2023 年 02 月 27 日 4680 电 池 提 速，预 镀 镍 迎 发 展 良 机 预镀镍行业专题报告 推荐(首次)投资要点 分析师：黎江涛 S1050521120002 联系人：潘子扬 S1050122090009 行 业 相 对 表 现 表现 1M 3M 12M 电池(申万)-8.3 1.6-25.4 沪深 300-2.9 7.6-11.2 市 场 表 现 资料来源：Wind，华鑫证券研 究 相 关 研 究 特斯拉引 领，4680 电池发展 提速 2023 年 1 月特斯拉宣 布拟在内华达州 投资 36 亿美金，其中包括建设一座 4680 电 池工厂，对应 年产能 100GWh。在 2022年 12 月，特斯拉一周生产了 86.8 万块 4680 电池，可以 支持每周生产 约 1000 辆 Model Y 电动汽车，预计对应电池年化产量约 4GWh。除 特 斯 拉 之 外，亿 纬、宁 德、松 下、LGC、比克等头部企业均加码布局大圆柱电池产能，而大部分企业将在2023 年 实 现 量 产。整 体 而 言，我 们 认 为 在 特 斯 拉 引 领 下，4680 短期提速，中长期趋势明确，在推动降本及 CTC 等发展方面具有重要意义。结构件升 级迭代，预镀 镍迎发展良机 相较于 2170 或 1865 系列电池，4680 电池壳体材料由后镀镍变为预镀镍，相较于后镀镍，预镀镍电池一致性更佳，产品性能更好，未来在其他圆柱电池型号亦 或将展开替代。供 给端：当前全球预镀 镍产能约 20 万吨，且产能基本被日本新 日 铁 和 东 洋、韩 国 TCC、欧 洲 塔 塔 等 垄 断，技 术 壁 垒 较高。国内东方电热、甬金股份取得突破，东方电热产品技术指标与海外产品并无明显差异，已通过全球领先结构件企业的验证。国内企业价格竞争力更强，具有 10%至 20%的价格优势。海外企业无明确扩产规划，主要新增产能在国内，主要来自于东方电热及甬金。需 求端：预计 2025 年 全球预镀镍需求达 60 万吨，是 2021 年约20 万吨需求的 3 倍。行业评级 及投资策略 整体而言，我们认为预镀镍市场拥有较高壁垒及可观的市场空间，国内企业面临进口替代+4680 需求提速+预镀镍替代后镀镍三重逻辑，基于以上，给予预镀镍细分行业“买入”评级。建 议 重 点 关 注 东 方 电 热（300217）、甬金股份（603995）。风险提示 4680 发展不及预期；预镀镍需求不及预期；预镀镍供给不及预期；技术发展不及预期；新能源车需求不及预期；假设数-40-30-20-10010(%)电池 沪深300行业研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 据与实际 情况相差较大风险。重 点 关 注公 司 及盈 利 预测 公司代码 名称 2023-02-24 股价 EPS PE 投资评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300217.SZ 东方电热 7.43 0.13 0.22 0.38 57 34 19 未评级 603995.SH 甬金股份 36.8 2.55 1.53 2.57 14 24 14 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研 究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期）XVEVvMnQpMnMrPtQtOsNmN6MdNaQtRqQnPmPiNnNoMfQoMtMbRrQoQvPnRrQNZmNqP证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、4680 电池发展提速，中 长期趋势 明确.4 2、结构件迎升 级，预 度镍 产业蕴含 良机.5 2.1、4680 提速发展，结构 件材料迎 升级迭 代.5 2.2、技术获突破，预 镀 镍 国产替代 正当时.7 2.3、需求爆发在即，国产 预镀镍酝 良机.8 3、行业评级及 投资策 略.9 4、重点推荐个 股.9 4.1、东方电热（300217）：预镀镍 龙头迎 发展良 机.9 4.2、甬金股份（603995）：主业竞 争力强，加码 布局 预镀镍.10 5、风险提示.10 图表目录 图表 1：4680 电池优势凸显.4 图表 2：特斯拉4680 电池产 能规划（不完全 统计）.4 图表 3：主要 企业大 圆柱产 能规划（不完全 统计）.5 图表 4：主要 锂电池 封装形 式对比.5 图表 5：预镀 镍优势 分析.6 图表 6：预镀 镍生产 工艺流 程.6 图表 7：后镀 镍生产 工艺流 程.6 图表 8：预镀 镍钢壳 内部镀 层分布图.6 图表 9：预镀 镍钢带 力学性 能对比.7 图表10：预镀镍 钢带合 金层 对比.7 图表11：预镀镍 钢壳漏 铁率 对比.7 图表12：预镀镍 钢壳对 电池 性能对比.7 图表13：不同圆 柱电池 型号 壳体需求 测算.8 图表14：2025 年全球预镀镍需求测 算.8 图表15：全球预 镀镍产 能扩 张情况.8 图表16：重点关 注公司 及盈 利预测.9 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 1、4680 电池 发展 提速，中长期 趋势明 确 相较于 2170 电池，4680 电池组 单体 能量 是 2170 的 5 倍，整 车续 航里 程增 加 16，功率输出 也高 出 6 倍，单车电芯数 量 由 4000 至 5000 颗降低 到 约 900 至 1000 颗，叠加 4680电 池能 量密度 更高，对未来 降本及 CTC 发展具 有重要 意义。整体 来看，根据特 斯拉 规划，目前公 司 4680 产能 规划 超200GWh。加州特里蒙特工厂：2022 年 12 月，特斯 拉官 方在 Twitter 平台 上公 布了 4680 电池的最 新进 展，称 加 州特 里蒙特 4680 电池 的周 产 量达到 了 86.8 万 块，足 以支持特斯拉 每周 生 产 1000 辆电 动汽车，对 应年 化产量 约 4GWh，这意 味着 特斯 拉又 达到了一个 新的 里程 碑；德州超级工厂：特 斯 拉得 州超级 工厂 布局 了四 条 4680 电池 生产 线，一条 已经 投产，其余三 条处 于调 试和 安装 阶段；内华达州超级工厂：2023 年 1 月，特 斯拉 宣布 将投 资超过 36 亿美 元扩建 内华 达州的超级 工厂，并 将新 建两 座工厂，其 中一 座即 为 4680 电池 工厂，新 电池 工厂 规划年产能 达100GWh。2020 年 特斯 拉在 其“电池 日”上 正式 公布 了 4680 大圆柱 电池 这一 创新 产品。2021 年特斯拉 忙着 自建 产线，持 续提升 良品 率，其良 品率 从最初 的 20%，到 2021 年 10 月 提升 至80%，2022 年 1 月 特斯 拉 加州 Fremont 工厂 生产 的 共计 6249 个 4680 电芯 平均 良品 率已 达到92%。伴 随生产 效率、良率等 不断 提升，未 来 4680 产 能有 望加速 释放，推动电 动化 产业 加速前行，在降本方面 具有 重要意义。图表1：4680 电 池 优势 凸 显 图表2：特斯 拉 4680 电 池产 能 规 划（不 完全 统 计）资料来源：特斯拉，华鑫证券研究 资料来源：特斯拉，搜狐，华鑫证券研究 特 斯拉 引领，产业 发展 加速，2023 年是 大圆 柱 量产元 年。亿纬 锂能、比克、宁 德时 代、LG 化 学、松下 等均 加码 布 局 大圆 柱，且大 部分 公司 将在 2023 年实现 量产。据 我们不完全统计，全球 主流 企业大 圆柱产 能规划 超 440GWh，规模非 常可观，产 业中长 期发展 趋势明 确。我们认为，过去 2 年企业 很大部分精力用于锂 矿的 保供，而未来 2 至 3 年，锂价或将高位回归理性，企业将更 多精 力用于创新，而 4680 是重 要方向之一，或将发 展提 速。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 图表3：主要 企 业大 圆 柱产能 规 划（不 完 全统 计）资料来源：特斯拉，界面新闻，亿纬锂能，华鑫证券研究 2、结 构件 迎 升级，预度镍 产业蕴 含 良机 2.1、4680 提速发展，结 构 件 材 料 迎 升级 迭 代 根 据 当 前 电 池 封 装 形 式，可 以 分 为 圆 柱、方 形 和 软 包，圆 柱 电 池 在 电 芯 一 致 性、生 产良 率、机 械 强 度 等 方 面 具 有 优 势，而 方 形 在 电 池 成 组 效 率 等 方 面 具 备 优 势，软 包 在 能 量 密度、成 组 灵 活 性 等 方 面 具 备 优 势。不 同 封 装 形 式 对 应 的 壳 体 具 有 差 别，圆 柱 及 方 向 主 要 采用金属 外壳 封装，圆 柱一 般采用 钢壳，方 形一 般采 用铝壳，而 软包 主要 采用 铝塑膜 封装。图表4：主要 锂 电池 封 装形式 对 比 资料来源：金杨股份招股书，中瑞电子招股书，华鑫证券研究 4680 发 展提 速，对 结构 件需 要进 行升 级，尤其是 材料 方面，对 圆柱 壳体材 料需 由后 镀镍 转 换 为 预 镀 镍 钢 基 带。预 镀 镍 钢 壳 的 优 势 是 相 对 于 后 镀 镍 而 言，后 镀 镍 的 主 要 劣 势 是 钢壳滚镀过程中内壁靠 近底 部位置的镀层很低，一般 在 0.1 至 0.3 m，有的甚至低于 0.1m，而 且 同 一 生 产 厂 商 相 同 位 置 的 镍 层 厚 度 波 动 很 大，在 存 储 或 使 用 过 程 中 会 导 致 电 池 的 性 能衰减严重。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 图表5：预镀 镍 优势 分 析 资料来源：预镀镍钢壳在电池中的应用展望，华鑫证券研究 预 镀 镍 钢 壳 制 作 需 要 采 用 冲 制 性 能 优 异 的 电 池 钢 专 用 基 带，如 新 日 铁、宝 钢 等 钢 基 带，经 过 连 续 电 镀 镍 机 组 进 行 镀 镍，然 后 再 进 行 热 处 理 获 得 一 定 的 合 金 层，为 了 消 除 热 处 理 产生 的 屈 服 平 台 最 好 还 要 进 行 精 整 处 理，然 后 根 据 客 户 需 求 的 宽 度 进 行 分 条，形 成 预 镀 镍 钢带成品。图表6：预镀 镍 生产 工 艺流程 图表7：后镀 镍 生产 工 艺流程 资料来源：东方电热定增公告，华鑫证券研究 资料来源：东方电热定增公告，华鑫证券研究 预 镀 镍 钢 基 带 在 冲 制 成 钢 壳 过 程 中 镍 层 随 着 钢 带 一 起 延 伸，镍 层 的 减 薄 接 近 钢 带 的 减薄量。如 0.25mm 厚 度的 钢带 冲 LR06 型号 钢壳 厚 度最薄 减 至 0.18mm，其 减 薄量 为 72%，根据对钢 壳的 不同 位置 的检 测结果 发现 其镍 层的 减薄 量为 71%。图表8：预镀 镍 钢壳 内 部镀层 分 布 图 资料来源：预镀镍钢壳在电池中的应用展望，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 7 诚信、专业、稳健、高效 2.2、技 术 获 突 破，预镀 镍 国 产 替 代 正当 时 根据 东方电热公告，全球 预镀镍产能在 20 万吨左 右，主要生产厂家是 日系 的东洋、新日铁；韩系的 TCC，还有 欧洲的塔塔，基本被 海外 垄断。海外公司在 2024 年前都没有明确的大幅扩产计划；整 体来 看，伴随 4680 需求上量，预镀镍产能供需相 对紧 张。而产能建设周期一般 1.5 至2 年，具 有较长的扩产周期及 技术 壁垒。而 国 内 技 术 在 不 断 突 破，东 方 电 热 产 品 与 海 外 公 司 差 距 进 一 步 缩 小，且 通 过 科 达 利 等全球领先的 4680 结构件公司的验证，公司产 品质 量获得突破和市场认 可。而国内产品成本竞争力更加明显，较 进口 预镀镍产品低约 10%至 20%。综合起来，预镀镍国 产 替代有望加速。与 新 日 铁 产 品 对 比 力 学 性 能，两 者 并 无 明 显 差 别。而 力 学 性 能 的 好 坏 主 要 表 现 在冲 制 方 面，是 否 出 现 卡 磨 具、冲 裂、划 伤、掉 屑 等，九 天 产 品 在 冲 压 稳 定 性 上 佳；图表9：预镀 镍 钢带 力 学性能 对 比 图表10：预镀 镍 钢带 合 金层 对 比 资料来源：预镀镍钢壳在电池中的应用展望，华鑫证券研究 资料来源：预镀镍钢壳在电池中的应用展望，华鑫证券研究 预 镀 镍 钢 壳 的 漏 铁 率 作 为 碱 性 电 池 钢 壳 检 验 的 执 行 标 准，漏 铁 率 的 高 低 决 定 电 池气 体 量 的 高 低，漏 铁 率 越 高 气 体 量 产 生 越 大，电 池 的 安 全 性 越 差，反 之 亦 然。对比九天 产品 和新 日铁 产品，预镀 镍钢 壳在 漏铁 率方 面与进 口材 料无 明显 差别。图表11：预镀 镍 钢 壳 漏 铁率 对 比 图表12：预镀 镍 钢 壳 对 电池 性 能 对比 资料来源：预镀镍钢壳在电池中的应用展望，华鑫证券研究 资料来源：预镀镍钢壳在电池中的应用展望，华鑫证券研究 成 本 方 面，根 据 预 镀 镍 钢 壳 在 电 池 中 的 应 用 展 望，碱 性 电 池 预 镀 镍 钢 壳 与 后镀镍钢 壳的 成本 相差 不大，以 LR06 型 号为 例，其钢 壳成本 均在 0.1 元 以下，国内生 产 预 镀 镍 和 后 镀 镍 钢 壳 成 本 几 乎 持 平。锂 离 子 电 池 的 预 镀 镍 和 后 镀 镍 钢 壳 相 比，以 18650 型号 为例，也 几 乎没有 差价。而 且钢 壳本 身占锂 电池 成本 约 3%，对 成本相对不敏感。若采用进口预镀镍钢壳，成本相较于国产预镀镍产品会增加 10%至20%。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 8 诚信、专业、稳健、高效 2.3、需求爆发在即，国 产 预 镀 镍 酝 良机 需求端测算：2021 年全球 需求约 20 万吨，2025 年全球预镀镍需求 或 达 60 万吨。测 算基于以下 假 设：根 据 我们 2023 年 度 策略报 告 寻 找新 平 衡，拥抱高 景 气与 新技 术，假设 2025年 全 球 电 动 车 销 量 约 2443 万 辆，单 车 带 电 量 为 57KWh，对 应 动 力 电 池 需 求 为1396GWh，考虑 到产 量到 装 车环节 的滞 后，按 照80%装车倒 推产 量 约 为1745GWh；2020 年 全 球动 力电 池 中圆柱 占 比为 23%，比克 电 池认 为 2025 年 大 圆柱 占比将 超30%，大圆 柱趋 势明 显，我 们假设 圆 柱 2025 年渗 透率 达 30%，对应 圆柱 电池 需 求为523.5GWh；根据 4680 电池 型号，直 径 46mm，高度 80mm，对 应 容量 24ah，电压 3.7V，单 体能量 89Wh，钢材 密度 为 7.85g/cm，假设 壳体 厚度 为 0.8mm，计 算得 出 单 Wh 需 预镀镍钢基 带 为 0.82g，对 应 820 吨/GWh，考 虑到 良率 及 中间环 节等，结 合东 方电 热公告，我 们假 设单 GWh 预镀 镍需求 为 1000 吨；按 此测 算，2025 年 全球 动力 预镀 镍需求为52.3 万吨；考虑到消费及一次碱 性电 池等领域对预镀镍的 需求，假设为 10 万吨需求量，结合动力领域需求，预计 2025 年全球预镀镍需求有 望 达 60 万吨。作为参考，东方电热预计 2025 年全球预镀镍有望由 2021 年的 20 万 吨需求提升至 2025 年的 60-70万吨需求。图表13：不同 圆 柱电 池 型号 壳 体 需求 测 算 资料来源：百度百科，华鑫证券研究测算 图表14：2025 年 全 球预 镀镍 需 求 测算 图表15：全球 预 镀镍 产 能扩 张 情 况 资料来源：东方电热公告，华鑫证券研究 资料来源：东方电热公告，华鑫证券研究 供给端：海 外 扩 张 相 对 谨 慎，国 内 企 业 技 术 突 破，资 本 开 支 加 码。根 据 东 方 电 热 公 告，全 球预 镀镍主 要被 海外垄断，日 本新日 铁、东洋、韩 国 TCC 及欧 洲塔塔 为主是 全球 预镀镍证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 9 诚信、专业、稳健、高效 主要供 应商，当 前全 球产 能约 20 万 吨，而海 外公 司扩产 相对 保守，无 明确 的扩张 计划。国内技术 不断 突破，东 方电 热当前 产能 达 2.35 万吨，已经 实现 批量 供应，且 产品质 量获 得 头部企业 认可。东 方电 热另 外计划 投资 20 亿元，加 速预镀 镍产 能扩 张，新增 产能投 产，公 司产能有 望超 20 万吨。此 外，甬金 股份 规划 投资 14 亿 元，建 设 22.5 万吨 预镀 镍 产能，一期7.5 万 吨有 望于2024 年 实 现批量 供应。整 体 而 言，海 外 企 业 扩 张 相 对 谨 慎，而 新 增 产 能 基 本 为 国 内 企 业，而 国内 头 部 企 业 产品已经获得市场认可，实 现批量供货，国内企 业有 望加速替代海外份额，迎 来发展良机。3、行 业评级 及投资 策略 4680 发 展提 速，中 长期 趋势 明确，带 动结 构件加 速升 级，预镀 镍材 料迎来 发展 良机。而 当 前 预 镀 镍 材 料 基 本 被 海 外 垄 断，国 内 企 业 以 东 方 电 热、甬 金 股 份 为 代 表，技 术 不 断 突破，产 品质 量获 得市 场认 可，有 望加 速替 代海 外份 额。从 需求 端来 看，4680 提速，2025 年全球预 镀镍 需求 有望 达 60 万吨，而海 外供 给端 新 增产能 有限，无 明确 扩张 计划，主要 来源于国内 企业，国 内企 业采 取价格 跟随 策略，便 宜 10%至 20%，未 来有 望深 度受 益大圆 柱发展趋势。整 体 而 言，我 们 认 为 预 镀 镍 市 场 拥 有 较 高 壁 垒 及 市 场 空 间，国 内 企 业 面 临 进 口 替 代+4680 需求 提速+预镀 镍替代 后镀 镍三重 逻辑，基于以 上，给予预 镀镍 细分 行业“买入”评级。图表16：重点 关 注公 司 及盈 利 预 测 公司代码 名称 2023-02-24 股价 EPS PE 投资评级 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300217.SZ 东方电热 7.43 0.13 0.22 0.38 57 34 19 未评级 603995.SH 甬金股份 36.8 2.55 1.53 2.57 14 24 14 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研 究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期）4、重 点推荐 个股 4.1、东方电热（300217）：预 镀 镍龙 头迎 发 展 良 机 东 方 电 热 围 绕 电 加 热 技 术 为 核 心，广 泛 拓 展 电 加 热 技 术 应 用 领 域，当 前 公 司 已 经 形 成家 用 电 器 板 块、新 能 源 装 备 板 块（多 晶 硅 还 原 炉、锂 电 预 镀 镍 材 料、新 能 源 车 用 加 热 器）、光通信 材料 板块 为核 心的 三大业 务条 线。2022H1 公 司家用 电器 板块 收入 约 7 亿元/yoy-0.7%，毛利率 18%；新 能源 汽车 领域收 入 0.86 亿元/yoy+123%，毛利 率 24%；新 能源 装备领 域收 入4.8 亿元/yoy+181%，毛利 率 28%；光 通信 材料 收入 4 亿元/yoy+23%，毛 利率 13%。根 据公 司业绩预 告，2022 年 公司 实 现归母 净利 润 2.75 亿元至 3.25 亿元/yoy+58%至 87%，实 现扣 非归母净 利 润 2.4 亿元 至2.9 亿元/yoy+134%至 182%，业绩表 现抢 眼。公司加 码 预 镀镍 产能 布局，当前 产能 达 2.35 万 吨，公 司 2023 年预 镀镍 出 货目标 为 2证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 万吨左 右；此外，公 司拟 新增 20 亿 元投 资预 镀镍 产能，新增 产能 投产 后，公司产 能有 望 超20 万吨。公司 2022 年 6 月与金 杨股 份签 订战 略合 作协议，约 定 2022 年 6 月 30 日至 2028年 12 月 31 日，向金 杨供 应不低 于 8 万吨 预镀 镍钢 基带产 品；2022 年 9 月公 司与东 山精 密签订战 略合 作协 议，约定 2022 年 9 月 8 日至 2028 年 12 月 31 日向 东山 精密 供应不 低于 5万吨预 镀镍 钢基 带，按照 当时市 场价 对应 订单 约 11 亿元。公司 产品 已经 获 得头部 结构 件公司 如科 达利、无锡 金杨、东 山精 密等认 可，伴随产能 释放，4680 加速发 展，公 司有 望迎来发展良 机。整 体而 言，公司 家电业 务及 光通 信材 料业 务有望 保持 稳健；而 新能 源车 PTC 加 热器 有望高速 增长，产 能已 达 200 万套，2023 年有 望实 现 翻倍增 长，目标 含税 销售 为 6 亿元，伴随 募投 二期 工程投 产，产能 有望达 400 万套，对应收 入预 期约 12 亿 元；新能 源装 备业 务2023 年 有望 高速 增长，公 司在手 订单 36 亿元（含 税），2023 年 新签 订单 目标 为 20 亿元；公司新 能源 装备 业务 2023 年、2024 年 分别 交付 目标 为 30 亿元、20 亿元。公 司预镀 镍业 务有望迎 来长 期发 展机 遇，面临进 口替 代+4680 提速+预镀镍 替代 后镀 镍三 重逻 辑。4.2、甬 金 股 份（603995）：主 业 竞 争 力 强，加 码 布 局预镀镍 公司成 立 于 2003 年 8 月，2019 年 12 月在 上交 所 上市，主营 业务 为冷 轧不 锈钢板 带的研 发、生 产和销 售，产品覆 盖精密 冷轧不 锈钢 板带和 宽幅冷 轧不锈 钢板 带两大 领域,是国 家高 新 技 术 企 业 和 国 家 火 炬 计 划 项 目 承 担 单 位，自 成 立 以 来 十 分 注 重 生 产 工 艺 的 改 进 和 技 术装备的 研发。2022 年前 三 季度公 司实 现收 入 304 亿元/yoy+35%，实 现归 母净 利润 3.5 亿元/yoy-20%，实现 扣非 归母 净利润 3.34 亿元/yoy-20%。产 能加 码扩 张，长期 成 长性佳。公 司宽幅冷 轧不 锈钢 2021 年产能 近 150 万 吨，精密 冷轧 不锈钢 产能 约 22 万 吨，合 计产能 约 172万 吨，公司在 建及 规划产能 投产 后有望 超 500 万吨，长期 产能规 划充 足，产能 释放 带动业绩增长 确定 性仍 佳。公司积 极加 码布 局预 镀镍 产业，2022 年 11 月公 司 公告拟 投资 14 亿元 建设 22.5 万吨 预镀镍产 能，其中 一期 7.5 万吨，建设 期 12 个月，二 期 15 万 吨，建设 期 18 个 月。公 司前 瞻性布局 预镀 镍产 业，根据 公司规 划，若 22.5 万吨 全部投 产，按照 单吨 盈 利 2000 元至 3000计算，有望 贡献 业绩 弹 性4.5 亿 元至6.75 亿 元。回购股 份彰 显长 期信 心。公司 于 2022 年 11 月 发布 回购预 案，计划 回购 0.5 亿元 至 1亿元，回购 价格 不超 过 43.43 元/股，截 止 2023 年 2 月 21 日 公司 已回 购 超 6000 万元，回购均 价 29.91 元/股。5、风 险提示（1）4680 发展 不及 预期；（2）预镀 镍需 求不 及预 期；（3）预镀 镍供 给不 及预 期；证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 11 诚信、专业、稳健、高效（4）技术 发展 不及 预期；（5）新能 源车 需求 不及 预 期；（6）假设 数据 与实 际情 况 相差较 大 风 险。证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 12 诚信、专业、稳健、高效 新能 源 组介绍 尹斌：理学 博士，新 能源 首席，所长 助理。4 年实业+5 年证 券+1 年 基金 从 业经验，曾先后任职于比亚迪、中泰证券、东吴证券、博时基金、国海证券。作为核心成员 之一，多次获 得 新财富、水晶球 最佳分 析 师称号。2021 年加入 华鑫 证券，目前主要覆盖锂动力电池、燃料电池、储能及相关上市公司及新能源汽车相关产 业链 研究。黎江涛：新 能源 组长，上 海财经 大学 数量 经济 学硕 士，1 年 知名 PE 从业 经历，4 年证 券从 业经 验，2021 年加入 华鑫 证券，从 事新 能源汽 车及 上市 公司 研究。潘子扬：伦 敦大 学学 院硕 士，2021 年加 入华 鑫证 券。证券 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见 或观 点而 直接 或间 接收到 任何 形式 的补 偿。证券 投资评 级说明 股票投 资评 级说 明：投资建议 预测个股相对同期证 券市 场代表性指数涨幅 1 买入 20%2 增持 10%0%3 中性-10%10%4 卖出 10%2 中性-10%10%3 回避-10%以 报 告日 后的 12 个 月 内，预 测个 股 或行 业 指数 相对 于 相关 证 券市 场 主要 指数的涨跌 幅为 标准。相关证券市场代表性 指数 说明：A 股市 场以 沪深 300 指数为 基准；新 三板 市 场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市 场以 恒生 指数 为基准；美 国市 场以 道琼 斯指数 为基 准。免责条款 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 13 诚信、专业、稳健、高效 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会 因接 收人 收到 本报 告而视 其为 客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应 当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况 和 特 定 需 求，必 要 时 就 财 务、法 律、商 业、税 收 等 方 面 咨 询 专 业 顾 问 的 意见。对依 据或者 使用本 报 告所造成 的一切 后果，华 鑫证券及/或其 关联人 员均 不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的 证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者 金融 产品 等服 务。本公司 在知 晓范 围内 依法 合规地 履行 披露。本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见 及建 议向 报告 所有 接收者 进行 更新 的义 务。本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研 究报 告。报告编号：HX-230226222602 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