1 2023 10%2023 2023-2025 20%/15%/10%13.1/15.1/16.6 53.2%/50.4%/43.3%2023 2-3 10 6 2023-2025 8.6/10.3/14.6 2022 12 1 2022 12.2 5 2023-2025 2.0/2.5/3.0 2022 0.94%-2-2022 2023 20%3pct 1 23 2 23 3 23 1ZEVxOmRpMqRtNoNmRpQqR8O9R8OnPmMsQsRiNoOqMkPoPuNbRoOxPvPtPsNxNpOzQ-3-1.-4-1.1.-4-1.2.-5-2 2023.-6-2.1.-6-2.2&2023.-9-2.3 2023.-10-2.4 2023 2-3-12-3.-17-3.1.-17-3.2.-17-3.3.-18-4.-18-4-1 1.1 20 109 450 1090 2022 26.1 1 来源：中国 工程 机械 工业 协会，Wind，中泰 证券 研究 所 1300 Off-Highway 2022 1300 4%KHL YellowTable 2021 50 24.2%22.9%21.2%2021 9065,17%2011-2021 CAGR 5.2%2008 22%2020 71%2008 11%2020 14%2008 28%39%2020 8.3%7.5%产品分类主要工程机械产品工地入场顺序周期/成长2 0 2 2 年 销 量（万台）同比 产品下游挖掘机 26.1-23.8%基建、地产、矿山、农业装载机 11.1-13.4%路基、港口、矿山、水利推土机 0.7 4.2%路基工程汽车吊 2.6-47.9%基建、地产、工业、能化随车吊 1.7-31.7%地产、港口、电力履带吊 0.3-19.4%电力、水利、能化塔吊 4 2.1-57.9%地产泵车搅拌车搅拌站平地机 0.7 3.3%路基、机场压路机 1.5-22.8%路基工程摊铺机 0.1-37.2%路基工程桩工机械 旋挖钻机 地产、基建、公路桥梁工业车辆 叉车/牵引车 周期+成长 104.8-4.7%仓库、港口、机场、物流高空作业 高空作业 平台 周期+成长 18.4 21.9%厂房、房建、城市基建周期地产、基建、水利、交通土方机械起重机械混凝土机械路面机械123-5-2 3 来源：中国 工程 机械 工业 协会，中 泰 证券研 究所 来源：中国 工程 机械 工业 协会，中 泰 证券研 究所 1.2 80 20 2008 4 2016 4 来源：中国 工程 机械 工业 协会，中 泰 证券研 究所 1 2008-2011 2011 17.8 2 2012-2015 08-11 4 2015 5.6 3 2016-2021+-6-2021 34.3 4 2021 5 2022 26.1 24%2022 15.2 45%2022 10.9 60%2021 20%42%2023 3 25578 31%13899 47.7%11679 10.9%2023 1-3 57471 25.5%28828 44.4%28643 13.3%2023 3 20%40%2 6.67 16.66%60%50%-60%30%40%-50%33.33%5 来源：中国 工程 机械 工业 协会，中 泰 证券研 究所 2 2023 2.1 2008 22.2%2020 70.7%挖机销量销量同比（%）挖机出口 出口占比出口同比（%）挖机内销 内销占比内销同比（%）2021 年 342784 4.6%68427 20%97%274357 80%-6%2022 年 261346-23.8%109457 42%60%151889 58%-45%2022-01 15607-20.4%3575 23%105%12032 77%-48%2022-02 24483-13.5%3743 15%99%20740 85%-31%2022-03 37085-53.1%6058 16%74%31027 84%-64%2022-04 24534-47.3%5472 22%55%19062 78%-61%2022-05 20624-24.2%5150 25%64%15474 75%-45%2022-06 20761-10.1%6135 30%59%14626 70%-35%2022-07 17939 3.4%5016 28%73%12923 72%-25%2022-08 18076 0.0%5726 32%57%12350 68%-26%2022-09 21187 5.5%6151 29%73%15036 71%-25%2022-10 20501 8.1%6356 31%44%14145 69%-10%2022-11 23680 15.8%6430 27%44%17250 73%3%2022-12 16869-29.8%8615 51%24%8254 49%-60%2023-01 10443-33.1%7006 67%-4%3437 33%-58%2023-02 21450-12.4%9958 46%34%11492 54%-33%2023-03 25578-31.0%11679 46%11%13899 54%-48%-7-1 2 8-10 3 10%45%20%6 来源：中泰 证券 研究 所 5 -8-7 8 来源：Wind，中 泰证 券研 究所 注：营 业收 入使 用 三 一重 工、徐工 机 械、中 联重 科、柳工、山 推股 份 合计营业 收入 计算 来源：公司 公告，中 泰证 券研 究所 注：营 业收 入使 用 三 一重 工、徐工 机 械、中 联重 科、柳工、山 推股 份 合计营业 收入 计算/2008 11-2011 4 2019-2020 9 9 2016-2018 1 2008 11 11 2 2011 5 4 3 2013 5 4 2016 2 2016 5 2019 9/-9-来源：Wind，中 泰证 券研 究所 10 来源：中泰 证券 研究 所 2.2&2023 2016 2 2016 2022 3-5 11 2016 12 -10-来源：Wind，中 泰证 券研 究所 来源：Wind，中 泰证 券研 究所 2023-2025 1.0/2.0/4.1 2023=x 2023-2025 0.5%/2.0%/3.0%1.0/2.0/4.1 13 来源：中国 工程 机械 工业 协会，中 泰 证券研 究所 测算 注：实 际需 求量=1.2*（国 内销 量+进 口量），借鉴 协会 统计 保有 量的 方法，由于 统计 数据 的不 完整、未 进入 海 关统计 范围 的进 口量、使 用年 限有 超 过 10 年等，故 乘上 系 数 1.2 挖机保 有量=前 10 年 实际 需求 量之 和 2.3 2023 2020 2021 5 2021/2022 27.4/15.2-6%/-45%2021 5 19%2022 12 63.5%2021 2022 6.8 10.9 97%60%14 2022 来源：中国 工程 机械 工业 协会，中 泰 证券研 究所 10%Off-Highway 2022 1300 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 184320 209077 292864 274357 151889 28000 15000 42744 26144 8500 254784 268892 402730 360601 192467 10 1519169 1641059 1763843 1919844 2033760 2043929 2064368 2105655 4.2%8.0%7.5%8.8%5.9%0.5%1.0%2.0%60673 121890 122784 156001 113916 10169 20439 41287-11-2021 119.6 71.8 2021 27.4 6.8 71.8-27.4=44.4 15.4%2022 8%15 16 2021 来源：中国 工程 机械 工业 年鉴，中 泰 证券研 究所 来源：Off-Highway Research，中 泰 证券研 究所 2023 Off-highway 2023 2 1 KHL YellowTable 2021 10 50 2010-2021 22.8%13.8%14%10.9%5.1%6.9%17 2010 18 2021 来源：Off-highwayResearch，中泰 证券研 究所 来源：Off-highwayResearch，中泰 证券研 究所 2 -12-2022 148.5 41.1%117.8 44%40.3 85.8%30.7 63.8%28.5 35.4%3 2019 15.2%11.3%2016-2021 22 19 20 来源：三一 重工 公司 公告，中 泰证 券 研究所 来源：Wind，中 泰证 券研 究所 2023 2023-2025 20%/15%/10%13.1/15.1/16.6 53.2%/50.4%/43.3%21 来源：中国 工程 机械 工业 协会，中 泰 证券研 究所 测算 2.4 2023 2-3 1 2023 2024 6-10 2023 2024-2025 8-10 4-2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 19100 26616 34741 68427 109457 131348 151051 166156yoy 97.5%39.4%30.5%97.0%60.0%20%15%10%挖机总销量（台）203420 235693 327605 342784 261346 247026 299918 383455yoy 45.0%15.9%39.0%4.6%-23.8%-5.5%21.4%27.9%9.4%11.3%10.6%20.0%41.9%53.2%50.4%43.3%-13-6 10 6 6 10 10%20%40%20%10%6-10 10%20%40%20%10%2023-2025 8.6/10.3/14.6 34.6%/32.3%/36.1%22 来源：中国 工程 机械 工业 协会，中 泰 证券研 究所 注：2015-2016 年测 算的 自然 更新 需 求比当 年的 挖机 实际 销量 高，是因 为2009-2011 年的 超需 求销量，导 致部 分产 品没 有得 到使 用转 而 进入二 手市 场，全市 场挖 掘机 保有 量 过剩，延迟 了设 备更 新周期，2016-2017 年行 业二 手机 才逐 步 出清。2 2-3 2022 12 1 23“”OBD 10%22 11 2-3/2007 10 1 2009 10 1 2016 4 1 2009 10 1 2009 10 1 2016 4 1 2016 4 1-2022 12 1 6-10 10%20%40%20%10%2022 2007/10/1-2009/10/1 2019/10/1 2013 10%2014 30%2022 8.8 3.4 -14-12.2 5 2-3 2023-2025 2.0/2.5/3.0 23 2022 来源：中国 工程 机械 工业 协会，中 泰 证券研 究所 测算 假设标 准实 施后 即销 售新 一代 设备，更新比 例按 照 第 6 年-第 10 年 分别 更 新 0.1、0.2、0.4、0.2、0.1 3 33%CO HC NOx PM 24 来源：生态 环境 部、国务 院、各地 政 府网站，中 泰证 券研 究所 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 合计国一设备（2007.10.1 起）已更新完毕-国二设备销量（台）（2009.10.1 起）25730 163841 173767 107582 104925 84573 50618 18814假设第6-10年按比例更新至2022 年底已更新国二设备比例100%100%100%100%90%70%30%10%未更新的国二存量设备 0 0 0 0 10493 25372 35433 16933 88230国三设备销量（台）（2016.4.1 实施）-37713至2022 年底已更新国三设备比例-10%未更新的国三存量设备-33942 33942-15-40%25 来源：电动 工程 机械 关键 技术 研究 进展，中泰 证券 研究 所 2022 12 9 28 9 2 22 19.3 96%60 26 来源：各公 司公 告及 官网，中 泰证 券 研究所 电动装载机新能源矿卡电动挖掘机新能源重卡新能源起重机新能源混凝土机械电动港口机械电动高空作业机械电动工业车辆徐工机械 有 有 有 有 有 有 有 有 有三一重工 有 有 有 有 有 有 有 有中联重科 有 有 有 有 有 有柳工机械 有 有 有 有 有中国龙工 有 有博雷顿 有 有 有铱钼智能 有 有-16-2022 1-12 12.3 1160 0.94%2025 25%3 5 2.67 27 28 来源：铁甲 工程 机械 网、中泰 证券 研 究所根 据国 内主 流品 牌 5 吨装 载机测算 来源：Wind、中 国工 程机 械工 业协 会，中泰 证券 研究 所 2023 2024 2023-2025 11.6/14.9/21.7,-24%/29%/46%1.0/2.0/4.1 8.6/10.3/14.6 2.0/2.5/3.0 2023-2025 20%/15%/10%13.1/15.1/16.6 2023-2025 24.7/30.0/38.3-5.5%/21.4%/27.9%2022 1 2020 5-6 2024-2025 2023 29 来源：中国 工程 机械 工业 协会，中 泰 证券研 究所 测算 燃油装载机 电动装载机购买成本 车辆价格（万元）30 80每小时能耗（KWh、L)18L 40KWh油费（元/L)7.5电费（元/KWh)0.8年工作小时数 3000 3000年运营成本（万元）40.5 9.6维修保养费（万元）4 2年总成本 44.5 11.6222.5 5815（残值率50%）0-8（残值率0-10%）237.5 130-138使用成本5 年总使用成本5 年残值（万元）总成本（万元）2021 2022 2023E 2024E 2025E叉车 1099382 1047967 1100000 1100000 1100000渗透率 60%65%70%75%80%电动叉车销量 659629 681179 770000 825000 880000挖掘机 342784 261346 154011 177918 282629渗透率 0%1%5%15%25%电动挖掘机销量 0 2613 7701 26688 70657装载机 128144 123355 120000 120000 120000渗透率 0%1%5%15%25%电动装载机销量 0 1160 6000 18000 30000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 46781 1770 5781 60673 121890 122784 156001 113916 10169 20439 41287 90364 112325 139186 169525 171198 143556 117442 93893 85509 103428 146012 20000 25000 30000 50618 62993 130630 184320 209077 292864 274357 151889 115677 148867 217299yoy-40.1%24.4%107.4%41.1%13.4%40.1%-6.3%-44.6%-24%29%46%5731 7327 9672 19100 26616 34741 68427 109457 131348 151051 166156yoy-3.4%27.8%32.0%97.5%39.4%30.5%97.0%60.0%20%15%10%56349 70320 140302 203420 235693 327605 342784 261346 247026 299918 383455yoy-37.7%24.8%99.5%45.0%15.9%39.0%4.6%-23.8%-5.5%21.4%27.9%-17-3 3.1 22 21 30 31 来源：Wind，中 泰证 券研 究所 来源：Wind，中 泰证 券研 究所 3.2 2023 2022 20%2022 76%15.2%20%3.04pct 2022/4.5/2.4/0.3pct 366/125 22/100 47%/157%/73%45%/33%/24%2023 32 21 33 22 来源：Wind，中 泰证 券研 究所 来源：Wind，中 泰证 券研 究所 -18-3.3 2022 47%2021 12%34 2022 35 来源：Wind，中 泰证 券研 究所 来源：Wind，中 泰证 券研 究所 4 2023 2-3 2023 11.6,-24%2023 20%13.1 2023-2025 24.7/32.1/40.4-5.5%/29.6%/26.3%1 23 2 23 3 23 36 来源：Wind，中 泰证 券研 究所 预测 值来 自 Wind 一致 预期，截至 2023 年4 月 14 日 2023/4/14股价（元）2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E三一重工 600031.SH 16.99 0.50 0.79 1.05 1.34 31.41 21.51 16.18 12.68 0.37徐工机械 000425.SZ 6.72 0.44 0.57 0.70-8.4 15.14 11.87-2.01中联重科 000157.SZ 6.27 0.27 0.41 0.55 0.68 9.9 23.22 15.29 9.22 0.29恒立液压 601100.sh 64.32 1.83 2.08 2.46 2.52 36.4 35.15 30.92 25.52 2.24PEG 公司 代码EPS PE（倍）-19-20-612 15%612 5%15%612-10%+5%612 10%612 10%612-10%+10%612 10%612 A 300 500 -21-前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告