请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行 业 研 究 行 业 跟 踪 报 告 证券研究报告 industryId 建筑装饰 investSuggestion 推荐(investSuggestionChange 维持）relatedReport 相关报告【兴 证 建 筑】周 观 点：市 值 管理有望纳入央企考核，继续战略看多建筑央企的绝对收益投资机会 2024-01-28【兴 证 建 筑】周 观 点：建 筑 央企订单稳中向好，计划新发专项债实现高增 2024-01-21【兴 证 建 筑】周 观 点：全 面 推进美丽中国建设，继续看多建筑央企的绝对收益投资机会2024-01-14 emailAuthor emailAuthor 分析师：孟杰 S0190513080002 童彤 S0190522020001 郁晾 S0190523040003 投资要点 summary l 2014 年以来，建筑装饰板块一共演绎 6 轮行情，包括 2014 年一带一路行情，2016 年 PPP 及险资举牌行情，2018 年、2020 年、2022 年基建稳增长行情，2023 年中特估+一带一路+国企改革行情。复盘各轮行情走势，我们发现：1）买入 位置比其他理由更重要。2）建筑央企行情在前，基本面兑现在后。短 期而言，我们可以看到，建筑央企的行情主要体现为估值的提升，但是长期来看，建筑央企的涨幅基本反映了他们业绩的涨幅。3）大建筑股行情的历史记忆非常重要，每轮行情的领涨个股存在很大的重复性。整体来说，我们认为历史行情演绎中 短期主题提供波动机会，长期绝对收益由业绩驱动。l 新一轮行情启动：“自上而下”的改革主题，PE 与 EPS 的双击。国资委进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，且强调增持、回购、加大现金分红力度等重要措施，央企经营质量 及市值 提升动力再加强。l 对比此前多轮主题行情，我们认为相似点包括：1）本次国企改革主题为自上而下的政策催化，从主题驱动因素的力度和作用方式而言可类比于 2014、2023年行情。2）机构仓位来看，行情启动时建筑持仓比例类似，都接近于各自时间上的历史低位。3）每轮行情启动前建筑央企估值一般处于阶段性的低点。l 考虑到 以下区别于以往的行情脉络，我 们 认 为 本 轮 的 持 续 时 长 和 幅 度 有 望 超越 2018-2022年的三轮行情。建筑央企投资性价比突出，战略看多绝对收益投资机会。1）当前估值已至历史 10 年低位，显著低于前几轮行情启动点位，经营质量改善下获得绝对收益的确定性强；2）相比于原来 受 估值波动的驱动，本轮是唯一一次建筑央企业绩与估值的双击 行情，投资价值的提升幅度及行情持续时间 有望超此前；3）改革 主题 自上而下地影响至央企经营层面，目前纵向来看建筑央企 PB 创 2013 年以来新低，横向对比来说建筑央企分红率在全 A 板块中垫底，考核压力较大，释放直接利好股东回报的现金流和潜在分红率提升预期；4）过去三年国企改革行动以来，八大建筑央企 通过 盈利稳健、资本支出减少、效益提升，实现自由现金流提升，在基建投资继续加力、行业加速向头部集中、推行集中采购等背景下，预计继续保持正向趋势。l 推荐业绩有望稳健增长的低估值头部建筑央企【中国建筑】、【中国中铁】、【中国交建】、【中国铁建】，建议关注【中国中冶】、【中国化学】、【中国电建】、【中国能建】、【北方国际】、【中材国际】、【中钢国际】、【中工国际】。l 风险提示：宏观经济周期性波动风险、基建政策不及预期的风险、财务风险、原材料价格风险、新签订单不及预期风险。title 建筑央企历史行情复盘，本轮有何相同与不同 createTime1 2024 年 01 月 3 0 日