敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 4 月 6 日 行业研究 判断 23 年 行业 格局 供小 于求，玻纤 价格 有望 底部反 转 玻纤行 业深度 跟踪报告 非金属类建材 2023 年玻纤 需求 有望 保持两 位数 增长。为了对 23 年玻纤行业 供需格 局做出 判断，我们分 别测算 了 23 年 玻纤需求 端和供 给端的 增量。其中，需求 端测算 方面，我们对玻 纤下游 主要应 用领 域 23 年的 需求量 分别做 了 定量测算，其中粗 纱在 乐观/中性/悲观三 种情景 下，测算 23 年 的 需求 量 分别为 704/693/679 万吨，同比+17%/15%/13%；电子 纱 23 年的需求 量测算 为 95 万 吨，同比+11%。各领域测算情况 总结如 下：电 子纱 领域：我们根据下游 CCL 厂家投 产计划 以及各 类 CCL 的单 位电子 布用量测算出 2023 年电 子布需 求 为 46 亿米，同比+11%；假 设电子纱 需求增 速与电 子布增速同 步，测 算出 2023 年电子纱 需求量 为 95 万吨。风 电领 域：根据 中国风电产 业发展报 告（2023）预测，2023 年 我国风 电新增 装机约为 80GW，我们假 设乐 观/中性/悲观情 况下，实际 新增装机 是该预 测数据 的1.1/1.0/0.9 倍。根据 中国巨 石 2021 年 年报披 露数据，单 GW 风电 装机所 需的玻纤用量约 为 1 万吨，由此 测 算出乐观/中性/悲观三 种假 设下，2023 年 风电领 域的玻纤需 求量分 别为 88/80/72 万吨。汽 车领 域：根据中国汽车工 业协会预 测，2023 年 我国 汽车销量 将达到 2760 万辆，其中 新能源 车 900 万 辆，我们以 此作为 23 年国 内 汽车产量 假设。预计 2023年新能源 车单车 改性塑 料用 量为 223kg，传统燃 油车单 车改性塑 料用量 约 20kg，汽车所用 改性塑 料中玻 纤复 合材料用 量占比 约为 42%，再考虑到 玻纤复 材中玻纤用量约 占 50%，由 此测算 出，2023 年国 内汽车 领域 玻纤用量 约为 50 万吨。建 筑建 材领 域：我们根据建筑业总产 值同比 增速来 推算 建筑建材 领域玻 纤需求 量的同比增 速，进 而测算 出该 领域玻纤 消费量。22 年，建筑业总 产值同 比增速 约为 6%，假设 23 年增速 略 有回升，我们假 设乐观/中性/悲观三种 情景下，2023年建筑总 产值 yoy 分 别为 9%/8%/7%，建筑 建材领 域玻 纤需求量 同比增 速/建筑业总产值 同比增 速分别 为 1.6/1.45/1.3，测算 出三种 情 景下 2023 年建筑 建材领域玻纤需 求量分 别为 201/197/192 万吨，同比+14%/+12%/+9%。出 口领 域：我们假设美国市 场和欧元 区市场 的经济 增速 与玻纤出 口需求 增速正 相关，测算 得出 2021、2022 年“玻纤出 口增速/美欧 GDP 增速”分别为 4.4、3.8。假设 2023 年该比 例为 4.1（2021-2022 年的 平均值），结合美欧 GDP 增速预 测0.6%，测算出 23 年玻纤 出 口增速约 为 2.3%，对应 23 年玻纤出 口量 192 万吨。玻 纤价 格已 处于底 部，23 年 有望 底部 反转。粗纱及电 子纱当前 价格已 回落至 周期底部，判 断继 续下跌 的可 能性较小，我们 测算 2023 年玻纤行 业粗纱 电子纱 均将迎来供 不应求 格局，行业 库存均有 望持续 回落，粗纱 电子纱价 格在 23 年有望迎来底部 回升。投 资建 议：我国玻纤行业 整 体呈现出 一超多 强格局，中 国巨石产 能规模 一骑绝 尘、单线平均 产能显 著领先 于同 行、区域布 局最为 多元化、制造成本 行业最 低，始终保持着强 大的竞 争壁垒 和前 瞻的战略 布局，并且 盈利稳 定性将好 于同业。我 们推荐中国巨 石，建 议关注 中材 科技、长 海股份、山东 玻纤、宏和科 技。风 险分 析：国 内风 电装机 量不 及预 期、新 能源 车销量 不及 预期、玻纤 出口 量不及预 期、国内 经济复 苏低 于预期、行 业新 增供给 增长 过快、玻纤 原材 料大幅 涨价。买入（维持）作者 分析师：孙伟 风 执业证 书编 号：S0930516110003 021-52523822 分析师：冯孟 乾 执业证 书编 号：S0930521050001 010-58452063 联系人：陈奇 凡 021-52523819 行业与沪深 300 指数对比图-16%-8%0%8%17%03/22 06/22 09/22 12/22非金属类建材 沪深300 资料来源：Wind 相关研报 玻璃库存 向好，坚 定推荐 玻璃龙 头，看好建筑 央企估值继 续修复 建材、建筑 及 基建公募REITs 周报（3 月 18 日-3 月 24 日）（2023-03-26）“一带一 路”主题 或继续 发酵，玻 璃库存继 续下降 建 材、建 筑及基 建公 募 REITs 周报（3 月13 日-3 月 17 日）（2023-03-19）沙特伊朗 恢复外 交关系，海外 春风 中再度重 视一带一路投 资机会 建 筑行业 跟踪 点评报告（2023-03-13）要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 非 金属 类建 材 目录 1、23 年需求或 增长强劲，新能源 成为关键.5 1.1、玻纤下 游应 用广 泛，兼具 周期与 成长 属性.5 1.2、电子布：受 益于 下游 投产，预 计 23 年需 求同 增 11%.6 1.3、风电纱：风 电装 机成 为 23 年玻纤 需求 关键 变量.10 1.4、交通领 域：新能 源车 销量 增长是 关键 要素.13 1.5、建筑建 材：预计 保持 两位 数增长.15 1.6、出口：预 计 23 年同 比+2%，欧美 经济 增速 或放 缓.16 1.7、23 年 需求 测算：粗 纱电 子 纱均保 持两 位数 增长.17 2、判断 23 年玻 纤行业有望底部反 转.19 2.1、23 年 粗纱/电 子纱 新增 产量 或达 54/5 万吨.19 2.2、判断 23 年 粗纱、电 子纱 均 将面临 供不 应求.20 2.3、玻纤价 格已 处于 底部，23 年有望 反转.21 3、对比分析：中国巨石竞争力无可 撼动.22 3.1、产能规 模：一超 多强，巨 石产能 市占 率 超 30%.22 3.2、单线产 能规 模：头部 企业 单线产 能规 模显 著领 先.22 3.3、区域布 局：巨石 区域 多元 化最为 明显.22 3.4、成本比 较：成本 呈现 下降 趋势，巨石 制造 成本 领先.23 4、投资建议.24 5、风险分析.25 YWBYwPnQoNmNrPmPmRoRpO6McMbRmOqQnPpMeRmMtPiNrRoR6MoOxPMYsRtQxNrQrM 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 非 金属 类建 材 图目录 图 1：玻纤下 游需求 量结构（2021 年数据）.5 图 2：电子布 下游产 业链.6 图 3：风电叶 片结构 图.11 图 4：2021 年海上风机不同 单机容量 机组新 增装机 容量 占比.13 图 5：截至 2021 年海上风机 单机容量 机组累 计装机 容量 占比.13 图 6：玻纤在 汽车轻 量化领 域的应用.14 图 7：2012-2021 年玻纤产量及出口 占比.16 图 8：玻纤纱 及制品 累计出 口量及增 速.16 图 9：玻纤纱 及制品 单月出 口量及增 速.16 图 10：OC 中国粗 纱产 品价 格（元/吨）.21 图 11：重庆国际 G75 玻纤 电子纱价 格（元/吨）.21 图 12：行业主要 公司吨 原材 料成本.23 图 13：行业主要 公司吨 人工 费用.23 图 14：行业主要 公司吨 制造 费用.24 图 15：行业主要 公司吨 天然 气成本.24 表目录 表 1：玻纤下 游应用 领域介 绍.5 表 2：电子布 需求量 测算过 程说明.6 表 3：22-23 年 CCL 新增 产 能统计.7 表 4：CCL 产 量测算 过程说 明.7 表 5：玻纤布基 CCL、复合 基 CCL、半固 化片产 量测算.8 表 6：厚板/薄 板玻纤 布基 CCL 产量测 算过程 说明.8 表 7：玻纤布基 CCL 中，厚 板玻纤布 基 CCL、薄 板玻纤 布基 CCL 各自产 量测算.9 表 8：电子布 需求量 测算过 程说明.9 表 9：CCL 产 能扩张 拉动电 子布需求 测算.10 表 10：23 年电子纱需求预 测.10 表 11：电气风电 风机原 材料 成本结构.10 表 12：运达股份 风机原 材料 成本结构.11 表 13：碳纤维在 风电领 域的 具体应用 部位.11 表 14：各企业碳 纤维复 合材 料风电叶 片应用 实例.11 表 15：碳纤维与 玻纤物 理性 能对比.12 表 16：风电纱需 求量测 算.13 表 17：汽车轻量 化主要 材料 及其应用.13 表 18：22-23 年汽车轻量化 领域玻纤 需求测 算.14 表 19：玻纤增强 塑料在 建筑 建材领域 中的应 用形式.15 表 20：建筑建材 领域玻 纤需 求增速与 建筑业 总产值 增速 比例分析.15 表 21：22-23 年建筑建材领 域玻纤需 求测算.16 表 22：世界银行、国际 货币 基金组织 预测美 欧及全 球 2023 年 GDP 增速将放缓.17 表 23：预计 2023 年玻纤出口需求增 速将回 落至 2.3%.17 表 24：23 年玻纤出口量预 测.17 表 25：22-23 年玻纤需求测 算总表.18 表 26：电子纱需 求量预 测.18 表 27：玻纤粗 纱 需求量 预测.18 表 28：2022 年新投产线及 冷修产线 对应的 产量变 化.19 表 29：2023 年新投产线及 冷修产线 对应的 产量变 化.20 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 非 金属 类建 材 表 30：2023-2024 年新增玻纤产量统 计.20 表 31：2023 年供需平衡测 算表.20 表 32：国内前五 大企业 产能 统计（截 至 2023.02）.22 表 33：国内前五 大企业 单线 产能规模（截至 2023.02）.22 表 34：我国前五 大玻纤 企业 产能布局 梳理（截至 2023.02）.23 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 非 金属 类建 材 1、23 年需求或增长强劲，新能源 成为 关键 1.1、玻纤下游应用广 泛，兼具周期与成 长 属性 玻纤主要 成分为 二氧化 硅、氧化铝、氧化钙、氧 化镁等，具有绝 缘性好、耐 热性强、抗腐 蚀性好，机械 强度 高等特点，是一 种性能 优异 的无机非 金属材 料。玻纤行业 下游应 用领域 广泛，既有周 期性较 强的应 用领 域包括建 筑建材、管罐 等，也有新兴 应用领 域，如 汽车 轻量化、5G、风电。其中，建筑建材 为 最大 应用 领域，用量 占比约 34%（根据 中国巨石 2021 年 年报数 据）。图 1：玻纤下游需求量结构（2021 年数据）建筑建材34%电子电气21%交通运输16%管罐12%工业应用10%能源环保7%资料来源：中国巨石 2021 年报，光大证券 研究所 表 1：玻纤下游应用领域介绍 应用领 域 图示 特点 风电叶 片 叶片是 风力 发电 机中 最基 础和 关键 部 件，对 风力 机组 的发 电效 率、运行 安 全起着 至关 重要的作用。玻 璃纤 维具 有良 好的 强度 和 抗疲劳 性能，可 以提 高叶 片的 抗风 能 力，增 加叶 片寿命，减 轻叶 片重 量 汽车制 造 在汽车 的前 端模 块、发动 机罩、装 饰 部件、新能 源汽 车电 池保 护盒、复 合 材料板 簧中 被广泛运用，具 有强 度高、轻 量化、模 块 化、低 成本 等特 点 轨道交 通 在高铁 车头 导流 罩、蓄电池 箱、车门、窗框、仪表 框、玻 璃纤 维增 强聚 氨 酯复合 材料（FFU）枕木中 被大 量使 用，具有 耐磨、耐 腐 蚀、轻 质高 强的 特点 电子通 信 纤维直 径在 9 微 米及 以下 的电子 玻璃 纤维是 制作 覆铜 板（CCL）和印 制电 路板（PCB）的关键材 料，具有 电绝 缘性 能好、防 火 阻燃、耐老 化等 特点；超 细电 子纤 维 及低介 电玻 璃纤维在 5G、物联 网领 域广 泛应 用，具 有高频、低 延时、低 损耗 等特 点 家用电 器 在冰箱、空 调等 制冷 机器 中的 轴流 风 扇和贯 流风 扇，高转 速洗 衣机 的内 桶、波轮、皮 带轮以及电 饭煲 底座 和提 手、电子 微波 烤 炉制造 中广 泛使 用，达到 增加 机械 强 度、提 高耐 热性的效果 敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 非 金属 类建 材 工业管 罐 用于制 作运 输石 油、化工 原料、天 然 气的工 业管 罐，具有 耐腐 蚀、耐高 温、防爆 的特 点；用于城 市管 网非 挖开 修补，具 有便 捷、高效、低 成本 的优 势 建筑材 料 在建筑 材料 领域 可作 为各 类轻 质建 筑、节能 房屋、景 观建 筑、装饰 材料、模块化 建筑，以及智能 卫浴、安 全防 护材 料的 结构 体 航空航 天 高强玻 璃纤 维做 成的 直接 纱、短切 纱、经编 织物 等产 品用 于制 造飞 机蒙 皮、行李 架等 部件；低介电 玻纤 用于 火箭、导 弹、卫星 的 电磁通 讯窗 口及 雷达 罩 资料来源：国际复 材招股说明书（申报稿），光大证券研究所 1.2、电子布：受 益于下游 投产，预计 23 年需 求同增 11%电子级玻 璃纤维 布 是指 由电 子级玻璃 纤维纱 织造而 成，可提供双 向（或多 向）增强效果，属于 重要的 基础 材 料，业 界通称“电子 布”。在电子行 业，电子布 浸上由不同树 脂组成 的胶粘 剂而 制成覆铜 箔层压 板(业 类简 称为覆铜 板，CCL)，而 覆铜板是印 制电路 板(PCB)的 专用基本 材料。图 2：电子布下游产业链 资料来源：宏和科 技招股说明书，光大证 券研究所 电子布的 直接下 游行业 为覆 铜板行业。覆铜板 是指将 电 子布等作 增强材 料，浸以树脂，单面 或双面 覆以铜 箔，经热 压而 成的一 种板状 材 料。覆 铜板 在电子 电路产业链上发 挥着承 上启下 的重 要支撑作 用。电 子布 22-23 年需 求预测 我们对电 子 布需 求的测 算方 法是：根 据搜集 到的下 游 CCL 厂商 22-23 年投产 计划估算出 下游 22-23 年的 CCL 总产能，结合 产能利 用 率，估算 出下游 22-23 年的 CCL 产量，再根据 每平 米 CCL 需要 消耗的 电子布 用量，测 算出下 游对电 子布的需求量。我们将测 算过程 分为三 部分：表 2：电子布需求量测算过程说明 步骤 具体测 算内 容 Step1 22-23 年 CCL 产 量测 算（包含 玻纤布 基 CCL、复 合 基 CCL、半固 化片）；Step2 玻纤布 基 CCL 中，22-23 年厚 板玻纤 布基 CCL 和薄 板玻 纤布 基 CCL 产 量 测算；Step3 22-23 年 电子 布需 求测 算。资料来源：光大证 券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 非 金属 类建 材 22-23 年 CCL 新增产 能统 计 我们统计 了 CCL 企 业在 22-23 年的投 产计划，预计 22-23 年行业 新增 CCL 产能分别为 16604/10426 万 平 米，新增 半固化 片产能 分别 为 8760/15900 万 米。表 3：22-23 年 CCL 新增产能 统计 投产扩 建企 业 地点 产品种 类 开工时 间 投产时 间 投资额（亿 元）新增产 能 CCL（万平 米）半固化 片（万 米）河源鼎 鑫 江西上 犹 玻纤布 基 CCL 2021/01 2022/12 5 1000 超华（玉林）广西玉 林 玻纤布 基 CCL 2021/02 2022/05 22.6 1200 江西航 能 江西信 丰 玻纤布 基 CCL 2021/02 2022/08 5.2 1600 生益科 技（东莞）广东东 莞 玻纤布 基 CCL 2021/04 2022/10 6.6 260 960 杭州蓝 胜电 子 浙江杭 州 玻纤布 基 CCL 2021/04-1.85 576 生益科 技 江苏常 熟 玻纤布 基 CCL 2021/05 2022/09 10 1100 2400 金安国 纪 安徽宁 国 玻纤布 基 CCL 2021 年 2022/11 6 3600 龙宇电 子（珠海）广东珠 海 玻纤布 基 CCL 2020/10 2022/10 10 600 台光电 子（黄石）湖北黄 石 玻纤布 基 CCL 2020/11 2022/06 8 864 3000 生益科 技（常熟）江苏常 熟（二期）玻纤布 基 CCL 2021 2022/09 10 1100 2400 华正新 材 广东珠 海 2022 5.7 2400 生益科 技（陕西）玻纤布 基 CCL 2022/08-864 盈华股 份 广东梅 州 高性 能 CCL-2022/12-1440 2022 预计 投产 合计 16604 8760 南亚新 材料 科技 江西吉 安 玻纤布 基 CCL 2021/03 2023/01 4.8 1500 联茂电 子（江西）江西龙 南 玻纤布 基 CCL 2021/06 2023 5.2 1700 8000 林州致 远电 子科 技 河南林 州 玻纤布 基 CCL 2021/09 2023/05 15 1200 2400 南亚新 材料 科技 江西吉 安 玻纤布 基 CCL 2021/10 2023/02 7.8 1500 5500 台光电 子（昆山）江苏昆 山 玻纤布 基 CCL 2021/11 2023 N/A 650 南亚电 子（惠州）广东惠 州 玻纤布 基 CCL 2020/04 2023E 10 1600 联茂 江西三 期厂 玻纤布 基 CCL-2023-1728 诺德 江苏 玻纤布 基 CCL-2023/01-547.5 2023 预计 投产 合计 10426 15900 资料来源：各公司 公告、PCB 信息网、中 国覆铜板信息网等，光大证券研 究所整理 22-23 年 CCL 产量预 测 我们根据 CCL 行业 2021 年 产能数据，以及 22-23 年 新 增产能投 产情况，结合产能利用 率，测 算出 22-23 年 CCL 的产 量，包 括玻纤 布基 CCL 产 量、复 合基CCL 产量、半固化 片产量。具体过程：表 4：CCL 产量测算过程说明 步骤 具体测 算内 容 Step1 根据 2021 年 CCL 行 业产 能数 据，将 CCL 产 能划 分为 玻纤 布基 CCL 产 能、复 合基 CEM3 型 CCL 产 能、复 合基 CEM1 型CCL 产 能、纸 基 CCL 产能；Step2 结合前 文 22-23 年 CCL 行 业新 增产 能的统 计，预测出 22-23 年 玻纤 布 基 CCL 产能、复合基 CEM3 型 CCL 产能、复合 基CEM1 型 CCL 产 能；Step3 产能利 用率 方面，我 们假 设 22-23 年 产能利 用率 与 20 年基本 相 同，根据 22-23 年的 产能 预测 和产 能利 用率 测 算出 22-23年玻纤 布 基 CCL 产 量和 复合 基 CCL 产量；Step4 假设 22-23 年半 固化 片的 产量 增速 与 玻纤布 基 CCL 和复 合基 CCL 的产 量 增速相 同，测算 出 22-23 年半 固化 片 的产量。资料来源：光大证 券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 非 金属 类建 材 至此，22-23 年玻 纤布基 CCL 产量、复合 基 CCL 产 量、半固化片 产量均 已预测。由于纸基 CCL 不涉 及电子 布的使用，我们 没有对 纸基 CCL 产量进 行预测。表 5：玻纤布基 CCL、复合基 CCL、半固化片产量测算 项目 单位 2020 2021 2022E 2023E CCL 产能 情况：玻纤布 基&复合 基 CEM3 型 CCL 产能 万平米 65,300 71814 88,418 98,844 其中：玻纤 布 基 CCL 产能 万平米 62,688 68,941 85,545 95,971 其中：复合 基 CEM3 型 CCL 产能 万平米 2,612 2,873 2,873 2,873 纸基&复合 基 CEM1 型 CCL 产能 万平米 14,900 15078 其中：纸 基 CCL 产能 万平米 7,301 7,388 其中：复合 基 CEM1 型 CCL 产能 万平米 7,599 7,690 7,690 7,690 CCL 产 量情 况：玻纤布 基 CCL 产量 万平米 48,221 54,680 59,026 66,220 玻纤布 基 CCL 产能 利用 率%76.9%79.3%69.0%69.0%复合 基 CCL 产量 万平米 5,993 6,903 5,915 5,915 复合 基 CCL 产 能利 用率%58.7%65.4%56.0%56.0%其中：复合 基 CEM3 型 CCL 产量 万平米 1,491 1,800 1,609 1,609 其中：复合 基 CEM1 型 CCL 产量 万平米 4,502 5,103 4,306 4,306 纸基 CCL 产量 万平米 6,483 6548 玻纤布 基+复合基 CCL 产量 万平米 54,214 61,583 64,941 72,135 YoY%13.6%5.5%11.1%半固化 片产 量 万米 68726 81,097 85,519 94,992 YoY%13.6%5.5%11.1%资料来源：CCLA 2021 年中国覆铜板行 业调查统计报告、，各公司公告、PCB 信 息网等，光大证券 研究所测算 22-23 年厚板/薄板玻 纤布基 CCL 产 量预 测 玻纤布基 CCL 分为 厚板玻 纤布基 CCL 和薄板 玻纤布 基 CCL，两 者消耗 电子布 的用量有差 异。每 平米厚 板玻 纤布基 CCL 消耗电 子厚布 6 平米，考 虑到切 边损耗率约 10%，消 耗电子 厚布长 度约为 6.7 米；每 平米薄 板 玻纤布基 CCL 消耗 电子薄布 4 平米，考虑 到切边 损 耗率约 10%，消耗电 子薄布 长度约为 4.4 米。为了测算 出玻纤 布基 CCL 对电子布 的需求 拉动，我们 需要先测 算出 22-23 年厚板/薄板玻纤 布基 CCL 各自 的产量，再测算 出两者 对电 子厚布/薄布 各自的 产量拉动，从 而测算 出 CCL 对 电子布的 需求拉 动。具 体过 程：表 6：厚板/薄板 玻纤布基 CCL 产量测算过程 说明 步骤 具体测 算内 容 Step1 2020 年，电子 厚布 消费 量占 比约 为 55%，薄布 占比 约为 45%，结 合电 子 布行业 薄布 占比 提升 的趋 势，我们 假 设 21-23 年电子布 厚布 占比 分 别 54%、53%、52%；Step2 结合上 述每 平米 玻纤 布 基 CCL 所 需要 消耗的 电子 布用 量，可以 计算 出 22-23 年 玻纤 布 基 CCL 产量 结构 里厚 板和 薄板的 占比，计 算方 法为：厚板玻 纤布 基 CCL 产量 占比=厚板 玻纤 布 基 CCL 产量/(厚 板玻 纤 布基 CCL 产量+薄板 玻纤 布 基 CCL 产量)=（电 子厚 布消 费量/每 平米 厚 板 CCL 消耗电 子布 厚布 的长 度）/（电子 厚 布消费 量/每平 米厚 板 CCL 消耗 电子 布厚布 的长度+电 子薄 布消 费量/每 平米 厚 板 CCL 消耗电 子布 薄布 的长 度）=（电 子布 消费 量中 厚布 占比/每 平米 厚板 CCL 消耗 电子 布厚 布的 长度）/（电子 布消 费量 中厚 布占 比/每平 米 厚板 CCL 消耗电子 布厚 布的 长度+电 子布 消费 量 中薄布 占比/每 平米 厚 板 CCL 消 耗电 子布薄 布的 长度）。由此测 算 出 22-23 年 厚板 玻纤 布 基 CCL 产 量占 比分 别为 43%、42%，薄 板玻纤 布 基 CCL 产 量占 比分 别为 57%、58%；Step3 结合前 文 22-23 年玻 纤布 基 CCL 产 量预测 数据，可 以计 算 出 22-23 年 厚 板玻纤 布 基 CCL 产量 和 薄板 玻纤 布 基 CCL 产量。资料来源：宏和科 技招股说明书，光大证 券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 非 金属 类建 材 表 7：玻纤布基 CCL 中，厚板 玻纤布基 CCL、薄板玻纤布基 CCL 各自产量测算 项目 单位 2020 2021 2022E 2023E 电子布 消费 量中，厚 布占 比（以长 度计 量）%55.0%54.0%53.0%52.0%每平米 厚 板 CCL 消 耗电 子布厚布 的面 积 平米 6 6 6 6 切边损 耗率（用 在电 子布 平米转化 为米）%10%10%10%10%每平米 厚 板 CCL 消 耗电 子布厚布 的长 度 米 6.7 6.7 6.7 6.7 电子布 消费 量中，薄 布占 比（以长 度计 量）%45.0%46.0%47.0%48.0%每平米薄板 CCL 消 耗电 子布薄布 的面 积 平米 4 4 4 4 切边损 耗率（用 在电 子布 平米转化 为米）%10%10%10%10%每平米 薄 板 CCL 消 耗电 子布薄布 的长 度 米 4.4 4.4 4.4 4.4 厚板玻 纤布 基 CCL、薄板 玻纤布 基 CCL 各 自占 比：玻纤布 基 CCL 产量 中，厚板玻纤 布 基 CCL 占比%44.9%43.9%42.9%41.9%玻纤布 基 CCL 产量 中，薄板玻纤 布 基 CCL 占比%55.1%56.1%57.1%58%厚板玻 纤布 基 CCL、薄板 玻纤布 基 CCL 各 自产 量：玻纤布 基 CCL 产量 万平米 48,221 54,680 59,026 66,220 厚板玻 纤布 基 CCL 产量 万平米 21650 24006 25331 27770 薄板玻 纤布 基 CCL 产量 万平米 26571 30674 33695 38450 资料来源：宏和科 技招股说明书，光大证 券研究所测算 22-23 年电子 布需 求测 算 我们把电 子布需 求测算 拆解 为两个部 分，电子 布厚布 用 量测算（包 括厚板 玻纤布基 CCL 所消 耗的电 子布厚 布和复合 基 CCL 所 消耗的 电子布厚 布），电 子布薄 布用量测算（包括 薄板玻 纤布 基 CCL 所消 耗的电 子布薄 布和半固 化片所 消耗的 电子布薄布）。具 体过程 如下：表 8：电子布需求量测算过程说明 步骤 具体测 算内 容 备注 Step1 厚板玻 纤布 基 CCL 所消 耗的 电子 布厚 布用量 测算；电子布 厚布：厚 板玻 纤布 基 CCL=厚 板玻纤 布 基 CCL 产量*厚板 玻纤布基 CCL 每平 米消 耗电 子厚 布面 积/（1-切边 损耗 率）/10000 Step2 复合 基 CCL 所 消耗 的电 子布 厚布 用量 测算；电子布 厚布：复合 基 CCL=复合基 CCL 产量*复合 基 CCL 每 平米 消耗电子厚 布面 积/（1-切 边损 耗率）/10000 Step3 电子布 厚布 用量 测算；电子布 厚布：需 求合 计=电子 布厚 布：厚板 玻纤 布基 CCL+电 子布 厚布：复 合 基 CCL Step4 薄板玻 纤布 基 CCL 所消 耗的 电子 布薄 布用量 测算；电子布 薄布：薄 板玻 纤布 基 CCL=薄 板玻纤 布 基 CCL 产量*薄板 玻纤布基 CCL 每平 米消 耗电 子薄 布面 积/（1-切边 损耗 率）/10000 Step5 半固化 片所 消耗 的电 子布 薄布 用量 测 算；电子布薄布：半固化片=半固化片产量*半固化片每米消耗 电子布薄布 Step6 电子布 薄布 用量 测算；电子布 薄布：需 求合 计=电子 布薄 布：薄板 玻纤 布基 CCL+电 子布 薄布：半 固化 片 Step7 电子布 需求 测算；电子布：需 求合 计=电子 布厚 布：需 求合计+电 子布 薄布：需 求合 计 资料来源：光大证 券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 非 金属 类建 材 最终测算 出 2023 年电子 布 需求为 46 亿米，同比+11%。表 9：CCL 产能扩张拉动电子布需求测算 项目 单位 2020 2021 2022E 2023E 电子布 厚布：需求 测算 厚板玻 纤布 基 CCL 产量 万平米 21650 24006 25331 27770 厚板玻 纤布 基 CCL 每平 米消 耗电 子厚 布 平米 6 6 6 6 切边损 耗率（用 在电 子布 平米 转化 为 米）%10%10%10%10%电子布 厚布：厚 板玻 纤布 基 CCL 亿米 14.43 16.00 16.89 18.51 复合 基 CCL 产量 万平米 5,993 6,903 5,915 5,915 复合 基 CCL 每 平米 消耗 电子 布厚 布 平米 2 2 2 2 切边损 耗率（用 在电 子布 平米 转化 为 米）%10%10%10%10%电子布 厚布：复 合 基 CCL 亿米 1.33 1.53 1.31 1.31 电子布 厚布：需求 合计 亿米 15.77 17.54 18.20 19.83 YoY%11.2%3.8%8.9%电子布 薄布：需求 测算 薄板玻 纤布 基 CCL 产量 万平米 26571 30674 33695 38450 薄板玻 纤布 基 CCL 每平 米消 耗电 子布 薄布 平米 4 4 4 4 切边损 耗率（用 在电 子布 平米 转化 为 米）%10%10%10%10%电子布 薄布：薄 板玻 纤布 基 CCL 亿米 11.81 13.63 14.98 17.09 半固化 片产 量 万米 68726 81097 85519 94992 半固化 片每 米消 耗电 子布 薄布 米 1 1 1 1 电子布 薄布：半 固化 片 亿米 6.87 8.11 8.55 9.50 电子布 薄布：需求 合计 亿米 18.68 21.74 23.53 26.59 YoY%16.4%8.2%13.0%电子布：需 求合计 亿米 34.45 39.28 41.73 46.42 YoY 14.0%6.2%11.2%资料来源：宏和科 技招股说明书，光大证 券研究所测算 假设电子 纱需求 增速与 电子 布增速相 同，测 算出 2023 年电子纱 需求量 为 95 万吨。表 10：23 年电子纱需求预测 2020 2021 2022 2023E 电子纱（万 吨）71 81 86 95 yoy 13%6%11%资料来源：中国巨石 2020 年年报，中国玻 纤工业协会，光大 证券研究所预 测 1.3、风电纱：风电装 机 成为 23 年玻纤需求 关键变量 在风电领 域，玻纤 主要应 用 于风机 叶 片，根据 电气风 电 和运达股 份招股 说明书 数据，叶片 占风机 原材料 成本 约 20%-30%，是 风机成 本 结构中占 比最大 的一项。表 11：电气 风电风机原材料成本结构 叶片 齿轮箱 发电机 铸件 变流器 偏航变 桨轴 承 钢件 其他 2018 28%14%7%5%5%3%6%33%2019 23%12%10%5%5%4%5%37%2020 24%13%9%6%5%4%3%37%资料来源：电气风 电招股说明书，光大证 券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 非 金属 类建 材 表 12：运达股份风机原材料成本结构 叶片 齿轮箱 发电机 变流器 变桨控 制系 统 变桨轴 承 主轴 轮毂 其他 2016 27%18%6%6%5%3%3%3%29%2017 27%17%6%5%5%4%3%3%31%2018 27%17%6%4%4%4%3%3%33%资料来源：运达股 份招股说明书，光大证 券研究所整理 风电叶片 生产所 需要的 主要 原材料是 玻纤、树 脂和巴 沙 木，此 外还 有粘接 剂、涂料和各种 辅助材 料。图 3：风电叶片结构图 资料来源：天晟新 材招股说明书，光大证 券研究所 风 电领 域，玻纤复 材仍 将是主 流复 合材 料，碳 纤维 用量或 将有 一定 程度提 升 在风电领 域，碳纤维 主要应 用于风机 的叶片 根部、主梁 帽、蒙 皮表面、防 雷系统和靠近叶 尖部分，其中 碳纤 维复合材 料在风 电叶片 中最 重要的应 用部位 是主梁帽，碳纤 维主梁 帽大幅 减轻 了叶片重 量。表 13：碳纤维在风电领域的具体应用部位 应用部 位 应用效 果 主梁帽 明显降 低叶 片重 量，提升 叶片 刚度 蒙皮表 面 提高叶 片抵 抗压 力和 拉力 的能 力，缓 解环境 对叶 片的 腐蚀 叶片根 部 提升根 部材 料的 断裂 强度 和承 载强 度，降低 根部 螺栓 的压 力 使螺栓 数量 增多，巩 固叶 片与 轮毂 连 接处的 性能，提 升静 态强 度和 疲劳 强 度 防雷系 统 叶片前 后缘 经过 特殊 设计，使 叶片 高 效避免 雷击，保 障叶 片相 关性 能 靠近叶 尖部 分 降低重 量，降低 轮毂 上的 负载 通过相 关方 法与 措施，可 以使 叶片 振 动方向 和强 度得 到保 证 资料来源：公众号“上海中认尚 科新能源 技术有限公司”，碳纤维复合材 料在风电 叶片中的应用研究，光大证券研 究所 表 14：各企业碳纤维复合材料风电叶片应用 实例 公司 叶片尺 寸/机组功 率 部位 应用形 式 Gamesa 42.5m/2MW 梁帽 预浸碳 纤维 与预 浸玻 璃纤 维交 替 44m/2MW，62m 梁帽 预浸碳 纤维 与预 浸玻 璃纤 维交 替 LM 61.5M/5MW 梁帽/后缘 碳纤维 和玻 璃纤 维混 合 Vestas 44m/3MW 梁帽 全碳纤 维 GEC 48.5m 梁帽 全碳纤 维 Nordex 44m/2.5MW 梁帽 全碳纤 维 56m/5MW 梁帽 全碳纤 维 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 非 金属 类建 材 NEG 40m/1.5MW 梁帽 木质材 料与 碳纤 维混 合 Dewind 40M/2MW 梁帽 全碳纤 维 Repower 40M/2MW 梁帽 碳纤维 和玻 璃纤 维混 合 Gmbh 56.5m/5MW 梁帽/叶根 全碳纤 维 MTorres 40m 梁帽 全碳纤 维预 浸料 美国能 源部 9m 蒙皮全 表面 碳纤维 和玻 璃纤 维混 合 南通东 泰 2MW 梁帽 全碳纤 维 中材科 技 56m/3MW 梁帽 全碳纤 维 中复连 众 39.2m/2MW 梁帽 全碳纤 维 资料来源：公众号“上海中认尚 科新能源 技术有限公司”，赛 瑞研究，光大 证券研究 所 叶 片材 料的 演变经 历三 个时期：木质 材料 金属 材料 复 合材 料。最初叶片为木质叶片、布蒙皮 叶片，之后 演变为金 属叶片，包括 铁蒙 皮、铝合 金蒙皮 叶 片，到现在主流 叶片为 复合材 料叶 片。风机 叶片主 要原材 料包 括树脂基 体、增 强材料、粘接剂、芯 材等，玻璃 纤维 是目前市 面上风 电叶片 主要 的增强材 料。随着 风机大型化的发 展，具备 高强高 模、低密度的 碳纤维 复合材 料 因其更能 满足大 功率风 电叶片的性 能要求 逐渐进 入大 众视野。风 机大 型化 趋势下，碳纤 维是 目前 最具 潜力的 轻