光伏 TOPCON 产业链需求井喷 核心观点 TOPCon 1 2023 TOPCon TOPCon TOPCon/N 投资逻辑 TOPCon 7 LCOE 7.3%1-2pct TOPCon PERC LCOE N P TOPCon LCOE PERC 8.6%7 TOPCon LCOE PERC 7.3%TOPCon 2023 TOPCon 2022 TOPCon 0.05-0.1/W N N 30%-40%TOPCon TOPCon 2023 TOPCon 122.7GW 92.3GW 400GW TOPCon TOPCon N P TOPCon TOPCon TOPCon TOPCon TOPCon 1 9%N 6%/N 强于大 市 SAC s1440521100008 SAC S1440520070012 SAC s1440521120004 2023 03 01-31%-11%9%29%2022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/31 光 伏 设备 1 光伏设备 目录.1 TOPCon 7 LCOE 7.3%.3 TOPCon.8 2023 TOPCon.10/N.12/TOPCon.13 TOPCon.13 PO.14 N N N.15.16.17 图表目 录 1 TOPCon TOPCon.3 2 N.3 3 BOS.4 4 2022 2.22/W.4 5 N BOS PERC/W.4 6 N 0.5%2.5-2.8.4 7 N/W.5 8 N 0.15-0.2/W.5 9 TOPCon 7%.6 10 TOPCon IRR 1pct.6 11 P 1.5/W TOPCon.6 12 BOS TOPCon IRR.7 13 PERC TOPCon/W.7 14 2015 2016(/).8 15 2016.8 16 2022 12 TOPCon 0.07/W.8 17 2022 N.9 18 2023 N.9 19 TOPCon GW.10 20 23 TOPCon 122.7GW.10 XVCXwPtOpMpOpRoNqNsNoP6MbP8OoMpPnPmPiNpPsReRoOmN6MpOsOuOpOmRxNrMtN 2 光伏设备 21 N P/W.11 22 2023 TOPCon PERC.11 23 2023 TOPCon 1/3/W.12 24 TOPCon/N.12 25 N P 33%.13 26 2023 1.3.13 27 TOPCon PERC.14 28 TOPCon HJT N PO PO.14 29 2023 POE 40-50 PERC TOPCon 85-110GW.15 30 N P.15 31.16 3 光伏设备 TOPCon 组 件 性 价 比 较 高，溢价 7 分 情景下 LCOE 能够降低 7.3%PERC 23.5%P N N P N TOPCon 25%N 图表1：TOPCon 量 产 性价 比较高，头部 企业均选 择以 TOPCon 作 为 下 一代电池 技术路 线 PERC TOPCON HJT IBC 23.5%24.8%25%25%SUNPOWER TOPCon PERC 1 2+3 图表2：N 型 电 池具有 高效率、低温 度系 数、高双 面率的 特点，综合输 出功率增 益明显 PERC N 23.5%23.5%24.0%24.5%25.0%25.5%mm 182 182 182 182 182 182 331.13 331.13 331.13 331.13 331.13 331.13 W 7.78 7.78 7.95 8.11 8.28 8.44 72 72 72 72 72 72 CTM 98%98%98%98%98%98%550.00 550.00 561.70 573.40 585.11 596.81/-0.35%-0.30%-0.30%-0.30%-0.30%-0.30%45 45 45 45 45 45 W 511.50 517.00 528.00 539.00 550.00 561.00 75%85%85%85%85%85%10%10%10%10%10%10%W 549.86 560.95 572.88 584.82 596.75 608.69 PERC-2.02%4.19%6.36%8.53%10.70%4 光伏设备 TOPCon PERC 25%35W TOPCon BOS CPIA BOS N N PERC 图表3：光 伏电站 BOS 成 本主要包 括土地、建安等 图表4：2022 年集 中式电 站非技 术成本约为 2.22 元/W CPIA CPIA BOS 0.024/W BOS 0.5pct BOS 0.025/W 图表5：N 型 组件单 瓦 BOS 成 本（面积 相关）明 显低于PERC 组 件（元/W）图表6：N 型 电 池 效 率 每 提 升 0.5%，组 件 溢 价 将 增 加2.5-2.8 分 CPIA CPIA,25.6%,17.6%,12.8%,11.0%,8.8%,8.4%,7.9%,4.4%,3.5%2.252.222.172.13 2.112.080.00.51.01.52.02.52021 2022E 2023E 2025E 2027E 2030E 1.2101.1861.1611.1381.1151.0931.021.041.061.081.101.121.141.161.181.201.2223.5%23.5%24.0%24.5%25.0%25.5%PERC N 0.024 0.049 0.072 0.095 0.117 0.000.020.040.060.080.100.120.140.0%0.5%1.0%1.5%2.0%N/W 5 光伏设备 TOPCon N N PERC TOPCon 1%0.40%PERC 2%0.50%N PERC 0.08-0.09/W BOS N 图表7：N 型 组 件衰减 更低，带来系 统端 溢价空间（元/W）0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%1.20%1.40%0.05%0.027 0.036 0.044 0.053 0.062 0.071 0.079 0.10%0.045 0.053 0.062 0.071 0.080 0.089 0.097 0.15%0.063 0.071 0.080 0.089 0.098 0.107 0.115 0.20%0.081 0.089 0.098 0.107 0.116 0.124 0.133 0.25%0.099 0.107 0.116 0.125 0.134 0.142 0.151 TOPCon 1 N 23.5%25%BOS 0.071/W 2 0.024/W 3 N 0.08/W 图表8：国 内集中式 电站市 场 N 型组件整 体溢价空 间约为 0.15-0.2 元/W 左右 LCOE TOPCon PERC BOS TOPCon PERC 8-9/W TOPCon 1%0.40%30 PERC 2%0.50%25 0.024 0.049 0.072 0.095 0.117 0.104 0.128 0.152 0.175 0.197 0.000.050.100.150.200.250.0%0.5%1.0%1.5%2.0%1%0.1%N/W 6 光伏设备 TOPCon LCOE PERC 8.64%TOPCon 7/W LCOE 7.26%TOPCon 图表9：国 内集中式 电站市 场典型 项目预计 TOPCon 组 件能 够降低 度电 成本 7%左右 PERC TOPCon N P TOPCon 7%23.5%25.0%25.0%/W 1.80 1.80 1.87 BOS/W 2.22 2.12 2.12%2%1%1%0.50%0.40%0.40%25 30 30 1200 1200 1200%5%5%5%LCOE/W 0.291 0.266 0.270-8.64%-7.26%N P TOPCon IRR 1 pct TOPCon 7 TOPCon 0.8-0.9pct 图表10：典 型国内项 目在当 前情况 下预计 TOPCon 组 件 能够 使全投资 IRR 提升 1pct N P TOPCon 7 PERC TOPCon PERC TOPCon/W 1.8 1.8 1.8 1.87 BOS/W 2.24 2.14 2.24 2.14/KWh 0.38 0.38 0.38 0.38 2.00%1.00%2.00%1.00%0.50%0.40%0.50%0.40%25 30 25 30 IRR 6.32%7.38%6.32%7.20%2023 100/W PERC 1.5/W TOPCon IRR 图表11：在 P 型组 件价格 降至 1.5 元/W 的 情况下，TOPCon 溢 价空 间不 会变化 N P TOPCon 7 PERC TOPCon PERC TOPCon/W 1.50 1.50 1.50 1.57 BOS/W 2.24 2.14 2.24 2.14 7 光伏设备/KWh 0.40 0.40 0.40 0.40 2.0%1.0%2.0%1.0%0.5%0.4%0.5%0.4%25 30 25 30 IRR 7.8%8.8%7.8%8.6%BOS PERC TOPCon IRR TOPCon 1.5-2/W TOPCon 0.1/W TOPCon IRR PERC 0.9pct PERC IRR 图表12：欧 洲电站 BOS 成 本更高，TOPCon 对电站 IRR 的 提升更 为明显 2023 PERC TOPCon PERC TOPCon/W 1.85 1.95 1.55 1.65 BOS/W 3.50 3.35 3.50 3.35/KWh 0.50 0.50 0.50 0.50 2.0%1.0%2.0%1.0%0.5%0.4%0.5%0.4%25 30 25 30 IRR 7.17%8.09%7.84%8.97%TOPCon PERC TOPCon IRR TOPCon 图表13：PERC 组 件 降价对 TOPCon 组 件 溢价没有 影响（元/W）PERC 1.90 1.80 1.70 1.60 1.50 IRR 7.06%7.28%7.50%7.73%7.96%IRR TOPCon 2.17 2.06 1.96 1.86 1.76 TOPCon 0.27 0.26 0.26 0.26 0.26 8 光伏设备 性 价 比 逐 步 被 客户 认 知，TOPCon 需求已经明显启动 TOPCon 2014-2015 2016-2017 图表14：2015 年单、多晶价 差收窄，2016 年开 始逐步 扩大(美元/片)图表15：2016 年开 始单晶 产品占 比快速提 升 Solarzoom CPIA PVinfolink 2022 12-2023 2 TOPCon PERC 0.07/W TOPCon 图表16：2022 年 12 月以 来 TOPCon 溢 价 中枢在 0.07 元/W 左右 PVinfolink TOPCon LCOE PERC TOPCon IRR TOPCon 0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.900.00.51.01.52.02.53.0(156mm 156mm)(156mm 156mm)24%25%23%25%23%24%30%43%61%79%95%76%75%77%75%77%76%70%57%39%21%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 0.000.020.040.060.080.100.120.140.162022/12/7 2022/12/17 2022/12/27 2023/1/6 2023/1/16 2023/1/26 2023/2/5 2023/2/15TOPCon-PERC 9 光伏设备 2022 TOPCon TOPCon N 2022 N 图表17：2022 年央 国企招 标中 N 型占 比仍 然较低 N N Jan-22 4.5 0.2 4%Feb-22 6.5-7GW 1 10%-15%Aug-22 5.6 0.78 14%Dec-22 26 1 4%2023 5.65GW+1/3 6GW N 2.5GW 40%+TOPCon 图表18：2023 年国 家电投、中核 汇能组件 招标中 N 型 占比大 幅提升 N N Feb-23 5.65 1.8 32%Feb-23 6 2.5 42%TOPCon TOPCon 60%-80%1.5-2/W 2 TOPCon LCOE TOPCon PERC 2023 TOPCon 130GW 30%2024 50%10 光伏设备 图表19：TOPCon 组 件 渗透 率有望加 速提 升（GW）2023 年 TOPCon 电 池 是 核 心 供 应瓶 颈，超 额 利 润有 望 提 升 2023 TOPCon 2023 TOPCon 122.7GW 92.3GW 400GW TOPCon 图表20：预计 23 年 TOPCon 电 池有 效供给 122.7GW 2023 TOPCon PERC TOPCon TOPCon 0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006002021 2022 2023E 2024E TOPCon TOPCon 05101520252023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 11 光伏设备 TOPCon TOPCon N P TOPCon PERC TOPCon TOPCon TOPCon PERC 图表21：N、P 功 率差扩 大后溢价 空间有望 提升（元/W）PVinfolink TOPCon PERC 2023 100/kg TOPCon TOPCon TOPCon PERC 图表22：2023 年 TOPCon 一 体 化组件 成本 有望不高 于 PERC 2023 PERC TOPCon PERC TOPCon 23.50%25.20%23.60%25.50%/kg 200 210 100 105 m 150 130 145 120 mg/182 70 100 70 95 99.0%98.5%99.0%98.7%/W 0.460 0.413 0.230 0.198/W 0.090 0.110 0.090 0.110/W 0.146 0.182 0.146 0.176/W 0.678 0.665 0.678 0.654/W 1.381 1.381 1.149 1.143 PVinfolink 0.024 0.049 0.072 0.095 0.117 0.000.020.040.060.080.100.120.140.0%0.5%1.0%1.5%2.0%TOPCon 12 光伏设备 TOPCon TOPCon 35GW 70GW TOPCon 34GW TOPCon TOPCon 2023 TOPCon 20GW 0.01/W 2 9.7%图表23：头 部电池、组件厂 商 2023 年 TOPCon 出 货 量 占比均不 低于 1/3（亿元，元/W）2023 TOPCon W 1 TOPCon TOPCon 40GW+60%-70%63.44 0.13 6.3%TOPCon 20GW+30%90.65 0.175 2.2%TOPCon 20GW+30%76.12 0.12 2.6%HPBC+TOPCon 20GW+25%-30%191.36 0.25 1.3%TOPCon 20GW 60%-70%20.7 0.08 9.7%TOPCon 9GW 13%177.8 0.08 0.5%ABC 4-5GW 11%32.6 0.2 6.1%其 他 材 料 环 节：关 注 石英砂/石英坩埚、银浆、胶 膜、N 型硅料 TOPCon/N 图表24：TOPCon 电 池 占比 提升后，预计 石英砂/石 英坩埚、银浆、胶膜/粒 子、N 型 硅料受 益/N GW 33%TOPCon 13-14/GW PERC 8-9/GW TOPCon 600-800 400-500/kg perc 200/kg TOPCon POE+POE POE+EPE/EP PERC EVA+EVA/EVA+EPE PO POE/EPE EVA N N N P 2-4/kg N 13 光伏设备 石英砂/石英坩埚：产业链最短缺环节，TOPCon 电池单耗提升进一步放大缺口 N P 33%TOPCon N N P 100 1/4 P 400 33%图表25：N 型 硅 片石英 坩埚单 耗相比 P 型 硅片增加 33%左右 N 型硅片 P 型硅片 h 300 400/2.4 1.8 PVinfolink 2023 2023 2023 9.5 2.5/423GW 40%1.3 10/14/2023 图表26：2023 年预 计内层 高纯石 英砂可能 会出现 1.3 万吨缺 口，预 计高 纯石英砂、石英 坩埚价 格持续 上涨 银浆：TOPCon 电池放量带动银浆量利齐升 TOPCon TOPCon 13-14/GW PERC 8-9/GW TOPCon 600-800 400-500/kg PERC 200/kg 0.4-0.5-1.30.4 0.51.01.33.0-50510152021 2022E 2023E 2024E内层砂需求 内层砂供给 内层砂缺口 中、外层砂需求 中、外层砂供给 中、外层砂缺口 14 光伏设备 图表27：TOPCon 电 池 银浆 单耗、银 浆加 工费高于 PERC 银浆 PERC 电池 TOPCon 电池 HJT 电池/GW 8-9/GW 13-14/GW 16-17/GW/kg 400-500/kg 300-400/kg 600-800/kg 400-500/kg 1000-1500/kg 胶膜：PO 类胶膜占比提升，上游原材料紧缺带动单位利润提升 TOPCon POE EP/EPE PO TOPCon POE PID 2022 TOPCon EPE/EP 图表28：TOPCon 及 HJT 等 N 型 电池要 求使用 PO 类 胶膜进行 封装，带动 PO 类胶 膜占比提 升 CPIA POE PO POE POE 2023 POE 40-50 POE 400g TOPCon 100-125GW EPE POE TOPCon 100GW TOPCon POE 85-110GW PO EVA POE 14.816.721.528.540.051570.020.040.060.02019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E胶膜需求量（亿平方米）其中：EVA 胶膜（亿平方米）其中：EPE 胶膜（亿平 方米）其中：POE 胶膜（亿 平方米）其中：其他胶膜（亿平方 米）15 光伏设备 图表29：预计 2023 年 POE 粒 子供应量在 40-50 万吨，扣 除双玻 PERC 组 件占用后，能 够支撑 TOPCon 组 件产量在 85-110GW PVinfolink N 型硅料：N 型电池硅 料纯度要求提升，高工艺壁垒带动 N 型硅料溢价提升 N N N P N P 2-4/kg N N P 图表30：N 型 硅 片要求 硅料纯 度进一 步提 升，从太 阳能级 向电子 级靠拢，工艺壁 垒提升 后预计与 P 型 硅料拉开 价差 国 家标准 太阳能 级多晶 硅（GB/T25074-2017）特级 品标准 国 家标准 电子级 多晶硅（GB/T12963-2014）电子 1 级标 准/10-9 ppba 0.68 0.15/10-9 ppba 0.26 0.05/atoms/cm3 0.2 1017 1 1016/atoms/cm3 2.0 1016 4.0 1015/s 300 1000/ng/g 15 1.0/ng/g 30 5.5 2841052023年全球光伏级POE 粒子供应情况陶氏化学Dow三井Mitsui韩国LG韩国SK/沙特SABIC 16 光伏设备 投资建议 TOPCon 2023 TOPCon TOPCon/BC TOPCon TOPCon/N 图表31：推 荐标的盈 利预测 及估值 PE 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 90.9 151.2 191.4 37.3 22.4 17.7 20.4 52.1 90.7 68.0 26.6 15.3 18.0 37.3 76.1 73.2 35.4 17.3-1.8 7.5 20.7-33.7 12.2-1.3 21.3 32.6-21.9 14.3 2.8 9.4 21.4 170.6 50.9 22.4 1.3 2.4 5.2 117.4 65.9 30.3 2.5 3.9 5.9 62.4 40.0 26.1 POE 22.0 22.3 32.7 41.9 41.4 28.1 1.1 0.8 2.6 52.6 78.1 23.2 1.7 3.2 5.9 75.1 39.7 21.7 1.2 0.6 2.3 51.8 110.3 27.2 N 82.1 262.5 177.8 22.9 7.2 10.6 57.2 190.6 102.2 18.0 5.4 10.1 Wind 17 光伏设备 风险提示 1 TOPCon 2 TOPCon 3 TOPCon 18 光伏设备 分析师 介绍 2021 2016-2021 2011-2015 2020 2018 2018-2020 19 光伏设备 评级说明 6 6 A 300 500 15 5%15-5%5 5%15 15 10%-10-10%10%分析师声明 i,ii 法律主体说明/一般性声明 12/中 信 建 投证 券 研究 发 展部 中 信 建 投（国 际）2 B 12 528 2106 35 2 18 8610 8513-0588 8621 6882-1600 86755 8252-1369 852 3465-5600 charleneliucsci.hk 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告