20230404_中泰证券_商社行业证券研究报告：中美电商产业链系列研究之三_25页.pdf
以 渠 道 品 牌 框 架，理 解“拼多多 们”的 过去 与 未 来 中美电商 产 业 链 系 列 研 究 之 三 商社 证券研究报告/专 题 研 究 报 告 2023 年 04 月 4 日 S0740521040001 021-20315125 Email Email Table_Profit 35()2,512,891.00()980027 Table_QuotePic-Table_Report 1 2022.8.2 2 2022.2.6 3 2021.10.10 4 2021.10.10 5 2021.6.05 6 2021.5.20 Table_Finance EPS PE 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E-W 142.0-1.1 2.3 5.9 10.7-114.5 52.7 20.6 11.5-SW 96.9 2.9 4.5 5.3 6.6 45.3 30.9 20.1 16.6-SW 163.2 3.3 4.8 7.4 8.9 20.6 17.8 11.4 8.3 76.4 6.2 7.2 11.3 15.5 29.4 19.4 16.4 13.1 2023.4.03 6.88 0.88 1 2 1 2 1 2 3 1 2 -2-1.-4-1.1.-4-1.2.-6-2.-7-2.1.-7-2.2.-9-2.3.-10-2.4 Costco.-12-3“”.-14-3.1.-15-3.2.-16-3.3“”.-19-.-23-.-23-.-23-ZXBYxOqNpMpOrPoNtOtMmNbRdNaQsQnNnPtQjMnNtPfQrRpRbRnNxPuOtQpQvPoOqN-3-1(2022).-5-2 eBay.-5-3.-6-4.-6-5“”.-7-6 1 VS 2.-8-7.-9-8.-9-9 19 20.-9-10-.-10-11/.-11-12.-12-13 Costco.-13-14 Costco.-13-15 Costco.-13-16 Costco ROE.-13-17.-13-18.-13-19 GMV.-15-20/2020.-15-21.-17-22.-17-23.-17-24.-18-25 take rate.-18-26.-19-27.-19-4-1 1.1 -5-eBay 2022 10 7 Apple 1(2022)2 eBay 来源：eMarketer 中泰证 券研 究所 来源：Euromonitor 中泰 证券 研究 所/1980s/1 1 -6-20 3 4 来源：中泰 证券 研究 所 来源：公司 公告、36 氪 中 泰证 券研 究 所 备注：我们 以以 上平 台 的 GMV 和，作为市 场总 额 1.2 1 2 -7-2 5 来源：阿里 巴巴 投资 者关 系、钛媒 体、新浪 财经 中泰 证券 研究 所 2.1 2002 -8-2 1 2/1 6 1 VS 2 来源：思考 快与 慢、简书3 中泰 证券 研究所 1,2,3()4 1 2-2 3 1 2 4:-9-7 来源：中泰 证券 研究 所 2.2 2.1 19 20 8 9 19 20 来源：中泰 证券 研究 所 来源：联商 网 中 泰证 券研 究所 世界时间 事件1886年 可口可乐诞生1895年 吉列利须刀出现1896年 路易斯威登出现1898年 柯达品牌诞生1924年 万宝路品牌问世1938年 雀黑咖啡问世-10-10-来源：中泰 证券 研究 所 1 2 2.3 -11-1-2-11/来源：中泰 证券 研究 所 1 2 1 -12-12 来源：中泰 证券 研究 所 2 SKU Costco Costco 2.4 Costco Costco Costco Costco SKU Costco 14%-13-13 Costco 14 Costco 来源：wind 中泰 证券 研究 所 来源：wind 中泰 证券 研究 所 Costco Costco 3 1.5 2021 50%ROE 15 Costco 16 Costco ROE 来源：公司 公告 中泰 证券 研究 所 来源：wind 中泰 证券 研究 所 备注：2018-2022 年平 均值 C2M 17 18 -14-来源：中泰 证券 研究 所 来源：中泰 证券 研究 所 Costco SKU 4000 VS 30%Costco Costco Costco 3 pop 1.2.1.PK 2.Costco -15-3.1 1 2 2008 GMV/2020 19 GMV 20/2020 来源：wind 中泰 证券 研究 所 备注：南极电 商 GMV 基 于各 个电 商平 台 来源：wind 中泰 证券 研究 所 -16-1 2 3 GMV 2017-2018 OEM 1 2 3.2 1 8.69 2021 -17-2 SKU Knowhow 1 21 22 来源：草根 调研 中泰 证券 研究 所 备 注：2022 年 11 月 来源：草根 调研 中泰 证券 研究 所 备 注：2022 年 11 月 23 -18-来源：前瞻 产业 研究 院 中 泰证 券研 究所 2 SKU/OK take rate take rate 24 25 take rate 来源：中泰 证券 研究 所 来源：公司 公告 中泰 证券 研究 所 备 注：take rate=电商 平台 收入/GMV；阿里巴 巴 FY2021 年为 估算 值，其中 阿里巴 巴 的 take rate 是淘宝 与天 猫的平均 值，估计 拼多 多较 大幅 高于 淘 宝，但 低于 天猫。-19-26 27 来源：wind 中泰 证券 研究 所 来源：公司 公告 中泰 证券 研究 所 3.3 Costco 0 1 Costco 1 Costco Jay B.Smith Costco 5 2 5 Costco Costco 10 -20-1 a)b)2 2.4 1 -21-Costco 2+1 2022Q4 2 2022Q4 3 2022Q4 take rate 1 2,-22-24-612 15%612 5%15%612-10%+5%612 10%612 10%612-10%+10%612 10%612 A 300 500 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告
