磷 化 工 行 业 专 题：磷 矿 中 长 期 紧 缺，磷 酸 盐 成 长 与 周 期 齐 飞证券研究报告 行业 深 度分析师：卢昊 18800299360SAC 执证 编 号：S1440521100005研 究 助 理：陶 爱普010-86451946发布日期：2023 年3 月2 日本报告 由中 信建 投证 券股 份有限 公司 在中 华人 民共 和国（仅为 本报 告目 的，不包括 香港、澳 门、台湾）提供。在 遵守 适用 的法 律法规 情况 下，本报 告亦 可能由 中信 建投（国 际）证券有 限公 司在 香港 提供。同时请 参阅 最后 一页 的重 要声明。核 心逻辑2 核心观点：磷肥 产 业链利润 向配备 上 游资源的 龙头转 移 集中，关 注一体 化 龙头以及 出口边 际 变化可能 带来的 弹 性；磷矿 石由于 新 增产能周期较 长且供 给 多方面受 限，而 需 求端持续 增长，预 计中长期 将保持 紧 缺呈现高 景气态 势；磷酸盐 系列重 点 关注供给 受限的 周 期性品种草甘 膦、黄 磷 等，在政 策约束 下 有望维持 高景气 度，以及下 游需求 快 速增长成 长性品 种 如磷酸铁、净化 磷 酸等，壁 垒与增 速 兼具。磷肥：利 润向上 游 资源转移，关注 出 口弹性。IGC预计2023 年度 小 麦库 存 将 继续 下降，使 得 农 化维 持高 景气 度；肥料 环节，IFA 预计2023 化肥年度国 际 磷肥需求 将回暖4%，供给端 长期看 摩 洛哥和沙 特倚靠 资 源端持续 扩产，国 内则持续 推进供 给 侧改革。国内在 磷 肥供给相对过 剩的情 况 下，磷肥 的加工 毛 利润维持 在300元/吨左右，主要利 润 集中在上 游资源 端，因此自 备磷矿/合 成氨装置 的企业 具 备较大的 竞争 优势。另 一方 面我 国磷 肥 出 口在 产量 中占 比 较 大，关注 磷肥 的 出 口变 化对 景气 度 的 拉动。磷矿：3 年内 无大增 量，看好 价值重 塑。我国磷 矿储备 与 开采极度 失衡，政 策逐步约 束资源 开 采。从供 给端，由 于新磷矿 的开采 周 期长达3-5 年，故 短期基 本没有大 的新增 供 给，叠加 磷矿品 位 逐年下降、大企 业 惜售等限 制因素，实际供给 呈下滑 态 势；需求 端磷肥 需 求回暖叠加磷 酸铁锂、湿法磷酸 新增需 求，保守预 计2023、24年国 内磷 矿 石需 求 增长441/476 万吨。预计几年 内磷矿 将 维持供需 偏紧，看 好磷矿价值 重塑。磷酸 盐供 给端 受 限 催生 景气 周期：草 甘膦 需求 端受 转 基 因作 物拉 动，供 给 端新 增产 能受 限，供给 高度 集中，景 气度 有望 维持；黄磷 作为高耗能 品种，供 给同样受 限，且 主 产地限电 扰动或 常 态化；磷酸二氢 钙 因生物学 效用、环 保等因素 逐步替 代 部分磷酸 氢钙，在 水产养殖产业 持续发 展 下有望稳 步增长。磷酸铁锂 快速增 长 带来成长 良机：需 求端受新 能源车、通信储能 拉动，磷 酸铁锂需 求高速 增 长，预计2025年全 国需求达366GW，对应磷矿石新增 需求328 万吨。供给 端，磷 酸 铁成本主 要来自 于 净化磷酸/磷 矿石，因此自备 磷矿石/湿 法净化磷 酸的磷 化 工企业将 具备更 大 的成本竞争 优势，看 好磷化工 企业依 托 净化磷酸 技术壁 垒/新能源行 业增速 转 型成长赛 道。投资建议：重点 关 注川恒股 份（磷 矿 石远期产 能1030 万 吨，国内 二氢钙 及 消防一铵 龙头，磷 酸铁放量 在即）、云天化（磷肥产 能525 万吨，磷矿 石产能1450万吨）、兴 发集团（磷肥产 能100万吨，磷矿石 产能615万吨，国内 最大的 草 甘膦原药 产能）、云图控股（国内 复合肥龙头，另有60 万吨纯碱、6 万吨黄 磷产能）、川发 龙 蟒（工业 一铵产 能 国内第一，规划40 万吨磷酸 铁锂产 能）。ZXDWwPrMsRrQtNmPmRoRrQ6MaO7NsQmMpNtQeRrRoNlOoOoN6MoPqNNZoPqRMYmMqR磷 化工全 产业链3图表：磷 矿工产 业 链示意图上游 下游 中游数据来源：川金诺招股书，中信建投硫磺硫酸硫铁矿天然气合成氨煤炭磷矿石焦炭水电湿法磷酸磷肥（磷 酸一铵、磷酸二铵）净化磷酸磷酸铁磷酸钙盐黄磷甘氨酸热法磷酸 工业磷酸草甘膦三氯化磷有机硅工业级产 品食品级产 品电子级产 品工业一铵硫酸亚铁铵法钠法铁粉铁粉法铁红铁红法 01 磷肥：关 注出口政 策 变化带 来 需 求弹性03 磷酸钙盐及草甘 膦：周期 性 波 动 影响04 磷酸铁锂：需求 持 续 高增，关 注 投产 节 奏05 推荐标的目录402 磷矿石：供需紧 张 长 期维 持，有 望景 气 上 行 IGC：下 调2022/23 年 度全球 谷物总 产量预 测5图表：IGC 谷物产量、消费量、贸易 量、库存数据来源：IGC，中信建投 极端天气 扰动国际粮食供应6图表：厄 尔尼诺 指 数数据来源：NOAA，Wind，中信建投图表：厄 尔尼诺 气 候可能性（NOAA 预 测）自2020 年8 月开始，全球进 入了长 达2 年多的拉 尼娜气 候，对粮食 的生产 供 应造成影 响。据NOAA 预测，2023 年6 月以后厄 尔尼诺 现象 发生 的可能 性 提高到50%及以上。IFA：预 计2023 肥料年 全球化 肥消费 回升7图表：IFA 世界肥料 消费预测数据来源：IGC，中信建投 根据（2022.11）IFA 国际肥 料协会 预 测，全球 化肥消 费 量在2021 和2022 肥 料年分别 下降2%和5%之后，预计2023 肥料年将回 升3%，消费恢复到 略高于2019肥料年的水 平，预 计氮肥消 费量将 增 长2%，磷肥、钾 肥 的消费量 分别增 长4%。预计 南美 将 引领2023 肥料年 化肥的 消 费复苏，尤其是 磷 肥和钾肥；而南 亚（主要包 括 印度和 巴基斯坦）将是 氮 肥、磷肥 消费复 苏 的第二大贡 献者。国际粮价 处于相对高位，农化 景气度持续8图表：FAO 谷物价格 指数和小 麦/玉米国 际价格数据来源：FAO，Wind，中信建投 国 内磷肥：环保+“以 用定产”驱动 供需两 弱9图表：国 内磷肥 供 给下降快 于需求 需求端：2015年以来，为解 决过度 施 肥问题，农业农 村 部推动化 肥农药 使 用量零增 长行动，需求有所 下降；供应端：2015年工 信部 发布 指导 意 见，要 求化 肥行 业 严 控新 增产 能、加 快 淘汰 落后 产能，之 后产 能下 降速 度 快 于需 求；2022 年2 月，发改委 磷铵行 业节能 降 碳改造升 级指南 提出，到2025年，磷铵行业 能效标 杆 水平以上 产能比 例 达到 30%，能效 基 准水平以 下产能低于30%；2022 年4 月工信部、发改委等 六部门 发 布“十 四五”石 化化工指 导意见，指出要 严控磷 铵、黄磷等 产品新 增 产能；预计 十四 五期 间 磷 肥延 续产 能出 清 趋 势，行业 向头 部 集 中。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002007 2009 2011 2013 2015 2017 2019国内磷肥产量，万吨 国内磷肥施用量，万吨数据来源：Wind，中信建投 国 际磷肥：国际 贸易集 中度高10图表：磷 肥应 用 占 比图表：国 际磷肥 出 货持续增 长数据来源：IFA，智研咨询，Mosaic，中信建投图表：国 际一铵+二 铵进口占 比图表：国 际一 铵+二 铵出 口占 比印度21%巴西15%美国11%加拿大5%巴基斯坦4%其他44%印度 巴西 美国 加拿大 巴基斯坦 其他中国29%摩洛哥20%沙特阿拉伯14%俄罗斯12%美国12%其他13%中国 摩洛哥 沙特阿拉伯 俄罗斯 美国 其他磷酸二铵44%磷酸一铵41%NPK 复合肥7%重钙3%低浓度磷肥5%磷 肥价格 倒挂：国内外 价差有 所收紧11图表：磷 酸二铵 国 内外价格 倒挂 图表：磷 酸一铵 国 内外价格 倒挂 化肥是粮食 产量增 长的重要 驱动之 一。全球范 围内化 肥 用量最大 的三种 农 作物玉米、小麦、水稻合计 占到化 肥 使用量45%。据美国 农业部数据，全 球小麦、玉米消费 量和产 量 持续维持 紧平衡，全球单位 面积产 量 保持上升 趋势，单 位耕地化 肥消费 量 从1976 年的70千克/公顷提高到现在140千克/公 顷。国际粮价上 涨带动 农民种植 积极性 提 升，刺激 化肥需 求。数据来源：百川盈孚，中信建投 磷 肥价差：原材 料成本 攀升，利润向 上游转 移12图表：磷 肥产业 链 及单耗图下游上游天 然气合 成氨煤炭1.3-1.5t1000磷 矿石硫 铁矿硫磺硫酸55.5%0.75t0.3t磷 酸一 铵磷 酸二铵0.13t0.22t1.5t1.5t1.6t1.85t数据来源：百川盈孚，中信建投 磷肥价差：原材料成本攀升，利润向上游转移13图表：国 内磷酸 一 铵价差图表：国 内磷酸 二 胺价差数据来源：百川盈孚，中信建投 磷肥成本 拆分:产业利润集中在上游 原料14图表：磷 酸一铵 项 目成本拆 分（2023年2 月）数据来源：百川盈孚，环评，中信建投图表：磷 酸二铵 项 目成本拆 分（2023年2 月）根据环评测 算，如 果企业外 购磷矿 石、硫酸、合成氨 原 料，一铵 的单吨 毛 利为497元/吨、二 铵的单吨 毛利为322元/吨，加工 环节的 净利润被严 重挤压，产业的利 润集中 在 上游磷矿 石、合 成 氨环节。据测算，单吨一铵/二铵自供磷 矿石可 节省1026 元/1134 元，自供合 成氨可 节 省175 元/291 元。国 际需求：印度 磷肥依 赖进口，需求 保持坚 挺15图表：印 度磷肥 进 口情况 印度化肥严 重依赖 进口。印度20-21财年 磷酸 二 铵的 需 求 量为1078 万吨，需 要进口达700 万吨，进口依赖 度达65%，近年化肥 无大量 扩产。农业产量逐 年扩大，化肥需 求增加。2020-21 财年尿素 用 量增长4.5%，磷 酸 二铵 用量 增长18%，氮肥用量 增长22%。印度化肥依 赖补贴。印度政 府通常 会 为印度国 家化肥 有 限公司，马德拉 斯 化肥有限 公司，拉 斯特里亚 化学等 多 家化肥公 司提供 财 政补贴，让他 们以低 于 市场价格 出售化 肥。图表：印 度化肥 领 域补贴01002003004005006007002002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018磷 酸一铵 进口量（万吨）磷 酸二铵 进口量（万吨）数据来源：Wind，中信建投 国际供给：摩洛哥磷肥持续扩 张，短期受原料扰动16图表：摩 洛哥 磷 肥 出口 情况 摩洛 哥磷 矿 资源 丰 富，是磷 肥的 主 要 出口 国之 一。摩 洛 哥是 世界 上磷 矿 石 资源 最丰 富的 地 区，储 备了 世界 上70%的磷矿石 资源；摩 洛哥目前 已经是国际 市场上 磷 肥的主要 出口国 之 一。OCP 计划把 磷 肥产能从2020年的1500 万吨提升 至2030 年的2500 万吨。磷肥生产原 材料部 分依赖进 口，能 源 危机背景 下生产 恐 受扰动。虽 然摩 洛 哥的磷矿 石资源 丰 富，但是 生产磷 肥 的主要原 料合成 氨 和硫磺主 要依靠进口，在欧 洲 能源危机 持续发 酵 下，合成 氨/硫磺 作 为能 源成 本较 高 的 产品，供给 和成 本 都受到一 定影响，对摩洛哥 供给造 成 了一定扰 动。01002003004005006007002002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019磷 酸一 铵 出口 量（万 吨）磷 酸二铵 出口量（万吨）数据来源：Wind，中信建投 国际 供 给：俄 罗斯 磷 肥出 口 受阻17图表：俄 罗斯磷 肥 出口情况 图表：SWIFT 是目前 国际上传 递金融 信 息的一个 重要渠 道0501001502002503003504004502002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018磷 酸一铵 出口量（万吨）磷 酸二铵 出口量（万吨）制裁影响：2 月26 日，美国、欧盟、英国和加 拿大发 表 联合声明，禁止 俄 罗斯的几 家主要 银 行使用SWIFT，使得 俄罗斯的 出口贸 易 受到重挫；物流影响：俄 乌冲 突爆发之 后，多 艘 船只在黑 海地区 受 袭，黑海 成为高 危 地带，相 应航线 的 货船数量 骤降，航 运成本攀 升，俄 罗 斯磷肥的 出口受限；关税影响：2022年11 月11日，俄罗 斯 副总 理兼 工业 和 贸 易部 长丹 尼斯 曼 图罗夫表 示，该 国 将为化肥 设定出 口 关税，政 府官员 们 已经准备 了一份草案：政府 将 对化肥高 出450美元的部分收 取23.5%的出口关税。撇除 贸 易数量的 影响，关 税将抬升 磷肥的 国 际贸易成 本。数据来源：Wind，中信建投 国内供给：商检转法检，中国 磷肥出口受限18图表：中 国磷肥 出 口情况 商检 转法 检 导致 检 验周 期延 长，化 肥 出口 量大 幅减 少：2021 年10 月15日起，海关总 署对涉 及 出口化肥 的29个商 品实施出 口商品 检 验（法检），在 以 往企业委 托第三 方 商检后报 海关放 行 出口，大 约一周左右 可以完 成 出口；但 是在新 规 出台后，法检的 时 间延长到 了40 天左 右，且只 能在工 厂 所在地进 行法检，由于海关 缺乏足 够 的人力物 力到当地完成 法定商 检，因此企 业无法 正 常报关出 口。化肥出口法 检规定 出台之后，我国 磷 肥出口量 大幅减 少，7-10月国 内一 铵 出口 量分 别同 比 减 少76%、72%、22%、24%，7-10月国内二 铵出口量分别 同比 减少66%、6%、15%、36%。虽 然22年11 月-12月国 内一 铵、二铵 同 比 出现 较大 改善，但 二铵 出口 仍较 常 规 年份 有一 定差 距。数据来源：百川盈孚，中信建投02004006008001,0001,2000.020.040.060.080.0100.0120.02019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12磷酸一铵出口量（万吨）磷酸二铵出口量（万吨）磷酸二铵出口价格（美元/吨）(右轴）国内供给：商检转法检，中国 磷肥出口受限19图表：中 国磷酸 一 铵出口量、磷酸 二 铵出口量（右图），万吨 每年3 月左 右，国 内出 口磷肥比例开 始提升。往年磷肥出 口景气 持续到9-10月。人民币汇率 低位有 利于出口。数据来源：百川盈孚，中信建投日期 产量 出口量 出口比例 表 观 消 费量 进口量 日期 产量 出口量 出口比例 表 观 消 费量 进口量2022 年12 月 81 14 17%68 0.0 2022 年12 月 96 25 26%70 0.02022 年11 月 72 20 28%52 0.0 2022 年11 月 91 20 22%71 0.02022 年10 月 86 18 21%69 0.0 2022 年10 月 100 50 50%50 02022 年9 月 75 24 32%51 0 2022 年9 月 90 47 52%43 02022 年8 月 74 16 21%58 0 2022 年8 月 85 52 61%33 02022 年7 月 83 16 19%67 0 2022 年7 月 86 34 39%52 0.032022 年6 月 85 28 33%57 0 2022 年6 月 100 20 20%80 02022 年5 月 92 22 24%70 0 2022 年5 月 111 16 15%95 02022 年4 月 93 18 19%75 0 2022 年4 月 119 19 16%99 02022 年3 月 97 10 10%87 0 2022 年3 月 133 38 29%95 02022 年2 月 100 5 5%96 0 2022 年2 月 122 11 9%111 02022 年1 月 66 5 8%79 0 2022 年1 月 127 25 20%102 02021 年12 月 83 3 3%80 0 2021 年12 月 103 3 3%99 02021 年11 月 84 8 9%76 0 2021 年11 月 105 13 12%92 02021 年10 月 96 23 24%72 0 2021 年10 月 114 79 70%35 02021 年9 月 92 31 34%61 0 2021 年9 月 119 55 46%64 02021 年8 月 105 56 54%49 0 2021 年8 月 126 55 44%71 02021 年7 月 112 68 60%44 0 2021 年7 月 114 98 86%16 02021 年6 月 111 57 52%54 0 2021 年6 月 100 91 92%8 02021 年5 月 111 36 33%74 0 2021 年5 月 109 93 86%16 02021 年4 月 113 37 33%76 0 2021 年4 月 102 46 45%56 02021 年3 月 122 20 16%102 0 2021 年3 月 130 52 40%79 02021 年2 月 104 23 22%82 0 2021 年2 月 118 28 24%90 02021 年1 月 109 16 15%93 0 2021 年1 月 115 12 10%103 02020 年12 月 104 15 14%89 0 2020 年12 月 123 49 40%74 02020 年11 月 100 25 25%75 0 2020 年11 月 121 48 40%73 02020 年10 月 106 21 20%84 0 2020 年10 月 121 59 49%62 02020 年9 月 111 20 18%91 0 2020 年9 月 128 57 44%71 02020 年8 月 117 28 24%89 0 2020 年8 月 110 80 73%30 02020 年7 月 112 20 18%92 0 2020 年7 月 122 77 63%44 02020 年6 月 95 23 24%72 0 2020 年6 月 111 56 50%55 02020 年5 月 106 23 22%83 0.2 2020 年5 月 117 27 23%90 02020 年4 月 105 19 18%87 0.1 2020 年4 月 131 40 30%91 02020 年3 月 92 35 38%57 0.21 2020 年3 月 138 55 40%84 02020 年2 月 66 8 11%59 0.3 2020 年2 月 79 13 16%70 3.142020 年1 月 94 16 17%79 0.5 2020 年1 月 100 13 13%90 3.14 01 磷肥：关 注出口政 策 变化带 来 需 求弹性03 磷酸钙盐及草甘 膦：周期 性 波 动 影响04 磷酸铁锂：需求 持 续 高增，关 注 投产 节 奏05 推荐标的目录2002 磷矿石：供需紧 张 长 期维 持，有 望景 气 上 行 资 源端：储备与 开采极 度失衡21 全球磷矿资 源集中 在摩洛哥。2022年 全球已探 明磷矿 石720 亿吨，摩洛 哥 和 西撒 哈拉 有500亿吨，中国磷 矿储量 约 为19 亿吨，占3%，位居世界第5。我国 磷矿 开 采极 度 失衡。根据USGS 数 据，2022 年我 国 磷 矿储 产比 为22，全 球为327，摩洛哥为1250。图表：2022 年全球 各国家与 地区磷 矿 石储备图表：全 球各国 家 与地区磷 矿石产 量/百万吨数据来源：USGS，中信建投 进 出口：政策限 制出口，国内 自体循 环22 2016 年，我 国在 全国矿产 资源规 划（2016-2020）中 将磷矿石 列入24种 战略 性矿 产之 一，并启 动第 一轮 环 保 督查，整 治高 污 染、高能耗产 能，实 施 供给侧改 革。商 务 部自2009 年来持 续 监控磷矿 石出口，设置出口 量指标 和 出口企业 名录来 规 范和限制 磷矿石 出 口。图表：磷 矿石 进 出 口政 策时间 部分 政策2003-2005 年 行业协会 行业自律，磷矿石出口量减价升2008 年 财政部 对出口磷产品加征100%特别关税2009年1月1日 商务部对磷矿石出口实行出口配额许可管理，2009年磷矿石出口配额总量为150万吨。2019年1月1日 商务部将磷矿石出口配额管理调整为许可证管理，凡符合条件的需要出口磷矿石或白银的对外贸易经营者，可凭有效的货物出口合同申领出口许可证，凭出口许可证向海关办理报关验放手续。图表：我 国磷 矿 石 进出 口历 史变 化050100150200250300350磷矿石进口量/万吨 磷矿石出口量/万吨数据来源：政府官网、锐观网、海关总署，中信建投 结 构端：早期管 理无序，资源 浪费较 大23 我国磷矿品 位较低，小矿浪 费极大。我国磷矿 石的平 均 品位较低，在17%左右。小磷 矿企业 对 中低品位 矿大量 丢 弃，小磷 矿资源 利 用率仅有15%-30%，而大矿的 利用率可 以达到60%-80%左右，贵州 省 已提出“严格控 制 富磷矿开 采”，中 低品位磷 矿的开 采 对小企业 构成一 定 的技术和 资金壁垒。磷矿向大企 业集中 是必然趋 势。湖 北 省磷矿年 产量占 全 国的48%，但单厂磷 矿产量只 有21.4 万 吨，明显 低于云 南 和贵州43 万吨和54 万吨的单厂水平，未来湖 北 省以及全 国的磷 矿 资源整合 是必然 趋 势。图表：我 国磷矿 石 储量分布 图表：我 国磷矿 石 产量历史 变化0500001000001500002000002500003000003500004000004500000200040006000800010000120001400016000磷矿石:云南产量/万吨 磷矿石:贵州产量/万吨 磷矿石:四川产量/万吨磷矿石:湖北产量/万吨 磷矿石:其他地区产量/万吨 磷矿石储量/万吨（右轴）一级磷矿11%二级磷矿10%三级磷矿64%低品位磷矿15%数据来源：Wind，中信建投 供 需分析：供需 紧张或 长期维 持24图表：磷 矿石供 需 平衡表数据来源：百川盈孚，中信建投2021 2022 2023E 2024E/19020 19238 19630 10290 10475 10597 10689 22 10290 10019 9696 9354 23%1%-271-324-341 7266 6842 7116 7400 716 675 654 635 3%80 178 249 335 23/24 40%35%2172 1943 2059 2183 6%37 52 52 52 10272 9688 10129 10605-584 441 476 由于新 磷矿的 开 采周期长 达3-5 年，故短期基 本没有 大 的新增供 给（且 部 分新增供 给会受 到 矿票的限 制），叠 加磷矿品 位逐年 下 降、大企业惜 售等限 制 因素，实 际供给 呈 下滑态势。预计3 年内国内磷 矿维持 供 需紧张加 速，紧 张 格局或长 期维持。供 给拆分：2026 年之前 新增产 能较少25图表：磷 矿石供 给 统计数据来源：百川盈孚，中信建投/2022 2023E 2024E+1600 1280 1530 1400 1400 1400 415 615 615 2022Q4 200 500 500 500 300 300 300 250 300 350 250 2024 220 220 220 193 193 193 190 190 190 180 180 180 300 330 330 250 25-26 49%500 26 120 120 120 110 110 110 100 100 100 100 100 100 100 100 100 80 80 80 50 50 50 50 50 50 48 48 48 100 100 100 400 2023 4 2026 0 150 150 2023 150 10 108 200 22 200 6406 6624 7016 218 392 3.4%5.9%12614 12614 12614 19020 19238 19630 2022 1.08 9 4 1.26 2022 1.9 2023-2024 3-4 25-26 安 全整治：安全 事故带 来安全 整治连 锁反应26图表：2021 年以来 全国煤矿 磷矿事 故 及对应国 家安全 整 治措施数据来源：政府官网，中信建投煤 矿主 要 事故 及 安全 检 查时间 事故 安 全整治 措施 持 续时间2021 年4 月10 日 新 疆昌吉 州呼图 壁县白 杨沟丰 源煤矿“4 1 0”重大透水 事故国 务院安 委会对 新疆安 全生产 和消防 工作开 展考核 巡查2021 年8 月14 日青 海西海 煤炭开 发有限 责任公 司柴达 尔煤矿“8 1 4”溃 砂溃泥 重大 事故海 北州安 全防范 工作视 频会议2021 年3 月25 日 山 西华阳 集团石 港煤业 有限公 司“3 2 5”较大 煤与瓦斯 突出事 故 山 西推动 安全生 产大排 查大整 治2021 年4 月9 日贵 州毕节 金沙县 黎明能 源集团 有限公 司东风 煤矿“4 9”较大煤 与瓦 斯突出 事故国 务委员 在贵州 调研检 查安全 生产工作/贵州省 细化60 条具体措 施2021 年6 月4 日河 南鹤壁 煤电股 份有限 公司第 六煤矿“6 4”较大 煤与瓦 斯突出 事故河 南省农 业农村 厅开展 安全生 产大检查2021 年11 月10 日 贵 州六盘 水六枝 特区猴 子田煤 矿“1 1 1 0”较大顶 板事故 贵 阳市应 急局开 展安全 生产大 检查2022 年2 月7 日国 家能源 集团宁 夏煤业 有限公 司枣泉 煤矿发 生煤尘 爆燃事 故，造 成1 人死 亡、8 人受 伤。宁 夏印 发 生产 安 全大 检 查工 作 方案 2022/5/24-2022/12/312022 年2 月16 日2022 年2 月16 日，中 煤平朔集 团有限 公司井 工一矿 发生1 起井 下胶轮车 溜车致1 人 死亡的 生产安全 事故山 西省安 全大检 查56 条 具体措 施2022 年8 月5 日长 治沁源 凤凰台 煤业3102 胶带 顺槽掘 进工作 面迎头 发生一 起顶板 事故，5 人死 亡。山 西省加 强安全 生产督 导检查 2022/10/01-2022/11/302022 年10 月15 日 云 南曲靖 市富源 县墨红 镇富盛 煤矿发 生顶板 垮塌云 南省岁 末年初 安全生 产重大 隐患专 项整治 方案2022/12/12-2023/3/122022 年11 月22 日朔 州市中 煤平朔 集团井 工三矿 井下发 生一起 较大事 故,造成4 人死亡。山 西开展 矿山安 全生产 大检查 百日攻 坚行动2023 年2 月22 日 内 蒙古阿 拉善盟 阿拉善 左旗新 井煤业 有限公 司露天 煤矿坍 塌事故山 西开展 矿山安 全生产 大检查 百日攻 坚行动2023/2/26-2023/5/31磷 矿主要 事故及 安全检 查2021 年9 月23 日 湖 北龙蟒 磷化工 有限公 司保康 县白竹 磷矿“9 2 3”一般 冒顶事 故 湖 北开展 安全生 产大检 查 2022/4/15-2022/12/312022 年2 月2 日2022 年2 月2 日15 时34 分，云南 磷化集 团海口 磷业有 限公司 白酸厂 工业 级一班 副操王 某在工 作期间，因为 擅自进 入白酸 厂V-6113 磷酸 渣酸 槽内导 致其死 亡。云 南省岁 末年初 安全生 产重大 隐患专 项整治 方案2022/12/12-2023/3/122022 年3 月22 日宜 昌龙洞 湾矿业 有限公 司龙洞 湾磷矿+630 主 斜井在 提升运 输矿石 过程 中，因 钢丝绳 断裂引 发一起 车辆伤 害生产 安全事 故，致2 人 重伤送 医抢救 无效死 亡。湖 北开展 安全生 产大检 查 2022/4/15-2022/12/31 磷 矿石：头部企 业锁定 资源，看好磷 矿景气 上行27图表：我 国磷矿 头 部企业 图表：我 国磷矿 石30%品位价 格磷矿资源/亿吨 平均品位 磷矿产能(万吨/年)云天化 8 25%1,450 兴发集团 4.46 24%415+200（在建）川恒股份 5.3 27%300+250+500（49%权益）川发龙蟒 0.87 28%115+200+500（51%权益）云图控股 1.81 21%-中毅达-瓮福集 团 4 25%750 大型磷矿逐 渐停售。目前以 公司为 首 的大型磷 矿企业 已 逐渐停止 对外销 售 磷矿，以 满足自 用 为主。看好磷矿价 值重估。从价值 来看，印 度32%品位磷 矿石到 岸价格已 涨至1905 元/吨，国内 磷矿石 粗略折算32%品位价 格为1124 元/吨，价 值重估空间 较大。数据来源：公司公告、Wind，中信建投 01 磷肥：关 注出口政 策 变化带 来 需 求弹性03 磷酸钙盐及草甘 膦：周期 性 波 动 影响04 磷酸铁锂：需求 持 续 高增，关 注 投产 节 奏05 推荐标的目录2802 磷矿石：供需紧 张 长 期维 持，有 望景 气 上 行 磷 酸钙盐：水产/禽畜 饲料是 主要应 用29 磷酸 二氢钙 因其 高 水 溶 性 和 高 吸 收率 的特点，在国内 更多地 应用于水 产饲 料中，其在水产 饲料中 的添加比 例为1%-3%，鱼、虾对 其中磷 的利用率 高达94%-98%。国内 磷酸氢 钙主要 用于禽 畜饲料，磷 酸二氢 钙较少，国 外 禽 畜 饲 料 磷 酸二 氢 钙 与 磷 酸 氢 钙 相 当。磷酸 二氢钙 生 物 学 效 价 更 高，环 保效 益 更 大。发改委 已着手 淘汰 低产 能的 磷酸 氢 钙生 产线。图表：主 要磷酸 钙 盐的磷含 量对比产品 总磷（P）含量 枸 溶性磷（P）含量水溶磷（P）含量磷酸二氢 钙 22%20%磷酸氢钙 16.5%14%-磷酸一二 钙 21%18%10%图表：水 产对 磷 酸 钙盐 的磷 利用 率 对 比数据来源：公司公告，中信建投 磷 酸二氢 钙：需 求拉动 水产行 业稳健 发展30 过去几年我 国居民 人均水产 品消费 量 保持稳步 提升的 态 势，并于2019年爆 发了19.3%的增长，随着居民 收入提 升，人口增 加，居民对优 质水产 蛋 白需求提 升，中 国 水产消费 需求将 继 续稳定增 长。在供给端，政府通 过 长江 水生生 物 保护管理 规定 等 政策持续 引导水 产 行业的供 给侧改 革，主要通 过设置 禁 渔区来控 制过量的野生捕 捞以及 对 水产养殖 的环保 限 制来抑制 环境污 染。预计未 来几十 年 内野生捕 捞的规 模 会被限制 增长，而 快速增长 的需求 主要靠水产 养殖的 扩 张来满足。图表：全 国人均 水 产消费量 及增速 图表：全 国养殖、捕捞水产 产量及 增 速-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%0100020003000400050006000700080002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020水产捕捞产量，万吨 水产养殖产量，万吨 捕捞yoy，右轴 养殖yoy，右轴-5%0%5%10%15%20%25%02468101214162013 2014 2015 2016 2017 2018 2019居民人均食品消费量:水产品（千克/人）同比，右轴数据来源：智研咨询，Wind，中信建投 磷酸氢钙：单吨盈利能力增强，出口短期承压图表：中 国磷酸 氢 钙出口量 图表：磷 酸氢钙 价 差00.511.522.532019 5 2019 7 2019 9 2019 11 2020 1 2020 3 2020 5 2020 7 2020 9 2020 11 2021 1 2021 3 2021 5 2021 7 2021 9 2021 11 2022 1 出口量（万吨）磷酸氢钙价 差持续 拉大，单 吨盈利 能 力提升。从 原料 端 来看，磷 酸氢钙 的 原料主要 为磷矿 石 和硫酸，近期硫 酸 与磷矿石 供应紧 缺，成本呈 现上涨趋势，在 成本面 的 催化下，磷酸氢 钙 提价速度 较快，目 前市场均 价已提 升 至3667 元/吨，且价 差持续拉 大。磷酸 氢钙 出 口量 今 年以 来略 有下 滑。我国 的磷 酸氢 钙 出 口量 近年 来始 终 在1 到2.5 万吨 的 区间 震 荡，2022 年以 来，磷酸 氢钙 出口 小 幅 下挫。据测算（2023.2.28）磷酸氢钙 的单吨 生产成本 在2741 元/吨，略 高 于市 场 价 格2720 元/吨，如果 磷矿石自 供，则 单 吨可节省 成本1194 元/吨。数据来源：百川盈孚，中信建投 磷酸二氢 钙：水产养殖主要在 夏季图表：磷 酸二氢 钙 价差 图表：水 产品价 格 走势 水产养殖旺 季主要 在夏季，在夏季 到 来前夕，水产行 业 将陆续开 展新一 轮 投苗，水 产品价 格 也将景气 回升；磷酸二氢钙 产品可 以为水产 提供磷、钙等矿物 质营养，改善动物 的适口 性 并大大提 高吸收 利 用率，促 进增重 及 成活率，是水产 养 殖当中重 要的饲料添加 剂，随 着 水产品景 气度的 提 升，磷酸 二氢钙 的 需求提升，价格 也 将有所提 升。据测算（2023.2.28）磷酸二氢 钙的单 吨生产成 本在3255元/吨，低于 市场价 格3750/吨，如果湿 法磷酸自 供，则 单 吨可节省 成本1081元/吨。数据来源：百川盈孚，中信建投 磷 酸钙盐：产能 向二、三型转 移33图表：饲 料磷酸 钙 盐产能情 况（万 吨）省份 公司饲料添加剂磷酸氢钙型饲料添加剂磷酸氢钙型饲料添加剂磷酸二氢钙贵州瓮福集团 10-10川恒化工-36越都化工-20利丰达实业 10-云南中化云龙-20 10云南磷化-40 10川金诺 15 15 10胜威化工 50-富民世翔 8-禄丰天宝 45-15新龙矿物 20-5立隆化工 5-四川三佳饲料 30-汉源化工 10-金鸿饲料 15-盘龙矿物 12-湖北大为化工 12-南漳龙蟒 30-楚襄化工 10-广西 鑫益矿物 15-内蒙古贵恒磷酸氢钙 5-川联矿物 20-山东 泛欧生物 2 2 2合计 324 77 118数据来源：饲料博览，中信建投 草甘 膦 全球 最 大除 草 剂品 种图表：2020年全球 农药行业 细分市 场 结构占比 图表：除 草剂全 球 市场规模37.50%38.00%38.50%39.00%39.50%40.00%40.