Hao d 航 空 公 司 单机 及 单票盈 利 能 力 初探-票价弹性专题报告 交通运输/航空 证券研究报告/行 业 深 度 报 告 2023 年 03 月 04 日 Table_Title S0740522040001 Email Email Table_Profit 115()3,200,195()2,668,126 Table_QuotePic-Table_Report 1 2 3 Table_Finance()EPS PE 2020 2021 2022E 2023E 2020 2021 2022E 2023E 11.28-0.99-1.15-2.55 0.25-11.5-10.0-4.5 45.12 5.51-0.63-0.65-1.95 0.08-8.6-8.3-2.8 68.88/8.00-0.71-0.71-1.26 0.19-8.4-9.5-6.4 41.23/62.90-0.64 0.04-2.23 1.1-80.7 1214.5-23.2 56.67 17.77-0.21-0.22-1.74 0.27-83.0-79.1-10.2 65.81 12.63 0.60-0.10-1.16 0.32 20.9-129.4-10.63 41.7/1.78-3.81 0.14/53.5-0.40 13.10/2023 3 3 1999-2022 1997-1999 2003 2008 2020-2022 1997-1999 2003 2008 2020-2022 2010 1273 1243 983 713 512 315 235 1 2010-2021 1094 932 887 2019 1.52 21.95%31.07 91 2 2010-2019 11%9%5%3%0.064%-0.4%9%7%-2%-6%-14%-18%26%21%19%18%15%-13%1 2022 RPK ASK 2019 68.5%71.9%2021 64.4%39.8%2 2022 2023 1 2019 110%111%1 2023 2019 80%75%89%2022 20%45%26%2 2022 13 10%3 2023 2024 5%1 2023-2024 814 2238 58 133 2 10%61.75 40.03 20.06 17.93 11.80 9.04 85.64 50.73 19.05 15.12 12.46 7.53-500%-300%-100%100%300%500%700%-5000-4000-3000-2000-10000100020002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 单 机归母 净利润（客机）同 比增速 -2-2010-2021 2022 RPK ASK 2019 68.5%71.9%2021 64.4%39.8%2022 2023 1 2019 110%111%2023 2019 80%75%89%2022 20%45%26%2022 13 10%2023-2024 10%2023 2024 5%WUCXvMnQmPoPoQtQmRoRoP6MdN7NoMnNmOsRiNqQmPkPoOtM9PqQvNwMqMrOvPrRtQ-3-.-5-1999-2022.-5-.-8-.-8-.-11-.-12-.-13-.-14-2015-2019.-16-2018.-17-.-18-.-19-.-21-2022.-21-2022 2019 110%.-22-.-23-.-23-.-26-.-26-.-27-.-28-.-29-1 1999-2022.-5-2 1999-2022.-7-3 2010-2021.-8-4.-10-5 2010-2021/.-11-6 2010-2021.-12-7 2010-2021.-13-8 2010-2021.-14-9 2015-2021.-16-10 2015-2021.-17-11 2015-2021.-18-12 2019-2021.-19-13 2010-2019.-20-4-14 2022 RPK ASK.-21-15 2022.-22-16 2022 1-11 ASM 2019 91%.-22-17 2022 1-11 RPM 2019 89%.-22-18 2022 3 2019-23-19 2023 2019 80%.-24-20 2023 2019 75%.-24-21 2023 2019 89%.-24-22 2022.-25-23“”3.25%-3.64.-25-24 1951-2021.-26-25 2023-2024.-26-26 2023-2024.-27-27.-28-28.-28-5-1999-2022 1999-2022 1997-1999 2003 2008 2020-2022 1997-1999 2003 2008 2020-2022 2010 1273 1 1999-2022 来源：Wind、iFind、Choice、各公司 年报、从 统计 看民 航、中 泰证 券 研究所 备注 1：利润 为扣 除非 经常 性损 益后 归属于 母公 司股 东的 净利 润。中国 证 监会于 2008 年 11 月发 布 公开 发行 证券的 公司 信息 披露 解释 性公 告第 1 号 非经常性 损益（200843 号），明确 非经常 性损 益是 指与 公司 正常 经营 业 务无直 接关 系，以及 虽与 正常 经营 业 务相关，但 由于 其性 质特 殊和 偶发 性，影响 报表使用 人对 公司 经营 业绩 和盈 利能 力 作出正 确判 断的 各项 交易 和事 项产 生 的损益。合 作航 线收 入、航线 补贴 等 属于航 空公 司正 常经 营业 务密 切相 关 切符合国家政策 规定 的收 入，因此 各航 司目 前 均将此 类收 入归 入经 常性 损益 项目。备注 2:机 队规 模仅 考虑 客机。国航、东航分 别 于 2019 年、2017 年年 报剥 离 货机，南航 货机 至今 仍未 剥离，本 文按 照客运 及货 运收 入的 占比 对于 国 航 2006-2018年、东 航 1999-2016 年、南 航上 市至 今的扣 非后 归母 净利 润进 行分 摊，以 计算客 机单 机利 润。由于 客机 和货 机 各年份 的盈 利能 力不 同，可能 会导 致 分摊不 准确。东 航 于 1997 年上 市，但目 前数 据仅可 回溯 至 1999 年，下 同。备注 3：2022 年单 机利 润为 预测，各 航司的 亏损 额为 业绩 预报 中的 平均 值，除 华夏 航空 机队 规模 使 用 2022 年 中期数 据外，其他 航司 使 用 2022 年 12 月公 司披露的月 度经 营数 据中 的机 队数 据，下同。-6-983 235 315 2006 8 983 2010 377 2306 2010-2019 508 2306 1024 2020-2022 3165 235 2010 337 1322 1997 11 2010-2019 551 2014-43/2020-2022 2830 315 2010 2003 7 1117 405 2010-2019 206 1117 520 2020-2022 1624 1243 2015 1 A 1255 310-1708 1243 2018-2019 2020-2022 1034 1273 2015 5 A 1530 942-1530 2015-2017 2020-2022 1627 512 2018 1999 11 A 512 2010 97 2204 2018 2018-2019 882 656 2020-2022 8299 713 2020 921 2018 3 A 713 2020 921 2020-2022 788 -7-2 1999-2022 年份 单 机归母净 利润（客机）中 国国航 中 国东航 南 方航空 春 秋航空 吉 祥航空 华 夏航空 海 航控股 1999(519)372 2000(248)470 2001 177 199 2002 79 265 2003(1025)(367)(1809)2004 212 37(152)2005(141)(692)(302)2006 522(1378)(171)(57)2007 1594 10 417 900 2008(974)(3030)(1507)(2069)2009 421 10(65)(405)2010 2306 1322 1117 2204 2011 1466 1078 998 1417 2012 737 506 463 952 2013 543 240 299 1372 2014 508(43)212 1200 2015 997 554 457 1255 1530 1092 2016 916 498 574 310 1404 968 2017 1003 717 623 1438 1441 626 2018 878 284 253 1504 1049 423(882)2019 890 355 206 1708 942 1004(656)2020(2100)(1749)(1044)(784)(685)921(16098)2021(2302)(1801)(1087)(97)(605)(183)(3111)2022E(5092)(4942)(2742)(2220)(3591)(3102)(5687)-2019 983 235 315 1243 1273 713 512 2020-2022(3165)(2830)(1624)(1034)(1627)(788)(8299)来源：Wind、iFind、Choice、各 公 司年报、从 统计 看民 航、中 泰证 券 研究所 备注：本文 描述 的上 市以 来的 平均 单 机利润 为公 司上 市 至 2019 年的 平均 单机利 润 -8-2010-2019 2019 1.52 1.30 1.15 0.82 0.22 0.22 0.08 2015-2019 21.95%18.07%14.36%9.23%8.48%6.74%3 2010-2021 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 CAGR CAGR 76 81 86 92 101 109 115 126 140 152 97 99 8.63%8.48%65 69 73 79 84 94 102 111 121 130 75 79 11.46%9.23%60 70 72 78 83 90 97 102 110 115 69 69 10.79%6.74%19 20 23 31 36 39 47 72 80 82 37 41 16.70%18.07%11 13 14 17 20 22 19 21/14.36%8 11 13 17 19 22 16 18/21.95%8 6 5/70 73 78 82 89 95 98 109 119 129 94 98 7.73%7.57%55 59 62 67 71 78 84 93 101 109 72 79 11.12%8.95%50 59 61 66 69 74 79 84 89 93 66 68 10.74%5.94%37 44 67 75 76 37 41/10 10 10 13 14 16 18 21/10.56%7 9 12 15 17 19 15 18/21.93%8 6 5/5 6 7 8 9 12 14 15 18 20 2.73 0.64 18.10%17.39%7 7 8 9 10 12 14 15 16 18 2.24 0.27 15.47%12.75%7 7 7 8 9 11 13 13 15 17 2.24 0.30 11.89%13.09%1 2 4 5 5 0.48 0.05/1 3 4 4 4 5 0.76 0.05/40.18%1 1 2 2 2 2 0.37 0.07/27.93%0.09 0.02 0.004/2 2 2 2 2 3 2 2 3 2 0.21 0.15 6.88%0.79%3 3 3 3 3 3 3 4 4 4 0.35 0.27 7.00%3.28%3 3 4 4 4 4 4 5 5 5 0.61 0.75 8.60%4.04%0.28 0.29 0.29 0.30 0.32 0.02 0.00/1 1 1 1 1 1 0.10 0.05/5.23%0.33 0.27 0.26 0.27 0.32 0.37 0.05 0.07/2.74%/来源：各 公 司年 报、中泰 证券 研究 所 -9-备注：华夏 仅有 国内 和国 际航 线，三 大航分别 测算 2015-2019 年、2010-2019 年 CAGR；海 航整 体票 价测算 2015-2019 年、2010-2019 年 CAGR，春 秋 航空、吉祥航空测 算 2015-2019 年五 年 CAGR，华 夏航空 因数 据样 本太 少，未做 测算，海航由 于公 司 2014 年 及以 前年 度未 拆分各 区域 旅客 人次，故 未测算 各区域 CAGR 2010-2021 1094 2010-2019 1000 2019 1111 936 891 812 758 750 691 2010-2019 2020-2021 23%182 17%140 2019 19%143 18%200 17%115 15%116 15%134 14%127 6%51 2019 12%85 8%60 6%49 5%57 2%16 1%8-7%-54 -10-4 航司 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010-2019/1173 1242 1240 1135 1139 1085 1056 1071 1122 1111 864 893 1137 929 1048 1076 975 980 927 911 914 943 936 757 791 964 934 1031 997 938 928 872 854 857 899 891 712 736 920 990 1137 1152 861 894 842 799 779 799 812 643 676 906 762 738 737 764 758 635 641 752 750 798 841 750 646 601 659 705 691 536 543 660/298 277 253 179 189 249 247 197 190 200(35)(96)228 184 179 173 115 128 171 154 124 117 127 2(5)147 177 169 133 90 131 184 164 124 128 134(99)(102)143 255 268 267 169 191 212 166 86 45 51(319)(228)171 152 204 169 159 127 116 16 29 155 143 182 140 143 116 160 96 109 109 115 13 22 117 25%22%20%16%17%23%23%18%17%18%-4%-11%20%20%17%16%12%13%18%17%14%12%14%0.3%-1%15%19%16%13%10%14%21%19%14%14%15%-14%-14%16%26%24%23%20%21%25%21%11%6%6%-50%-34%19%27%23%22%17%15%3%5%21%19%23%17%19%25%16%17%15%17%2%4%18%/169 143 80 48 38 67 86 103 56 57(154)(249)85 73 64 34 21 13 23 33 40 12 8(100)(106)32 55 56 15 0.2 26 37 36 40 11 16(208)(209)29 83 67 33 29 34 33 24 7(75)(54)(512)(292)18 51 112 98 89 60 49(61)(52)77 60 83(20)60 77 117 50 67 75 85(16)(17)79 14%12%6%4%3%6%8%10%5%5%-18%-28%7%8%6%3%2%1%3%4%4%1%1%-13%-13%3%6%5%1%0.03%3%4%4%5%1%2%-29%-28%3%8%6%3%3%4%4%3%1%-9%-7%-80%-43%2%15%13%12%8%6%-10%-8%10%8%10%-2%8%18%8%10%11%12%-3%-3%12%来源：Wind、iFind、各公 司年 报、中泰证 券研 究所 备注：此处 票价 包含 补贴 收入，华 夏 航空 因 2018 年未 披露 旅客 人数，故 未包 含 2018 年数 据。-11-2019 57.89 34.75 32.29 20.04 11.05 5.38 4.06 70 49 44 28 25 23 18 5 2010-2021/航司 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010-2021 652 974 1138 1486 3054 3344 3596 4179 4977 5789 4022 4079 3107 533 675 1258 1176 1728 1243 1883 2640 3872 3475 2788 2487 1980 316 307 485 722 1060 342 404 2084 2660 3229 3594 3332 1545 811 661 845 1034 1105 939 1042 920 海航控股 94 17 185 153 362 417 526 664 1444 2004 1000 661 627 112 197 260 439 406 610 721 392 538 585 573 565 10 14 16 19 36 36 35 38 41 44 54 52 33 7 8 15 13 17 11 16 21 28 23 29 25 18 5 4 7 9 13 4 4 21 24 28 52 48 18 62 46 49 53 49 50 49 51 5 1 8 5 10 11 11 9 18 25 27 16 12 11 15 16 23 18 39 39 23 70 91 114 91 来源：各公司 年报、中泰 证券 研究 所 备注：各航 司 各 年度 披露 口径 可能 存 在差异，且 航司 之间 的披 露口 径可 能 存在不 同，或 导 致分 析出现 误差 11%2010-2019 906 217 102 24%11%2020 2012 2010-2019 2649 2011 3505 2017 2012 2020-2021 4302 11559 25%48%10%30%18%2010-2019 1193 367 215 31%18%2020 -12-6 2010-2021 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010-2019/1168 1238 1233 1126 1126 1081 1052 1051 1098 1083 811 845 1126 292 273 246 169 177 245 243 176 166 172-87-144 216 25%22%20%15%16%23%23%17%15%16%-11%-17%19%164 139 73 38 25 63 82 82 32 28-206-297 73 14%11%6%3%2%6%8%8%3%3%-25%-35%6%/897 972 1026 906 899 861 860 865 892 881 688 794 906 228 230 258 158 168 230 257 221 212 212(128)(168)217 25%24%25%17%19%27%30%26%24%24%-19%-21%24%129 125 114 53 47 85 126 143 103 95(229)(312)102 14%13%11%6%5%10%15%17%12%11%-33%-39%11%/3171 3505 2898 2879 2737 2506 2158 2165 2290 2180 4302 11559 2649 795 683 67 136 112 268 83(186)(168)(94)1075 5511 170 25%19%2%5%4%11%4%-9%-7%-4%25%48%6%446 303(339)(199)(255)(155)(246)(379)(447)(382)444 3418(165)14%9%-12%-7%-9%-6%-11%-18%-20%-18%10%30%-6%/1072 1121 1367 1332 1326 1218 1167 1161 1102 1063 1272 1148 1193 210 159 415 421 444 443 459 437 363 323 72(250)367 20%14%30%32%33%36%39%38%33%30%6%-22%31%92 38 224 266 265 237 281 333 229 183(115)(458)215 9%3%16%20%20%19%24%29%21%17%-9%-40%18%来源：Wind、iFind、公司 年报、中 泰证券 研究 所 备注：此处 票价 均不 包含 补贴，仅 包 含客运 收入 2010-2019 709 91 0.45 13%0.064%2020-2021 2016-2019 2010-2019 2120 2011-2012 2015 2020-2021 3762 11968 24%50%7%35%2010-2019 1063 340 204 32%19%2020 -13-7 2010-2021 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010-2019/924 1017 981 919 892 836 818 820 858 846 658 684 891 167 155 118 71 95 148 128 86 87 90(153)(154)114 18%15%12%8%11%18%16%11%10%11%-23%-23%13%45 41(1)(19)(11)1 1 2(30)(29)(262)(260)0.18 5%4%-0.08%-2%-1%0.12%0.10%0.26%-3%-3%-40%-38%0.0206%/782 792 750 753 725 658 641 647 678 667 559 644 709 172 82 40 62 73 105 111 93 90 86(187)(175)91 22%10%5%8%10%16%17%14%13%13%-33%-27%13%69(6)(50)(12)(13)(10)11 26(2)(8)(280)(276)0.45 9%-1%-7%-2%-2%-2%2%4%-0.32%-1%-50%-43%0.064%/2038 2761 2737 2081 2070 1927 1831 1872 1960 1927 3762 11968 2120 18 718 647 54 194 362 180(18)5 58 889 6014 222 1%26%24%3%9%19%10%-1%0%3%24%50%0.10(251)411 317(150)(52)24(105)(210)(262)(212)267 4153(49)-12%15%12%-7%-2%1%-6%-11%-13%-11%7%35%-2%/1105 1233 1174 1158 1049 1012 957 960 988 994 1159 1078 1063 410 220 339 347 289 377 359 347 354 359 137(13)340 37%18%29%30%28%37%38%36%36%36%12%-1%32%265 83 197 234 165 200 210 248 220 219(55)(181)204 24%7%17%20%16%20%22%26%22%22%-5%-17%19%来源：Wind、iFind、公司 年报、中 泰证券 研究 所 备注：此处 票价 均不 包含 补贴，仅 包 含客运 收入 2010-2019 2010-2019 812 138 39 17%5%2020 2010-2019 2010-2019 1764 2010-2011 2015 2011 2020-2021 4592 10190 46%56%32%42%2010-2021 2010-2019 997 333 212 33%21%2020 2020-2021 1178 1507 26%24%12%11%-14-8 2010-2021 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010-2019/922 1039 1061 962 963 916 894 893 915 913 728 765 948 177 170 159 102 111 159 138 103 89 105-27-30 131 19%16%15%11%11%17%15%12%10%11%-4%-4%14%66 56 20 9(5)12 17 19(16)(15)(128)(132)16 7%5%2%1%-0.48%1%2%2%-2%-2%-18%-17%2%/827 936 981 862 857 802 780 783 809 789 612 698 812 145 169 200 114 118 163 158 141 139 132(93)(73)138 17%18%20%13%14%20%20%18%17%17%-15%-10%17%45 66 71 30 15 33 52 68 47 29(178)(166)39 5%7%7%4%2%4%7%9%6%4%-29%-24%5%/2200 2310 1969 1957 1948 1814 1681 1623 1679 1649 4592 10190 1764 567 150(310)(145)(27)87(54)(249)(217)(140)2112 5673(106)26%6%-16%-7%-1%5%-3%-15%-13%-9%46%56%-6%302(104)(567)(336)(260)(205)(282)(402)(407)(357)1468 4317(321)14%-5%-29%-17%-13%-11%-17%-25%-24%-22%32%42%-18%/928 1004 1105 1071 1051 974 949 982 968 985 1178 1507 997 321 281 278 316 296 320 337 389 324 352 301 365 333 35%28%25%29%28%33%35%40%33%36%26%24%33%209 171 134 211 170 163 208 297 214 222 136 165 212 23%17%12%20%16%17%22%30%22%23%12%11%21%来源：Wind、iFind、公司 年报、中 泰证券 研究 所 备注：此处 票价 均不 包含 补贴，仅 包 含客运 收入 2015-2019 528 48 14 9%3%2017-2019 2019 6%2020-2021 2015-2019 873 118 61 14%7%2020-2021 1499 4836 43%78%37%70%15%2015-2019 610 133 93 22%15%2020 2020-2021 893 698 30%11%24%3%-15-16-9 2015-2021 指标 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2015-2019/583 554 609 652 641 485 494 608 98 49 60 56 66(38)(27)66 17%9%10%9%10%-8%-6%11%54 3 18 22 36(67)(66)27 9%1%3%3%6%-14%-13%4%/486 453 544 584 572 439 484 528 50 11 56 58 62(69)(36)48 10%2%10%10%11%-16%-7%9%13(26)19 29 35(96)(74)14 3%-6%4%5%6%-22%-15%3%/907 844 850 904 860 1499 4836 873 228 148 76 60 77 641 3786 118 25%18%9%7%9%43%78%14%159 78 18 15 37 550 3408 61 18%9%2%2%4%37%70%7%/641 578 602 641 587 893 698 610 205 148 117 119 76 271 78 133 32%26%19%19%13%30%11%22%157 100 75 87 49 217 23 93 24%17%13%14%8%24%3%15%来源：Wind、iFind、公司 年报、中 泰证券 研究 所 备注：此处 票价 均不 包含 补贴，仅 包 含客运 收入 2015-2019 2015-2019 693 128 59 18%9%2020 2015-2019 1073 200 93 19%9%2020-2021 4066 11740 66%79%53%65%2021 2015-2019 842 306 222 36%26%2020-2021 1341 881 26%-4%13%-18%-17-10 2015-2021 指标 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2015-2019/752 723 722 741 739 597 602 735 204 169 159 127 116 16 29 155 27%23%22%17%16%3%5%21%102 84 73 37 30(100)(91)65 14%12%10%5%4%-17%-15%9%/702 693 688 698 682 510 556 693 186 154 136 84 81(89)(47)128 26%22%20%12%12%-18%-8%18%100 86 69 21 19(156)(122)59 14%12%10%3%3%-31%-22%9%/1127 944 998 1132 1166 4066 11740 1073 230 140 179 256 198 2671 9269 200 20%15%18%23%17%66%79%19%93 48 82 153 91 2144 7683 93 8%5%8%14%8%53%65%9%/842 794 821 865 886 1341 881 842 300 278 338 306 307 348(39)306 36%35%41%35%35%26%-4%36%197 200 258 227 226 174(158)222 23%25%31%26%26%13%-18%26%来源：Wind、iFind、公司 年报、中 泰证券 研究 所 备注：此处 票价 均不 包含 补贴，仅 包 含客运 收入 2018 2018 2015-2019 668 103-3 15%-0.40%2018 2015 2015-2019 3029 2015 2015 2015-2019 855 3%2021 -18-11 2015-2021 指标 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2010-2019/985 1136 1144 856 884 831 788 770 781 788 616 660 896 250 267 259 165 181 201 155 77 27 26(346)(244)161 25%24%23%19%20%24%20%10%3%3%-56%-37%18%78 66 24 24 24 22 13(2)(93)(79)(539)(308)8 8%6%2%3%3%3%2%-0.3%-12%-10%-88%-47%1%/726 669 649 649 649 589 656 668 185 145 87 49 51(320)(239)103 25%22%13%8%8%-54%-36%15%29 24 20(51)(36)(505)(302)(3)4%4%3%-8%-5%-86%-46%-0.40%/3575 3099 2807 2925 2740 2676 4164 3029 631 368(90)(331)(315)(2303)(4792)53 18%12%-3%-11%-11%-86%-115%2%(138)(192)(377)(781)(679)(3141)(5196)(434)-4%-6%-13%-27%-25%-117%-125%-14%/1123 870 819 761 705 550 0 855 214 98(37)(64)(64)(629)0 30 19%11%-4%-8%-9%-114%0%3%(28)(59)(121)(181)(157)(802)0(109)-2%-7%-15%-24%-22%-146%0%-13%来源：Wind、iFind、公司 年报、中 泰证券 研究 所 备注：此处 票价 均不 包含 补贴，仅 包 含客运 收入。由 于海 航 2015 年 前未 披露各 地区 的旅 客载 运人 次，无法 拆 分 2010-2014 年的国 内、国际、地 区 航线票价情况 2019-2021 2019-2021 9%63-7%-51 2019-2021 91 2019-2021 699 62-51 9%2020-2021 2019 1235-17%2020-2021 2706 6753 46%67%31%45%-19-12 2019-2021 指标 2019 2020 2021 2019-2021/680 707 727 705 73 91 26 63 11%13%4%9%(9)(8)(134)(51)-1%-1%-18%-7%/674 701 723 699 75 88 23 62 11%13%3%9%(7)(11)(136)(51)-1%-2%-19%-7%/1235 2706 6753 3565(54)1232 4527 1902-4%46%67%53%(204)850 3047 1231-17%31%45%35%来源：Wind、iFind、公司 年报、中 泰证券 研究 所 备注：此处 票价 均不 包含 补贴，仅 包 含客运 收入。因 数据 披露 不完 善，无 法对 2018 年 收入 进行 拆分，公 司仅 有国内 和国 际航 线 2010-2019 8.86%2010-2019 11.91%10.18%8.02%7.44%3.34%3.16%1.99%8.86%6.46%4.40%1.72%0.8