请 务必仔细 阅读本 报告最 后部分 的重要法 律声明 Table_Rank 评级：看好 Table_Authors 于那 首席分 析师 SAC 执 证编 号：S0110522070001 电话：021-58820297 Table_Chart 市场指 数走 势（最 近 1 年）资料来源：聚源数据 相关研 究 Table_OtherReport 美妆：锦波生物发布胶原蛋白新品，重组胶原功效护肤应用崛起 美妆：重组胶原蛋白标准出台，黄金赛道群雄逐鹿 美妆：1 月线上表现平淡，抖音 延续高增品牌表现分化 核心观点 Table_Summary 头发健康关注度提升，我国 潜在消费群体巨大。据 Mob 研 究院 数据，2021 年 中国 约有 2.5 亿 人 存在脱 发问 题，其中 90 后 群体占 比领 先，高达 39.3%，其次 为 80 后（占比 37.9%）。据青 眼，我国 有 86%的群体存在 各类“头发”问题 困扰，超 过 80%的 人会 关 注头发 健康、其中40%非常关注且经 常护理 头皮。小红书平 台上“头 皮抗衰”话 题的 浏览总量 达 193.15 万，抖音 上关于“头 皮抗 衰”的 视频 超 6421.1 万次 播放。全球护理品类渗透率 提升，高端 护发市场供需两旺。据 欧睿 咨询，由于受到 通货 膨胀 的影 响，2021 年 全球 有 30%的美 妆 护 肤企业 进行 了产品提价。同时，随 着头 发 健康问 题的 重视 日益 提升，消 费者 对于 高端护发产品的消费意愿也 有 所增加，2016-2021 年高 端渠道销售增长 超过大众 渠道。据 欧睿 咨询，2022 年 全球 护发 市场 的消 费开支 增长 明显，随着头 皮护 理和 脱发 防止 等高端 化护 理产 品渗 透率 提升，各 品类 中会在某个 单品 上花 费 超 10 美元的 消费 者比 例同 比显 著上涨。消 费者 在护 发 消 费 的 增 加 主 要 体 现 在 更 高 单 价 的 头 皮 护 理 和 治 疗 脱 发 的 产 品支出提 升。我国洗护市场 2023 年预期销售规模超 700 亿元，市场高端化抗衰需求有望增强。据 青眼，2022 年我 国洗 护市 场 销 售额 规模约 为 595 亿元，同 比 10.8%，预计 2023 年有 望迎 来加 速增 长，其 中抗衰 功效 市场占比约 可 达 27%。已有 越 来越多 的企 业加 入洗 护赛 道，珀 莱雅 加大 洗护品牌 Off&Relax 建设 投 入、韩 系高 端头 皮护 理品 牌 MEDALL 正式进驻中 国市 场。抗 衰属 于 高端需 求，随 着我 国消 费 者对于 脱发、头皮健康等 问题 的认 识程 度提 升、消费 意愿 增强，我 国 本土洗 护市 场有 望迎来加 速发 展的 春天。上周市场回顾（2 月 20 日-2 月 24 日）美 容护 理指 数 涨跌幅 为-2.04%，申万一 级 31 个 行业 中排 名 第 31。同期 沪深 300 指 数 涨跌幅+0.66%，美容行 业跑 输指 数-2.7pct。上周 表现 靠前 的 TOP5 个股分 别为 力合 科创（+3.26%）、锦 盛新 材（+1.14%）、拉芳 家化（+0.59%）、华 业香料（+0.23%）、上 海家 化（0.00%）。投资建议：1 月 淡季 后市 场 迎来 2 月情 人节 及 3.8 节 活动，节日+促销加速消 费信 心回 升，行 业 迎来景 气拐 点叠 加市 场信 心回升，带动 板块估值修 复。建 议关 注持 续 发力品 牌布 局、产 品升 级，业 绩具 备高 确定性成长 的 珀莱雅、巨子生 物、华熙生物；估值 存在 修 复空间 的 贝泰妮；以及业 绩高 弹性 的 鲁商发展。风险提示：新品 推广 不及 预期；疫情 持续 反复 影响 线上线 下销 售；需求复苏 低于 预期；行业 政 策监管 超预 期；市 场竞 争 加剧；宏 观经 济下行压力 加大；上市 公司 治 理风险；重要 股东 大幅 减 持风险；大额 商誉减值风 险。-0.4-0.200.228-Feb11-May22-Jul2-Oct13-Dec23-Feb美容护理 沪深300 Table_Title 美妆：头发健康 关注度提升，高端护发赛道热潮 涌现 Table_ReportDate 美容护理|行业简评报告|2023.02.27 行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 1 目录 1.头发健康关注度提升，高端护发赛道热潮涌 现.2 2.化妆品新品跟踪.5 2.1 新品备案.5 2.2 近期上市新品.6 3.周度市场回顾.7 4.行业要闻.9 5.重要公司公告.9 6.业绩及估值.10 7.风险提示.10 插图目录 图 1 2021年脱发群体中，90后占比超过 80 后达 39%.2 图 2 头皮衰老导致的各种头发健康问题.2 图 3全球各年龄段消费者的头发问题（%）.3 图 4 2022年全球消费者在洗护产品上的主要开支结构（%）.3 图 5头发护理产品上的典型开支（2021/2022）.4 图 6头发护理产品每月购买频次（2021/2022）.4 图 7 2018-2023E 我国洗护市场销售规模（亿元）.4 图 8珀莱雅化妆品新品备案情况（件）.5 图 9贝泰妮化妆品新品备案情况（件）.5 图 10上海家化化妆品新品备案情况（件）.5 图 11 华熙生物化妆品新品备案情况（件）.5 图 12鲁商发展化妆品新品备案情况（件）.6 图 13国产品牌近期上市代表性新品.7 图 14申万美容护理行业市场走势.8 图 15美容护理行业估值 PE-TTM.8 图 16上周申万一级行业涨跌幅表现（%）.8 图 17美容护理行业重点公司周涨跌幅（%）.9 图 18上周重点公司公告.9 图 19 重点公司盈利预测及估值.10 ZXBYzQnQsRrQtNpMqNsNpO9PcM6MtRmMtRtQkPqQtQkPqQnMaQrQnRwMpOqPNZnNpO 行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 2 1.头发健康 关注度提升，高端护发赛道热潮 涌现 头发健康 关注度提升，我国 潜在消费群体巨大。据Mob 研 究院 数据，2021 年 中国约有2.5 亿 人存 在脱 发问 题，其 中 90 后 群体 占比 领 先，高达 39.3%，其次为80 后（占比37.9%）。据 青眼，我国有86%的群体 存 在各 类“头 发”问 题困 扰，超过 80%的 人会关注头发 健康、其中 40%非 常关注 且 经 常护 理头 皮。小红书 平台 上“头皮 抗衰”话题 的浏览总量 达 193.15 万，抖 音 上关于“头 皮抗 衰”的视 频超6421.1 万 次播 放。图 1 2021 年脱 发群 体中，90 后占 比超 过 80 后达 39%图 2 头 皮衰 老导 致的 各种 头发健 康问 题 资料来源：M o b 研究院，首创 证券 资料来源：青眼，首创证券 全球 各年龄段人群受 不同 头发问题困扰,其中 头发 抗 衰 相关消费投入最高。据 欧睿咨询，40+年龄阶段 人群受银发 问题困扰比 例最高，青年 与中年人群 中受脱发问题 困扰的比例 相对 更高，头发 稀 疏的问 题则 存在 于各 个年 龄阶段，且在 40-49 岁 人 群中比 例最高。与 染烫、洗发 等产 品 相比，2022 年全 球消 费者 在 头发 抗衰（脱 发治 疗、染发等）产品上花 费的 金额 是各 品类 中最高 的。据欧 睿国 际 VIA 数据 库，2021-2022 年全 球带有 治疗脱发 标签 的 SKU 数 量增 长了31%。36.1%38.5%17.8%7.6%39.3%37.9%16.4%6.4%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%90后 80后 70后 其他2017 2021 行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 3 图 3 全球 各年 龄段 消费 者 的头发 问题（%）图 4 2022 年全 球消 费者 在 洗护 产品 上的 主要 开支 结构（%）资料来源：Eu r o mo n it o r，首创 证券 资料来源：Eu r o mo n it o r，首创 证券 全球 护 理品 类渗 透率提 升，高端 护发 市场 供需两 旺。据欧睿咨询，由于受到通 货膨胀的 影响，2021 年全球有 30%的 美妆 护肤 企业 进 行了产 品提 价。如联 合利 华在 2022年Q3 的价 格同 比增 长 12.5%，创下 公司 历史 最高 季 度涨幅。同时，随着 头发 健 康问题 的重视日 益提 升，消费 者对 于高端 护发 产品 的消 费意愿 也有 所增 加，2016-2021 年高端 渠道销售 增长 超过 大众 渠道。据 欧睿 咨询，2022 年全 球护发 市场 的消 费开 支增 长明显，随着头皮 护理 和脱 发防 止等 高端化 护理 产品 渗透 率提 升，各品 类中 会在 某个 单 品上花 费超10 美元的消费者比例同 比显著上涨。消 费者 在护发消 费的增 加主 要体现 在更高 单价 的头皮护理和治疗脱发 的产 品支出提升。行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 4 图 5 头发 护理 产品 上的 典 型开支（2021/2022）图 6 头发 护理 产品 每月 购 买频次（2021/2022）资料来源：Eu r o mo n it o r，首创 证券 资料来源：Eu r o mo n it o r，首创 证券 我国洗护市场 2023 年 预期 销售规模 超 700 亿元，市 场高端化抗衰需求有 望增 强。据青眼，2022 年 我国 洗护 市场销 售额 规模 约为 595 亿元，同比 10.8%，预计 2023 年有望迎来 加速 增长，其 中抗 衰功效 市场 占比 约可 达 27%。已 有越 来越 多的 企业 加 入洗护 赛道，珀 莱雅 加大 洗护 品牌 Off&Relax 建 设投 入、韩 系高端 头皮 护理 品牌 MEDALL 正式 进驻中国 市场。抗衰 属于 高 端需求，随着 我国 消费 者 对于脱 发、头 皮健 康等 问 题的认 识程度提升、消 费意 愿增 强，我国 本 土洗 护市 场有 望迎 来加速 发展 的春 天。图 7 2018-2023E 我国 洗护 市场销 售规 模（亿元）资料来源：青眼，首创证券 520 518 522537595725-0.4%0.8%2.9%10.8%21.8%-5%0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008002018 2019 2020 2021 2022 2023E销售额（亿元）yoy(%)行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 5 2.化妆品 新品跟踪 2.1 新 品备 案 2023 年 2 月，珀莱雅新品 备案数量领先。2023 年 2 月累计 至今，主 要国 产品 牌中珀莱雅 备案 数 量 14 件，彩 棠 4 件，上 海家 化 5 件，贝泰 妮 2 件，华 熙生 物 4 件。图 8 珀莱 雅化 妆品 新品 备 案情况（件）图 9 贝泰 妮化 妆品 新品 备 案情况（件）资料来源：NM P A，首创证券 资料来源：NM P A，首创证券 图 10 上海 家化 化妆 品新 品备案 情况（件）图 11 华熙 生物 化妆 品新 品备案 情况（件）资料来源：NM P A，首创证券 资料来源：NM P A，首创证券 行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 6 图 12 鲁商 发展 化妆 品新 品备案 情况（件）资料来源：NM P A，首创证券 2.2 近 期上 市新 品 近期代表性国产化妆 品牌 新品上市：1）珀莱雅：彩棠：三色 腮红 盘，三色 和谐成 妆，尽显 中式 氛围。2）华熙生物：米蓓尔：3A 紫 精华，敏 肌 专研，抗初 老精 华。3）巨子生物：可丽金：胶 原蛋 白赋 能珍 萃紧致 驻颜 面膜（二 代大 膜王），改 善晚 睡脸。行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 7 图 13 国产 品牌 近期 上市 代表性 新品 资料来源：各大品牌官方网站、公众号，天猫，京东，首创证券 3.周度市 场回顾 上周（2 月 20 日-2 月 24 日）美容 护理 指数 涨跌幅 为-2.04%，申万 一 级 31 个 行业中排名 第 31。同 期沪 深 300 指数涨 跌幅+0.66%，美 容 行业跑 输指 数-2.7pct。截至 2 月 24 日，沪 深 300 PE-TTM 为 11.87 倍，估 值水平 位于 过去 2 年 历史 分位公司 品牌 新品名称 宣传用名 上市时间 功效 主要成分 价格/规格修红精华 舒缓特护精华液 2022/12/07 修护柑橘果提取物、棕榈酰三肽-8、红没药醇、姜根提取物、凝血酸 159/30ml启时滋养精华油 启时滋养精华油 2022/12/19 抗衰发酵榛果油、水飞蓟籽油和燕麦仁油、楔基海带、替普瑞酮、油溶性千日菊和粘胶乳香树胶 449/20ml抗皱淡纹紧致面膜 红宝石面膜2.0 2023/01/11 保湿修护 莳萝提取物、红茶发酵物 159/5片轻享阳光倍护养肤物理防晒液云朵防晒 2023/02/06 物理防晒 氧化锌、二氧化钛、密蒙花精粹 209/50ml争青流玉哑雾口红争青流玉哑雾口红2023/01/15 口红-159/3.4g争青流玉三色腮红盘 彩棠三色胭脂盘 2023/02/20 腮红-189/13g贝泰妮 薇诺娜 奕采精华眼霜 小氧泵 2023/01/18 改善黑眼圈穿心莲叶、小果咖啡籽、高原女贞籽、云南高原滇山茶花、乙酰基四肽-5 308/15gBM-肌活 糙米柔糯卸妆膏 糙米柔糯卸妆膏 2022/12/27 卸妆、清洁 鲸蜡醇乙基己酸酯、霍霍巴籽油、燕麦仁油、辛酸甘油三酯 97.1/100g3A紫精华 3A紫精华 2023/02/20紧致、修护、抗初老新型A醇HPR、高活性植物A醇、维A棕榈酸酯、棕榈酰四胎-7、乙酰基六肽-8、矩阵玻尿酸、依克多因、悦肤宁、积雪草精粹、黑玫瑰精粹 328/40ml屏障修护多效调理面膜 大白罐 2023/02/10 保湿、修护 发酵型依克多因、矩阵HA、刺山干果提取物、尿囊素等 249/110g重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳胶原乳 2023/2/8补水保湿、修护屏障巨苷源、巨敏萃、C5HR重组胶原蛋白 359/80ml重组胶原蛋白赋活舒缓精华面膜舒舒贴 2023/2/17舒缓褪红、强韧保湿C5HS重组胶原蛋白仿生组合、油橄榄叶、全谱透明质酸、泛醇、卷柏提取物、依克多因 169/5片健肤喷雾重组胶原蛋白健肤喷雾2022/12/16 保湿Human-like重组胶原蛋白、三重神经酰胺、-葡聚糖、全谱玻尿酸、积雪草提取物、菱锌矿提取物 248/150ml胶原蛋白赋能珍萃紧致驻颜面膜二代大膜王 2023/2/23 紧致 雨生红球藻提取物、玻色因、Human-Like重组胶原蛋白 283/3g*20瑷尔博士 酵萃精研肌律焕亮面膜 乳液面膜 2023/02/08 抚纹抗皱褐藻酵粹、肌肽、双重胜肽、棕榈酰三肽-1、棕榈酰四肽-7、乳木果油、马鲁拉油 118/5片颐莲 玻尿酸嘭润霜 嘭嘭霜 2022/12/08 保湿、修护硅烷化玻尿酸、神经酰胺、胆固醇、角鲨烷、舒缓植萃、SymRelief100、甘草酸二钾 168/50g丸美 重组胶原蛋白奢颜霜 奶油霜 2022/12/23 保湿抗皱舒缓 重组双胶原、白池花籽油、橄榄角鲨烷、燕麦仁油、可可籽脂 538/50g恋火 帕帕拉恰高光盘 帕帕拉恰高光盘 2023/01/05 高光-198/10g美白弹润防晒乳 美白弹润防晒乳 2023/02/08 防晒-99/30ml氨基酸保湿温和洁面乳氨基酸保湿温和洁面乳2022/12/07 洁面-39/30g抚纹淡斑臻白双管精华液 雪白瓶 2022/12/08 美白淡斑 烟酰胺、传明酸、六胜肽、双A醇 349/36ml蓝铜胜肽紧致精华霜 蓝铜霜 2022/12/02 补水保湿抗老 蓝铜胜肽、Tiracle Pro、乙酰基六肽-8 138/20g美白弹嫩面膜 美白弹嫩面膜 2022/12/03 提亮肤色 光果甘草、2%烟酰胺、酪氨酸酶、桑根提取物、枣果提取物 159.9/20片椰子洁面慕斯肌源洁面慕斯组合2022/12/09 深层清洁椰油氨基谷氨酸TEA盐、椰油酰两性基二乙酸二钠、月桂基羟基磺基甜菜碱、水解玉米淀粉、苯氧乙醇 89.9/150ml大水滴 3点特舒精华 特舒修护精华液 2022/12/14修护 祛痘控油Clock-f、柳杉芽、德敏舒、169.9/15ml小迷糊 羽感轻透防晒乳 羽感轻透防晒乳 2023/02/10 防晒 艾地苯、修复肽、苜蓝因 89.9/50ml巨子生物鲁商发展丸美股份上美股份韩束一叶子米蓓尔华熙生物水羊股份珀莱雅御泥坊可丽金珀莱雅彩棠可复美 行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 8 22.43%，美 容行 业 PE-TTM 为 45.16 倍，位于 历史 分位 38.07%。图 14 申万 美容 护理 行业 市场走 势 图 15 美容 护理 行业 估值 PE-TTM 资料来源：W in d，首创证券 资料来源：W in d，首创证券 图 16 上周 申万 一级 行业 涨跌幅 表现（%）资料来源：W in d，首创证券 个股方 面，主要 上市 公司 中 上周表 现靠 前 的 TOP5 个 股分别 为力 合科 创（+3.26%）、锦盛新 材（+1.14%）、拉芳 家化（+0.59%）、华业 香料（+0.23%）、上海 家化（0.00%）。上周涨跌幅靠后的个 股包 括爱美客（-3.6%）、青 岛 金王（-4.52%）、科 思股 份（-4.73%）、珀 莱雅（-4.76%）、贝 泰妮（-5.03%）。行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 9 图 17 美容 护理 行业 重点 公司周 涨跌 幅（%）资料来源：W in d，首创证券 4.行业要 闻 韩国肉毒“内战”延 烧：Medytox 专利诉讼连胜 据韩国 媒体 报道，2 月 10 日，Medytox 对大 熊制 药（Daewoong Pharmaceutical）提起的 肉毒 毒素（BTX）专 利诉讼 案公 布初 审结 果，Medytox 胜 诉。判令 被告 向 原告赔 偿 400 亿 韩元（约 合 3150 万美元），归还 菌株，销 毁所有 相关 制成 品。（医 美时讯）百洋医药 与第一三共 签署 合作协议，美白护肤 市场 再添发展新动力 2023 年2 月23 日,青岛 百 洋医药 股份 有限 公司(简 称“百 洋医 药”)与第 一三 共(中国)投 资有 限公 司(简 称“第一三 共(中国)”)在上 海 签署战 略合 作协 议,双方 就 第一三 共(中国)旗下 美白 专研 品牌 传皙诺(TRANSINO)在 中国 大陆市 场商 业化 运营 展开 合作。双 方将 基 于 在 各 自 领 域 的 独 特 优 势,全 面 推 进 品 牌 知 名 度 和 市 场 占 有 率 的 提 升,共 同 推 动 美白祛斑 市场 的良 性发 展。（中国 商报）5.重要公 司公告 图 18 上周 重点 公司 公告 资料来源：W in d，首创证券 代码 公司 日期 内容000615.SZ 奥园美谷 2023/2/24奥园美谷科技股份有限公司发布关于公司控股股东部分股份被司法冻结的公告：奥园美谷科技股份有限公司近日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司查询，获悉公司控股股东深圳奥园科星投资有限公司持有的57,233,207股公司股份被司法冻结，合计占其所持股份比例，占公司总股本比例的7.5%。600196.SH 复星医药 2023/2/24上海复星医药（集团）股份有限公司 关于为控股子公司提供担保的公告：1、本公司拟为控股子公司复星医药产业向中国银行申请的本金不超过人民币61,000万元的授信业务项下债务提供最高额连带责任保证担保。2、本公司拟为控股子公司复星医药产业向上海农商行申请的本金为人民币10,000万元的流动资金贷款提供连带责任保证担保。截至2023年2月23日，包括本次担保在内，本集团实际为复星医药产业担保金额折合人民币约617,283万元。300957.SZ 贝泰妮 2023/2/23云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司发布关于持股5%以上股东减持股份超过1%的公告：公司于2023年2月22日收到臻丽咨询出具的关于减持贝泰妮股份进展的告知函，其于2022年7月28日至2023年2月22日期间通过大宗交易方式及集中交易方式累计减持公司股份4,501,700股，占公司总股本的1.06272%，减持比例超过公司现有总股本的1.00%。行业简评报告 证券研究 报告 请务 必仔细阅 读本报 告最后 部分 的重要法 律声明 10 6.业绩及 估值 图 19 重点 公司 盈利 预测 及估值 资料来源：W in d，首创证券（注：日期截至 2 02 3/0 2/24,丸美 股份/昊海生科/科思股份/华东医药/奥园美谷/复锐医疗科技采用 win d 一致预测）7.风险提 示 新品推 广不 及预 期；疫 情 持续反 复影 响线 上线 下销 售；需求 复苏 低于 预期；行业政策监管 超预 期；市场 竞争 加剧；宏观 经济 下行 压力 加大；上市 公司 治理 风险；重要 股东大幅减 持风 险；大额 商誉 减值风 险。22E 23E 24E 22E 23E 24E医疗器械 688366.SH 昊海生科 104.00 156 1.66 2.47 3.37 63 42 31-医疗美容 688363.SH 华熙生物 124.55 599 2.11 2.79 3.51 59 45 35 买入化妆品 603605.SH 珀莱雅 182.00 516 2.58 3.24 4.06 71 56 45 买入化妆品 600315.SH 上海家化 32.51 221 0.80 1.20 1.50 41 27 22 增持房地产开发 600223.SH 鲁商发展 12.18 124 0.50 0.60 0.80 24 20 15 增持化妆品 300957.SZ 贝泰妮 137.00 580 2.80 3.80 5.00 49 36 27 买入化妆品 300955.SZ 嘉亨家化 28.91 29 1.17 1.62 2.07 25 18 14 增持医疗美容 300896.SZ 爱美客 586.00 1268 6.70 9.53 13.42 87 61 44 买入化妆品 300856.SZ 科思股份 57.61 98 2.07 2.54 3.09 28 23 19-化妆品 300740.SZ 水羊股份 14.33 56 0.87 1.34 1.72 16 11 8 增持医疗保健设备 1696.HK 复锐医疗科技 14.86 69 0.09 0.11 0.14 165 135 106-化学制药 000963.SZ 华东医药 48.15 845 1.49 1.79 2.19 32 27 22-医疗美容 000615.SZ 奥园美谷 7.56 58 0.16 0.20 0.25 47 38 30-医药生物 600200.SH 江苏吴中 9.19 65-0.05 0.05 0.17(184)184 54-PE评级 SW二级行业 代码 公司最新收盘价（元）总市值（亿元）EPS 行业简评报告 证券研究 报告 Table_Introduction 分析师简介 于那，社服 行业 首席 分析 师。毕 业于 剑桥 大学 金融 与经济 学，曾就 职于 方正 证券、东方 财富 证券、德 邦证券 等，曾获 2017-2018 年新 财富 第 4/2 名，2017-2019 年 水 晶球 第 4/3/5（公募）名。分析师声明 本报告 清晰 准确 地反 映了 作者的 研究 观点，力 求独 立、客 观和 公正，结 论不 受任何 第三 方的 授意 或影 响，作 者 将对报告 的内 容和 观点 负责。免责声明 本报告 由首 创证 券股 份有 限公司（已 具备 中国 证监 会批复 的证 券投 资咨 询业 务资格）制 作。本报 告所 在资料 的 来源及观 点的 出处 皆被 首创 证券认 为可 靠，但首 创证 券不保 证其 准确 性或 完整 性。该 等信 息、意见 并未 考虑到 获 取本报告 人员 的具 体投 资目 的、财 务状 况以 及特 定需 求，在 任何 时候 均不 构成 对任何 人的 个人 推荐。投 资者应 当 对本报告 中的 信息 和意 见进 行独立 评估，并 应同 时考 量各自 的投 资目 的、财务 状况和 特定 需求，必 要时 就法律、商业、财务、税 收等 方面咨 询 专业财 务顾 问的 意见。对 依据或 者使 用本 报告 所造 成的一 切后 果，首创 证券 及/或其 关联人员 均不 承担 任何 法 律 责任。投资 者需 自主 作出 投资决 策并 自行 承担 投资 风险，任何 形式 的分 享证 券投资 收 益或者分 担证 券投 资损 失的 书面或 口头 承诺 均为 无效。本报告 所载 的信 息、材料 或分析 工具 仅提 供给 阁下 作参考 用，不是 也不 应被 视为出 售、购买 或认 购证 券或其 他 金融工具 的要 约或 要约 邀请。该等 信息、材 料及 预测 无需通 知即 可随 时更 改。过往的 表现 亦不 应作 为日 后表现 的 预示和担 保。在不 同时 期，首创证 券可 能会 发出 与本 报告所 载意 见、评估 及预 测不一 致的 研究 报告。首创证 券的 销售 人员、交 易人员 以及 其他 专业 人士 可能会 依据 不同 假设 和标 准、采 用不 同的 分析 方法 而口头 或 书面发 表与本报 告意见及建议不一致的市 场评论和/或交易观点。首 创证券没有将此意见及建 议向报告所有接收 者进 行 更新 的 义务。首 创 证券 的 自营 部 门以 及其 他 投资 业 务部 门 可能 独立 做 出与 本 报告 中 的意 见或 建 议不 一 致的投资决 策。在法律 许可 的情 况下，首 创证券 可能 会持 有本 报告 中提及 公司 所发 行的 证券 头寸并 进行 交易，也 可能 为这些 公 司提供或争取提 供投资银行业务服务。因 此，投资者应当考虑到首 创证券及/或其相关人员可 能存在影响本报告 观点客观 性的 潜在 利益 冲突。投资 者请 勿将 本报 告视 为投资 或其 他决 定的 唯一 信赖依 据。本报告 的版 权仅 为首 创证 券所有，未经 书 面 许可 任 何机构 和个 人不 得以 任何 形式转 发、翻 版、复制、刊登、发 表或引用。评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅 相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期 的沪深 300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投资 评级 买入 相对沪深 300 指数涨幅 15以 上 增持 相对沪深 300 指数涨幅 5-15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅5-5 之间 减持 相对沪深 300 指数跌幅 5 以 上 行业投资 评级 看好 行业超越整体市场表现 中性 行业与整体市场表现基本持平 看淡 行业弱于整体市场表现 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告