敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 3 月 21 日 行业研究 本 轮美 国中 小银行 危机 演化 历程及 应对 思路 基于硅 谷银行 破产事件 的分析 银行业 硅 谷银 行突 发破产，引 发美国 中小 银行 业风险 释放。2022 年 以来，伴随着 美联储激进加 息，美国 银行体 系 存款不断 流失，潜 在流动 性 风险持续 加大。为 应对储户的提款 需求，硅谷银 行 于 3 月 8 日宣布 折价变 现 AFS 资产，并拟 增发普 通股募集资金。公告发 布后，硅 谷银行遭 遇了近 十年美 国最 大的银行 挤兑事 件，并引发投资者 对美国 银行系 统或 遭遇系统 性风险 的担忧。尽 管监管应 对迅速，但 恐慌情绪仍在 蔓延。截至 3 月 17 日收盘，标普银 行指数较 3 月 8 日下跌 22.4%，其中 第 一共 和 银 行（-80.1%）、硅 谷银 行（-60.4%，已 停 牌）、阿 莱 恩 斯 西 部银行（-56.4%）等 中小银行 跌幅较 大。与 此 同 时，美 债 收 益 率 快 速 下 行，截至 3月 17 日，10 年 期、2 年期 美债收益 率分别 为 3.39%、3.81%，较 3 月 8 日 分别下行 59bp、124bp。硅 谷银 行破 产原因：资产 负债 久期 错配 加剧资 产负 债表脆 弱性，美联 储连续 加息导 致利 率风 险转化 为流 动性风 险。硅 谷银 行资产 负债 表期 限错 配加 剧，利率 风险敞 口扩 大，主要 体现为：资 产端 久期 明显拉 长。疫情期间由于 贷款需 求不足，硅谷银行 被迫投 资大量 RMBS，资产端久 期拉长，利 率 风险敞口 明显扩 大；负债 端缺 乏稳 定性，存款 面临大 规模 流失 风险。22 年末硅谷银行 对公存 款占比 超9 成；定期存 款占比 不足 5%，客户 对储蓄 安全性 较为 敏感。2022 年以来，伴随着美联储 激进加 息，市场利 率持续上 行，SIVB 面临较大 利率风险，主 要体现 为：资产端 未确 认损 失大幅增 加。其中 HTM 资产浮 亏 达 151.6 亿美 元，而 公司核心一级 资本净 额仅 137 亿 美元；美国 创投活 动快速“退 潮”，公 司存 款持续 流失。公司为应对利率 风 险而宣布 折价变 现 AFS 资产，却引 发市场 对后 续 HTM浮亏确认，及储 蓄安全 性的 担忧，进 而诱发 大规模 挤兑。美 国中 小银 行资产 负债 期限错 配问 题相 对严重，投资 端浮 亏问 题存 在共性。疫情期间美国 银行业 证券投 资力 度明显提 升，其中中 小银 行 证券投 资 增速约 26.5%，高于同期 大行（22.7%）；美国银行 业 5Y 以 上贷款、证券投资 合计占 比自 28%升至 32%，资 产端 久期 明 显拉 长，中小 行这 一特 征更 加突 出。伴随 着美 联储进入加息周 期，美 国银行 体系 存款持续 流失，同时证 券类 资产未实 现损失 达 6900亿美元，创 2008 年 以来新 高。对于 资产规 模在 2500 亿美元以 下的银 行而言，AFS 资产的 未实现 损失并 未 反映在当 期资本 充足率 当中，若部分中 小银行 为应对储户提款 需求而 选择变 卖资 产，将对 自身损 益、资 本带 来显著冲 击。我 们将 HTM资 产 浮 亏 从 各 家 银 行 核 心 一 级 资 本 中 予 以 扣 除，同 时 对 中 小 银 行 额 外 扣 除 AFS资产浮亏，并计 算调整 后 CET1。经测 算，大 型银行 CET1 平均降幅 为 2.2pct，中小银行 平均降 幅为 3.3pct。回 溯历 史，80 年 代储 贷危机 期间 也发 生过类 似风 险事件。经济滞胀叠加货 币政策紧缩的 背景下，业务 结构 相对单一 的地方 性储贷 机构 资产负债 错配问 题凸显，利率风险 演化为 系统性 存款 流失，最 终导 致中小 机构批 量出险。期间 主要以 美联储阶段性 降息配 合 FDIC 接 管模式完 成风险 的逐步 化解，最终约八 成问题 机构通过收并购 等方式 完成破 产清 算，两成 机构在 FDIC 救 助 下转入正 常化经 营。推 演未 来，有序清 算机 制下 FDIC 或 通过 并购 等市场 化方 式化 解风 险。SIVB 等机构挤兑事 件发生 后，监管当 局主要处 置思路 由储户 赔付、流动性 注入 与出险 机构处置三部 分组成。参考 储贷 危机期间 化险路 径，并 结合 当下有序 清算机 制（OLA）流程，预计 未来出 险机构 或 通过同业 援助转 入正常 化经 营，救助无 果后，或以市场化方式 被相关 机构收 并购 实现风险 化解出 清。风 险提 示：中小银行金融风 险持续发 酵，进一 步出现 风 险事件；美 联储继 续鹰派加息。买入（维持）作者 分析师：王一 峰 执业证 书编 号：S0930519050002 010-57378031 分析师：董文 欣 执业证 书编 号：S0930521090001 010-57378035 联系人：蔡霆 夆 010-50578038 联系人：赵晨 阳 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告 银 行业 目 录 1、近期美国 中小银行出险事件回顾.5 1.1、近期 海外 银行 业风 险 演化路 线图.5 1.1.1、硅 谷银 行破 产事 件 与 FDIC 接管进程.5 1.1.2、监 管部 门迅 速采 取 措施，防范 恐慌 情绪 蔓延.5 1.1.3、美 国中 小银 行危 机 引发恐 慌情 绪开 始向 欧洲 蔓延.6 1.2、资本 市场 对美 国银 行 业危机 反应 激烈.6 1.2.1、硅谷 银行 事件 引发 美国中 小银 行股 价集 体下 挫.6 1.2.2、大型 银行 股价 亦受 波及，但跌 幅相 对较 小.7 1.2.3、市场 加 息 预期 降温，美债 收益 率快 速下 行.7 2、硅谷银行 触发破产事件分析.8 2.1、硅谷 银行 的基 本情 况 与业务 结构.9 2.2、破产 原因：资 产负 债 期限错 配加 剧资 产负 债表 脆弱性，美 联储 加息 利率 风险向 流动 性风 险转 化.9 2.3、商业 银行 与储 户之 间 存在信 息不 对称，突 发事 件导致 市场 信心 崩溃.14 3、美国中小 银行风险存在共性.14 3.1、疫情 期间 增配 证券 类 资产，资产 端久 期整 体拉 长.15 3.2、负债 端缺 乏稳 定性，存款流 失问 题相 对突 出.16 3.3、中小 银行 因投 资端 浮 亏问题 持续 承压.17 4、以史鉴今：并购等市场化方式或 是处置中小银行风险的 主要手段.19 4.1、当前风 险化 解的 主要 思路：流动 性支 持、FDIC 接管、同业 援助.19 4.2、以史为 鉴：储贷 危机 期间 涉及类 似风 险处 置事 件.21 4.2.1、加息 背景 下储 贷机 构存款 流失 与期 限错 配风 险的集 中暴 露.21 4.2.2、储贷 危机 同当 前美 国中小 银行 风险 事件 具有 一定共 性特 征.22 4.2.3、“联 储降 息+FDIC 接管”为 储贷 危机 期间 主要 化 险模式.23 4.3、推演未 来：有序 清算 机制 下 FDIC 或通过并 购等 市 场化方 式化 解风 险.25 4.3.1、出险 机构 处置 须在 有序清 算机 制下 进行 处置.25 4.3.2、有序 清算 机制 下收 并购处 置模 式可 参考 西部 银行收 购案.26 5、风险提示.28 WUAZyRtOoNpOsMmPnQtMmNaQ8Q6MmOmMtRtQfQoOoNjMoMrQaQmNrMxNmRsQNZsOtQ 敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告 银 行业 图目录 图 1：本 轮美 国中 小银 行 危机演 化历 程.6 图 2：硅 谷银 行事 件引 发 美国中 小银 行股 价集 体下 挫.7 图 3：大 银行 股价 跟随 下 跌，但 跌幅 相对 较小.7 图 4：3 月 8 日 以来，美 债收益 率快 速下 行.7 图 5：3 月 8 日 以来，美 国四大 银 行 CDS 价 格快速 上行.7 图 6：3 月 8 日 以来，硅 谷银行 带动 中小 银行 股价 集体下 挫，大型 银行 跌幅 相对更 小.8 图 7：SIVB 投贷 联动 模式 一览.9 图 8：疫 后美 国风 投活 动 兴起，带 动 SIVB 总资 产快 速扩张.10 图 9：硅 谷银 行贷 款结 构（2022 年）.10 图 10：SIVB 剩 余期 限 5 年期以 上的 资产 占比 明显 提升.10 图 11：2021-2022 年 SIVB 持 有至 到期 投资 久期 不 断拉长.10 图 12：硅谷 银行 对公 存 款占比 超九 成.12 图 13：SIVB 多 数存 款不 受到 FDIC 保护，存 款集 中 度相对 更高.12 图 14：2022 年以 来，SIVB 未实 现损 失明 显增 加.12 图 15：SIVB 存款 在 经历 20-21 年 的 高增 后，22 年 陷入负 增长.13 图 16：SIVB 存 款流 失主 要源于 企业 自身 经营 消耗.13 图 17：2022 年以 来，SIVB 存款 成本 率 快 速上 行.13 图 18：SIVB 单 季净 息差 大幅收 窄 28bp，主要 受负 债成本 拖累.13 图 19：疫情 期间 美国 银 行业证 券投 资力 度加 大.15 图 20：疫情 期间 证券 投 资占资 产比 重明 显上 升.15 图 21：2020-2022 年间，多数 中小 行证 券投 资复 合增速 高于 大行.15 图 22：2020 年以 来，美 国银行 业 5Y 期以 上资 产占 比明显 提升.16 图 23：证券 投资 按期 限 划分的 规模 占总 资产 的比 重.16 图 24：2022 年以 来，美 国银行 业存 款规 模持 续流 失.16 图 25：存款 规模 变动 幅 度（22Q4 较 22Q3）.16 图 26：硅谷 银行、签 字 银行等 存款 稳定 性较 弱.17 图 27：美国 商业 银行 单 户规 模 25 万 美元 以上 存款 占比 TOP20.17 图 28：隔夜 拆借 规模 有 所上升 但 SOFR 利率 同基 准利率 偏差 较小.17 图 29：存款 面临 流失、未实现 损失 对资 本冲 击较 大、存 款集 中度 较 高 的银 行跌幅 明显.18 图 30：未确 认损 失对 核 心一级 资本 充足 率影 响测 算.18 图 31：2022 年以 来，美 国银行 业未 实现 损失 大幅 增加.19 图 32：本轮 风险 事件 中 问题机 构出 险后 三种 处置 路径.20 图 33：硅谷 银行、签 字 银行资 产质 量相 对优 异.21 图 34：储贷 危机 期间 美 国银行 业出 险机 构数 量及 损失情 况.22 图 35：1980-1988 年间 并购案 例数.22 图 36：阶段 性高 通胀 背 景下负 债端 成本 上行.22 图 37：前几 次危 机集 中 在加息 周期 与收 益率 曲线 倒挂较 差时 点.22 图 38：1987-1988 年加 息周期 内联 储降 息 3 次 应 对储贷 危机.23 图 39：储贷 危 机 期间 不 同处置 方式 下出 险机 构数 量占比.24 敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告 银 行业 图 40：储贷 危机 期间 不 同处置 方式 单家 规模 及成 本（亿美 元）.24 图 41：OLA 机 制下 出险 机构处 置流 程.25 图 42：SPOE 机制 下出 险 机构处 置流 程.26 图 43：1996-2020 年不 同处置 方式 下出 险机 构数 量占比.26 图 44：1996-2020 年不 同处置 方式 单家 规模 及成 本（亿 美元）.26 图 45：有序 清算 机制 下 美国西 部银 行处 置过 程.27 图 46：美国 西部 银行 处 置后资 金偿 还优 先次 序.27 表目录 表 1：2020-2022 年 SIVB 资产结 构.10 表 2：硅谷 银行 AFS 资产 规模按 到期 期限 划分.11 表 3：硅谷 银行 HTM 资产 规模按 到期 期限 划分.11 表 4：2020-2022 年 SIVB 负债结 构.11 表 5：SIVB 资产 负债 定价 情况.14 表 6：1980-1989 年间 储贷 机构资 产负 债及 经营 情况（十亿 美元）.23 表 7：1930 年以 来美 国金 融监管 演变 历程.24 敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告 银 行业 近期 以 硅谷 银 行（SIVB）、签名 银 行（SBNY）、第一 共和 银 行（FRC）为 代表的美国中 小银行 风险持 续发 酵，引 发资本 市场剧 烈波动。部分 机构出 险后，联邦储 蓄 保 险 机 构（FDIC）迅 速 介 入 接 管，承 诺 对 储 户 存 款 全 额 偿 付，美 联 储 同 日创设 BTFP 工 具缓解 中小行 流动性压 力，FDIC 亦 在积 极推动问 题机构 的市场 化处置进程。截至 目前，本轮 中小银行 风险仍 在演绎。本篇报告 旨在从 SIVB 风 险 事件出发，管窥加 息背景 下 美国中小 银行业 共性问 题及潜在风 险点。同时，通 过 回顾上轮 储贷危 机风险 事件 的出险处 置过程，推 测本轮风险化 解机制。1、近期美 国中小银行出 险事件回顾 2022 年 以来，伴随着 美 联 储连续激 进加息，美国 银行 体系存款 不断流 失，潜 在流动性风 险持续 加大。为应 对储户的 提款需 求，硅 谷银 行于 3 月 8 日宣布折 价变现 AFS 资产，并拟 增发 普通股募 集资金。公告 发布 后，硅谷 银行随 即遭遇 了近十年美 国最大 的银行 挤兑 事件，并 引发投 资者对 美国 银行系统 面临系 统性风 险的担忧。尽管监 管应对 迅速，但恐慌 情绪仍 在蔓延。截至 3 月 17 日 收盘，标普 银行指数 较 3 月 8 日 下跌 22.4%，其 中第一 共和银 行（-80.1%）、硅谷 银行（-60.4%，3 月 10 日停 牌）、阿莱 恩斯西部 银行（-56.4%）等 中小银 行 跌幅 较大。与 此 同时，美债收 益率 快 速下 行，市场 避险情 绪较 为浓厚。截至 3 月 17 日，10 年期、2 年期美债 收益率 分别为 3.39%、3.81%，较 3 月 8日分别下 行 59bp、124bp。1.1、近期 海外银行 业风险演化路线 图 1.1.1、硅谷银行 破产事件与 FDIC 接管进 程 美国时 间 3 月 8 日，SIVB 发布公告 称，出 于调整 资产 负债表以 应对利 率风险，满足储户 提款的 需要，公 司 已将其持 有的 210 亿美元 可 供出售（以 下简称“AFS”）资产进行 出售，并在 当期确 认 18 亿美 元损失。同时，公司还计 划通过 发行普 通股和可转 换优先 股募集 资金 22.5 亿美 元。公告发布 后，多位 风险投 资 人建议 创 投公司 从 SIVB 撤 出存款，SIVB 随即 面临大规模流动 性挤兑。美国加 州 金融保护 和创新 部数据 显示，当 日投资 者和储 户试图从硅谷银 行提取 420 亿美 元，为近 10 年来美 国最大 的银行挤 兑之一。3 月 10日，由于流 动性不 足和资 不 抵债，美国 加州金 融保护 和 创新部当 日宣布 关闭美 国硅谷银行，并任 命 FDIC 为 破产管理 人。3 月 17 日，硅谷银行 金融集 团发表 声明称已向 法院申 请破产 重组。1.1.2、监管部门 迅速采取措施，防范恐 慌情绪蔓延 硅 谷银 行挤 兑引发 的恐 慌情绪 迅速 蔓延 至其他 中小 银行，部分 中小 银行客 户开 始担 心其 储蓄 安全性，提 款需求 大幅 提升。3 月 12 日，继 硅谷银行 宣布关 闭之后，美国最大 的加密 货币银 行 Signature 银行，也被美 国监 管机构以“系统 性风险”为由宣布 关闭；同 日，第一 共 和银行宣 布暂停 资金电 汇业 务并安抚 储户及 投资者，宣称目前 可用流 动性资 金超 700 亿美 元。敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告 银 行业 硅 谷银 行破 产事件 发酵 后，监 管部 门迅 速反应。3 月 12 日，美国 财政部、美联储和 FDIC 发表 联合 声明，宣布自 3 月 13 日 起，所 有 储户均可 自由支 取资金。同时，美 联 储 宣 布 设 立 美 元 银 行 定 期 融 资 计 划（“Bank Term Funding Program”，简称“BTFP”），向 符合条 件的储 蓄机 构提供期限 1 年 的贷款，以 确 保 银 行 有 能 力 满 足 客 户 的 提 款 需 求，财 政 部 将 从 外 汇 稳 定 基 金 中 拨 款 250亿美元为 BTFP 提供支 持。BTFP 以国债、政府支 持机 构债券等 合格资 产作为 抵押，且抵押 价值以 证券面 值 计算，能够 缓解存 款机构 为 应对流动 性危机 而必须 在短时间内 抛售上 述资产 的压 力。3 月 19 日，美联 储、欧洲央行、英国 央行、瑞士央行、加 拿大央 行和日 本 央行联合 声明，将 增强常 设 美元互换 安排的 流动性 供应以共同 应对本 轮危机。1.1.3、美国中小 银行危机引发恐慌情绪 开始向欧洲蔓延 3 月 15 日，瑞 士信贷 最大 股东沙特 国家银 行董事 长 表 示，因 监 管限制，其无 法为瑞士信 贷提供 更多资 金 支 持。由于自 身基本 面已存 在 明显缺陷，加之美 国中小银行危机 恐慌情 绪蔓延，沙 特银行拒 绝援助 立刻引 发市 场对瑞士 信贷股 票的大 规模抛售，当日跌 幅一度 接 近 30%，瑞士信 贷 CDS 价 格升至 自 2008 年金融 危机之后的高 位，并 带动欧 洲银 行板块跟 随性下 跌。3 月 16 日，据彭博 社报道，瑞士信贷计 划通过 担保贷 款计 划向瑞士 央行借 款 500 亿 瑞 郎，并 以不 超过 30 亿瑞郎现金回 购某些 运营公 司（OpCo）的优先 债务证 券；3 月 19 日，瑞 银集团 发布公告称，将以 30 亿瑞士 法 郎的总对 价收购 瑞士信 贷。同时，瑞士政 府将为 瑞银接管瑞士 信贷提 供最高 90 亿瑞郎的 损失担 保。图 1：本轮美国中小银行危机演化历程 资料来源：SIVB，美联储，瑞士央行，FDIC，光大证券 研究所绘制 1.2、资本 市场对美 国银行业危机反 应 激烈 1.2.1、硅谷银行事件引 发美国中 小银行股价集体下挫 硅谷银行 发出公 告后，其股 票随即在 二级市 场遭到 恐慌 性抛售，3 月 9 日 当天股价大幅下挫 60.4%，并带动美国中小银行股价集体大 幅下挫。其中，第一共和银行（-16.5%）、阿莱 恩斯 西 部银行（-12.9%）、签字 银行（-12.2%）等 跌幅居前。在 3 月 10 日的 盘前 交易中，硅谷银 行股价 再度 跌逾 60%，随 后停牌。尽 管监 管应 对迅速，但恐 慌情 绪仍 在蔓 延。对于现阶段出险的银 行，监 管已迅 速采取应急 措施，市场 情绪也 一度得到 提振，但整 体仍受 悲观情绪 主导，多家 中小银行仍延 续前期 跌势。3 月 8 日-3 月 17 日，美国中 小 银行板块 大幅收 跌，其 中第一共和 银行（-80.1%）、阿莱恩斯 西部银 行（-56.4%）等跌幅 居前。敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告 银 行业 1.2.2、大型银行股价亦 受波及，但跌幅相对较小 硅谷银行 事件引 发美国 银行 板块整体 跟随性 下跌，大 型 银行股价 亦受到 波及。截至 3 月 17 日收 盘，标 普银 行指数 较 3 月 8 日累计 下 跌 22.4%，跑输 标普 500指数 20.5pct。其 中，摩 根大 通（-9.2%）、美国银 行（-15.7%）、花 旗集 团（-13.4%）、富 国 银 行（-15.1%）等 大 型 银 行 亦 未 能 幸 免，但 跌 幅 相 对 较 小。与 此 同 时，美国四大银 行信用 违约掉 期（CDS）价 格自 3 月 8 日以来 快速上行，投 资者 开始对银行体系 的系统 性风险 做出 定价。1.2.3、市场加息预期降 温，美债 收益率快速下行 受硅谷银 行破产 事件影 响，市场加息 预期有 所弱化，截 至 3 月 17 日，10 年期、2 年期美债 收 益率 分别为 3.39%、3.81%，较 3 月 8 日 分别下行 59bp、124bp；美元指数 由 105.7 回落至 103.9。图 2：硅谷银行事件引发美国中小银行股价 集体下挫 图 3：大银行股价跟随下跌，但跌幅相对较 小 资料来源：Wind，光 大证券研究所 资料来源：Wind，光 大证券研究所 图 4：3 月 8 日以来，美债收益率快速下行 图 5：3 月 8 日以来，美国四大银行 CDS 价格快速上行 资料来源：Wind，光 大证券研究所，时间：2021/1/1-2023/3/17，单位：%资料来源：Capital IQ，光 大证券研究所，时间：2022/12/16-2023/3/17；单位：sbp 敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告 银 行业 图 6：3 月 8 日以来，硅谷银行带动中小银 行股价集体下挫，大型银行跌 幅相对更小 资料来源：Wind，光 大证券研究所 2、硅谷银 行触发破产事 件分析 硅谷银行 专注于 为 PE/VC、科技类创 投公司 提供投 融资 服务，可用资 金亦主 要来源于上述 企业的 活期存 款。疫情期间，得 益于宽 松的流 动性环境，大 量资金 涌入风投行业。SIVB 作 为风投 领域的首 要合作 银行，被动 吸收较多 来自 PE/VC、创投企业的活期存款，并 因此 实现资产负债表的快 速扩张。2020-2022 年，SIVB总资产、总存款 复合增 速分 别为 44%、41%，远高 于美 国商业银 行 8.9%、10.5%的平均水 平。进 入 2022 年，伴随着 美国进 入加息 周期，美国创 投活动 快速“退潮”。融 资端遇 冷叠加 支出 端维持刚 性，美 国科技 类创 投企业现 金流大 幅收缩，SIVB 存款流失严 重。为应 对 提款需求 而变卖 资产的 自救 行为使 SIVB 遭受 大规模挤兑，最 终因流 动性不 足、资不抵债 而被 FDIC 接管。敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告 银 行业 2.1、硅谷 银行的基 本情况与业务结 构 硅谷银行（以 下简称“S I V B”）成 立于 1983 年，专 注 于为 PE/VC、科技 类创投公司提供 投融资 服务，1988 年于纳斯 达克上 市。1999 年，在硅谷 银行的 基础 上，硅谷金融 集团（SIVB FG）成立，下 设四大 子板块：SIVB 负责银行 业务，SIVB Private 服务 中小企 业高管 及 PE/VC 投资人，SIVB Capital 作为 SIVB 旗下 风投基金对优 质初创 企业进 行股 权投资，SIVB Securities 主 要负责投 行业务。专 注服 务科 技类中 小企 业，提 供差 异化 全周期 服务。硅谷银行面 向科技 领域中 小企业提供 各阶段 融资，覆盖 从初创阶 段的“种子 轮”到成 长期的风 险投资、pre-IPO过桥资金，再 到成熟 期再融 资支持等 各阶段 资金需 求。公司发展 认股权 贷款、股权投资基 金等业 务，目标客 户行业包 括软件 及互联 网、金融科技、硬 件及前 端科技、生命 科学及 医疗保 健、高端红酒 等。公 司在 科创 企业客 群中 市占率 高，专业 细分赛 道优 势鲜明，投 贷联 动模式 塑造 高ROE。一方面，针对部分优质企业，公司会 发放认 股权 贷款，结 合小规 模股权 投资，当标的 企业成 功上市 或 被收购时 公司可 获得较 高资 本增值，超 额收益 亦可用以对冲抵 补资产 质量波 动风 险。另 一 方面，公司扎根创投圈，为 PE/VC 机构提供担保授 信、跟投、基金 托 管等服务。与 创投机 构深度 合作的同 时，获得标 的企业一手信 息，赋 能企业 贷款 拓客及贷 后风控；引 流 PE/VC 出资 人及企 业高管 至私行业务，挖 掘财管 业务价 值，增 强客户 粘性。长期 深 耕初创企 业的经 验积累 奠定了硅谷 银行在 科技类 利基 市场的龙 头地位，2022 年，SIVB 深度参与了 美国近50%的风险 投资活 动，为 美 国科技创 投产业 链中的 关键 一环。图 7：SIVB 投贷联动模式一 览 资料来源：周家珍 商业银行开 展投贷联 动业务的模式特征、问题与建议，光大证 券研究所 绘制 2.2、破产 原因：资 产负债 期限错配 加 剧资产负债表脆弱性，美联储加息 利 率风险向流动性 风 险转化 创 投繁 荣期 规模快 速扩 张期被 迫投 资大量 RMBS，资产端 久期 明显 拉长。由于增量贷款需 求不足 以消耗 增量 存款，SIVB 于 2021 年配 置了大量 持有至 到期（以下简称“HTM”）证券，品 种上以 RMBS 为主。2021 年，SIVB 新增 资产投 放960 亿美元，其中 持有至 到 期 RMBS 新增 567 亿美 元，占新增 资产 的 59.1%；存量证券 投资占 总资产 的比 重较 2020 年提升 17.8pct 至 60.5%。伴随着 资金运用逐渐向 MBS、国 债等长 久 期资产倾 斜，SIVB 资 产端久 期也在拉 长，HTM 平均 敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告 银 行业 久期从 2021 年的 4.1 年升 至 2022 年的 6.2 年，带动 资产端久 期提升 1.9 年左右。表 1：2020-2022 年 SIVB 资产 结构 项目 2020 2021 2022 2020-2022年 CAGR 余额（亿美 元）占总资 产 余额（亿美 元）占总资 产 余额（亿美 元）占总资 产 货币资 金 177 15.3%146 6.9%138 6.5%26.6%证券投 资 493 42.7%1,280 60.5%1,201 56.7%60.4%可供出 售（AFS）309 26.8%272 12.9%261 12.3%23.1%持有至 到期（HTM）166 14.4%982 46.4%913 43.1%87.7%其中：RMBS 77 6.7%644 30.5%577 27.2%102.1%贷款 447 38.7%659 31.2%736 34.8%31.0%总资产 1,155 100.0%2,115 100.0%2,118 100.0%44.0%资料来源：SIVB，光大证 券研究所 图 8：疫后美国风投活动兴起，带动 SIVB 总资产 快速扩张 图 9：硅谷银行贷款结构（2022 年）资料来源：SIVB，光大证 券研究所，注：规模单位为亿美元 资料来源：SIVB，光大证 券研究所 图 10：SIVB 剩余期限 5 年期 以上的资产占 比明显提升 图 11：2021-2022 年 SIVB 持 有至到期投资 久期不断拉长 资料来源：SIVB，光大证 券研究所 资料来源：SIVB，光大证 券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告 银 行业 表 2：硅谷银行 AFS 资产规模按到期期限划 分 项目 2019 年 2022 年 1Y 以内 1Y-5Y 5Y-10Y 10Y+1Y 以内 1Y-5Y 5Y-10Y 10Y+国债 1,836 1,891 3,167 0 983 14,373 779 0 机构债券 0 0 100 0 0 33 68 0 外国政府 债 9 0 0 0 101 52 935 0 机构发 行 MBS 0 0 0 4,149 0 0 43 6,560 机构发行 固息 CMO 0 0 2 1,536 0 0 0 678 机构发 行 CMBS 0 0 744 581 0 326 1,138 0 合计 1,845 1,891 4,013 6,267 1,084 14,784 2,963 7,238 资料来源：SIVB，光大证 券研究所，单位：百万美元 表 3：硅谷银行 HTM 资产规模 按到期期限划 分 项目 2019 年 2022 年 1Y 以内 1Y-5Y 5Y-10Y 10Y+1Y 以内 1Y-5Y 5Y-10Y 10Y+机构债券 0 123 396 0 1 118 367 0 机构发 行 MBS 2 77 726 6,187 0 25 1,066 56,614 机构发行 固息 CMO 0 0 624 984 0 90 129 10,242 机构发行 浮息 CMO 0 0 0 179 0 0 0 79 机构发 行 CMBS 0 0 103 2,657 39 153 966 13,313 市政中长 债 14 83 387 1,301 29 235 1,362 5,790 公司债 0 0 0 0 0 115 588 0 合计 16 283 2,236 11,308 69 736 4,478 86,038 资料来源：SIVB，光大证 券研究所，单位：百万美元 负 债端 以对 公活期 存款 为主，存 款集中 度较 高。SIVB 存 款主要来 源于 PE/VC 机构或科技 类创投 企业，品种 上主要以 活期存 款、类活期 的货币市 场存款 为主，且存款集中 度相对 更高，负债 端稳定性 较为匮 乏。截 至 2022 年 末，SIVB 活期存款、货币 市场 存款合 计占比 高达 68%，而稳定 性较强 定 期存款占 比不足 5%；单户规模 25 万美元 以下的 存 款仅占总 存款的 2.7%，远 低 于行业 38%的 平均水 平。表 4：2020-2022 年 SIVB 负债 结构 项目 2020 2021 2022 2020-2022年 CAGR 余额（亿美 元）占总负债 余额（亿美 元）占总负债 余额（亿美 元）占总负债 存款 1,020 95.2%1,892 97.2%1,731 88.5%41.0%无息活期存 款 665 62.1%1,259 64.6%808 41.3%25.5%付息存款 355 33.1%634 32.5%924 47.2%64.1%付息支票 及储蓄 账户 48 4.5%51 2.6%329 16.8%286.9%货币市场 存款 284 26.5%548 28.2%520 26.6%43.1%定期存款 7 0.6%17 0.9%67 3.4%228.9%其他 16 1.5%17 0.9%7 0.4%-33.3%短期借款 0 0.0%1 0.0%136 6.9%819.8%其他负债 51 4.7%54 2.8%88 4.5%50.1%总负债 1,071 100.0%1,947 100.0%1,955 100.0%44.8%资料来源：SIVB，光大证 券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告 银 行业 图 12：硅谷银行对公存款占比超九成 图 13：SIVB 多数存款不受到 FDIC 保护，存款集中度相对更高 资料来源：SIVB，光大证 券研究所，时间：2022 年末 资料来源：SIVB，光大证 券研究所；时间：2022 年末 2022 年以来，伴随着 美联储 激进 加息，市 场利 率持续上 行。SIVB 前期 的资 产配 置策 略使 其在当 下承 受着较 大的 利率 风险，主要 体现为：第 一，资产 端未确 认损 失大幅 增加，变 卖资产 将冲 击损 益 和资 本。SIVB 在低利率 时 期配 置 了 大量 AFS、HTM。伴 随着 市 场 利 率 的持 续 上 行，这 部 分 长 久期 证券资产早 已积累 了较多 未实 现亏损。2022 年，硅 谷银 行 AFS、HTM 未 确认损 失分别为 25 亿美元、151.6 亿美元，而 2022 年末所 有 者权益仅 为 160 亿 美元。一旦 SIVB 为应对 提款需 求 而被迫对 国债、MBS 等资产 进行出售，便需 要在当 期对这部分 亏损进 行确认，同 时也将对 资本充 足率造 成冲 击。图 14：2022 年以来，SIVB 未实现损失明显 增加 资料来源：SIVB，光大证 券研究所，单位：亿美元 第 二，负债 端缺乏 稳定 性，美 联储 加息 致使存 款面 临大规 模流 失风 险。SIVB 负债端主要 以对公 活期存 款为 主，存 款集中 度较高 且多数 并不受到 FDIC 保 护，决定其负债 端缺乏 稳定性。伴 随着美联 储激进 加息，SIVB 存款的不 稳定性 使其面临存款大 规模流 失的风 险，主要体现 为：创投企业 来自 IPO、私募的 融资渠道大幅萎 缩。为维持 日常科 研投入及 生产经 营，企业只 能消耗自 身在 SIVB 的存款；创投企业资金主要 以 低息存款 的形式 存放在 SIVB，伴随着美 国 加息 推进，敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告 银 行业 企业资金 以低息 存款形 式存 在的机会 成本不 断提升，一 定程度上 推动了 低息存 款的撤出。图 15：SIVB 存款 在经历 20-21 年的高增后，22 年陷入负增长 图 16：SIVB 存款流失主要源于企业自身经 营 消耗 资料来源：SIVB，光大证 券研究所 资料来源：SIVB，光大证 券研究所 第 三，资产 与负债 定价 面临严 重倒 挂，净息差 下行 压力加 大。SIVB 资产端多为固定利率 资产，且定价 整体 偏低，2022 年 AFS、HTM 平 均收益率 分别为 1.49%、1.91%，利率浮 动且定 价较 高的信贷 类资产 占比相 对较 低。反 观负债 端的定 价主要以浮动 利率为 主。伴 随着 市场利率 的上行，SIVB 负 债成本持 续走高，对净 息差面临较 大挤压。22Q4，SIVB 净息差为 2%，较 22Q3 收窄 28bp，其中 负债成本拖累 75bp。图 17：2022 年以来，SIVB 存款成本率快速 上行 图 18：SIVB 单季净息差大幅收窄 28bp，主要受负债成本拖累 资料来源：SIVB，光大证 券研究所 资料来源：SIVB，光大证 券研究所 敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告 银 行业 表 5：SIVB 资产负债定价情 况 项目 2020 年 2021 年 2022 年 资产端收益 率 可供出售（AFS）1.81%1.34%1.59%持有至到 期（HTM）2.86%1.72%1.92%贷款 4.08%3.60%4.56%生息资产 2.77%2.09%2.73%负债端收益 率 付息支票 及储蓄 账户 0.24%0.12%2.22%货币市场 存款 0.24%0.13%0.78%国外机构 货币市 场存款 0.09%0.02%0.15%定期存款 0.56%0.31%2.06%国外机构 转存 0.27%0.01%0.04%计息负债 0.33%0.22%1.37%净息差 2.67%2.02%2.16%资料来源：SIVB，光大证 券研究所 2.3、商业 银行与储 户之间存在信息 不 对称，突发事件 导致市场信心崩溃 考虑到自 身面临 较大利 率风 险，SIVB 出于 调整自 身资 产负债结 构的需 要，公 告宣称已出 售 210 亿 美元 AFS 资产，并 确认 18 亿美元 损失。同时，还 计划通 过出售普通股 和可转 换优先 股募 集资金 22.5 亿 美元。公告 发布后，立刻引 发市场 恐慌，主要 由于以 下几方 面原 因：第一，SIVB 已经 确认 了 AFS 资 产的 浮亏，HTM 资产浮 亏在 后续 也可 能面临 确认。2022 年 HTM 未 确认 的损失 高达 152 亿美元，而 所有者 权益仅 160 亿美