请阅读最 后评级 说明和重 要声明 丨证券研 究报 告丨 行业研究 丨行业周报丨电气设备 Table_Title 12 月电力设 备出口数 据有哪些 亮点？报告要点 Table_Summary根据海关总署发布的最新出口数据，2023 年 12 月，我们 统计的电力设备出口数据同比、环比均上升且增速有两位数的设备品种包括：液体介质变压器、高压开关、绝缘子、电力柜等。其中液体介质变压器 12 月和全年对欧美出口均呈现大幅上扬态势，我们认为一定程度反映欧美油变市场需求高景气态势。继续推荐电力设备出海赛道，包括变压器、高压开关、配电设备、电表、绝缘子等环节。分析师 及联系 人 Table_Author 邬博华 曹海花 司鸿历 叶之楠 袁澎 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SAC：S0490520080002 SAC：S0490520090003 SAC：S0490524010001%1 请阅读最 后评级 说明和重 要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 电气设备 Table_Title2 12 月电力设备出口数据有哪些亮点？行业研究 丨行 业周报 Table_Rank 投资评级 看好丨维 持 Table_Summary2 周专题：12 月电力设备出口数据有哪些亮点？根据海关总署发布的最新出口数据，2023 年 12 月，我们 统计的电力设备出口数据同比、环比均上升且增速有两位数的设备品种包括：液体介质变压器（环 比增长 104%，同 比增长 181%，全年增长 87%）、高压开关（环 比增长 2.6%，同 比增长 29.7%，全年 增长 29.8%）、绝缘子（环比增长 4.1%，同 比增长 12%，全年增长 11.9%）、电力柜（环 比增长 12.2%，同 比增长 9.9%，全年增长 12.8%）等。其中液体介质变压器 12 月和全年 对欧美出口均呈现大幅上扬态势，我们认为一定程度反映欧美油变市场需求高景气态势。再次强调海外高压电力设备在能源转型、制造扩张、老旧更换三大驱动之下呈现持续的供应紧俏，继续推荐电力设备出海赛道。风光储：盈利底部信号已现，非欧美海外需求强势 光伏方 面，近 日板块表现强势，源自多方面的积极因素累积：价格端，本周 N 型硅料 环比上涨3%，硅片、电 池、胶膜近期也相继涨价。产业链价格拐点正在逐步显现，盈利见底明确。需求端，12 月逆变 器出口金额环比增长 6%，近 期组件跌价刺激非欧美海外需求爆发，同时欧洲去库进入尾声，近期红海局势或加速库存去化。供给端，出清信号增多，一季度末到二季度有望看到 PERC 电 池为代表的大面积产能出清，带动行业整体供需改善。故继续看多光伏板块。储能方 面，欧洲 户储目前看在 2024H1 有望完 成库存消化；美 国大储受制于变压器，但 2024H1美国本土有相应产能投放，有望推动订单、出货积极修复。国内大储招标价已接近低点，有望逐步企稳，地方商业模式改善有望带动项目质量提升、产业链经济性恢复。风电方 面，我们 认为海风行业发展拐点明确，展望 2024 年国 内海风装机高增长具备较强支撑，并且深远海、海外市场突破有望打开行业中长期成长空间，继续建议重视海风板块投资机会。新能源车：重要边际改善信号出现，积极看多板块 锂电板块在 2023Q4 交易的逻辑是 2024 年欧 美需求走弱以及产业链进一步降价的风险，目前看 悲 观 预 期 已经 比 较 充 分。板 块 在 未 来 一个 季 度 可 以 积极 关 注 景 气 的边 际 变 化，随着 国 内 20万以上智驾、快充车型放量，欧洲户储、美国大储拐点到来，产业链有望在 3-4 月 开始进入景气指标环比改善的阶段，对短期情绪有望构成支撑。板块中期逻辑不变，一是 2024H2 有望看到产能利用率拐点，2025 年 部分环节恢复至合理开工率水平；二是欧洲碳排放及 A0 级车型，美国供应链缓解，国内电池降价有望带动中期需求预期转向积极，板块有望走出持续性。电力设备：电网聚焦特高压、数字化、出口三大方向 电网方面，23、24 年总投资 增长具备支撑，结构性景气凸显，建议重视特高压、数字化、出 口三大方向：1）蒙西-京津冀、甘肃-浙江将采用柔直方案，柔直推进速度超预期；2）数字化 2023年招标节奏已经追回 2022 年，且国网提出数智化坚强电网，验证数字化未来景气度；3）部分企业出口实现 0 到 1 突破，未来空间可观。同时，用电侧随着电改深化和政策发布，2024 年有望迎来基本面拐点；继续推荐国电南瑞、云路股份、苏文电能等。自动化建议重视潜在拐点。风险提示 1、行业需求低预期；2、市场竞争加剧风险。市 场表 现对 比图(近 12 个月)资料来源：Wind 相 关研 究 Table_Report 参考化 工行业，看 锂电产业 链 PB 水平 2024-01-17 寻找超 预期系 列之 非欧美海 外 下一 代的主力军2024-01-14 投资稳 增，特 高压、数字化、出口 结构 性景气显著2023 年电 网招标小 结2024-01-11-29%-18%-8%3%2023/1 2023/5 2023/9 2024/1电气设备 沪深300 指数2024-01-21%21ZCXyRnQsRqRtNoNsPrOnM8OaO9PpNrRoMmQeRmMrQiNtRqMbRnNzRxNrMrMvPnPnM 请阅读最 后评级 说明和重 要声明 3/28 行业研究|行业 周报 目录 周专题：12 月电力设备出口数据有哪些亮点？.5 本周行业观点.9 风光储：盈利底部信号已现，非欧美海外需求强势.9 新能源车：重要边际改善信号出现，积极看多板块.11 电力设备：电网聚焦特高压、数字化、出口三大方向.11 板块信息：美国 2024 年预期新增光伏 50GW.12 行业热点追踪.12 公司动态更新.16 数据跟踪.17 锂电价格：资源品价格下降.17 新能源车产销：12 月乘联会批发销量 110.8 万辆，同比增长 47.8%.18 光伏产业链：单晶电池价格回升.22 风电需求：1-11 月装机 41.39GW，同 比增长 83.79%.23 电力设备：2023 年 1-11 月电网投资稳增长.23 工控：12 月制造业 PMI 有所波动.24 重点上市公司估值跟踪.24 风险提示.27 图表目录 图 1：电力 设 备出口总 金额 历年情况（亿 元）.5 图 2：历年 每 月新能源 汽车 产量（万 辆）.19 图 3：历年 每 月新能源 汽车 销量（万 辆）.19 图 4：国内 重 点新能源 乘用 车型销量 及总 量跟踪（辆，2023 年累 计 单位为万 辆）.21 图 5：海外 重 点国家逐 月注 册量（万 辆）.22 图 6：多晶 硅 料价格走 势（元/kg）.23 图 7：硅片 材 料价格走 势（元/片）.23 图 8：电池 片 价格走势（元/W）.23 图 9：组件 价 格走势（元/W）.23 图 10：国 内 1-11 月 风电 累计装 机 41.39GW，同 比 增长 83.79%.23 图 11：2023 年三季度 风电 累计招 标 61.7GW，同比 下降 19.1%.23 图 12：全 国 电网基本 建设 累计投资 完成 额（亿元）.24 图 13：全 国 电源基本 建设 累计投资 完成 额（亿元）.24 图 14：制 造 业 PMI 月度 情况.24 图 15：工 业 企业利润 总额 累计同比 增速 情况.24 表 1：电力 设 备月度出 口数 据（按设 备类 型）.6 表 2：液体 介 质变压器 对欧 美主要国 家出 口明细.7%3 请阅读最 后评级 说明和重 要声明 4/28 行业研究|行业 周报 表 3：部分 电 力设备月 度出 口数据（按出 口地区）.8 表 4：锂电 产 业链重点 环节 价格一览（2024.01.19）.17 表 5：重点 公 司估值表（2024.01.20）.24%4 请阅读最 后评级 说明和重 要声明 5/28 行业研究|行业 周报 周专题：12 月电力设 备 出口 数据有 哪些亮 点？根据海关总署发布的最新出口数据，2023 年 12 月，我们统计的电力设备出口总金额达678.8 亿元，环比增长 9.28%，同比增长 0.51%；2023 年全年出口总金额达 7515 亿元，同比增长 1.81%。其中，我国对 非洲出口金额达 356 亿元，同比增长 38.02%；对中东出口金额达 353 亿元，同比增长 20.48%；对欧洲 出口金额达 2000 亿元，同比 增长 10.11%；对大洋洲出口金额达 141 亿元，同比增长 9.62%；对南美 洲出口金额达 550 亿元，同比 增长 0.66%；对亚洲（除中东）出口金额达 3186 亿元，同比 下降 1.69%；对北美洲出口金额达 929亿元，同比 下降 15.41%。整 体保持了良好的出口态势。图 1：电力设 备 出口总金 额历年 情况（亿 元）资料来源：海关 总 署，长江 证券研 究 所 分设备类型来看，12 月部分 电力设备出口金额增长较快。其中 出口数据同比、环比均上升且增速有两位数的 设备品种包括：液体介质变压器（环 比增长 104%，同 比增长 181%，全年增长 87%）、高压开关（环 比增长 2.6%，同 比 增长 29.7%，全年 增长 29.8%）、绝缘子（环 比增长 4.1%，同 比 增长 12%，全 年 增长 11.9%）、电力柜（环 比 增长 12.2%，同比增长 9.9%，全年 增长 12.8%）等。整体上，高压类设备 12 月及全年 表现均比较良好，其中 液体介质变压器和高压开关最为亮眼。液 体 介 质 变 压 器 是 全 年 增 速 最 高 的 品 种，小 于 650kVA 的 液 体 介 质 变 压 器 全 年 出 口27.15 亿元，同 比增长 106.6%；650kVA-10MVA 的液体介质变压器全年出口 54.08 亿元，同比增长 104.5%；大 于 10MVA 的液体 介质变压器全年出口 126.16 亿元，同比增长 77%。2023 年 12 月份，大 于 10MVA 的液 体介质变压器单月出口 28.82 亿元，环比大增 152.6%，同比大增 194.6%，增速明显加快。除了液体介质变压器和高压开关外：1）高压电力柜增速显著快于低压电力柜，其 12 月出口金额达 16.89 亿元，环比增长39%，同比增 长 52.1%，全 年出口金额达 141.42 亿元，同 比增长 38%，而低压电力柜增速均为个位数。2）中高压电线 电缆增速相对其他线缆品种保持较快增长，其 12 月出口金 额达 14.02 亿元，环比增长 4.6%，同比增长 76.2%，全年出 口金额达 139.01 亿元，同比增 长 20.9%。0%5%10%15%20%25%0100020003000400050006000700080002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023北美洲 大洋洲 非洲 南美洲欧洲 亚洲(除中东)中东 增速(右轴)%5 请阅读最 后评级 说明和重 要声明 6/28 行业研究|行业 周报 3）高 压 熔 断 器增 速 显 著 快 于低 压 熔 断 器，其 12 月出口金额达 0.49 亿 元，环 比 增长19.2%，同比 增长 112.8%，全年出口金额达 5.01 亿元，同比增长 16%。我们认为高压类电力设备有所放量，体现出海外电力基建需求的增长，未来或可以继续保持。表 1：电力设 备 月度出口 数据（按设备类 型）设 备 大 类 设 备小 类 2023 年 12 月(亿元)2023 年 1-12 月(亿元)单 月 环 增 单 月同 增 年 初至 今同 增 变压器 液体介质 变压器10MVA 28.82 126.16 152.6%194.6%77.0%其他变压 器500kVA 1.91 24.09 3.5%-12.2%-0.5%高压开关 高压断路 器 1.35 13.48-15.2%66.8%47.9%高压隔离 开关 1.34 12.74-2.8%79.7%40.5%其他高压 开关 3.90 45.05 12.9%10.6%22.6%电表 电表 8.30 102.87-21.4%-9.0%22.6%电感 电感 19.67 216.36 7.3%-10.5%-18.7%绝缘子 玻璃绝缘 子 0.78 7.56 15.1%92.1%42.0%瓷质绝缘 子 1.70 18.46 16.6%5.4%13.8%其他绝缘 子 1.78 21.35-8.9%-0.4%2.7%避雷器 避雷器 0.64 8.12-19.1%-2.0%15.4%电力柜 低压电力 柜 74.50 802.99 7.4%3.3%9.3%高压电力 柜 16.89 141.42 39.0%52.1%38.0%电线电缆 铜质绕组 线 6.09 66.50-10.9%34.0%18.6%其他绕组 线 2.68 29.72 10.0%21.2%7.4%同轴电缆 7.36 80.45 0.5%9.0%-6.9%布电线 16.45 196.70-0.1%-2.4%4.2%有接头低 压电线 电缆 77.82 857.62 4.9%-1.4%-12.2%中高压电 线电缆 14.02 139.01 4.6%76.2%20.9%熔断器 高压熔断 器 0.49 5.01 19.2%112.8%16.0%低压熔断 器 2.26 24.52 14.6%-5.4%-8.6%继电器 60V 继电 器 5.21 61.15 6.9%-13.1%-11.1%60-1000V 继电 器 5.02 60.25 2.8%19.4%5.6%中低压开 关 中压断路 器 0.55 7.30-12.0%-5.4%32.9%低压断路 器 8.74 105.43 1.5%8.9%9.3%低压保护 装置 5.92 66.52-1.5%-3.7%-6.1%低压开关 19.32 212.06 2.2%3.4%-3.0%其他低压 开关 57.02 633.88 3.8%-1.5%-6.6%配件 变压器配 件 29.95 312.06 22.7%12.3%9.1%柜体 2.08 31.77-2.4%-18.3%15.2%零部件 28.80 340.13 0.4%-8.9%-3.0%资料来源：海关 总 署，长江 证券研 究 所%6 请阅读最 后评级 说明和重 要声明 7/28 行业研究|行业 周报 分出口地区来看，各类增长的设备需求来源地区并不相同。其中 液体变压器 12 月对北美出口 2.98 亿 元，环比增长 80.9%，同比 增长 463.8%，全年对北美出口 19.44 亿元，同比增长 165.4%；12 月对欧洲 出口 23.03 亿 元，环比增长 552.4%，同比增 长 1124.7%，全年对欧洲出口 55.56 亿元，同比增长 321.5%，我们认 为一定程度反映欧美油变市场需求高景气态势。同时，液体 介质变压器对大洋洲、南美洲、非洲、亚洲（除中东）、中东等地 12 月同环比增速不一，但 2023 年整体分别同增 70.7%、133.5%、46.5%、18.9%、78.5%，增速均较高。液体介质变压器 2023 年对 欧美出口金额达 75 亿元，增 幅很高，达 265.73%，我们 再针对具体国家和设备小类 进行分析：1）从液体介质变压器整体来看，我们选取 2023 年出口金 额大于 1 亿元 的欧美国家，共计有 14 个，除希腊增长 13.78%为小两位数外，全部为大幅增长。其中，俄罗斯全年出口金额达 21.35 亿元，同比增长 7028.76%，单 12 月出口 20.4 亿元，是 12 月欧洲大幅增长的主要地区；美国全年出口金额达 18.08 亿元，同 比增长 172.57%，月度出口金额最小为 0.19 亿元（2 月），最大为 2.92 亿 元（12 月），全 年分布较为平均；西班牙全年出口 9.33 亿 元，同比增长 129.13%，全年 分布较为平均。2）俄罗斯 21.35 亿元出口金额 主要来自于大于 10MVA 液体 介质变压器的贡献，其贡献达到 20.79 亿 元；美国三个类别订单均实现大幅增长，其中小于 650kVA 全年出口金额达到 7.78 亿元，同比增长 6252.4%，是增长 的主力；西班牙 9.33 亿元出 口金额也主要来 自 于 大 于 10MVA 液 体 介 质 变 压 器 的 贡 献，出 口 金 额 达 到 3.99 亿 元，同 比 增 长1099.18%。3）另外，多个 欧洲国家实现 了零的突破，其中罗马尼亚 大于 10MVA 液体介质变压 器2023 年取得突 破，实现 0.99 亿元出口金额；保加利亚在 650kVA-10MVA 液体介质变压器 2023 年取 得突破，实现 0.6 亿元出口金额；爱尔兰也在两个类别几乎实现了突破。表 2：液体介 质 变压器对 欧美主 要国家出 口明细 国家 液 体介 质变 压器 液 体 介 质变 压器10MVA 液 体介 质变 压 器 650kVA-10MVA 液 体 介 质变 压器650kVA 2023 年出口 金额(亿元)增速 2023 年出口 金额(亿元)增速 2023 年出口 金额(亿元)增速 2023 年出口 金额(亿元)增速 爱尔兰 1.22 458.95%0.39 6833084.18%0.70 220.86%0.13 136207.47%保加利亚 1.03 1274.95%0.32 638.46%0.60/0.11 250.57%丹麦 1.44 1323.62%0.00-99.73%1.44 8674.44%0.00-82.18%俄罗斯 21.35 7028.76%20.79 16785.00%0.41 298.84%0.15 101.33%荷兰 2.41 499.30%0.00 93.24%2.40 502.23%0.01 134.47%加拿大 1.36 96.55%0.61 344.84%0.41 5.51%0.34 106.32%罗马尼亚 1.32 1134.02%0.99/0.13 229.96%0.19 191.90%美国 18.08 172.57%5.95 94.40%4.35 26.06%7.78 6252.40%斯洛文尼 亚 2.42 70.65%0.00 357.53%2.42 70.65%0.00-46.50%乌克兰 2.02/1.99/0.02/0.01/西班牙 9.33 129.13%3.99 1099.18%5.08 36.64%0.27 983.89%希腊 3.22 13.78%2.57 18.25%0.52-10.56%0.13 71.56%意大利 2.90 280.83%1.79 154.36%1.07 1736.34%0.05 28696.30%英国 2.07 174.11%0.83 375.53%0.86 81.58%0.38 254.53%资料来源：海关 总 署，长江 证券研 究 所%7 请阅读最 后评级 说明和重 要声明 8/28 行业研究|行业 周报 高压开关对欧洲、大洋洲、南美洲同比环比增速均为正值，且对大洋洲和南美洲增速很高。全年看，大 洋洲、南美洲、亚洲均是主要增长来源，其中对大洋洲增速高达 112.6%，由于亚洲（除中东）出口基数相对较高，也达到了 31.5%的全 年增速，对中东也有 68.1%的出口增速。由于高压开关整体货值与变压器相当，因此比变压器更低的出口金额也意味着高压开关有更高的出口增长空间。电力柜 12 月对 南美洲、非洲、亚洲增速亮眼，同比环比均大幅增长，其中 12 月对非洲环比增长 49%，同比增长 32.8%，全年同比 增长 46.4%。全年看，除了北美洲，电力柜均实现了较大的增幅。电表 12 月表现不佳，主要系欧洲与非洲两个出口金额较大的地区 12 月环比分别减少24.2%和 28.7%。但全年电表增速依然有 22.6%，主要依靠亚洲与非洲全年较好的表现。表 3：部分电 力 设备月度 出口数 据（按出 口地区）设 备 类 型 出 口地 区 2023 年 12 月(亿元)2023 年 1-12 月(亿元)单 月 环 增 单 月 同 增 年 初至 今同 增 液体变压 器 北美洲 2.98 19.44 80.9%463.8%165.4%欧洲 23.03 55.56 552.4%1124.7%321.5%大洋洲 0.85 5.59 10.7%471.7%70.7%南美洲 1.95 31.56-3.7%-14.7%133.5%非洲 1.90 23.85 16.4%-28.1%46.5%亚洲(除 中东)5.93 61.58-5.0%6.4%18.9%中东 1.01 9.80-61.5%181.5%78.5%其他变压 器 北美洲 1.42 15.94-4.0%-17.6%-24.1%欧洲 2.01 25.90 13.3%-6.7%-9.4%大洋洲 0.22 2.45 78.3%-28.6%11.1%南美洲 0.99 10.84 17.4%-19.0%-27.4%非洲 0.35 4.61-17.0%-10.5%-7.9%亚洲(除 中东)8.45 102.08 3.3%-10.5%-5.9%中东 0.34 3.84 5.0%-3.5%-9.0%高压开关 北美洲 0.20 2.86-14.7%-35.3%-20.6%欧洲 0.68 7.81 25.6%3.5%19.5%大洋洲 0.23 2.20 65.9%143.7%112.6%南美洲 0.64 6.59 40.4%55.7%41.6%非洲 0.28 4.54 42.5%-28.5%4.7%亚洲(除 中东)4.10 40.07-4.3%45.8%31.5%中东 0.46 7.20-20.0%14.0%68.1%电表 北美洲 0.03 0.32-7.2%-33.3%14.6%欧洲 2.12 36.38-24.2%-32.0%6.2%大洋洲 0.11 1.98-58.8%-72.4%-17.1%南美洲 0.85 7.11-7.1%68.7%7.7%非洲 2.03 24.10-28.7%27.5%60.0%亚洲(除 中东)2.86 27.14 3.0%-9.4%28.5%中东 0.31 5.85-67.1%-4.4%39.1%绝缘子 北美洲 0.74 8.91 5.0%11.7%-1.6%欧洲 0.82 10.55 8.2%7.4%14.1%大洋洲 0.12 1.94-12.9%-10.9%33.5%南美洲 0.44 6.25-6.3%-5.2%28.9%8 请阅读最 后评级 说明和重 要声明 9/28 行业研究|行业 周报 非洲 0.43 4.31-0.5%2.7%4.9%亚洲(除 中东)1.23 11.38 4.0%13.1%2.6%中东 0.47 4.03 18.6%77.8%58.9%电力柜 北美洲 8.13 106.90 0.3%-15.1%-9.9%欧洲 24.17 288.73-2.9%13.5%24.4%大洋洲 1.40 18.57-35.4%-8.6%30.2%南美洲 5.67 60.64 16.6%12.5%19.0%非洲 5.65 53.55 49.0%32.8%46.4%亚洲(除 中东)41.02 364.95 24.5%7.7%6.2%中东 5.35 51.07 13.2%57.3%25.4%继电器 北美洲 0.86 13.09-6.5%-34.0%-24.7%欧洲 2.95 36.48 12.4%6.9%1.6%大洋洲 0.07 0.81 27.5%-15.6%-12.0%南美洲 1.28 12.12 8.6%95.7%21.4%非洲 0.32 3.19 14.6%17.3%11.6%亚洲(除 中东)4.33 49.64 3.8%-8.1%-7.4%中东 0.42 6.05-20.3%1.3%17.5%中低压开 关 北美洲 11.47 125.30 2.3%-15.6%-15.4%欧洲 19.19 211.19 17.5%10.9%8.6%大洋洲 1.39 13.46 2.0%13.1%-3.0%南美洲 5.58 65.21-7.2%0.6%-9.1%非洲 2.38 28.13-5.6%9.1%17.2%亚洲(除 中东)47.66 533.47-0.6%-0.5%-7.4%中东 3.90 48.42 4.7%8.9%16.9%资料来源：海关 总 署，长江 证券研 究 所 整体上看，我们认为 海外高压电力设备在能源转型、制造扩张、老旧更换三大驱动之下呈现持续的供应紧俏，出口数据持续得到验证，继续推荐电力设备出海赛道，包括变压器、高压开关、配电设备、电表、绝缘子等环节。本周行 业观点 风光储：盈利底部 信号已现，非欧美 海外需求 强势 光伏方 面，近 日板块表现强势，主要是在需求超预期、供给开始出清之后，产业链涨价明确盈利底，且涨价验证需求淡季不淡，催化板块向上。盈利端，市场此前担心盈利水平不及预期，一定程度上压制板块行情，部分投资者想等一季度业绩明朗后再布局。但目前看，由于价格拐点趋势已经出现，盈利见底明确。根据硅业分会，本周 N 型硅料 环比上涨 3%，P 型致密料亦 有微涨，硅片、电池、胶膜 近期也相继涨价。产业链价格拐点正在逐步显现，接下来的组件价格也预计企稳。对应到盈利端，2024Q1 即产业链盈 利水平底部，Q2 组件期货订单 价格有望反弹。需求端，12 月 逆变器出口 5.95 亿美元，环比增长 6%，其 中印度、巴西环增显著；12月太阳能电池（含组件）国 内出口 23.3 亿 美元，环比减少 9%，考虑组 件价格下跌，实际出口规模预计环比持平左右。近期跌价刺激非欧美海外需求爆发，类似 2018年“531”之后海外需求起量。同时欧洲去库进入尾声，近期红海局势或加速库存去化，部分企业%9 请阅读最 后评级 说明和重 要声明 10/28 行业研究|行业 周报 反馈已开始排单，甚至出现等货情况。总体，我们预计 2024 年全球装机预计 450-500GW，同增 20%-30%，其中国内和非欧洲海外存在超预期空间。供给端，积极因素亦在不断累积。1 月各环 节排产环比有所下降，多家一体化企业开工率已经降低到 60%-70%，二三 线开工率甚至已不足 50%。盈利压力下，供给侧出清预计较快，一季度末到二季度有望看到 PERC 电池为代表的大面积产能出清，带动行业整体供需改善。考虑到投产延后（市场化自我调节+融资收紧）+达产延后（新进入者爬坡慢），全年实际供需有望优于当期预期。继续看多光伏板块，建议配置：1）库存扰动改善，盈利仍有支撑的逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技 等）；2）周期位置 及行业格局相对最优的辅材（福斯特、福莱特、聚和材料、宇邦新材、海优新材、信义光能等）；3）量利 预 期 过 度 悲 观 的 一 体 化 组 件（晶 澳 科 技、晶 科 能 源、阿 特 斯、隆 基 绿 能、天 合 光 能、通威股份、横店东磁等）；4）新技术相关标的（捷佳伟创、奥特维、钧达股份、爱旭股份等）；5）其他细分环节优质龙头 TCL 中 环、正泰电器、晶盛机电、中信博、金博股份、双良节能、林洋能源等。储 能方 面，2023 年美国大 储 并网延期、欧 洲户储去库 存、国内大储 降 价是压制板 块的主要因素，往后看拐点取决于各细分市场核心矛盾的解决。欧洲户储目前看在 2024H1有望完成库存消化，恢复平稳增长，电池环节或仍有降价压力，PCS 和系统有望先行。美国大储受制于变压器供应短缺，2024H1 美国本土有相应产能投放，有望推动订单、出货积极修复。国内大储招标价跟随锂电池降价显著，目前已接近低点，有望逐步企稳，地方商业模式改善有望带动项目质量提升、产业链经济性恢复。风电方 面，最 近进入海风施工空窗期阶段，项目进展层面催化较少，一定程度影响市场情绪；但是 我 们认为海风 项 目发展拐点 明 确，2024 年国 内海风装机 具 备较强支撑 且潜在催化较多，继续重点推荐：一方面，展望 2024-2025 年，我们认为国内海风建设具备提速支撑：1）海风随着成本下降，部分省份项目收益率达到较高水平，对于业主开发商具备吸引力，并且地方政府对于海风建设和开发持积极态度；2）从各沿海省份十四五规划看，十四五海风合计 规划装机规模约 55GW，2021-2022 年合计装机 约 21GW，若假 设 2023 年海风 装机 6GW左右，2024-2025 年装机规模 需达 25-30GW，相比目前水平增长明显；3）从具体项目进展来看，预 计 2024 年 10GW 左右海风项目并网规模具备支撑。因 此，我们认为 随着非经济性因素的逐步消除，国内海风市场有望恢复快速发展的通道，2024、2025 年国内海风并网 规 模有望恢复 显 著增长。同 时，2024 年 存在 多重潜在催 化：国内海风 招标规模的放量 具 备项目支撑；深远海海风 项 目目前部分 地 方政策积极 规 划，2024 年有望出现催化。另一方面，海 外海风行业 景 气最差时间 点 已经结束：2023 年因通 胀、海外加息等 原因导致海外海风项目经济性出现波动，压制项目推进速度，但英国已经决定上调下一轮 cfd招标电价上限，我们认为海外海风未来广阔空间和 2025/2026 年并网拐 点判断不变，近期积极变化有望推动海外海风项目进展，未来出海市场将成为国内海风龙头企业重要增长极。考虑到 2024 年 国内海风装机规模的恢复式高增长，以及深远海、出海打开行业中长期成长空间，我们继续看好海风细分赛道的高增长性和高确定性。继续推荐海缆、塔筒管桩环节，以及具备 Alpha 的 零部件、风机龙头企业。%10 请阅读最 后评级 说明和重 要声明 11/28 行业研究|行业 周报 新能源车：重要边 际改善信 号出现，积极看多 板块 锂电板块在2023Q4 交易的逻辑是2024 年欧 美需求走弱以及产业链进一步降价的风险，目前看悲观预期已经比较充分。从产业链谈价来看，电池方面，除个别产品外，主流车企降价幅度可控，我们判断龙头盈利微降、二线保持微利能够实现。材料方面，各环节仍有环比降价压力，目前六氟磷酸锂处于三线企业亏毛利，电池、结构件二线盈亏平衡，隔膜、负极、铁锂的 ROE 低 于制造业合理回报，盈利下行的风险已经反应充分。板块在未来一个季度可以积极关注景气的边际变化，主要是 2023Q4 以来，由于国内季节性、欧美补贴退坡、企业库存行为影响，行业排产等景气指标是环比下降的；随着风险释放，国内 20 万以上智驾、快充车型放量，欧洲户储、美国大储拐点到来，产业链有望在 3-4 月 开始进入景气指标环比改善的阶段，对短期情绪有望构成支撑。上周乘联会公众号发布 1 月国内零售量 预估，新能源车零售量约 80 万 辆，2023 年国 内新能源乘用车零售量 775 万辆，包含出口、商用车后为 944 万辆，市场预期增长 20%左右，对应国内零售量约 930 万辆，若 1 月实 现 80 万辆，再考虑后续新车陆续上市、锂电池成本下降带来的 EV 渗透率和单 车带电量拐点，国内需求有望超预期。板块中期逻辑不变，首先是供需拐点方面，产业链在 2023H2 仍有较多产能投放，2024H1的相对淡季影响产能利用率，不过后续产业链进一步扩产动能减弱，随着需求持续增长，2024H2 有望看 到产能利用率拐点，2025 年 部分环节恢复至合理开工率水平。其次是需求预期的变化也值得关注，欧洲方面关注碳排放政策的强约束、A0 级经 济型车型放量；美国方面关注中国企业海外建厂后再度导入美国市场，缓解 FEOC 政策导致的供应链短缺；国内则可以期待锂电池降价后 5-15 万经济型车型放量、EV 渗透率拐点和单车带电量拐点，若中期需求预期转向积极，板块有望走出持续性。投 资 方 面，从 确 定 性 和 估 值 安 全 边 际 看，推 荐 宁 德 时 代、科 达 利；从 边 际 改 善 逻 辑 看，2024H1 可以期 待的标的包括碳酸锂链（碳酸锂标的、天赐材料、湖南裕能），新基地 投放（璞泰来、信德新材）；此外，中期维度看好 2025 年有盈 利弹性的品种（电解液价格，隔膜、三元海外占比提升，一体化逻辑的企业）。电力设备：电网聚 焦特高压、数字化、出口三 大方向 电网方面，电网 1-11 月投资 4458 亿元，同比增长 5.9%。回顾 2023 年电网侧结构性景气明确，即主网（包括特高压）和数字化，其中特高压 2023 年核 准、开工、招标 4条直流（金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆），达到历史峰值水平；高压方面 2023 年 220kV 及以上变压 器、组合电器、断路器、隔离开关招标量同比增加 33%、75%、51%、21%；数字化招 标金额同比去年增长约 8%。展望 2024 年，近期国网表态预计 2024 年电 网建设投资超过 5000 亿元，验证 2024 年电网投资增长支撑；我们认为结构性景气依旧是核心，当前时点重点推荐特高压、数字化、出口三大景气方向：1）特高压中的柔性直流，目前剩余特高压直流中的蒙西-京津冀、甘肃-浙江 在可研招标文件中已经明确将采用 800KV 柔直方案，系 国内首次采用该种方案，整体柔直推进速度超出市场预期，并且 2024 年 有望迎来招标、开工（甘肃-浙江 本 周 发 布 工 程 环 境 影 响 评 价 信 息 公 示）；我 们 认 为 柔 直 有 望 成 为 未 来 特 高 压 直 流 的 主要技术方案，并且海风未来的发展也将贡献柔直额外的需求，其中换流阀价值量相比常规直流将大幅增加，对相关产业链公司未来特高压订单具备积极影响；同时，三北 地区新能源外送需求较大，有望支撑未来特高压直流的需求持续性；2）数字化中，2023 年%11 请阅读最 后评级 说明和重 要声明 12/28 行业研究|行业 周报 第 2 批次招标 节奏相比 2022 年有所放缓，导致产业链企业第 2 批次中 标订单交付时间延期，进而影响 Q3 业绩，但目前第 3、4 批次的招标速度已经基本与 2022 年基本同步，预计 2023Q4 产业链企业 有望迎来集中交付和收入确认，国网信通本周披露快报已经验证这一趋势；当前国网提出数智化坚强电网建设，未来电网数字化投资有望保持较快增长。3）出口方面，在新能源建设的推动下，海外电网投资也有望持续增加，为国内电力设备企业带来出海契机；当前从海关总署出口数据看，变压器、开关、电表出口金额增长较快，反映国内电力设备企业的出口景气；并且国内部分变压器、电表企业出口订单高增长也能够直接印证海外出口的成长性。除电网侧外，用电侧我们看好需求管理相关新商业模式未来可能的放量，一方面，背后深层次推动 力 仍在新能源 消 纳需要需求 侧 主动调节管 理 能力加强；另 一方面，2023 年以来电改进一步深化，关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见、关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见、关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作 促进 可 再生能 源电 力 消费的 通知、电力 现货 市 场基本 规则(试行)、关于 建 立煤电容量电价机制的通知 等文件印发，政策拐点愈发明确；同时，山西省电力现货市场即日起由试运行转入正式运行，我们认为随着越来越多省份现货交易的推进，有望推动需求侧管理市场的加速成长。继续看好新型电力系统改造升级和电改深化带来的投资机会，推荐国电南瑞、苏文电能、云路股份等龙头，建议关注主网、数字化、用电侧等相关弹性标的。工控方面，12 月制造业 PMI 为 49.0%。我 们建议当前时间点重视后续潜在的顺周期拐点，预计几条主线有望受益：1）通用自动化行业需求主要跟随制造业资本开支力度，过往基本与制造业 PMI 高度正 相关，与宏观经济关联度较高，继续推荐汇川技术、宏发 股份等龙头企业，以及形成具备自身产品品类拓