本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。有色金 属 行业 超配（上调）工 业 金 属 之 铜 行业 深 度 报 告 工业金属中流砥柱，震荡格局下稳中求进 2024 年1 月31 日 投资要 点：分析师：许 正堃 SAC 执 业证 书编 号：S0340523120001 电话：0769-23320072 邮箱：申万有色金属 行业指 数走 势 资料来 源：东莞 证券 研究 所，iFind 相关报告 宏 观经 济预 期改善，工 业金 属中 流砥 柱发力。铜具 有良好的延 展性、导电性和导 热性，且 加工 方便，作为重 要的 工业 金属，铜 在社会 经济 发展 的过 程中发挥 着不 可或 缺的 作用。当下，国 内稳 金融 增量 政 策持续 加码，房 地产 产业链市 场环 境加 快优 化，海外方 面，美联 储今 年有 望开启 降息，全 球经 济回暖的概 率加 大，对 工业 金 属价格 形成 有力 支撑。在 宏观经 济预 期转 暖之 下，作为工 业金 属的 中流 砥柱，铜有 望在 经济 改善 之际 率先发 力。矿 源端 扰动 因素 不断，铜矿 供应 难言 宽松。中国铜 矿资源储 量较少，对外依存度 较高，每 年需 大量 从智利、秘 鲁、澳 大利 亚等 国进口 铜矿。2023年我国进口 精炼 铜351 万 吨，出 口27.92 万 吨。近年 来，我 国精炼 铜产 量维 持较 高水准，2023 年产 量达 到1298.80 万 吨，同比 增加17.40%。回顾2023 年，虽然全球主 力矿 山新 建、扩建 项目稳 步推 进中，然 而海 外铜矿 端干 扰不 断，部分铜矿出 现产 量下 滑的 情况。2024 年，海外 铜矿 扰动 或 将延续，叠 加部 分矿 石品 位下滑 的影响，铜精矿加 工费出 现下调，预计全年 铜精矿 及精炼 铜的供应较往 年或 有所 下降。新 旧需 求接 替发 力，能源用 铜延 续景 气。中国精炼铜消费结 构中，电力 的占比达 到45%，家 电占 比15%，交通 运输 占比11%，建 筑领域 占比 为9%。随 着铜在新 能源 领域 的应 用愈 发广泛，各 国持 续加 大对 铜矿资 源的 保护 和投 资，铜 在能源 转型和 电气化发展 中将继 续发挥 重要作用。铜的下 游方面，传统消 费领域 如建筑 地产、电子 等行业 需求在 全球经济复 苏的带 动下预 计总体微增，而新 能源 领域 需求 如光伏、风 电、新能 源汽 车等有 望持 续高 增。关 注具 有资源 储备 优势，及 产量 加速释 放的 相关 标的。出于对2024 年铜精矿 供应趋 紧的预 期，以及在 市场震 荡下灵 活调整策略 以确保 自身利 益的考量，全球 铜矿巨 头如自由港、英美 资源等 公司相继与 中国冶 炼厂商 签订了更 低的铜 矿加工 费。铜矿加 工费的 下调，进一步印证 铜矿供 应偏紧 的可能性，因 此，面 对全 球铜 矿趋 紧，而 下游 需求 旺盛 的背 景下，自身 铜矿 资源 储备丰富，且2024 年铜 矿项 目加速 推进 的相 关企 业有 望充分 受益。投 资 建 议。建议关注自有资源储量丰富，矿山产铜持续放量的 紫 金 矿 业（601899.SH）；刚果（金）TFM、KFM 铜 矿 产 能 有 望 快 速 释 放 的 洛 阳 钼 业（603993.SH）；玉龙 铜矿 技改完 成，2024 年 产能 或 将快速 爬坡 的西 部矿 业（601168.SH）；旗 下Lonshi 铜矿 预计 今年 达产 的金 诚信（603979.SH）。风险提示。宏 观经 济波 动 风险、境 外投资 国别 风险、安全生 产风 险、环保 风险、原 材料 和能 源价 格波 动风险、在 建项 目进 程不 及预期 的风 险等。深度研究 行业研究 证券研究报告 工业金属之铜行业深度报告 2 请务必阅读末页声明。目 录 1.铜 产业 链介 绍.4 1.1 铜 基 本介 绍.4 1.2 铜 产业 链分 析.4 1.3 2023 年铜 价回 顾.5 2.供 给端 矿 源端 扰动 不 断，铜 矿供 给难 言过 剩.7 2.1 全 球主 要铜 矿及 生产 商.7 2.1.1 海外 主要 在产 铜矿.7 2.1.2 全球 主要 铜矿 生产 商.9 2.2 国 内主 要铜 矿上 市公 司及其 矿产 情况.10 2.2.1 国内 主要 铜矿 上市 公司.11 2.3 铜 矿加 工费.14 2.4 矿 源端 扰动 不断，铜 矿供给 难言 过剩.15 2.4.1 环保 问题 日益 凸显，Cobre Panama 铜 矿停 产.15 2.4.2 矿产 储量 减少、品 位下降，部 分铜 矿商 下调 产量指 引.16 3.需 求端-铜材 新旧 需求 接替发 力.16 3.1 电 力工 程维 持高 景气.17 3.2 电 子行 业有 望逐 步复 苏.18 3.3 家 用电 器出 口业 绩持 续向好.19 3.4 新 能源 汽车 延续 向好 态势.21 3.5 建 筑地 产消 费发 力尚 不明显.22 3.6 供 需平 衡.24 4.重 点公 司.25 4.1 紫 金矿 业（601899.SH）.25 4.2 洛 阳钼 业（603993.SH）.25 4.3 西 部矿 业（601168.SH）.26 4.4 金 诚信（603979.SH）.27 5.投 资建 议.28 6.风 险提 示.29 插图目录 图 1：埃 斯康 迪达 是全 球 最大的 铜精 矿和 电解 铜生 产商.4 图 2：西 藏玉 龙铜 矿铜 金 属储量 居中 国第 二位.4 图 3：铜 产业 链全 景图.5 图 4：2023 年铜 价走 势（左轴：阴极 铜期 货收 盘价（元/吨），右轴：LME 铜期 货收盘 价（美元/吨）.6 图 5：LME 铜 价（左轴，美元/吨）与美 元指 数（右 轴）.6 图 6：沪 铜价 格（左轴，元/吨）与 美元 指数（右 轴）.6 ZXEVwPqNtQrQqOnOrMpQrQ6MaO6MpNmMpNtPiNoOrQjMpMmN7NqQuNxNqRwPuOqQoR 工业金属之铜行业深度报告 3 请务必阅读末页声明。图 7：2022 年 全球 铜矿 产量情 况.7 图 8：2022 年 全球 铜资 源储备 情况.7 图 9：2022 年 全球 精炼 铜产量 情况.11 图 10：中 国精 炼铜 产量（万吨）.11 图 11：中 国精 炼铜 进出 口量（吨）.11 图 12：铜 精矿 粗炼 费（美元/干吨，左 轴）及精 炼 费（美 分/磅，右轴）.14 图 13：全 球精 炼铜 下游 消费结 构（%）.17 图 14：中 国精 炼铜 下游 消费结 构（%）.17 图 15：电 源工 程投 资完 成额累 计值（亿 元）.17 图 16：电 网工 程投 资完 成额累 计值（亿 元）.17 图 17：风 电新 增装 机容 量（万 千瓦）.18 图 18：光 伏新 增装 机容 量（万 千瓦）.18 图 19：中 国集 成电 路产 量（万 块）.18 图 20：全 球智 能手 机出 货量及 环比 增速（千 部，%）.19 图 21：全球 PC 出 货量 及 环比增 速（千台，%）.19 图 22：空 调产 量当 月值（万台）.20 图 23：冰箱 产 量当 月值（万台）.20 图 24：洗 衣机 产量 当月 值（万 台）.20 图 25：彩电 产 量当 月值（万台）.20 图 26：家 用电 器出 口数 量（万 台）.21 图 27：中 国新 能源 汽车 产销量（万 辆）.21 图 28：中 国汽 车产 销量（万辆）.21 图 29：房 地产 施工 端与 竣工端 涉及 多个 行业.22 图 30：2020 年以 来房 屋 施工面 积累 计同 比（%）.23 图 31：2020 年以 来房 屋 新开工 面积 累计 同比（%）.23 图 32：商 品房、商 品住 宅销售 面积 累计 同比（%）.23 图 33：70 个 大中 城市 新 建商品 住宅 及二 手住 宅价 格指数 同比（%）.23 图 34：紫 金矿 业主 营业 务收入 占比 情况（2023 年 中报）.25 图 35：紫 金矿 业归 母净 利润及 同比 增速（亿 元，%）.25 图 36：洛 阳钼 业主 营业 务收入 占比 情况（2023 年 中报）.26 图 37：洛 阳钼 业归 母净 利润及 同比 增速（亿 元，%）.26 图 38：西 部矿 业主 营业 务收入 占比 情况（2023 年 中报）.26 图 39：西 部矿 业归 母净 利润及 同比 增速（亿 元，%）.26 图 40：金 诚信 主营 业务 收入占 比情 况（2023 年 中 报）.27 图 41：金 诚信 归母 净利 润及同 比增 速（亿元，%）.27 表格目录 表 1：全 球主 要在 产铜 矿 一览.7 表 2：全 球十 大铜 矿商.9 表 3：A 股铜 矿上 市企 业 及其主 要铜 矿资 源一 览.12 表 4：中国 精 炼铜 供需 平 衡表（万吨）.24 表 5：重 点公 司盈 利预 测（截 至 1 月29 日收 盘价）.29 工业金属之铜行业深度报告 4 请务必阅读末页声明。1.铜产业链介绍 1.1 铜 基本介绍 铜具有 良好 的延 展性、导 电性和 导热 性，且 加工 方 便，作为 重要 的工 业金 属，铜 在社会经 济发 展的 过程 中发 挥着不 可或 缺的 作用，其 消费需 求仅 次于 铁和 铝。铜的全 球资 源储 备丰 富，在地壳 中的 含量 约 为 0.01%，全 球主 要的 铜矿 资源 集 中在智利、秘鲁、澳大 利亚 等 地，中 国的 铜矿 资源 占全 球约 3%。全 球最 大的 铜矿 为位于 智利的埃斯 康迪 达（Escondida）铜 矿，据必 和必 拓 2023 年运营 报告，该矿2023 年 铜矿产 量达到107.3 万吨，同比 增 长 1.8%。国内 方面，江西 铜业拥 有的 德兴 铜矿 是国 内最大 的露天开采 铜矿 山。自然界 中铜 矿石 分三 类，包括自 然铜、氧化 铜矿 和 硫化铜 矿，经 露天 开采、地下开采 等方 式将 铜矿 开采出 来后，再 通过 粗炼、精炼 制成 电解 铜，最后 加工成 为各 式铜 材。凭借着 诸多 优良 特性，各 类铜材 得到 了广 泛的 应用，在 电子 电气、电 力设 备、交通运 输、机械制 造、能源 设施 及建 筑工程 等领 域中 随处 可见 铜的身 影。图 1：埃 斯康 迪达 是全 球 最大的 铜精 矿和 电解 铜生 产商 图 2：西藏玉 龙铜 矿铜 金 属储量 居中 国第 二位 数据来源：必和必拓官网，东莞证券研究所 数据来源：西部矿业官网，东莞证券研究所 1.2 铜产业链分析 铜产业 链大 致可 分为 铜矿 采选、精铜冶炼、深 度加 工 及 终端消费 等阶 段。铜矿采选 包括 铜矿石 的勘探、开 采以 及选 矿。铜矿开 采包 括露 天开 采、地下开 采、“露天+地 下”结 合以 及浸 出法开 采。选 矿可 分为 浮 选与湿 法，全 球 80%以 上的 铜矿采 用铜矿浮 选方 法。精铜冶炼 环 节分 为火 法冶 炼与湿 法冶 炼。火 法冶 炼 方面，通 过浮 选得 到的 铜 精矿平均含铜 量在 30%左右，随 后转化 成含 铜量 在 50%-70%之间 的冰 铜。冰铜 经过 闪 速吹炼 或 工业金属之铜行业深度报告 5 请务必阅读末页声明。转炉处 理后，生 产出 含铜 量在 98.5%-99.5%的 粗铜。随后，粗铜 经火 法精 炼形 成阳极 铜，引入直 流电，将 阳极 铜溶 解，在 阴极 析出 含铜 量 在99.99%以上 的电 解铜。湿法冶 炼方 面，湿法 铜主 要通过 浸出、溶剂萃 取和 电解沉 积工 艺，从低 品位 氧化 矿和硫化 矿中 提取 铜，得到 的电积 铜含 铜量 同样 在 99.99%以 上。铜的深度加工 是 指将 铜及 铜合金 制成 各式 各样 的铜 材，包 括铜 管、铜棒、铜 杆、铜线、铜 箔等 品种。目 前，随着新 兴技 术产 业的 兴盛，铜材 的应 用已 由传 统民 用、工 业用铜材向 着高 新技 术铜 材迈 进，拓 展了 更多 中高 端铜 材及铜 合金 产品。铜材终端消费 具 体包 括传 统行业 如电 子电 气、家用 电器、建筑 工程 以及 交通 运输行业，新 型产 业如 电子 信息、高端 装备、新 能源 行业 等领域。图 3：铜产业链 全景图 数据来源：国际铜业协会 铜业环境概况，东莞证券研究所 1.3 2023 年铜价回 顾 2023 年铜 价重 心有 所下 移，整 体波 动幅 度较 大，主 要是受 到美 联储 货币 政策、国 内经济政 策等 宏观 因素，以 及供需 格局 变化 带来 的影 响。2023 年初，国 内公 共卫 生 政策全 面优 化提 振，经 济 复苏的 预期 持续 高涨，叠 加美联储放缓 加息 的可 能性 提升，铜、铝等 工业 金属 及黄 金、白 银等 贵金 属价 格大 幅反弹。但进入 第二 季度，全球 铜 产业链 需求 端动 力不 足，房地产、交通 运输、新能 源等实际需求 疲软，且 海外 银行 业系统 性风 险事 件频 发，市场信 心有 所走 弱，叠加 美联储 超 预期加息，致 使铜 价承 压下 跌。6 月 因美 联储 首度 暂 停加息、美 债上 限问 题缓 解，铜 价再度出现 上涨。进入第 三季 度，随 着国 家 多项稳 增长、促消 费政 策 出台和 落实，央行 降息，以及美联储紧 缩的 货币 政策 转向 的预期 增强，铜 价逐 步企 稳，沪 铜价 格基 本维 持在 68000 元/工业金属之铜行业深度报告 6 请务必阅读末页声明。吨与70000 元/吨之 间震 荡。而 10 月 以来，美 国经 济 整体表 现韧 性，且美 联储 鹰派态 势强烈，使得 美元 指数 大涨，铜、黄金 等价 格趋 于下 跌。直至2023 年末，美 国通 胀 数据明 显改 善，美联 储加 息或将 见顶，市场 对2024 年降息的预 期增 强，叠加 2024 年国内 经济 的预 期向 好，铜价再 度出 现回 升。截至 2024 年 1月 26 日，LME 铜价 收于 8529 美元/吨，较 年初 下跌 33 美元，沪 铜价 格收 于 68870 元/吨，较 年初 下 跌 50 元。图 4：2023 年铜价走势（左轴：阴 极铜期 货收盘 价（元/吨），右 轴：LME 铜期货收盘价（美元/吨）数据来源：iFind，LME，上海 期货交易所，东莞证券研究所 图 5：LME 铜价（左 轴，美元/吨）与美 元指 数（右轴）图 6：沪铜 价格（左 轴，元/吨）与 美元 指数（右 轴）数据来源：iFind，LME，美联 储，东莞证券研究所 数据来源：iFind，上海期货交 易所，美联储，东莞证券研究所 工业金属之铜行业深度报告 7 请务必阅读末页声明。2.供给端 矿 源 端扰 动 不 断，铜 矿供 给 难 言 过 剩 从全球 来看，铜 矿资 源集 中在智 利、澳大 利亚、秘 鲁等国，2022 年 铜精 矿产 量排名前三的 国家 分别 是智 利、刚果（金）以 及秘 鲁。据 美国地 质调 查局 数据 显示，2022 年中国铜矿 储量 占到 全 球 3%，铜精矿 产量 占 到 9%。2023 年，全 球铜 矿增 量主 要是来 自智 利、刚果（金）、秘鲁 等地 的新 建及 扩建 矿山。然 而，由于 铜矿 端扰动 事件 不断，包 括利 益冲突、环 保问 题以 及部 分铜矿 的矿 石老 化、品位下 降等 因素，使得 全 球铜矿 产量 不及 预期，且 此类影 响短 期内 难以 解决，预 计 2024年铜产 业供 给端 将产 生阶 段性偏 紧的 影响。图 7：2022 年 全球 铜矿 产 量情况 图 8：2022 年 全球 铜资 源 储备情 况 数据来源：美国地质调查局，东莞证券研究所 数据来源：美国地质调查局，东莞证券研究所 2.1 全球主要铜矿及生产 商 2.1.1 海外主 要在 产铜矿 全球来 看，铜 矿资 源大 多 分布于 智利、秘鲁、刚果（金）等地，其 他如 墨西 哥、美国、澳大 利亚、俄罗 斯、印度尼 西亚 等地 也均 有数 个产量 较大 的在 产铜 矿。下表中 为目前全球 主要 的在 产铜 矿。表 1：全球主要 在产铜 矿一 览 序号 铜矿 国家 股权结构 产量 1 Escondida 智利 必和必拓（57.5%），力拓（30%），JECO Corp（12.5%）2023 年 铜矿产 量为107.3 万吨，同比 增长4.5%2 Grasberg 印度尼西亚 阿萨汉铝 业公司（51.24%），自由 港-麦克默伦公 司（48.76%）2022 年 铜矿产 量为71.08 万吨 3 Collahuasi 智利 英美资源（44%）、嘉能可（44%）、三井物产（12%）2022 年 铜矿产 量为58.93 万吨 工业金属之铜行业深度报告 8 请务必阅读末页声明。4 Antamina 秘鲁 必和必拓（33.75%），嘉能可（33.75%），泰 克（22.5%），三 菱集团（10%）2022 年 铜产量 为46.79 万吨 5 Cerro Verde 秘鲁 自由港-麦克 默伦公 司（53.56%），SMM Cerro Verde Netherlands(住 友金 属子公司，21%），Minas Buenaventura（19.58%）2022 年 铜产量 为44.18 万吨 6 Buenavista del Cobre 墨西哥 南方铜业 公司（墨西哥 集团控 股）2022 年 铜产量 为43.2 万吨(Buenavista+SXEW Buenavista)7 El Teniente 智利 智利国家 铜业公 司（Codelco）2022 年 铜产量 为40.5 万吨 8 Morenci 美国 自由港-麦克 默伦公 司（72%）；住 友金属 Arizona Inc（15%)；住友 金属 Morenci Inc.(13%)2022 年 铜产量 为40.07 万吨 9 Cobre Panama 巴拿马 第一量子 公司（90%）2022 年 铜产量 为35 万吨 10 Las Bambas 秘鲁 五矿资源（62.5%），国新 国际投 资（22.5%），中信金 属（15%）2022 年 铜产量 为25.48 万吨 数据来源：自由港-麦克默伦公司官网、2023 年经营报告，必 和必拓官网公告及2023 年运营 公告，泰克公司官网公告，南方铜业公司官网公告，智利国家铜业公司官网公告、2022 年报及2023 年半年报，Collahuasi 2022 年报，第一量子公司官网公告、2022 年 报，五矿资源官网公告，Mine Technology，东莞证券研究所 1）其中，Escondida 铜矿是全球 最大 的铜 精矿 和电 解铜生 产商，为斑 岩型 铜 矿床，位于智 利北 部的 阿塔 卡马 沙漠。这 座矿 床来自 于主 矿体，该 矿体 并未露 出地 面，而是 隐伏在数 百米 的覆 盖层 之下。必和 必拓 持有 该矿 区 57.5%的股 权，力拓 持股30%，日本JECO Corp 持股 12.5%，目前 由 必和必 拓运 营。Escondida 是智 利经 济的 重要 组成 部分，占智利国民 生产 总值 达数 个百 分点。根据必 和必 拓2023 年运 营 报告，Escondida 铜矿2023 年第四 季度 产铜25.46 万 吨，同比增 长 1%，环比 增长 7%，2023 年 该矿 合计 产铜 107.3 万 吨，同比 增长4.5%。2）Grasberg 铜矿 是 世界 上最大 的铜 金矿 之一，座 落于印 度尼 西亚 巴布 亚省，由印尼国有 矿产 公司 阿沙 汉铝 业公司（51.24%）和自 由港-麦克 默伦 公司（48.76%）共同持 股。目前Grasberg 的扩 建项 目 正稳步 推进 中。3）Collahuasi 铜矿是 智 利第二 大铜 矿，位于 智利 北部的 阿塔 卡马 地区，由 英美资源（44%）、嘉 能可（44%）、三井 物产（12%）三方 共 同持股。据 嘉能 可 2023 年 三季报，该矿2023 年前 三季 度产 铜 约 41 万吨（按 嘉能 可份 额 测算）。据 智利 铜业 委员 会，2023年11 月份，Collahuasi 铜矿产 量小 幅增 长 2.8%至4.8 万 吨。4）Anatamina 铜矿位 于 秘鲁首 都利 马以 北，是全 球主要 的铜、锌 生产 商，由必和必拓（33.75%），嘉能 可（33.75%），泰克（22.5%），三 菱集团（10%）共 同 持股。根据必和 必 拓 2023 年 运营 报 告，2023 年 Q4 必和 必拓 在Antamina 的铜 权益 产量 为3.92 万吨，同 比增 加 11.0%，环 比增 加21.0%，全年 权益 铜产 量 13.78 万 吨。工业金属之铜行业深度报告 9 请务必阅读末页声明。5）Cerro Verde 铜矿 位 于秘鲁 阿雷 基帕 市(Arequipa)南20 英 里处，由 自由 港-麦克默伦 公司（53.56%），SMM Cerro Verde Netherlands(住友 金属 子公 司，21%），Minas Buenaventura（19.58%）共同持 股。6）Buenavista del Cobre 铜矿 位于 墨西 哥索 诺拉，是北 美最 大的 露天 铜矿 之一，南方铜 业公 司（墨西 哥集 团控股）对 其享 有 100%的 控股权。根 据南 方铜 业三 季报，新工厂Buenavista Zinc 将于2024 年建 成，每年 将产 出2 万吨 铜以 及 10 万 吨锌。7）El Teniente 铜矿是全 球最大 的地 下铜 矿床，位 于智利 兰卡 瓜市，于 1905 年开始开发，矿 井内 已经 拥有 超过 4500 公 里的 地下 画 廊，由 智利 国家 铜业 公司 控股。该矿2022 年产 出 40.54 万吨 精 铜。8）Morenci 铜矿位于 美 国亚利 桑那 州，自 1939 年 开始运 营，由自 由港-麦 克 默伦公司（72%）和住 友金 属共 同持有。按 自由 港公 司权 益测算，2022 年 该矿 生产 约 40 万吨铜矿。9）Cobre Panama 铜矿位 于巴拿 马境 内，是全 球最 大的铜 矿之 一，贡献 全球 约 1.5%的铜矿。2023 年 11 月，巴拿马 最高 法院 裁定，第 一量子 矿业 公司 与巴 拿马 政府续 签的开采合 同违 宪，Cobre Panama 铜 矿随 即停 产。10）Las Bambas 铜矿 是 一座规 模大、年 限长 的铜 矿山，位于 秘鲁 南部，由 五矿资源（62.5%），国 新国 际投 资（22.5%），中 信金 属（15%）共同 控股。由于 受到 示威抗 议活动影 响，该矿 自 2021 年 来已数 度停 产。总 的来 看，虽然 海外 主力矿 山新 扩建 项目 稳步 推进中，然 而海 外铜 矿端 干扰不 断，一些铜 矿已 出现 产量 下滑 的情况，叠 加部 分矿 石品 位下降 等因 素，预计 2024 年铜 矿供给或出 现阶 段性 偏紧。2.1.2 全球主 要铜 矿生产 商 表 2：全球十大 铜矿商 公 司名称 总 部地点 公 司介绍 2022 年铜产量 2023 年产量情 况 1 智 利国家铜 业公司（Codelco）智利 智利国家铜业公司总部位于智利圣地亚哥市，核心业务是勘探、开发和开采矿产资源，并对其进行加工以生产精炼铜和副产品。拥有 EL Teniente、Chuquicamata 等7 座铜矿。155.3 万吨，同比减少10.1%前三季度铜产量103.9 万吨，同比减少 8.5%2 自 由港-麦克 默伦公司（Freeport-McMoRan Inc）美国 总部位于美国亚利桑那州，从事铜、金、钼等矿产资源开发，矿产资源储备丰富。公司拥有Grasberg、Cerro Verde、Morenci 等大型铜矿。42.10 亿磅，同比增加 8.5%2023 年产量为42.12 亿磅，同比微增 0.1%。3 必 和必拓（BHP Group）澳 大利亚 必和必拓是矿产资源和能源领域的重要跨国企业，是世界前三大铜生产商之一，旗下有着目前世界最大铜矿山 Escondida 113.2 万吨，同比增长10.8%第三季度铜产量为 45.7 万吨，同比增长 11%。工业金属之铜行业深度报告 10 请务必阅读末页声明。4 嘉 能可（Glencore）瑞士 嘉能可成立于 1974 年，总部位 于瑞士，是全球知名的综合性自然资源巨头，整合了大宗商品生产到销售的完整产业链业务。旗下包括Collahuasi、Antamina、Mutanda 等大型铜矿。105.8 万吨，同比下降 12%2023 年目标产量104 万吨，第三季度生产 24.78万吨，同比下降5%。5 南 方铜业（Southern Copper Corp）美国 南方铜业公司是秘鲁和墨西哥最大的矿业公司之一，由墨西哥集团控股，总部位于美国亚利桑那州，旗下拥有 Cuajone、Buenavista 等铜矿。89.47 万吨，同比减少6.6%。第三季度产铜22.61 万吨，环比减少 1.9%。6 紫 金矿业 中国 紫金矿业是跨国大型矿业集团，在全球范围内从事铜、金、锌、锂等矿产资源勘察、开发、研究及应用等。旗下包括刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿、巨龙铜矿等多座海内外铜矿项目。88 万吨，同比增长49%。前三季度产铜75.42 万吨，同比增加 13%。第三季度产铜 26.2万吨，环比增加8%。7 第 一量子矿 业公司（First Quantum Minerals）加 拿大 第一量子公司从事矿产资源勘探、开发、生产，包括铜、镍、金、锌等矿石。江西铜业持有第一量子 18.3%的股权。第 一量子旗下包括Sentinel、Kansanshi 等铜矿。77.6 万吨，同比下降5%。2023 年产铜70.8 万吨，同比减少 9%。8 力 拓集团（Rio Tinto Group）英国 力拓集团成立于 1873 年，运营 着矿山、冶炼厂、精炼厂、销售办公室、数据中心、以及配备人工智能系统的研发中心。旗下拥有Kennecott、Oyu Tolgoi、Resolution 等铜矿项目。52.1 万吨，同比增长6%2023 年全年产铜62 万吨，第四季度产铜16 万吨。9 英 美资源集 团（Anglo American plc）英国 英美资源集团是全球领先的矿业公司，在贵金属、工业金属、钻石、煤、工业矿石以及纸和包装领域都有重要的影响。集团拥有Quellaveco、Collahuasi 等铜 矿。46.8 万吨，较上一年基本持平。因智利业务削减了产量，集团预计 2023 年铜产量在83-87 万吨。10 波 兰铜业集 团（KGHM）波兰 波兰铜业集团是全球铜业和银业的领导者，总部位于波兰，旗下包括 Polkowice-Sieroszowice、Lubin、Carlota 等铜矿。2022 年产铜 44.9 万吨 2023 年前三季度矿产铜产量 34.1万吨。数据来源：自由港-麦克默伦公司2022 年报、2023 年Q3 会议纪 要，必和必拓公司官网公告，嘉能可官网公告，南方铜业公司官网公告，智利国家铜业公司2022 年报及2023 年Q3 业绩公告，第 一量子公司官网公告，力拓集团2022 年及2023 年业绩公告，英美资源集团官网公告，波兰铜业集团官网公告，紫金矿业2022 年报及2023 年第三季度报告，上海有色网，东莞证券 研究所 2.2 国内主要铜矿上市公 司及其矿产情况 中国是 全球 最大 的铜 消费 和精炼 铜生 产国 家，而自 身铜矿 资源 较为 稀缺，每 年需大量的从 海外 进口 铜矿。2023 年我 国进 口精 炼铜351 万吨，出口27.92 万 吨。近年来，我国精炼 铜产 量维 持较 高态 势，2023 年产 量达 到 1298.80 万吨，同 比增 加 17.40%，主要因2023 年 以来 经济 复苏 的 预期较 强叠 加精 炼铜 加工 费走高 的影 响。工业金属之铜行业深度报告 11 请务必阅读末页声明。图 9：2022 年 全球 精炼 铜 产量情 况 图 10：中 国精 炼铜 产量（万吨）数据来源：美国地质调查局，东莞证券研究所 数据来源：iFind，国家统计局，东莞证券研究所 图 11：中 国精 炼铜 进出 口 量（吨）数据来源：iFind，海关总署，东莞证券研究所 2.2.1 国内主 要铜 矿上市 公司 国内方 面，A 股 中拥 有众 多 铜精矿 加工、矿 山铜 生产、深度加 工业 务的 铜上 市企 业，其中矿 山铜 业务 占比 较大 的公司 包括 紫金 矿业、洛 阳钼业、铜陵 有色、江西 铜业、云 南 工业金属之铜行业深度报告 12 请务必阅读末页声明。铜业、北方铜 业、西 部矿 业、金 诚信、中金黄 金、藏格矿 业等，具体 公司 铜 矿业务 资源及产量 规模 情况 详见 下表。表 3：A 股铜矿上市 企业及 其主要铜 矿资源 一览 序号 公司名称 主力矿山（铜）地区 资源量 产量 项目介绍及 扩张计划 1 紫金矿业 卡莫阿-卡库拉铜矿 刚果（金）铜4,312 万吨2.54%铜33.3 万吨 正加快 三 期500 万吨/年选 厂扩 建及 配套50 万吨/年铜 冶炼 厂建 设，预 计 2024 年10 月建 成投产，届时 年产 能将 达 到62 万 吨铜。丘卡卢-佩吉铜金矿 塞尔维亚 上带矿：铜145 万吨2.63%下带 矿：铜1,855万0.76%。铜11.1 万吨、金4.7 吨 上部矿 带已 建成 投产 并稳 健运 行，达 产后预 计年均产 铜9.14 万 吨、产 金 2.5 吨 博尔铜矿 塞尔维亚 铜1,079 万吨0.45%铜9.3 万吨，金2.6 吨 项目先 后对 其4 座矿 山 及1 个 冶炼 厂 实施技 改扩建，均为 在产 状态 科卢韦齐铜 矿 刚果（金）铜240 万吨3.91%，钴6.47 万吨0.11%铜12.8 万吨、钴2,506 吨 为紫金 矿业 在海 外投 产的 第一 个铜 矿 项目 哈马戈泰铜 金矿 蒙古国 铜292.7 万吨0.26%、金242 吨0.22 克/吨 预可研 项目2023 年 初启 动项 目全 面预 可行 性研究，将力 争18 个 月内 交付 采选 工艺 方案 白河铜钼矿 秘鲁 铜1131.9 万吨 0.47%，钼45.8 万吨 0.02%筹建 全球十 大未 开发 铜矿 之一，世 界级 超 大型低 品位斑岩 矿体。紫 金矿 业、铜陵 有色、厦门建 发分别持 有51%、35%和14%的股 权。巨龙铜矿50.10%西藏自治区 拉萨市 铜1,890 万吨0.33%，银13,143 吨2.51 克/吨，钼115.71 万吨0.02%铜11.5 万吨，钼2,330 吨 巨龙铜 矿一 期10 万吨/日 采选 工程 项 目已建 成投产，正在 推 进15 万吨/日采 选技 改。二期、三期全 面建 成后 可望 实现 每年 采选 矿 石量 约2亿吨、年产 铜60 万吨 规模。多宝山/铜山铜矿 黑龙江省黑 河市嫩江 市 铜249 万吨0.41%，钼7.7 万吨0.01%，金65 吨0.12 克/吨 铜11.1 万吨，钼2,246 吨，金2.6 吨 多宝山 铜（钼）矿、铜山 矿，均为 在 产矿山，整体形 成80,000 吨/日处 理能 力。12 月27日，多 宝山 铜业 钼精 矿综 合回 收利 用 项目火 法系统正 式投 料试 车，生产 工艺 主流 程 迈入新 阶段。紫金山铜金 矿 福建省龙岩 市上杭县 铜125 万吨0.47%铜8.6 万吨，金1.93 吨 紫金山 铜金 矿是 紫金 矿业 的发 祥地 和 核心矿 山 阿舍勒铜矿 新疆哈巴河 县 铜60 万吨1.98%铜4.4 万吨 阿舍勒 铜矿 拥 有6000 吨/日处 理能 力。朱诺铜矿 西藏自治区 昂仁县 铜220 万吨0.62%，另有低品位 铜资 源134 万吨0.29%筹建 规划采 选规 模 为2400 万吨/年，服 务 年限20年，达 产后 年均 产 铜9.9 万吨。2 洛阳钼业 TFM 铜钴 矿 80%权益 刚果（金）矿区面 积 超1,500 平 方公里，资 源潜 力巨 大。2022 年铜 金属 产量为25.43 万吨，钴 金属 产量为2.03 万吨 TFM 铜 钴矿 是全 球范 围内 储量 最大、品位最 高的在产 铜钴 矿之 一，TFM 混合 矿中 区 和东区 完成建设，并 新 增3 条 生产 线，TFM 累 计拥 有5条生产 线 KFM 铜钴 矿71.25%权益 刚果（金）KFM 铜 钴矿 资源 量丰 富，铜钴矿 石平 均品 位高/KFM 于2023 年 第二 季度 投产 即达 产，始终保持稳产 高产，12 月 产铜 近1.5 万 吨。工业金属之铜行业深度报告 13 请务必阅读末页声明。Northparkes铜金矿80%权益 澳大利亚 资源勘 探及 发展 前景 广阔，潜 力巨 大 2022 年，铜金 属产量 为22706吨，金 产量 为16221 盎司。技术改 造后 铜产 能可 升 至5 万吨/年 3 铜陵有色 米拉多铜矿70%权益 厄瓜多尔 目前探 明及 控制 的矿 石量12.57 亿吨，矿 石铜 平均品位0.48%，铜 金属 量603.05 万 吨，属于 世界 特大型铜 矿 预计2023 年铜精矿含 铜产 量达9.22 万吨 一期工 程已 于2019 年 建成 并投 产，铜矿石 的处理能 力 为2,000 万吨/年，预 计每 年产出 约9 万吨 铜金 属量 对应 的铜 精矿；二 期 工程预 计2025 年6 月建 成投 产，届时 一二 期工 程处理能力将 合计 达 到4,620 万吨/年，预 计 每年产出 约20 万 吨铜 金属 量对 应的 铜精 矿。安庆铜矿 安徽省安庆 市怀宁县-2022 年铜 陵有 色国内矿 山合 计生产自产 铜精 矿5.16 万吨 冬瓜山 铜矿 已深 入地 下1000 余米 沙溪铜矿 安徽省合肥 市庐江县 冬瓜山铜矿 安徽省铜陵 市 4 江西铜业 德兴铜矿 江西省上饶 市德兴市 截至2022 年 12 月31日，公 司100%所有 权的 保有资源 量约 为铜 金属899.3 万吨，金275.9吨，银8626 吨，钼21.0万吨。公司 联合 其他 公司所控制 的资 源按 本公 司所占权益 计算 的金 属资 源量约为 铜443.5 万 吨、黄金52 吨。15.61 万吨(铜精矿含铜）公司拥 有目 前国 内规 模最 大的 德兴 铜 矿及多 座在产铜 矿，5 座 国内 主力 铜矿 合计 年 产铜超 过20 万 吨。此外，公 司持 有山 东恒 邦冶 炼股份44.48%的股 权，且间 接持 有加 拿大 第 一量子18.3%的 股权。永平铜矿 江西省上饶 市铅山县 1.85 万吨（铜 精矿含铜）城门山铜矿 江西省九江 市 1.62 万吨（铜 精矿含铜）武山铜矿 江西省九江 市瑞昌市 1.21 万吨（铜 精矿含铜）银山矿业 江西省上饶 市德兴市 1.98 万吨（铜 精矿含铜）5 云南铜业 迪庆有色88.24%云南省迪庆 藏族自治 州 86445.68 矿石 量（万吨），铜品 位0.33%3.64 万吨（铜 精矿含铜）2022 年 公司2023 年 公司 主产 品生 产计 划为：自产 精矿含 铜6.33 万吨，阴 极 铜 128 万吨，黄金12.2 吨，白 银 470 吨，硫 酸 492 万吨。玉溪矿业100%云南省玉溪 市 9435.93 矿 石量（万吨），铜品 位0.59%1.91 万吨（铜 精矿含铜）2022 年 楚雄矿冶100%云南省楚雄 市 1042.02 矿 石量（万吨），铜品 位1.01%0