请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo Table_Title 2023.03.26-()()0755-23976003 021-38031657 wuxiaof S0880517080003 S0880521040002 Table_Summary 新 能 源车 渠道 变革 势在 必行，推 荐 积极 进行 渠道 变革 的整 车企 业。随着新能源车时代加速到来，特斯拉及新势力不断探索推广新的销售模式，消费者在购买新能源车时已逐渐适应城市展厅或商超店、直营销售以及 新能源专属店面等新的销售模式。传统的 4S 经销商模式在新 能 源车 时代 挑战 重重，车 企 在新 能源 车时 代进行 渠 道变 革势 在 必行。我们看好积极推进新能源渠道变革的车企，推荐标的为比亚迪、理想汽车、吉利汽车、长安汽车、长城汽车 燃 油 车时 代的 经销 商模 式难 以适 应 新能 源车 时代 的需 求，推动 渠道变 革 已经 成为 发展 新 能源 车市 场的 必选 项。燃油 车时 代 经销 商收 入主要来 自新车销售，利润主要来自售后及其他。新能源车较少的售后费用已经无法支撑传统的经销模式。燃油车时代消费者需求变化少，销售是整车厂-经销 商-消费 者的 单 向传 递；而新 能源 车时 代 消费 需求多样化，渠道不仅仅是销售终端，也是市场和研发的前线 特 斯 拉及 新势 力引 领变 革，不 断探 索渠 道优 化升 级。特斯拉和造车新势力率先采取直营 及 商超店 结合的销售模式，引领新能车销售渠道变革创新，并不断引导消费者看车及购车方式。华为问界及零跑在新势力中渠道数量 多于其他品牌，特斯拉及 理想、极氪品牌 单店销量 及店效领先。从渠道下沉情况来看，蔚来、特斯拉、极氪定位高端，渠道下沉仍有挑战，问界、哪吒 及零跑短期 具有下沉市场优势。从渠道模式来看，特斯拉、蔚来、理想等采取直营模式，小鹏、哪吒采用直营+代理结合，零跑采用直营+渠道加盟结合 新 能 源渠 道 模 式有 望多元 化并存，传统 车企 积极 寻求 变革。目前传统车企在新能源车的线下渠道建设方面呈现多元化特点，既有自建直营店，亦有经销或授权代理方式，每种方式均有自身的优劣势。考虑到每个车企的发展阶段及规模、资金实力、辐射广度 等方面的 差异，未来多种销售模式仍有望共存。比亚迪为国内首个放弃燃油车并全面转型新能源的品牌，采用直营加经销结合的方式，率先实现了渠道的全面新能源化。吉利、长安、长城、埃安 等车企 品牌 针对新能源纯电车型专门成立全新品牌及渠道，对混动车型销售过程中存在的渠道销售问题积极进行变革与调整，未来将 专门设立新的产品序列与销售渠道，积极变革以适应新能源车时代消费者的新需要。Table_Invest Table_subIndustry Table_DocReport 2023.03.19 2023.03.12 2023.03.12 2023.03.05 2023.02.27 股票研究 证券研究报告 Table_industryInfo 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 1.5 1.1.5 1.2.燃.6 1.3.8 2.10 2.1.10 2.2.11 2.3.12 2.3.1.12 2.3.2.13 2.3.3.14 2.3.4.+.15 2.3.5.16 2.3.6.17 2.3.7.18 3.19 3.1.19 3.2.20 3.3.23 4.24 5.24 XVBYyRtOsRnMrPtQnQsNpO6MaOaQmOmMnPtQjMqQoNjMsQrOaQmMxPNZmQmMvPpPpQ 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 3 of 25 1.5 2 2010-2021 4S.7 3 2022 11.8 4 2022.8 5 4S.8 6 4S.8 7.10 8.10 9.10 10.11 11.11 12.11 13 90%.11 14.12 15.12 16.12 17.12 18.13 19.13 20.13 21.13 22.14 23.14 24.14 25.14 26.15 27.15 28.15 29.15 30.15 31.15 32.16 33.16 34.17 35.17 36.17 37.17 38.18 39 50.18 40.18 41 1/4.18 42.18 43.18 44.21 45.21 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 4 of 25 46.21 47.21 48.22 49.22 50.22 51.22 52.23 53.23 54.23 55.23 1.5 2 2022 7.6 3.6 4.7 5.9 6.16 7.19 8.19 9.20 10.24 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 5 of 25 1.1.1.4S 2021 29318 3.9%90%4S 1 80%10%2%6%13%51%20%3%2017 10%2018-2019 2019 40%2020-2021 20%1 2022 0%10%20%30%40%50%60%2017 2018 2019 2020 2021亏损 持平 盈利 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 6 of 25 2022 27.3 53.6 19.1 52.6 11.5 60.8 27.7 7 2 2022 7 860.29-1.52%34.25-7.31%657.64-21.75%7.71-48.81%471.3-4.08%0.11 23.8%313.9-22.48%6.73-42.53%170.0-26.49 2.01 79.15%126.6 7.2%3.43-36.03%126.3-13.85%0.24-95.87%110.7 15.15%0.08 100.56%79.4-15.3%-9.14-334.07%51.56-15.81%0.77-64.72%45.79-7.36%1.59-23.92%2022 70 4S AITO smart 3-1.2.行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 7 of 25 4 2021 4S 29318 3.9%2019 2021 4S 1860 1783 1944 2 2010-2021 4S-0.1-0.0500.050.10.15050001000015000200002500030000350002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 8 of 25 2022 12 2800 1500 1200 1000 800 400-800 2022 2000 2022 500 2022 500 700-1500 3 2022 11 4 2022 1.3.4S 2022 6 90 4S 86.4 2000 4S 5 4S 6 4S 050010001500200025003000比亚迪长城吉利奇瑞（国内）上汽通用上汽乘用车上汽通用五菱上汽大众长安乘用车长安福特广汽丰田广汽本田一汽大众一汽大众-奥迪一汽丰田一汽红旗北京奔驰北京现代东风日产东风本田华晨宝马05001000150020002500比亚迪长城吉利奇瑞（国内）上汽通用上汽乘用车上汽通用五菱上汽大众长安乘用车长安福特广汽丰田广汽本田一汽大众一汽大众-奥迪一汽丰田一汽红旗北京奔驰北京现代东风日产东风本田华晨宝马93%7%4S 店模式 直营和代理模式16%85%直营模式 4S 店和代理模式 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 9 of 25 4S 50%5 25-45 4S 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 10 of 25 2.2.1.1000 600 400 300-400 200-300 7 8 9 020040060080010001200特斯拉 蔚来 小鹏 理想 哪吒 问界 极氪 零跑050100150200250300一线 新一线 二线 三线 四线 五线特斯拉 蔚来 小鹏 理想 哪吒 问界 极氪 零跑0%20%40%60%80%100%特斯拉 蔚来 小鹏 理想 哪吒 问界 极氪 零跑一线 新一线 二线 三线 四线 五线 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 11 of 25 10 11 2022 9-11 2022 9-11 2.2.2022 11 270 90%2022 12 2022 9-11 12 13 90%050001000015000200002500030000一线 新一线 二线 三线 四线 五线特斯拉 蔚来 小鹏 理想 哪吒 问界 极氪 零跑050100150200250特斯拉 蔚来 小鹏 理想 哪吒 问界 极氪 零跑020406080100120一线 新一线 二线 三线 四线0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%一线 新一线 二线 三线 四线 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 12 of 25 14 15 2022 9-11 2.3.2.3.1.NIO Space NIO House 2022 3 11 8 8 9 16 17 0100002000030000400002022 年9月 2022年10月 2022 年11 月一线 新一线 二线 三线 四线050100150200250020406080100120140一线 新一线 二线 三线 四线0%20%40%60%80%100%一线 新一线 二线 三线 四线 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 13 of 25 18 19 2022 9-11 2.3.2.+2022 11 439 20 21 010002000300040005000600070002022 年9 月 2022 年10月 2022 年11 月一线 新一线 二线 三线 四线0102030405060一线 新一线 二线 三线 四线 全国平均020406080100120140160一线 新一线 二线 三线 四线 五线0%20%40%60%80%100%一线 新一线 二线 三线 四线 五线 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 14 of 25 22 23 2022 9-11 2.3.3.S UV 2022 11 328 20 24 25 050010001500200025003000350040002022 年9 月 2022 年10月 2022 年11 月一线 新一线 二线 三线 四线 五线05101520253035020406080100120一线 新一线 二线 三线 四线0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%一线 新一线 二线 三线 四线 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 15 of 25 26 27 2022 9-11 2.3.4.+2022 11 427 3 80 28 29 30 31 010002000300040005000600070002022年9 月 2022 年10月 2022 年11月一线 新一线 二线 三线 四线 五线0102030405060一线 新一线 二线 三线 四线 全国平均0204060801001202022 年3月 2022 年11月一线 新一线 二线 三线 四线 五线0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2022年3月 2022年11月一线 新一线 二线 三线 四线 五线0100020003000400050002022 年9月 2022 年10月 2022 年11 月一线 新一线 二线 三线 四线 五线01020304050 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 16 of 25 2022 9-11 2.3.5.6 2019 1 SF5 2021 4 2022 H2 2023 Huawei Inside 2019 1 HI 2021 5 2020 11 11 2022 8 2022 7 2024 Tier 1 2022 11 1000 179“”2022 3 32 33 050100150200250300一线城市 新一线城市 二线城市三线城市 四线城市 五线城市 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 17 of 25 34 35 2022 9-11 2.3.6.2022 11 216 1 100 257 100 200 135 36 37 010002000300040002022 年9 月 2022 年10月 2022 年11 月一线城市 新一线城市 二线城市三线城市 四线城市 五线城市051015200102030405060708090100一线城市 新一线城市 二线城市 三线城市一线城市 新一线城市 二线城市 三线城市 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 18 of 25 38 39 50 2022 9-11 2.3.7.+2022 11 564 90%150 40 41 1/4 42 43 01000200030004000500060002022 年9 月 2022 年10 月 2022 年11月一线城市 新一线城市 二线城市三线城市 四线城市 五线城市01020304050一线 新一线 二线 三线 全国平均020406080100120140160180一线城市 新一线城市 二线城市三线城市 四线城市 五线城市010002000300040002022 年9 月 2022年10月 2022 年11月一线城市 新一线城市 二线城市三线城市 四线城市 五线城市0510152025 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 19 of 25 2022 9-11 3.3.1.7 ID 8 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 20 of 25 9 50-60%60%20-25%30-40%3 15-20%20%Autodealer 3.2.ID 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 21 of 25 3000 44 45 46 47 2022 9 11 2022 7 SL03 2022 12 2022 11 560 0200400600800一线 新一线 二线 三线 四线 五线一线 新一线 二线 三线 四线 五线010000200003000040000500002022 年9月 2022年10月 2022 年11 月一线 新一线 二线 三线 四线 五线020406080100120140 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 22 of 25 48 49 50 51 2022 9 11 2020 2022 3“+”“+”“+”2022 11 509 349 3 020406080100120140160一线 新一线 二线 三线 四线 五线一线 新一线 二线 三线 四线 五线050010001500200025002022 年9月 2022 年10月 2022 年11 月一线 新一线 二线 三线 四线 五线05101520一线 新一线 二线 三线 四线 五线 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 23 of 25 52 53 54 55 2022 9 11 3.3.2022 2022 12 12 2022 3 020406080100120140160商超展示中心 体验中心一线 新一线 二线 三线 四线 五线0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%商超展示中心 体验中心一线 新一线 二线 三线 四线 五线020004000600080002022 年9月 2022 年10月 2022 年11 月一线 新一线 二线 三线 四线 五线01020304050一线 新一线 二线 三线 四线 五线 行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 24 of 25 2023 Q2 4.4S 10 3.24 PE EPS 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002594.SZ 246.02 223.7 87.9 54.7 1.1 2.8 4.5 0175.HK 10.02 20.0 20.0 20.0 0.5 0.5 0.5 601633.SH 27.03 38.6 30.0 45.1 0.7 0.9 0.6 000625.SZ 11.77 23.5 14.7 16.8 0.5 0.8 0.7 2015.HK-W 92.65-wind 2023 3 24 5.行 业 专 题研究 请 务 必 阅读正文之后的免责条款部分 25 of 25 本 公 司 具有 中国 证监 会核 准的 证券 投资 咨询 业务 资格 分 析 师 声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声 明 本报告仅供国泰君 安证券股份 有限公司（以下简称“本 公司”）的 客户使用。本公司不会因 接收人收到 本报告而视 其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源 于已公开的 资料，本公 司对该等信息 的准确性、完整性或可 靠性不作任何 保证。本报 告所载的资 料、意见及推测仅反映本公 司于发布本 报告当日的 判断，本报告 所指的证券 或投资标的 的价格、价值 及投资收入 可升可跌。过往表现不应作为日后的表 现依据。在 不同时期，本公司可发出 与本报告所 载资料、意 见及推测不一 致的报告。本公司不保 证本报告所含信息保持在最 新状态。同 时，本公司 对本报告所含 信息可在不 发出通知的 情形下做出修 改，投资者 应当自行关 注相应的更新或修改。本报告中所指的投 资及服务可 能不适合个 别客户，不构 成客户私人 咨询建议。在任何情况下，本报告中 的信息或所 表述的意见均不构成对任何 人的投资建 议。在任何 情况下，本公 司、本公司 员工或者关 联机构不承诺 投资者一定 获利，不与 投资者分享投资收益，也不 对任何人因 使用本报告 中的任何内容 所引致的任 何损失负任 何责任。投资 者务必注意，其据此做 出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资 需谨慎。投 资者不应将本 报告作为作 出 投资决策 的唯一参考因 素，亦不应 认为本报告可 以取代自己 的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本 公司所有，未经书面许 可，任何机构 和个人不得 以任何形式 翻版、复制、发表或引用。如征得本 公司同意进行引用、刊发的，需在允许 的范围内使 用，并注明出 处为“国泰 君安证券研 究”，且不得 对本报告进 行任何有悖 原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其 他机构（以 下简称“该 机构”）发送 本报告，则 由该机构独 自为此发送行 为负责。通 过此途径获 得本报告的投资者应自行联 系该机构以 要求获悉更 详细信息或进 而交易本报 告中提及的 证券。本报告 不构成本公 司向该机构 之客户提供的投资建议，本 公司、本公 司员工或者 关联机构亦不 为该机构之 客户因使用 本报告或报告 所载内容引 起的任何损 失承担任何责任。评级说明 评级 说明 1.投 资建议的比较标 准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股 价（或 行业 指数）的涨 跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股 票 投 资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 2.投 资建议的评级标 准 报告发 布日 后的 12 个月 内的公 司股价（或行 业指数）的 涨跌幅 相对 同期的沪深 300 指数的涨跌幅。行 业 投 资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国 泰 君安证券 研究所 上海 深圳 北京 地址 上海市 静安区 新闸 路 669 号 博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告