行业 报告|行 业投 资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研 究报 告 2023 年 04 月 12 日 投资 评级 行业 评级 强于大市(维持评级)上 次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110521050004 宗艳 分析师 SAC 执业证 书编号：S1110522070002 赵 嘉宁 联系人 资料来源：聚源 数据 相 关报告 1 家用电器-行业研究周报:惠而浦(中国)控股股东拟增持 2.5%-5%股 份，22 年业 绩 同 比 扭 亏 23W15 周 度 研 究 2023-04-11 2 家 用电 器-行业 研 究周 报:海外主要家电公司和北美五大运营商 22 年年报总结23W14 周 度 研 究 2023-04-05 3 家用电器-行业研究周报:关注 AI 下游 应 用 端 智 能 家 居 行 业 发 展 机 遇23W13 周度研究 2023-03-30 行 业走势图 2023Q1 家 电行业前瞻 与 投资策略 白电：空调内销恢复较明显，冰洗双线仍承压。空 调：内 销 同 比 增 速 恢 复较明显，外 销同 比增速 承压。据产业在 线数 据显示，23M1-2 家用空调内销出货 1117.99 万台，同 比+18.62%；出口 1282.02 万台，同比下 降-5.56%。而 从 终 端 需 求 来 看，根 据 奥 维 云 网 数 据，23M1-2 空 调 线 上 销 量 同 比+23.76%，线下 销量同 比-10.84%，线上渠道 空调销 售量 存在较明 显的改 善。内销方面，因即 将进入 销售 旺季，可 能存在 备库存 的情 况，同比 增速增 长较明显；外 销方面，海 外经济 下行背景 下家用 空调出 口持 续承压，但下滑 幅度环比前两 季度来 看有所 收窄，后续有望 逐步企 稳。冰洗：23M1-M2 洗衣机双 线 增 速 环 比 上 升，冰 洗 线 下 降 幅 收 窄 较 明 显。根 据 奥 维 云 网 数 据，23M1-M2 冰箱线上销量 同 比-2.01%，线下销量同 比-18.01%；洗衣机线上 销量 同 比-8.76%，线 下 销 量 同 比-24.85%。冰 洗 双 线 渠 道 仍 承 压，后 续 情 况 仍需继续关 注。厨 房 大 电：1-2 月 行 业 整 体 需 求 承 压，美 的 线 上、西 门 子 线 下 增 速 亮 眼。23M1-M2 烟 机 双 线 销 量 增 速 承 压，烟 灶 线 下 均 价 同 比 提 升。销 量 方 面，23M1-M2 国内烟灶市场 增 速延续低 迷，期 间油烟 机行 业线上/线下 销量分 别-6%/-22%（22Q4 为+0%/-41%），燃 气 灶 行 业 线 上/线 下 销 量 分 别-5%/-25%（22Q4 为-2%/-41%），23M1-M2 传统厨电线 上销量 增速 有所下滑，线下 KA销量增速 有所回 升（或与 疫 情防控优 化下线 下消费 场景 回归、终端 消费需 求回 暖 有 关）。23M1-M2 厨电新兴品类线上销量承压，线下销量同比略有回升。奥 维 云 网 数 据 显 示，23M1-M2 集 成 灶 行 业 线 上/线 下 销 量 分 别 同 比-10%/+1%，洗碗机 线上/线 下销量分 别同比-11%/+2%，横向对比 传统烟 灶品类，厨电 新兴品 类销量 增速 整体偏弱 小家电：需 求 呈现“K”型分 化，中低 价 位段 实 现扩 容。23Q1 小家电整体需求承压。根据 奥维云 网及 魔镜线上 数据，虽然受 春节 错位影响，部分 品类2 月销售转正，但 1-2 月整 体来看厨 小及个 护销额 同比 均承压，而 清洁电 器中洗地机 销额同 比增速 向好。从价格带 分布来 看，小家 电消费逐 渐呈现 出消费分化的 趋势。以清 洁电器 和厨房小 家电为 例，23M1-2 清洁电器中 除原有4000+元价格 带占 比 同比去 年同期 提 升外，2000-3000 元价格带 销额占 比 同比也有提 升；厨房小 家电中 400 元以上的价 格段占 比变 化较为平 稳，199 元以下的占 比 同比 逐渐提 升。投 资 建 议：四月渐入年报及 一季报收 尾期，我们认 为业 绩 的确定 性 对短 期和全 年投 资 均有 较 强 指向 意 义。由 于 去 年二/四 季 度受 到 疫情 影 响 明显，因此一季度恢 复程度 较好的 标的 在后续季 度中阻 力较小。投 资思路上 则仍然 维持对 国 内 复 苏 及 智 能 家 居 链 条 的 看 好，其 中 智 能 家 居 产 品 从 属 性 上 可 选 性 较强，随着 复苏的 外溢，在后 续季度中 弹性可 能逐渐 释放。标的方面，推荐：1）复 苏 链条，如美 的集 团/海信 家电/小 熊电 器/格 力电 器/老 板电 器/海 尔智家/飞 科电器/公牛 集团等；2）智能家 居链条，如海 信 视像/科沃斯/石头 科技/萤石 网络等。同时，建 议关注 光峰科 技（尚未覆盖）风险提示：房地产市场景 气 程度回落 的风险；汇率、原 材料价格 波动风 险；新品销售 不及预 期 的风 险。-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%2022-04 2022-08 2022-12家用电器 沪深300 行业 报告|行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 2 内容目 录 1.2023Q1 家 电 行 业 前 瞻 与投 资 策 略.3 1.1.白电：空 调内销 恢复较 明显，冰 洗双线 仍承压.3 1.2.厨房大电：1-2 月行业 整体需求 承压，美的线 上、西门子线 下增速 亮眼.5 1.3.小家电：需求呈 现“K”型分化，中低 价位段 实现 扩容.7 2.一 季 度 重点 公 司业 绩 前瞻.8 投资建议.10 图表目 录 图 1：分季度 家用空 调内销 量及增速（万台）.3 图 2：分季度 家用空 调外销 量及增速（万台）.3 图 3：分季度 空调线 上销量 与同比增 速（万 台）.3 图 4：分季度 空调线 下销量 与同比增 速（万 台）.3 图 5：分季度 冰箱线 上销量 与同比增 速（万 台）.4 图 6：分季度 冰箱 线 下销量 与同比增 速（万 台）.4 图 7：分季度 洗衣机 月度线 上销量与 同比增 速（万 台）.4 图 8：分季度 洗衣机 月度线 下销量与 同比增 速（万 台）.4 图 9：空调均 价情况.4 图 10：洗衣机 均价情 况.4 图 11：冰箱均 价情况.5 图 12：20Q1 至 23M1-M2 油烟机行 业&品 牌线上 销额 增速.5 图 13：20Q1 至 23M1-M2 油烟机行 业&品 牌线下 销额 增速.5 图 14：19M1-23M2 油烟机 线上市场 竞争格 局（销 额）.6 图 15：19M1-23M2 油烟机 线下市场 竞争格 局（销 额）.6 图 16：20Q1 至 23M1-M2 集成灶行 业&品 牌线上 销额 增速.6 图 17：20Q1 至 23M1-M2 集成灶行 业&品 牌线下 销额 增速.6 图 18：19M1-23M2 油烟机 线上市场 竞争格 局（以 销额 计算的占 比）.7 图 19：19M1-23M2 油烟机 线下市场 竞争格 局（以 销额 计算的占 比）.7 图 20：小家电 分品类 线上 销额月度 同比增 速（%）.7 图 21：清洁电 器月度 价格 带分布（%）.8 图 22：厨房小 家电（以空 气炸锅为 例）月 度价格 带分 布（%）.8 表 1：23Q1 重点公司 收入 业绩前瞻 表.10 XVEVuNrMoNqRrPtQmRpQnMbRbP9PtRqQsQmPeRpPsOeRnMnP6MqRrNxNmRwPvPrQrO 行业 报告|行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 3 1.2023Q1 家 电行业前瞻与 投资策略 1.1.白电：空调内 销恢 复较明 显，冰洗双 线仍 承压 空 调：内销 同 比增 速 恢复 较明 显，外销 同 比增 速 承压。据产业在 线数据 显示，23M1-2 家用空调内 销出货 1117.99 万 台，同比+18.62%；出口 1282.02 万台，同比 下降-5.56%。而从终 端 需 求 来 看，根 据 奥 维 云 网 数 据，23M1-2 空 调 线 上 销 量 同 比+23.76%，线 下 销 量 同 比-10.84%，线上渠道 空调销 售 量存在较 明显的 改善。内销 方面，因即将 进入销 售旺季，可能存在备库 存的情 况，同比 增 速增长较 明显；外 销方面，海外经济 下行背 景下家 用空 调出口持续承压，但下 滑幅度 环比 前两季度 来看有 所收窄，后 续有望逐 步企稳。图 1：分季度家用空调内销量及增速（万台）图 2：分季度 家用空调外销量及增速（万台）资料来源：产业 在线，天风证 券研究 所 资料来源：产业 在线，天风证 券研究 所 图 3：分季度空调线上销量与同比 增速（万台）图 4：分季度空调线下销量与同比 增速（万台）冰洗：23M1-M2 洗 衣 机 双线 增 速 环比 上 升，冰洗 线 下降 幅 收 窄较明显。根据奥维 云网数据，23M1-M2 冰箱线 上销量 同比-2.01%，线下 销量同 比-18.01%；洗衣机 线上销 量同 比-8.76%，线下销量 同比-24.85%。冰 洗双线渠 道仍承 压，后 续情 况仍需继 续关注。17882673238116281771263724701552111866.17%-8.08%0.63%-2.99%-0.94%-1.34%3.74%-4.68%18.62%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025003000内销 内销yoy2083 2093120314112196188811031387128219.94%11.03%4.62%4.72%5.44%-9.82%-8.29%-1.68%-5.56%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500外销 外销yoy4201297617459376105182749923549.24%-11.86%0.27%-13.34%-10.42%-18.99%33.98%8.59%23.76%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0200400600800100012001400线上销量 线上销量YOY212322211144155229177845287.33%-17.68%-11.21%-21.88%-26.72%-28.98%-15.83%-41.74%-10.84%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300350线下销量 线下销量YOY 行业 报告|行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 4 图 5：分季度冰箱线上销量与同比 增速（万台）图 6：分季度冰箱线下销量与同比 增速（万台）图 7：分季度洗衣机月度线上销量 与同比增速（万台）图 8：分季度洗衣机月度线下销量 与同比增速（万台）均 价：空冰 洗 线下 渠 道均 价上 行 较 明显。图 9：空调均价情况 图 10：洗衣机 均价情况 资料来源：天风证 券研究 所 资料来源：天风证 券研究 所 529705634 630529735648 64133854.04%-4.76%6.86%3.85%0.09%4.26%2.17%1.68%-2.01%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700800线上销量 线上销量YOY1371331281209910499734944.80%-18.41%-24.21%-19.01%-28.08%-21.59%-22.72%-38.77%-18.01%-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140160线下销量 线下销量YOY689 6895961060688 68159295243941.24%4.05%5.82%0.60%-0.17%-1.14%-0.76%-10.15%-8.76%-20%-10%0%10%20%30%40%50%020040060080010001200线上销量 线上销量YOY1481311181401069583774938.62%-11.31%-20.16%-25.30%-28.20%-27.56%-29.90%-44.98%-24.85%-60%-40%-20%0%20%40%60%020406080100120140160线下销量 线下销量YOY0500100015002000250030003500400045005000/0500100015002000250030003500400045005000/行业 报告|行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 5 图 11：冰箱均价情况 资料来源：天风证 券研究 所 1.2.厨 房大 电：1-2 月 行业整 体需 求承压，美 的线上、西 门子线 下增 速亮眼 23M1-M2 烟 机 双 线 销 量 增速 承 压，烟 灶 线下 均 价同 比提 升。销量方面，23M1-M2 国内烟灶市场 增速延 续低迷，期 间油烟机 行业线 上/线下销 量分别-6%/-22%（22Q4 为+0%/-41%），燃气灶行 业线上/线 下销量 分别-5%/-25%（22Q4 为-2%/-41%），23M1-M2 传统厨 电 线上销量增速有 所下滑，线下 KA 销量增速 有所回 升（或 与疫 情防控优 化下线 下消费 场景 回归、终端消费 需求回 暖有关）。考虑到 23M1-M2 国内住 宅 新开工面 积/竣工面 积/销 售 面积分别同比-9%/+10%/-1%，环比 22Q4 的-43%/-9%/-30%有大幅改善，我们预 计地产 数据 的 改善 有望逐 步 传导 至厨 电 行业，带 动行 业 需求 整体 回 升。价 格 方面，据奥 维云 网，23M1-M2 烟机双线均 价同比-1%/+6%，燃灶双线 均价分 别同比-6%/+7%，线下终 端均价 则延续 同比提升态势。品牌 端，23M1-M2 美的 油 烟机 线上 销 额增 速 大 幅跑 赢 行业 平均 水 平，华 帝、老板线上销额 增速跑 赢行业 增速；西门子、方太 油烟机 线下 KA 销额增速 跑赢行 业平均 水平。图 12：20Q1 至 23M1-M2 油烟机行业&品牌线上销额增速 图 13：20Q1 至 23M1-M2 油烟机行业&品牌线下销额增速 资料来源：奥维 云网，天风证 券研究 所 资料来源：奥维 云网，天风证 券研究 所 010002000300040005000600070008000/-6%-12%-1%36%-60%0%60%120%-17%-28%-18%27%-100%-50%0%50%100%150%行业 报告|行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 6 图 14：19M1-23M2 油烟机线上市 场竞争格局（销额）图 15：19M1-23M2 油烟机线下市 场竞争格局（销额）资料来源：奥维 云网，天风证 券研究 所 资料来源：奥维 云网，天风证 券研究 所 23M1-M2 厨 电 新 兴 品 类 线 上 销 量 承 压，线 下 销 量 同 比 略 有 回 升。奥维云网数据显示，23M1-M2 集成灶行业线上/线下销量分别同比-10%/+1%，洗碗机线上/线 下 销 量 分别 同 比-11%/+2%，横向 对比传 统烟 灶品类，厨电 新兴 品类销 量 增速整体 偏弱。价 格方面，据奥维云网，23M1-M2 集成 灶 双 线均价同 比-9%/-4%，洗碗 机 双线均 价分别 同比+8%/+2%，线下终端均价 则延续 同比提 升态 势。品牌 端，23M1-M2 美大/火 星人/亿田/帅丰 线上集 成灶销量分别同比-63%/-1%/-25%/+29%，美大/火星人/亿 田 线 下 KA 渠 道 销 量 分 别 同 比+19%/-19%/+64%，火星人、帅丰 集成 灶 线上 增速跑 赢行 业平均水 平，线下 KA 渠 道 中亿田、美大集成 灶 增速 表现较 好。图 16：20Q1 至 23M1-M2 集成灶行业&品牌线上销额增速 图 17：20Q1 至 23M1-M2 集成灶行业&品牌线下销额增速 资料来源：奥维 云网，天风证 券研究 所 资料来源：奥维 云网，天风证 券研究 所 0%20%40%60%80%0%10%20%30%19.0119.0419.0719.1020.0120.0420.0720.1021.0121.0421.0721.1022.0122.0422.0722.1023.015 0%30%60%90%0%10%20%30%40%19.0119.0419.0719.1020.0120.0420.0720.1021.0121.0421.0721.1022.0122.0422.0722.1023.015-18%-61%-11%-36%26%29%-100%-50%0%50%100%150%200%-3%12%-22%-45%49%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%行业 报告|行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 7 图 18：19M1-23M2 油烟机线上市 场竞争格局（以销额计算的占比）图 19：19M1-23M2 油烟机线下市 场竞争格局（以销额计算的占比）资料来源：奥维 云网，天风证 券研究 所 资料来源：奥维 云网，天风证 券研究 所 1.3.小 家电：需求 呈现“K”型分 化，中 低价 位段实 现扩 容 23Q1 小家电整体需求 承 压。根据奥维云 网 及魔 镜 线上 数据，虽 然受春 节错位 影响，部分品类 2 月销售 转正，但 1-2 月整体来 看 厨小 及个护 销额 同比均承 压，而清 洁电 器中 洗地机销额同比 增速向 好。图 20：小家电分品类线上销额月 度同比增速（%）资料来源：奥维 云网，魔镜数 据，天 风 证券研究 所 从 价 格 带分 布 来看：小家电消费逐渐 呈现出 消费分 化的 趋势。以清 洁电器 和厨房 小 家电为例，23M1-2 清洁电器中 除 原有 4000+元价 格带占 比同比 去年同 期 提升 外，2000-3000 元价格带销 额占比 同比也 有提 升；厨房小 家电中 400 元以 上的价格 段占比 变化较 为平 稳，199元以下的 占比同比 逐渐 提升。0%20%40%60%80%0%10%20%30%19.0119.0419.0719.1020.0120.0420.0720.1021.0121.0421.0721.1022.0122.0422.0722.1023.015 0%30%60%90%0%10%20%30%40%19.0119.0419.0719.1020.0120.0420.0720.1021.0121.0421.0721.1022.0122.0422.0722.1023.015 行业 报告|行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 8 图 21：清洁电器月度价格带分布（%）图 22：厨房小家电（以空气炸锅 为例）月度价格带分布（%）资料来源：奥维 云网，天风证 券研究 所 资料来源：奥维 云网，天风证 券研究 所 2.一 季度 重点公司 业绩前瞻 综 合 上 述行 业 情况，我们 对家 电 公 司 23Q1 收 入和 业 绩增 速 进 行预 判：美 的 集 团：产业在线数据 显 示，23M1-M2 美的空 调内/外销量同 比+3%/+3%，冰 箱 内/外销量 分 别 同 比-2%/-42%，美 的 系 洗 衣 机 内/外 销 量 分 别 同 比-1%/-16%。奥 维 数 据 显 示，23M1-M2 美的空调线上/线 下 均 价 分 别 同 比-1%/+7%，美 的 冰 箱 线 上/线 下 均 价 分 别 同 比+14%/+14%，美 的 系 洗 衣 机 线 上/线下均价分别同比-7%/+11%。结合三方数据，我们预计Q1 收入 有 望 实现 高 个 位数 增长，主 要为 国 内 增长 带 动，品 类 端 空调 表 现 优于 冰 洗 等其 余品类，ToB 方面楼 宇科技 或 保持双位 数高增。海尔智家：产业在线 数据 显 示，23M1-M2 海尔 空调 内/外销 量分 别同 比+16%/-24%，冰箱内/外销量分别同比-2%/+22%，洗衣机内/外 销 量 分 别 同 比-3%/+2%。奥维数据显示，23M1-M2 海尔空调线上/线 下均价分 别同比-3%/+2%，冰 箱线上/线下 均价分 别同比-2%/+8%，洗衣机线 上/线下均 价分别 同比-14%/+4%。结 合三方 数 据，我们 预计 Q1 收 入端实 现高个位数增长，业绩有 望实现 双位 数增长。格 力 电 器：根据奥维数据 显 示 23M1-2 格力线上空调 销 额同比+39%，线下同 比-9%，我们预计一季 度公司 空调出 货有 所增长。海信家电：我们预计央空业 务 随着地 产企稳 有所改 善；白电内销 方面随 着疫情 影响 减弱预计同比亦 实现增 长；外 销方 面则由于 海外宏 观环境 持续 承压。老 板 电 器：奥维数据显示，23M1-M2 老板油烟机线 上额/量/价分别 同比-6%/-13%/+8%，线下额/量/价 分 别 同 比-17%/-19%/+3%；老 板 燃 气 灶 线 上 额/量/价 分 别 同 比-7%/-8%/+1%，线下额/量/价 分别同 比-16%/-23%/+8%。考虑 到奥维 云网数 据仅包含 KA 渠 道，公司经 销门店销售表现 或好于 奥维表 观增 速，我们 预计 Q1 老板 收入 端 有望达 成低个 位数增 长。火星人：奥维数据显示，23M1-M2 火星人集成 灶线上 额/量/价分 别同比-11%/-1%/-11%，线下额/量/价分别 同比-22%/-19%/-4%。考虑到奥维云 网 数据仅包 含 KA 渠道，公司 经销门店销售表 现或好 于奥维 表观 增速，我 们预计 Q1 公司 收入 端为低 个位数 增长。亿 田 智 能：奥维数据显示，23M1-M2 亿 田集成 灶线上 额/量/价分 别同比-36%/-25%/-15%，线下额/量/价分别 同比+49%/+64%/-9%。考虑 到奥维 云 网数据仅 包含 KA 渠 道且公 司 KA 渠道销售体 量较小，高增 速对 整体收入 或较有 限，我 们预 计 Q1 收入、业 绩均为 个位 数 下滑。帅丰电器：奥维 数 据显 示，23M1-M2 帅丰 集成 灶 线上 额/量/价分 别 同比+26%/+29%/-2%，我们预计 Q1 收 入有所 下滑。浙 江 美 大：奥维数据显示，23M1-M2 美大集成灶线 上 额/量/价分 别同比-61%/-63%/+7%，线下额/量/价分别 同比+12%/+19%/-6%。我们 预计公 司 Q1 收入、业 绩 增速 或有所 下滑。行业 报告|行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 9 华 帝 股 份：奥维数据显示，23M1-M2 华帝油烟机 线上 额/量/价分 别同比-1%/-2%/+1%，线下额/量/价 分别同 比-28%/-27%/-1%；华帝燃气 灶线上 额/量/价 分别同 比-4%/+1%/-4%，线下额/量/价分 别同比-34%/-37%/+6%。考 虑到奥 维云网 数据 仅包含 KA 渠道 并 结合 三方 数据，我们预计 公司 Q1 收入、业 绩实现个 位数增 长。科沃斯：根据奥维数据显示，截止到 23w14 周（2022/12/262023/4/2），清洁 电器 品类中科沃斯销 额同比-17.9%，添 可销额同 比 15.5%，因此我 们预计科 沃斯本 品牌收 入增 速有所下降，但添 可仍保 持 较好 增长。石 头 科 技：根据奥维数据 显 示，截 止到 23w14 周（2022/12/262023/4/2），清 洁电 器品类中 石头销 额同比+7.6%，因 此我们预 计内销 收入同 比有 增长，外销 方面 由于 Q1 不 是大促节点，且海 外 22Q4 刚经历 过 大促，我 们预计 外销情 况一 般。莱 克 电 气：根据魔镜数据，莱克 23Q1 线上销 额同比-6.7%，我们预计 自有品 牌业务 保持稳定，外销 受宏观 环境影 响或 将有所承 压，汽 零业务 维持 22 年的趋势继 续实现 增长。苏泊尔：根据魔镜数据，苏 泊尔 23Q1 线上销 额同比-13.9%，我们预计 外销仍 较为 疲软，内销根据 第三方 数据也 将呈 现下滑的 趋势。原材 料价格 下行预计 对公司 毛利率 同比 有一定贡献。九 阳 股 份：根据魔镜数据，九阳 23Q1 线 上销额 同比-23.7%，结合三方 数据我 们预 计收入端增速略 有承压。原材 料价 格下行预 计对公 司毛利 率 同 比有一定 贡献。新 宝 股 份：自有品牌方面：根据 魔镜 数据，新宝 23Q1 线上销额 同比-21.9%，结合 三方数据我们预 计自主 品牌增 速略 有承压；ODM 方面，我们 预 计受宏观 环境影 响 23Q1 将 持续承压。小熊电器：根据 魔镜数据，小熊 23Q1 线上销 额同比+17%，根据第 三方数 据，我们 预计收入端将有 较好的 增长。北 鼎 股 份：根据魔镜数据，北鼎 23Q1 线 上销额 同比-17.3%，根据第三 方数据，我 们预计内销自有 品牌增 长略有 压力，外销代 工业务 也略有 承压。飞 科 电 器：根据蝉妈妈数 据，飞科 抖 音渠道 23Q1 销 额 同比+106.3%，我们预 计公 司线下销售或将环 比有所 恢复，线 上 维持较好 的增长，收入增 速 同比将延 续增长 的趋势。利 润方面我们预计 随着品 类结构 升级 的持续推 进，毛 利率有 望进 一步提升。公 牛 集 团：我们预计 Q1 经 营情况基 本延续 稳定，业绩 增速高于 收入增 速。盾 安 环 境：结合公司 22 年营收增长 趋势，我们预 计伴 随关联交 易订单 注入和 汽零 产能爬坡，公司 23Q1 收 入或将 实 现较快增 长。海 信 视 像：电视行业持续 承 压，营 收端预 计整体 平稳，业绩端面 板价格 和产品 结构 升级红利 或将持 续释放 推升盈 利能 力。行业 报告|行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 10 表 1：23Q1 重点公司收入业绩前 瞻表 资料来源：wind，天风 证券研 究所 注:此处 23Q1 收入业绩为研 究员测 算结 果，请以 实际披 露结果 为准 投资建 议 展望：四月渐入年报及一 季 报收尾期，我们认 为业绩 的 确定性对 短期和 全年投 资均 有较强指向意义。由 于去年 二/四季 度受到疫 情影响 明显，因此 一季度恢 复程度 较好的 标的 在后续季度中阻 力较小。投 资思路 上则仍然 维持对 国内复 苏及 智能家居 链条的 看好，其中 智能家居产品从 属性上 可选性 较强，随着复 苏的外 溢，在 后续 季度中弹 性可能 逐渐释 放。标 的 方 面，推 荐：1）复苏链条，如美的集团/海信家电/小熊电器/格 力 电 器/老板电器/海尔智家/飞 科 电 器/公牛集团 等；2）智能家 居链条，如海 信 视像/科沃斯/石头 科技/萤石 网络等。同时，建 议关注 光峰科 技（尚未 覆盖）风险提 示 房 地 产 市场 景 气程 度 回落：房地产市 场景气 情况与 大家 电销售关 联性较 高，地产市 场遇冷将影响大 家电终 端销售 情况。汇率波 动风 险：部分家电企业以外销 ODM 业务为 主，汇率波动 会对企 业盈利 情况 造成影响。原 材 料 价格 波 动风 险：2021 年以来原 材料成 本快速 上行，后续价格 波动仍 将影响 家 电企业盈利情况。行业 报告|行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 11 新 品 销 售不 及 预期：洗地机、扫地机等 新品销 售不及 预 期将对相 关家电 企业营 收业 绩情况造成影响。行业 报告|行 业投资策 略 请务必阅读正文之后的 信息披露和免责申明 12 分 析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一 般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不 一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特 别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投 资评级声 明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对 同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对 同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风 证券研 究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱：海 南 省 海 口 市 美 兰 区 国 兴 大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告