谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2018 年 06 月 25 日 有色金属 增持（维持） 稀有金属 中性（维持） 李斌 执业证书编号： S0570517050001 研究员 libinhtsc 邱乐园 执业证书编号： S0570517100003 研究员 010-56793945 qiuleyuanhtsc 孙雪琬 0755-82125064 联系人 sunxuewanhtsc 江翰博 010-56793962 联系人 jianghanbohtsc 1有色金属 : 环保或成有色行业中短期修复主推手 2018.06 2有色金属 : 行业周报（第二十五周）2018.06 3有色金属 : 行业周报（第二十四周）2018.06 资料来源： Wind 纵观“钴”今，再看“霸主”与“新锐” 钴行业更新报告 多重因素催化， Q3 有望出现 行业转机 2017Q4-2018.5 新能源汽车补贴政策退坡的预期下，从电池到正极产业链进行了去库存，钴价出现持续下跌。我们从历史和供需的角度分析认为，当前行业供需仍处于紧平衡状态，产业大环境要优于上一轮 上涨 周期（ 06-08 年） ，钴价格仍然具备基本面支撑。短期来看，我们认为 18 年三季度后，在补库存驱动和环保督查强化、下游开工率高位等多个利好因素的带动下，行业有望走出悲观情绪，出现价格和板块情绪的双重转机 ，建议关注行业龙头华友钴业和转型标的盛屯矿业。 短期仍维持紧平衡格局，重视中游产能 对价格的缓冲 我们预计 18 年 钴的 供需分别为 13.3 和 13.5 万吨， 处于紧平衡状态 ； 19年 RTR 预计产能增加 1.4 万吨 ， KCC 产能预计释放 1 万吨左右，理论过剩量将增至 1 万吨以上 ； 但 主要矿山 投产进度具有不确定性。短期紧平衡的格局预计将维持至 2019H1。 据我们统计， 18 年 Q2 国内 前驱体和正极材料厂商产能约为 19 万吨，满负荷生产 下对应 钴 需求为 2.4 万吨 ； 至 19年的 扩产计划约为 11 万吨，新增产能钴需求约为 1 万吨 ； 我们认为 中间环节产能 的增量 有望形成稳定价格的中游“蓄水池”。 库存 低位 叠加 环保限产 ，钴盐 价格 望企稳上涨 根据调研资料，至 2018.5 国内的部分大型贸易商、正极材料及电池生产企业表示钴原料库存已降至较低水平，少部分企业甚至已经出现即采即用的现象 。 根据 近期的赣州调研 ， 2018.6 赣州地区开始力度较强的环保核查 ，至 6 月份 2/3 以上的产能已处于关停状态。钴盐环节因为环保限产高品质硫酸钴和氯化钴已经出现货源紧张 趋势 。我们认为当前背景下利于补库行情形成，环保核查 （ 18.6-18.7） 下具备合规钴盐产能的公司或最为受益。 加工费模式调整下，盈利向上游输送 2017 年内，随着钴价的快速上涨，市场对钴矿资源的热度也持续升温，由此催化了以嘉能可为代表的 国际矿企对原料定价机制的调整。 2017 年 11月，嘉能可在谈判中拟变更钴矿销售定价方式，将原有的按照一定折扣系数定价变更为固定加工费，即矿企 支付给冶炼企业 每吨金属钴 3.55 美元 /磅的加工费。至 18 年二季度，根据我们调研的信息，部分冶炼企业由于原料仍然紧张，已经逐渐接受固定加工费的定价机制，这意味着中游加工企业的利润空间在进一步被压缩 。 资源为王下，关注龙头和新贵 钴原料市场在经历了“风云变幻”后，加工企业的分化已经日益明显。当前在进行钴板块标的配置时，一方面要比较企业的原料来源和成本，另一方面要重视企业自身 增产扩量的潜力，寻找自下而上的增量空间。投资主线包括强者恒强的龙头标的， 建议关注华友钴业 ，自有矿山投产且 当地贸易系统收购 能力持续提升；建议关注增量预期的 行业新入者 ，以 盛屯矿业为代表，预计投放钴冶炼产能，同时 计划 持续拓展上游钴镍等资源实力 。 风险提示：新能源汽车需求不及预期；矿山产能释放进度超预期 。 (8)416273917/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04(%)有色金属 沪深 300一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 行业： 需求端长期看好， 18.Q3 价格有望止跌回升 . 4 价格：以古观今，有别昔日 . 4 长周期：当前环境好于 06-08 年价格上行期 . 4 短周期：季节性因素也需纳入考虑 . 5 供需格局： 长期供给过剩几成定局，短期维持紧平衡 . 6 供应：增量逐渐显现，但主要矿山增产具不确定性 . 6 需求：退补后回归市场化增长，重视电池材料蓄水池承载力 . 7 短期判断： 2018Q3 有望出现转机，重视钴盐产能受限 . 8 行业库存已经降至低位 . 9 18.Q2 赣州环保限产，当地钴盐大比例停产 . 9 2018.6 下游订单排产相对饱满，需求较为稳定 . 9 企业：原料定价模式调整后资源为王，按图索骥优质标的 . 10 优质矿源仍具高盈利能力，占得资源先机者恒强 . 10 原料定价模式出现变更，中游盈利空间收窄 . 10 资源为核心，关注企业产能增量 . 11 华友钴业：手握刚果金原料渠道，龙头地位持续巩固 . 12 业务：上下游产业链持续深入布局 . 12 盈利：低成本手抓矿有望继续增厚利润 . 13 盛屯矿业：钴业新贵，冶炼项目投产在即 . 13 业务：逐步由铅锌采选向钴业务转移 . 13 盈利：钴冶炼和收购有望形成利润增量 . 15 风险提示 . 16 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 图表目录 图表 1： 01-08 年全球钴供需状况（万吨） . 4 图表 2： 欧洲 MB 市场钴价历史走势 . 4 图表 3： 2010 年和 2017 年钴需求结构对比 . 5 图表 4： 2017 年国内钴产品价格变化（单位：元 /吨） . 5 图表 5： 17 年全球前 6 大钴矿企业产量占比 50%以上 . 6 图表 6： 全球钴矿主要增量统计 . 6 图表 7： 2012 年国内电池结构 . 7 图表 8： 2017 年国内电池结构 . 7 图表 9： 国内新能源汽车月度产量 . 7 图表 10： 18 年钴需求增量预计仍将大于供应 . 8 图表 11： 三元前驱体企业扩产测算（单位：吨） . 8 图表 12： 钴全产业结构示意 . 10 图表 13： 模式变更后钴冶炼企业的利润构成 . 11 图表 14： 钴相关上市企业钴业务比较（市值日期 2018.6.22） . 11 图表 15： 钴企业盈利预测主要假设 . 11 图表 16： 华友钴业全产业链模式 . 12 图表 17： 华友钴业产业布局架构 . 13 图表 18： 华友钴业 18 年利润弹性理论值测算（单位：利润 /亿元；钴 /$/lb；铜 /美元 /吨） . 13 图表 19： 盛屯矿业公司业务构成图 . 14 图表 20： 公司钴铜冶炼项目进度（华泰预期） . 15 图表 21： 盛屯矿业 18 年利润弹性理论值测算（单位：利润 /亿元；钴 /$/lb；锌精矿 /万元 /吨） . 15 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 行业 ： 需求端 长期 看好， 18.Q3 价格有望止跌回升 价格：以古观今，有别昔日 长周期： 当前环境好于 06-08 年 价格上行期 我 们认为，当前钴的 供 需环境和宏观条件好于 2006-2008 年， 18 年下半年 钴价具备创新高 的 可能性。 近 10 年中，钴 价 经历了 2006-2008 年 期间 最高 近 400%的 区间 涨幅，也经历了2009-2010H1 期间 量化宽松下近 50%的涨幅。我们认为 3C 技术进步， 2006-08 智能手机和笔记本电脑的需求增长产生了 持续 2年 的 供不应求 局面，催生了历史上最大的上涨行情。 图表 1： 01-08 年全球钴供需状况（万吨） 资料来源：中国金属通报，华泰证券研究所 2003 年 钴的价格 因为短暂供不应求出现了小幅 上涨 ； 2006 2008H1 出现较大波动， 2006年 3 月 ， MB 钴价跌至底部 13.48 美元 /磅，经过 2 年的时间上涨至 2008 年 3 月的 48.25美元 /磅；随后由于全球金融危机，伴随大宗商品价格的一路下跌，至 2009 年 6 月钴价下跌到 15.35 美元 /磅。 2009 年随着全球货币宽松，钴价小幅反弹至 2010 年 6 月的 21.62美元 /磅。随后开始了漫长的下跌，直至 2016 年 3 月的 10.82 美元 /磅。 至 2018 年 5 月，MB 价格已经达到 43.5 美元 /磅，接近 2003 年以来的 历史高位。 图表 2： 欧洲 MB 市场钴价历史走势 资料来源： Wind，华泰证券研究所 (0.15)(0.10)(0.05)0.000.050.100.150.200.250.300.350.403.03.54.04.55.05.56.02001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008供应量 消费量 供需平衡量 :右轴01020304050602003-12-052004-06-052004-12-052005-06-052005-12-052006-06-052006-12-052007-06-052007-12-052008-06-052008-12-052009-06-052009-12-052010-06-052010-12-052011-06-052011-12-052012-06-052012-12-052013-06-052013-12-052014-06-052014-12-052015-06-052015-12-052016-06-052016-12-052017-06-052017-12-05$/lb 价格 :MB自由市场 :仓库交货 :钴行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 我们认为，当前 国内 钴的需求结构和规模已经发生了较大的变化。以 2010 年和 2017 年为例来对比，我们发现 国内消费数量上， 2017 年 较 2010 年 增长了 2 倍以上；而电池材料消费占比也从 60%上升至 80%左右。另外一方面，产业链也在进一步延伸，至 2017 年大部分规模化的钴加工企业的产品已经涵盖了 四氧化三钴 和 三元前驱体 等材料，以华友钴业为代表的企业还在继续向三元正极材料拓展。 我们认为当下 产业 内的“ 蓄水池 ”广度和深度 已不可同日而语 ，中游产能的增加无形中大大提高了社会对于过剩量的承载力 ； 同时 随着 产业链 战线拉长，单个参与者 对 市场的 影响力 在降低，我们认为行业在日趋 规范化，价格崩盘的可能性 逐步 降低。 图表 3： 2010 年 和 2017 年钴需求结构对比 资料来源： 安泰科 ，华泰证券研究所 短周期： 季节性因素也需纳入考虑 我们从 2017 年钴价上涨的短周期来看，钴价在 2017 年 4 月出现下跌，至 6 月中下旬形成年内低位，随后继续上涨。 一般而言， 智能手机、平板电脑等 3C 电子产品在下半年的出货量要好于上半年，因而会一定程度上影响该部分对钴的需求，从而产生季节性的扰动。 图表 4： 2017 年国内钴产品价格变化 （单位：元 /吨） 资料来源： Wind，华泰证券研究所 8000090000100000110000120000130000140000150000160000300,000350,000400,000450,000500,000550,000600,000650,000700,000750,0002017-03-202017-04-102017-05-012017-05-222017-06-122017-07-032017-07-242017-08-142017-09-042017-09-252017-10-162017-11-062017-11-272017-12-182018-01-082018-01-292018-02-192018-03-122018-04-022018-04-232018-05-142018-06-04最高价 :四氧化三钴 :国产 最低价 :金属钴 :国产最高价 :硫酸钴 :21%:国产 -右轴行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 供需 格局 ： 长 期供给过剩几成定局 ， 短期 维持 紧平衡 供应： 增量逐渐显现 ， 但 主要 矿山 增产 具不确定性 钴 在全球的分布较为不平衡， 矿产储量在地域和企业上均具有较强的集中性。 据 USGS统计 17 年 非洲地区的 刚果（金） 地区拥有全球 48%的钴矿资源， 中国境内资源禀赋先天稀缺。钴矿以伴生为主，来源主要由铜钴和镍钴矿伴生构成；据安泰科机构的统计， 2017年嘉能可 、 洛阳钼业 等前 6 家 生产企业合计产出量超过 6 万 吨，占总供应量 约 50%。 图表 5： 17 年全球前 6 大钴矿企业产量占比 50%以上 资料来源：安泰科， USGS，华泰证券研究所 根据我们的统计， 2018-2020 年间全球钴矿主要的产出增量来自两个方面，一方面是几大矿业公司旗下大型矿山增产或新建产能释放，其中包括嘉能可、 RTR 以及华友钴业的旗下矿山；另外一方面则来自于非洲地区小矿山开采力度的增加。 据安泰科资料， 经过 2-3 年的价格上涨，大量的资本向非洲钴产地流入， 较为零散和无序的采矿模式 已经 逐渐向规模化生产转变。 在主要的新增项目中，嘉能可的 KCC 矿山于 17 年 12 月 宣布 其新建的全矿浸出生产线的首条线带料试车完成 ，将于 18 年复产并扩建。根据公司出示的 钴产量指引显示，预计 18-20年铜产量分别为 15、 30、 30 万吨，钴产 量分别达 1.1、 3.4、 3.2 万吨。 但 根据嘉能可 的公 告 ， 18 年一季度公司 KCC 项目钴产量 500 吨 ，远低于 公司全年的产量计划 ，我们认为复产存在较大低于预期的可能 性，矿山建设推进的实际进度仍待确认。 根据各个矿的建设进度，以及在非洲地区的企业产出规划，我们预计到 18 年全球钴矿的供应增量为 1.2 万吨左右。 图表 6： 全球钴矿 主要 增量统计 矿山 公司 地点 新增产能 /t 投产时间 18 年新增供应量 /t Xova-Bollinger Independence Group 澳大利亚 1200 17 年 1200 PE527 (Luiswishi, Lukuni) 华友钴业 刚果（金） 3100 18 年 2000 Idaho cobalt Foruation Metals Inc. 美国 1500 18 年 500 RTR 欧亚资源 民主刚果 14000 19 年 3000 Raglan-Qakimajurg. Mine 2 Lower Zone 嘉能可 加拿大 1000 19 年 0 Comide 欧亚资源 刚果（金） 1000 19 年 0 Mutana/Kansuki 嘉能可 刚果（金） 6000 19 年 1000 Ichimpe Zhonghui Mining 赞比亚 1000 19 年 0 Mashamba&Dikuluwe 中铁 刚果金 4000 19 年 500 Katanga 嘉能可 刚果（金） 30000 18 年 4000 PUMPI 万宝矿产 刚果（金） 3000 20 年 0 Kisanfu TF Holding 刚果（金） 10000 20 年 0 总量 12200 资料来源：安泰科，华泰证券研究所 嘉能可23%洛阳钼业13%谢里特5%淡水河谷5%诺里尔斯克4%ERG3%其他47%行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 需求：退补后回归市场化增长，重视电池材料蓄水池 承载力 钴 金属作为新能源动力电池的核心原料，向下延伸进入锂电池终端消费，电池材料包括 3C和动力电池正极材料已经成为当前钴的主要应用领域。据安泰科等机构统计， 2017 年全球钴 消费结构中， 电池行业占比达到 59%，较 2012 年的 39%有较大的提升 ；在国内的电池消费中，三元材料占比至 2017 年提升至 30%。 图表 7： 2012 年国内电池结构 图表 8： 2017 年国内电池结构 资料来源：安泰科，华泰证券研究所 资料来源：安泰科，华泰证券研究所 我们认为，未来高镍化 将是动力电池中三元材料的发展趋势，但是受到加工成本和技术性因素的限制， 2018 年动力电池用三元材料仍将以 523 和 622 型号为主。根据我们的测算，基于 2017 年三元电池占新能源汽车比例为 30%， 假设 18 年三元材料占比提升至 45%，则该领域需求量的增量为 0.5 万吨左右；同时考虑到 3C 电子电池扩容的趋势，硬质合金和高温合金领域钴的消费假设维持稳定的增速。综合下来， 18 年钴的需求增量约为 1.4万吨。在此假设下， 我们认为今年 钴的消费增长将高于供应，即供应紧张格局 年内 仍将延续。 18 年 6 月 新能源汽车补贴退坡 正式 施行 ，我 们认为补贴退坡 利于大容量高能量密度车型的提速增长，并且也利于海外车企进入市场化竞争。根据 公司公告 ，宝马、奔驰、大众等都已经开始积极布局新能源汽车，奥迪也宣布 2020 年或 2021 年将在中国生产纯电池电动汽车。 中长期来看，我们认为 2019 年新能源汽车双积分制和三元储能的大力发展 有望带动锂钴的快速发展 。 图表 9： 国内新能源汽车月度产量 资料来源： 中国汽车工业协会 ，华泰证券研究所 钴酸锂86%三元材料9%其他 5%钴酸锂67%三元材料30%其他3%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,0002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-05(辆 )产量 :新能源汽车 :当月值行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 10： 18 年钴需求增量预计仍将大于供应 资料来源：安泰科， USGS，华泰证券研究所 钴产业链产能呈现 “ 枣核 ” 状 ，中游的 产能显著高于供需两端 ； 因此产业链的库存增减过程往往起到助涨 杀跌的作用。 据化学与物理电源 协会 的统计， 前驱体和正极材料厂商当前产能约为 19 万吨， 至 19 年的 扩产计划约为 11 万吨；我们假设现有产能 5%约为 811，其余为 622 或者 523，新增产能 811 占比 50%；则当前满负荷生产需求钴约 2.4 万吨，新增产能钴需求约为 1 万吨。 图表 11： 三元前驱体 企业扩产测算 （单位：吨） 企业名称 18.Q2 产能 扩建计划 现有产能用钴 新增产能用钴 广东佳纳 12000 1505 0 湖南邦普 15000 36000 1881 3465 金驰科技 10000 1254 0 格林美 30000 30000 3763 2887 华友钴业 10000 1254 0 中伟科技 20000 24000 2508 2310 宁波金和 10000 0 1254 0 金川集团 10000 10000 1254 962 诸暨帕瓦 10000 0 1254 0 亚兰德 4500 564 0 河南科隆 10000 8000 1254 770 厦门钨业 5000 0 627 0 芳源环保 36000 4515 0 赣锋锂业 10000 1254 0 总额 192500 108000 24143 10394 资料来源：化学与物理电源协会，华泰证券研究所 短期判断： 2018Q3 有望出现转机 ，重视钴盐产能受限 2017Q4-2018.5 新能源汽车补贴退坡 的预期下 ，从电池到正极产业链主动进行了去库存，钴锂价格出现了同步松动。政策退坡、 去库存等因素导 致 产业中游 订单疲软和价格松动 ，多 重 负面消息叠加 下 ， 板块情绪 出现 低落 。 我们从历史和供需的角度来看，当前行业格局仍处于紧平衡状态，产业大环境要优于上一轮 06-08 年的 上涨 周期，从基本面的角度来看价格仍然具备支撑。而短期国内外价格呈现持续下跌的趋势， 据 SMM 数据， 从 18 年 4 月 高点 至 18 年 6 月 钴 价已经下跌近 15.8%，我们认为除季节周期性因素外，库存消耗也是一大原因；我们认 为 三季度后，在补库存驱动和环保督查、下游开工率高位等多个利好因素的带动下，行业有望走出悲观情绪，形成转机。 (1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02013 2014 2015 2016 2017E 2018E(万吨 )全球钴矿供应增量 全球钴消费增量行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 行业库存已经降至低位 17 年全年，行业内的部分正极材料和电池厂商针对价格上涨采取了一些囤货措施，同 时贸易商交易行为也较为活跃，导致社会中存蓄着数量较大的钴中间品库存。根据公司年报显示， 17 年末当升科技的原料库存账面价值达到 8102 万元，较年初增幅达到 26.5%；杉杉股份的年末原料库存价值达到 6.89 亿元，较年初增幅达到 217.5%。 根据 近期的 调研资料，至 2018.5 国内 的部分 大型贸易商、正极 材料 及电池 生产 企业表示，2018Q2 以来 企业 的钴 原料库存已降至较低水平， 少部分企业甚至已经 出现即采即用 的现象 ；当前仅 部分 前驱体企业尚有 在手库 存。 当前行业内的 贸易商重视资金的流动性， 我们认为 囤积库存导致的追涨杀跌的可能性 较 低。 18.Q2 赣州环保限产， 当地 钴盐大比例停产 根据调研资料， 2018.6 赣州地区开始 力度较强 的环保核查， 该地区主要企业的钴加工产能合计每年约 1.7-1.8 万吨， 至 6 月份， 2/3 以上 的 产能 已经 处于关停状态。 环保核查 主要针对废水 和废渣污染问题，应对高要求的环保 技改 在所难免 ， 钴盐的 复产 周期 我们 预计 在 1个月以上 。 结合产业调研反馈 ， 部分企业反映 当前 钴盐环节因为环保限产 ， 高品质 的 硫酸钴和氯化钴等产品 已经出现货源紧张 的趋势 。我们认为当前背景下 利于补库行情形成 ，环保核查（ 18.6-18.7） 下具备合规 钴盐产能的公司 或 最为受益。 2018.6 下游订单排产相对饱满 ， 需求 较为 稳定 我们预计 电池行业整体排产 6 月环比 5 月略有提升， 根据中国 电源协会 的口径， CATL 开工率 预计 由 5 月 5-6 成上升到 6 月的 8 成左右 ； 比亚迪 等企业的 开工率 也处于较高水平 ，更小的电池企业开工率 预计保持稳定 。 根据调研信息， 大的三元材料企业 Q2 以来排产比较满， 部分企业 反馈 6 月订单环比有所增长 或持平。 行业 研究 /深度研究 | 2018 年 06 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 企业： 原料定价模式 调整 后资源为王，按图索骥优质标的 优质矿源仍具 高盈利能力 ，占得资源先机者恒强 原料定价模式出现变更，中游盈利空间收窄 中 国 先天 缺乏钴矿资源，国内冶炼厂的钴产品原料大部分只能从海外进口渠道获取， 少 部分 通过废旧电池材料回收渠道获得 。 海外的钴矿资源由于大半集中于非洲刚果金地区，大部分矿权为 海外生产商把控， 长期以来国内加工企业只能参照海外 MB 报价，对价格的掌控能力较为欠缺。 2015 年 底以来， 随着三元电池在新能源汽车等领域的逐渐应用，部分企业开始着手通过海外资源收购、非洲或国内建厂等方式进行钴领域的布局，力争在上游占到先机。 至 2018年，以华友钴业为代表的企业，已经在非洲与 我国 构建了规模 化的原料采购渠道，一定程度上弥补了产业链上游的欠缺。 图表 12： 钴全产业结构示意 资料来源： 安泰科 ，华泰证券研究所 2017 年内，随着钴价的快速上涨，市场对钴矿资源的热度也持续升温，由此催化了以嘉能可为代表的国际矿企对原料定价机制的调整。 2017 年 11 月，嘉能可在谈判中 提出 变更钴矿销售定价方式，将原有的按照一定折扣系数定价变更为固定加工费，即矿企 支付给冶炼厂 每 磅 3.55 美元 作为 加工费。至 18 年二季度，根据我们调研的信息，部分冶炼企业由于原料仍然紧张， 已然 逐渐接受固定加工费的定价机制，这意味着中游加工企业的利润空间在进一步被压缩 中 。 此前 在 按照折扣系数定价的模式下，在非洲当地直接收购的钴矿成本显著低于从国际贸易商公开采购，通常会在市场钴精矿报价的基础上打上一定的折扣，折扣力度的大小就决定了利润空间的大小。另一方面，非洲当地的钴矿大部分已被海内外公司收购，通过当地贸易商采购矿 石 相对成本较低，需要在当地进行贸易链条提前布局， 但 受 当地 政治等因素影响，存在一定的不确定性。