(S0010520050001)S0010121120038 2023 4 13 华安证 券研 究所+-证券研究报告华安证券研究所21 2 1700 10/2030 437 GWh 23 39 346 27 20/1/3/6/2030 1695/10/3+-1ZDWzQrMtQrQtNtQtOrOrQ6McMbRnPoOmOnOkPoOtPlOqRnR8OrQmPuOqMpQuOpNqR华安证券研究所34 5 公司股价2023/4/13归母净利润（亿元）利润增速 PE2021 2022E 2023E 2022E 2023E 2021 2022E 2023E光华科技 18.3 0.62 1.8 4.0 190%122%116 45 20格林美 7.4 9.2 15.2 24.2 65%59%54 25 16天奇股份 14.01 1.5 2.3 4.3 53%87%60 23 13资 料来源：wind，华安 证券研 究所 华安证券研究所4+华安证券研究所5 华安证券研究所6 2013 2022 688.4 96.9%25.6%5-6 2.1 华安证券研究所7 2020 6.31%83%1%95%1.95%44.46%4.39%CR3 54.18%2.2 2020 01000200030004000500060002020 050100150200250300350 05001000150020002500300035002020 华安证券研究所8 2021 2023 3 30 27/35/2022 11 60/2021 5 30/2021 20%18/60%2.2 0102030405060 99.8%:/1#:/0102030405060:/:/华安证券研究所9 100g 12g 5g 1.2g 7g/%GGII-18 2-1.1-1.4 10.7 12 5 1.2 7 2.2 华安证券研究所10 50/CO/HF P2O5/CO CO2 PP/PE CO PVDF/VDF HF 2.3 华安证券研究所11 2009 2021 2021 30 2.4 2021.11 2021 2021.07 2020.01 2019 2019.11 2019.09 2018.07 2018.07 2017.07 2017.01 2016.12 9 华安证券研究所12 华安证券研究所13 2022-2030 GWh 2030 521GWh 2030 794 GWh GWh 2022E2023E2024E 2025E 2026E2027E2028E 2029E 2030ENCM523 39.5 43.0 41.9 38.9 31.1 17.9 12.3 4.7 5.2 NCM622 12.2 14.0 16.1 21.0 22.1 25.4 25.1 28.8 26.5 NCM811 54.8 90.5 131.7 184.1 236.5 286.3 337.5 392.9 432.1 NCA 3.3 6.1 10.0 15.6 21.8 28.6 37.0 47.3 57.3 三元 总计 109.6 153.5 199.5 259.3 311.2 357.9 411.6 473.3 520.7 铁锂 总计 111.2 177.9 249.0 323.7 420.8 547.0 656.4 722.1 794.3 资 料 来 源：GGII，华安证券研究所2.1 2030 1700 华安证券研究所14 5 7 2030 437 GWh 90%98%98%1:1 2030 23 39 346 27 GGII 2.1 2030 1700 2022E2023E2024E 2025E 2026E2027E2028E 2029E 2030E GWh 16.01 30.70 38.39 38.86 73.08 109.61 153.46 199.50 259.35 10.10 14.43 18.04 21.57 19.98 22.40 65.39 111.16 177.85 26.11 45.13 56.43 60.43 93.06 132.01 218.85 310.65 437.20 2.88 5.53 6.91 6.99 13.15 19.73 27.62 35.91 46.68 2.22 3.18 3.97 4.75 4.40 4.93 14.38 24.45 39.13 1.39 2.46 3.08 3.25 5.29 7.63 12.04 16.68 23.01 2.22 3.18 3.97 4.75 4.40 4.93 14.38 24.45 39.13 21.34 40.92 51.17 51.79 97.40 146.09 204.53 265.89 345.66 1.64 3.14 3.93 3.98 7.48 11.21 15.70 20.41 26.53 华安证券研究所152.1 2030 1700 20/1/3/6/2030 1695 2022E2023E2024E 2025E 2026E2027E2028E 2029E 2030E/40 20 20 20 20 20 20 20 20 2.00 1.50 1.30 1 1 1 1 1 1 4 3.30 3 3 3 3 3 3 3 9 8 7 6 6 6 6 6 6 55.43 73.84 76.94 64.93 105.80 152.70 240.72 333.66 460.16 4.45 4.76 5.16 4.75 4.40 4.93 14.38 24.45 39.13 85.35 135.03 153.50 155.37 292.19 438.28 613.59 797.67 1036.97 14.74 25.13 27.49 23.85 44.86 67.29 94.20 122.47 159.21 159.96 238.76 263.09 248.90 447.24 663.19 962.91 1278.25 1695.47 资料来源：GGII，华安 证券研 究所测 算 华安证券研究所16 162.2 单吨铁锂正极片/黑粉 回收 测算成本端原材料成本2.4碳酸锂采购成本2.4碳酸锂价格（万元/吨）20碳酸锂含量（吨/吨）0.2碳酸锂折价0.6制造成本1.6碳酸锂制造成本1碳酸锂重量（吨）0.2碳酸锂单位制造成本（万 元/吨）5磷酸铁制造成本0.6磷酸铁重量（吨）1磷酸铁单位制造成本（万 元/吨）0.6营业成本4收入端碳酸锂收入（万元）3.6碳酸锂销量（吨）0.18碳酸锂价格（万元/吨）20磷酸铁收入（万元）0.8磷酸铁销量（吨）1磷酸铁价格（万元/吨）0.8营业收入（万元）4.4盈利端单吨铁锂正极片回收毛利（万元）0.4单吨碳酸锂对应毛利（万 元）2.22 2021/20/60%5/1 1 0.6/0.2 1 90%20/60%/0.4 2.22 SMM 华安证券研究所17 172.2 单吨铁锂正极片/黑粉回收对应毛利（万元/吨）碳酸锂价格（万元/吨）10 15 20 25 30 35 40 45 50折扣率50%0 0.4 0.8 1.2 1.6 2 2.4 2.8 3.260%-0.2 0.1 0.4 0.7 1 1.3 1.6 1.9 2.270%-0.4-0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.280%-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.1 0 0.1 0.2单吨碳酸锂对应毛利（万元/吨）碳酸锂价格（万元/吨）10 15 20 25 30 35 40 45 50折扣率50%0.0 2.2 4.4 6.7 8.9 11.1 13.3 15.6 17.8 60%-1.1 0.6 2.2 3.9 5.6 7.2 8.9 10.6 12.2 70%-2.2-1.1 0.0 1.1 2.2 3.3 4.4 5.6 6.7 80%-3.3-2.8-2.2-1.7-1.1-0.6 0.0 0.6 1.1 60%5/0.3/1.7/10/华安证券研究所18 18单吨三元正极片/黑粉回收测算成本端原材料采购成本 8.06 钴采购成本4.16 金属含量（吨/吨）0.08 单价（万元/金属吨）40.00 折扣率130%镍采购成本3.90 金属含量（吨/吨）0.15 单价（万元/金属吨）20.00 折扣率130%制造成本1.80 碳酸锂制造成本（万元）1碳酸锂单位制造成本（万元/吨）5碳酸锂含量（吨）0.2镍钴锰制造成本（万元）0.80 单位成本4.00 镍钴锰含量（金属吨）0.20 营业成本（万元）9.86 收入端碳酸锂收入（万元）3.24碳酸锂销量（吨）0.162碳酸锂价格（万元/吨）20硫酸钴收入（万元）3.4104硫酸钴销量（吨）0.5684硫酸钴价格（万元/吨）6硫酸镍收入（万元）3.9984硫酸镍销量（吨）1.3328硫酸镍价格（万元/吨）3收入（万元）10.6488盈利端单吨三元正极片回收毛利（万元/吨）0.79 单吨碳酸锂对应毛利（万元/吨）4.87 2.3 2021 100%40/20/130%5/4/90%98%20/6/3/0.79/4.87/SMM 华安证券研究所19 192.3 单吨三元正极片/黑粉回收对应毛利（万元/吨）碳酸锂价格（万元/吨）10 15 20 25 30 35 40 45 50镍钴折扣率100%1.03 1.84 2.65 3.46 4.27 5.08 5.89 6.7 7.51110%0.41 1.22 2.03 2.84 3.65 4.46 5.27 6.08 6.89120%-0.21 0.6 1.41 2.22 3.03 3.84 4.65 5.46 6.27130%-0.83-0.02 0.79 1.6 2.41 3.22 4.03 4.84 5.65140%-1.45-0.64 0.17 0.98 1.79 2.6 3.41 4.22 5.03150%-2.07-1.26-0.45 0.36 1.17 1.98 2.79 3.6 4.41单吨碳酸锂对应毛利（万元/吨）碳酸锂价格（万元/吨）10 15 20 25 30 35 40 45 50镍钴折扣率100%5.7 10.2 14.7 19.2 23.7 28.2 32.7 37.2 41.7 110%2.3 6.8 11.3 15.8 20.3 24.8 29.3 33.8 38.3 120%-1.2 3.3 7.8 12.3 16.8 21.3 25.8 30.3 34.8 130%-4.6-0.1 4.4 8.9 13.4 17.9 22.4 26.9 31.4 140%-8.1-3.6 0.9 5.4 9.9 14.4 18.9 23.4 27.9 150%-11.5-7.0-2.5 2.0 6.5 11.0 15.5 20.0 24.5 10/120%华安证券研究所20+华安证券研究所21 47 3.1 华安证券研究所22 2022 4 5 22522 66.4%2/3 8 2009 321322632125147712221029 1018939834 82514.3%10.0%9.4%6.6%5.4%4.6%4.5%4.2%3.7%3.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%0500100015002000250030003500广东 江苏 山东 河南 安徽 广西 浙江 四川 陕西 湖北数量 占比 7729 6950 2596 2605 1885 757 34%31%12%12%8%3%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01000200030004000500060007000800090001 年内 1-2 年 2-3 年 3-5 年 5-10年 10年以上企业数量 占比3.1 华安证券研究所23 6.5%20.3%16.4%13.3%17.4%6.7%5.2%14.1%5000万以上 1000-5000万 500-1000万 200-500万100-200万 50-100万 10-50万 其他 3.1 华安证券研究所24 3.2 华安证券研究所25 3.2 华安证券研究所263.2 华安证券研究所27,3.3 华安证券研究所28/-/Mitsubishi Accurec etriev Technologies ecupyl/3.3 华安证券研究所29华安证券研究所30 95%98%1 2022 9 4 1 2022 10 1 5 30 20 4.1 1000050005000100001000020000400001000060000 回收利用物理拆解梯次利用2020 2021 2022 2023 华安证券研究所31 2018 4.1 2022/4/1 2019/3/18,2019/3/12,2019/3/11,2019/2/11,2018/11/20,2018/11/19,2018/11/12 华安证券研究所32 97.5%91%4-1000 25/10/2021 2 4.2 华安证券研究所334.3-5 5 2023 10 2023 12000 7000-7500 8000-11000 华安证券研究所34华安证券研究所35 华安证券研究所36 36分析师与研究助理简介华 安 证 券 新 能源组：陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业 从业经 验，经 历整车 厂及零 部件供 应商，德国大 众、大 众中国、泰科 电子。牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授 信审批 部，一 年行业 研究经 验，覆 盖锂电 产业链。重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协 会授予 的证券 投资咨 询执业 资格，以勤勉 的执业 态度、专业审 慎的研 究方法，使用 合法合 规的信 息，独 立、客 观地出 具本报 告，本 报告所采用的数据和信息均来自市场公开信 息，本 人对这 些信息 的准确 性或完 整性不 做任何 保证，也不保 证所包 含的信 息和建 议不会 发生任 何变更。报告 中的信 息和意 见仅供 参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也 将不会 因本报 告中的 具体推 荐意见 或观点 而直接 或间接 收任何 形式的 补偿，分析结 论不受 任何第 三方的 授意或 影响，特此声 明。免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监 督管理 委员会 批准，已具备 证券投 资咨询 业务资 格。本 报告中 的信息 均来源 于合规 渠道，华安证 券研究 所力求 准确、可靠，但对这 些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投 资，责 任自负。本报 告不构 成个人 投资建 议，也 没有考 虑到个 别客户 特殊的 投资目 标、财 务状况 或需要。客户 应考虑 本报告 中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证 券及其 所属关 联机构 可能会 持有报 告中提 到的公 司所发 行的证 券并进 行交易，还可 能为这 些公司 提供投 资银行 服务或 其他服 务。本报告仅向特定客户传送，未经华安 证券研 究所书 面授权，本研 究报告 的任何 部分均 不得以 任何方 式制作 任何形 式的拷 贝、复 印件或 复制品，或再 次分发 给任何 其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲 引用或 转载本 文内容，务必 联络华 安证券 研究所 并获得 许可，并需注 明出处 为华安 证券研 究所，且不得 对本文 进行有 悖原意 的引用和删改。如未经本公司授权，私自转 载或者 转发本 报告，所引起 的一切 后果及 法律责 任由私 自转载 或转发 者承担。本公 司并保 留追究 其法律 责任的 权利。投资评级说明以本报告发布之日起6 个月内，证券（或行业 指数）相对于 同期沪 深300 指数的涨 跌幅为 标准，定义如 下：行业评级体系增持：未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上；中性：未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持：未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;公司评级体系买入：未来6-12 个月的投资收益率领先市场 基准指 数15%以上；增持：未来6-12 个月的投资收益率领先市场 基准指 数5%至15%；中性：未来6-12 个月的投资收益率与市场基 准指数 的变动 幅度相 差-5%至5%；减持：未来6-12 个月的投资收益率落后市场 基准指 数5%至15%；卖出：未来6-12 个月的投资收益率落后市场 基准指 数15%以上无评级：因无法获取必要的资料，或 者公司 面临无 法预见 结果的 重大不 确定性 事件，或者其 他原因，致使 无法给 出明确 的投资 评级。市场基准指数为沪深300 指数。前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告