1证券研究报告作者：行业 评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明机械设备强于大市强于大市维持2023 年03 月08 日（评级）分析师 李鲁靖 SAC 执业证书编号：S1110519050003分析师 朱晔 SAC 执业证书编号：S1110522080001一体化压铸布局如火如荼，设备厂商大有可为行业专题研究摘要2 为什么是一体化压铸？轻 量 化驱动 新能源 车零部 件压铸 工艺，而一体 化将传 统造车 工艺中 冲压、焊接工 艺合二 为一，使得新 能源车 进一步 实现轻 量化；此外，一体化压 铸 工艺还 可以大 幅增加 生产效 率且降 本效果 显著。一体化压铸工艺应用进度如何？特 斯 拉首创 一体化 压铸工 艺，引 起行业 变革：其总体 布局路 线为由Model Y 后 底 板首次应 用，逐 步向更 多下车 体的部 件（前 机舱和 中底板）渗透并 向 其他车 型（Cybertruck）渗 透。造 车 新势力、传统 车企以 及零部 件压铸 厂商积 极跟进，进一 步推动 了压铸 件大型 一体化 成型的 进程。一体化压铸设备市场如何？一 体 化压铸 工艺对 设备提 出更高 要求：一般而 言，压 铸工件 越大，所使用 的压铸 机锁模 力就更 大。可 满 足一体 化压铸 设备技 术要求 的厂商：1）力 劲：压 铸机龙 头，拥 有LK 和IDRA 两大压 铸品牌。特斯 拉推出 一体化 压铸工 艺之后 的首家 设备供应 商，奠定 了其在 超大型 压铸机 领域的 领先地 位；2）伊之密：起家 注塑机，适时 布局压 铸机，成功研 发超大 型压铸 机并且 形成签 单，一 体化压铸 设 备有望 助力其 压铸板 块业绩 增长；3）海天 金属：海天集 团子公 司，研 发并交 付8800T 超大型 压铸机，设备 在美利 信得到 验证。此外，海天塑 机 等计划 出资海 天金属，助力 其一体 化压铸 设备产 能扩张 和研发；4）瑞 士布勒：欧洲 老牌压 铸机厂 商，大 型压铸 机客户 有沃尔 沃、福 然德、德国Handtmann 和宜 安科技 等。根 据 我们测 算，到2025 年，一体 化压 铸 工艺 渗 透率 有 望达 到20%，全 球一体 化压铸 设备市 场空间 有望达 到54 亿元。风 险 提示：一体化 压铸工 艺渗透 率不及 预期、压铸设 备研发 不及预 期、压 铸机产 能不足、市场 空间测 算存在 主观性0YBYuNqNtQrQqOsRsPtMmN6MbP8OnPpPoMsRiNoOtQeRqQxP9PnMpOvPqRpPwMmPxP31.为什么是一体化压铸？2.一体化压铸的应用进度如何？3.一体化压铸为设备厂商带来新需 求4.风险提示目录为什么是一体化压铸?14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 新能源车轻量化使得铝合金备受青睐，而最 适合铝 零部件 的加工 工艺是 压铸提高新能源汽车续航里程主要途径为：1、电池技术发展，2、减轻整车重量。目前电池技术尚未实现突破性进展，减轻车身重量增加续航里程是新能源汽车发展重要的手段，而使用铝制零部件则是实现新能源车轻量化的主要方向：铝合金相比钢材具有明显的减重效应（根据旭升股份招股说明书，汽车每使用1kg 铝，可降低自重2.25kg，特斯拉Model S 系列车型中95%采用铝合金材料）。最适合汽车零件生产且应用最广的是 压铸工艺，而铝合金是少数几种可采用所种工艺生产零件的金属，因此新能源车推动了铝压铸件的发展。一体化 将传统造车工艺中的冲压、焊 接环节 合二为 一传统造车工艺包括冲压、焊接、涂装和总装四大流程：1）冲压：根据钣件设计要求使用模具冲压成型；2）焊接：将冲压形成的各钣件焊接成白车身；3）涂装：对白车身进行前处理、底涂和面涂；4）总装：将发动机等全部内外饰装配到车身。汽车白车身制造工艺经历了人工焊接到流水线机器人焊接再到一体化压铸。一体化压铸将白车身中多个单独、分散零件的复杂结构经过重新高度集成设计，再使用一体化压铸工艺制造出一个零件。5资料来源：旭升股份招股书、中华网汽车、新能源汽车车身一体化压铸技术发展分析-赵辉、天风证券研究所图：汽车白车制造工艺变革趋势 图：传统制造工艺和一体化压铸工艺对比1.1.什么是一体化压铸？与传统钣金焊接结构工艺 对比，一体化 压铸省 了许多 组件间 的冲压、焊接 过程。根据特 斯拉2020 Battery Day，model Y 后底板中使用一体化压铸 使得零 部件数 量减少79 个，制 造成本 下降40%。下一步 将应用2-3个大型压铸件替换370 个 零件组 成的整 个下车 体总成，重量 预计 将 进一步 降低10%。对 应续航 里程预计 增加14%。6资料来源：Tesla Battery Day、铝加工公众号、天风证券研究所图：一体化压铸为Model Y 降低成本+减少零部件数量 图：下一代车型的一体化压铸方案1.2.1.一体化压铸优势1 轻量化 大幅提升生产效率 一体化压铸大量减少焊点、热处理与涂胶的工作量，对比传统车身制造，需要进行单独制造的零部件达500 余种，涉及的冲压及焊接工序繁多，而一体化压铸技术将其大幅简化，工作量大幅下降。以特斯拉为采用传统冲压焊接工艺的Model3 与采用一体化压铸工艺的 Model Y 进行对比，Model Y 将原方案的 70 个冲压焊接零件集成为 1-2 个铸件，零件数量比 Model3 减少 79 个，焊点大约由 700800 个减少到 50 个。减少了焊点数量同时就降低了由于焊接导致的热处理工作量与涂胶工艺，同时大大缩短车型开发周期。7资料来源：新能源汽车车身一体化压铸技术发展分析-赵辉、汽车之家、天风证券研究所Model 3 传 统 冲压 焊接工 艺 Model Y 一 体 化压铸 工艺零部件总数 70个 1-2 个连接点数量 700-800 个 约50 个制造时间 1-2 小时 3-5 分钟下车体重量 相比传统工艺降低30%图：model 3 和model Y 的对比1.2.2.一体化压铸优势2 增效明显8资料来源：新能源汽车车身一体化压铸技术发展分析-赵辉、Tesla Battery Day、天风证券研究所 大幅降低生产成本：生 产 成 本低：传统“冲压焊接”工艺下，至少需要数十套冲压机、模具、焊接夹具、检测机等设备做支持，一条生产线规模大，成本高。一体化压铸削减了大量焊接辅助设备、机器人等生产设备，白车身的生产仅通过 3-5 台大型压铸机，少量辅机及模具实现，生产线建设成本大幅下降。材 料 成 本优势：一体化压铸在冲压过程中仅使用单一铝合金，由于压铸时注入的液态金属一比一等同于铸件用料，因此在原材料受挤压成型后产生的边角余料成分简单可直接回收重制，材料回收利用率更高。一体化压铸全铝车身材料利用率和材料回收利用率可达 95%以上。人 力 成 本低：一体化压铸技术下，车身焊接点大量减少，从而减少了大量焊接技术工人需求。目前国内主流焊装工厂通常配备 200-300 个工人，采用一体压铸技术后，所需的技术工人至少可缩减到原来的1/10。土 地 成 本低：同等产能下，一体化压铸设备占地面积小生产出的部件不需要运输可厂内直接供货，一体化压铸产线更节省厂房面积。图：一体化压铸可降低厂房面积1.2.3.一体化压铸优势3 降本明显一体化压铸的应用进度如何？29请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 标志性事件2020 年9 月，马斯克在特斯拉Battery Day 演讲，宣布Model Y 将采用一体化压铸后底板总成。从专利角度看特斯拉推出一体化压铸 技术：材料性 能率先 实现突 破 下 车体 分 部位 进 行一 体化压铸 未来有可能实现白车身一体化铸造 白 车 一 体化铸造专利：2019年7 月，特斯拉公布“汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法”专利：根据目前车架配置的多向压铸机包括一个具有车辆覆盖件的模具，以及几个相对于覆盖件平移的凸压模具，此类凸压模具会分别移动至铸造机中央的铸造区，负责不同部件的铸造，在一台机器上完成绝大多数的车架铸造工作。铝 合 金 配方 免热铝合金专利：特斯拉发布专利“Die Cast Aluminum Alloys for Structural Components”,描述了一种免热铝合金，传统铝合金必须通过加热过程提升机械性能，而该种免热铝合金无需热处理就可以满足生产要求；下 车 体 一体化压铸：2022年，特斯拉发布集成吸能铸件，该专利描述了特斯拉的单件铸件情况，这种能量吸收系统广泛应用于汽车碰撞结构，包括多单元压制和多件冲压，主要通过动态破碎、翘曲、弯曲等金属的塑性变形来提供能量吸收。10资料来源：Tesla Battery Day、压铸商情公众号、汽车动力总成公众号、压铸周刊、经销商网、天风证券研究所2.1.特斯拉首创一体化压铸工艺，引起行业变革11资料来源：Tesmanian、热门 榜、特 斯拉公 司公告、建约 车评公 众号、36 氪公众号、IT 之家、汽车之 家、天 风证券 研究所图：特斯拉一体化压铸产品model Y 和Cybertruck 布局2.2.特斯拉一体化压铸布局路线：后底板 下车体其他部件&Model Y Cybertruck Model Y 一体化压铸由后底板向其他部件渗透2020年8 月，特斯拉加州弗里蒙特工厂安装第一台大型压铸设备，2020 年9 月，特斯拉宣布model Y 将采用一体化压铸工艺压铸后底板。根据特斯拉官方公告，其弗里蒙特、上海、得州和柏林的四处工厂可以生产model Y，其中得州工厂将Model Y 的前后底板均使用了一体化压铸工艺。据压铸行业人士透露，2022年一体化压铸应用范围在由后底板向前机舱、电池托盘过度。特斯拉曾于2018 年公布了白车一体化铸造专利：“汽车车架的多向车身一体成型铸造机和相关铸造方法”，我们认为这代表了今后的一体化压铸趋势。Model Y 开端，Cybertruck 将成为有利继承者2023年1 月，得州工厂的一体化压铸设备Giga press 开始安装，用于生产Cybertruck，媒体 tesmanian 预计23 年中期试生产，年底实现批量交付。工厂 车型 状态产能（万辆/年）Model Y21年实际产能Model Y22年 实 际产 能Model Y目 前 产能一体化压铸方案弗里蒙特Model X/S 在产 10/Model 3/Y 在产 55 45 万辆/后底板中国上海Model 3/Y 在产 75 48 万辆/后底板德国柏林Model Y 在产 25/22 年10 月初2000 辆/周22 年12 月15 日 3000 辆/周23 年2 月27 日4000 辆/周前底板+后底板美国得州Model Y 在产 25/22 年12 月16 日 3000 辆/周/前底板+后底板Cybertruck设备安装/后车身Model 3得 州 工 厂生产的Model Y12资料来源：各公 司官 网、压铸周 刊、压铸 天地 公众 号、车主 之家、伊 之密 公告、世 界先 进制 造技 术论 坛公 众号 等、天风证券研究所 国内的新能源车企、一些合资品牌和个别合资厂的自主品牌也开始积极布局，进一步推动了压铸件大型一体化成型的进程：2.3.其余车企&零部件压铸厂商积极跟进车企 布局 车 型 及 压铸方案蔚来2021.10,蔚来宣布成功验证开 发了可 用于大 型压铸 件的免 热处理 材料，同年11月，ET5 一体化压铸件完成首次试制，2022.8，ET5 首批 生产线 预生产 车辆正 式下线。蔚来ET5 不 仅是其首款应用一体化压铸技术的车型，也 是国内 新势力 中率先 应用该 技术的 车型；2022 年6 月，蔚来发布ES7，使用一体化压铸全铝 后副车 架；2022.12.24，蔚来发 布ES8，将 通过8800T 压铸机打造前后端一体的压铸铝车身，该车型 预计23 年6 月开始 交付ET5：后底板，22 年销量11813 辆；ES7：后副车架，22 年销 量14158 辆ES8：前后端一体，预计23 年6 月开始 交付吉利2022.11.1，吉利旗下品 牌极氪 汽车收 款MPV 车型-极氪009 正 式发布 上市，其一体 化压铸 后端铝车身结构件首次公开，工艺采用 力劲7200T 大型智 能压铸 单元极氪009：后端铝车身理想 正在布局中/小鹏 计划于2023 年在全新纯电动 汽车平 台上规 模化使 用一体 化压铸 技术2022.6 小鹏向广东鸿图发出定点开发通知，将为其某车型提供底盘一体化结构件产 品小米2022 年4 月26 日，小米汽 车科技 有限公 司发布“大型 压铸零 件高精 度机加 工中心”供应 商招募公告/华人运通2022.2 与拓普集 团联合 首发的 一体化 超大压 铸车身 后舱结 构量产 下线，有望在 后续车 型上规模化应用高合：车身后舱结构件长安 2022.7.8 长安汽车拟投资 建设 渝北工 厂置换 及绿色 升级建 设项目，同步 布局一 体化压 铸业务2023.1.15，首个一体化前机舱 铸件下 线，2024年可形成28 万套一体式前舱、后 底板产能一汽 与伊之密建立9000T 压铸整体解决方案的 战略合 作关系/奔驰 2022 年年初，发布概 念车EQXX，后车 身为大 型一体 化铝合 金压铸 件 概念车EQXX：后车身大众 计划在Trinity 项目中引入一体化压铸技术，2022.5，后车身 一体式 铝压铸 件样件 成功下 线沃尔沃接下来几年投入约70 亿元建造新电动车 工厂，重点是 一体化 压铸，2022.5.19 布勒 宣布沃 尔沃向布勒订购大型压铸机。/13资料来源：各公司官网、懂车帝、压铸周刊、各公司公告等、天风证券研究所2.3.其余车企&零部件压铸厂商积极跟进零 部 件压铸厂商客户设备厂商进展广东鸿图 小鹏力劲、伊之密2022 年1 月，广 东鸿 图6800T 超 大型 压铸 岛一 体化 结构 件在 其肇 庆工 厂下 线。同日，该 公司 还与 力劲 集团举行了批量采购 签约 仪式，其中 包括 引进12000T 超 级压 铸单 元。2022 年6 月10 日，广东 鸿图 收到 小鹏 汽 车发出的定点开发 通知，将 为小鹏 汽车 某车 型提 供底 盘一 体化 结构 件产 品。文灿股份 蔚来 力劲2021 年，文灿 集团 先后 引进9 台 大型 和超 大型 压铸 机，包括 两台9000T、2 台6000 吨、3 台4500吨、1 台3500吨、1 台2800 吨机 型。2022 年5 月，文 灿集 团 再次 采购9 台 大型 压铸 机，包括 2 台7000T、2 台4500T、5 台2800T-3500T 机 型。云海金属/力劲、伊之密2022 年6 月1 日，与 重庆 大学 签署 关 于车 身一 体化 结构 件压 铸用 高性 能镁 铝合 金材 料的 合作 研发 协议，2023 年2 月10 日，公 司从 伊之 密购 置的 一台7000T 压铸 机正 在安 装，另外 一台 预计2023 年6 月到 货，设备主要用于建筑模 板的 生产 和汽车 一体 化压 铸件 的试 制美利信 蔚来 海天金属2022 年6 月29 日，公 司与 海天 金属 举行8800T 超大 型车 身结 构件 量产 仪式 暨技 术交 流会。日 前，美利 信科技首个一体化压 铸下 车身 结构件 在重 庆工 厂试 制成 功，并实 现批 量交 付客 户拓普集团 华人运通 力劲 与华人运通高合 汽车 合作 打造的 一体 化超 大压 铸车 身后 舱正 式量 产下 线宜安科技/布勒系国内首家引进 布勒6100T 超大 型压 铸机 的企 业，该设 备落 户宜 安科 技株 洲工 厂。宜安 科技 在2023 年2 月9日回答投资者问 题时 表示，该设 备目 前已 安装 完成。森萍科技/力劲2022 年6 月9 日，森 萍科 技与 与力 劲集 团举 行了 大型 智能 压铸 单元 战略 合作 的签 约仪 式，向后 者采 购多 台（套）6000T 以上 等大 吨位 及超 大吨 位压 铸机 机型。富盛达/力劲2022 年7 月25 日，富盛达 与力 劲集 团深 圳领 威科 技有 限公 司举 行了 批量 采购 压铸 单元 仪式，计 划引 进20 台套力劲800T-6000T 中大 型智 能压 铸单 元。该订 单当 中包 含了 多台 大型 及超 大型 压铸 岛，主要 布局 新能 源汽车零部件及一 体化 压铸 业务。爱柯迪/2021 年3 月，公司 智能 制造 科技 产业 园项 目开 工，环评 信息 显示 公司 拟购 入2 台6100T 和2 台8400T 压 铸机一体化压铸为设备厂商带来新 需求314请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 压铸设备要求更高 一体化压铸对压铸机的锁模力提出了新要求：当原料以高压注入模穴内时会产生一个撑模的力量，压铸机的锁模单元必须提供足够的锁模力使得模具不至于被撑开。一般而言，压铸机的锁模力必须大于涨型力，而涨型力与磨具分型面承受压力的面积有关，因此，越是大型的压铸件需要的压铸设备的吨位越大。根据压铸周刊，压铸机的锁模力一般1-2 年才有一次跨越，每次提升约500吨，2019 年上半年之前，国内市场最大的压铸机为4500T，特斯拉一体化压铸将设备锁模力要求提升到6000T 以上。定制开发存在技术壁垒：由于一体化压铸将多个零部件的冲压焊接合二为一，零部件数量有所下降的同时通用性也下降了。目前所有布局一体化压铸工艺的整车厂都只在特定的车型上使用该技术，而开发一台大型压铸设备都需要整车厂或零部件压铸厂与压铸设备厂商合作定制，如特斯拉的一体化压铸机Giga Press，由特斯拉和压铸机厂商IDRA Group 联合定制。设备价值量高，需要规模化生产分摊高额投资成本：根据压铸实践，一条产线称为一个压铸岛，由压铸机、模具和其他周边设备构成，此前，中国新闻网报道，浙江某企业安装力劲9000T 设备，成套装备超1 亿元。对于高额的产线建设成本而言，产线的规模化生产尤为重要。15资料来源：压铸 周刊、思 密特机械、中国 新闻网、压铸实践 公众号、各公 司 官网、各 公司公 告、中 铸 协官微、力劲集 团公众 号、天风证券研究所 可满足一体化压铸要求的主流设备厂 商:布勒、力劲、伊之密、海天 金属设备厂商 压 铸 机 最大吨位 客户布勒 9200T 沃尔沃、Handtmann、宜安科技、福然德等力劲 12000T 特斯拉、文灿、广东鸿图、拓普集团、吉利等伊之密 9000T 长安、一汽、云海金属、长源东谷等海天金属 8800T 美利信等3.1.一体化对压铸设备提出更高要求 一体化压铸渗透率：特斯拉22 年总销量131.4 万辆，23年目标200 万辆，增幅约52%，按此增幅计算，特斯拉24-25年需求量有望达到300，450万辆 根据EvTank，22年全球新能源车总销量1082 万辆，布局一体化压铸的车型中，仅特斯拉Model Y 和蔚来ET5 和ES7 形成批量交付：22年特斯拉总销量131.4 万辆，model Y 销量77.13 万辆，特斯拉一体化压铸渗透率为59%，随着Cybertruck 量产，我们认为特斯拉23-25年的一体化渗透率有望继续升高，分别为65%，75%，90%；蔚来22年总销量12.25 万辆，我们推算其23 年目标20万辆，我们预计24-25年蔚来总需求分别为30万辆、45万辆 22年蔚来总销量12.25 万辆，ET5+ES7 形成销量2.6 万辆，考虑产能爬坡至稳定水平+ES8 改款一体化23 年6 月开始交付，预计蔚来23-25年一体化渗透率水平分别为45%，65%，80%；其余车企：22年上半年开始，造车新势力或传统车企的电车品牌集中布局一体化压铸。2022年7 月，长安宣布布局一体化压铸，2023 年1 月，首个一体化压铸件下线，保守估计，从布局到结构件下线需要6-8 个月，蔚来ET5 首个一体化压铸件下线到首批预生产之间经历了近9 个月，批量交付需要更长时间，总的来看，我们预计从布局到量产需要15-17个月，24-25年或将成为一体化压铸渗透率快速提升的年份。model Y 21 年销量17.0 万辆，假设22年开始布局的每家车企在24-25年能够形成10-15万辆的产能，据统计至少10家车企正在布局，极氪、高合、长安和大众有一体化压铸部件下线，进度较快，我们预计24-25 年，除特斯拉和蔚来以外的车企能够带来50万辆和125万辆的需求。单车压铸件数量：目前大多数Model Y 和全部的ET5 均只在后底板使用一体化压铸，来自特斯拉柏林工厂和得州工厂的部分Model Y 对前后底板均一体化压铸，其中得州工厂可实现产能3000辆/周，预计23年年产约15万辆，柏林工厂可实现产能4000辆/周，预计23年年产可达到20万辆。随着更多车型布局前底板甚至中底板，我们预计23-25年单车平均一体化压铸件数量为1.2，1.6，2.216资料来源：压铸周刊、CleanTechica、盖世汽车每日速递公众号、压铸天地等、天风证券研究所3.2.1.考虑从布局到量产的周期，24-25年使用一体化压铸的车辆数量或将大幅提升 一体化压铸设备的产能按12万件/台/年计算，考虑良品率，一体化压铸设备的实际年产能大概7.8 万件/台/年，随着工艺成熟，良率会有所上升。目前主要是特斯拉和蔚来可以实现一体化压铸车型的批量交付，随着更多车型和更多部位的零件使用一体化压铸工艺，2025年预计需要用到一体化压铸设备120台左右。目前各设备厂商处于市场导入阶段，设备定价稍低，我们认为随着更大吨位设备需求量增加+定价策略调整，设备单价会有所提升，假设到2025年压铸设备单台价值量为4500万，2025年市场有望达到54亿元。17资料来源：压铸周刊、CleanTechica、盖世汽车每日速递公众号、EvTank、压铸天地等、天风证券研究所2022E 2023E 2024E 2025E 全球新能源车销量（万辆）1082 1624 2192 2542一体化压铸渗透率 7%9%13%20%一体化压铸新能源车数量（万台）80 140 295 521 特斯拉 77 130 225 360 蔚来 2.6 9 20 36 其他 0 1 50 125 单车需要的一体化压铸部 件数量 1 1.2 1.6 2.2一体化压铸部件（万件）80 168 471 1146 一体化压铸设备产能（万 件/年/台）12 12 12 12一体化压铸设备良率 65%70%75%80%一体化压铸机良品产能（万件/台/年）7.8 8.4 9 9.6一体化压铸设备需求量 10 20 52 119 设备单价（千万/台）3000 3000 4000 4500设备市场空间（亿元）3 6 21 54 表：全球一体化压铸设备市场空间测算3.2.2.市场增量可观：2025 年全球一体化压铸设备市场空间有望达到54亿元 概况：公司成立于2002年，2003年第一批A 系列精密节能注塑机研制成功，2004年成立压铸机事业部，2015年于深交所上市，目前主要产品为注塑机、压铸机、橡胶注射机及相关配套产品等。压 铸 机 产品：公司共有LEAP 系列、HM 系列、H II 系列三个系列压铸机，其中LEAP 系列超大型压铸机主要应用场景为新能源汽车的车身一体化压铸。18资料来源：公司官网、公司公告、天风证券研究所图：伊之密历史发展沿革图：伊之密压铸机产品矩阵3.3.1.伊之密：注塑机龙头，适时布局压铸机赛道19资料来源：公司公告、压铸快讯公众号、wind、天风证券研究所 产品结构：公司三大产品注塑机、压铸机和橡胶机中，注塑机为主要营收来源，2021年营收占比73%，压铸机2021年营收占比为16%。财务：压铸机产品自2013年以来毛利率水平一直维持在较高的水平，除2020年，其余年份毛利率均超34%。一 体 化 压铸设备研发导入情况：截至2023.1.30，公司已经完成6000T,7000T，8000T 及9000T 超大型压铸机研发，其中9000吨超大型压铸机已与一汽完成签约，预计将于近期有序开展设备调试和小批量试制等工作；7000 吨压铸机已中标中国长安车身一体化压铸项目，预计2023 年一季度末、二季度初可依次交付，23 年1 月15 日，长安首个一体化前机舱铸件完成。此外，公司超重型压铸机生产车间已于2022 年12 月建成投产，预计可支持最大产能为100 台/年。34.39%35.66%37.83%42.06%38.95%35.35%34.81%30.11%35.20%25%27%29%31%33%35%37%39%41%43%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021图：伊之密21年营收结构 图：伊之密2013-2021 年压铸机产品毛利率3.3.1.伊之密：超大型压铸机助力压铸板块打造第二增长曲线73%16%4%7%注塑机压铸机橡胶注射机其他 概况：公司成立于1979 年，2006 年于港交所上市，目前公司主营三大产品：压铸机、注塑机和数控加工中心（CNC），在全球拥有8 个主要生产基地，包括深圳、宁波、中山、上海、昆山、辽宁阜新、中国台湾和意大利布雷西亚。公 司 深 耕压铸机，技术实力雄厚，不断突破压铸机锁模力上限：公司于1980 年推出第一代热室压铸机，2008 年收购意大利压铸机品牌-意德拉（IDRA），8 个生产基地中，深圳、宁波、上海生产力劲自有名牌压铸机，意大利布雷西亚为品牌IDRA 压铸机的生产基地。公司自成立以来成功研制出中国第一台镁合金压铸机、第一台2000T，3000T，4500T 压铸机，2019 年推出6000T 超大型压铸机，2021年推出9000T 超大型压铸机，2022 年推出12000T 超大型压铸机。20资料来源：力劲官网、意德拉官网、公司公众号、广东鸿图公告、天风证券研究所图：力劲科技发展历史沿革3.3.2.力劲科技：深耕压铸机，不断突破技术限制，为压铸机龙头21资料来源：wind、天风证券研究所注：文中提到的年均为财年，财年统计时间区间举例：FY2021 统计时间区间为2021.4.1-2022.3.31图：力劲科技2012-2022H1 压铸机营收（亿元，按期末汇率换算）图：力劲科技2017-2022H1 毛利率水平14 14171820 20221722311975.00%64.71%72.09%73.08%58%60%62%64%66%68%70%72%74%76%05101520253035压铸机营收 压铸机营收占比36.36%34.78%31.58%36.00%38.71%36.84%25%27%29%31%33%35%37%39%41%2017 2018 2019 2020 2021 2022H13.3.2.力劲科技：压铸机系主要营收来源，盈利能力卓越 产品：公司三大产品压铸机、注塑机和CNC 加工中心中，压铸机为主要营收来源，其2021 年营收占比72%。压 铸 机 营收：2012-2018 年压铸机营收稳步增长，2019 年有所下滑，主要系中美贸易摩擦+国内形势下滑所致，之后开始恢复，2021 年达到历史新高的31 亿元，根据中期财报披露，22财年上半年压铸机营收19亿元，公司在一体化压铸设备的领先地位+一体化压铸布局如火如荼或将使得压铸机部分在23 年的收入再创新高。盈 利 能 力：公司未单独披露压铸机毛利率水平，整体来看，2017-2022H1 毛利率水平几乎均超34%，仅2019 年因受到中美贸易摩擦+国内经济下滑的影响而较低。22资料来源：公司官网、压铸周刊、电动湃、经销商网、电动星球News 公众号、天风证券研究所 公司拥有自有品牌LK 和IDRA 两大压 铸机品 牌自有品牌涉及四大系列，超大型压铸机属于IMPRESS-PLUS(DCC1000-6000)系列，而IDRA 拥有五大系列压铸机，超大型压铸机为Giga Press 系列；图：力劲压铸机产品 特斯拉首个合作设备供应 商奠定 行业地 位，积 极拓展其他客户 2020 年IDRA 向特斯拉交付世界首台6000T 压铸机Giga Press，之后，意德拉又相继为特斯拉德州工厂、加州工厂和柏林工厂提供Giga Press，除此之外，2022 年10 月，意德拉为特斯拉生产的9000T 级别的Giga Press 运至德州工厂，用于生产Cybertruck。而力劲自有品牌向特斯拉上海工厂提供大型压铸机;除特斯拉，力劲还向广东鸿图、文灿股份、拓普集团等零部件压铸厂商提供大型压铸设备工厂 大 型 压 铸设备数量上海工厂 至少3 台弗里蒙特工厂 2柏林工厂 2得州工厂 4图：力劲向特斯拉各个工厂提供的大型压铸设备数量3.3.2.力劲科技：LK&IDRA 两大品牌助力力劲进一步巩固超大型压铸机龙头地位 公司发展：宁波保税区海天智胜金属成型设备有限公司（简称“海天金属”）系海天集团子公司，于2016年在北仑注册成立，并开始研发第一代冷室压铸机；2016 年，HDC300 型冷室压铸机首次对外展示；2017 年，HDC 系列第一代机型180T-1300T 研发完毕并推行批量生产；采用德国进口压射系统的HDM1650 伺服控制二代机设计完成并开始试制；2018 年海天集团投资1.6 亿美元在宁波保税区南区建立压铸机新基地；23资料来源：公司官网、公司公告、公司官方微信公众号、天风证券研究所2016海天金属成立；开始研发第一代冷室压铸机；HDC 型冷室压铸机首次对外展示2017HDC 系列第一代机型180T-1300T 研发完毕并推行批量生产；采用德国进口压射 系统的HDM1650 伺服控制二代机设计完成并开始试制2018海天集团投资1.6 亿美元在宁波保税区南区建立压铸机新基地2019HDC4500T 压铸机及压铸岛成功交付美利信并投入使用2021海天金属全新压铸机生产 基地启 用，可 生产180T-8800T 的全系 列冷室 压铸 机，满产 产能4000 台/年；交付首台8800T 压铸机图：海天金属发展历史沿革 一体化压铸机进展：2021 年，海天金属交付首台8800T 压铸机；2023 年1 月3 日，海天国际发布公告，海天塑机同意向海天金属出资人民币9980万元。此次增资事项所得款项将用于海天金属的产能扩张及进一步的研发开支；2023 年2 月16 日，美利信科技HDC8800T（系海天金属研制）超大型一体化电池包压铸件下线，标志着 三大一体化车身结构件（前舱、电池包、后底板）均已在海天金属HDC8800T 超大型压铸机上成功小批量试生产或量产，其卓越的压射性能得到了充分的验证，各项性能均能满足一体化压铸成型的工艺需求。3.3.3.海天金属：2016 年进军压铸机，近年进展迅速 2019 年，海天HDC4500T 压铸机及压铸岛成功交付美利信并投入使用；2021 年6 月，海天金属全新压铸机生产基地启用，可生产180T-8800T 的全系列冷室压铸机，基地全面投入使用后，将具备年产4000 台压铸机的生产能力；布 勒 成 立于1986 年，拥有三大业务支柱：谷物食品，消费食品和先进材料，其中，先进材料事业部包括压铸业务单元、研磨与分散业务单元和莱宝光学业务单元。根据公司年报，2022 年公 司营收约30 亿瑞士法郎（约合人民币226 亿元），其中，先进材料事业部营收6.71亿瑞士法郎（约合人民币51 亿元），先进材料事业部中，压铸业务单元营收增速超60%。布 局 压 铸单机+压铸岛，覆盖四个系列：布勒提供Carat、Fusion、Evolution、Ecoline S 四大系列压铸机和Smart CMS压铸岛智能管理系统，压铸机产品锁模力覆盖2600KN-92000KN;Carat610，Crata840 和Carat920 可用于一 体化压铸。一 体 化 压铸设备市场情况：2022 年5 月，沃尔沃向布勒采购两台Carat840；2022 年6月，德国Handtmann 向布勒采购Carat610；宜安科技是布勒在中国的第一个客户，其6100T 设备在2022 年10 月已经完成安装；2022 年11月，福然德采购的Carat 610 正式交付，同时续签2 套Carat920 压铸岛（Carat920 可压铸整个车身）。24资料来源：公司官网、公司公告、天风证券研究所229 238 200 188 226 49 47 33 36 51 0501001502002502018 2019 2020 2021 2022总营收（亿元）先进材料事业部营收（亿元）图：2018-2022布勒营收情况（按期末汇率换算）3.3.4.布勒：瑞士老牌压铸机厂商图：布勒压铸机产品风险提示425请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明26请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 一 体 化 压铸工艺渗透率不及预期：一体化压铸工艺尚处在发展初期，目前大多数Model Y 和全部的ET5 均只在后底板使用一体化压铸，来自特斯拉柏林工厂和得州工厂的部分Model Y 对前后底板均一体化压铸。若因为技术和资金等原因在更多车型中推广程度受限，则可能会造成重型压铸机需求不及预期；压 铸 设 备研 发不 及预 期：考虑到一体化压铸未来可能会拓展到直接将底板总成一体化，届时需要更大吨位的压铸机，若压铸机研发不能使得锁模力突破当下限制，则可能使得一体化压铸工艺推进受阻；压 铸 机 产能不足：目前行业内能提供一体化压铸机的厂商非常有限，因此可能存在产能不足的风险；测 算 存 在主观性：对于设备市场空间的测算具有一定的主观性，仅供参考。4.风险提示27请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6 个月内，相对同期沪深300 指数的涨跌幅买入 预期股价相对收益20%以上增持 预期股价相对收益10%-20%持有 预期股价相对收益-10%-10%卖出 预期股价相对收益-10%以下强于大市 预期行业指数涨幅5%以上中性 预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下投 资 评 级声明类别 说明 评级 体系分 析 师 声明本报告署名 分 析师 在 此 声明：我们 具 有 中国 证 券 业协 会 授 予的 证 券 投资 咨 询 执业 资 格 或相 当 的 专业 胜 任 能力，本 报告 所 表 述的 所 有 观点 均 准 确地 反 映 了我 们 对 标的 证券和发行人 的 个人 看 法。我 们 所得 报 酬 的任 何 部 分不 曾 与，不 与，也将 不 会 与本 报 告 中的 具 体 投资 建 议 或观 点 有 直接 或 间 接联 系。一般声明除非另有规 定，本 报 告 中的 所 有材 料 版 权均 属 天 风证 券 股 份有 限 公 司（已 获 中国 证 监 会许 可 的 证券 投 资 咨询 业 务 资格）及 其附 属 机 构（以 下 统称“天 风证 券”）。未经天风证券 事 先书 面 授 权，不 得以 任 何 方式 修 改、发 送 或 者复 制 本 报告 及 其 所包 含 的 材料、内 容。所 有 本报 告 中 使用 的 商 标、服 务 标识 及 标 记均 为 天 风证 券 的 商标、服务标识及 标 记。本报告是机 密 的，仅 供 我们 的 客户 使 用，天 风 证 券不 因 收 件人 收 到 本报 告 而 视其 为 天 风证 券 的 客户。本 报告 中 的 信息 均 来 源于 我 们 认为 可 靠 的已 公 开 资料，但 天风 证券对这些信 息 的准 确 性 及完 整 性不 作 任 何保 证。本报 告 中 的信 息、意见 等 均 仅供 客 户 参考，不 构成 所 述 证券 买 卖 的出 价 或 征价 邀 请 或要 约。该等 信 息、意 见 并 未考 虑到获取本报 告 人员 的 具 体投 资 目的、财 务状 况 以 及特 定 需 求，在 任 何时 候 均 不构 成 对 任何 人 的 个人 推 荐。客 户 应 当对 本 报 告中 的 信 息和 意 见 进行 独 立