敬请参阅最后一页特别声明 1 2023 年新一轮国企改革开启，本轮国企改革更重视盈利质量。近年来央企改革指标持续优化，考核指标从 20 年 的“两利三率”逐步优化到 23 年“一利 五率”；23 年 1 月，国资委提出 将央企考核指标 定位“一利 五 率”，即“一 增一 稳四提升”，相比于 2022 年，新一轮央企改革 指标不同在于将净资产 收益率（ROE）替换净利润、将营收现金比率替 换营业收入利润率，本轮改革更重视央企的盈利质量和 现金流能力。机械板块央企估值 处于历史低位，看好 盈利 质量 提升 带 动估 值修 复。根据 Wind 数据，截至 2023 年3 月 14 日，申万一级机械设备板块 60%的央企处于历史估值 50%分位 以下，超过 30%的央企处于历史估值分位 30%以下，当前 机 械板块多数企业处于历史 估值较低水平。近年来机械板块央企、地方国企盈利质量明显提升有望带动估值修复，我们复盘了 18-21 年机械板块地方国企、央企、民企三类企业的四项核心 财务指标 情况，发现 国有企业、央企在 ROE、人 均创收、研发费率三项指标上明显优化，其中机械板块地方国有企业 ROE 均值从 2018 年 0.7%提升到 2021 年 5.3%、人均创收从 111.6 万元/人提升到 158.9 万元/人。随着 新一 轮国 企改 革不 断推 进，我们 看好 央企、地方 国有 企业 盈利 质量、现金流能力提升，有望迎来估值修复。我们基于公司市值、ROE、股权 激励 情况、22-24 年归母净利润增速四个方面筛选出机械板块 38 家企业：1）19-21 年ROE 持续提升且 ROE10%的企 业为：川仪 股份、杭氧 股份、宁波 精达、陕鼓动力、华工科技；2）21 年后 发布 股权 激励且市值大于百亿的企业为：川仪股份、杭氧股份、锐科激光、徐工机械、陕鼓动力、机器人；3）根据 Wind 一致 预期数据，22-24 年利润增速超过 25%的企业为：机器人、中国船舶、锐科激光、航天晨光、润邦股份、秦川机床、国机精工、东杰智能、华工科技、铁建重工、冰轮环境。我们看好本轮国企改革后带来机械板块盈利质量提升，建议重点关注：中铁 工业：中国盾构机龙头，下游新领域拓展顺利。公司近年来在盾构机下游新领域拓展顺利，22 年公司在矿山、抽水储能、水利工程三个领域市占率分别达 40%、80%、60%，看好公司新领域拓展顺利带来盈利 能 力 提 升。兰石重装：改革释放经营活力，新能源转型再出发。公司在新能源领域强势转型，22 年新能源领域新签订单 18.25亿元（同比+81%），“核 氢光 储”均衡 布局，有 望在 未来 几年 贡献 业绩 增量。石化 机械：油服行业景气回升，进军氢能打开第二曲线。22 年三桶油资本开支开始增长，国内外油服行业景气上行，核心主业有望回暖；背 靠中石化，打造 加氢站成套装备解决方案，氢能装备 有望逐渐放量。徐工机械：吸收合并徐工有限，“新徐工”扬帆起航。22 年 8 月公司吸收合并徐工有限，完成工程机械板块的整体上 市，提升 核心 竞争 力。外销 顺利，1H22 海外收入占比超 30%，优化 海外 服务 体系 有望 加速 海外 市场 收入 提升。国机精工：军用轴承+风电轴承+CVD 金刚石构造成长潜力，利润释放可期。公司历史包袱出清，资产减值计提充分，叠加轴承、培育钻石等多个领域放量驱动，利润 有望 大幅增长。下游基建投资不及预期、经济复苏不及预期、国企改革政策推进不及预期、海内外疫情反复风险、部分 企业 海外 市场拓展不及预期。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、国企改革政策频出，看好国企、央企估值修复.5 1.1 新一轮国企改革开启，重视国企盈利质量.5 1.2 政府工作报告推动制造业“由大到强”，对标世界一流企业.6 1.3 央企、国企指数估值处于历史低位，看好央企、国企估值修复.7 二、机械板块国企梳理.8 三、投资建议.10 3.1 中铁工业：盾构机龙头，下游新领域拓展顺利.10 3.2 兰石重装：新能源转型持续推进，改革释放业绩弹性.12 3.3 石化机械：改革持续推进，人均产值高增长.14 3.4 徐工机械：吸收合并徐工有限，“新徐工”扬帆起航.16 3.5 国机精工：军用轴承+风电轴承+CVD 金刚石构造成长潜力，利润释放可期.18 3.6 中国中车：轨交装备龙头，新产业构筑增长新引擎.18 3.7 中钨高新：产业链一体化刀具龙头，改革释放经营活力.20 3.8 中国船舶：造船周期上行，龙头公司有望充分受益.22 3.9 振华重工：港口机械龙头企业，紧抓自动化码头新机遇.25 3.10 一拖股份：国内拖拉机龙头，切换“国四”公司竞争优势进一步提升.28 3.11 安徽合力：开启国际化新征程，经营质量持续提升.29 图表目录 图表 1：近期国企改革政策频出.5 图表 2：国企考核指 标体系更加注重国企的盈利质量.5 图表 3：18-21 年机械板块三类企业 ROE 对比.6 图表 4：18-22Q3 机械板块三类企业研发费率对比.6 图表 5：18-21 年机械板块三类企业人均创收对比.6 图表 6：18-21 年机械板块三类企业营收现金比率对比.6 图表 7：现代化产业体系释放制造业发展新机遇.7 图表 8：国企“创建世界一流企业”政策沿革进一步突出价值创造.7 图表 9：机械板块央企估值.8 图表 10：机械板块具有经营质量改善潜力的央企、地方国企标的.9 图表 11：中铁工业主要产品包括盾构机/TBM、工程施工机械、道岔、钢结构.10 图表 12：中铁工业 2017-2022Q1-Q3 营业收入及增速.10 XVFUzQqNsRqRqOsRmRoRoPbRcM6MnPpPmOpMfQrRoNlOnMpQ6MnMrRxNnQpRMYnRmO行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 13：中铁工业 2017-2022Q1-Q3 归母净利润及增速.10 图表 14：中铁工业分业务收入结构.11 图表 15：近两年中 铁工业各业务毛利率保持稳定.11 图表 16：2022 年中铁工业在矿山/抽水蓄能/引调水工程/铁路领域盾构机市占率（%）.11 图表 17：中铁工业盈利预测.11 图表 18：兰石重装主要产品.12 图表 19：22 年兰石重装收入以传统能源装备为主.12 图表 20：22 年兰石重装新能源装备实现高增长.12 图表 21：兰石重装新能源订单高速增长.13 图表 22：兰石重装盈利预测.13 图表 23：石化机械主要产品.14 图表 24：石化机械收入以石油机械、油气管道为主.14 图表 25：石油机械与钻头系列产品毛利率较高.14 图表 26：16 年油价低估后石化机械收入恢复稳健增长.15 图表 27：21 年后石化机械利润显著修复.15 图表 28：石化机械主要改革方案.15 图表 29：生产人员精简带动员工总人数下降.15 图表 30：石化机械人均产值近年呈上升趋势.15 图表 31：石化机械已开发氢气压缩机、加氢机、顺序控制盘、站控系统等一批氢能装备产品.16 图表 32：徐工机械 2017-2022Q1-Q3 营业收入及增速.16 图表 33：徐工机械 2017-2022Q1-Q3 归母净利润及增速.16 图表 34：徐工机械 2017-22Q1-Q3 利润率走势.17 图表 35：徐工机械 2018-22Q1-Q3 费用率走势.17 图表 36：徐工机械股权结构图.17 图表 37：徐工机械 2017-22Q1-Q3 内外销占比.17 图表 38：徐工机械全球化营销网络.17 图表 39：2018-2022Q1-Q3 国机精工营业收入及增速.18 图表 40：2018-2022 国机精工归母净利润及增速.18 图表 41：2017-2022Q1-Q3 中国中车营业收入及增速.19 图表 42：2017-2022Q1-Q3 中国中车归母净利润及增速.19 图表 43：2017-1H22 中国中车分业务收入占比.19 图表 44：2017-1H22 中国中车毛利率趋势.19 图表 45：中国中车风电与高铁业务布局.19 图表 46：2020-2021 年中国中车 风电业务收入.19 图表 47：时代新材主要新材料产品.20 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表 48：时代新材 2020-2021 年新材料业务收入.20 图表 49：中钨高新主要产品.20 图表 50：中钨高新 2016-2021 营收 CAGR18.41%.21 图表 51：中钨高新 2016-2021 归母 净利 润 CAGR109.73%.21 图表 52：中钨高新通过多项措施不断加强精益管理，完善激励机制.21 图表 53：中钨高新旗下重点公司营收.21 图表 54：中钨高新旗下重点公司净利润.21 图表 55：中钨高新旗下重点公司净利率近年持续提升.22 图表 56：中钨高新改革带动人均创收不断提升.22 图表 57：中国船舶主营业务包括船舶造修、海洋工程、动力业务和机电设备和海洋工程.23 图表 58：中国船舶实控人为国务院国资委，控股江南造船、外高桥、广船国际等造船厂.23 图表 59：中国船舶历年营收及同比增速情况.24 图表 60：中国船舶历年归母净利润情况.24 图表 61：从新接订单情况来看，本轮船舶行业复苏起点源于 2021 年.24 图表 62：我国头部造船厂接单量速度已快于日韩.25 图表 63：振华重工主营业务包括港口机械、海洋重工、大重特型钢结构、海上运输与安装等.26 图表 64：振华重工 2017-2022Q1-Q3 营业收入及增速.26 图表 65：振华重工 2017-2022Q1-Q3 归母净利润及增速.26 图表 66：振华重工分业务收入结构.27 图表 67：振华重工主营业务毛利率（单位:%）.27 图表 68：振华重工 2017-1H22 年主营业务新签订单（亿美元）.27 图表 69：振华重工 2017-1H22 年主营业务新签订单同比增速（%）.27 图表 70：振华重工全球自动化码头家族.28 图表 71：一拖股份历年国内拖拉机产量及增速.28 图表 72：2022 年我国拖拉机行业竞争格局.28 图表 73：2018-2022Q1-Q3 一拖股份营业收入及增速.29 图表 74：2018-2022Q1-Q3 一拖股份归母净利润及增速.29 图表 75：2018-2022Q1-Q3 一拖股份经营活动现金流.29 图表 76：2018-2022Q1-Q3 一拖股份净利率和 ROE 水平.29 图表 77：2018-2022 安徽合力营业收入及增速.30 图表 78：2018-2022 安徽合力归母净利润及增速.30 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 5 1.1 新一轮 国企 改革开启，重视国企 盈利质量 2020-2022 年国企改革三年行动收官，23 年新一轮国企改革开启，推动国企高质量发展。1）23 年 1 月，国资 委提 出 23 年央 企目 标定 位“一 增一 稳四 提升”，全面 提高 国有 企业 盈利质量；2）23 年 2 月，国 资委 召开“中央企业提高上市公司质量工作专题会”中提出要统筹推进中央企业高质量上市，通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场；3）23 年 3月，国资委召开会议提出 对国有企业对标世界一流企业价值创造行动进行动员部署。图表1：近 期 国 企改 革政 策频 出 时间 部门 会议/文章 主要内容 23.01 国资委 权威部门话开局”系列主题新闻发布会 央企考核指标“一增一稳四提升”：1）“一增”：确保利润总额增速高于全国 GDP增速；2）“一稳”：资产负债率总体保持稳定；3）“四提升”：净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率 4 个指标进一步提升。23.02 国资委 关于做好 2023 年中央企业投资管理 进一步扩大有效投资有关事项的通知 要推动企业在培育壮大战略性新兴产业、加快传统产业改造升级、强化能源资源安全保障、形成“科技 产 业 金融”良性循环等方面加 大投资力度。23.02 国新办“权威部门话开局”系列主题新闻发布会 实施新一轮国企改革深化提升行动，主要考虑要抓好三个方面：一是加快优化国有经济布局结构，增强服务国家战略的功能作用；二是加快完善中国特色国有企业现代公司治理，真正按市场化机制运营；三是加快健全有利于国有企业科技创新的体制机制，加快打造创新型国有企业。23.02 国资委 中央企业提高上市公司质量工作专题会 要针对工作中的突出问题和薄弱环节，科学谋划、周密组织，统筹推进中央企业高质量上市，通过充分对接资本市场、助力稳定资本市场，为中央企业高质量发展提供坚实支撑、为建设中国特色现代资本市场贡献更大力量。23.03 国资委 国有企业对标开展世界一流企业价值 创造行动启动会议 1）要突出效益效率，加快转变发展方式；2）突出创新驱动，提升基础研究能力；3）突出产业优化升级，加快布局价值创造的新领域新赛道；4）突出服务大局，积极对接区域重大战略和区域协调发展战略。来源：中国政府网，国资委，国金证券研究所 央企 改革 考核 指标 持续 优化，新 一轮 改革 更加 重视 盈利 质量。新一轮央企考核中将央企“一利五率”提出要求，即“一增一稳四提升”，“一 增”，即 确保 利润 总额 增 速高 于全 国GDP 增速，增大 国资 央企 稳定 宏观 经济 大盘 的分 量；“一 稳”，即资 产负 债率 总体 保持 稳定；“四 提升”，即 净资 产收 益率、研 发经 费投 入强 度、全员 劳动 生产 率、营业 现金 比率 4 个指标进一步提升，新一轮央企改革新增了 ROE 和现金流的考核，以净资产收益率（ROE）来替代营收利润率，有望提升央企的核心竞争力。图表2：国 企 考 核指 标体 系更 加注 重国 企的 盈利 质量 时间 考 核 指 标体系 内容 2020“两利三率”考核净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率和研发经费投入强度 2021“两利四率”增加全员劳动生产率指标 2022“两利四率”努力实现“两增一控三提高”1）“两增”即利润总额和净利润增速高于国民经济增速；2）“一控”即控制资产负债率低于 65%；3）“三提高”即营业收入利润率要再提高 0.1 个百分点、全员劳动生产率再提高 5%、研发经费投入要进一步提高。2023“一利五率”“一增一稳四提升”：1）“一增”：确保利润总 额增速高于全国 GDP 增速；2）“一稳”：资产负债率总体保持稳定；3）“四提升”：净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率 4 个指标进一步提升 来源：国务院，新华网，人民网，国金证券研究所 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 6 根据 前文 所述，本轮 央企 改革 重点 考核 净资 产收 益率（ROE）、研发 经费 投入 强度、全员 劳动生 产率、营收 现金 比率 四项 指标；为了 更好 的对 比分 析 国企改革对于 机械板块 企业影响情况，我们分析了机械板块央企、国企、民企过去几年上述四大指标的变化情况。数据测算标准:1）标的 筛选：我们 选取 申万 一级 机械 设备 板块 标的 523 家企业 进行 研究，并根 据 股权 结构 情况 分为央企、国企、民企。2）时间区间：ROE、人均创收两项指标我们选取时间区间为 18-21 年；研发费率、营收现金比率我们选取时间区间为 18-22Q3。3）剔除 极端 值 影响：针对上述四个指标结果，我们分别剔除每项指标表现前 10%和后 10%的企业，以避免部分企业财务指标对整体结果产生较大影响。4）针对研发经费投入强度、全员劳动生产率两项指标，我们采用研发费用率、人均创收指标进行研究。图表3：18-21 年机械板块三类企业 ROE 对比 图表4：18-22Q3 机械板块三类企业研发 费率对比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：18-21 年机械板块三类企业人均创 收对比 图表6：18-21 年机械板块三类企业营收现 金比率对比 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 从上述三类企业的指标结果来看，国有企业近年来在 ROE、人均创收两项指标 持续优化，随着新一轮国企改革开始，我们看好国有企业在营收现金比率、研发费率等指标持续优化，提升国有企业经营质量。1.2 政府工作报告推动制造业“由大 到强”，对标世界一流企业 2023 年3 月5 日政府工作报告中指出要 加快建设现代化产业体系,围绕制造业重点产业链,集中优质资源合力推进关键核心技术攻关；本次 政府 工作 报告 多次 提及 关键 词“制 造业”，推动产业向中高端迈进，促进我国成为制造强国。8.2%7.9%7.4%7.0%0.7%2.3%5.2%5.3%14.9%14.9%13.2%11.7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018 2019 2020 2021 4.9%5.1%5.7%5.5%5.7%5.8%6.0%6.0%6.0%6.5%4.2%4.7%4.5%4.4%4.4%0%1%2%3%4%5%6%7%2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 135.0145.1151.8161.1111.6120.8134.5158.984.0 84.2 85.295.20.020.040.060.080.0100.0120.0140.0160.0180.02018 2019 2020 2021/98.9102.097.996.294.495.198.091.588.689.095.2 94.193.491.894.480.085.090.095.0100.0105.02018 2019 2020 2021 2022Q1-Q3 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表7：现 代 化 产业 体系 释放 制造 业发 展新 机遇 核心观点 具体内容 推进制造业核心技术公关 要围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关 保持制造业占比稳定 巩固完整产业体系优势，保持制造业占比基本稳定，通过锻长板、补短板、强基础，加快建设现代化产业体系 提升制造业产品质量及品牌 实施制造业“增品种、提品质、创品牌”行动，提升产品质量和品牌效益 推进 智能制造、服务制造、绿色制造 深入实施智能制造工程，加快发展服务型制造，大力发展生产性服务业。落实工业领域碳达峰实施方案，全面推行绿色制造，提高绿色低碳发展水平 巩固延伸优势制造产业 实施产业基础再造工程、重大技术装备攻关工程两个工程。实施先进制造业集群发展专项行动，聚焦工程机械、轨道交通、光电子信息、能源电力装备、纺织服装等重点领域，打造世界级先进制造业集群 拓展制造业新兴产业应用 聚焦 5G、人工智能、生物制造、工业互联网、智能网联汽车、绿色低碳等重点领域，不断丰富和拓展新的应用场景。扩大国家制造业创新中心在新兴产业领域的建设布局 推进“机器人+”应用 实施“机器人+”应用行动，推动物联网产业规模化、集约化发展 布局未来 制造 产业 研究制订未来产业发展行动计划，加快布局人形机器人、元宇宙、量子科技等前沿领域，全面推进 6G 技术研发。鼓励地方先行先试，加快布局未来产业 来源：政府工作报告，国金证券研究所 从十 九大 开始，我国 不断 深化 国有 企业 改革，多项 文件 推进 贯彻 落实，国有 企业 活力 明显增长。2023 年 3 月 3 日，国资 委 对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。截至 目前，已有 超过 200 家央企、地方 国企入选创建世界一流专精特新示范企业。图表8：国 企“创建 世界 一流 企业”政 策沿 革进 一步 突出 价值 创造 时间 会议/文件/文章 主要内容 2017/10/27 党的十九大报告 完善各类国有资产管理体制，改革国有资本授权经营制，加快国有经济布局优化、结构调整、战路性重组，促进国有资产保值增值，推动国有资本做强做优做大，有效防止国有资产流失。深 化 国 有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力 的 世 界一流企业。2018 国资委组织开展创建世界一流示范企业工作 国资委遴选基础条件较好、主营业务突出、竞争优势明显的航天科技、中国宝武、中国石油、国家电网、中国三峡、国家能源、中国移动、中航集团、中国建筑、中国中车、中国广核共 11 家中央企业，组织开展创建世界一流示范企业工作。2020/6/13 关于开展对标世界一流管理提升行动的通知 到 2022 年，国有重点企业基本形成系统完备、科学规范、运行高效的中国特色现代国有企业管理体系，企 业 总 体管理能力明显增强，部分国有重点企业管理达到或接近 世 界 一流水平。2021/7/30 国务院国资委开展管理标杆创建行动，对标推动世界一流企业建设 开展国有重点企业管理标杆创建行动，公布了管理标杆企业、标杆项目和标杆模式名单，促进国有企业不断强化管理体系和管理能力建设，推动与世界一流对标、加快向世界一流迈进。2023/3/3 国资委启动国有企业对标世界一流企业价值创造行动 用好提升核心竞争力和增强核心功能这两个途径，以 价 值 创造为关键 抓手 扎实推动企业高质量发展，要 把 价 值创造理念贯 穿于企业经营决策全过程。来源：中国政府网，新华网，国金证券研究所 1.3 央企、国企指数 估值 处于 历史 低 位，看好 央企、国企 估值修复 根据 Wind 数据，截 至 2023.03.14，申万一级机械设备板块 60%的央企处于历史估 值 50%分位以下，超过 30%的央企处于历史估值分位 30%以下，当前机械板块多数企业处于企历史估 值低 位，随着 国企 改革 持续 推进，我们 看好 机械 板块 央企 盈利 质量 提升，迎来 估值 修复。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表9：机 械 板 块央 企估 值 公 司 名称 公 司 属性 市 盈 率（PE-TTM）市 盈 率估值分 位 一 拖 股份 央企 19.5 4.8%时 代 电气 央企 29.7 7.1%天 地 科技 央企 11.0 10.7%高 铁 电气 央企 23.1 10.9%中 铁 工业 央企 11.3 11.5%北 方 股份 央企 27.1 12.9%国 机 重装 央企 55.2 15.8%中 核 科技 央企 40.7 17.8%中 国 铁物 央企 22.1 20.5%金 鹰 重工 央企 20.8 26.5%中 国 电研 央企 25.1 33.2%晋 西 车轴 央企 48.0 35.9%昆 船 智能 央企 41.2 39.7%铁 科 轨道 央企 22.2 40.0%国 机 精工 央企 41.7 40.3%国 机 通用 央企 33.8 41.8%中 国 中车 央企 17.8 43.1%中 国 一重 央企 125.9 45.6%中 国 通号 央企 15.9 54.4%金 自 天正 央企 50.4 55.3%中 信 重工 央企 90.1 59.6%中 国 船舶 央企 91.8 59.2%振 华 重工 央企 57.4 68.9%航 天 晨光 央企 102.0 69.4%航 天 工程 央企 52.7 72.1%石 化 机械 央企 87.4 81.5%铁 建 重工 央企 16.0 84.7%理 工 光科 央企 116.0 85.1%哈 铁 科技 央企 38.6 91.3%锐 科 激光 央企 145.9 95.5%哈 焊 华通 央企 84.7 99.6%来源：Wind，国金证券研究所 注：1）样本说明：我们剔除了处于业绩亏损的企业 进行统计；2）市盈率估值分位统计区间为公司上市首日至 2023.03.15；3）PE-TTM 指标截止日期为 2023.03.14；4）标的样本选自申万 一级 机械设备 板块公司 基于 国企 改革 政策，我们 筛选出机械板块具有经营 质量改善潜力的 央企、地方 国企 标的。我们重点关注以下几个方面：1）市值：截至 2023.03.16，市值大于 30 亿元；2）ROE：历史盈利质量高，20-21 年 ROE0；3）22-24 年净利润 CAGR：根据 Wind 一致 预期，22-24 年 净利润 CAGR10%；4）股权激励：公司在 2021 年后 发布股权激励。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 9 图表10：机 械 板 块具 有经 营质 量改 善潜 力的 央企、地方 国企标的 公 司 名称 行 业 属性 公 司 属性 公 司 概况 总市值（亿 元）是 否 发布 股 权 激励 22-24 年净利润 CAGR 23 年 PE 机器人 工 业 机械 央企 工 业 机器人 及物流 仓储等 设备商 157.97 是 149.7%344 航 天 晨光 建 筑 机械与 重型卡 车 央企 军 工 与核非 标设备 商 67.55 是 59.5%116 中 国 船舶 建 筑 机械与 重型卡 车 央企 全 球 船舶制 造龙头 1,112.74 否 117.3%89 锐 科 激光 电 子 设备和 仪器 央企 光 纤 激光器 龙头 150.70 是 124.4%41 东 杰 智能 工 业 机械 地 方 国企 智 能 物流成 套装备 商 35.49 否 34.2%38 秦 川 机床 工 业 机械 地 方 国企 数 控 机床供 应商 95.15 否 38.3%36 时 代 电气 电 气 部件与 设备 央企 轨 道 交通装 备商 605.41 否 11.5%28 国 机 精工 工 业 机械 央企 轴 承、工磨 具供应 商 62.38 是 34.7%27 杭 氧 股份 工 业 机械 地 方 国企 空 分、石化 设备商 366.25 是 20.4%24 川 仪 股份 电 气 部件与 设备 地 方 国企 工 业 自动控 制系统 供应商 150.06 是 20.9%24 中 国 中车 建 筑 机械与 重型卡 车 央企 掘 进 机、轨 交装备 头部企 业 1,645.87 否 12.2%23 冰 轮 环境 工 业 机械 地 方 国企 冷 冻 设备等 供应商 91.59 否 25.5%21 中 国 通号 电 气 部件与 设备 央企 轨 交 控制系 统服务 商 524.64 否-20 陕 鼓 动力 工 业 机械 地 方 国企 压 缩 机、透 平机械 及系统 供应商 185.89 是 24.0%19 一 拖 股份 农 用 农业机 械 央企 农 业 机械龙 头 105.94 否 17.2%18 柳工 建 筑 机械与 重型卡 车 地 方 国企 工 程 机械优 质企业 135.61 否-18 华 工 科技 电 子 设备和 仪器 地 方 国企 激 光 加工及 系列成 套设备 商 208.94 否 31.1%18 徐 工 机械 建 筑 机械与 重型卡 车 地 方 国企 工 程 机械龙 头 822.41 是 21.7%16 润 邦 股份 建 筑 机械与 重型卡 车 地 方 国企 起 重、海洋 工程、船舶装 备商 50.79 否 52.2%16 铁 建 重工 建 筑 机械与 重型卡 车 央企 掘 进 机、轨 交装备 头部企 业 307.74 否 26.1%15 中 铁 工业 建 筑 机械与 重型卡 车 央企 交 通 工程装 备龙头 219.93 否 11.1%12 安 徽 合力 建 筑 机械与 重型卡 车 地 方 国企 叉 车 国企龙 头 134.86 否 11.1%12 建 设 机械 建 筑 机械与 重型卡 车 地 方 国企 大 中 型塔机 租赁龙 头 78.57 否-11 天 地 科技 工 业 机械 央企 煤 机、安全、洗选 等设备 商 232.17 否 13.2%10 宁 波 精达 工 业 机械 地 方 国企 换 热 器装备、精密 压力机 供应商 35.66 是-中 核 科技 工 业 机械 央企 工 业 阀门供 应商 46.57 是-石 化 机械 石 油 天然气 设备与 服务 央企 石 油 工程设 备龙头 63.80 是-金 鹰 重工 建 筑 机械与 重型卡 车 央企 轨 道 工程装 备商 54.51 否-龙 溪 股份 工 业 机械 地 方 国企 轴 承、齿轮 箱等产 品供应 商 30.77 否-山 东 章鼓 工 业 机械 地 方 国企 鼓 风 机及配 套产品 设备商 36.57 否-昆 船 智能 工 业 机械 央企 智 能 物流、智能产 线服务 商 46.44 否-铁 科 轨道 建材 央企 高 铁 工务工 程设备 商 56.88 否-杭 齿 前进 工 业 机械 地 方 国企 齿 轮 传动装 置供应 商 36.45 否-中 信 重工 工 业 机械 央企 采 掘、提升 等机械 供应商 165.33 否-振 华 重工 建 筑 机械与 重型卡 车 央企 港 口 机械、重型装 备供应 商 166.20 否-亿利达 工 业 机械 地 方 国企 空 调 风机、建筑通 风机等 供应商 38.56 否-大 连 重工 工 业 机械 地 方 国企 冶 金、装卸、起重 等机械 设备商 100.62 否-中 国 一重 工 业 机械 央企 重 型 机械制 造商 220.82 否-来源：Wind，国金证券研究所 注：22-24 年净利润复合增速根据 wind 一致预期 数据进行测算、23 年 PE 数据来源为 wind 一致预期 注：截止日期为 2023.03.16 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 10 3.1 中铁工业：盾构机龙头，下游新 领域拓展顺利 公司是国内交通工程装备领域的头部企业，于 2017 年资产重组 实现战略转型，转型后的主要业务范围涵盖隧道施工设备、工程施工机械、道岔、钢结构制造与安装等，在多个领域市占率领先。图表11：中 铁 工 业主 要产 品包 括盾 构机/TBM、工程施工机械、道岔、钢结构 来源：中铁工业 官网，国金证券研究所 公司营收、归母净利润从 2017 年的 158.86、13.39 亿元提升到 2021 年的 271.57、18.56 亿元，复合增速分别为 11.32%、6.75%。2022 年前三季度公司实现营业收入203.32 亿元（同比+1.12%）、归 母净 利润 14.78 亿元（同比+0.44%）；收 入、归母 净利长期呈现上升趋势。图表12：中铁工业2017-2022Q1-Q3 营业收入及增速 图表13：中铁工业2017-2022Q1-Q3 归母 净利 润及 增 速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 核心主业稳步增长、盈利能力稳定。从业务结构来看，2021 年专用工程机械装备及相关服务（主要包括隧道、工程施工机械设备）实现营业收入 81.2 亿元，占收入比重接近 30%；交通 运输 装备 及相 关服 务业 务（包 括钢 结构 制造 和道 岔）实现 营业 收入181.9 亿元，占收 入比 重达 67%。从盈 利能 力来 看，21 年专用工程机械装备与交通运输装备的毛利率分别为 22.59%/15.92%，盈利能力长期稳定。158.86178.98205.75242.92271.57203.320%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050100150200250300 yoy13.3914.8116.2718.2618.5614.780%2%4%6%8%10%12%14%02468101214161820 yoy行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 11 图表14：中 铁 工 业分 业务 收入 结构 图表15：近两年 中铁工业 各业 务毛 利率 保持 稳定 来源：中铁工业 年报，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 2022 年新 签订 单金 额为 514.4 亿元，同比增长 9.89%。其中，隧道加工设备新签订单金额为 144.2 亿元，同比 增 长 12.03%；道岔 业务 新签 订单 金额 为 69.8 亿元，同比增长 8.25%；钢结构新签订单金额为 246.92 亿元，同比增长 9.45%。新领域 拓展顺利，具有先发优势。根据公司公告，22 年公司在矿山/抽水蓄能/引调水工程盾构机市占率分别达 40%/80%/60%，随着 抽水 蓄能、引调 水工 程新 项目 陆续 落地，预计公司在新领域收入有望逐步释放，带动盾构机业务收入上行。图表16：2022 年中铁工业 在矿山/抽水蓄能/引调水工程/铁路领域盾构机市占 率（%）来源：中铁工业 公告，国金证券研究所 预计 公司22 至24 年实现归母净利润18.65/20.73/23.47 亿元，对应 当 前PE11X/10X/9X，给予“买入”评级。图表17：中 铁 工 业盈 利预 测 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)24,292 27,157 27,860 30,523 33,646 营业收入增长率 18.06%11.80%2.59%9.56%10.23%归母净利润(百万元)1,826 1,856 1,865 2,073 2,347 归母净利润增长率 12.26%1.66%0.44%11.19%13.19%摊薄每股收益(元)0.822 0.836 0.839 0.933 1.056 每股经营性现金流净额 0.46 0.40 0.40 1.55 1.76 ROE(归属母公司)(摊薄)8.57%8.18%7.84%8.28%8.87%P/E 10.63 9.83 10.84 9.75 8.62 P/B 0.91 0.80 0.85 0.81 0.76 来源：Wind，国金证券研究所 注：数据 截止 日期为 2022.03.16 28.542.755.965.9 68.9 8.39.410.711.512.344.042.043.446.9 43.961.570.488.7112.9137.915.513.25.64.76.70501001502002503002017 2018 2019 2020 2021 28.8%26.4%24.0%22.1%22.6%19.2%18.1%19.0%15.8%15.9%20.4%20.4%20.3%17.9%18.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2017 2018 2019 2020 2021 40%80%60%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 12 风险提示：下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期。3.2 兰石重装：新能源转型持续推进，改革释放业绩弹性 公司 前身 为国 家“一 五”期间 156 个重点建设项目之一的兰州炼油化工设备厂。产品主要包括高端压力容器装备、换热设备、新能源装备、锻压机组装备等，逐步构建起集研发设计、生产制造及检测、EPC 工程总包、售后及检维修服务为一体的全产业链发展格局：1）传统能源设备：炼油化工、煤化工、化工新材料等领域；2）新能源装备：光伏多晶硅、核能、氢能、储能等领域；3）工业智能装备：快速锻造液压机组等；4）节能 环保 装备：板式 换热 器、微通 道换 热器、工业 烟气 净化 设备、除尘 脱硫 脱硝 设备、污水处理设备 等。图表18：兰石重装 主要产品 来源：兰石重装 官网，兰石重装 招股说明书，国金证券研究所 公司为 国内能源化工装备和工业智能装备细分领域的核心企业之一，是国内为数不多的同时具有能源化工行业工程、技术、工艺设计总包资质和核心装备制造能力的企业，整体 技术实力较强：图表19：22 年 兰石重装 收入以传统能源装备为 主 图表20：22 年 兰石重装 新能源装备实现高增长 来源：兰石重装 年报，国金证券研究所 来源：兰石重装 年报，国金证券研究所 注：左轴表示 兰石重装 各业务收入，右轴表示各个业务 22 年收入同比增速 在新能源装备领域，公司围绕“核氢光储”进行布局,22 年新能源业务订单同比增长 81.23%，业务布局初显成效，公司目前规划